汽車行業(yè)前景分析狀況

1、把握行業(yè)景景氣度提提高和資資產(chǎn)注入入帶來的的投資機(jī)機(jī)會謹(jǐn)慎推薦上調(diào)評評級核心觀點:分析師趙勝利：zhaoshengli分析師趙勝利：zhaoshengli：（8610）6656 8735相關(guān)研究1汽車整車2007年中報總評：資產(chǎn)注入和景氣提高推動業(yè)績增長07.09.1127月份轎車銷量點評：轎車市場整體繁榮 苦樂不均07.08.152008年汽車銷量將突破1000萬輛，增速為17%。我們預(yù)計在2010年以前，汽車需求快速增長的態(tài)勢不會改變。收入的快速增長和消費者年輕化，將不斷提高我國汽車化水平，支持汽車需求快速增長。同時，國內(nèi)廠商憑借產(chǎn)品良好的性價比參與國際分工，即使在人民幣加速升值背景下，汽

2、車出口仍將保持較快增速。汽車行業(yè)投投資增速速放緩，產(chǎn)產(chǎn)能利用用率保持持較高水水平。隨著國際汽汽車巨頭頭在我國國完成布布局，新新進(jìn)入者者明顯減減少。隨隨著20004年汽車車產(chǎn)業(yè)政政策、20007年汽車車品牌銷銷售辦法法和出口口許可證證制度實實施，汽汽車行業(yè)業(yè)進(jìn)入門門檻大幅幅提高，產(chǎn)產(chǎn)能利用用率保持持在70%左右。毛利率保持持穩(wěn)定，銷銷量和綜綜合車價價推動汽汽車整車車行業(yè)盈盈利持續(xù)續(xù)增長。旺盛的需求求和較高高的產(chǎn)能能利用率率減輕了了廠商競競爭壓力力，汽車車價格下下降幅度度趨緩?？伎紤]到原原材料價價格漲幅幅有限，我我們預(yù)計計未來三三年整車車行業(yè)毛毛利率保保持16%左右，利利潤總額額年復(fù)合合增長率率將

3、為21%。上汽集團(tuán)成成功整體體上市推推動汽車車行業(yè)資資產(chǎn)注入入浪潮。上汽集團(tuán)成成功完成成整體上上市，大大幅提高高了汽車車行業(yè)上上市公司司整體質(zhì)質(zhì)量。面面對在融融資和并并購方面面動作頻頻頻的上上汽集團(tuán)團(tuán)，一汽汽集團(tuán)壓壓力很大大，整體體上市的的可能性性也最大大。我們們預(yù)計20008年汽車車集團(tuán)優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)注入是是推動上上市公司司業(yè)績提提高的重重要方式式。價格風(fēng)險部部分釋放放，行業(yè)業(yè)估值趨趨于合理理，提高高投資評評級。13家主要要汽車整整車行業(yè)業(yè)對應(yīng)20008年市盈盈率為26倍，市市凈率為為5倍。雖雖然比114家全全球著名名汽車公公司估值值水平高高出一倍倍，但是是比滬深深300成分股股估值水水平低1

4、3%。近期期股價調(diào)調(diào)整18%，價格格風(fēng)險部部分釋放放，提高高投資評評級。重點關(guān)注公公司：1、江鈴汽汽車（22005550/00005500）：作作為內(nèi)涵涵式增長長典范，擁擁有穩(wěn)健健專注的的管理團(tuán)團(tuán)隊、滿滿足收入入增長需需求的新新產(chǎn)品路路線和高高端輕型型客車市市場領(lǐng)先先地位。2、一汽夏利（000927）：參股30%的一汽豐田開始進(jìn)入收獲期，也看好一汽集團(tuán)整體上市的正面作用。公司名稱代碼評級股價目標(biāo)價市盈利EPSCAGRROE2007-12-1320072008200907-099E2007江鈴汽車0005550推薦18.6112519.517.912.923%25.300%一汽夏利0009227

5、推薦13.0441788.426.118.6118%7.3%資料來源：中國銀銀河證券券研究所所投資概要： 驅(qū)動因素、關(guān)關(guān)鍵假設(shè)設(shè)及主要要預(yù)測：快速增長的的各類主主體收入入、龐大大的人口口基數(shù)和和擁有一一部汽車車的強(qiáng)烈烈愿望是是推動我我國汽車車行業(yè)快快速發(fā)展展的基本本動力。20007年我國國城鎮(zhèn)居居民人均均實際可可支配收收入增長長率將達(dá)達(dá)到13.5%，創(chuàng)出出近20年新高高；企業(yè)業(yè)利潤總總額和政政府財政政收入增增長速度度都超過過30%。同時時，在資資本市場場和樓市市的財富富效應(yīng)作作用下，旺旺盛的汽汽車需求求難以阻阻擋。能能源約束束不斷強(qiáng)強(qiáng)化是抑抑制20008年汽車車需求的的主要因因素。人人民幣加加

6、速升值值對汽車車出口產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)面面影響，但但在國際際汽車產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移的大背背景下，汽汽車出口口速度仍仍能保持持在較快快水平。主要假設(shè)條條件：1、銀河河證券預(yù)預(yù)測20008年GDP增長11%；2、中國國政府支支持汽車車行業(yè)發(fā)發(fā)展的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策策不變；3、燃油油稅稅率率在30%以內(nèi)。我們判斷汽汽車行業(yè)業(yè)景氣高高峰將繼繼續(xù)保持持，預(yù)測測20008年汽車車需求為為10335萬輛，增增長17%，其中中轎車需需求為565萬輛，增增長19%。隨著著市場競競爭日益益充分，汽汽車企業(yè)業(yè)分化日日趨嚴(yán)重重，繼續(xù)續(xù)看好各各細(xì)分行行業(yè)中高高端市場場的領(lǐng)先先者。我們與市場場不同的的觀點：市場觀點：受20006-220077年

7、汽車車銷量快快速增長長影響，市市場對汽汽車行業(yè)業(yè)基本面面過于樂樂觀，低低估了高高油價和和燃油稅稅的負(fù)面面影響，市場預(yù)期2008年汽車銷量高于20%，對汽車行業(yè)評級多數(shù)為“推薦”。我們的觀點點：和市市場上過過于樂觀觀的看法法不同，我我們認(rèn)為為在長期期快速增增長不改改基礎(chǔ)上上，隨著著基數(shù)日日益增大大、油價價和稅費費等制約約因素不不斷強(qiáng)化化，20008年汽車車銷量增增速將由由20007年的23%降到17%。同時時，由于于競爭日日益充分分，汽車車企業(yè)經(jīng)經(jīng)營情況況差異越越來越大大。我們們建議關(guān)關(guān)注汽車車行業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)性投投資機(jī)會會。行業(yè)估值與與投資建建議：13家汽車車行業(yè)主主要上市市公司和和14家全球球著名

8、汽汽車公司司在盈利利能力上上比較接接近，都都在17%左右；在增長長速度上上，保持持領(lǐng)先，分分別為28%和17%；但是是，估值值水平高高出一倍倍，市盈盈率分別別是25倍和12倍，市市凈率分分別是5.1倍和2.5倍，REP值分別別為2.5和1.5。13家主主要汽車車整車行行業(yè)對應(yīng)應(yīng)20008年市市盈率為為26倍，市市凈率為為5倍。但但明顯低低于滬深深3000成分股股估值水水平（市市盈率30倍，市市凈率6.4倍）。考考慮到近近期股價價調(diào)整118%，價價格風(fēng)險險部分釋釋放，行行業(yè)估值值趨于合合理，提提高投資資評級，給給以汽車車行業(yè)“謹(jǐn)慎推推薦”評級。行業(yè)表現(xiàn)的的催化劑劑：1、燃油稅稅正式推推出，市市場

