資本與利率理論

1、資本與利率理論 從抽象的角度來(lái)講，這樣地看待經(jīng)濟(jì)體系將是很有指導(dǎo)意義的：在這一體系之中，生產(chǎn)資源（資本）的存量產(chǎn)生著生產(chǎn)性服務(wù)的流量，而這些生產(chǎn)性服務(wù)的流量又被轉(zhuǎn)化為最終消費(fèi)服務(wù)的流量。這種連續(xù)的流量問(wèn)題就是生產(chǎn)性服務(wù)在各種用途之間的配置問(wèn)題，就是這些生產(chǎn)性服務(wù)在向消費(fèi)服務(wù)轉(zhuǎn)化的過(guò)程中的組合問(wèn)題，也就是這些消費(fèi)服務(wù)在經(jīng)濟(jì)中的最終消費(fèi)者之間的分配問(wèn)題即價(jià)格理論第一章中所引用的、弗蘭克奈特對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題所作的五部分細(xì)分中的問(wèn)題1，2，3及5。這些問(wèn)題在前面幾章中都已有所涉及，它們可以被看作是主要關(guān)于不同服務(wù)流量的相對(duì)價(jià)格方面的問(wèn)題。 除了流量問(wèn)題以外，還存在著“維持與發(fā)展的準(zhǔn)備”問(wèn)題，或者說(shuō)生產(chǎn)資源存

2、量，生產(chǎn)性服務(wù)資源存量的管理問(wèn)題，即奈特的問(wèn)題4。這是本章所要涉及的資本理論的主要問(wèn)題。 當(dāng)然，在在實(shí)際生活中中，流量問(wèn)題題與存量問(wèn)題題是交織在一一起的。例如如，為了使二二者完全分開(kāi)開(kāi)，我們必須須將面包及其其它食品的消消費(fèi)購(gòu)買視為為存量問(wèn)題的的一部分，而而不是流量問(wèn)問(wèn)題的一部分分。該消費(fèi)者者正保持著一一個(gè)生產(chǎn)性服服務(wù)存量（即即他的食物儲(chǔ)儲(chǔ)藏），并將將它們所提供供的服務(wù)同來(lái)來(lái)自于他所使使用的消費(fèi)資資本（如電冰冰箱，爐子等等）的服務(wù)結(jié)結(jié)合起來(lái)，從從而生產(chǎn)出最最終服務(wù)營(yíng)養(yǎng)。從物物理意義上說(shuō)說(shuō)，能量守恒恒定律確保了了不論所消費(fèi)費(fèi)掉的是什么么都能得到轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化所有的的消費(fèi)都是服服務(wù)的消費(fèi)。食食物儲(chǔ)備與電電冰

3、箱或爐子子的不同僅在在于前者在生生產(chǎn)營(yíng)養(yǎng)服務(wù)務(wù)的過(guò)程中以以快得多的速速度折舊。 然而對(duì)對(duì)于許多具體體問(wèn)題來(lái)說(shuō)，把把分析進(jìn)行到到這一點(diǎn)毫無(wú)無(wú)益處，將折折舊迅速的食食品比作完全全意義上的服服務(wù)這通常是是很有用處的的。但是，承承認(rèn)這一點(diǎn)是是很重要的；這正是我們們所要作的。 從最廣廣泛的觀點(diǎn)來(lái)來(lái)看，資本包包括所有的生生產(chǎn)性服務(wù)資資源。有三種種主要的資本本類別：（11）原材料，非非人力資本。如如建筑物，機(jī)機(jī)器，庫(kù)存儲(chǔ)儲(chǔ)備，土地及及其它自然資資源；（2）人人力資本，包包括人類的知知識(shí)與技能等等；（3）貨貨幣存量。人人力資本與其其它項(xiàng)目之間間的主要區(qū)別別在于：現(xiàn)存存的制度結(jié)構(gòu)構(gòu)與社會(huì)結(jié)構(gòu)構(gòu)及資本市場(chǎng)場(chǎng)的不完

4、善性性，使得人力力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)壓力與動(dòng)力力的反應(yīng)不同同于非人力資資本。貨幣存存量不同于其其它兩種資本本類別，原因因在于貨幣所所提供的生產(chǎn)產(chǎn)性服務(wù)并不不緊密地依賴賴于所具有的的實(shí)物單位數(shù)數(shù)量，而是主主要地取決于于一個(gè)存量的的存在。下面面考慮一下這這樣兩個(gè)社會(huì)會(huì)：它們基本本相似，所不不同的只是一一個(gè)社會(huì)所具具有的、標(biāo)價(jià)價(jià)為一美元的的紙片數(shù)量是是另一社會(huì)的的2倍。唯一一的影響在于于：第一個(gè)社社會(huì)中的名義義價(jià)格將2倍倍地高于第二二個(gè)社會(huì)的名名義價(jià)格來(lái)來(lái)自于貨幣存存量的總服務(wù)務(wù)之流（tootal streaam of serviices）在在這兩個(gè)社會(huì)會(huì)中卻是相同同的。 存量與與流量之間的的混淆的最為為

5、普遍的例證證之一就是通通常所作的這這一表述：資資本相對(duì)于勞勞動(dòng)力而變得得較為廉價(jià)（或或昂貴），從從而勞動(dòng)力為為資本所替代代（或者相反反）。這一表表述的含義是是：工資比率率與利息率是是可比的。然然而，工資比比率與單位時(shí)時(shí)間內(nèi)單位機(jī)機(jī)器的租金是是可比的，因因?yàn)槎叨际鞘菃挝粫r(shí)間內(nèi)內(nèi)單位實(shí)物的的美元數(shù)量，但但與利息率卻卻是不可比的的，因?yàn)槔⑾⒙适菃挝粫r(shí)時(shí)間內(nèi)單位美美元（純數(shù)字字）的美元數(shù)數(shù)量。換言之之，工資比率率與機(jī)器租金金相除仍得完完全的實(shí)物單單位。它所證證明的是通過(guò)過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買，工工時(shí)可以為機(jī)機(jī)對(duì)所替換的的比率。這一一比率的上升升或下降意味味著什么非常常清楚，而且且這一比率不不受所有價(jià)值值的按比

6、例變變動(dòng)的影響。另另一方面，工工資率與利息息率的比率則則截然不同；這一比率不不是完全的實(shí)實(shí)物單位，而而是以價(jià)格的的形式來(lái)表現(xiàn)現(xiàn)的?？梢哉f(shuō)說(shuō)它所證明的的是資本美元元的時(shí)數(shù)與工工時(shí)之間的替替代比率，從從而將受到所所有價(jià)格的按按比例變動(dòng)的的影響。 資本替替代人力的通通常值景是這這樣的：在挖挖一溝渠的勞勞動(dòng)中，操作作機(jī)械鎬的人人的使用取代代了使用鐵鍬鍬的人的使用用。真正所涉涉及的是被用用來(lái)建造機(jī)械械鎬的勞動(dòng)力力對(duì)被用來(lái)使使用鐵鍬的人人的替代，或或者是被用來(lái)來(lái)建造機(jī)械鎬鎬的人力資本本（及其它資資本）對(duì)被用用來(lái)建造鐵鍬鍬并使用鐵鍬鍬的人力資本本（及其它資資本）的替代代。機(jī)械鎬的的建造者、擔(dān)擔(dān)任設(shè)計(jì)的工工程

7、師等人的的技術(shù)勞動(dòng)服服務(wù)被用來(lái)替替代非技術(shù)勞勞動(dòng)者，原因因在于相對(duì)于于非技術(shù)勞動(dòng)動(dòng)者來(lái)說(shuō)技術(shù)術(shù)勞動(dòng)者已變變得較為便宜宜。此外，社社會(huì)也許已變變得更為富有有；也許已擁?yè)碛辛烁嗟牡馁Y本總量。這這不是資本對(duì)對(duì)勞動(dòng)力的替替代，而是更更多的資本的的擁有，通常常既是更多的的人力資本的的擁有也是更更多的非人力力資本的擁有有。在其它資資本的重新安安排配合之下下，通過(guò)以操操作機(jī)械鎬的的人的形式而而存在的某些些現(xiàn)存資本存存量的使用來(lái)來(lái)取代使用鐵鐵鍬的人的形形式，這是現(xiàn)現(xiàn)存資本存量量管理的一部部分即奈奈特所說(shuō)的“維維持之準(zhǔn)備”。通通過(guò)現(xiàn)期生產(chǎn)產(chǎn)性服務(wù)的使使用來(lái)增加資資本（人力與與非人力）存存量，而不是是用于規(guī)或消

