某年度我國輪胎行業(yè)投資策略研究報告

1、 PAGE Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET. 行業(yè)及產業(yè)行業(yè)及產業(yè)化工/橡膠膠/輪胎胎競爭力不足足、投資資機會有有限配額放放開后對對國內輪輪胎行業(yè)業(yè)影響及及公司投投資策略略2003年年11月月12日日行業(yè)研究/深度研研究 相關研究：青島雙星星調研報報告2002年年8月116日橡膠制品品行業(yè)點點評報告告2002年年12月月8日風神股份份新股分分析2003年年11月月18日日分析師高芳敏(86211) 63229588884555gaofaangmminm聯系人林珍(86211) 663299

2、588884477 HYPERLINK mailto:linzhhenm liinzhhensw1108.ccom地址：上海海市南京京東路999號電話：（886211）63329558888上海申銀萬萬國證券券研究所所有限公公司 HYPERLINK http:/投資要點：受下游汽車車產業(yè)強強勁增長長的有效效帶動，002年以以來我國國輪胎行行業(yè)保持持了高增增長態(tài)勢勢，輪胎胎銷量保保持了近近20%的增速速，其中中子午胎胎產銷量量保持了了近400%的增增幅輪胎產業(yè)的的競爭格格局短期期內難以以改變：國外市市場三大大寡頭：米其林林、固特特異、普普利斯通通占據556%份份額；國國內市場場，外資資占據660

3、%以以上市場場份額，國國內國有有輪胎企企業(yè)競爭爭劣勢明明顯輪胎行業(yè)未未來主要要增長區(qū)區(qū)在經濟濟強勁增增長，市市場容量量大的中中國，未未來幾年年國內輪輪胎消費費量仍可可保持115%以以上增速速，國外外市場處處于相對對成熟期期，增長長潛力有有限。從從產業(yè)發(fā)發(fā)展趨勢勢來看，市市場集中中度和子子午化率率提高是是行業(yè)發(fā)發(fā)展趨勢勢入世天然橡橡膠和輪輪胎配額額的取消消對我國國輪胎行行業(yè)運行行有利有有弊：盡盡管天然然橡膠配配額取消消理論上上能夠緩緩和天膠膠的供求求矛盾，天天然橡膠膠價格下下降，但但從世界界范圍來來看，天天然橡膠膠仍會處處于供不不應求狀狀態(tài)，因因此天膠膠價格仍仍會居高高不下；輪胎配配額的取取消將

4、使使輪胎進進口量大大增，因因國外優(yōu)優(yōu)勢產品品主要集集中在轎轎車用胎胎和客車車用輪胎胎，而國國內輪胎胎企業(yè)產產品主要要集中在在斜交胎胎和載重重子午胎胎，因此此進口輪輪胎對國國內市場場沖擊有有限以規(guī)模、子子午化率率、公司司治理結結構等指指標分析析國內輪輪胎類公公司競爭爭力發(fā)現現，國內內輪胎企企業(yè)競爭爭力不強強，未來來增長潛潛力不大大。相關關上市公公司中，可可關注有有外資并并購題材材的黃海海股份（66005579）和和佳通控控股的SST樺林林（60001882）輪胎行業(yè)概述輪胎通常按胎體結構分為子午胎和斜交胎1.1輪胎用途、結構及分類輪胎通常按胎體結構分為子午胎和斜交胎輪胎是汽車車行駛用用車輪的的外

5、套，屬屬于汽車車的一個個重要零零部件，其其功能是是改善汽汽車的牽牽引力和和穩(wěn)定性性，提高高汽車的的速度。輪輪胎的結結構主要要由三部部分組成成，外胎胎、內胎胎和墊帶帶組成。按按照不同同的標準準，輪胎胎可以分分為很多多種，常常用的有有三種分分類方法法，通常常以第三三種分類類為準。1.1.11按用途途分類（1）輕型型乘用汽汽車輪胎胎（2）載重重及公共共汽車、無無軌電車車輪胎（3）礦山山、建筑筑等車輛輛用輪胎胎（4）特種種車輛用用輪胎（5）拖拉拉機輪胎胎（6）摩托托車用輪輪胎1.1.22按胎面面花紋分分類（1）通花花紋輪胎胎（2）混合合花紋輪輪胎（3）越野野花紋輪輪胎1.1.33按胎體體結構分分類（1

