棉花期貨場的價格形成機制

1、棉花期貨市場的價格形成機制1.1期貨市場的價格形成機制理論研究概述(一)期貨價格形成機制的國外研究現狀1、短期均衡期貨價格模型短期均衡期貨價格模型是由英國劍橋學派的創(chuàng)始人馬歇爾阿爾弗來德(Marshall Alfred)在創(chuàng) 立他的均衡價格理論體系過程中提出的， 由于馬歇爾采用的是短期均衡分析方法， 所以我們將該商 品期貨價格模型稱為短期均衡價格模型。 他認為，在正常的需求與正常供給的均衡過程中， 差不多 所有不易損壞的商品都要受到對未來估計的影響。在這種供求關系中，均衡價格也受著那些對生產和消費的未來關系估計的影響。在諸如谷物等商品的交易中，期貨交易方式占據著重要地位。 這些 類別商品價格漲

2、跌的預期對期貨的預售發(fā)生影響，而這反過來又影響現價。雖然，人們對未來商品的生產和供給變動的預期是產生商品期貨交易的主要因素，或者說預期是導致期貨價格高于現貨價 格現象的惟一因素。那么，未來的期貨價格是如何決定的？或者說未來的期貨價格究竟高于現貨價格多少？這要由 商品的現貨生產情況決定。也就是說，遠期期貨價格與即期現貨價格之間的差額， 主要取決于這一 時期內“生產費用”的變動情況。因此，當生產任何一定數量的某種商品時，它的生產費用就是該商 品那一數量的供給價格，而至于供給價格中有多少是商業(yè)費用， 這要看那個市場的性質。由此可以 看出，商品期貨價格由以下幾部分構成： 即期商品價格、生產期內生產費用

3、變動、生產期內商業(yè)費 用變動。按照上面馬歇爾的基本思想，我們可以將期貨價格的構成關系表示為下面的期貨價格模型：Pt=P0 +(Ct -Co) +(Mt-Mo)式-1在這里，t為交易商品的生產期，Pt為t時期的期貨價格，Po為即期現貨價格，Ct為t時期期 貨商品的生產費用，Co為即期現貨商品的生產費用，Mt為t時期期貨商品的商業(yè)費用，Mo為即期 現貨商品的商業(yè)費用，上面的等式還可以轉化為：Pt =P0 +(Ct +Mt) -(C0 + M0)式-2顯然，商品期貨價格等于即期的現貨價格加上遠期的費用差。在式4-2中，如果 (Ct +Mt) (Co +M0)則P Po ,即期貨價格高于現貨價格；如果

4、 (Ct +Mt) (Co + M0)則P Po , 即期貨價格低于現貨價格?？梢钥闯?，馬歇爾思想中的商品期貨價格模型是建立在商品現貨價格基 礎上的，商品期貨價格與商品現貨價格的差額由生產費用和商業(yè)費用的變動決定。2、交割延期費理論交割延期理論是由當代西方最有影響的經濟學家凱恩斯約翰梅納德(Keynes John M)提出的。 凱恩斯在探討流動資本對投資率及其變動的影響時，闡述了他的商品期貨價格理論。他認為，在發(fā)達的商品市場(主要原料品市場)上，無論何時都存在著兩種價格：一種是即期 交貨的現貨價格，另一種是遠期交貨的期貨價格。對生產者決策(擴大或縮小生產規(guī)模)產生重大影響的是期貨價格。具體來說

5、，有三種情況：第一種，當沒有多余的流動存貨，即供給小于需求時，遠期的現貨價格就會超過期貨價格，那就是“現貨貼水;其貼水的程度，只受購買者不愿付出較高的現貨價格而寧愿延緩其購買日期這一 問題的限制。一個購買者如果由于事先對于供應狀態(tài)估計錯誤而訂立了期貨合同，他就可能被迫支付很大一筆貼水。第二種，當供求均衡，即供求正常時，也會有現貨貼水存在。這時會出現下面的情形：現貨價 格超過期貨價格的數額必須等于生產者樂意犧牲，以求“買進現貨賣出期貨”(為的是避免他在生產 時期內可能遇到的價格變動的風險)的數額。換句話說，在供求均衡條件下，遠期現貨商品的供應 價格中包括生產時期價格波動風險的補償費，而期貨價格中