9、壓力力得到釋釋放。2、20008年1月1日，開開始執(zhí)行行國排放標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，行行業(yè)領(lǐng)先先企業(yè)競競爭優(yōu)勢勢進(jìn)一步步增強(qiáng)。3、重點點汽車集集團(tuán)整體體上市，提提高汽車車類上市市公司整整體實力力。主要風(fēng)險因因素：由于成品油油供應(yīng)和和需求缺缺口拉大大，如果果“油荒”擴(kuò)大化化，那么么現(xiàn)有的的支持汽汽車行業(yè)業(yè)發(fā)展的的產(chǎn)業(yè)政政策可能能發(fā)生改改變，政政府可能能出臺措措施控制制汽車行行業(yè)發(fā)展展速度。能能源約束束力度可可能超出出我們預(yù)預(yù)期。汽汽車市場場可能出出現(xiàn)類似似20004-220055年的低低迷時期期。目 錄一、行業(yè)關(guān)關(guān)鍵驅(qū)動動因素1二、汽車行行業(yè)迎來來景氣高高峰2（一）持續(xù)續(xù)增長的的收入支支持新車車需求2（二）汽

10、車車消費者者年輕化化 80后成為為新主力力3（三）參與與國際分分工 出口需需求增加加4（四）日益益強(qiáng)化的的能源因因素抑制制部分需需求5（五）人民民幣加速速升值增增加進(jìn)口口需求7（六）汽車車銷量預(yù)預(yù)測8三、主要子子行業(yè)前前景分析析9（一）轎車車：汽車車行業(yè)增增長的主主戰(zhàn)場9（二）貨車車：增長長速度將將回歸到到正常水水平12（三）客車車：平穩(wěn)穩(wěn)增長14四、汽車行行業(yè)投資資增速放放緩，產(chǎn)產(chǎn)能利用用率保持持較高水水平16（一）汽車車行業(yè)投投資趨緩緩16（二）行業(yè)業(yè)進(jìn)入門門檻提高高16（三）產(chǎn)能能利用率率保持高高位17五、汽車整整車行業(yè)業(yè)盈利持持續(xù)增長長18（一）毛利利率保持持穩(wěn)定18（二）汽車車整車行

11、行業(yè)盈利利持續(xù)增增長19六、上汽集集團(tuán)成功功整體上上市推動動汽車行行業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)注入浪浪潮20（一）高估估值推動動資產(chǎn)證證券化20（二）資產(chǎn)產(chǎn)注入提提升上市市公司整整體質(zhì)量量20（三）政策策支持資資產(chǎn)注入入21（四）和資資產(chǎn)注入入相關(guān)的的投資機(jī)機(jī)會21七、行業(yè)估估值趨于于合理 提高投投資評級級22（一）汽車車整車上上市公司司財務(wù)狀狀況轉(zhuǎn)好好22（二）業(yè)績績和估值值國際對對比24（三）行業(yè)業(yè)估值趨趨于合理理26八、選股思思路27（一）整車車看新產(chǎn)產(chǎn)品27（二）相對對較低估估值27（三）業(yè)績績增長爆爆發(fā)力27附錄366插圖目錄44表格目錄45 一、行業(yè)關(guān)關(guān)鍵驅(qū)動動因素2008年年汽車行行業(yè)主要要驅(qū)動因

12、因素有收收入增長長、國際際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移、能能源約束束、道路路約束、廠廠商競爭爭、人民民幣升值值、環(huán)保保標(biāo)準(zhǔn)和和安全保保準(zhǔn)。其其中，前前四項對對汽車需需求影響響較大，后后四項對對汽車供供給產(chǎn)生生影響。圖1：20008年汽車車行業(yè)主主要驅(qū)動動因素資料來源：中國銀銀河證券券研究所所收入增長和和國際產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移是推動動汽車整整車和零零部件需需求增長長的主導(dǎo)導(dǎo)因素。能能源和道道路約束束從正反反兩個方方面影響響汽車需需求。能能源和道道路約束束較強(qiáng)時時，汽車車需求下下降；反反之，若若軟化則則汽車需需求上升升。反過過來看，汽汽車是影影響能源源和道路路需求的的主要因因素。從從世界汽汽車發(fā)展展史看，汽汽車行業(yè)業(yè)的發(fā)

13、展展極大地地推動了了能源和和道路的的發(fā)展。在在汽車發(fā)發(fā)明前，汽汽油和柴柴油都被被當(dāng)作垃垃圾倒掉掉。福特特公司推推廣T型車時時，美國國的公路路狀況很很差。T型車的的皮實耐耐用能夠夠使用較較差路況況的特點點是該車車暢銷的的主要原原因。汽汽車行業(yè)業(yè)的發(fā)展展促使美美國管理理當(dāng)局在在全國興興建高等等級公路路，才有有了今天天四通八八達(dá)的公公路網(wǎng)。廠商競爭增增加汽車車供給的的同時，也也影響汽汽車供給給結(jié)構(gòu)，符符合汽車車消費者者要求的的汽車產(chǎn)產(chǎn)品將大大量增加加。環(huán)保保標(biāo)準(zhǔn)和和安全標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的不不斷完善善和陸續(xù)續(xù)實施，提提高了汽汽車行業(yè)業(yè)的進(jìn)入入門檻，直直接影響響汽車供供給結(jié)構(gòu)構(gòu)，促進(jìn)進(jìn)汽車行行業(yè)在更更高的水水平上

14、競競爭。二、汽車行行業(yè)迎來來景氣高高峰隨著我國人人均GDP超過10000美元，汽汽車開始始進(jìn)入普普通家庭庭，我國國汽車行行業(yè)的發(fā)發(fā)展進(jìn)入入快速增增長期。我國汽車銷量從2002年的327萬輛增長到2007年的885萬輛，過去五年汽車銷量復(fù)合增長率為25%。汽車行業(yè)發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)行業(yè)。汽車行業(yè)迎迎來景氣氣高峰，需需求旺盛盛，銷量量繼續(xù)保保持快速速增長態(tài)態(tài)勢。20008年汽車車銷量將將突破10000萬輛，增增速為17%。我們們預(yù)計在在20110年以前前，汽車車需求快快速增長長的態(tài)勢勢不會改改變。收收入的快快速增長長和消費費者年輕輕化，將將不斷提提高我國國汽車化化水平，支支持汽車車需求快快速增

15、長長。同時時，國內(nèi)內(nèi)廠商憑憑借產(chǎn)品品良好的的性價比比，參與與國際分分工，即即使在人人民幣加加速升值值背景下下，汽車車出口仍仍將保持持較快增增速。（一）持續(xù)續(xù)增長的的收入支支持新車車需求購買乘用車車是居民民、企業(yè)業(yè)和政府府消費行行為，購購買商用用車是企企業(yè)和政政府的投投資行為為?；谟谑杖霙Q決定支出出理論，乘乘用車和和商用車車的需求求量由居居民、企企業(yè)和政政府的收收入水平平?jīng)Q定。因因此，在在所有影影響汽車車需求的的因素中中，收入入是第一一位的決決定性因因素。圖2：收入入對汽車車需求的的影響資料來源：中國銀銀河證券券研究所所人均收入快快速增長長、龐大大的人口口基數(shù)和和擁有一一部汽車車愿望是是推動汽