6、）普通通結構輪輪胎：斜斜交胎（2）子午午線結構構輪胎1.2輪胎胎行業(yè)基基本情況況輪胎行業(yè)為汽車上游配套產業(yè)，受益于汽車產業(yè)的高增長輪胎行業(yè)屬屬化工行行業(yè)中橡橡膠制造造業(yè)的子子行業(yè)，是是汽車產產業(yè)的上上游配套套產業(yè)，屬屬于勞動動、資金金、技術術密集型型產業(yè)，在產業(yè)鏈價值區(qū)中盈利能力居中，價格談判能力一般。輪胎行業(yè)為汽車上游配套產業(yè)，受益于汽車產業(yè)的高增長據最新國家家統計局局統計：我國現現有規(guī)模模以上輪輪胎制造造企業(yè)2241家家，022年我國國輪胎總總產量11.6億億條，其其中子午午胎產量量48882萬條條，分別別較011年增長長18.5%和和38.8%。03年前7個月輪胎產量8993萬條，子午胎

7、產量2644萬條，分別較上年同期增長12.0%和38.3%，繼續(xù)保持良好增長勢頭。我國居民可支配收入的提高促進了汽車業(yè)的消費熱潮，我們認為未來3年我國汽車產業(yè)仍會保持20%以上增長，汽車業(yè)高增長刺激了輪胎消費的高增長?？紤]到我國路面狀況的逐步改觀會降低輪胎的替換率，從而輪胎行業(yè)增幅將低于汽車行業(yè)增速，但仍會保持15%以上增速。圖1：911-033年我國國輪胎行行業(yè)與汽汽車行業(yè)業(yè)產銷增增長趨勢勢比較數據來源：亞洲輪輪胎網 申萬研研究所圖2：我國國輪胎產產品結構構分布數據來源：中國化化學工業(yè)業(yè)20002-220033年鑒2.國內外外競爭格格局及產產業(yè)發(fā)展展趨勢2.1國內內外競爭爭格局：寡頭壟壟斷明

8、顯顯、業(yè)績績分化加加劇2.1.11國際市市場：寡寡頭壟斷斷局面難難以打破破國際輪胎市場長期被三大寡頭壟斷，獨霸局面難以打破目前全球輪輪胎年產產量111億條，年年銷售額額7000億美元元以上。國國際輪胎胎市場主主要由輪輪胎三巨巨頭：米米其林、普普利司通通、固特特異壟斷斷，20002年年三家公公司銷售售總額3396億億美元，占占全球輪輪胎銷售售額的556%，三三巨頭年年產量在在2億條條以上。全全球前十十位輪胎胎類公司司銷售額額占全球球輪胎銷銷售額的的80%以上，市市場集中中度高，寡寡頭壟斷斷明顯。由于全球經濟的不景氣，2001全球輪胎銷售額681億美元，較2000年下降2.1%，前10位公司中8家

9、公司銷售額出現下降。2002年世界主要汽車大國美國、日本經濟的復蘇有效提升汽車消費，輪胎消費有所回升，02年全球輪胎銷售額較01年增長3.1%，正在逐漸回暖。國際輪胎市場長期被三大寡頭壟斷，獨霸局面難以打破表1：1999820002全球球銷售額額前100位輪胎胎公司銷銷售額統統計 單單位：億億美元公司國別19981999200020012002占世界總銷銷售額比比例(%)米其林法國12913513213413819.5普利司通日本12613513813313519.1固特異美國13111512712512317.4大陸德國43495049486.8住友日本38342826273.8倍耐力意大利

