文化傳媒集團(tuán)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析論文

1、華 中 科 技 大 學(xué)摘 要隨著我國(guó)人人均國(guó)民民生產(chǎn)總總值突破破60000美元元，我國(guó)國(guó)文化產(chǎn)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)來(lái)一個(gè)快快速發(fā)展展期，特特別電視視劇制作作行業(yè)在在過(guò)去33年里發(fā)發(fā)展迅速速。目前前我國(guó)電電視劇行行業(yè)集中中度較為為分散，行行業(yè)內(nèi)的的公司正正處在優(yōu)優(yōu)勝劣汰汰的關(guān)鍵鍵時(shí)期，企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)逐漸增增多，行行業(yè)整合合將成為為這一行行業(yè)的必必然趨勢(shì)勢(shì)，如何何對(duì)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)進(jìn)進(jìn)行合理理估值是是企業(yè)并并購(gòu)的關(guān)關(guān)鍵因素素。另外，現(xiàn)代代企業(yè)管管理已從從過(guò)去績(jī)績(jī)效管理理逐步轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向面向向未來(lái)的的價(jià)值管管理，這這賦予企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估更更廣泛的的用途。企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估已已從原來(lái)來(lái)的指導(dǎo)導(dǎo)投資者者進(jìn)行投投資，擴(kuò)擴(kuò)展為一一種對(duì)

2、業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。本文根據(jù)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估理理論，通通過(guò)定性性、定量量和案例例分析相相結(jié)合方方法，對(duì)對(duì)一家在在深圳創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上上市的電電視劇制制作公司司新文文化進(jìn)行行價(jià)值評(píng)評(píng)估。由由于電視視劇制作作行業(yè)是是一個(gè)資資本驅(qū)動(dòng)動(dòng)的行業(yè)業(yè)，目前前該行業(yè)業(yè)的上市市公司處處于快速速擴(kuò)張期期，營(yíng)運(yùn)運(yùn)資金投投資較大大，導(dǎo)致致該類上上市公司司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)的的凈現(xiàn)金金流大都都為負(fù)數(shù)數(shù)，因此此本文主主要采用用了經(jīng)濟(jì)濟(jì)增加值值價(jià)值評(píng)估估模型進(jìn)進(jìn)行企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估。本本文從對(duì)對(duì)電視劇劇制作行行業(yè)的特特點(diǎn)、行行業(yè)發(fā)展展?fàn)顩r分分析入手手，通過(guò)過(guò)對(duì)新文文化公司司的優(yōu)劣劣勢(shì)、企企業(yè)戰(zhàn)略略及歷史史財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)分析析，判斷公公司未

3、來(lái)來(lái)發(fā)展趨趨勢(shì)，然然后在假假設(shè)條件件下利用用經(jīng)濟(jì)增增加值估估值模型型測(cè)算的的公司每每股價(jià)值值為377.344元，這這與市盈盈率模型型結(jié)合PPEG理理論的估估值結(jié)果果每股價(jià)價(jià)值399元的差異較較小，然然而相對(duì)對(duì)于目前的的證券市市場(chǎng)價(jià)格格62.61元元（截至至20113年99月255日收盤(pán)盤(pán)價(jià)）差差異較大大。本文認(rèn)認(rèn)為，依依據(jù)對(duì)新新文化財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)測(cè)分析數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行行的價(jià)值值評(píng)估結(jié)結(jié)果，目目前市場(chǎng)場(chǎng)股價(jià)偏偏高。關(guān)鍵詞：價(jià)價(jià)值評(píng)估估 電視視劇行業(yè)業(yè) 經(jīng)濟(jì)濟(jì)增加值值（EVVA） AbstrracttCultuure inddusttriees iin CChinna, esppeciiallly tthe

4、 prooducctioon oof TTV sseriies, haave expperiiencced a bboomm wiith thee raapidd grrowtth iin CChinnesee ecconoomy, annd tthe divverssifiied inddusttry leaads to harrsh commpettitiion amoong prooducctioon ccomppaniies. IIt iis eexpeecteed tthatt thhe ttrennd oof iinduustrry iinteegraatioon wwilll l

5、eead to a ssteaady inccreaase in merrgerr & acqquissitiion marrkett. Andd thhe rreassonaablee vaaluaatioon oof ttarggeteed eenteerprrisees bbecoomess thhe kkey to thee suucceess of merrgerr & acqquissitiion witthinn thhe iinduustrry. Mooreooverr, tthe inttrodducttionn off vaaluee maanaggemeent extte

6、ndds tthe usee off vaaluaatioon ttechhniqquess too thhe sscoppe oof pperfformmancce mmanaagemmentt annd eempoowerrs tthe mannageemennt wwithh thhe ffutuure-oriientted vieew iinstteadd off thhe hhisttoryy-orrienntedd viiew.In thhis theesiss, wwe ddisccusss thhe ccasee off SHHANGGHAII NEEW CCULTTUREE

7、MEEDIAA GRROUPP COO., LTDD, aa liisteed ccomppanyy onn Shhenzzhenn GEEM, witth aa miixedd meethoodollogyy coombiininng qquallitaativve aand quaantiitattivee appprooachhes, too diiscllosee thhe ppoteentiial to vallue TV serriess prroduuctiion commpanniess ussingg vaaluaatioon mmodeels. WWe ffind NEWW

8、 CUULTUURE groowinng rrapiidlyy inn thhesee yeearss wiith a nnegaativve nnet opeerattingg caash floow, simmilaar wwithh ottherr liisteed ccomppaniies in thiis ccapiitall-drriveen iinduustrry, andd heencee deecidde tto uuse Ecoonommic Vallue Addded moddel (EVVA). IItss unnderr EVVA mmodeel tthatt wee

9、 esstimmatee NEEW CCULTTUREEs stoock priice arrrivee att RMMB377.344 peer ssharre, simmilaar tto tthe esttimaate of RMBB39 perr shharee ussingg PEEG rratiio, howweveer tthe botth eestiimattionns aree leess thaan tthe stoock quoote of RMBB62.61 perr shharee foor tthe commpanny aas aat SSep. 255, 2201

10、33. As succh, we bellievve tthatt thhe sstocck iis ccurrrenttly traadinng aabovve iits inttrinnsicc vaaluee unnderr thhe aassuumpttionns mmenttionned in thee thhesiis.Key wwordds: Valluattionn, TTV sseriies prooducctioon, Ecoonommic Vallue Addded (EVVA)目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc370587000 摘

11、要 PAGEREF _Toc370587000 h I HYPERLINK l _Toc370587001 Abstrractt PAGEREF _Toc370587001 h II HYPERLINK l _Toc370587003 圖目錄 PAGEREF _Toc370587003 h VV HYPERLINK l _Toc370587004 表目錄 PAGEREF _Toc370587004 h VVI HYPERLINK l _Toc370587005 1 緒論論 PAGEREF _Toc370587005 h 1 HYPERLINK l _Toc370587006 1.1 研研究背景