6、并不包括這筆費用。第三種，當有多余流動存貨，即供給大于需求時，現貨貼水就會消失。 因為如果這時有現貨貼 水的話，那么投機者就會賣現貨買期貨而不負擔這批貨物儲存時期的倉庫費用和利息開支。 實際上， 在有流動性的剩余存貨的情況下，期貨價格會高于遠期現貨價格，這就是“期貨貼水”。具貼水數額 必須等于儲存這批貨物所需的倉庫費用、折舊和利息開支的總和。凱恩斯將現貨價格的貼水和期貨價格的貼水稱為“交割延期費”。前者叫做“賣方付給買方的交割延期費”；后者叫做“買方付給賣方的交割延期費”。凱恩斯認為，即使存在著交割延期費，并不意味著生產者可以買現貨賣期貨而不必支付價格波動的一般保險費。相反地，由于貯存品的存在

7、而額外引起的不確定成分，以及其要求人們額外擔當的風險意味著他所付的保險費必須比尋常的數額為 大。換句話說，雖然現在的期貨價格高于現在的現貨價格，但它必定要比將來預期的現貨價格低， 其差額至少要等于正常的現貨貼水； 而現在的現貨價格由于已經比現在的期貨價格低， 所以應該比 將來預期的現貨價格更低。3、套利型保值中的期貨價格理論套利型保值中的期貨價格理論是由20世紀中期世界著名的期貨經濟學家沃金霍爾布魯克（Working Holbrook）提出的。沃金對期貨理論的最主要貢獻，是他提出了套利型保值或稱基差逐 利型保值的概念，及其圍繞這一概念論述了期貨價格理論。在 1945年以前，涉及期貨市場中的套

8、期保值交易，都是按照“數量相等，部位相反”的原則進行交易這樣簡單清晰表述的。共同的觀點是， 套期保值交易就是通過由投機者承擔風險來使保值者回避風險。這種觀點后來被稱作套期保值的老 式方法（即簡單對沖）。沃金在第二次世界大戰(zhàn)后20多年間的一系列論文中，改變了人們的這種論 點。他詳盡地闡述了通過套期保值交易實現轉移價格風險或弱化價格風險的重要性。他認為，套期保值的核心并不在于能否消除價格風險，而是能夠通過尋找基差（ Basis）方面的變化或預期基差 的變化來牟取利潤。也就是說，可以通過發(fā)現期貨市場與現貨市場之間的價格未來變動來尋找套期 獲利的機會。在這種意義上，套期保值首先是一種套期圖利（Spre

9、ading）行為，套期保值者只有在認為他有獲利機會時，他才會去進行套期保值（比如，當基差大于一段時期內的商品儲運費時， 有利可圖，就從事套期保值）。因此，套期保值是投機的另一種形式，它不是投機于價格，而是投 機于基差。套期保值者已經發(fā)生了變化，他們不再是謹小慎微從事轉移價格風險的一般商人，而是 成為積極尋找獲利機會的企業(yè)家。在20世紀60年代，沃金把套期保值區(qū)分為不同的類型， 按套期保值的行為可分為風險規(guī)避型 套期保值和基差逐利型套期保值。前者為老式套期保值，后者為新式套期保值。但是，在現實中， 由于受各種因素的影響，基差的變化十分復雜，對于空頭或多頭套期保值者，很難將他們嚴格區(qū)分為風險規(guī)避型

10、或基差逐利型。沃金認為，在復雜的市場交易中，新式的套期保值者向投機者提出的 價格要求（要價），使他們特別接近于老式的套期保值者，如果有必要，他們十分愿意按照投機者 提出的價格成交，以避免不利的價格風險。4、薩繆爾森的商品期貨價格理論薩繆爾森保羅（Samuelson Paul A是當代著名的經濟學家，西方新古典綜合派的主要代表人 物。薩繆爾森的商品期貨價格理論作為產品價格理論的組成部分，是在闡述了價格決定于供給和需求的一股原理之后，進而分析供給和需求在農業(yè)上的應用后提出的理論。他強調了商品期貨市場對調整棉花供求和價格波動上的作用， 并提出了他的商品期貨價格理論。 首先，薩繆爾森對商品期貨 進行了

11、界定，稱其為“票據”，是一種由商品交易所的經紀人所經管的買賣契約。商品期貨的這一概 念與馬歇爾、凱恩斯和?？怂沟热瞬煌?，他們都是把商品期貨看作預期中的商品， 是有待在將來某 一時刻交貨的實物?？梢哉f，薩繆爾森的商品期貨的“票據”概念，真正將商品期貨區(qū)別于無期現貨， 確立了標準化“期貨合約”的概念。其次，薩繆爾森在完全競爭的市場類型中論述了自己的商品期貨價格理論。他認為，在完全競爭的市場，有組織的交易所拍賣某些標準化的商品如小麥，并且記載下許多買者和賣者的交易， 芝加哥的糧食交易所是一個例子，紐約或利物浦的棉花交易所是另外一些例子。在一個組織良好的競 爭市場中，在任何時間和地點往往只存在著一個單