10、30272625273.8橫濱日本22242523243.4庫珀日4錦湖韓國9101112142.0東洋日本11131312131.8全球合計-671693696685706100.00數據來源：中國輪輪胎網 申萬研研究所國內市場被外資控制企業(yè)規(guī)模分化加劇2.1.22國內市市場：外外資主導導、分化國內市場被外資控制企業(yè)規(guī)模分化加劇國內輪胎市市場特征征主要是是外資占占據主導導地位，子子午胎市市場外資資主導地地位明顯顯，同時時企業(yè)業(yè)業(yè)績分化化加?。何覈幼游缣?64%產產能來自自外資輪輪胎企業(yè)業(yè)，國內內輪胎企企業(yè)總產產能份額額36%，單位位企業(yè)市市場份額額在3%以內。國國

11、內輪胎胎企業(yè)間間規(guī)模差差距的拉拉大使得得企業(yè)間間業(yè)績分分化加劇劇。國有有輪胎企企業(yè)限于于資金原原因，生生產規(guī)模模有下降降的趨勢勢，同時時技術力力量薄弱弱和研發(fā)發(fā)投入不不足，產產品技術術含量較較低，經經營困難難。表2：033年前115月國國內輪胎胎類公司司規(guī)模比比較企業(yè)名稱總產量（萬萬套）產量份額（%）子午胎產量量（萬套套）產量份額（%）廈門正新橡橡膠工業(yè)業(yè)有限公公司4025.92108.4安徽佳通輪輪胎有限限公司3405.02078.3福建佳通輪輪胎有限限公司2443.61887.5三角集團有有限公司司2503.61536.1成山輪胎2193.21375.5青島黃海橡橡膠集團團有限公公司129

12、1.9841.3貴州輪胎股股份有限限公司1101.6雙星集團有有限責任任公司821.2150.6風神股份有有限公司司1021.5190.8上海輪胎橡橡膠(集集團)股股份有限限公司1111.6632.5數據來源：亞洲輪輪胎網圖3：033年上半半年國內內輪胎行行業(yè)利潤潤份額按按企業(yè)所所有制性性質分布布 單單位：%數據來源：國家統統計局2.2未來來產業(yè)發(fā)發(fā)展趨勢勢特征國外輪胎巨頭繼續(xù)擴大其在中國投資，分享中國輪胎市場增長潛力2.2.11產業(yè)轉轉移傾向向明顯：分享中中國輪胎胎市場增增長潛力力國外輪胎巨頭繼續(xù)擴大其在中國投資，分享中國輪胎市場增長潛力隨著我國GGDP的的高增長長和人均均可支配配收入的的提

13、高，居居民消費費結構發(fā)發(fā)生了升升級，轎轎車消費費和旅游游成為未未來幾年年長期消消費熱點點，有效效帶動了了轎車和和客車的的消費，同同時積極極財政政政策的實實施使的的貨車需需求量大大幅增長長。正是是認識到到我國汽汽車產業(yè)業(yè)的高增增長及對對國內輪輪胎市場場的有效效帶動，國國外輪胎胎巨頭繼繼續(xù)擴大大其在我我國的產產能，以以圖利用用其規(guī)模模、資金金、技術術優(yōu)勢擴擴大其壟壟斷優(yōu)勢勢，充分分利用我我國勞動動力成本本低廉優(yōu)優(yōu)勢、將將制造基基地轉移移降低生生產成本本。全球球輪胎巨巨頭米其其林、固固特異、普普利斯通通等公司司都在國國內設立立自己的的獨資公公司，并并且在國國內輪胎胎行業(yè)投投資一直直保持高高增長。綜綜

14、合分析析來看，外外資向我我國轉移移并擴大大其輪胎胎生產規(guī)規(guī)模趨勢勢愈加明明顯，國國內輪胎胎企業(yè)生生存空間間日趨狹狹小。國內輪胎市場集中度提高外資占據主要份額2.2.22市場集集中度提國內輪胎市場集中度提高外資占據主要份額隨著外資公公司在國國內投資資的逐漸漸加大，其其規(guī)模優(yōu)優(yōu)勢愈加加明顯。相相比之下下，國內內國有輪輪胎企業(yè)業(yè)限于資資金原因因，技術術投入小小，同外外資企業(yè)業(yè)差距越越來越大大。因此此，國內內輪胎市市場集中中度逐漸漸提高，國國內輪胎胎企業(yè)只只有三角角、成山山等公司司可以與與外資公公司競爭爭，但競競爭力差差距也在在逐漸拉拉大。子午化率進程加快2.2.33子午化化率進程程加快子午化率進程加

