上市IPO案例股權(quán)融資折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF估值假設(shè)、分析與結(jié)果

1、上市IPO經(jīng)典案例例：一家家公司股股權(quán)資本本自由現(xiàn)現(xiàn)金流估估值過(guò)程程及結(jié)果果現(xiàn)金流折折現(xiàn)法較較為全面面考慮了了影響企企業(yè)價(jià)值值的各項(xiàng)項(xiàng)因素，包括經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)、發(fā)展展前景、增長(zhǎng)潛潛力、資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等，同同時(shí)考慮慮了貨幣幣時(shí)間價(jià)價(jià)值，是是國(guó)際上上公認(rèn)的的企業(yè)內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值評(píng)估方方法?，F(xiàn)金流折折現(xiàn)法對(duì)對(duì)企業(yè)本本質(zhì)及其其不斷擴(kuò)擴(kuò)大的資資產(chǎn)提供供了全面面的、清清晰的分分析和描描述。它它是理論論上最可可靠的估估值經(jīng)濟(jì)濟(jì)模型。如下圖所所示，我我們所建建立的現(xiàn)現(xiàn)金流折折現(xiàn)模型型預(yù)測(cè)了了山東華華能未來(lái)來(lái)15年年(20000-20114年)的現(xiàn)金金流量，并對(duì)115年后后的現(xiàn)金金流使用用了永續(xù)續(xù)增長(zhǎng)的的假設(shè)計(jì)

2、計(jì)算公司司之終值值。然后后，我們們按股本本成本對(duì)對(duì)未來(lái)扣扣除償債債成本后后，可獲獲得的凈凈現(xiàn)金流流進(jìn)行折折現(xiàn)，所所得結(jié)果果加上公公司20000年年1月11日現(xiàn)金金持有量量，從而而得出公公司的資資產(chǎn)凈值值。我們未采采用加權(quán)權(quán)平均資資本成本本(WAACC)作為折折現(xiàn)率，因?yàn)槲椅覀冋J(rèn)為為山東華華能的未未來(lái)資本本結(jié)構(gòu)將將不會(huì)靜靜態(tài)，因因此，采采取我們們采用股股本成本本折現(xiàn)法法有助于于得到更更精確的的估值結(jié)結(jié)果。I.股權(quán)資本本自由現(xiàn)現(xiàn)金流折折現(xiàn)法現(xiàn)金流折折現(xiàn)架構(gòu)構(gòu)20000年1月月1日20144年122月311日20000年1月月1日部部分現(xiàn)金金存量未來(lái)155年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量(除償償債后)現(xiàn)值20000

3、-20014年年各年度度凈現(xiàn)金金流量(扣除除償債成成本后)終值現(xiàn)值值以股本成成本折現(xiàn)現(xiàn)終值=220144年凈現(xiàn)現(xiàn)金流x終值乘數(shù)數(shù)+=公司資產(chǎn)產(chǎn)凈值=每股資產(chǎn)產(chǎn)凈值以股本成成本折現(xiàn)現(xiàn)發(fā)行在外外的普通通股股數(shù)數(shù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)燃料成本本競(jìng)價(jià)上網(wǎng)網(wǎng)發(fā)電小小時(shí)非競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)發(fā)電電小時(shí)超發(fā)電小小時(shí)計(jì)劃發(fā)電電小時(shí)線損率及及廠用電電率發(fā)電小時(shí)時(shí)裝機(jī)容量量超發(fā)電價(jià)價(jià)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)網(wǎng)電價(jià)非競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)電價(jià)價(jià)銷(xiāo)售量銷(xiāo)售單價(jià)價(jià)銷(xiāo)售收入入運(yùn)營(yíng)成本本其他成本本勞動(dòng)力成成本設(shè)備維護(hù)護(hù)成本環(huán)保設(shè)備備投資收購(gòu)及建建設(shè)新電電廠日常資本本支出償還本金金償還利息息(稅后后)存貨應(yīng)付帳款款應(yīng)收帳款款償債成本本資本支出出流動(dòng)資金金投資煤價(jià)煤耗養(yǎng)老、醫(yī)