12、一的價格，其原因在于職業(yè)投機者或套利者的活 動。他們密切注視市場，一旦發(fā)現任何價格的差異，便以低價買進、高價賣出，從而賺取利潤一一 同時也消除價格的差異。在完全競爭市場上，由于多種因素造成的同種商品的價格差異， 表現為地區(qū)間的價格形式和不 同時間的價格形式兩大類型。薩繆爾森分析道，兩個距離相當遠的市場之所以會有不同的價格，原因就在于存在著運輸費、保險費和利息開支。只要這兩地市場上的價差大于運轉費用，那么， 投機 者就會在一地的市場買進，運至另一地的市場賣出，從而使前者市場上的價格、后者市場上的價格 降低，這種供求之間的此消彼長，會促使兩地的市場之間的價格差額處于不能再加壓縮的正常狀態(tài)。這時的價

13、格就是在完全競爭市場上由供求作用形成的均衡價格。薩繆爾森將不同時間的價格形式分為兩種：一種是穩(wěn)定的季節(jié)形式，另一種是穩(wěn)定可以預見的波動形式。 穩(wěn)定的季節(jié)形式，這種形式中最普通的商品是谷物，如每年只收獲一次的玉米。如果想避免缺貨的情況，那么，這種谷物必須要能維持一年。沒有法定的玉米儲藏量， 要能夠實現維持一年，在這期間價格穩(wěn)定， 就要由期貨市 場上的投機者來實現。投機者不必進行玉米的實物買賣，也無需具備儲藏、倉庫和運輸方面的知識， 他們只需進行商品期貨合約的買賣即可。投機者的動機是賺取價差利潤，顯然，這就會存在一個理 想的價格季節(jié)變化形式。”在秋季供過于求時具有最低的價格，然后逐漸上升，一直到新

14、收獲的玉米 出現之前，此時，價格最高。價格必須會逐月上升，以便補償儲藏費用以及儲存物占用資金的利息?！?穩(wěn)定可以預見的波動形式，并不是所有商品的供求變化都能被準確地預期到，但是就投機者對將來的某些稀缺商品能做出某種準確的預期而言， 他目前購買以備將來伺機出售的行為， 可以使不同時 期的價格和消費量保持相對的穩(wěn)定。具體表現為：投機性購買一一現貨供給減少一一現貨價格上升儲備數量增加一一期貨供給增加一一期貨價格降低。相反，當投機者正確地預期到將來收獲量特別大而價格特別低時，他就會進行相反部位的投機交易，即對將來的期貨進行賣空，從而壓低現 貨價格、提高現貨的消費量并減少商品儲備量，保持不同時期價格的穩(wěn)

15、定性。薩繆爾森通過以上對完全競爭市場上兩種形式的均衡價格的分析，得出結論，商品期貨市場具有穩(wěn)定價格或稱“價格熨平”的功能。另外，商品期貨市場還具有“風險分攤”的功能。這一功能的實 現，薩繆爾森認為，一方面由于投機者愿意承擔風險， 才使別人能避免風險；另一方面，是通過“套 期保值”的方法來實現的。按照薩繆爾森的說法，相當復雜的套期保值有點像球賽中的兩邊押寶， 不管哪一方取勝，都可以保住本錢，左手從期貨交易中賺來的錢正是右手在現貨交易中虧損的錢 (或 者相反)。因此，由于投機者的存在，可以使其他人利用套期保值來進行保險，從而不必承擔價格 波動的風險。5、隨機漫步理論隨機漫步理論是由保羅庫特納(Pa

16、ul Kutna)在1964年MIT出版的股票市場價格的隨機性 質中系統地提出的。解釋商品期貨的短期價格行為，多數是從隨機性理論出發(fā)的。隨機性理論是 以“有效性市場學說”(Efficient Market Theory)為前提的。有效性市場是指有許多具有相同市場信息、為獲取最大利潤而自由競爭的競爭者參與的市場。 在此市場里，任何時間的價格變動都充分地反映了已有的市場信息以及那些預期在可見未來會發(fā)生的事件的影響。在一個有效性的市場里，實際價格將接近于商品預期的或固有的實質價值。 但在一個充滿不確定性的現實社會中， 商品的實質 價值通常是很難推測的，以致會有各種不同的揣測。而各種不同的揣測所造成實