15、快從輪胎發(fā)展展趨勢看看，子午午胎依靠靠其耐磨磨、安全全、穩(wěn)定定等優(yōu)良良性能將將逐漸取取代斜交交胎，成成為未來來輪胎發(fā)發(fā)展的主主流品種種。我國國化工行行業(yè)“十五”規(guī)劃也也提出了了限制壓壓縮斜交交胎產能能的增長長，重點點發(fā)展子子午胎的的未來發(fā)發(fā)展方向向。子午午化率是是輪胎行行業(yè)發(fā)展展進程的的重要指指標，子子午化率率高表明明輪胎行行業(yè)發(fā)展展速度快快，行業(yè)業(yè)運行質質量高。同同世界輪輪胎主要要生產國國美國、日日本相比比，我國國輪胎子子午化率率較低，行行業(yè)運行行質量仍仍待提高高。表3：世界界主要輪輪胎生產產國子午午化率比比較國家或地區(qū)區(qū)子午化率（%）中國30拉美及俄羅羅斯60韓國85美國90以上日本90以

16、上西歐100世界平均85數據來源：橡膠工工業(yè)協會會圖4：97703年年6月我我國斜交交胎及子子午胎增增幅走勢勢斜交胎市場容量逐漸縮小子午胎市場前景看好斜交胎市場容量逐漸縮小子午胎市場前景看好數據來源：亞洲輪輪胎網3.輪胎消消費增長長趨勢：國內銷銷量保持持高增長長國外輪胎市場銷量增長有限3.1國外外市場相相對成熟熟、銷量量增幅有有限國外輪胎市場銷量增長有限輪胎產業(yè)增增長與汽汽車產業(yè)業(yè)增長密密切相關關，汽車車生產和和消費大大國美國國、日本本汽車產產業(yè)發(fā)展展相對成成熟，汽汽車銷量量穩(wěn)定小小幅增長長，輪胎胎銷量基基本穩(wěn)定定。根據據我們的的分析，我我們認為為未來33年世界界輪胎銷銷量保持持2%左左右的增

17、增幅。圖5：19994-20000年世世界輪胎胎行業(yè)與與汽車行行業(yè)產量量增長比比較數據來源：申萬研研究所表4：033年-005年世世界輪胎胎銷量預預測 單單位：億億條地區(qū) 2003FF2004FF 2005FF 轎車胎 載重胎 轎車胎 載重胎 轎車胎 載重胎 西歐 2.10.322.070.322.080.33中歐和俄羅羅斯 30.230.550.24北美 2.80.612.820.612.810.61南美 0.450.260.450.270.490.27亞洲 61.111.491.14其它地區(qū) 0.310.210.360.220.380.22總計 72.767.802.81增長率（% ）數據

18、來源：中國橡橡膠交易易網 申申萬研究究所受汽車產業(yè)帶動，國內輪胎市場仍可保持15%以上增長3.2國內內市場：未來三三年仍會會保持115%以以上增長長受汽車產業(yè)帶動，國內輪胎市場仍可保持15%以上增長輪胎行業(yè)是是汽車行行業(yè)的上上游配套套產業(yè)之之一，輪輪胎行業(yè)業(yè)與汽車車產業(yè)增增長的相相關性強強。由于于我國GGDP的的快速增增長，居居民消費費結構出出現了新新的變化化，即家家庭購車車支出增增加明顯顯，從而而帶動了了家用轎轎車的高高增長；國家積積極財政政政策的的推行使使得載重重車未來來增長看看好；旅旅游業(yè)的的逐漸繁繁榮帶動動客車的的增長，從從而整個個汽車行行業(yè)022年呈現現了爆發(fā)發(fā)性增長長態(tài)勢。通通過我