4、醫(yī)療、住住房公積積金教育稅城市發(fā)展展稅其他稅務(wù)務(wù)所得稅其他儲(chǔ)備備稅收下表總結(jié)結(jié)了影響響現(xiàn)金流流折現(xiàn)法法估值結(jié)結(jié)果的主主要假設(shè)設(shè)因素：現(xiàn)金流折折現(xiàn)法估估值模型型的假設(shè)設(shè)基礎(chǔ)凈現(xiàn)金流流II.估值結(jié)果果現(xiàn)金流量量(CF)分析注：11.凈凈現(xiàn)金流流量=扣除利息息、稅收收、折舊舊及攤銷(xiāo)銷(xiāo)前收益益-公司稅(包括城市市發(fā)展稅稅和教育育稅) -養(yǎng)老、住住房和醫(yī)醫(yī)療公積積金-流動(dòng)資金金變化-短短期投資、其他他應(yīng)付帳帳款和應(yīng)應(yīng)收帳款款變化-持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)的資本本支出(包括環(huán)環(huán)保設(shè)備備和冷卻卻水凈化化裝置)+利利息利潤(rùn)潤(rùn) -新新項(xiàng)目目開(kāi)發(fā)和和收購(gòu)股股本投入入-償債總額(現(xiàn)有債務(wù)務(wù)和用于于新項(xiàng)目目開(kāi)發(fā)和和收購(gòu)債債務(wù)的利利

5、息和本本金)2.凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量(20014年年)= 該年年現(xiàn)金流流量+ 20014年年后終值值資料來(lái)源源：里昂昂證券新新興市場(chǎng)場(chǎng)估值結(jié)果果基于現(xiàn)金金流折現(xiàn)現(xiàn)法計(jì)算算的山東東華能220000年1月月1日資資產(chǎn)凈值值的估值值為每普普通股人人民幣11.411元，與與山東華華能現(xiàn)行行交易價(jià)價(jià)格(220000年6月月20日日)折算算的每普普通股人人民幣0.666元相比，現(xiàn)行交交易價(jià)為為資產(chǎn)凈凈值533.0%的折扣扣。資產(chǎn)產(chǎn)凈值的的估值結(jié)結(jié)果是建建立在下下列主要要假設(shè)的的基礎(chǔ)之之上(詳詳見(jiàn)第三三部分)：1.折現(xiàn)現(xiàn)率為115.00%2.計(jì)算算終值時(shí)時(shí)假設(shè)永永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率為零零3.終值值的計(jì)算算公式為為：終值值

6、乘數(shù)x 20014年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量加現(xiàn)金前前公司資資產(chǎn)凈值值19999年終部分分現(xiàn)金存存量加現(xiàn)金后后公司資資產(chǎn)凈值值其中：德州及總總公司(包括現(xiàn)現(xiàn)金)濟(jì)寧威海日照總計(jì)4,7771.5501,3000.0036,0771.5525,6772.440233.9483.88981.2296,0771.552人民幣(百萬(wàn))美金(百百萬(wàn))*576.35157.03733.38685.1728.22610.1139.822733.38估值結(jié)果果8* 美元元與人民民幣匯率率按1美美元=88.27788元元人民幣幣計(jì)算估值結(jié)果果9資料來(lái)源源：里昂昂證券新新興市場(chǎng)場(chǎng)10估值結(jié)果果 -資資產(chǎn)凈凈值資料來(lái)源源：里

7、昂昂證券新新興市場(chǎng)場(chǎng)11資料來(lái)源源：里昂昂證券新新興市場(chǎng)場(chǎng)估值結(jié)果果 -每每股資資產(chǎn)凈值值*山山東華華能20000年年6月220日之之收盤(pán)價(jià)價(jià)格資料來(lái)源源：里昂昂證券新新興市場(chǎng)場(chǎng)里昂證券券新興市市場(chǎng)資料來(lái)源源報(bào)告日期期報(bào)告日期期折算的的普通股股收盤(pán)價(jià)格格(RMB)每股資產(chǎn)產(chǎn)凈值(人民幣幣元/股股)股價(jià)折扣扣貝爾斯登登19999年12月月0.744 1.111 33.33%霸菱 20000年1月0.744 1.933 61.77%德意志銀銀行20000年2月0.800 1.599 49.77%德累斯登登本森20000年3月0.566 0.800 30.00%所羅門(mén)史密斯斯巴尼20000年4月0.