8、消費(fèi)，這是儲(chǔ)儲(chǔ)蓄與投資過(guò)過(guò)程的一部分分一即耐格所所說(shuō)的“發(fā)展展之準(zhǔn)備”。 資本理理論中的關(guān)鍵鍵價(jià)格是傳統(tǒng)統(tǒng)的利息比率率。然而，利利息比率的倒倒數(shù)在某種意意義上是一更更易于撲捉、更更基本的概念念。它通過(guò)資資本流量給出出了一種服務(wù)務(wù)資源的價(jià)格格?？紤]一下下這樣一塊土土地：它每年年所能得到的的收益為1美美元，且將無(wú)無(wú)限地持續(xù)下下去，并假定定相關(guān)的利息息比率為5% ，那么，這這塊土地的價(jià)價(jià)格將為200美元，成為為20一年的的購(gòu)買（這一一表示形式在在英國(guó)的使用用比在美國(guó)的的使用更為經(jīng)經(jīng)常）。這導(dǎo)導(dǎo)出了價(jià)格的的關(guān)鍵性質(zhì)：即來(lái)自于服服務(wù)的永久性性資源的歷年年服務(wù)流量數(shù)數(shù)額，這一數(shù)數(shù)額是購(gòu)買這這資源本身身所需

9、耗費(fèi)的的。還需要說(shuō)說(shuō)明的是，存存在著許多種種等價(jià)的契約約形式。在一一個(gè)確定性的的世界里，以以每年1美元元的代價(jià)租下下這塊土地，與與通過(guò)以5% 的利息比率率而不定期地地借入20美美元來(lái)買下這這塊土地將是是完全等價(jià)的的；或者，與與通過(guò)以5% 的利息比率率一年為期借借入20美元元，同時(shí)打算算第二年、第第三年等等再再同樣地借入入將是完全等等價(jià)的。然而而，在一個(gè)不不確定性的世世界里，這些些做法將不再再等價(jià)，不確確定性將使得得不同種類的的契約安排同同時(shí)并存，以以及許多不同同的本期交易易牌價(jià)同對(duì)并并存。 利息比比率影響著許許多決策，如如： 1消消費(fèi)的時(shí)間型型式，原因在在于不同的時(shí)時(shí)間型式的收收入之流得以以進(jìn)

10、行交換的的條件取決于于利率。 2資資產(chǎn)所借以持持有的形式近期的貨幣幣理論研究所所注意的一個(gè)個(gè)特殊問(wèn)題就就是：是以貨貨幣形式持有有財(cái)富還是以以其它形式持持有財(cái)富這這不過(guò)是邊際際原理的一種種擴(kuò)展。邊際際原理的內(nèi)容容是：所持有有的各種資源源的比例應(yīng)該該如此確定，從從而使所有方方向上的邊際際收益相等。 3生生產(chǎn)的特征與與結(jié)構(gòu)。 4社社會(huì)產(chǎn)出的構(gòu)構(gòu)成，即總產(chǎn)產(chǎn)出中將成為為投資產(chǎn)品的的份額與將成成為消費(fèi)產(chǎn)品品的份額。利利率的下降使使得各種服務(wù)務(wù)資源的價(jià)格格上升，從而而為生產(chǎn)這類類服務(wù)資源提提供了動(dòng)力 5非非人力財(cái)富與與人力財(cái)富之之間的比率及及應(yīng)急儲(chǔ)備的的規(guī)模。鑒于于這里我們只只局限于相對(duì)對(duì)價(jià)格理論，所所以

11、我們略去去了利率對(duì)活活動(dòng)水平可能能產(chǎn)生的短期期影響。 當(dāng)期交交易及與之相相聯(lián)系的條件件的多樣性帶帶來(lái)了這樣一一個(gè)基本的算算術(shù)問(wèn)題：如如何區(qū)分條件件方面的本質(zhì)質(zhì)差別與非本本質(zhì)差別。我我們將先討論論這一問(wèn)題，然然后作為一個(gè)個(gè)特別項(xiàng)目而而轉(zhuǎn)入雙重的的存量- 流量問(wèn)題分分析（即存量量以流量的形形式的定價(jià)問(wèn)問(wèn)題及流量的的使用以增加加存量的問(wèn)題題），并以房房屋作為一個(gè)個(gè)例證；最后后將這一存量量-流量分析析概括為總體體的資本分析析。 利率的計(jì)算 按照一一般的說(shuō)法，資資本市場(chǎng)一詞詞被用來(lái)意指指這樣一種市市場(chǎng)：在這一一市場(chǎng)當(dāng)中，對(duì)對(duì)不同數(shù)量及及時(shí)限的收入入之流的紙幣幣權(quán)被購(gòu)買與與出售。盡管管對(duì)于我們的的目的來(lái)說(shuō)

12、我我們將愿意在在更廣泛的意意義上來(lái)使用用資本一詞，從從而與各種生生產(chǎn)性服務(wù)資資源相對(duì)應(yīng)，然然而這種較窄窄的含義已足足以說(shuō)明在對(duì)對(duì)不同的收入入之流的比較較中所存在的的那些問(wèn)題。 例如，考考慮一下下面面這幾個(gè)契約約：（a）從從現(xiàn)在起一年年后支付1005美元的承承諾；（b）從從現(xiàn)在起一年年后支付2110美元的承承諾；（C）從從現(xiàn)在起一年年后支付5225美元的承承諾。為了簡(jiǎn)簡(jiǎn)便起見(jiàn)，在在所有這三種種情況下都不不考慮可能的的違約問(wèn)題。 假定契契約a的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格為1000美元。我我們可以將這這一價(jià)格描述述為：為從現(xiàn)現(xiàn)在起一年后后得到1005美元而支支付1美元如果契約bb的市場(chǎng)價(jià)格格為200美美元，契約CC

13、的市場(chǎng)價(jià)格格為500美美元，那么我我們將說(shuō)：所所有這三種契契約都以同一一價(jià)格出售，即即為一年后得得到1.5美美元而現(xiàn)在支支付1美元；或者說(shuō)所有有這三種契約約都以年5% 的單利率而而得到為期一一年的貸款。 應(yīng)該說(shuō)說(shuō)明的是，算算術(shù)中及經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)中都沒(méi)有有任何規(guī)定要要求b的價(jià)格格是a的價(jià)格格的2倍，且且c的價(jià)格是是a的價(jià)格的的5倍。正如如可能存在著著大宗交易折折扣從而使得得一打襯衫的的價(jià)格小于112乘以一件件襯衫的價(jià)格格一樣，也可可能存在著大大宗交易折扣扣（或者相反反），從而使使得契約c的的價(jià)格小于（或或大于）5乘乘以契約a的的價(jià)格一樣。（順順便說(shuō)一下，在在對(duì)貸款契約約的說(shuō)明中包包括括號(hào)中所所給出的另

14、一一種情況的必必要性，證明明了當(dāng)或契約約的二元性。難難道貸款人是是在以現(xiàn)期資資金為代價(jià)而而向借款人購(gòu)購(gòu)買將來(lái)資金金，從而使他他能夠期望以以少于5倍的的支付而在第第二年得到55倍的所得嗎嗎？或者說(shuō)，難難道借款人是是在以將來(lái)資資金為代價(jià)而而向貸款人購(gòu)購(gòu)買現(xiàn)期資金金，從而使他他能夠期望以以少于5倍的的支付而在今今年得到5倍倍的所得嗎？第一種情況況使得較大宗宗交易的利率率較高；第二二種情況使得得較大宗交易易的利率較低低。）將所有有的交易都簡(jiǎn)簡(jiǎn)化為現(xiàn)在的的一美元等于于從現(xiàn)在起一一年后的多少少美元，這種種作法將能夠夠?qū)Ψ潜举|(zhì)差差異與本質(zhì)差差異加以區(qū)分分。 如果在在如a、b、cc之類的契約約中存在著本本質(zhì)差