17、際價格與實質價值 之間的差異都是隨機性的。如果該市場是一個有效市場，商品的實際價格將與其實質價值相差不大， 且在其附近波動。然而，商品的實質價值會隨其供求狀況的變化而變化。 如果一個交易者能在確定的長期供求狀 況變化反映于實際價格之前采取適當的買賣行為，他將永遠是有利的。然而，由于競爭的結果，大多數有關實質價值的新信息的效果會很快反映于商品價格上，但其反映程度和反映效果是不確定 的。正是這種新信息的隨機效果，而不是商品供求的改變，使期貨價格具有不規(guī)則變化的行為。 這 種價格調整所需時間及調整程度， 是造成價格過度調整或調整不夠， 以及超前調整、同步調整或滯 后調整的隨機參數。隨著信息調整時，各

18、相繼價格間是獨立的。這種市場就是所謂的隨機性市場。股票和期貨市場是典型的隨機性市場。在這種隨機性市場里，交易者怎樣對市場信息做出反應呢？假設在一個完全有效的理想市場里，當沒有新的信息時，則不會有新的情況發(fā)生，價格則不會變動，市場處于均衡狀態(tài)。在此狀態(tài) 下，交易者不愿買進或賣出的。一旦新的市場信息發(fā)生，所有的交易者都會對它進行分析，并據以 調整自己的立場，認為價格將上升，則買進；反之，則賣出。最后，新的均衡再次形成。在此情況 下，一個交易者只有在他的分析比其他交易者更加完善時才能獲得成功，因為過去的均衡局面并未對未來的新信息提供任何指示。但是，在現實中，這種完全有效的理想市場是不存在的。現實市場

19、中，交易者對新信息的反應 是有層次的。一般來說，交易者可分為內行人士與外行人士。 內行人士是指那些訓練有素或者能夠 很快獲悉內幕消息的交易者，而外行人士則是指那些在內行人士之后獲得消息的一群人。當有新信息產生時，首先是內行人的反應，隨后才是外行人的反應。內行人的反應迅速而明顯。他們會迅速 根據所獲得的信息，建立新的交易部位或對原來持有的部位作平倉處理， 從而推動市場價格的變化。由于外行人獲取新信息的時間和準確程度與內行人士不一樣，其對價格走勢分析判斷也不一樣，所做出的反應也不一樣，因而其行為對期貨市場價格的影響也不一樣。當出現利多消息時，外行人可能對后市普遍看好，因而其對期貨合約的需求可能超過

20、內行人在較高價格上所愿意提供的合 約數量，進而推動期貨價格的進一步上漲；如果外行人對后市看好居中，其對合約的需求正好等于 內行人在較高價格上愿意出售的合約數量，期貨價格將在高價值上趨于穩(wěn)定；如外行人對后市看好 偏弱，其對合約的需求小于內行人在高價位上愿意賣出的數量，期貨價格將會從高價位上回落。 其中，只有第二種可能反映出市場最具有效性， 因為內行人可能預測到了外行人的反應。 但內行人并 不一定能夠完全預期外行人的反應。內行人可能高估，也可能低估外行人的反應。因此，在每一利 多消息出現時，并非每個交易者都會買進；反之， 也并非在利空消息時每個交易者都會賣出。這就是隨機性市場的特性。由于期貨市場是

21、隨機性市場，過去價格變動并不能為未來價格變動提供可靠指示。因此，隨機漫步論者認為期貨價格變動在短期是隨機的、不可預測的，特別是利用歷史價格資料進行技術分析 是不可靠的。（二）期貨價格形成機制的國內研究現狀期貨價格形成問題，一直是國內期貨市場理論研究的一個重要內容。20世紀80年代末，隨著我國明確試點期貨市場，大量有關期貨市場的著述開始在國內系統出版。其中，代表性的有田源、 常清的期貨市場，司徒懷的期貨交易概論，鹿建光、瞿秀芳的商品期貨交易手冊，常清、 威廉？格羅斯曼的期貨市場的理論政策與管理等。到了 90年代初期，隨著國內期貨市場的快速 發(fā)展，有關期貨市場的書籍更是雨后春筍般地涌現出來。但是，