8、555 1.211 54.55%美林集團(tuán)團(tuán)20000年5月0.611 1.755 65.11%0.666*1.41153.00%下表列出出了世界界主要投投資銀行行對(duì)山東東華能的的資產(chǎn)凈凈值的估估值從下表可可以看出出，我們們的估值值與其他他金融從從業(yè)者所所作的估估值相吻吻合其他主要要投資銀銀行估值值平均其他主要投資資銀行估估值中值值49.11%52.11%估值結(jié)果果1.4001.400III.主要假設(shè)設(shè)主要假設(shè)設(shè)一、宏觀觀經(jīng)濟(jì)假假設(shè)在模型預(yù)預(yù)測(cè)期間間，中國(guó)國(guó)年均通通貨膨脹脹率為33%。二、電價(jià)價(jià)(含稅稅電價(jià))非競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)電價(jià)價(jià)1.非競(jìng)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)網(wǎng)電價(jià)在在模型預(yù)預(yù)測(cè)期間間保持恒恒定于220000年水

9、平平(除威威海電廠廠外)，具體體各電廠廠非競(jìng)價(jià)價(jià)上網(wǎng)電電價(jià)水平平假設(shè)如如下：主要假設(shè)設(shè)(續(xù))1)德州州電廠：1-44號(hào)機(jī)組組0.3533元/千千瓦時(shí)5-6號(hào)號(hào)機(jī)組00.3376元元/千瓦瓦時(shí)2)濟(jì)寧寧電廠：所有機(jī)機(jī)組00.2881元/千瓦時(shí)時(shí)3)威海海電廠：所有機(jī)機(jī)組00.3996元/千瓦時(shí)時(shí)(20000至至20001年)和0.3776元/千瓦時(shí)時(shí)(20002至至20114年)4)日照照電廠：電價(jià)水水平參照照德州55號(hào)、66號(hào)兩臺(tái)臺(tái)新機(jī)組組，假定定為0.3766元/千千瓦時(shí)2.現(xiàn)現(xiàn)行的電電價(jià)政策策是允許許公司按按照計(jì)劃劃發(fā)電量量水平，在收回回全部年年度運(yùn)營(yíng)營(yíng)成本后后，在平平均帳面面固定資資產(chǎn)凈

10、值值的基礎(chǔ)礎(chǔ)上獲得得合理的的回報(bào)。雖然隨隨著電廠廠的還本本付息及及其固定定資產(chǎn)完完全折舊舊，我們們非競(jìng)價(jià)價(jià)部分上上網(wǎng)電價(jià)價(jià)恒定不不變的假假設(shè)似乎乎會(huì)導(dǎo)致致電廠未未來(lái)利潤(rùn)潤(rùn)率的提提高，但但是在考考慮了逐逐漸增長(zhǎng)長(zhǎng)的競(jìng)價(jià)價(jià)上網(wǎng)比比例對(duì)未未來(lái)公司司加權(quán)平平均電價(jià)價(jià)下調(diào)的的壓力，以及其其他成本本(如煤煤價(jià)和勞勞動(dòng)力成成本)的的逐年增增長(zhǎng)后，我們的的電價(jià)假假設(shè)仍符符合公司司保持合合理且相相對(duì)穩(wěn)定定利潤(rùn)率率的原則則。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)網(wǎng)電價(jià)1.我們們假設(shè)，競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)部分分發(fā)電量量占計(jì)劃劃發(fā)電量量的比例例將逐漸漸增高。從20000年年9月開(kāi)開(kāi)始，競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)電量量將占計(jì)計(jì)劃發(fā)電電量的110%(即20000年的年年平均競(jìng)