12、景 PAGEREF _Toc370587006 h 1 HYPERLINK l _Toc370587007 1.2 國(guó)國(guó)內(nèi)外企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估研研究的綜綜述 PAGEREF _Toc370587007 h 1 HYPERLINK l _Toc370587008 1.3 本本文的主主要內(nèi)容容及研究究意義 PAGEREF _Toc370587008 h 4 HYPERLINK l _Toc370587009 2 企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法概述 PAGEREF _Toc370587009 h 7 HYPERLINK l _Toc370587010 2.1 成成本法 PAGEREF _Toc37058701

13、0 h 7 HYPERLINK l _Toc370587011 2.2 收收益法 PAGEREF _Toc370587011 h 8 HYPERLINK l _Toc370587012 2.3 市市場(chǎng)法 PAGEREF _Toc370587012 h 12 HYPERLINK l _Toc370587013 2.4 期期權(quán)法 PAGEREF _Toc370587013 h 13 HYPERLINK l _Toc370587014 2.5 各各評(píng)估方方法綜合合比較 PAGEREF _Toc370587014 h 14 HYPERLINK l _Toc370587015 3 電視視劇行業(yè)業(yè)分析 P

14、AGEREF _Toc370587015 h 17 HYPERLINK l _Toc370587016 3.1 行行業(yè)概述述 PAGEREF _Toc370587016 h 17 HYPERLINK l _Toc370587017 3.2行業(yè)業(yè)發(fā)展情情況 PAGEREF _Toc370587017 h 18 HYPERLINK l _Toc370587018 3.3 新新文化行行業(yè)地位位 PAGEREF _Toc370587018 h 23 HYPERLINK l _Toc370587019 3.4 新新文化SSWOTT分析 PAGEREF _Toc370587019 h 24 HYPERLI

15、NK l _Toc370587020 4 新文文化財(cái)務(wù)務(wù)分析 PAGEREF _Toc370587020 h 26 HYPERLINK l _Toc370587021 4.1 資資產(chǎn)負(fù)債債結(jié)構(gòu)分分析 PAGEREF _Toc370587021 h 26 HYPERLINK l _Toc370587022 4.2 主主要財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)分分析 PAGEREF _Toc370587022 h 27 HYPERLINK l _Toc370587023 4.3財(cái)務(wù)務(wù)分析總總結(jié) PAGEREF _Toc370587023 h 31 HYPERLINK l _Toc370587024 5 新文文化價(jià)值值評(píng)估案案

16、例分析析 PAGEREF _Toc370587024 h 33 HYPERLINK l _Toc370587025 5.1 新新文化220099年-20012年年 EVVA評(píng)價(jià)價(jià) PAGEREF _Toc370587025 h 33 HYPERLINK l _Toc370587026 5.2 EEVA模模型估值值 PAGEREF _Toc370587026 h 39 HYPERLINK l _Toc370587027 5.3市場(chǎng)場(chǎng)法估值值 PAGEREF _Toc370587027 h 43 HYPERLINK l _Toc370587028 5.4估值值結(jié)果分分析 PAGEREF _Toc3

17、70587028 h 45 HYPERLINK l _Toc370587029 結(jié)束語(yǔ) PAGEREF _Toc370587029 h 447 HYPERLINK l _Toc370587030 致 謝 PAGEREF _Toc370587030 h 448 HYPERLINK l _Toc370587031 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc370587031 h 49 HYPERLINK l _Toc370587032 附錄 PAGEREF _Toc370587032 h 522圖目錄TOC h z c 圖1. HYPERLINK l _Toc369523446 圖1.1 全文結(jié)結(jié)構(gòu)圖 P

18、AGEREF _Toc369523446 h 4TOC h z c 圖3. HYPERLINK l _Toc370719652 圖3.1 電視劇劇行業(yè)價(jià)價(jià)值鏈 PAGEREF _Toc370719652 h 17 HYPERLINK l _Toc370719653 圖3.2 電視劇劇盈利模模式 PAGEREF _Toc370719653 h 18 HYPERLINK l _Toc370719654 圖3.3 20007-220122年全國(guó)國(guó)廣播影影視總收收入統(tǒng)計(jì)計(jì)圖 PAGEREF _Toc370719654 h 19 HYPERLINK l _Toc370719655 圖3.4 20007-

19、220122年全國(guó)國(guó)國(guó)產(chǎn)電電視劇交交易總額額統(tǒng)計(jì)圖圖 PAGEREF _Toc370719655 h 20 HYPERLINK l _Toc370719656 圖3.5 精品品劇與普普通劇價(jià)價(jià)格對(duì)比比 PAGEREF _Toc370719656 h 21 HYPERLINK l _Toc370719657 圖3.6 優(yōu)秀秀電視劇劇制作機(jī)機(jī)構(gòu)的正正循環(huán)圖圖 PAGEREF _Toc370719657 h 22TOC h z c 圖5. HYPERLINK l _Toc369461350 圖5.1 新文化化股價(jià)圖圖 PAGEREF _Toc369461350 h 46表目錄TOC h z c 表2

20、. HYPERLINK l _Toc369297637 表2.1 評(píng)估方方法對(duì)比比表 PAGEREF _Toc369297637 h 16TOC h z c 表3. HYPERLINK l _Toc370025119 表3.1 主要競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手情況表表 PAGEREF _Toc370025119 h 23 HYPERLINK l _Toc370025120 表3.2 新文化化SWOOT分析析表 PAGEREF _Toc370025120 h 25TOC h z c 表4. HYPERLINK l _Toc369523574 表4.1 新文化化20009年-20012年年資產(chǎn)構(gòu)構(gòu)成明細(xì)細(xì)表 PA

21、GEREF _Toc369523574 h 26 HYPERLINK l _Toc369523575 表4.2 新文化化20009年-20012年年負(fù)債構(gòu)構(gòu)成明細(xì)細(xì)表 PAGEREF _Toc369523575 h 27 HYPERLINK l _Toc369523576 表4.3 新文化化20009年-20012年年主要償償債能力力指標(biāo)表表 PAGEREF _Toc369523576 h 28 HYPERLINK l _Toc369523577 表4.4 同行業(yè)業(yè)公司償償債能力力指標(biāo)比比較表 PAGEREF _Toc369523577 h 28 HYPERLINK l _Toc3695235

22、78 表4.5 新文化化20009年-20012年年主要營(yíng)營(yíng)運(yùn)能力力指標(biāo)表表 PAGEREF _Toc369523578 h 28 HYPERLINK l _Toc369523579 表4.6 同行業(yè)業(yè)上市公公司主要要營(yíng)運(yùn)能能力指標(biāo)標(biāo)表 PAGEREF _Toc369523579 h 29 HYPERLINK l _Toc369523580 表4.7 新文化化20009年20112年主主要盈利利指標(biāo)表表 PAGEREF _Toc369523580 h 29 HYPERLINK l _Toc369523581 表4.8 同行業(yè)業(yè)上市公公司主要要盈利指指標(biāo)表 PAGEREF _Toc3695235