16、汽車進(jìn)入入家庭的的主導(dǎo)因因素。隨隨著人均均可支配配收入的的不斷提提高，家家庭擁有有轎車成成為小康康社會的的標(biāo)志。20006年底，我我國城鎮(zhèn)鎮(zhèn)人口有有5.8億，家家庭數(shù)為為1.9億個。到到20220年，城鎮(zhèn)鎮(zhèn)家庭數(shù)數(shù)將超過過2.2億，我我國將成成為全球球最大的的汽車消消費市場場。圖3：我國國城鎮(zhèn)居居民實際際人均可可支配收收入增長長率變動動趨勢資料來源：Winnd資訊、中中國銀河河證券研研究所在扣除城市市消費價價格指數(shù)數(shù)之后，20007年我國國城鎮(zhèn)居居民人均均可支配配收入增增長率將將達(dá)到13.5%，創(chuàng)出出近20年新高高（圖44）。中中國銀河河證券研研究所預(yù)預(yù)測20008年該指指標(biāo)將繼繼續(xù)增長長到1

17、4.5%。20008年，我我國城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民可可支配收收入將超超過20000美元，登登上一個個新的臺臺階。2007年年，我國國財政收收入繼續(xù)續(xù)大幅度度增長，1-9月份我我國財政政收入（不不含債務(wù)務(wù)收入）大大約389916.9億元，同同比增長長31.4%。20007年1-8月工業(yè)業(yè)企業(yè)實實現(xiàn)利潤潤總額156623億元，同同比增長長37%。政府府和企業(yè)業(yè)收入的的快速增增長支持持汽車需需求增長長。隨著收入水水平的進(jìn)進(jìn)一步提提高，從從20007年開始始，我國國汽車消消費告別別T型車時時代，進(jìn)進(jìn)入新的的發(fā)展階階段。在在收入快快速增長長和資本本市場財財富效應(yīng)應(yīng)共同推推動下，追追求更高高品質(zhì)生生活成為為消費熱熱

18、點。此此時，人人們不僅僅僅是要要買一部部汽車，而而且還要要買一部部好車。這這是20007年車市市呈現(xiàn)高高端高增增長低端端低增長長的主要要原因。我我們預(yù)計計這一趨趨勢在20008年還將將延續(xù)。圖4：我國國城鎮(zhèn)居居民人均均可支配配收入復(fù)復(fù)合增長長率變化化趨勢（20000-220066）資料來源：郭海燕燕、錢炳炳，放放眼長遠(yuǎn)遠(yuǎn)，價值值投資，2007年（二）汽車車消費者者年輕化化 80后成為為新主力力圖5：有購購車意愿愿人群年年齡結(jié)構(gòu)構(gòu)資料來源：深圳汽汽車大世世界圳大調(diào)示-群有的最該0主年.0輕車齡化勢明7出人我批子這人活和的不他傾消（三）參與與國際分分工 出口需需求增加加圖6：汽車車整車出出口情況況

19、資料來源：winnd資訊、中中國銀河河證券研研究所我車得速拉汽車的發(fā)由國品車足0來國完主的企提國車份出主貢改自牌車薄局以品車體國出出近增勁主汽口占汽口約我國整車產(chǎn)產(chǎn)品出口口的優(yōu)勢勢主要體體現(xiàn)在以以載貨車車為代表表的商用用車和有有自主知知識產(chǎn)權(quán)權(quán)的轎車車。預(yù)計計在“十一五”末期，中中國將形形成每年年出口百百萬輛以以上汽車車的規(guī)模模，但出出口的主主力仍然然是內(nèi)資資企業(yè)。預(yù)預(yù)計20007年我國國汽車出出口將同同比增長長50%，在51萬輛左左右。其其中商用用車出口口在3035萬輛左左右。汽車出口許許可證制制度的正正面影響響商務(wù)部、發(fā)發(fā)改委、海海關(guān)總署署、質(zhì)檢檢總局、國國家認(rèn)監(jiān)監(jiān)委20006年12月31

20、日聯(lián)合合發(fā)出通通知，決決定從20007年3月1日起，對對汽車整整車產(chǎn)品品(包括乘乘用車、商商用車、底底盤及成成套散件件)實行出出口許可可證管理理。通知知規(guī)定，申申領(lǐng)汽車車整車產(chǎn)產(chǎn)品出口口許可證證的汽車車生產(chǎn)企企業(yè)必須須列入發(fā)發(fā)改委車車輛生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)及及產(chǎn)品公公告、通通過國家家強(qiáng)制性性產(chǎn)品認(rèn)認(rèn)證(CCCC認(rèn)證)且持續(xù)續(xù)有效、具具備與出出口汽車車保有量量相適應(yīng)應(yīng)的維修修服務(wù)能能力，在在主要出出口市場場建立較較完善的的銷售服服務(wù)體系系。該政策實施施以來，那那些出口口數(shù)量過過少以及及抱有“一錘子子買賣”觀念的的企業(yè)被被排除在在出口企企業(yè)之外外，引導(dǎo)導(dǎo)汽車出出口企業(yè)業(yè)之間的的競爭進(jìn)進(jìn)入良性性循環(huán)。截截至今

21、年年11月份，全全國已有有超過800家汽車車出口企企業(yè)退市市。前10個月，汽汽車(不含改改裝車)出口企企業(yè)數(shù)量量共348家，不不到去年年同期的的1/3；汽車車出口46.9萬輛，比比去年同同期增長長77.6%；出口口金額54.7億美元元，增長長1200.8%。汽車許可證證制度實實施后，我我國汽車車出口混混亂局面面得到改改觀，最最明顯的的變化是是汽車出出口均價價大幅提提高。20006年以前前，汽車車出口均均價在20000美元左左右。20007年前10個月汽汽車出口口均價達(dá)達(dá)到100000美元，增增長5倍。從從此，我我國的汽汽車出口口業(yè)務(wù)走走出出口口越多、利利潤越少少的怪圈圈。圖7：汽車車整車出出口

22、金額額和均價價大幅提提高資料來源：winnd資訊、中中國銀河河證券研研究所（四）日益益強(qiáng)化的的能源因因素抑制制部分需需求能源約束不不斷強(qiáng)化化成為抑抑制20008年汽車車需求的的主要因因素。20007年11月，國國際原油油期貨價價格逼近近100美元/桶。20007年11月1日起，北北京市汽汽油、柴柴油等成成品油價價格上調(diào)調(diào)，93號汽油油最高零零售價5.334元/升，97號汽油油最高零零售價5.668元/升，漲漲幅在8%左右。圖8：紐約約原油期期貨價格格逼近100美元/桶資料來源：圖9：國內(nèi)內(nèi)汽油價價格六年年漲了2.3倍資料來源：winnd資訊、中中國銀河河證券研研究所從20022年開始始，國內(nèi)內(nèi)

23、汽油價價格上漲漲了2.3倍。隨隨著油價價的不斷斷上漲，汽汽車消費費者的負(fù)負(fù)擔(dān)越來來越重。但但是，人人們沒有有因此放放棄汽車車夢。20002-220077年，汽汽車銷量量增長了了3.7倍。比比油價更更讓人擔(dān)擔(dān)心的是是成品油油供應(yīng)不不足。圖10：我我國成品品油供應(yīng)應(yīng)情況（20002-220077E）資料來源：winnd資訊、中中國銀河河證券研研究所我國成品油油供應(yīng)速速度無法法滿足日日益增長長的汽車車需求。圖10表明，最近三年國內(nèi)成品油供應(yīng)增速低于6%。而同期汽車銷量增速在20%以上。這里所稱國內(nèi)成品油供應(yīng)量包括國內(nèi)產(chǎn)量和成品油進(jìn)口量。成品油供應(yīng)不足是部分地區(qū)出現(xiàn)油荒的根本原因。21世紀(jì)人人類面臨臨