19、們們的分析析，汽車車銷量與與輪胎銷銷量相關關系數00.988，極度度相關。因因此，未未來我國國汽車業(yè)業(yè)的銷售售增長快快慢直接接影響到到輪胎行行業(yè)的增增長。根根據我們們的測算算，未來來三年我我國輪胎胎消費量量可保持持15%以上增增長勢頭頭，子午午胎消費費量可保保持255%以上上年均增增幅。圖6：1998820005年我我國輪胎胎行業(yè)、汽汽車工業(yè)業(yè)銷量增增長比較較數據來源：國家統統計局 中國輪輪胎網 申萬研研究所圖7：999-033.8我我國輪胎胎行業(yè)經經營統計計數據來源：國家統統計局、申申萬研究究所高增長勢頭被外資類公司分享，國有公司仍處于虧損3.3“高高增長”被外資資類公司司分享，國國有輪胎胎

20、企業(yè)增增長有限限高增長勢頭被外資類公司分享，國有公司仍處于虧損國家統計局局統計，002年輪輪胎行業(yè)業(yè)收入和和利潤分分別保持持28.6%和和64.8%的的增速，003年前前8個月月行業(yè)收收入和利利潤增幅幅分別為為23.7%和和36.4%，繼繼續(xù)保持持良好增增長勢頭頭。盡管管近幾年年年我國國輪胎行行業(yè)保持持高增長長，但“高增長長”獲利絕絕大多數數被外資資類公司司分享，國國有大部部分企業(yè)業(yè)并沒有有分享到到行業(yè)的的高成長長。033年上半半年，行行業(yè)銷售售收入和和利潤總總額中660%以以上是外外資公司司，利潤潤總額中中的800%以上上是外資資公司，國國有企業(yè)業(yè)仍處于于虧損狀狀態(tài)（其其利潤高高增長不不具有

21、任任何代表表性）。表5：033年上半半年國內內各經濟濟類型輪輪胎企業(yè)業(yè)收入及及利潤增增幅統計計經濟類型銷售收入（億億元）利潤總額（億億元）0302同比增幅（%）0302同比增幅（%）國有企業(yè)4.64.9-7.7-0.4-0.255.8集體企業(yè)14.09.323.8國有獨資公公司36.631.485.8其他有限責責任公司司34.127.936.7股份有限公公司26.323.99.3-0.40.1132.77私營獨資企企業(yè)6.45.521.3私營有限責責任公司司0.20.2-26.88合資經營企企業(yè)(港港或澳、臺臺資)12.29.551.7港,澳,臺臺商獨資資企業(yè)10.79.5-2.6港,澳,臺臺

22、商投資資股份有有限公司司11.89.765.4中外合資經經營企業(yè)業(yè)51.240.421.0外資（獨資資）企業(yè)業(yè)39.331.738.6外商投資股股份有限限公司5.23.042.00.1-1.42373.2數據來源：國家統統計局、申申萬研究究所國內輪胎市場面臨輪胎配額取消后國外輪胎的沖擊4.入世對對輪胎行行業(yè)影響響：國有有輪胎企企業(yè)面臨臨進口沖沖擊國內輪胎市場面臨輪胎配額取消后國外輪胎的沖擊談入世對行行業(yè)運行行的影響響，無非非是從關關稅與配配額兩個個因素考考慮，考考慮對象象主要是是天然橡橡膠與輪輪胎的關關稅及配配額變動動對行業(yè)業(yè)的影響響。4.1天然然橡膠：04年年配額取取消，價價格仍會會維持高高