23、81 h 30 HYPERLINK l _Toc369523582 表4.9 新文化化20110年-20012年年公司成成長(zhǎng)能力力指標(biāo)表表 PAGEREF _Toc369523582 h 30 HYPERLINK l _Toc369523583 表4.100 新文文化20009年年至20012年年主要現(xiàn)現(xiàn)金流指指標(biāo) PAGEREF _Toc369523583 h 31 HYPERLINK l _Toc369523584 表4.111 同行行業(yè)上市市公司主主要現(xiàn)金金流量指指標(biāo)表 PAGEREF _Toc369523584 h 31TOC h z c 表5. HYPERLINK l _Toc369

24、523611 表5.1 新文化化稅后凈凈營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)計(jì)算算表 PAGEREF _Toc369523611 h 33 HYPERLINK l _Toc369523612 表5.2 新文化化20009年-20012年年資本總總額計(jì)算算表 PAGEREF _Toc369523612 h 34 HYPERLINK l _Toc369523613 表5.3 一年期期儲(chǔ)蓄存存款利率率表 PAGEREF _Toc369523613 h 35 HYPERLINK l _Toc369523614 表5.4 深圳交交易所綜綜合指數(shù)數(shù)年度收收益率表表 PAGEREF _Toc369523614 h 36 HYPERL

25、INK l _Toc369523615 表5.5 貝塔系系數(shù)表 PAGEREF _Toc369523615 h 37 HYPERLINK l _Toc369523616 表5.6 新文化化權(quán)益資資本成本本計(jì)算表表 PAGEREF _Toc369523616 h 37 HYPERLINK l _Toc369523617 表5.7 新文化化20009年-20012年年債務(wù)資資本成本本表 PAGEREF _Toc369523617 h 37 HYPERLINK l _Toc369523618 表5.8 新文化化20009年-20012年年加權(quán)平平均資本本成本計(jì)計(jì)算表 PAGEREF _Toc3695

26、23618 h 38 HYPERLINK l _Toc369523619 表5.9 新文化化20009年-20012年年新文化化EVAA計(jì)算表表 PAGEREF _Toc369523619 h 38 HYPERLINK l _Toc369523620 表5.100 新文文化20010年年-20012年年EVAA對(duì)比表表 PAGEREF _Toc369523620 h 38 HYPERLINK l _Toc369523621 表5.111 20009-220122年期間間費(fèi)用占占營(yíng)業(yè)收收入費(fèi)用用率表 PAGEREF _Toc369523621 h 40 HYPERLINK l _Toc36952

27、3622 表5.122 新文化化20113年-20017年年稅后凈凈營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)預(yù)測(cè)測(cè)表 PAGEREF _Toc369523622 h 41 HYPERLINK l _Toc369523623 表5.133 新文化化20112年末末資本結(jié)結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc369523623 h 41 HYPERLINK l _Toc369523624 表5.144 新文化化20113年-20017年年EVAA預(yù)測(cè)表表 PAGEREF _Toc369523624 h 42 HYPERLINK l _Toc369523625 表5.155 敏感性性分析表表 PAGEREF _Toc369523625

28、h 43 HYPERLINK l _Toc369523626 表5.166 電視劇劇制作公公司市盈盈率測(cè)算算表 PAGEREF _Toc369523626 h 44 HYPERLINK l _Toc369523627 表5.177 電視劇劇制作公公司市凈凈率測(cè)算算表 PAGEREF _Toc369523627 h 45 HYPERLINK l _Toc369523628 表5.188 估值結(jié)結(jié)果對(duì)比比表 PAGEREF _Toc369523628 h 45 緒論1.1 研研究背景景近年來(lái), 隨著我我國(guó)人民民物質(zhì)需需求得到到滿足，精神需需求日益益增漲，我國(guó)居居民對(duì)文文化消費(fèi)費(fèi)支出比重重快速增增加

29、。國(guó)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)表明，人人均國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總總值超過(guò)過(guò)50000美元元時(shí)，居居民消費(fèi)費(fèi)將進(jìn)入入精神文文化需求求的旺盛盛時(shí)期1。我國(guó)國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)顯顯示，20112年我我國(guó)人均均國(guó)內(nèi)生生產(chǎn)總值值達(dá)38,3544元，按按照20012年年末的匯匯率計(jì)算算我國(guó)人人均國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總總值已達(dá)達(dá)61000美元元，這表表明我國(guó)國(guó)文化產(chǎn)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)進(jìn)入高增增長(zhǎng)的歷歷史時(shí)期期。我國(guó)國(guó)“十二五”規(guī)劃提出出將文化化產(chǎn)業(yè)提提升至國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)濟(jì)支柱性性產(chǎn)業(yè)的的高度，宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)的增長(zhǎng)長(zhǎng)以及政政策的支持給我國(guó)文化產(chǎn)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)來(lái)了蓬勃勃的發(fā)展，特特別是廣廣播影視產(chǎn)業(yè)。國(guó)家家新聞出出版廣電電總局公公布的數(shù)數(shù)據(jù)顯示示，我國(guó)國(guó)廣播影影視總收收入

30、近三三年年均均增長(zhǎng)均均超過(guò)115%以以上，均均超過(guò)同同期國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總總值的增增長(zhǎng)速度度，其中以以電視劇劇、電影影為重點(diǎn)點(diǎn)的內(nèi)容容產(chǎn)業(yè)，發(fā)發(fā)展勢(shì)頭頭較為強(qiáng)強(qiáng)勁，220122年我國(guó)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)電視劇劇交易額額突破人民民幣1000億元元，較220111年增長(zhǎng)長(zhǎng)近311%。我國(guó)股市自自20008年金金融危機(jī)機(jī)以來(lái)，經(jīng)歷了一大波的下跌以后，一直徘徊在2000點(diǎn)附近。然而2013年以來(lái)，文化傳媒相關(guān)行業(yè)上市公司，特別是影視劇相關(guān)制作公司，在我國(guó)股市大趨勢(shì)不明朗的情況下，上漲幅度均超過(guò)50%以上。上海新文化傳媒股份有限公司作為一家以電視劇制作為主的上市公司，2013年股價(jià)上漲幅度更是驚人。截至2013年9月25日

31、其收盤(pán)價(jià)為62.61元，較2013年初上漲幅度高達(dá)137.88%。是內(nèi)在價(jià)值回歸，還是資金炒作？目前股價(jià)是否高估？本文嘗試用企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論，通過(guò)對(duì)新文化進(jìn)行價(jià)值分析和估值，探求答案。1.2 國(guó)國(guó)內(nèi)外企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估研研究的綜綜述1.2.11國(guó)外相相關(guān)文獻(xiàn)獻(xiàn)綜述最早的企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的思思想理論論來(lái)自于于20世世紀(jì)初艾艾爾文費(fèi)雪(Irvvingg Fiisheer) 的資本本價(jià)值論論。費(fèi)雪雪在其著著名的文文章資資本和收收入的實(shí)實(shí)質(zhì)中中詳細(xì)論論述了資資本和收收入的關(guān)關(guān)系以及及價(jià)值的的源泉問(wèn)問(wèn)題，為為現(xiàn)代企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估理理論奠定定了基石石2。而后，費(fèi)費(fèi)雪在另另一部專專著利利息率中中分析了了利息率