24、更加嚴(yán)嚴(yán)重的資資源短缺缺、能源源緊張、環(huán)環(huán)境污染染等新問問題，迫迫切期待待著汽車車產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展觀念念的歷史史性創(chuàng)新新及技術(shù)術(shù)進(jìn)步的的革命性性突破。新新能源汽汽車的研研究制造造，就是是在新的的汽車文文化觀念念指導(dǎo)下下的汽車車產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展新方方向。中中國汽車車社會不不可能簡簡單重復(fù)復(fù)歐美模模式。節(jié)節(jié)能減排排成為我我國汽車車工業(yè)發(fā)發(fā)展必由由之路。部分汽車行行業(yè)專家家認(rèn)為，新新能源汽汽車將經(jīng)經(jīng)歷一個個發(fā)展過過程：近近期石油油燃料仍仍將占主主導(dǎo)地位位；20110年起，汽汽車燃料料將進(jìn)入入多元化化時代；20220年起，以以多種能能源為基基礎(chǔ)的氫氫燃料將將逐步上上升為主主導(dǎo)型燃燃料。與與之相對對應(yīng)，汽汽車動力力

25、將逐步步從內(nèi)燃燃機(jī)到混混合動力力，再到到氫能燃燃料電池池動力。從節(jié)能減排排理念出出發(fā)，國國務(wù)院發(fā)發(fā)展改革革委會同同有關(guān)部部門制定定了節(jié)節(jié)能減排排綜合性性工作方方案，中中國將制制定和完完善鼓勵勵節(jié)能減減排的稅稅收政策策，適時時出臺燃燃油稅，研研究開征征環(huán)境稅稅。圖11：部部分國家家燃油稅稅稅率資料來源：中國銀銀河證券券研究所所方案指指出，為為了強(qiáng)化化交通運運輸節(jié)能能減排管管理，國國家將優(yōu)優(yōu)先發(fā)展展城市公公共交通通，加快快城市快快速公交交和軌道道交通建建設(shè)?？乜刂聘吆暮挠汀⒏吒呶廴緳C(jī)機(jī)動車發(fā)發(fā)展，嚴(yán)嚴(yán)格執(zhí)行行乘用車車、輕型型商用車車燃料消消耗量限限值標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，建立立汽車產(chǎn)產(chǎn)品燃料料消耗量量申報和和公

26、示制制度；嚴(yán)嚴(yán)格實施施國家第第三階段段機(jī)動車車污染物物排放標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和船船舶污染染物排放放標(biāo)準(zhǔn)，有有條件的的地方要要適當(dāng)提提高排放放標(biāo)準(zhǔn)，繼繼續(xù)實行行財政補(bǔ)補(bǔ)貼政策策，加快快老舊汽汽車報廢廢更新。公公布實施施新能源源汽車生生產(chǎn)準(zhǔn)入入管理規(guī)規(guī)則，推推進(jìn)替代代能源汽汽車產(chǎn)業(yè)業(yè)化。2007年年9月13日，國國家稅務(wù)務(wù)總局地地稅司副副巡視員員曹聰在在網(wǎng)絡(luò)公公開答疑疑時表示示，我國國今后要要開征燃燃油稅，替替代養(yǎng)路路費。按按照有關(guān)關(guān)方案的的設(shè)計，今今后對汽汽油、柴柴油開征征燃油稅稅之后，養(yǎng)養(yǎng)路費、客客運附加加費等多多項行政政收費將將同時停停收。在在日前舉舉行的9月份乘乘用車信信息聯(lián)會會議上，全全國乘用用車信

27、息息聯(lián)秘書書長饒達(dá)達(dá)表示，燃燃油稅出出臺時機(jī)機(jī)已經(jīng)具具備，其其作為本本屆政府府任期內(nèi)內(nèi)重要任任務(wù)之一一，應(yīng)該該會在20008年3月份實實施。高油價和即即將開征征的燃油油稅，將將直接提提高汽車車使用成成本，可可能推遲遲部分消消費者換換車行為為。但是是汽車使使用成本本的提高高，對購購買第一一部汽車車的消費費者影響響較小。通通常，收收入水平平?jīng)Q定消消費者購購買汽車車檔次。在在這之后后，消費費者會考考慮購買買相對省省油的汽汽車。也也就是說說，使用用成本提提高主要要改變汽汽車消費費結(jié)構(gòu)，對對新車需需求影響響較小。（五）人民民幣加速速升值增增加進(jìn)口口需求銀河證券研研究所預(yù)預(yù)計20008年人民民幣升值值速度

28、將將加快，預(yù)預(yù)計達(dá)到到8-110%。人民民幣升值值有利于于進(jìn)口車車市場的的發(fā)展。由由于進(jìn)口口車售價價主要集集中在50萬元以以上，和和國產(chǎn)車車形成互互補(bǔ)，進(jìn)進(jìn)口車對對國產(chǎn)車車的擠出出效應(yīng)不不大。人人民幣升升值降低低了我國國汽車產(chǎn)產(chǎn)品的價價格優(yōu)勢勢，削弱弱了企業(yè)業(yè)競爭力力。但是是，我們們應(yīng)該看看到，近近幾年我我國汽車車出口成成倍增長長，不僅僅是由于于明顯的的價格優(yōu)優(yōu)勢，而而是國際際汽車產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移移的結(jié)果果。我國國汽車出出口產(chǎn)品品主要是是性價比比優(yōu)良的的低端產(chǎn)產(chǎn)品。這這些產(chǎn)品品已經(jīng)在在世界范范圍內(nèi)打打開市場場。我們們認(rèn)為20008年汽車車出口受受人民幣幣加速升升值的負(fù)負(fù)面影響響，增速速將下降降，但仍

29、仍然能保保持30%左右的的高速度度。全國海關(guān)汽汽車商品品進(jìn)出口口數(shù)據(jù)顯顯示，今今年18月，全全國汽車車商品累累計進(jìn)出出口總額額為4144.311億美元元，其中中進(jìn)口總總額1622.666億美元元，同比比增長17.75%；出口口創(chuàng)匯2511.655億美元元，同比比增長40.30%。進(jìn)出出口貿(mào)易易順差高高達(dá)88.99億美元元。自20005年4季度以以來，我我國汽車車進(jìn)出口口貿(mào)易一一直保持持順差，進(jìn)進(jìn)出口商商品金額額繼續(xù)保保持較快快增長。表1：20007年1-8月汽車車進(jìn)出口口情況2007年年1-8月億美元進(jìn)口出口金額增長率占比金額增長率占比整車64.032%39%41.0%120%16%發(fā)動機(jī)9.