22、這一時期的著述大多集中于介紹、 普及期貨市場的基本知識，對期貨價格形成問題的研究大都隱含在價格發(fā)現和套期保值等期貨市場 基本功能的介紹之中。1996年，中國社會科學院財貿系王濟光博士在其博士論文商品期貨交易的現貨市場基礎 的商品期貨理論部分系統地研究和整理了國外商品期貨價格形成理論，成為國內期貨價格形成理論研究的基礎性成果。1997年12月，在鄭州商品交易所（CZCE）的資助下，由北京工商大學童宛生教授領導的課題組完成的中國商品期貨價格形成理論與實證研究 出版。該成果在王濟光博士論文研究的基礎上，分別取樣于鄭州商品交易所（CZCE）的小麥和綠豆合約、大連商品交易所（DCE）的玉米合約、上海期貨

23、交易所（SHFE）的銅鋁合約，采用簡單回歸法和因果分析法，通過數學模型及計算機處理，對這些合約期現貨價格的相關性和因果關系進行了實證研究和分析，得出我國期、現貨價格具有良好相關性、期貨市場具有價格發(fā)現功能的結論。該項研究成果將國內商品期貨價格理論研究向前推進了一大步。1998年后，隨著國家對期貨市場的進一步治理整頓，期貨交易所由15家壓縮為3家，交易品種由32個壓縮為12個，期貨市場的研究成果也日漸稀少。進入新千年，隨著我國加入 WTO,人們對期貨市場預期的改善以及中國期貨業(yè)協會成立的推動，國內商品期貨市場出現了復蘇的態(tài)勢，期貨交易額在1998年以來一直下降的趨勢上出現了拐點，并在2003年、

24、2004年連創(chuàng)歷史新高。期間，根據國內期貨市場快速發(fā)展的需要，國家和期貨業(yè)協會加大了對期貨市場理論研究的支持，但是，這一時期的期貨市場理論研究大多集中于法規(guī)、監(jiān)管和期貨經紀公司治理結構等方面，對期貨價格形成問題的研究并未出現同步發(fā)展的勢頭。由此，國內期貨市場快速發(fā)展與期貨價格理論創(chuàng)新之間矛盾日益突出，理論的滯后使得業(yè)界對實踐中出現的一系列問題無所適從。與此同時，國內股票市場的行為金融理論研究迅速地發(fā)展起來，以不確定情景下決策行為為研究對象的行為金融理論的發(fā)展，有效地解釋了股票、債券等金融資產定價中的異象問題，對商品期貨價格形成問題的研究有著巨大的指導意義。1999年北京大學劉力教授發(fā)表的行為金

25、融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)一文，是我國最早系統介紹行為金融理論的文章。 其后，國內學者從不同側面對股票市場進行了行為金融學研究，如王永紅、趙學軍 （2001）等對國內股市的“慣性策略”和“反轉策略”進行了實證研究，張亦春教授（2001）對國內股市的有效性進行了行為金融學研究，李學（2002）對國內股市的處置效應進行了實證研究。2003年5月，由中南大學饒育蕾教授撰著的國內首部行為金融學教材出版，標志著行為金融學在國內的普及。同年11月29日，在南京大學舉辦2005 年,2005 年,周愛民教授主持的股市價格泡沫的度量與理性擴容速度的行為金融學研究研究項目獲得了國家 社科基金的支持，表明國內已經

26、開始利用行為金融理論來解決轉型期我國股票市場的熱點和難點問題。從上世紀末至今的 89年問，國內證券業(yè)基本完成了對行為金融理論的引進、吸收和利用。如今，這些行為金融學研究成果已經對我國股票市場的發(fā)展與創(chuàng)新起到了巨大的支撐和推動作用， 意義非常重大。1.2棉花期貨市場價格形成機制分析棉花期貨價格形成機制是棉花期貨價格形成機理的外在表現，棉花期貨價格形成機理是棉花期 貨價格形成機制的內在運行規(guī)律。對棉花期貨價格形成機制進行分析，是揭示和認識棉花期貨價格 形成機理的重要基礎和有效途徑。（一）棉花期貨價格形成的系統分析棉花期貨市場的發(fā)展歷史和實踐表明，宏觀上，棉花期貨價格是棉花遠期供求狀況的綜合反映，對