32、率的本質(zhì)質(zhì)和決定定因素，并并且進(jìn)一一步研究究了資本本收入和和資本價(jià)價(jià)值的關(guān)關(guān)系，初初步形成成了完整整而系統(tǒng)統(tǒng)的資本本價(jià)值評(píng)評(píng)估框架架3。20世紀(jì)660年代代，莫迪迪利安尼尼(Moodiggliaani)和米勒勒(Miilleer)在在資本本成本、公公司理財(cái)財(cái)與投資資理論一一文中提提出著名名的MMM理論，認(rèn)認(rèn)為企業(yè)業(yè)價(jià)值應(yīng)應(yīng)等于對(duì)對(duì)企業(yè)預(yù)預(yù)期收益益折現(xiàn)的的價(jià)值，其其中資本本化率應(yīng)應(yīng)與企業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程程度一致致，該理理論成為為現(xiàn)代企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估理理論的基基礎(chǔ)44。20世紀(jì)770年代代，威廉廉夏普(Willliaam SSharrpe)5、約翰翰林特納納(Joohn Linntneer)6與與簡(jiǎn)莫辛(

33、Jann Moossiin)7在在哈里馬克維維茨(HHarrry MMarkkowiitz)現(xiàn)代資資產(chǎn)組合合管理理理論的基基礎(chǔ)上，建建立了資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)理理論創(chuàng)建建了著名名的資本本資產(chǎn)定定價(jià)模型型(Caapittal Asssetss Prriciing Moddel,簡(jiǎn)稱CCAPMM)。CCAPMM模型包包含了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分類類和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)測(cè)度的的重要思思想，其其最大突突破是在在期望收收益率和和衡量該該資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)之間間建立一一個(gè)衡量量尺度貝塔塔值，為現(xiàn)代代公司價(jià)價(jià)值評(píng)估估理論中中收益率率確定奠奠定了堅(jiān)堅(jiān)實(shí)的基基礎(chǔ)。1973年年布萊克克和斯科科爾斯提提出了著著名的金金融期權(quán)權(quán)定價(jià)模模型布萊克克斯科爾斯

34、斯模型(Blaack-Schholees MModeel) 8，20世世紀(jì)80年代代末斯圖圖爾特邁爾斯斯（Sttewaart Myeers）提出實(shí)物期權(quán)概念，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是內(nèi)部資產(chǎn)的價(jià)值和其未來(lái)投資機(jī)會(huì)期權(quán)價(jià)值之和。Nir Kossovsky將期權(quán)定價(jià)模型用于高新技術(shù)資產(chǎn)的實(shí)證研究，結(jié)果顯示非常準(zhǔn)確9。1982年年，美國(guó)國(guó)人Stternn與Sttewaart合合伙成立立思騰思思特(SSterrn&SStewwardd)財(cái)務(wù)務(wù)咨詢公公司，隨隨后推出出反映企企業(yè)資本本成本和和資本效效益的經(jīng)經(jīng)濟(jì)增加加值指標(biāo)標(biāo)(（Ecconoomicc Vaaluee Adddedd，簡(jiǎn)稱稱：EVAA)，EVAA認(rèn)為

35、只只有超過(guò)過(guò)資本成成本的資資本收益益才是為為股東增增加價(jià)值值。由于于該方法法是以股股東利益益最大化化為目標(biāo)標(biāo)，該指指標(biāo)在220世紀(jì)紀(jì)90年年代被廣廣泛用于于投資銀銀行作為為分析企企業(yè)價(jià)值值的基本本工具。1.2.22國(guó)內(nèi)相關(guān)關(guān)文獻(xiàn)綜綜述就國(guó)內(nèi)而言言，近年年來(lái)，隨隨著我國(guó)國(guó)資本市市場(chǎng)不斷斷壯大，越越來(lái)越重重視對(duì)企企業(yè)價(jià)值值的研究究。我國(guó)國(guó)在價(jià)值值評(píng)估理理論的研研究主要要以西方方理論為為基礎(chǔ)，然然后根據(jù)據(jù)針對(duì)我我國(guó)企業(yè)業(yè)的實(shí)證證研究，評(píng)評(píng)價(jià)模型型的優(yōu)缺缺點(diǎn)和改改進(jìn)建議議，以適適應(yīng)我國(guó)國(guó)的資本本市場(chǎng)實(shí)實(shí)際情況況。張先治在論論以現(xiàn)金金流量為為基礎(chǔ)的的價(jià)值評(píng)評(píng)估中中對(duì)現(xiàn)金金流量貼貼現(xiàn)價(jià)值值評(píng)估模模型進(jìn)行行

36、全面介介紹，并并對(duì)評(píng)估估模型中中提出了了確定的的方法10。顏志剛在企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估中中自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量分析中認(rèn)為自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的基本決定因素，并就自由現(xiàn)金流量提出兩種計(jì)算方法11。廖理，汪毅毅慧實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)理論與與企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估認(rèn)為為傳統(tǒng)估估價(jià)方法法面臨著著新經(jīng)濟(jì)濟(jì)的挑戰(zhàn)戰(zhàn)，而實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)理論為為投資者者提供了了一種分分析企業(yè)業(yè)（尤其其是新經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的高科技技企業(yè)）隱隱含的價(jià)價(jià)值方法法，幫助助人們識(shí)識(shí)別有增增長(zhǎng)潛力力的公司司122。李延喜，張張啟鑾，李寧基基于動(dòng)態(tài)態(tài)現(xiàn)金流流量的企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估模模型研究究中指指出現(xiàn)金金流量預(yù)預(yù)測(cè)、折折現(xiàn)率量量化、評(píng)評(píng)估期間間確定是是影響價(jià)價(jià)值評(píng)估估結(jié)

37、果的的主要因因素，提出企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估要要反映動(dòng)動(dòng)態(tài)變化化的觀點(diǎn)點(diǎn)133。劉淑蓮在企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估與與價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造戰(zhàn)略略研究?jī)煞N價(jià)價(jià)值模式式與六大大驅(qū)動(dòng)因因素中中，指出出驅(qū)動(dòng)企企業(yè)價(jià)值值增值的的本源是是企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)和投投資活動(dòng)動(dòng)；僅當(dāng)當(dāng)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)和投投資活動(dòng)動(dòng)創(chuàng)造的的價(jià)值大大于資本本成本時(shí)時(shí)，才能能為投資資者創(chuàng)造造增量?jī)r(jià)價(jià)值114。王煒在基基于EVVA的企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估方方法中中，通過(guò)過(guò)對(duì)比EEVA估估計(jì)和自自由現(xiàn)金金流量法法，認(rèn)為為兩種評(píng)評(píng)估方法法評(píng)估結(jié)結(jié)果是一一致的，但但是EVVA估價(jià)價(jià)法還具具有與企企業(yè)價(jià)值值相關(guān)聯(lián)聯(lián)又便于于對(duì)價(jià)值值實(shí)效計(jì)計(jì)算考核核的雙重重優(yōu)點(diǎn)15。盧虎，虎林林在西西