30、714%6%6.727%3%零部件、車車身等82.911%51%98.133%39%輪胎1.38%1%39.537%16%其他4.713%3%41.734%17%摩托車24.818%10%合計162.6618%100%251.7740%100%資料來源：汽車市市場網(wǎng)、中中國銀河河證券研研究所人民幣升值值意味著著進(jìn)口車車價格相相對降低低，我國國居民購購買能力力提高。數(shù)數(shù)據(jù)表明明，目前前中國已已經(jīng)擁有有了一個個比較龐龐大的汽汽車保有有量，隨隨著中國國經(jīng)濟(jì)持持續(xù)快速速發(fā)展帶帶動的消消費升級級，將產(chǎn)產(chǎn)生比較較可觀的的市場需需求，其其中，對對于進(jìn)口口車的需需求也勢勢必漸趨趨旺盛。20007年前8個月，進(jìn)

31、進(jìn)口車金金額為64億美元元，同比比增長32%。進(jìn)口口車總量量將達(dá)到到30萬輛，創(chuàng)創(chuàng)歷史的的最高水水平。市市場占有有率仍維維持在3.22%、金額額比例在在10%左右。今年以來，跨跨國汽車車公司推推出進(jìn)口口新車型型的速度度比國產(chǎn)產(chǎn)車更快快，包括括新的品品牌，如如英菲尼尼迪、JEEEP；新的的產(chǎn)品，如如克萊斯斯勒PT漫步者者、沃爾爾沃C70以及原原有產(chǎn)品品改款、升升級的新新車型，如07款大眾途銳、新寶馬X3等，都將進(jìn)一步豐富進(jìn)口汽車市場。在2007年前8個月的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)進(jìn)口車品牌正在逐漸衰退，高性價比、個性化車型的品牌優(yōu)勢正在逐步擴(kuò)大，受到市場的歡迎。 進(jìn)口車市場場逐步細(xì)細(xì)分，車車型逐漸漸多

32、樣化化，與國國產(chǎn)車形形成互補(bǔ)補(bǔ)。進(jìn)口口車目前前主要集集中在四四類車型型：高檔檔豪華轎轎車、高高檔豪華華越野車車、個性性化汽車車和特殊殊用途汽汽車。因因此，40萬元以以下的進(jìn)進(jìn)口車型型極其稀稀少，主主要集中中在50萬元以以上。大大排量SUV車型進(jìn)進(jìn)口增速速明顯高高于中小小排量的的轎車車車型。進(jìn)進(jìn)口排氣氣量在30000毫升以以上的轎轎車和越越野車車車型總體體增速較較為明顯顯，而排排氣量在在30000毫升以以下的汽汽車進(jìn)口口相對緩緩和。（六）汽車車銷量預(yù)預(yù)測國家信息中中心預(yù)測測，我國國乘用車車市場的的高速增增長態(tài)勢勢將至少少再持續(xù)續(xù)15年，需需求年均均增長率率大致相相當(dāng)于GDP增長率率的1.5倍左右

33、右。20009年轎車車將大量量進(jìn)入家家庭(中等收收入家庭庭具備購購車能力力)。從定定性角度度看，轎轎車市場場至少還還將有20年的快快速增長長。如果果國內(nèi)GDPP20220年比20000年翻兩兩番的話話，20220年前后后我國將將超過美美國，汽汽車需求求量將達(dá)達(dá)到20000萬輛，成成為世界界第一大大汽車市市場鄒寧鄒寧 趙凱，乘用車市場高增長至少持續(xù)15年 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫，中國證券報，2006-11-08圖12：汽汽車銷量量預(yù)測（20002-220100E）資料來源：汽車市市場網(wǎng)、中中國銀河河證券研研究所假設(shè)20220年我國國人口數(shù)數(shù)為15億，汽汽車化率率達(dá)到世世界平均均水平，即即每千人人為

34、135輛，到20220年我國國汽車保保有量將將達(dá)到2億輛。假假設(shè)汽車車使用壽壽命為12年，則20009-220200年汽車車保有量量為2億輛。由由此倒推推出20009年汽車車銷量為為11885輛。在影響20008年汽車車需求的的主要因因素中，收收入增長長和國際際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移促進(jìn)進(jìn)汽車需需求增加加，能源源約束強(qiáng)強(qiáng)化和人人民幣升升值抑制制或替代代部分汽汽車需求求。考慮慮到收入入增長的的推動作作用遠(yuǎn)大大于高油油價的抑抑制作用用，汽車車需求仍仍將保持持快速增增長，20008年汽車車行業(yè)發(fā)發(fā)展前景景樂觀。我我們預(yù)測測20008年汽車車需求為為10335萬輛，增增長17%，其中中轎車需需求為565萬輛，增增

35、長19%。三、主要子子行業(yè)前前景分析析（一）轎車車：汽車車行業(yè)增增長的主主戰(zhàn)場1、轎車市市場地位位從20055-20007年汽車車子行業(yè)業(yè)銷量結(jié)結(jié)構(gòu)變化化中可以以看出，轎轎車銷量量占比已已經(jīng)超過過50%，并保保持上升升勢頭。美國在200世紀(jì)20-30年代汽汽車開始始進(jìn)入家家庭。福福特汽車車打造的的T型車讓讓汽車成成為美國國家庭必必備品。汽汽車工業(yè)業(yè)的發(fā)展展造就當(dāng)當(dāng)時美國國經(jīng)濟(jì)的的繁榮?，F(xiàn)現(xiàn)在我國國正在進(jìn)進(jìn)入汽車車時代。在2006年11月北京國際汽車展會上，多家國際汽車公司發(fā)言人宣布把北京和上海車展正式確定為A級車展。這是汽車巨頭們對中國市場的重視程度提高的表現(xiàn)，也是對中國成為全球第二大汽車市場

36、和增長最快的市場的積極反應(yīng)。圖13：汽汽車子行行業(yè)銷量量結(jié)構(gòu)變變化（20055-077年）資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會、中中國銀河河證券研研究所圖14：轎轎車季度度銷量逼逼近120萬輛資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會、中中國銀河河證券研研究所從季度數(shù)據(jù)據(jù)看，20005年一季季度轎車車單季銷銷量為50萬輛，之之后每兩兩個季度度上一個個臺階。經(jīng)經(jīng)過8個季度度快速增增長，轎轎車季度度銷量達(dá)達(dá)到115萬輛水水平。季季度數(shù)據(jù)據(jù)反映轎轎車銷量量增長的的基礎(chǔ)是是扎實的的。2、轎車市市場競爭爭格局轎車市場整整體繁榮榮，競爭爭更加充充分。20007年前三三季度轎轎車銷量量近346萬輛，同同比增長長26%。更有有

37、排在10-20名之間4家企業(yè)業(yè)增速超超過1000%。即使使考慮基基數(shù)較低低的緣故故，增長長勢頭如如此強(qiáng)勁勁，也超超出市場場預(yù)期。市市場份額額增長最最快的是是廣州豐豐田，提提高2.7個百分分點；下下降最大大的是北北京現(xiàn)代代，降低低3.1個百分分點。值值得注意意的一個個現(xiàn)象是是排在前前十名的的企業(yè)有有五家增增速低于于行業(yè)平平均水平平。預(yù)計計20008年轎車車市場競競爭將更更加充分分，前10名將出出現(xiàn)新面面孔。上市公司中中，上海海汽車（60001044）持股股的上海海大眾和和上海通通用銷量量分別增增長34%和19%，上海海通用由由于沒有有新車上上市，產(chǎn)產(chǎn)品面臨臨老化壓壓力，增增速低于于行業(yè)平平均水平

38、平。長安安汽車（00006255）持股股的長安安福特銷銷量增長長56%，表現(xiàn)現(xiàn)優(yōu)異；長安鈴鈴木銷量量下降11%，真是是冰火兩兩重天，但但九月份份同比增增長20%，情況況有所改改觀。一一汽夏利利本部銷銷量下降降6%，持股股的一汽汽豐田增增長了13%，也只只有行業(yè)業(yè)均值的的一半，但但一汽豐豐田憑借借卡羅拉拉的旺銷銷，9月份銷銷量同比比增長40%。一汽汽轎車在在自助品品牌奔騰逐逐步得到到市場認(rèn)認(rèn)同后，銷銷量增長長39%，明顯顯好于市市場預(yù)期期。表2：20007年前9月轎車車銷量前前20名名次企業(yè)名稱9月同比增長%1-9月同比增長%市場份額變化1一汽大眾42391126%342800441%9.9%1