27、于與遠期供求有關的棉花市場主體而言， 有傳導未來經濟信息、調整產業(yè)結構、減少資源浪費的作用；微觀上，如果棉花期貨價格能夠被相關棉花生產、經營與流通企業(yè)利用，則會產生出風險管理的功能，提高棉鐵企業(yè)的經營績效。棉花期貨市場的價格發(fā)現、規(guī)避風險功能正是在期貨價格的運動狀態(tài)中實現的。因此，棉花期貨價格形成機制是指棉花期貨價格形成過程的作用體系。從系統論的觀點來看，這是一個不斷運動、發(fā)展、變化的系統，和其他市場價格形成機制相比，有其普遍性，也有其特殊性。期貨市場的供求和競爭是組成它的兩個內在市場因素，經濟體制與宏觀經濟環(huán)境構成作用于它的外在體系。棉花期貨價格形成機制是在相應的市場經濟體制和宏觀經濟環(huán)境下

28、建立起來的，由棉花期貨市場競爭主體， 以特定標的物商品的價值為基礎， 應用于供求規(guī)律，通過公 開競價的方式，作用于交易客體一棉花期貨合約形成期貨價格的運行過程。（二）棉花期貨價格形成的表現形式1、競價在棉花期貨市場上，投資者根據各自收集到的相關信息通過判斷形成交易決策，對棉花期貨合 約集中競價中形成棉花期貨價格。競價是棉花期貨價格形成的表現形式。在競價過程中，通過棉花 期貨投資者的交易決策，與棉花供求緊密相關的天氣、庫存、政策、貨幣等自然、經濟與政治等因 素不斷地融入到棉花期貨價格形成中去。投資者的信息收集、處理能力以及理性程度決定了期貨價 格形成質量的高低，也決定了期貨市場功能發(fā)揮的水平。目

29、前，世界主要棉花期貨市場的競價方式 有公開喊叫方式和計算機撮合成交兩種方式。1）公開喊價方式公開喊價方式又可分為兩種形式：連續(xù)競家價制（動盤）和一節(jié)一價制（靜盤）。連續(xù)競價制是指在交易所交易池內由交易者面對面地公開喊價，表達各自買進或賣出合約的要求。按照規(guī)則， 交易者在報價時既要發(fā)出聲音，又要做出手勢，以保證報價的準確性。由于價格變化一般是連續(xù)、 遞進的，因此報價商在喊價時通常只叫出價格的一部分即可。價格和數量的喊聲還要在報價人和要價人之間進行反饋，以減少誤聽所引起的差錯。這種公開喊價對活躍場內氣氛，維護公開、公平、 公正的定價原則十分有利。這種方式屬于傳統的競價方式，在歐美期貨市場較為流行。

30、一節(jié)一價制是指把每個交易日分為若干節(jié)， 每節(jié)只有一個價格的制度。每節(jié)交易由主持人最先 叫價，所有場內經紀人根據其叫價申報買賣數量， 直至在某一價格上買賣雙方的交易數量相等時為 止。一節(jié)一價制是在每一節(jié)交易中一種合約一個價格，沒有連續(xù)不斷的競價。這種方式在東南亞地區(qū)較為普遍。2）計算機撮合成交方式計算機撮合成交是根據公開喊價的原理設計而成的一種計算機自動化交易方式，是指期貨交易所的計算機交易系統對交易雙方的交易指令進行配對的過程。這種交易方式相對公開喊價方式來 說，具有準確、連續(xù)等特點，但有時會出現交易系統故障等造成的風險。國內期貨交易所計算機交易系統的運行， 一般是將買賣申報單以價格優(yōu)先、時間

31、優(yōu)先的原則進 行排序。當買入價大于、等于賣出價時則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價（bp）、賣出價（sp） 和前一成交價（cp）三者中居中的一個價格。即：當bp sp cp ,則：最新成交價=spbp 2cpSP,則：最新成交價=cpcp2bp泊p,則：最新成交價=bp開盤價和收盤價均由集合競價產生。開盤集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內進行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，開市時產生開盤價。收盤價集合競價在 某品種某月份合約每一交易日收市前 5分鐘內進行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令中報 時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，收

32、市時產生收盤價。交易系統自動控制集合競價申報的開始 和結束，并在計算機終端上顯示。集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。高于集合競價產生的價 格的買入申報全部成交；低于集合競價產生的價格的賣出申報全部成交； 等于集合競價產生的價格 的買入或賣出中報，根據買入申報量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。集合競價產生價格的方法是：(1)交易系統分別對所有有效的買入申報按中報價由高到低的順序排列，中報價相同的按照 進入系統的時間先后排列，所有有效的賣出申報按中報價由低到高的順序排列，中報價相同的按照進入系統的時間先后排列。(2)交易系統依次逐步將排在前面的買入申報和賣出