38、方企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估理論論及在我我國(guó)證券券市場(chǎng)中中的適用用性中中，通過(guò)過(guò)對(duì)西方方主流企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估理理論的比比較分析析，結(jié)合合中國(guó)證證券市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展的的特殊性性，探索索選擇適適用于我我國(guó)證券券市場(chǎng)的的企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估估體系和和方法16。高波企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估中折折現(xiàn)率確確定及方方法模型型，根根據(jù)CAAPM模模型，結(jié)結(jié)合我國(guó)國(guó)的實(shí)際際情況，探探索我國(guó)國(guó)折現(xiàn)率率確定的的模型。本本文認(rèn)為為可在行行業(yè)平均均凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，對(duì)對(duì)企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)行分分析比較較來(lái)確定定折現(xiàn)率率177。趙建華經(jīng)經(jīng)濟(jì)增加加值(EEVA)在企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估中的的優(yōu)勢(shì)中中，通過(guò)過(guò)用EVVA和自自由現(xiàn)金金流量

39、對(duì)對(duì)同一企企業(yè)的價(jià)價(jià)值進(jìn)行行計(jì)算和和對(duì)比，分分析EVVA評(píng)估估的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)，認(rèn)為EVVA較傳傳統(tǒng)的價(jià)價(jià)值評(píng)估估方法更更能夠從從創(chuàng)造價(jià)價(jià)值的角角度來(lái)評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)的價(jià)值值 188。綜上所述，國(guó)國(guó)內(nèi)外專專家學(xué)者者企業(yè)價(jià)價(jià)值理論論已經(jīng)進(jìn)進(jìn)行了許許多相關(guān)關(guān)的研究究，對(duì)企企業(yè)價(jià)值值的理解解與應(yīng)用用也日趨趨深入，本本論文也也嘗試將將這些理理論應(yīng)用用于實(shí)踐踐中。1.3 本本文的主主要內(nèi)容容及研究究意義1.3.11 主要內(nèi)內(nèi)容本文結(jié)合企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估方方法，選選擇一家家以電視視劇制作作為主的的上市公公司上海新新文化傳傳媒集團(tuán)團(tuán)股份有有限公司司作為案案例，通通過(guò)對(duì)其其行業(yè)、競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)地位位及財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行分析析，運(yùn)用用

40、EVAA、市盈盈率及市市凈率模模型對(duì)其其企業(yè)價(jià)價(jià)值進(jìn)行行分析。全文主要內(nèi)容共分六個(gè)部分，如圖1.1所示。圖1. SEQ 圖1. * ARABIC 11 全文文結(jié)構(gòu)圖圖第1章為緒緒論，介介紹研究究背景、國(guó)國(guó)內(nèi)外在在價(jià)值研研究和公公司價(jià)值值評(píng)估理理論研究究方面的的相關(guān)文文獻(xiàn)綜述述及本文文的主要要內(nèi)容和和研究意義義。第2章為企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估方方法概述述，對(duì)主主要企業(yè)業(yè)價(jià)值估估值方法法進(jìn)行了了詳細(xì)的的闡述。第3章為電電視劇行行業(yè)分析析，首先先分析了了國(guó)內(nèi)電電視劇行行業(yè)的發(fā)發(fā)展?fàn)顩r況，結(jié)合合新文化化的基本本情況，通通過(guò)SWWOT分分析法，對(duì)對(duì)其優(yōu)、劣勢(shì)及及競(jìng)爭(zhēng)策略略進(jìn)行了了分析。第4章為新新文化財(cái)財(cái)務(wù)分

41、析析，根據(jù)據(jù)新文化化的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表，首首先從資資產(chǎn)負(fù)債債結(jié)構(gòu)進(jìn)進(jìn)行了分分析，然然后就主主要財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)從從盈利能能力、償償債能力力、營(yíng)運(yùn)運(yùn)能力、成成長(zhǎng)能力力及現(xiàn)金金流五個(gè)個(gè)方面對(duì)對(duì)其進(jìn)行行財(cái)務(wù)比比率分析析，并與與相關(guān)同同行業(yè)的的上市公公司進(jìn)行行橫向比較較分析。第5章為新新文化價(jià)價(jià)值評(píng)估估案例分分析，首先對(duì)對(duì)新文化化企業(yè)過(guò)過(guò)去EVVA進(jìn)行行分析，然然后根據(jù)據(jù)歷史財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)分析的的結(jié)果，對(duì)其未未來(lái)EVVA進(jìn)行行了預(yù)測(cè)測(cè)，并根根據(jù)預(yù)測(cè)測(cè)結(jié)果，利利用EVVA價(jià)值值評(píng)估模模型具體體分析了了新文化化的價(jià)值值，而后后通過(guò)市市場(chǎng)法進(jìn)進(jìn)行估值值，并就就評(píng)估的的結(jié)果進(jìn)進(jìn)行分析析和比較。最后為結(jié)束束語(yǔ)，對(duì)對(duì)本文進(jìn)進(jìn)行

42、了全全文概括括，并就就研究過(guò)過(guò)程中的的不足進(jìn)進(jìn)行總結(jié)結(jié)。1.3.22 研究意義義現(xiàn)代企業(yè)管管理已從從過(guò)去績(jī)績(jī)效管理理逐步轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向面向向未來(lái)的的價(jià)值管管理，企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估越越來(lái)越受受我國(guó)企企業(yè)的重重視。這賦予予企業(yè)價(jià)值值評(píng)估更更廣泛的的用途，已從原來(lái)的作為一種估值方法，用于投資和兼并，擴(kuò)展為一種對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。其意義更為深遠(yuǎn)，其主要意義歸納如下：1）有助于于對(duì)企業(yè)業(yè)管理層層的管理理績(jī)效進(jìn)進(jìn)行評(píng)價(jià)價(jià)企業(yè)管理目目標(biāo)就是是要達(dá)到到企業(yè)價(jià)價(jià)值最大大化。通通過(guò)對(duì)企企業(yè)價(jià)值值的持續(xù)續(xù)定量的的評(píng)價(jià)，可可以量化化企業(yè)管管理層經(jīng)經(jīng)營(yíng)成果果。傳統(tǒng)統(tǒng)的績(jī)效效考核更更多的是是從會(huì)計(jì)計(jì)報(bào)表凈凈利潤(rùn)指指標(biāo)進(jìn)行行評(píng)價(jià)，其其

43、缺點(diǎn)較較為明顯顯，如，會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表表有一定定調(diào)節(jié)空空間可以以操作。最最大的問(wèn)問(wèn)題，是是過(guò)多關(guān)關(guān)注的過(guò)過(guò)去業(yè)績(jī)績(jī)，未將將未來(lái)的的因素考考慮進(jìn)去去。這一一點(diǎn)被管管理層特特別是職職業(yè)經(jīng)理理人所利利用，他他們可以以利用企企業(yè)長(zhǎng)期期利益換換取短期期效益，為為他們獲獲得更多多的年薪薪。而企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估是是基于企企業(yè)未來(lái)來(lái)，這有有助于公公司管理理層更關(guān)關(guān)注企業(yè)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)發(fā)展。2）為投資資者進(jìn)行行投資決決策提供供決策依依據(jù)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看看，一個(gè)個(gè)公司的的股票的的價(jià)格是是一個(gè)逐逐漸向其其內(nèi)在價(jià)價(jià)值回歸歸的過(guò)程程。通過(guò)過(guò)對(duì)企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估分析析股票的的價(jià)值，將將有助于于股票投投資者進(jìn)進(jìn)行投資資決策。另另一方面面，企業(yè)業(yè)