39、.0%2上海大眾292077-10%326777634%9.4%0.5%3上海通用40738824%318522919%9.2%-0.6%4奇瑞33963345%253822631%7.3%0.3%5東風(fēng)日產(chǎn)23728822%187133533%5.4%0.3%6一汽豐田24731140%180933413%5.2%-0.6%7廣州本田27078825%176000411%5.1%-0.7%8吉利汽車19866624%160855012%4.6%-0.6%9神龍汽車19155510%15030083%4.3%-1.0%10長安福特21589956%147355556%4.3%0.8%11一汽夏

40、利1632449%1372445-6%4.0%-1.4%12北京現(xiàn)代161377-38%1343004-30%3.9%-3.1%13廣州豐田167233113%1241335395%3.6%2.7%14沈陽華晨982138%905211122%2.6%1.1%15一汽海南919537%885388114%2.6%1.0%16長安鈴木10561120%752277-11%2.2%-0.9%17比亞迪815746%71011158%2.1%0.4%18東風(fēng)悅達(dá)起起亞855910%709622-14%2.1%-1.0%19東風(fēng)本田727564%589611191%1.7%1.0%20一汽轎車8381

41、39%56540039%1.6%0.1%轎車合計4275440 22.63459991026.3100.00%0.0%資料來源：全國乘乘用車聯(lián)聯(lián)席會議議、中國國銀河證證券研究究所表3：轎車車市場份份額分布布（20007年前9個月）歐系3家，市場場份額為為23.7%德國大眾上海大眾、一一汽大眾眾法國標(biāo)致雪雪鐵龍神龍汽車日系6家，市場場份額為為23.2%日本豐田一汽豐田、廣廣州豐田田日本本田廣州本田、東東風(fēng)本田田日本日產(chǎn)東風(fēng)日產(chǎn)日本鈴木長安鈴木美系2家，市場場份額為為13.5%美國通用上海通用美國福特長安福特韓系2家，市場場份額為為5.99%韓國現(xiàn)代北京現(xiàn)代、東東風(fēng)悅達(dá)達(dá)起亞內(nèi)資企業(yè)7家，市場場份

42、額為為24.88%內(nèi)資企業(yè)奇瑞、一汽汽夏利、吉吉利汽車車、一汽汽海南、沈沈陽華晨晨、比亞亞迪、一一汽轎車車資料來源：全國乘乘用車聯(lián)聯(lián)席會議議、中國國銀河證證券研究究所合資企業(yè)主主導(dǎo)轎車車市場。從2007年前9個月轎車銷量數(shù)據(jù)看，排在前20名的轎車企業(yè)占據(jù)91%市場份額。其中，合資企業(yè)有13家，占66.3%；內(nèi)資企業(yè)有7家，占24.8%。由此可見合資企業(yè)主導(dǎo)當(dāng)前轎車市場。圖15：轎轎車市場場份額分分布（20007年前9個月）資料來源：中國銀銀河證券券研究所所3、20008年轎車車市場形形勢從新產(chǎn)品投投放和銷銷售形勢勢看，一一汽豐田田、長安安福特、廣廣州豐田田、上海海大眾和和東風(fēng)本本田在20008

43、年將有有好的表表現(xiàn)。以以豐田為為代表日日系車的的強(qiáng)勁增增長勢頭頭在20008年還將將保持，內(nèi)內(nèi)資企業(yè)業(yè)由于產(chǎn)產(chǎn)品儲備備不足和和品牌弱弱勢將面面臨更大大的競爭爭壓力，8萬元以以下轎車車市場競競爭將十十分殘酷酷。（二）貨車車：增長長速度將將回歸到到正常水水平從銷量結(jié)構(gòu)構(gòu)看，貨貨車是汽汽車第二二大子行行業(yè)。20007年，貨貨車行業(yè)業(yè)增速為為27%。19999-220077年，貨貨車年復(fù)復(fù)合增長長率為15%。我們們預(yù)測20008年貨車車行業(yè)增增速將回回歸到正正常水平平10-115%。1、重卡市市場增長長最快在子行業(yè)中中，重型型貨車（包包含底盤盤和半掛掛牽引車車）增長長最快，過過去8年復(fù)合合增長率率為3

44、5%。中型型貨車增增長明顯顯落后于于行業(yè)平平均水平平，只有有4%。中型型貨車被被重型貨貨車的趨趨勢十分分明顯。圖16：貨貨車子行行業(yè)8年復(fù)合合增長率率（19999-220077）資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會、中中國銀河河證券研研究所輕型貨車占占據(jù)貨車車半壁江江山。但但是從銷銷量結(jié)構(gòu)構(gòu)變化趨趨勢看，重重型貨車車占比快快速上升升。19999年，重重型貨車車銷量占占比只有有6%，20007年占比比達(dá)到23%。8年時間間，占比比增長近近四倍。毫毫無疑問問，重卡卡市場是是貨車市市場最大大看點。圖17：貨貨車子行行業(yè)銷量量結(jié)構(gòu)變變化（19999-220077）資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會、中中國銀河河

45、證券研研究所2、重卡市市場競爭爭格局目前，重型型貨車市市場已經(jīng)經(jīng)形成“3+2”格局。中中國重汽汽、一汽汽集團(tuán)和和東風(fēng)汽汽車為第第一集團(tuán)團(tuán)，占據(jù)據(jù)近六成成市場份份額。北北汽福田田和陜汽汽集團(tuán)列列在第二二集團(tuán)，占24%。前五家市場集中度為82%。貨場各車對場視不高業(yè)將激中國重汽集集團(tuán)在20007年11月在香香港上市市，籌集集資金90億港元元。其中中，約33億港元元用于擴(kuò)擴(kuò)大產(chǎn)能能及提升升技術(shù)，約20億用于償還銀行貸款，約5億用于擴(kuò)展境內(nèi)外市場，約5億港元用作研發(fā)，余下用作一般營運資金。同時，公司在杭州蕭山建設(shè)新發(fā)動機(jī)生產(chǎn)基地。預(yù)計到2007年底，形成12萬臺年生產(chǎn)能力。公司目標(biāo)是到2010年企業(yè)三

46、分之一的產(chǎn)品進(jìn)入國際市場，爭取成為世界重卡三強(qiáng)。表4：貨車車子行業(yè)業(yè)銷量結(jié)結(jié)構(gòu)變化化（19999-220077）排名市場份額20062007年年1-9月變化1中國重型汽汽車集團(tuán)團(tuán)公司20%21%1%2中國第一汽汽車集團(tuán)團(tuán)公司21%20%-1%3東風(fēng)汽車公公司22%18%-4%4北汽福田汽汽車股份份有限公公司10%12%1%5陜西汽車集集團(tuán)有限限責(zé)任公公司11%12%1%6重慶紅巖汽汽車集團(tuán)團(tuán)有限責(zé)責(zé)任公司司6%5%-1%7包頭北方奔奔馳重型型汽車有有限責(zé)任任公司3%3%0%8安徽江淮汽汽車集團(tuán)團(tuán)有限公公司1%2%1%9安徽華菱重重型汽車車有限公公司2%2%0%10湖北三環(huán)專專用汽車車有限公公司