15、異，那那么套利的可可能性就出現(xiàn)現(xiàn)了：按照較較低的利率條條件借款，按按照較高的利利率條件貸款款。這是金融融中介的一項(xiàng)項(xiàng)服務(wù)，是由由如下機(jī)構(gòu)所所提供的：如如商業(yè)銀行，互互助儲(chǔ)蓄銀行行，儲(chǔ)蓄與貸貸款協(xié)會(huì)，貨貨幣市場(chǎng)基金金等。這種套套利，或者說(shuō)說(shuō)金融中介作作用，逐漸地地將這些本質(zhì)質(zhì)差異局限于于成本與售價(jià)價(jià)的差額之上上，而這一差差額又是與決決定金融中介介服務(wù)的供給給的成本相聯(lián)聯(lián)系的。此外外，它意味著著：正如存在在著中間人的的每一市場(chǎng)一一樣，可能有有必要對(duì)看起起來(lái)似乎是同同一契約的“買買價(jià)”與“賣賣價(jià)”加以區(qū)區(qū)分。一般說(shuō)說(shuō)來(lái)，我們將將忽略這復(fù)復(fù)雜情況而僅僅提到一種價(jià)價(jià)格。 現(xiàn)在再再考慮一個(gè)略略有不同的契契

16、約：（d）承承諾在從現(xiàn)在在起的2年后后支付1100.25美元元。很清楚，這這是一個(gè)更為為復(fù)雜的情況況。如果該契契約的價(jià)格是是100美元元，那么，這這是一個(gè)為了了現(xiàn)在得到11美元而在從從現(xiàn)在起的22年后支付11.1O255美元的契約約。這可以簡(jiǎn)簡(jiǎn)化為兩個(gè)同同契約a一樣樣的、完全一一致的一年或或契約。例如如，它可以被被描述為一個(gè)個(gè)為了今年得得到1美元而而承諾在下一一年支付105美元的的契約，再加加上一個(gè)與此此相連的、為為了下一年得得到1美元而而承諾在從現(xiàn)現(xiàn)在起的2年年后支付1.O5美元的的契約（1.05x1.5=1.11025）。然然而，這種分分解并不是唯唯一的。契約約d同時(shí)也等等價(jià)于一個(gè)為為了今

17、年得到到1美元而承承諾下一年支支付1033美元的契約約，再加上一一個(gè)與此相連連的、為了下下一年得到11美元而承諾諾在從現(xiàn)在起起的2年后支支付1.0770388335美元的契契約（1.003 x1.0770388335=1.11025）；契約d同樣樣地也將等價(jià)價(jià)干任何能產(chǎn)產(chǎn)生同一最終終結(jié)果的相關(guān)關(guān)契約的其它它組合。很明明顯，為將契契約d簡(jiǎn)化為為與契約a、bb、c具有同同樣的條件所所需要的不僅僅僅是數(shù)學(xué)計(jì)計(jì)算。 貨幣市市場(chǎng)將為契約約d確定一個(gè)個(gè)價(jià)格，并為為契約a決定定一個(gè)價(jià)格，然然后從這2個(gè)個(gè)價(jià)格出發(fā)我我們就可以為為象契約a一一樣的2個(gè)子子契約（但年年份不同）單單獨(dú)確定價(jià)格格。例如，如如果“兩年期

18、期的年復(fù)合利利率”是0.05（即契契約d的目前前售價(jià)為1000美元），且且目前的“一一年期單利率率”是0.005（即契約約a的售價(jià)也也是1OO美美元），那么么，從現(xiàn)在開(kāi)開(kāi)始為期一年年的一年期貸貸款的（隱含含的）市場(chǎng)單單利率目前也也是0.055。然而，如如果目前的“一一年期單利率率”是1.005美元 （即契約aa的售價(jià)為1105/103=1001.94117876美美元），那么么，從現(xiàn)在開(kāi)開(kāi)始為期一年年的一年期貸貸款的（隱含含的）市場(chǎng)單單利率目前是是0.0700388355。 應(yīng)該注注意的是，在在進(jìn)行這種分分解的過(guò)程中中，我們已不不得不求助于于大宗交易折折扣或開(kāi)水問(wèn)問(wèn)題。還應(yīng)該該注意的是，如如果

19、我們不考考慮違約問(wèn)題題（從而也不不考慮抵押的的問(wèn)題），那那么個(gè)人分別別地締結(jié)這種種相互聯(lián)系的的契約是完全全可行的。通通過(guò)同步地購(gòu)購(gòu)買契約d并并賣出契約aa即進(jìn)行行兩年期的貸貸款與一年期期的借款某個(gè)人目前前正在進(jìn)行一一次從現(xiàn)在起起為期一年的的貸款。結(jié)果果是：當(dāng)期支支付的任何契契約都可以被被簡(jiǎn)化為如契契約a一樣、但但開(kāi)始日期不不同的一系列列一年期的子子契約，從原原則上說(shuō)這些些干契約都可可能具有隱含含的市場(chǎng)價(jià)格格。而且毫無(wú)無(wú)疑問(wèn)，期限限并不一定要要一年。子契契約可以為期期一個(gè)季度，一一個(gè)月，或一一大。這一極極限是連續(xù)復(fù)復(fù)合的，從而而契約a可以以被看作是即即刻的契約在在利率為1.05的自然然對(duì)數(shù)或O.

20、048799下的一個(gè)相相互聯(lián)系的無(wú)無(wú)窮數(shù)列。 在具有有相同的起止止日期的契約約（如契約aa，b，c）之之間，或者在在處與同一年年份的契約（如如這些一年期期的子契約）之之間進(jìn)行套利利是可能的。但但是一般說(shuō)來(lái)來(lái)，在下面這這兩種子契約約之間則無(wú)法法進(jìn)行套利活活動(dòng)：這兩種種子契約具有有著不同的時(shí)時(shí)間單位，這這是針對(duì)締結(jié)結(jié)金融買賣契契約的時(shí)間而而言的，而且且這里所說(shuō)的的金融買賣契契約是指那些些彼此沖消從從而不涉及風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的契約。例例如，假定契契約a的價(jià)格格是10194美元（近近似到小數(shù)點(diǎn)點(diǎn)后第2位），且且契約d的價(jià)價(jià)格為1000美元，那么么，對(duì)今年來(lái)來(lái)說(shuō)，一年期期的單利率為為003，而而對(duì)下一年來(lái)來(lái)說(shuō)，一

21、年期期的單利率為為007?？纯雌饋?lái)今年借借款而用于明明年貸款將是是很可取的。這這可以通過(guò)某某種辦法來(lái)進(jìn)進(jìn)行，例如，賣賣出兩個(gè)象契契約a那樣的的契約并買進(jìn)進(jìn)一個(gè)象契約約d那樣的契契約，這其中中所涉及的是是今年凈借人人，下一年凈凈貸出。但是是，如果你計(jì)計(jì)算一下支付付與收入，你你將會(huì)發(fā)現(xiàn)不不存在確定的的收益。這一一結(jié)果取決于于下一年的一一年期利率情情況。使得金金融套利成為為可能的唯一一一種情況就就是將來(lái)利率率為負(fù)值，在在這種情況下下，貸出短期期并借入長(zhǎng)期期成為有利可可圖。在最壞壞的情況下，所所收回的貸出出款項(xiàng)可以以以現(xiàn)金的形式式而持有（收收益為零），從從而當(dāng)長(zhǎng)期借借款到期時(shí)用用來(lái)償還長(zhǎng)期期借款。 將

22、所有有的當(dāng)期契約約簡(jiǎn)化為一系系列子契約，這這是將不同的的契約轉(zhuǎn)變?yōu)闉橐还餐A(chǔ)礎(chǔ)的方法之一一，而且非常?？赡苁且环N種最為普遍的的方法。這一一共同基礎(chǔ)是是以這樣一種種形式表示出出來(lái)從而使價(jià)價(jià)格或利率中中的本質(zhì)差別別得以與非本本質(zhì)差別區(qū)分分開(kāi)來(lái)。然而而，對(duì)于資本本理論的基本本原理的表述述來(lái)說(shuō)，還存存在著另外一一種比較不普普遍但卻更為為令人滿意的的方法。 這另外外一種方法就就是將當(dāng)期支支付的所有型型式都轉(zhuǎn)化為為恒定的永久久性收入之流流。這一方法法已為弗蘭克克奈特所采采用，也為約約翰梅納德德凱恩斯在在其邊際投資資效益一詞的的定義中所采采用。這也是是報(bào)紙的金融融欄目在報(bào)道道所得固定的的證券到期期日之前的