44、債權(quán)者者也可以以通過(guò)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估，分分析債務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3）為企業(yè)業(yè)兼并、重重組提供供交易價(jià)價(jià)值依據(jù)據(jù)我國(guó)電視劇劇市場(chǎng)向向民營(yíng)企企業(yè)開(kāi)放放，起步步較遲。然然而民營(yíng)營(yíng)機(jī)構(gòu)市市場(chǎng)適應(yīng)應(yīng)能力強(qiáng)強(qiáng)，近年年來(lái)發(fā)展展勢(shì)頭強(qiáng)強(qiáng)勁。目目前民營(yíng)營(yíng)電視劇劇制作機(jī)機(jī)構(gòu)眾多多，市場(chǎng)場(chǎng)集中度度較為分分散，可可預(yù)見(jiàn)的的未來(lái)幾幾年，民民營(yíng)電視視劇機(jī)構(gòu)構(gòu)將面臨臨洗牌，兼兼并重組組將會(huì)不不斷增加加，企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估可以以為對(duì)被被兼并重重組的企企業(yè)定價(jià)價(jià)提供參參考。 4）通過(guò)過(guò)分析價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素，有有助于企企業(yè)做出出經(jīng)營(yíng)和和財(cái)務(wù)決決策企業(yè)價(jià)值背背后的真真正關(guān)鍵鍵價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)因素素是由盈盈利、增增長(zhǎng)和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)三維維度組成成，通過(guò)過(guò)分

45、析關(guān)關(guān)鍵因素素，可以以有助于于企業(yè)合合理利用用資本結(jié)結(jié)構(gòu)，控控制經(jīng)營(yíng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，提提高企業(yè)業(yè)管理效效率。2 企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法概述國(guó)內(nèi)外對(duì)企企業(yè)價(jià)值值評(píng)估理理論及方方法研究究至今有有一百余余年，其其發(fā)展到到現(xiàn)在其其主要的的方法與與模型主主要有:1）以單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)為為評(píng)估基基礎(chǔ)的成成本法成本法主要要方法包包括賬面面價(jià)值法法、重置置成本法法和清算算價(jià)值法法。2）以未來(lái)來(lái)收益為為評(píng)估基礎(chǔ)礎(chǔ)的收益益法收益法主要要代表模模型包括括股利貼貼現(xiàn)模型型、現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)模型和和經(jīng)濟(jì)附附加值模模型。3）以市場(chǎng)場(chǎng)為評(píng)估估基礎(chǔ)的的市場(chǎng)法法市場(chǎng)法主要要模型包包括市盈盈率模型型、市凈凈率模型型、市銷銷率模型型及交易易

46、案例比比較法。4）以期權(quán)權(quán)價(jià)值理理論為基基礎(chǔ)的期期權(quán)法期權(quán)法主要要代表模模型包括括Blaack-Schholees模型型和二項(xiàng)項(xiàng)式模型型。2.1 成成本法成本法是以以單項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)為基礎(chǔ)礎(chǔ)的企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估方法法，主要要是通過(guò)過(guò)對(duì)單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行估值值加總后后，減掉掉負(fù)債的的價(jià)值，從從而得到到企業(yè)的的價(jià)值。其其主要方方法如下下：1）賬面價(jià)價(jià)值法賬面價(jià)值法法系根據(jù)據(jù)會(huì)計(jì)核核算中賬賬面記載載的凈資資產(chǎn)確定定企業(yè)價(jià)價(jià)值的方方法。2）重置成成本法重置成本法法系根據(jù)據(jù)企業(yè)各各單項(xiàng)資資產(chǎn)的重重置成本本減去其其實(shí)體性性貶值、功功能性貶貶值和經(jīng)經(jīng)濟(jì)性貶貶值的差差額，作作為企業(yè)業(yè)價(jià)值的的一種方方法。3）清算價(jià)價(jià)值法

47、清算價(jià)值法法是指企企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)財(cái)務(wù)危危機(jī)而導(dǎo)導(dǎo)致破產(chǎn)產(chǎn)或停業(yè)業(yè)清算時(shí)時(shí), 要要求在一一定期限限內(nèi)，將將資產(chǎn)變變現(xiàn)的價(jià)價(jià)值。成本法相對(duì)對(duì)于收益益法、市市場(chǎng)法及及期權(quán)法法，由于該該評(píng)估方方法以公公司單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)為為依據(jù)，其其操作相相對(duì)簡(jiǎn)單單。但其缺陷陷也比較較明顯，由于該類方法是從資產(chǎn)購(gòu)建的角度，未考慮資產(chǎn)實(shí)際產(chǎn)生效益以及資產(chǎn)之間協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生整體價(jià)值提升，導(dǎo)致只要企業(yè)購(gòu)買資產(chǎn)價(jià)格相同，無(wú)論資產(chǎn)是否產(chǎn)生效益，其評(píng)估值都相同，有可能虧損企業(yè)的估值還高于盈利企業(yè)的估值。另外，該方法是通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表上各項(xiàng)資產(chǎn)逐個(gè)評(píng)估匯總后得出企業(yè)的總價(jià)值，較容易忽略企業(yè)的組織資本，比如，商譽(yù)的價(jià)值評(píng)估很難通過(guò)從資產(chǎn)負(fù)債表中

48、直接得到評(píng)估價(jià)值，一般只有通過(guò)收益法得到公司整體價(jià)值，然后減掉賬面價(jià)值評(píng)估金額得到。2.2 收收益法收益法是以以未來(lái)收收益為基基礎(chǔ)，將將未來(lái)收收益折成成現(xiàn)值確確定企業(yè)業(yè)價(jià)值的的一種評(píng)評(píng)估方法法，其理論論基礎(chǔ)為為一項(xiàng)資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值最終終決定于于該項(xiàng)資資產(chǎn)帶來(lái)來(lái)的未來(lái)來(lái)經(jīng)濟(jì)利利益，如：股利、現(xiàn)現(xiàn)金流或或利潤(rùn)。由于該該類方法法反映價(jià)價(jià)值的實(shí)實(shí)質(zhì)，采采用該方方法評(píng)估估得到的的結(jié)果，又又被稱作作為內(nèi)在在價(jià)值。該評(píng)估方法應(yīng)用較為廣泛，被理論界發(fā)展為各種模型，其應(yīng)用較多模型包括股利貼現(xiàn)模型、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型以及經(jīng)濟(jì)增加值模型。2.2.11 股利貼貼現(xiàn)模型型股利貼現(xiàn)模模型實(shí)質(zhì)質(zhì)是將企企業(yè)未來(lái)來(lái)股利分分配作為為