47、1%1%0%合計97%97%0%資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會、中中國銀河河證券研研究所東風(fēng)汽車集集團(tuán)和沃沃爾沃在在貨車領(lǐng)領(lǐng)域合作作談判正正在加緊緊進(jìn)行。沃沃爾沃集集團(tuán)是世世界上最最大的商商用運輸輸產(chǎn)品供供應(yīng)商之之一。沃沃爾沃已已經(jīng)在20007年8月收購購了日產(chǎn)產(chǎn)柴96%的股權(quán)權(quán)，日產(chǎn)產(chǎn)柴也在在東京證證交所發(fā)發(fā)布了退退市的公公告，沃沃爾沃即即將實現(xiàn)現(xiàn)對日產(chǎn)產(chǎn)柴的1000%收購。這這樣，沃沃爾沃間間接持有有東風(fēng)日日產(chǎn)柴50%股權(quán)。東東風(fēng)日產(chǎn)產(chǎn)柴可能能成為沃沃爾沃與與東風(fēng)汽汽車有限限公司全全面合作作的殼資資源。上汽集團(tuán)也也加快了了在重卡卡市場的的布局。20007年初，上上汽商用用車事業(yè)業(yè)部成立立；

48、6月，上上汽依維維柯紅巖巖商用車車有限公公司和上上汽菲亞亞特紅巖巖動力有有限公司司同時掛掛牌成立立。這兩兩家合資資公司在在北部新新區(qū)經(jīng)開開園黃茅茅坪，投投資47億元建建設(shè)新基基地。一一期項目目計劃20008年10月建設(shè)設(shè)完成，實實現(xiàn)整車車生產(chǎn)能能力4萬輛、發(fā)發(fā)動機(jī)生生產(chǎn)能力力10萬臺。重重慶紅巖巖汽車在在雙橋區(qū)區(qū)的老基基地，則則將作為為關(guān)鍵零零部件的的生產(chǎn)基基地。3、20008年重卡卡市場預(yù)預(yù)測市場對20008年的重重卡市場場過于擔(dān)擔(dān)心了。部部分外行行報告代代表了悲悲觀的論論調(diào)，認(rèn)認(rèn)為20008年重卡卡市場可可能出現(xiàn)現(xiàn)負(fù)增長長。我們們認(rèn)為，對對于重卡卡市場，20008年是中中等年份份，像200

49、05年那樣樣出現(xiàn)負(fù)負(fù)增長的的可能性性很小。圖18：重重卡銷量量和固定定資產(chǎn)投投資增速速關(guān)系資料來源：winnd資訊、中中國銀河河證券研研究所圖18表明明，重卡卡銷量增增速波動動較大，從從時間上上看，比比固定資資產(chǎn)投資資增速指指標(biāo)超前前。19999年固定定資產(chǎn)增增速只有有5.55%，20000-220022年，該該指標(biāo)在在15%左右，從從20003年開始始，固定定資產(chǎn)投投資增速速加快，超超過20%。重卡卡銷量在在20000-220022年出現(xiàn)現(xiàn)銷售高高峰，連連續(xù)三年年增速超超過65%。這種種超前性性恰恰反反映了重重型貨車車生產(chǎn)資資料性質(zhì)質(zhì)。重型貨車使使用壽命命大約五五六年，從從上次銷銷售高峰峰算

50、起，20006年開始始進(jìn)入新新的銷售售高潮。由由于基數(shù)數(shù)較大，銷銷量增速速可能在在20-30%。另外外，重卡卡出口需需求增長長較快。據(jù)據(jù)報道，中中國重汽汽集團(tuán)出出口訂單單已經(jīng)超超過一萬萬輛。因因此，我我們認(rèn)為為重卡市市場雖然然不可能能保持20007年的高高速度，但但是也不不會出現(xiàn)現(xiàn)像20005年那樣樣出現(xiàn)負(fù)負(fù)增長。（三）客車車：平穩(wěn)穩(wěn)增長1、大中型型客車增增長較快快2007年年，客車車行業(yè)銷銷量將增增長17%，其中中，中型型客車增增長最快快，為21%。由于于鐵路第第六次提提速，部部分四等等車站不不停車，中中短途運運輸容量量增長，從從而帶動動中型客客車需求求較快增增長。從19999-20007年

51、復(fù)合合增長率率看，大大中型客客車增長長較快，輕輕型客車車增長緩緩慢。圖19：客客車子行行業(yè)8年復(fù)合合增長率率（19999-220077）資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會、中中國銀河河證券研研究所圖20：客客車子行行業(yè)銷量量結(jié)構(gòu)變變化（20003-220077）資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會、中中國銀河河證券研研究所2、客車市市場前景景分析從子行業(yè)銷銷量結(jié)構(gòu)構(gòu)看，從從20003-220077年，大大中型客客車銷量量占比提提高了一一倍。隨隨著我國國公路網(wǎng)網(wǎng)日益發(fā)發(fā)達(dá)，特特別是新新農(nóng)村建建設(shè)和村村村通公公路目標(biāo)標(biāo)逐步實實現(xiàn)，以以及鐵路路客運和和公路客客運分工工逐步細(xì)細(xì)化，公公路客運運市場發(fā)發(fā)展前景景樂

52、觀，大大中型客客車市場場還將繼繼續(xù)擴(kuò)大大。輕型客車市市場容量量快速擴(kuò)擴(kuò)大的階階段已經(jīng)經(jīng)過去，下下一步市市場競爭爭重點在在產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量和檔檔次提高高上。隨隨著居民民、企業(yè)業(yè)和政府府收入水水平的提提高，對對高端輕輕型客車車的需求求正在逐逐步增加加。和乘用車和和貨車相相比，高高油價和和即將開開征的燃燃油稅，對對客車行行業(yè)負(fù)面面影響更更大。一一是政府府對客運運價格管管制嚴(yán)格格，二是是低端客客戶對價價格變動動比高端端客戶更更敏感，提提高后的的運營成成本不容容易向下下游轉(zhuǎn)移移。因此此，我們們判斷客客車行業(yè)業(yè)20008年銷量量增速將將低于10%。四、汽車行行業(yè)投資資增速放放緩，產(chǎn)產(chǎn)能利用用率保持持較高水水平汽

53、車行業(yè)投投資增速速放緩，產(chǎn)產(chǎn)能利用用率保持持較高水水平。隨隨著國際際汽車巨巨頭在我我國完成成布局，新新進(jìn)入者者明顯減減少。20004年汽車車產(chǎn)業(yè)政政策、20007年汽車車品牌銷銷售辦法法和出口口許可證證制度實實施，汽汽車行業(yè)業(yè)進(jìn)入門門檻大幅幅提高，產(chǎn)產(chǎn)能利用用率保持持在74%左右。（一）汽車車行業(yè)投投資趨緩緩近幾年，汽汽車產(chǎn)業(yè)業(yè)投資增增速明顯顯回落。圖21：汽汽車產(chǎn)業(yè)業(yè)投資及及增速資料來源：CEIIC（二）行業(yè)業(yè)進(jìn)入門門檻提高高1、新進(jìn)入入者減少少國際汽車巨巨頭已經(jīng)經(jīng)在中國國完成布布局，未未來基本本上不再再有新的的國外競競爭者進(jìn)進(jìn)入國內(nèi)內(nèi)汽車市市場。20004年6月公布布的汽汽車產(chǎn)業(yè)業(yè)政策規(guī)規(guī)