23、所所得”時(shí)所使使用的方法。 考慮一一下這樣一種種一般化的契契約；（e）承承諾從現(xiàn)在算算起到第一年年年底支付RR1（代表收收入）；到第第二年年底支支付R2到第n年年年底支付Rnn。 假定這這一契約在市市場(chǎng)上以數(shù)量量W（代表財(cái)財(cái)富）的價(jià)格格出售，那么么我們可以寫(xiě)寫(xiě)出下式： (1) 即：市市場(chǎng)價(jià)值是支支付之流的貼貼現(xiàn)值。如果果W及 R11R2 Rn 已知，那么么滿足這一方方程的r值就就是“內(nèi)部收收益率”。這這一公式是對(duì)對(duì)不連續(xù)的數(shù)數(shù)據(jù)而言的。更更為一般地，令令R（t）代代表在時(shí)間tt上承諾的支支付。那么，在在時(shí)間t00上的資本價(jià)價(jià)值可以寫(xiě)為為：W （22） 這里，代表連續(xù)復(fù)復(fù)合的利率。如如果我們使用

24、用年復(fù)合或者者W，如果我我們使用連續(xù)續(xù)復(fù)合。那么么，與契約ee等價(jià)的永久久性收入之流流則為rW。 如如果我們對(duì)這這一貼現(xiàn)過(guò)程程加以極為詳詳盡的說(shuō)明的的話，那么這這將有助于大大家更充分地地理解這一貼貼現(xiàn)過(guò)程所涉涉及的內(nèi)容。將將一有限的收收入之流轉(zhuǎn)化化為一永久性性收入之流這這一過(guò)程的實(shí)實(shí)質(zhì)在于每一一收入的兩部部分劃分。收收入與折舊減減免（它也可可能是正值，也也可能是負(fù)值值）。以方程程（1）作為為一個(gè)不連續(xù)續(xù)的例證第第一年年底的的收入將被看看作兩部分： 第第1年的收入入 rrW 折折舊減免 R1-rW 從從而，下一年年年初的資本本價(jià)值W1將為： (3) 如如果我們用方方程（1）中中得出的值來(lái)來(lái)替代W

25、，并并合并同類項(xiàng)項(xiàng)，那么我們們將得到： (4) 這建立立了這樣一種種觀點(diǎn)：即rrW是在保持持資本價(jià)值不不變的同時(shí)所所能消費(fèi)的收收入。為了將將這一過(guò)程繼繼續(xù)到將來(lái)年年份，折舊減減免必須被假假定為以比率率r（即共同同貼現(xiàn)率）而而得到收入。 將所有有的當(dāng)期契約約轉(zhuǎn)化為一種種可比的形式式這種方法的的極大優(yōu)點(diǎn)在在于：它排除除了所有的時(shí)時(shí)期問(wèn)題。一一個(gè)契約通過(guò)過(guò)2個(gè)數(shù)字而而被描述出來(lái)來(lái)：資本總價(jià)價(jià)值與永久性性收入；或者者更為簡(jiǎn)單地地通過(guò)一個(gè)數(shù)數(shù)率來(lái)描述：一美元資本本價(jià)值的收益益。當(dāng)然，這這并不是說(shuō)這這一收益不會(huì)會(huì)因受該契約約的其它特點(diǎn)點(diǎn)（如大小，支支付期限等）的的影響而有所所不同，但是是，至少那些些非本質(zhì)

26、的差差異被消除了了。 這一方方法的另一個(gè)個(gè)優(yōu)點(diǎn)在于；它說(shuō)明了一一種時(shí)間形態(tài)態(tài)的收入之流流向另一種時(shí)時(shí)間形態(tài)的收收入之流轉(zhuǎn)化化的可能性如果某一特特定的收入之之流具有某種種時(shí)間形態(tài)，且且在一段時(shí)期期內(nèi)市場(chǎng)利率率保持不變，那那么，通過(guò)適適當(dāng)?shù)慕枞肱c與貨出，或通通過(guò)折舊減免免的累積與減減少，這一時(shí)時(shí)間形態(tài)總是是可以被轉(zhuǎn)化化為任何其它它的時(shí)間形態(tài)態(tài)。所以，所所有與描述收收入之流的所所有者的機(jī)會(huì)會(huì)有關(guān)的，就就是與之相等等價(jià)的永久性性收入之流。 就我們們下面的理論論表述而言的的這些優(yōu)點(diǎn)又又為許多嚴(yán)重重的缺點(diǎn)所抵抵消。正如我我們前面的分分析所表明的的那樣，缺點(diǎn)點(diǎn)之一就是：這種對(duì)眾多多的當(dāng)期契約約加以概括的的方

27、法，沒(méi)能能表現(xiàn)將來(lái)時(shí)時(shí)期不同的各各種利率的同同時(shí)并存。而而將來(lái)時(shí)期不不同的各種利利率的同時(shí)并并存正是實(shí)際際資本市場(chǎng)的的一個(gè)極為重重要的特征，而而且在這一問(wèn)問(wèn)題上人們已已經(jīng)（特別是是在過(guò)去的十十幾年中）進(jìn)進(jìn)行了大量的的經(jīng)濟(jì)理論研研究與實(shí)證研研究。 第二個(gè)個(gè)缺點(diǎn)是：這這種概括方法法滋長(zhǎng)了一種種不正確的觀觀點(diǎn)，即共一一具有較高的的內(nèi)部收益率率的契約（或或投資計(jì)劃）將將優(yōu)于另一具具有較低的內(nèi)內(nèi)部收益率的的契約（或投投資計(jì)劃）。如如果兩種規(guī)劃劃的收入的時(shí)時(shí)間形態(tài)是完完全一致的，“那那么這一觀點(diǎn)點(diǎn)是正確的。然然而如果兩種種規(guī)劃的收入入的時(shí)間形態(tài)態(tài)并不完全一一致，且如果果存在著一種種可以使該項(xiàng)項(xiàng)規(guī)劃在此種種

28、價(jià)格水平上上籌集到資金金的市場(chǎng)利率率，那么這一一觀點(diǎn)則是不不正確的。例例如，考慮一一下下面兩種種規(guī)劃，最初成本在各年年厎的收收入第一年第二年（f）100110-（g）100-118.81 項(xiàng)目（ff）的內(nèi)部收收益率為100%，項(xiàng)目（gg）的內(nèi)部收收益率為9% ，二者都是是年復(fù)合率。項(xiàng)項(xiàng)目（f）是是否優(yōu)于項(xiàng)目目（g）呢？這取決于22個(gè)項(xiàng)目的條條件如果我我們現(xiàn)在就知知道在第一年年年底將會(huì)有有與項(xiàng)目（ff）完全一致致的另一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目，那么22個(gè)這樣的連連續(xù)項(xiàng)目將會(huì)會(huì)在第二年年年底贏得1221美元。毫毫無(wú)疑問(wèn)這優(yōu)優(yōu)于118.81美元。這這里我們所做做的是將2種種項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為為具有相們的的收入時(shí)間形形態(tài)的項(xiàng)

29、目。然然而，假定問(wèn)問(wèn)題中的代理理人一般說(shuō)來(lái)來(lái)可以按5% 的利率而在在市場(chǎng)上借入入資金或貸出出資金，并假假定他同樣可可以得到這22個(gè)項(xiàng)目。在在這種情況下下，項(xiàng)目（ff）的現(xiàn)值將將為10476美元110/11.05，項(xiàng)項(xiàng)目（g）的的現(xiàn)值將為 1O7.776美元。很很明顯，項(xiàng)目目（g）優(yōu)于于項(xiàng)目（f）。當(dāng)當(dāng)然，在我們們到目前為止止的各種假定定之下，該代代理人在進(jìn)行行任何其它的的、內(nèi)部的收收益率高于55%的項(xiàng)目的的同時(shí)，也進(jìn)進(jìn)行這2個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目，那將是是明智的。然然而，由于這這2個(gè)項(xiàng)目可可能是可以互互相替代的22種選擇（例例如，是與建建造房屋的不不同方法相對(duì)對(duì)應(yīng)的2種選選擇），所以以對(duì)于我們所所描述的這2