49、未來(lái)收收益的現(xiàn)現(xiàn)金流，股股權(quán)價(jià)格格是由未未來(lái)股利利決定的的。根據(jù)據(jù)現(xiàn)值原原理，股股票價(jià)值值等于其其預(yù)期全全部股利利現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值總和，其基本模型如式（2-1）所示： （2-1）其中：V為為每股股股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值；Dt為第tt年每股股 HYPERLINK /view/1062367.htm 股票股股利的期期望值；K為預(yù)期收收益率；t=1-表示公公司永續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)。股利貼現(xiàn)模模型建立立在企業(yè)業(yè)未來(lái)股利利分配的的基礎(chǔ)上上，其價(jià)價(jià)值完全全依賴于于公司股股利分配配政策，如果一家企業(yè)有大額利潤(rùn)而不進(jìn)行分配，則公司毫無(wú)價(jià)值。因此該模型的局限性也較為明顯

50、，僅適用于采用持續(xù)穩(wěn)定股利分配政策的企業(yè)。一個(gè)企業(yè)未來(lái)盈利如何分配？同樣的盈利情況下，不同的企業(yè)采用的政策可能完全不同；相同的企業(yè)，不同的階段的企業(yè)采用盈余管理方法不同；相同的階段的企業(yè)，不同的職業(yè)經(jīng)理人對(duì)于股利分配的看法也不盡相同，多種不確定因素導(dǎo)致對(duì)企業(yè)未來(lái)的股利預(yù)測(cè)難度非常大。特別是我國(guó)上市公司，歷來(lái)對(duì)于現(xiàn)金股利分配相當(dāng)?shù)牧邌荩M管近年來(lái)我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了不少關(guān)于鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅的政策，但是我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅仍然較少，因此該方法一般情況下并不適用我國(guó)上市企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。2.2.22 自由現(xiàn)金金流量貼貼現(xiàn)模型型自由現(xiàn)金流流量貼現(xiàn)現(xiàn)模型的的最大特點(diǎn)點(diǎn)就是用用現(xiàn)金流流而不用用會(huì)計(jì)利利潤(rùn)來(lái)衡

51、衡量公司司的價(jià)值值199，在“現(xiàn)金為為王”的理念念盛行的的今天倍倍受推崇崇，認(rèn)為該模模型最大大的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是反映映企業(yè)價(jià)價(jià)值的根根本未來(lái)現(xiàn)金金流，避避免了企企業(yè)通過(guò)過(guò)會(huì)計(jì)制制度選擇擇改變企企業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)，進(jìn)而而來(lái)改變變企業(yè)的的價(jià)值。其基本模型如式（2-2）所示：（2-2）其中：V為為 HYPERLINK /view/728995.htm 企業(yè)價(jià)價(jià)值；FCFt為為第t年年企業(yè)的的自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量；K為期望收收益率；t=1-表示公公司永續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)。自由現(xiàn)金流流量是企企業(yè)通過(guò)過(guò)持續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)產(chǎn)生的的、在支支付有價(jià)價(jià)值的投投資需求求后能向向企業(yè)所所有資本本供應(yīng)者者（股東東和債權(quán)權(quán)人）派派發(fā)的現(xiàn)現(xiàn)金總量量200

52、。其計(jì)算公公式如式式（2-3）：FCF=EEBITT（1T）+DCCEWC （22-3）其中：EBBIT為為 HYPERLINK /view/728995.htm 息稅前前利潤(rùn)；T為企業(yè)所所得稅率率；D為折舊與與攤銷；CE為長(zhǎng)期期資本投投資WC為每每年?duì)I運(yùn)運(yùn)資金變變化雖然現(xiàn)金流流量貼現(xiàn)現(xiàn)模型理理論嚴(yán)密密，反映映了價(jià)值值本質(zhì)，即即企業(yè)未未來(lái)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量。但是是此方法法也有其其不足之之處，該該模型是是建立在在對(duì)企業(yè)業(yè)未來(lái)現(xiàn)金金流預(yù)測(cè)測(cè)的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，現(xiàn)現(xiàn)金流影影響因素素較利潤(rùn)潤(rùn)更多，導(dǎo)導(dǎo)致現(xiàn)金金流的預(yù)預(yù)測(cè)難度度將比利利潤(rùn)的預(yù)預(yù)測(cè)的難難度更大大。另一一方面，現(xiàn)現(xiàn)金流的的預(yù)測(cè)很很大程度度是取決決于評(píng)估估

53、人對(duì)被被評(píng)估企企業(yè)的主主觀判斷斷，同樣樣的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)礎(chǔ)上預(yù)測(cè)的的現(xiàn)金流流差異很很大，從從而導(dǎo)致致評(píng)估結(jié)結(jié)果千差差萬(wàn)別。還有就就是該模模型之所所以被理理論界推推崇，就就是認(rèn)為為企業(yè)操操作現(xiàn)金金流的可可能性較較利潤(rùn)更更難，現(xiàn)現(xiàn)金流果果真不可可以被人人為所操操作嗎？許多企企業(yè)在年年底為了了保證資資金，采采用延付付供應(yīng)商商貨款，加加強(qiáng)對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款款的收款款力度等方方法，從從而控制制企業(yè)的的現(xiàn)金流流，就是是一個(gè)很很好的實(shí)實(shí)例證明明，現(xiàn)金金流同樣樣可以被被人為操縱。以現(xiàn)金金流代替替利潤(rùn)估估值還存存在一個(gè)個(gè)問(wèn)題，有有些企業(yè)業(yè)在其對(duì)對(duì)外高速速擴(kuò)張期期，為了了快速占占領(lǐng)市場(chǎng)場(chǎng)，其營(yíng)營(yíng)運(yùn)資金金投入較較大，在在這期間

54、間其利潤(rùn)潤(rùn)雖然較高高，但其經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量往往為為負(fù)數(shù)，在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)上預(yù)測(cè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量可能更更加困難難，采用用利潤(rùn)指指標(biāo)可能能更為合合理。2.2.33 經(jīng)濟(jì)濟(jì)增加值值模型EVA是由由美國(guó)思思騰思特特公司提提出的一一種業(yè)績(jī)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與與激勵(lì)系系統(tǒng)。所所謂經(jīng)濟(jì)濟(jì)增加值值就是企業(yè)業(yè)資本收收益與資資本成本本的差額額。簡(jiǎn)單單的講就就是企業(yè)業(yè)的收益益減掉其其所使用用資本成成本（包包括權(quán)益益資本與與債務(wù)資資本），如如果為正正值，就就認(rèn)為經(jīng)經(jīng)營(yíng)者除除了滿足足股東基基本目標(biāo)標(biāo)，還為為股東額額外創(chuàng)造造了價(jià)值值，如果果為零，說(shuō)說(shuō)明經(jīng)營(yíng)營(yíng)者僅能能達(dá)到股股東和債債權(quán)人的的基本期期望值，未未為股東東增加價(jià)價(jià)值，如如果