11、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)網(wǎng)比率為為2.55%)；到20005年年，這一一比例將將上升至至20%；到220100年，將將進(jìn)一步步提高到到30%，并在財(cái)務(wù)務(wù)模型預(yù)預(yù)測(cè)的剩剩余年度度保持恒恒定。2.中國(guó)國(guó)計(jì)劃在在十年之之內(nèi)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)電力市市場(chǎng)的全全面競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)。參考考其他國(guó)國(guó)家電力力行業(yè)市市場(chǎng)開(kāi)放放的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，并并考慮對(duì)對(duì)未來(lái)中中國(guó)以及及山東省省電力需需求和供供應(yīng)情況況的預(yù)測(cè)測(cè)，我們們假設(shè)設(shè)如果電電力市場(chǎng)場(chǎng)按照政政府的時(shí)時(shí)間安排排，于220100年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)全面競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)，其其競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)電量量占計(jì)計(jì)劃發(fā)電電量的比比例將不不超過(guò)330%。3.根據(jù)據(jù)山東省省最新的的競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)試驗(yàn)驗(yàn)期間的的結(jié)算價(jià)價(jià)格和參參考山東東電網(wǎng)平平均發(fā)電電邊際成成

12、本，我們假假設(shè)競(jìng)價(jià)價(jià)上網(wǎng)的的電價(jià)如如下：德州電廠廠1-4號(hào)機(jī)機(jī)組00.2882元/千瓦小小時(shí)(220000年至220144年)5-6號(hào)號(hào)機(jī)組00.2282元元/千瓦瓦小時(shí)(20000年至至20114年)濟(jì)寧電廠廠所有有機(jī)組00.2253元元/千瓦瓦小時(shí)(20000年至至20005年)威海電廠廠所有有機(jī)組00.2277元元/千瓦瓦小時(shí)(20000年至至20114年)主要假設(shè)設(shè)(續(xù))4.從220000年至220144年，我我們假設(shè)設(shè)競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)電價(jià)價(jià)水平為為上網(wǎng)電電價(jià)100%至330%的的折扣。其報(bào)價(jià)價(jià)除包括括各電廠廠的邊際際成本外外，還應(yīng)應(yīng)包括參參與競(jìng)價(jià)價(jià)上網(wǎng)電電廠機(jī)組組的部分分固定成成本和一一定

13、的利利潤(rùn)。超發(fā)電量量電價(jià)1.根據(jù)據(jù)公司提提供的資資料，總總發(fā)電量量中超過(guò)過(guò)計(jì)劃發(fā)發(fā)電量的的部分為為超發(fā)電電量，在在一般情情況下，超發(fā)電電量占總總發(fā)電量量的5%-100%，預(yù)預(yù)計(jì)20000年年德州電電廠超發(fā)發(fā)電小時(shí)時(shí)為2550小時(shí)時(shí)(約占占總發(fā)電電小時(shí)的的5.00%)。濟(jì)寧電電廠超發(fā)發(fā)電小時(shí)時(shí)為4887小時(shí)時(shí)(占總總發(fā)電量量的9.0%)，威海海電廠超超發(fā)電小小時(shí)為2271小小時(shí)(占占總發(fā)電電量的55.4%)。我我們假設(shè)設(shè)在模型型預(yù)測(cè)期期間，各各電廠(除日照照電廠)超發(fā)電電小時(shí)保保持20000年年水平。2.根據(jù)據(jù)公司提提供的資資料，119999年度超超發(fā)電量量的電價(jià)價(jià)為人民民幣2000元/百萬(wàn)瓦瓦