33、中報配對成交，直到不能成交為止。如 最后一筆成交是全部成交的，取最后一筆成交的買入中報價和賣出中報價的算術平均價為集合競價 產生的價格，該價格按各期貨合約的最小變動價位取整； 如最后一筆成交是部分成交的，則以部分 成交的中報價為集合競價產生的價格。開盤集合競價中的未成交申報單自動參與開市后競價交易。 收盤集合競價前的未成交申報單繼 續(xù)參與收盤集合競價。2、成交回報與確認當期貨經紀公司的出市代表收到交易指令后，在確認無誤后以最快的速度將指令輸入計算機內 進行撮合成交。當計算機顯示指令成交后，出市代表必須馬上將成交的結果反饋給期貨經紀公司的 交易部，期貨經紀公司交易部將出市代表反饋回來的成交結果記

34、錄在交易單上并打上時間戳記后，將記錄單報告給客戶。成交回報記錄單應包括如下幾個項目：成交價格、成交手數、成交回報時間等?？蛻魧灰捉Y算單記載事項有異議的，應當在下一交易日開市前向期貨經紀公司提出書面異議；客戶對交易結算單記載事項無異議的，應當在交易結算單上簽字確認或者按照期貨經紀合同約定的方式確認?？蛻艏任磳灰捉Y算單記載事項確認， 也未提出異議的期貨經紀公司應當根據原始 指令記錄和交易記錄予以核實。目前世界各主要棉花期貨市場的交易流程如圖 1所示。圖1棉花期貨交易流程圖（三）棉花期貨市場競價標的物一一棉花期貨合約期貨合約是指由期貨交易所統一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和

35、質量商品的標準化合約。期貨合約的數量、質量等級和交割等級及替代品升貼水標準、交割地點、交割月份等條款都是標準化的，加之轉讓無須背書，因而極大地簡化了交易過程，便利了期貨合約的 連續(xù)買賣，降低了交易成本，提高了市場效率。投資者通過在期貨交易所買賣期貨合約，轉移價格 風險，獲取風險收益。對期貨合約的競價，反映了投資者對未來供求關系的預期。無論在形式和內容上，期貨合約都是條款的集合體。它一般包括：1、交易數量和單位條款。每種商品的期貨合約規(guī)定了統一的、標準化的數量和數量單位，統稱“交易單位”2、質量和等級條款。商品期貨合約規(guī)定了統一的、標準化的質量等級，交易所一般采用國家 制定的冏品質量等級標準。3

36、、交割地點條款。期貨合約中規(guī)定了為期貨交易所提供交割服務的指定交割倉庫，以保證實 物交割的正常進行。4、交割條款。商品期貨合約對進行實物交割的月份作了規(guī)定。5、最小變動價位。指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度，每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數倍6、漲跌停板幅度條款。指交易日期貨合約的成交價格不能高于或低于該合約上一交易日結算 價的一定幅度。7、最后交易日條款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的月份限 制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準備進行實物交割。目前我國棉花企業(yè)在定價的時主要遵循成本導向、競爭導向、顧客導向、供需導向的原則，主

37、要的定價模式有：銷售總部定價、外埠公司區(qū)域性定價、棉花企業(yè)之間協商定價、棉花企業(yè)與大的 用戶及經銷商之間的協商定價。在棉花企業(yè)的定價過程中，最主要考慮的是兩個因素：成本與市場 供需。而期貨市場可以收集企業(yè)定價所需要的市場供需信息和棉花的期貨價格信息，企業(yè)的定價將會更合理，企業(yè)的利潤將會增加。期貨使棉花企業(yè)定價更加靈活、迅速期貨交易過程實際上就是綜合反映供求雙方對未來某個時間供求關系變化和價格走勢的預期。 這種價格信息具有連續(xù)性、公開性和預期性的特點，有利于增加市場透明度，提高資源配置效率。 一些棉花企業(yè)專門構建了一個市場行情監(jiān)測及預測系統，并運用了計量經濟學、博弈論等多學科的定量方法定價，而且