30、2個(gè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)說(shuō)剛才的那個(gè)個(gè)結(jié)論可能是是行不通的。 同對(duì)與與各種投資項(xiàng)項(xiàng)目的選擇有有關(guān)的那些原原則所作的充充分論證相比比，上述分析析的確還遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但是是，它確實(shí)導(dǎo)導(dǎo)出了一個(gè)重重要觀點(diǎn)，即即對(duì)于一位參參與將各種當(dāng)當(dāng)前資源轉(zhuǎn)化化為一種將來(lái)來(lái)收入之流的的各種項(xiàng)目的的代理人來(lái)說(shuō)說(shuō)，其經(jīng)濟(jì)目目標(biāo)一般說(shuō)來(lái)來(lái)不能被描述述為使內(nèi)部收收益率最大化化。對(duì)該代理理人的目標(biāo)的的一種較好的的描述應(yīng)該是是使按適當(dāng)?shù)牡膬?nèi)部收益率率計(jì)算的現(xiàn)值值最大化。對(duì)對(duì)于一個(gè)流動(dòng)動(dòng)資本市場(chǎng)上上的企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)。外部收益益率由該市場(chǎng)場(chǎng)所給定。作作為一個(gè)相反反的極端，對(duì)對(duì)于能夠決定定如何使用其其資源的魯賓賓遜克魯蘇蘇來(lái)說(shuō)，人們們所說(shuō)的他將將要使

31、之最大大化的那一現(xiàn)現(xiàn)值是一種效效用的現(xiàn)值，而而他所考慮的的那一項(xiàng)目的的外部收益率率是由他的效效用函數(shù)所給給定的，而這這一外部收益益率反映了他他所愿意的、以以將來(lái)收入替替代現(xiàn)在收入入的比率。 找們?cè)僭僮詈笾v一下下利率的計(jì)算算問(wèn)題。在這這一計(jì)算中不不存在任何要要求利率為正正數(shù)的限制。例例如。考慮一一下這樣一個(gè)個(gè)契約：其售售價(jià)為1000美元，它許許諾在從現(xiàn)在在起的一年后后支付90美美元。其內(nèi)部部收益率為一一10%。經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中所存存在的某些東東西妨礙了負(fù)負(fù)利率成為此此偶然的稀奇奇現(xiàn)象更為有有意義的因素素。（在伊利利諾斯州，這這種偶然的稀稀奇現(xiàn)象過(guò)去去每年在征收收動(dòng)產(chǎn)稅的那那天出現(xiàn)在在伊利諾斯州州，動(dòng)產(chǎn)

32、稅的的稅基包括公公司的活期存存款，但不包包括某些其它它形式的金融融資產(chǎn)。在這這一天，為了了避免納稅，公公司將愿意短短期地以負(fù)利利率貸出資金金。）對(duì)于名名義利率而言言，所要考慮慮的經(jīng)濟(jì)方面面的問(wèn)題是趨趨近千零的保保持現(xiàn)金成本本。對(duì)于實(shí)際際收益而言，所所要考慮的經(jīng)經(jīng)濟(jì)方面的問(wèn)問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)上上永久性資產(chǎn)產(chǎn)的存在，正正如我們后面面將更全面地地闡述的那樣樣。 存量與流量之間間的相互關(guān)系系：以流量形形式表示的存存量?jī)r(jià)格 為了闡闡明以流量形形式表示的存存量的計(jì)價(jià)問(wèn)問(wèn)題及流量的的使用以增加加或減少存量量的問(wèn)題，讓讓我們以一個(gè)個(gè)永久性的固固定存量分析析作為開(kāi)頭。因因?yàn)檫@是一個(gè)個(gè)永久性的固固定存量，所所以不需要有有

33、維持費(fèi)用，而而且也無(wú)法使使其增大?；痉线@些些條件的一個(gè)個(gè)具體事例是是古代大畫(huà)家家的作品存量量。雖然人們們無(wú)法使其得得到增加（除除非通過(guò)偽造造），但是它它們確實(shí)需要要維持費(fèi)用，表表現(xiàn)在防止偷偷盜與破壞以以及時(shí)常清掃掃等方面。然然而，為了使使所選用的同同一事例可以以同時(shí)用于存存量問(wèn)題與流流量問(wèn)題，讓讓我們采用這這樣一個(gè)假設(shè)設(shè)的例子：假假設(shè)有一些同同質(zhì)的且數(shù)量量固定的居住住單位，假定定數(shù)量固定是是因?yàn)榉罱勾颂幵俳ńㄔ烊魏尉幼∽挝?。至于于維持費(fèi)用問(wèn)問(wèn)題我們可以以簡(jiǎn)單地假設(shè)設(shè)該居住單位位存量得到保保持，從而在在實(shí)物上完整整無(wú)缺，并假假定在繪制居居住單位的需需求曲線時(shí)，每每一居住單位位的租金

34、將高高于為保持該該居住單位完完整無(wú)缺所需需要的資源耗耗費(fèi)的凈租金金。 在這些些假設(shè)之下，圖圖151給給出了該居住住單位所提供供的服務(wù)的需需求曲線。如如果每一時(shí)間間單位（如一一年）中可得得的居住單位位年為A（如如A=1000）。且每一一居住單位年年的需求價(jià)格格為Ra（如如Ra10000美元），那那么每一年所所要支付的總總租金則為 ARa （比如說(shuō)1100 O000美元）。如如果每年內(nèi)可可得的居住單單位年為B（1150），且且需求價(jià)格為為RB（8OOO美元），那那么每一年所所支付的總積積金將為BRRB =（1120 000美元元）每年?，F(xiàn)在的問(wèn)題是：居住單位本本身（而不是是居住單位所所提供的服務(wù)務(wù)

35、）的需求曲曲線是什么？如果存在著著一種外生市市場(chǎng)利率，其其決定以某種種方式而獨(dú)立立于住房市場(chǎng)場(chǎng)，那么這一一問(wèn)題的答案案很簡(jiǎn)單。居居住單位將按按照它所取得得的永久性收收入之流的資資本化價(jià)值而而出售（回憶憶一下，我們們對(duì)租金的定定義是維持費(fèi)費(fèi)用的凈值）；或者，如果果r 為利率，那那么將按照價(jià)價(jià)格R/r出出售。圖1552中所描描繪的需求曲曲線幾乎是圖圖151中中所描繪的需需求曲線的翻翻版，唯一的的差別是兩個(gè)個(gè)圖形的坐標(biāo)標(biāo)不同：圖1152中橫橫軸的坐標(biāo)單單位是居住單單位數(shù)，而不不是年居住單單位年數(shù)；圖圖152中中縱軸的坐標(biāo)標(biāo)單位是租金金乘以利率的的倒數(shù)；或者者說(shuō)，如果利利率為（比如如說(shuō)）0.005的話

36、，那那么留152中縱軸的的坐標(biāo)單位將將是20乘以以圖 151中中縱軸的坐標(biāo)標(biāo)單位。但是假定存在著著一種外生利利率不過(guò)是又又回到了我們們所感興趣的的這一基本問(wèn)問(wèn)題上來(lái)。所所以，讓我們們假定：居住住單位是可以以被占有、可可以被購(gòu)買、可可以被出售的的唯一的收入入之流之來(lái)源源即我們們分居住單位位代表所有的的非人力資本本。在這種情情況下，利率率的決定必須須與每居住單單位的稅金的的決定同步進(jìn)進(jìn)行。在我們們的明確假設(shè)設(shè)之下（即居居住單位無(wú)法法被增加也將將無(wú)法被減少少），同時(shí)也也在我們的隱隱含假設(shè)之下下（即其它生生產(chǎn)性服務(wù)資資源的存量也也是不變的），令令利率為一一內(nèi)生變量并并不會(huì)改變圖圖151。原原因在于這些

37、些假設(shè)排除了了現(xiàn)期收入（即即生產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)存量的服務(wù)務(wù)）在除現(xiàn)或或消費(fèi)以外的的其它目的上上的使用。所所以，對(duì)居住住單位的需求求不過(guò)是一固固定的總消費(fèi)費(fèi)服務(wù)之流在在各種用途之之間的配置問(wèn)問(wèn)題。一旦我我們?cè)试S現(xiàn)或或生產(chǎn)性服務(wù)務(wù)的使用被加加到資本存量量中去，或允允許現(xiàn)期資本本的消耗被加加到消費(fèi)服務(wù)務(wù)的流量中去去，那么，將將不再可能把把對(duì)居住服務(wù)務(wù)的需求現(xiàn)為為獨(dú)立于利率率的決定。 圖1553反映了了一種與利率率的決定有關(guān)關(guān)的需求曲線線。橫軸給出出了每年由居居住單位所創(chuàng)創(chuàng)造的美元數(shù)數(shù)量。它與圖圖151中中的矩形面積積相對(duì)應(yīng)，在在我們的例子子中，是同與與A點(diǎn)相對(duì)應(yīng)應(yīng)的100000O美元相相對(duì)應(yīng)的?？v縱軸給出