14、時(shí)。我我們假設(shè)設(shè)各電廠廠超發(fā)電電量的電電價(jià)水平平在模型型預(yù)測(cè)的的期間內(nèi)內(nèi)將保持持不變。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))三、運(yùn)營(yíng)營(yíng)小時(shí)數(shù)數(shù)根據(jù)公司司提供的的資料1.20000年至220011年德州州電廠的的運(yùn)營(yíng)小小時(shí)數(shù)為為5,4400小小時(shí)；自自20002年起起，德州州電廠的運(yùn)營(yíng)小小時(shí)數(shù)將將降至55,2000小時(shí)時(shí)，并在在模型預(yù)預(yù)測(cè)剩余余年度保保持恒定定。2.220000年濟(jì)寧寧電廠的的運(yùn)營(yíng)小小時(shí)數(shù)為為5,5500小小時(shí)，在在該電廠廠退役前前該運(yùn)營(yíng)營(yíng)小時(shí)數(shù)數(shù)將保保持恒定定。3.220000年威海海電廠的的運(yùn)營(yíng)小小時(shí)數(shù)為為5,0000小小時(shí)；在在20001年至至20002年期期間，將將每年增增長(zhǎng)1100小小時(shí)。自

15、自20002年后后，將保保持在55,2000小時(shí)時(shí)的水平平。4.根根據(jù)日日照電廠廠運(yùn)行及及購(gòu)電合合同(19996年33月299日)的的有關(guān)條條款，日日照電廠廠投入入運(yùn)營(yíng)第第一年(即20000年年)的運(yùn)運(yùn)營(yíng)小時(shí)時(shí)數(shù)為55,0000小時(shí)時(shí)，20001年年將增至至5,5500小小時(shí)，此后的的運(yùn)營(yíng)小小時(shí)數(shù)將將保持恒恒定。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))四、煤價(jià)價(jià)目前，德德州、濟(jì)濟(jì)寧和威威海的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)價(jià)分別為為人民幣幣2333.811元/噸噸、人民民幣2336.883元/噸和人人民幣3313.70元元/噸(其中包包括運(yùn)輸輸成本，但不包包括增值值稅)。對(duì)于日日照電廠廠，我們們采用同同在沿海海地區(qū)的的威海電電廠標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)煤價(jià)

16、進(jìn)進(jìn)行計(jì)算算。標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)價(jià)從20000年年起，每每年上漲漲1%。五、煤耗耗發(fā)電標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)煤耗將將保持在在目前的的水平。根據(jù)公公司提供供的資料料：德州州電廠11號(hào)至44號(hào)機(jī)組組、德州州電廠55號(hào)和66號(hào)機(jī)組組、濟(jì)寧寧電廠、威海電電廠和日日照電廠廠的發(fā)電電標(biāo)準(zhǔn)煤煤耗率將將分別為為3322克/千千瓦時(shí)、3044克/千千瓦時(shí)、3700克/千千瓦時(shí)、3366.899克/千千瓦時(shí)和和3177.8克克/千瓦瓦時(shí)。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))六、裝機(jī)機(jī)容量預(yù)預(yù)測(cè)威海電廠廠的收購(gòu)購(gòu)收購(gòu)?fù)：ｋ姀S440%的的權(quán)益將將于20001年年下半年年完成,收購(gòu)?fù)晖瓿珊笊缴綎|華能能的總裝裝機(jī)容量量將增加加到2,4533.5百百萬(wàn)瓦。德州電廠

17、廠的建設(shè)設(shè)德州電廠廠5號(hào)機(jī)機(jī)組將于于20002年第第四季度度投入商商業(yè)運(yùn)營(yíng)營(yíng)，6號(hào)號(hào)機(jī)組將將于20003年年第3季季度投入入商業(yè)運(yùn)運(yùn)營(yíng)，55號(hào)和66號(hào)機(jī)組組投入運(yùn)運(yùn)營(yíng)后，山東華華能的總總裝機(jī)容容量將增增加到33,7773.55百萬(wàn)瓦瓦。濟(jì)寧電廠廠的退役役濟(jì)寧電廠廠1號(hào)、2號(hào)機(jī)機(jī)組將于于20003年退退役，33號(hào)、44號(hào)機(jī)組組繼續(xù)服服役至220055年。濟(jì)濟(jì)寧電廠廠于20005年年底結(jié)束束各項(xiàng)業(yè)業(yè)務(wù)并進(jìn)進(jìn)行清算算，償還還各項(xiàng)債債務(wù)后，其剩余余資產(chǎn)將將按持股股比例分分配給各各股東，所有雇雇員將由由德州電電廠全面面接受。在濟(jì)寧寧電廠220055年退役役后，山山東華能能總裝機(jī)機(jī)容量將將降低為為3,55