38、大多數棉花企業(yè)都設有商情部門，主要負責收集各種信息，并定期進行分析， 供定價決策時用。有了期貨市場就節(jié)省了收集信息所需要的時間， 提高了定價效率，定價更加靈活， 迅速。期貨不會降低棉花企業(yè)的定價影響力棉花期貨的推出，現貨市場的參與者包括棉花生產企業(yè)、棉花流通企業(yè)、棉花加工企業(yè)、棉花消費企業(yè)，甚至無關棉花行業(yè)的投資者都可以在期貨市場上交易，基于各自的狀況和判斷做出不同的交易行為。這使得市場更加活躍，價格信息傳遞更為迅速，價格信息內容也更加充分。表面上看， 這種基于買賣各方均衡參與的價格形成過程削弱了大型棉花企業(yè)的定價影響力，但是實際上，企業(yè) 的定價影響力雖然短期會受到期貨定價的擾動， 但從較長的

39、時間周期來看不會受太大的影響， 而且有可能加大。首先，大型棉花企業(yè)也可以參與期貨市場的活動，并通過買賣合約的頭寸變化來影響期貨市場的交易心理和價格趨勢。比如，大型棉花企業(yè)如果在市場上由賣方保值突然轉換為買方保 值，除了頭寸變化推動價格的上揚之外， 方向的變化更表明后市成本抬升或現貨漲價的決心，這無疑會對市場產生巨大的影響力；其次，大型棉花企業(yè)在現貨市場依然有一定的定價話語權，特別是區(qū)域市場上更是如此，這種定價的能力影響著現貨市場的價格， 進而影響到期貨市場的價格，并有 可能通過期貨市場的預期機制和杠桿效應放大這種影響；最后，大型紡織企業(yè)更可以借助一些其它措施和手段，以市場化的方式來發(fā)揮影響價格

40、，調節(jié)價格的目的，比如：出口訂單公布、減產、增 產或者檢修等，作為期貨市場的利空或者利好信息進入期貨市場，進而影響期貨的價格。所以說， 大型涉棉企業(yè)的定價影響力可能在短期內受到在期貨市場增強的買方力量的影響，但是在長期來 看，期貨的市場化價格形成機制不會降低企業(yè)的定價影響力。只不過是定價的方式有了更市場化的變化和操作。其實目前許多企業(yè)在定價的時候，一些遠期市場的交易價格、價格趨勢和交易量已經是企業(yè)定 價決策時考慮的一個重要因素。遠期交易的價格也是交易各方對棉花價格的預期，雖然其存在著區(qū) 域性、制度性、代表性等多方面的不足，但依然能夠一定程度上反映市場的供求狀況，特別是棉花市場價格未來趨勢的狀況

41、。棉花期貨推出后，這種市場化的機制將會更為有效和便利期貨使棉花行業(yè)的定價更加市場化目前行業(yè)中的大多數棉花企業(yè)產品定價機制基本類似，即由公司價委會決策掛牌價和批量、 現款優(yōu)惠政策等。但在實際交易中，常常遇到付款大戶持現款到企業(yè)購買棉花，要求更優(yōu)惠的政策， 由于必須上報公司一事一批，往往坐失良機，生意告吹。有的企業(yè)銷售部門把調價方案報上去，40天后才批下來，而此時市場情況已變。 有的企業(yè)產品已生產四五年，仍按新產品加價銷售，用戶十 分不滿。期貨市場的存在使企業(yè)的定價更加合理迅速， 整個行業(yè)的定價也會以期貨的價格為參考， 而買實各方均衡參與的定價信息會更加完善， 避免因為各個企業(yè)的競相降價導致行業(yè)的

42、整體損失，而且也可以減少貿易摩擦，特別是國外對于中國棉花出口低價傾銷的無理指責。期貨降低棉花企業(yè)的定價風險定價風險指的是企業(yè)在營銷過程中，由于事先無法預料的不確定性因素帶來的影響，使得企業(yè)定價之后的實際收益與預期收益發(fā)生一定的偏差，從而有蒙受損失和獲得額外收益的機會的可能 性。期貨提供規(guī)避風險平臺，為現貨經營提供了一個規(guī)避價格風險的手段，即在期貨市場上買進或 賣出與現貨市場上數量相等但交易方向相反的期貨合約，使期、現貨交易的損益相互抵補。棉花產品在期貨市場上市，能夠利用套期保值策略為棉花企業(yè)提供規(guī)避風險的平臺，從而有利于鎖定利潤，降低營銷風險。棉花期貨市場如何來實現棉花企業(yè)營銷競爭力的提升？我們認為在現貨市場和和期貨市場共 同作用的條件下，期貨市場在現貨市場與棉花企業(yè)之間可以有效實現三大機制，即價格傳導機制、 信息傳遞機制和市場反應機制。棉花企業(yè)的市場營銷部門根據期貨市場上三