38、了每每年一美元的的價(jià)格。每年年美元數(shù)的需需求與來(lái)自住住房服務(wù)的效效用之間沒(méi)有有關(guān)系，來(lái)自自于住房服務(wù)務(wù)的效用被包包含在圖1551之中。相相反，它取決決于人們對(duì)持持有作為意外外儲(chǔ)備的非人人力財(cái)富存量量所賦予的效效用。 考慮一一下該社會(huì)中中人們對(duì)永久久性收入之流流的各種價(jià)格格的態(tài)度。如如果每年一美美元的價(jià)格很很“低”，那那么很少有人人或沒(méi)有人將將愿意賣出永永久性收入之之流（即一種種“資源”），而而且許多人將將愿意購(gòu)買永永久性收入之之流。很多人人將愿意放棄棄當(dāng)前消費(fèi)以以獲得某種永永久性收入之之流。在我們們的假設(shè)之下下，社會(huì)作為為一個(gè)整體則則無(wú)法做到這這一點(diǎn)；這樣樣做的愿望不不過(guò)意味著在在這一價(jià)格水水

39、平上，人們們將力圖買進(jìn)進(jìn)多干ARAA美元的、可可得的永久性性收入之流，并并進(jìn)而抬高某某一永久性收收入之流的價(jià)價(jià)格。另一方方面，如果每每年一美元的的價(jià)格波“高高”的話，永永久性收入之之流的所有者者將準(zhǔn)備賣出出這些永久性性收入之流很少有人人會(huì)有興趣來(lái)來(lái)買而該該社會(huì)作為一一個(gè)整體將努努力把永久性性收入之流的的源泉轉(zhuǎn)化為為當(dāng)前消費(fèi)。但但在我們的假假設(shè)之下社會(huì)會(huì)作為一個(gè)整整體卻無(wú)法做做到這一點(diǎn)；社會(huì)希望這這樣做的愿望望將意味著價(jià)價(jià)格水平的下下降。存在著著某種中間價(jià)價(jià)格，如OPPA，在這一價(jià)價(jià)格水平上該該市場(chǎng)將處于于均衡狀態(tài)。這這意思是說(shuō)在在這一價(jià)格水水平上，社會(huì)會(huì)作為一個(gè)整整體將不再企企圖放棄或增增加收

40、入資源源：某些人想想要出售的數(shù)數(shù)量剛好等于于另外一些人人患要購(gòu)買的的數(shù)量。這樣樣一來(lái)，相對(duì)對(duì)于所假設(shè)的的收入之流的的不同供給來(lái)來(lái)說(shuō)，如OPPA（DD）一一樣的價(jià)格軌軌跡便是我們們這一假設(shè)的的社會(huì)中對(duì)收收入之流的需需求曲線。OOPA X ARRA便是我們所所假設(shè)的這一一社會(huì)中的財(cái)財(cái)富總量或所所有居住單位位的總價(jià)值。 如果資資本一詞的概概念是包括一一切的，這既既包括非人力力資本也包括括人力資本，那那么沒(méi)有理由由期望永久性性收入之流的的需求曲線的的斜率為負(fù)而而不是為正。也也許最合理的的主張是該需需求曲線具有有無(wú)限彈性。因因?yàn)樵谶@樣一一種社會(huì)中，既既然所有的財(cái)財(cái)富都已被資資本化了，所所以收入（YY）等

41、于rWW，這里r代代表利率，WW代表財(cái)富。從從而，為購(gòu)買買某一永久性性收入之流的的源泉所必須須支付的收入入的時(shí)間單位位數(shù)1/r，則則為財(cái)富與收收入的比率。財(cái)財(cái)富與收入的的這一比率的的單位是時(shí)間間，且獨(dú)立于于任何其它的的絕對(duì)單位。為為什么這一比比率的合意值值要取決于分分子的絕對(duì)水水平或者取決決于分母的絕絕對(duì)水平呢？的確，除了了相對(duì)于另一一財(cái)富或相對(duì)對(duì)于收入以外外，將一財(cái)富富水平視為“大大”或“小”的的比較標(biāo)準(zhǔn)是是什么呢？或或者說(shuō)，除了了相對(duì)于另一一收入或相對(duì)對(duì)于財(cái)富以外外，將一收入入水平視為“大大”或“小”的的比較標(biāo)準(zhǔn)是是什么呢？但但是，如果該該社會(huì)只希望望保持財(cái)富對(duì)對(duì)收入的某一一固定比率而而不

42、考慮收入入的絕對(duì)水平平，那么這將將意味著永久久性收入之流流的需求曲線線呈水平狀態(tài)態(tài)。 如果資資本這一概念念并不是包括括一切的，而而僅指非人力力財(cái)富，且如如果我們假定定人們?nèi)匀幌ＯＭ３忠徊徊蛔兊?、?cái)富富與收入的比比率（但是在在現(xiàn)在的情況況下則為非人人力財(cái)富與總總收入之間的的不變比率），那那么，WNHH/（YH+rWNH）K,這里WNHH為非人力財(cái)財(cái)富的價(jià)值，YYH為來(lái)自于人人力財(cái)富的收收入。由ARRA 所給出的這這一固定存量量為rWNHH所限定，將將其稱作Ypp；在上式中中以Yp/r來(lái)替換換WNH，則得， 在某一一給足的人力力資本收入之之下，上式定定義了一條斜斜率為負(fù)的、永永久性收入之之流的需

43、求曲曲線。更為一一般地說(shuō)，不不論財(cái)富與收收入的合意比比率是否為常常數(shù)，在這種種情況下都有有理由期望需需求曲線的斜斜率為負(fù)。因因?yàn)樵谶@種情情況中，在一一定的、來(lái)自自于人力財(cái)富富的收入之下下，非人力財(cái)財(cái)富的增長(zhǎng)將將使得非人力力財(cái)富與人力力財(cái)富的比率率上升，并且且使得非人力力財(cái)富與收入入的比率上升升，從而可望望降低人們對(duì)對(duì)非人力財(cái)富富所賦予的重重要性（相對(duì)對(duì)于人們對(duì)人人力財(cái)富或收收入所賦予的的重要性而言言）。 現(xiàn)在，圖圖15.2中中居住單位需需求曲線的推推導(dǎo)則變得一一目了然。對(duì)對(duì)于任一給定定的居住單位位數(shù)而言（如如A），找出出如圖151中的需求求曲線所給出出的租金，將將這2個(gè)數(shù)相相乘而得出每每年總的

44、美元元數(shù)，將其代代入圖153中的需求求曲線以得出出每年一美元元的價(jià)格，然然后將其乘以以每一居住單單位的租金，從從而得出在這這一數(shù)量的居居住單位下每每一居住單位位的價(jià)格。圖圖152中中對(duì)居住單位位存量的需求求曲線明顯地地是一個(gè)混合合體，它取決決于兩種完全全不同的考慮慮方面：一方方面是與其它它消費(fèi)服務(wù)相相比住房服務(wù)務(wù)所具有的相相對(duì)效用；另另一方面是與與當(dāng)前收入相相比將來(lái)收入入所具有的相相對(duì)效用及非非人力財(cái)富儲(chǔ)儲(chǔ)備所具有的的相對(duì)效用。圖153中所所概括的對(duì)永永久性收入之之流的需求作作為問(wèn)題的一一個(gè)方面，其其另一方面是是資本的供給給財(cái)富的所所有者供給資資本并需求永永久性收入之之流建造居居住單位的企企業(yè)

45、需求資本本并供給永久久性收入之流流（讓我們暫暫時(shí)中止不允允許建造新的的居住單位的的假設(shè)）。象象圖1544那樣通過(guò)將將利率機(jī)為價(jià)價(jià)格、將財(cái)富富存量視為供供給數(shù)量來(lái)表表示資本的供供給曲線，這這是十分自然然的。注意一一下圖153及154中曲線之之間的相互關(guān)關(guān)系如果圖圖153中中的需求曲線線具有單位彈彈性，那么澳澳意味著不論論利率如何總總財(cái)富將是一一個(gè)常數(shù)，而而在圖154中這又將將轉(zhuǎn)化為一垂垂直的供給曲曲線。若要圖圖154中中的供給曲線線斜率為正（正正如似乎是正正常的那樣），圖圖153中中的需求曲線線必須是有彈彈性的。如果果圖1533中的需求曲曲線無(wú)彈性，那那么圖154中的供給給曲線將斜率率為負(fù)，在一