54、定，新新進(jìn)入者者投入金金額不得得低于20億元，其其中5億元要要用來建建研發(fā)中中心，行行業(yè)進(jìn)入入門檻提提高。2、汽車銷銷售渠道道管理嚴(yán)嚴(yán)格商務(wù)部、發(fā)發(fā)改委、工工商總局局聯(lián)合發(fā)發(fā)布的汽汽車品牌牌銷售管管理辦法法規(guī)定定，從20007年1月1日起，未未經(jīng)授權(quán)權(quán)的汽車車經(jīng)銷商商將退出出汽車銷銷售市場場。辦辦法明明確規(guī)定定，從事事汽車品品牌銷售售必須先先取得汽汽車生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)或或經(jīng)其授授權(quán)的汽汽車總經(jīng)經(jīng)銷商授授權(quán)，獲獲得授權(quán)權(quán)的經(jīng)銷銷商才能能到工商商部門備備案。未未獲授權(quán)權(quán)的汽車車經(jīng)銷商商今后將將無法開開具銷售售發(fā)票。在品牌銷售售政策實實施后，廠廠家對經(jīng)經(jīng)銷商的的控制將將更為嚴(yán)嚴(yán)格，部部分經(jīng)銷銷商甚至至被強(qiáng)

55、勢勢廠家淘淘汰出局局。對于于消費者者而言，“品牌經(jīng)經(jīng)營”政策將將幫助廠廠家進(jìn)一一步控制制經(jīng)銷商商的車價價優(yōu)惠幅幅度，激激烈的市市場價格格戰(zhàn)或?qū)⒂兴鶞p減弱。3、出口門門檻提高高商務(wù)部、發(fā)發(fā)改委、海海關(guān)總署署、質(zhì)檢檢總局、國國家認(rèn)監(jiān)監(jiān)委20006年12月31日聯(lián)合合發(fā)出通通知，決決定從20007年3月1日起，對對汽車整整車產(chǎn)品品(包括乘乘用車、商商用車、底底盤及成成套散件件)實行出出口許可可證管理理。通知知規(guī)定，申申領(lǐng)汽車車整車產(chǎn)產(chǎn)品出口口許可證證的汽車車生產(chǎn)企企業(yè)必須須列入發(fā)發(fā)改委車車輛生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)及及產(chǎn)品公公告、通通過國家家強(qiáng)制性性產(chǎn)品認(rèn)認(rèn)證(CCCC認(rèn)證)且持續(xù)續(xù)有效、具具備與出出口汽車車保

56、有量量相適應(yīng)應(yīng)的維修修服務(wù)能能力，在在主要出出口市場場建立較較完善的的銷售服服務(wù)體系系。該政策實施施以來，那那些出口口數(shù)量過過少以及及抱有“一錘子子買賣”觀念的的企業(yè)被被排除在在出口企企業(yè)之外外，引導(dǎo)導(dǎo)汽車出出口企業(yè)業(yè)之間的的競爭進(jìn)進(jìn)入良性性循環(huán)。截截至今年年11月份，全全國已有有超過800家汽車車出口企企業(yè)退市市。前10個月，汽汽車(不含改改裝車)出口企企業(yè)數(shù)量量共348家，不不到去年年同期的的1/3；汽車車出口46.9萬輛，比比去年同同期增長長77.6%；出口口金額54.7億美元元，增長長1200.8%。（三）產(chǎn)能能利用率率保持高高位圖22：轎轎車產(chǎn)能能及利用用率資料來源：乘用車車聯(lián)合會會

57、轎車產(chǎn)能利利用率從從20005年低點點，明顯顯回升。預(yù)預(yù)計未來來三年保保持在70%以上。五、汽車整整車行業(yè)業(yè)盈利持持續(xù)增長長毛利率保持持穩(wěn)定，銷銷量和綜綜合車價價推動汽汽車整車車行業(yè)盈盈利持續(xù)續(xù)增長。旺旺盛的需需求和較較高的產(chǎn)產(chǎn)能利用用率減輕輕了廠商商競爭壓壓力，汽汽車價格格下降幅幅度趨緩緩?？紤]慮到原材材料價格格漲幅有有限，我我們預(yù)計計未來三三年整車車行業(yè)毛毛利率保保持16%左右，利利潤總額額年復(fù)合合增長率率將為21%。（一）毛利利率保持持穩(wěn)定1、車價降降幅趨緩緩從過去幾年年汽車價價格變化化情況看看，較大大幅度降降價主要要發(fā)生在在轎車市市場，商商用車價價格比較較穩(wěn)定，有有的年份份還略有有上漲

58、。根據(jù)聚源數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計計，20004年、20005年和20006年轎車車價格降降幅分別別為8.11%、4.5%和2%。20007年車價價降幅將將在4%以內(nèi)。從從國際經(jīng)經(jīng)驗看，4%是一個個正常的的降價幅幅度。由由于沒有有重量級級競爭者者進(jìn)入，市市場競爭爭格局不不會發(fā)生生劇烈變變化，20110年前轎轎車價格格降幅趨趨緩的態(tài)態(tài)勢將延延續(xù)。2、原材料料漲幅有有限 成本壓壓力減輕輕由于擔(dān)心美美國乃至至全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)放緩緩，工業(yè)業(yè)金屬期期貨價格格在20007年四季季度出現(xiàn)現(xiàn)明顯下下降。摩摩根斯坦坦利預(yù)測測主要工工業(yè)金屬屬20008年價格格下降10%左右。國內(nèi)方面，從從限制“兩高一一資”行業(yè)出出口角度度出發(fā)，鋼鋼

59、鐵、鋁鋁等出口口退稅率率大幅下下降，甚甚至被取取消，鋼鋼鐵出口口量已經(jīng)經(jīng)大幅下下降。從從供需關(guān)關(guān)系看，汽汽車行業(yè)業(yè)上游原原材料價價格繼續(xù)續(xù)大幅上上漲的可可能性較較小，汽汽車制造造成本壓壓力減輕輕。3、毛利率率穩(wěn)定圖23：汽汽車整車車行業(yè)毛毛利率穩(wěn)穩(wěn)定（20003-22010年）資料來源：聚源數(shù)數(shù)據(jù)、中中國銀河河證券研研究所雖然單一車車型價格格逐年下下滑，但但是由于于高檔車車型比重重提高，綜綜合車價價從20005年開始始逐年提提高，這這是消費費升級在在汽車行行業(yè)的反反映。我我們預(yù)測測這一趨趨勢在20110年前將將保持。汽汽車整車車行業(yè)毛毛利率水水平將保保持在16%左右。（二）汽車車整車行行業(yè)盈利

60、利持續(xù)增增長在汽車銷量量和綜合合車價提提高的驅(qū)驅(qū)動下，汽汽車整車車行業(yè)銷銷售額不不斷增長長。其中中，銷量量貢獻(xiàn)是是主要的的。20007年汽車車整車銷銷售收入入將突破破1萬億元，比比20002年增長3.3倍。我我們預(yù)測測20110年銷售售收入將將達(dá)到1.668億元，年年復(fù)合增增長率為為17%。圖24：汽汽車整車車行業(yè)銷銷售額不不斷增長長（20003-22010年）資料來源：聚源數(shù)數(shù)據(jù)、中中國銀河河證券研研究所利潤總額增增長率反反映了汽汽車行業(yè)業(yè)周期波波動特點點。在經(jīng)經(jīng)歷20002-003年高增增長后，20004-005年汽車車整車行行業(yè)利潤潤總額出出現(xiàn)負(fù)增增長。20006年開始始，新的的一輪增增