18、48.5百萬(wàn)萬(wàn)瓦。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))七、資資本支出出收購(gòu)：收收購(gòu)?fù)：ｋ姀S440%權(quán)權(quán)益的成成本總額額為人民民幣4.20億億元。收收購(gòu)成本本的700%將通通過(guò)債務(wù)務(wù)融資籌籌集，債債務(wù)利率率為6.21%，償債債期限112年。建設(shè)：德德州電廠廠三期工工程(55號(hào)機(jī)組組和6號(hào)號(hào)機(jī)組)建設(shè)資資金的770%將將通過(guò)債債務(wù)融資資籌集。其中人人民幣貸貸款的利利率為66.211%，外外幣貸款款的利率率為8%。其它資本本支出：1.為保證各各機(jī)組的的正常運(yùn)運(yùn)營(yíng)，各各電廠每每年需保保持一定定數(shù)目的的日常資資本支出出。我們們假設(shè)以以各各電廠119999年實(shí)際際日常資資本支出出為起點(diǎn)點(diǎn)，從220000年開(kāi)始始，年度度資本

19、支支出將保保持1%的的年增長(zhǎng)長(zhǎng)。2.為達(dá)達(dá)到中國(guó)國(guó)政府對(duì)對(duì)所有燃燃煤發(fā)電電機(jī)組的的環(huán)保標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的要要求，山山東華能能的德州州1-44號(hào)機(jī)組組與威威海電廠廠的所有有機(jī)組將將安裝脫脫硫裝置置，需要要的資本本投入按按20000年的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)分別為為每每百萬(wàn)瓦瓦6211,7224元人人民幣(或者者平均每每臺(tái)機(jī)組組1.886522億人民民幣)，和每百百萬(wàn)瓦88888,1177元元人民幣幣(或者者平均每每臺(tái)機(jī)組組1.888744億人民民幣)。因此，德州11-4號(hào)號(hào)機(jī)組和和威威海電廠廠安裝全全部脫硫硫裝置的的成本分分別為77.466億人民民幣和77.555億人民民幣。3.另外外，威海海電廠將將需要升升級(jí)冷卻卻

20、水凈化化設(shè)備，預(yù)計(jì)成成本將為為3億元元人民幣幣，相當(dāng)當(dāng)于每臺(tái)臺(tái)機(jī)組組7,5500萬(wàn)萬(wàn)人民幣幣或者每每百萬(wàn)瓦瓦3522,9441人民民幣。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))4.德州州和威海海電廠的的環(huán)保和和冷卻水水凈化的的費(fèi)用假假設(shè)在220011，20002和和20003年末末發(fā)生且且三年分分?jǐn)偟馁M(fèi)費(fèi)用相同同，安裝裝年的實(shí)實(shí)際成本本是根據(jù)據(jù)20000年價(jià)價(jià)格加上上1%的的年增長(zhǎng)長(zhǎng)率來(lái)計(jì)計(jì)算的。八、終值值增長(zhǎng)假設(shè)永續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率率為零。在中國(guó)第第十個(gè)五五年計(jì)劃劃期間，實(shí)際國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)總值的的目標(biāo)增增長(zhǎng)率為為6.55-7.0%，而中國(guó)國(guó)的平均均電力彈彈性系數(shù)數(shù)約為880%。據(jù)此，我們預(yù)預(yù)測(cè)未來(lái)來(lái)電力消消費(fèi)將保保持5%的年