46、一極端情況下下該供給曲線線將是一個(gè)彈彈性為-1的的直角雙曲線線圖153中的垂直直供給曲線在在周1544中轉(zhuǎn)化為一一具有單位彈彈性的、直角角雙曲的資本本需求曲線。 考察利利率之決定的的這兩種方法法會(huì)使我們發(fā)發(fā)現(xiàn)：常資本本存量這一概概念中存在著著本質(zhì)上的模模棱兩可。假假定居住單位位數(shù)及對(duì)其服服務(wù)的需求量量一定，從而而由此而得到到的年美元數(shù)數(shù)量一定，即即圖1533中的供給曲曲線為垂直?，F(xiàn)現(xiàn)在假定圖1153中的的需求曲線因因（比如說(shuō)）意意外儲(chǔ)備需求求的增加而向向上移動(dòng)，那那么每年一美美元的價(jià)格將將上漲，而且且資本的不變變實(shí)物存量的的財(cái)富價(jià)值將將上漲，這一一不變的資本本實(shí)物存量取取得一個(gè)不變變的服務(wù)流量

47、量。在某種意意義上，該資資本存量一直直保持不變；在另一種意意義上，該資資本存量業(yè)已已增大，未能能明確地區(qū)分分這二種意義義已經(jīng)導(dǎo)致了了極大的混淆淆。圖153中這種表表述形式的好好處之一就在在于它非常明明晰地闡明了了這一點(diǎn)。 為了簡(jiǎn)簡(jiǎn)便起見(jiàn)，讓讓我們假定圖圖154中中的資本供給給曲線的斜率率為正（正如如似乎是合理理的那樣）。從從而圖154中永久性性收入之流的的需求曲線的的彈性的絕對(duì)對(duì)值大于1。這這樣一來(lái)，我我們可以相當(dāng)當(dāng)簡(jiǎn)單地對(duì)圖圖152中中居住單位的的混合需求曲曲線，與它所所依賴的、圖圖151及及153中中的那2條需需求曲線之間間的相互關(guān)系系加以描述。假假定對(duì)住房服服務(wù)的需求具具有單位需求求彈性

48、，那么么，不論居住住單位的數(shù)量量如何，總租租金將是一樣樣的，這意味味著不論居住住單位的數(shù)量量如何，圖1153中的的供給曲線（及及圖1544中的需求曲曲線）將是一一樣的，這意意味著不論居居住單位的數(shù)數(shù)量如何，利利率將是一樣樣的。這樣一一來(lái)，對(duì)居住住單位的需求求也將具有單單位需求彈性性。增加資本本的實(shí)物存量量并不改變來(lái)來(lái)自于這一存存量的服務(wù)流流量所擁有的的價(jià)值。從而而也并不改變變?cè)摯媪康呢?cái)財(cái)富價(jià)值。如如果對(duì)住房服服務(wù)的需求是是有彈性的，那那么較大的房房屋存量將帶帶來(lái)較多的總總租金，從而而收入的每美美元價(jià)格將較較低住房存存量的價(jià)值將將因租金之流流較大而趨于于增加，但又又將因租金的的每美元價(jià)格格較低而

49、趨于于減少。我們們的“圖1553中的需需求曲線是有有彈性的”這這一假設(shè)，假假定了該第一一輪效應(yīng)將大大于該第二輪輪效應(yīng)，所以以圖1522中居住單位位的需求曲線線也將是有彈彈性的，但與與住房服務(wù)的的需求曲線相相比其彈性較較小。同樣，如如果對(duì)住房服服務(wù)的需求無(wú)無(wú)彈性，那么么對(duì)居住單位位的需求也將將無(wú)彈性，但但與對(duì)住房服服務(wù)的需求相相比，程度較較小，因?yàn)橥ㄍㄟ^(guò)使總租金金降低，較大大的房屋存量量將使租金的的每美元價(jià)格格上漲。 存量與流量之間間的相互關(guān)系系：流量的使使用以改變存存量 現(xiàn)在我我們可以轉(zhuǎn)到到第二個(gè)存量量一流量問(wèn)題題上來(lái)，即流流量的使用以以改變存量。為為了探討這一一問(wèn)題，讓我我們放棄居住住單位存

50、量固固定這一假設(shè)設(shè)。相反，我我們將假定可可以建造新的的居住單位，且且舊有的居住住單位也會(huì)損損壞。但是我我們?nèi)詫⒓俣ǘǎ翰徽撃晗尴奕绾?，所有有湖居住單位位都是同質(zhì)的的，從而我們們可以繼續(xù)使使用“每一居居住單位的租租金”這一提提法假定建建房行業(yè)中存存在著某一活活動(dòng)水平，在在這一活動(dòng)水水平上剛好可可以保持居住住單位存量的的完整無(wú)缺。較較高的建房水水平意味著居居住單位存量量的增加按照國(guó)民收收入帳戶用語(yǔ)語(yǔ)，是資本構(gòu)構(gòu)造的正凈值值；而較低的的建房水平意意味著居住單單位存量的減減少即資資本構(gòu)造的負(fù)負(fù)凈值。 圖1555中的右右圖再現(xiàn)了圖圖152中中對(duì)居住單位位的存量需求求曲線。而左左圖則給出了了新居住單位位的

51、供給情況況的一個(gè)簡(jiǎn)單單的且（正如如我們將看到到的那樣）極極為特殊的表表述。增加的的居住單位的的供給曲線SSS一直直延伸到橫軸軸的負(fù)值值域域，這是因?yàn)闉榭偞媪考瓤煽梢栽黾右部煽梢詼p少。該該供給曲線被被表示為始終終遞增，這是是因?yàn)闇p少的的比率越大則則建房行業(yè)的的規(guī)模越小，而而增加的比率率越大則建房房行業(yè)的規(guī)模模越大，而且且為了簡(jiǎn)便起起見(jiàn)，我們假假定成本始終終是遞增的。 我們不不得不轉(zhuǎn)回來(lái)來(lái)談一談該供供給曲線的一一個(gè)特別之點(diǎn)點(diǎn)，即該供給給曲線的繪制制獨(dú)立于房屋屋存量，然而而，在該供給給曲線與縱軸軸相切之點(diǎn)上上房屋存量決決定了建房行行業(yè)的規(guī)模。這這樣一種特別別假設(shè)的根據(jù)據(jù)在于住房行行業(yè)的長(zhǎng)期成成本為常

52、數(shù)，所所以，在右圖圖中存量供給給曲線（SSS）呈水平狀狀態(tài)。然而，將將該行業(yè)保持持在一個(gè)足以以使住房存量量得到增加的的高水平之上上將會(huì)使成本本上升，因?yàn)闉樗鼘⒈焕斫饨鉃橐环N暫時(shí)時(shí)狀態(tài)；所以以各種資源必必須為在這一一基礎(chǔ)上進(jìn)入入該行業(yè)而得得到補(bǔ)償。同同樣地，將該該行業(yè)保持在在足以使住房房存量得到減減少的低水平平之上將會(huì)使使成本下降，因因這也被理解解為一種暫時(shí)時(shí)狀態(tài)，而且且某些資源將將會(huì)因?yàn)殚L(zhǎng)期期預(yù)期較為樂(lè)樂(lè)觀而愿意暫暫時(shí)地接受較較低的收益率率。甚至這三三論點(diǎn)有如下下含義：雖然然不同的住房房存量的供給給曲線可能與與縱軸相切手手同一點(diǎn)，但但它們的斜率率不可能相同同。 右圖中中的存量需求求曲線DD包包

53、含著一個(gè)極極為特殊的假假設(shè)，即該需需求曲線不取取決于居住單單位被增加到到該存量中來(lái)來(lái)的比率。至至于為什么這這是一個(gè)令人人懷疑的假設(shè)設(shè)我們已經(jīng)至至少說(shuō)明了一一個(gè)原因，即即如果當(dāng)前資資源被用于增增加住房存量量，那么當(dāng)前前總消費(fèi)將要要減少，這將將影響到圖1151中對(duì)對(duì)住房服務(wù)的的需求曲線。造些復(fù)雜情況我我們以后再討討論?，F(xiàn)在讓讓我們來(lái)完成成對(duì)圖15.5中所描述述的這一特例例所作的分析析。如果我們們從居住單位位的初始單量量A來(lái)開(kāi)始的的話，在A點(diǎn)點(diǎn)上，居住單單位的短期供供給曲線是無(wú)無(wú)彈性的，且且現(xiàn)存房屋的的價(jià)格必須為為PA以使供供給與需求相相平衡。如果果一新居住單單位的建造成成本低于PAA 的話，那么么