55、為負(fù)負(fù)值，則則表明經(jīng)經(jīng)營(yíng)者未未達(dá)到股股東的基基本期望望目標(biāo)，反反而在減減少股東東價(jià)值。EVAA準(zhǔn)確的的講是一一個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)概概念，與與會(huì)計(jì)利利潤(rùn)有明明顯的區(qū)區(qū)別。所謂經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)利潤(rùn)潤(rùn)的概念念是指一一個(gè)企業(yè)業(yè)真正的的盈利不不僅僅要要彌補(bǔ)經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本本，而且且還要彌彌補(bǔ)資本本成本21。EVAA基于的的邏輯前前提是一一個(gè)企業(yè)業(yè)只有完完成了價(jià)價(jià)值創(chuàng)造造過(guò)程才才是真正正意義上上的為投投資者帶帶來(lái)了財(cái)財(cái)富因因此價(jià)值值創(chuàng)造才才是評(píng)估估企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)的正確確的指標(biāo)標(biāo)222。其其EVAA基本計(jì)計(jì)算公式式如式（22-4）：EVA=資資本總額額（資本本收益率率加權(quán)資資本成本本率）=資本總額額資本收收益率-資本總總額加

56、權(quán)資資本成本本率=稅后凈營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)資本總總額加權(quán)平平均資本本成本率率 （22-4）在思騰思特特管理咨咨詢公司司在最初初注冊(cè)時(shí)時(shí)，其就就EVAA計(jì)算提提出1660多項(xiàng)項(xiàng)調(diào)整額額，以消消除根據(jù)據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則編制制的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表對(duì)對(duì)企業(yè)真真實(shí)情況況的扭曲曲。該公司司確定EEVA調(diào)調(diào)整項(xiàng)目目的調(diào)整整原則是是：一方方面考慮慮EVAA作為外外部評(píng)價(jià)價(jià)指標(biāo)時(shí)時(shí)應(yīng)該做做的調(diào)整整，另一一方面考考慮EVVA在應(yīng)應(yīng)用于企企業(yè)內(nèi)部部，統(tǒng)一一經(jīng)理層層與股東東的利益益時(shí)應(yīng)該該做的調(diào)調(diào)整223。涉及EEVA的的調(diào)整主主要有：對(duì)穩(wěn)健健會(huì)計(jì)影影響的調(diào)調(diào)整；對(duì)對(duì)可能導(dǎo)導(dǎo)致盈余余管理調(diào)調(diào)整；對(duì)對(duì)非經(jīng)營(yíng)營(yíng)利得的的損失的的調(diào)整；彌補(bǔ)指指

57、標(biāo)計(jì)算算本身固固有缺陷陷調(diào)整等等244。參考思思騰思特特公司提提出的調(diào)調(diào)整事項(xiàng)項(xiàng)，結(jié)合合我國(guó)現(xiàn)現(xiàn)行的會(huì)會(huì)計(jì)制度度，遵循循重要性性原則，本文對(duì)對(duì)具體調(diào)調(diào)整事項(xiàng)項(xiàng)歸納如下下：1）無(wú)息流流動(dòng)負(fù)債債由于無(wú)息流流動(dòng)負(fù)債債無(wú)資本本成本，因此應(yīng)當(dāng)從資本占用中予以扣除。2）各項(xiàng)資資產(chǎn)減值值準(zhǔn)備各項(xiàng)資產(chǎn)減減值準(zhǔn)備備并非企企業(yè)實(shí)際際發(fā)生的的損失，而而且易被被企業(yè)作作為盈余余管理的的工具，因因此在稅稅后凈營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)中不應(yīng)當(dāng)當(dāng)予以扣扣除。3）在建工工程在建工程雖雖然占用用資本，但但是在完完工之前前一般不不會(huì)產(chǎn)生生現(xiàn)金流流入，不不應(yīng)當(dāng)視視作當(dāng)期期的資本本占用，應(yīng)應(yīng)當(dāng)予以以扣除。4）研發(fā)費(fèi)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用與與在建工工程性質(zhì)

58、質(zhì)一樣，研研發(fā)費(fèi)用用在研究究開(kāi)發(fā)階階段一般般不會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金金流人，其其研發(fā)費(fèi)費(fèi)用支出出應(yīng)當(dāng)予予以扣除除。5）遞延稅稅款遞延稅款應(yīng)應(yīng)根據(jù)其其當(dāng)期金金額的變變化在稅稅后凈營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)中予以以抵消。在在計(jì)算EEVA時(shí)時(shí)，企業(yè)業(yè)應(yīng)重點(diǎn)點(diǎn)考慮當(dāng)當(dāng)期應(yīng)納納的稅款款，而不不應(yīng)將遞遞延的稅稅款在當(dāng)當(dāng)期予以以反映，所所以應(yīng)將將當(dāng)期遞遞延稅款款金額的的變化在在當(dāng)期稅稅后凈營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)中予以以抵消。6）營(yíng)業(yè)外外收支營(yíng)業(yè)外收支支是企業(yè)業(yè)非日常常經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)形成成的利得得或者損損失，具具有較大大的波動(dòng)動(dòng)性及偶偶然性，在在確定EEVA時(shí)時(shí)，著重重反映企企業(yè)日常常業(yè)務(wù)所所形成的的經(jīng)營(yíng)成成果，應(yīng)應(yīng)剔除與與公司經(jīng)經(jīng)常經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)

59、無(wú)關(guān)的營(yíng)營(yíng)業(yè)外收收支。7）所得稅稅由于上述調(diào)調(diào)整事項(xiàng)項(xiàng)的影響響，所得得稅應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)EEVA的的相關(guān)調(diào)調(diào)整事項(xiàng)項(xiàng)重新予予以確定定，并計(jì)計(jì)入稅后后凈營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)。根據(jù)EVAA基本公公式（22-4）結(jié)結(jié)合上述述調(diào)整項(xiàng)項(xiàng)事項(xiàng)，EEVA計(jì)計(jì)算公式式歸納如如式（2-5）、式（22-6）以以及式（22-7）所示：調(diào)整后稅后后凈營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)=稅后凈凈利潤(rùn)+各項(xiàng)資資產(chǎn)減值值準(zhǔn)備研發(fā)費(fèi)費(fèi)用 營(yíng)業(yè)外外收支凈凈額-遞遞延所得得稅資產(chǎn)產(chǎn)借項(xiàng)增加加額+所所得稅調(diào)調(diào)整 （2-55）調(diào)整后資本本總額=股東權(quán)權(quán)益+有有息負(fù)債債+在建建工程+研發(fā)費(fèi)費(fèi)用遞延所所得稅資資產(chǎn) （22-6）EVA=調(diào)調(diào)整后稅稅后凈營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)調(diào)整后后資本總

60、總額加權(quán)資資本成本本 （2-77）根據(jù)現(xiàn)值基基本模型型，EVVA演變變的價(jià)值值評(píng)估基基本模型型見(jiàn)式（22-8）： （2-88）其中：V為為 HYPERLINK /view/728995.htm 企業(yè)價(jià)價(jià)值； EVAt是是第t年年企業(yè)的的EVAA值；WACC為為加權(quán)資資本成本本； I為投資資資本；t=1-表示公公司永續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)。EVA將經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)概念用用于企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)價(jià)，可可以讓企企業(yè)管理理者更關(guān)關(guān)注股東東財(cái)富的的創(chuàng)造，使使企業(yè)決決策更符符合股東東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益益，在一一定程度度上，避避免了職業(yè)經(jīng)經(jīng)理人以以犧牲企企業(yè)短期期利益換換取其薪薪酬提高高的行為為。與股利利貼現(xiàn)模型型和現(xiàn)金金流量貼貼現(xiàn)模型型相