21、度度增長(zhǎng)，而其他他經(jīng)濟(jì)預(yù)預(yù)測(cè)也肯肯定了這這種增長(zhǎng)長(zhǎng)率水平平。但是隨著著電力需需求的增增加，總總裝機(jī)容容量和發(fā)發(fā)電量將將相應(yīng)增增長(zhǎng)。由由于電力力供求的的基本平平衡以及及競(jìng)價(jià)上上網(wǎng)對(duì)電電價(jià)下調(diào)調(diào)的壓力力，我們們認(rèn)為模模型預(yù)測(cè)測(cè)期外，公司盈盈利不會(huì)會(huì)有增長(zhǎng)長(zhǎng)。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))九、股股本成本本(折現(xiàn)現(xiàn)率)公司股本本成本經(jīng)經(jīng)計(jì)算為為15%。股本成本本的計(jì)算算主要建建立在資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)(CAPMM)模型的基基礎(chǔ)之上上，并通通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)法法進(jìn)行了了進(jìn)一步步確認(rèn)。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))主要假設(shè)設(shè)(續(xù))十、其它它假設(shè)日照電廠廠根據(jù)合合作經(jīng)營(yíng)營(yíng)合同，如果果外國(guó)投投資者連連續(xù)三年年未能得得到預(yù)期期利潤(rùn)，可終止止合同，

22、并要求求中方投投資者退退還其注注冊(cè)資本本額并補(bǔ)補(bǔ)償其自自合同提提前終止止為止所所被承諾諾的預(yù)期期回報(bào)。因此，在保障障日照合作經(jīng)經(jīng)營(yíng)合同同持續(xù)續(xù)有效的的前提下下，我方方假設(shè)日日照電廠廠在模型型預(yù)測(cè)期期間，每每年(自自20000至220144年)現(xiàn)現(xiàn)金流量量按照合同同規(guī)定的的目標(biāo)利利潤(rùn)將首首先分派派給外資資方，其其余部分分再按比比例分派派給中方方投資者者(公司司占有日日照電廠廠25.5%的的股份，因此，每年日日照現(xiàn)金流量量分派給外外資方后后的剩余余部分的的34%屬于山山東華能能)。維護(hù)成本本1.對(duì)對(duì)于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)的發(fā)電電機(jī)組，假設(shè)德德州1-4號(hào)機(jī)機(jī)組、威威海1-4號(hào)機(jī)機(jī)組每年年的維護(hù)護(hù)成本為固定資資產(chǎn)總

23、額額的1.0%，其他為為固定資資產(chǎn)總額額的1.3%；2.對(duì)于進(jìn)口口的發(fā)電電機(jī)組，每年的的維護(hù)成成本假設(shè)設(shè)為固定定資產(chǎn)總總額的11.0%。折舊采用直線線法進(jìn)行行折舊，折舊年年限假設(shè)設(shè)為155年，殘殘值假設(shè)設(shè)為固定定資產(chǎn)總總額的22%。勞動(dòng)力成成本1.總體體來(lái)說(shuō)，勞動(dòng)成本本將保持持3%的的年度增增長(zhǎng)。2.濟(jì)寧寧電廠22臺(tái)500MW機(jī)組將于于20003年退退役，原原服務(wù)于于1號(hào)、2號(hào)機(jī)機(jī)組的人人員將將被調(diào)至至3號(hào)、4號(hào)機(jī)機(jī)組。由由于20003年年后濟(jì)寧寧電廠出出現(xiàn)了過(guò)過(guò)剩的勞勞動(dòng)力，我們們假定220044年起，濟(jì)寧電電廠勞動(dòng)動(dòng)成本將將在20003年年基礎(chǔ)上上，再按按1%的的年增長(zhǎng)長(zhǎng)率增增長(zhǎng)。3.我們們假定濟(jì)濟(jì)寧電廠廠于20005年年全部退退役后，其現(xiàn)有有員工將將由德州州電廠接接收。由于于勞動(dòng)力力供給的的大幅增增加，我我們進(jìn)一一步假設(shè)設(shè)自20006年年起，德德州電廠廠的勞動(dòng)動(dòng)力成成本在220055年的基基礎(chǔ)上再再按1%的年增增長(zhǎng)率增增長(zhǎng)。主要假設(shè)設(shè)(續(xù))利息收入入