54、，很明顯，建建造新的居住住單位而不是是購(gòu)買現(xiàn)存的的居住單位將將有利得多。所所以新建房屋屋數(shù)量將擴(kuò)大大到這樣一點(diǎn)點(diǎn)（在圖1555中用CC來(lái)表示），在在這一點(diǎn)上新新居住單位的的供給價(jià)格等等于現(xiàn)存居住住單位的價(jià)格格。新居住單單位產(chǎn)出的增增長(zhǎng)幅度為OOC。 應(yīng)該說(shuō)說(shuō)明的是存量量需求曲線DDD與短期供供給曲線SS都是對(duì)對(duì)片刻時(shí)間而而言的，這就就是一固定的的存量與該居居住單位存量量的任何增長(zhǎng)長(zhǎng)比率都相一一致的原因，這這正如在某一一特定時(shí)點(diǎn)上上，即使車的的運(yùn)行速度很很高，坐在車車中的你可以以處在某一特特定的位置上上一樣。同樣樣，在存量為為A、價(jià)格為為PA這一時(shí)點(diǎn)上上，居住單位位存量正以O(shè)OC的比率而而得到增

55、加，所所以E0 點(diǎn)明確地是是一種暫時(shí)的的均衡位置。隨隨著時(shí)間的推推移，該均衡衡點(diǎn)將沿著DDD下滑到穩(wěn)穩(wěn)定的均衡位位置E，在這這一點(diǎn)上存量量為OB，價(jià)價(jià)格為 PB。因?yàn)镻B是新建住房房的長(zhǎng)期供給給價(jià)格，這是是一個(gè)使凈產(chǎn)產(chǎn)出為零的價(jià)價(jià)格，所以，點(diǎn)點(diǎn)E是一個(gè)穩(wěn)穩(wěn)定的均衡位位置。 假如最最初的房屋存存量超過(guò)OBB，那么最初初的價(jià)格將低低于PB，凈產(chǎn)出將將為負(fù)值，且且均衡點(diǎn)將沿沿著DD上滑滑，最終停息息在點(diǎn)E。 當(dāng)然，從從一點(diǎn)移動(dòng)到到另一點(diǎn)所需需要的時(shí)間取取決于SSS的形狀及及精確的數(shù)值值限定，這里里SS為為新居住單位位的供給曲線線。通過(guò)在縱縱軸上的公共共交點(diǎn)的曲線線越陡，則趨趨向均衡的速速度越慢，反反

56、之亦然。 我們已已經(jīng)分析了新新居住單位的的一固定的、斜斜率為正的供供給曲線（SSS）如如何蘊(yùn)含了一一條具有無(wú)限限彈性的存量量供給曲線（SSS）。與此此相對(duì)應(yīng)的是是：一固定的的、斜率為負(fù)負(fù)的存量需求求曲線（DDD）蘊(yùn)含了一一條具有無(wú)限限彈性的、新新居住單位的的流量需求曲曲線（DDD），但這這是一條隨著著時(shí)間的推移移會(huì)發(fā)生變化化的需求曲線線。當(dāng)均衡位位置沿著DDD而從E0 點(diǎn)下滑到EE點(diǎn)時(shí)，該流流量需求曲線線下落（一直直保持著無(wú)限限彈性），直直到與經(jīng)過(guò)OOPB的水平平直線重合時(shí)時(shí)為止，從而而停止在那里里。 盡管在在當(dāng)前產(chǎn)量與與存量相比數(shù)數(shù)額極小的情情況下，一條條具有無(wú)限彈彈性的流量需需求曲線毫無(wú)無(wú)

57、疑問(wèn)地可以以成為一種合合理的實(shí)證近近似，但作為為一種理論問(wèn)問(wèn)題，它似乎乎是極為不合合理的。它似似乎極為不合合理的原因在在于：某人愿愿意為一現(xiàn)存存的居住單位位所支付的價(jià)價(jià)格并不會(huì)與與新居住單位位流量的增長(zhǎng)長(zhǎng)比率無(wú)關(guān)，原原因有二：第第一，正如我我們所看到的的那樣，資源源轉(zhuǎn)移到新居居住單位的生生產(chǎn)上來(lái)降低低了當(dāng)前的總總消費(fèi)，這可可以被預(yù)期為為使圖151中住房服服務(wù)的需求曲曲線向左移動(dòng)動(dòng)，從而降低低了當(dāng)期租金金價(jià)值。第二二，房屋存量量的預(yù)期增加加將趨于降低低房屋價(jià)格，最最終降到OPPB，這是較大大的房屋存量量對(duì)租金價(jià)值值及對(duì)永久性性收入之流的的價(jià)格的影響響的結(jié)果。已已知房屋存量量正在增加。任任何從DP

58、AA的價(jià)格在本本期購(gòu)買房屋屋的人，都將將不得不準(zhǔn)備備承受將來(lái)的的資本損失。很很明顯，這一一預(yù)期將強(qiáng)化化第一種影響響。在對(duì)圖1152所進(jìn)進(jìn)行的討論中中，我們可以以忽略這些影影響，因?yàn)槠淦渲械男枨笄€是針對(duì)一一系列其它的的、固定不變變的情況而繪繪制的。但是是在一個(gè)房屋屋存量不斷變變化的世界里里，租金之流流的現(xiàn)值必須須對(duì)變化中的的、將來(lái)的租租金及利率加加以考慮。我們可以采用圖圖156中中所示的這種種方法從而對(duì)對(duì)這些復(fù)雜情情況加以考慮慮：即把DDD作為僅對(duì)其其它的房屋存存量來(lái)說(shuō)才是是合理的，這這些房屋存量量中的每一個(gè)個(gè)都對(duì)應(yīng)著零零流量（dHH/dt00）。這意味味著：從流量量方面來(lái)說(shuō)，PPA是僅當(dāng)d

59、HH/dt00時(shí)的需求價(jià)價(jià)格。在既定定的初始存量量OA下，新新居住單位流流量越大，對(duì)對(duì)于存量及流流量?jī)烧叨匝缘男枨髢r(jià)格格就越低。如如果圖156中的DD代表著著對(duì)新居住單單位的流量需需求，那么，暫暫時(shí)的均衡價(jià)價(jià)格為PC，且OCC為流量增增加比率。在在右邊的存量量圖中，我們們可以通過(guò)另另畫(huà)一條流量量比率為OCC的存量需需求曲線來(lái)表表示這一影響響。對(duì)居住單單位的每一存存量而言，ddH/dtOC時(shí)的的需求價(jià)格將將低于dH/dtO時(shí)時(shí)的需求價(jià)格格。當(dāng)然，在在圖1566中所畫(huà)的這這2條曲線之之間，存在著著其流量比率率介于0與OOC之間的的無(wú)數(shù)條其它它曲線，而且且同樣地，還還會(huì)存在著更更低的曲線與與較高的

60、流量量比率相對(duì)應(yīng)應(yīng)，及高于DDD（dH/dt=0）的的曲線與負(fù)的的流量比率相相對(duì)應(yīng)。 現(xiàn)在點(diǎn)點(diǎn)E0是均衡之之點(diǎn)。但十分分明顯它只是是一個(gè)暫時(shí)的的均衡之點(diǎn)。居居住單位的凈凈產(chǎn)出為正數(shù)數(shù)，所以住房房存量正在增增長(zhǎng)；短期存存量供給曲線線向右移動(dòng)。當(dāng)當(dāng)短期存量供供給曲線向右右移動(dòng)時(shí)，圖圖156左左邊圖形中的的流量需求曲曲線向下移動(dòng)動(dòng)，它與縱軸軸的交點(diǎn)與存存量需求曲線線當(dāng)dH/ddt=0時(shí)的的需求價(jià)格相相一致。這一一過(guò)程將繼續(xù)續(xù)進(jìn)行直到居居住單位存量量為OB，在在這一水平上上，流量需求求曲線與供給給曲線相交于于縱軸。凈產(chǎn)產(chǎn)出為零，且且在E點(diǎn)上達(dá)達(dá)到了充分均均衡，這時(shí)的的住房?jī)r(jià)格為為PB。 只要我我們堅(jiān)持