23、位天然橡膠配額取消難以從根本改變天膠供求關系，天膠價格依舊維持高位天然橡膠是是輪胎主主要用原原材料，其其占斜交交胎生產產成本的的25%左右，占占子午胎胎生產成成本的440%左左右，因因此天然然橡膠價價格對輪輪胎生產產成本影影響較大大。根據據入世相相關規(guī)定定，我國國天然橡橡膠進口口初期配配額是442.99萬噸，配配額年均均增長率率15%，044年1月月1日，天天然橡膠膠進口配配額取消消，但進進口關稅稅將保持持在200%。天然橡膠配額取消難以從根本改變天膠供求關系，天膠價格依舊維持高位天然橡膠進進口配額額取消對對輪胎企企業(yè)構成成潛在利利好，但但天然橡橡膠價格格走勢主主要受國國內外供供求關系系決定。

24、根根據我們們的分析析，由于于世界天天然橡膠膠國主產產國泰國國、印尼尼、馬來來西亞產產能的供供給剛性性特征決決定了天天然橡膠膠供給短短期難以以保持高高增長，而而汽車產產業(yè)消費費潛力（尤尤其是我我國汽車車產業(yè)）有有效地帶帶動了天天然橡膠膠消費的的高增長長。綜合合分析，世世界天然然橡膠供供求缺口口依然存存在，我我國天然然橡膠供供求矛盾盾最為突突出，因因此天然然橡膠價價格將維維持高位位運行，但但配額的的放開壓壓制了價價格的繼繼續(xù)上行行趨勢。以以目前1150000元/噸的天天膠價格格，國內內大部分分企業(yè)都都難以承承受。生生產經營營面臨較較大困難難，行業(yè)業(yè)及輪胎胎類公司司毛利率率和利潤潤率出現現明顯的的下

25、降。表6：天然然橡膠用用途分析析大類產品種類用膠量所占占比例（%）輪胎類汽車輪胎4856自行車輪胎胎1特種輪胎6翻新輪胎1工業(yè)制品類類膠帶528膠管5減震橡膠6密封橡膠2其他工業(yè)用用品10日用制品類類膠鞋及鞋類類制品810生活日用工工業(yè)品2其他類膠布及膠布布制品0.36醫(yī)療衛(wèi)生用用品0.3文化體育用用品0.4其他5數據來源：天然橡橡膠市場場研究報報告（世世華期貨貨研究中中心）表7：世界界天然橡橡膠生產產與消費費統計生產199819992000200120022003FF泰國221.66218.11252.55205.00239.00243.00印度尼西亞亞171.44160.00158.881

26、65.00176.44181.55馬來西亞88.676.961.566.556.557.1印度59.162.062.962.960.061.0中國45.546.547.550.553.554.0世界生產合合計668.00679.00685.00700.00722.55734.33消費美國115.77109.22110.55114.55115.00120.00日本70.773.475.078.080.085.0西歐97.899.8101.99103.77105.00110.00中國95.0105.00120.00142.00170.00200.00世界消費合合計658.00668.00683.0

27、0708.00745.00800.00數據來源：中國橡橡膠工業(yè)業(yè)協會 申萬研研究所圖8：我國國天然橡橡膠供求求走勢數據來源：申萬研研究所圖9：011.904.11我我國天然然橡膠價價格走勢勢未來價格預測未來價格預測數據來源：橡膠信信息網4.2輪胎胎：配額額取消、關關稅降低低，對國國內輪胎胎企業(yè)沖沖擊有限限輪胎配額取消和關稅降低使國內輪胎售價整體下移，但對國內輪胎企業(yè)銷量有限我國目前對對輪胎進進口實行行配額制制，進口口關稅逐逐年降低低。最初初輪胎配配額數量量81萬萬條，配配額年均均增長率率15%，022年輪胎胎進口配配額1007萬條條，033年為1123萬萬條，004年11月1日日取消配配額將直

28、直接增加加輪胎的的進口量量，加劇劇了國內內市場競競爭。我我們認為為，國外外輪胎競競爭力強強的產品品主要集集中在轎轎車用胎胎和客車車用胎，國國內生產產轎車胎胎和客車車用胎企企業(yè)主要要集中在在外資企企業(yè)，因因此輪胎胎配額放放開是外外資企業(yè)業(yè)提供了了產業(yè)整整合機會會，國內內輪胎企企業(yè)產品品主要集集中在斜斜交胎和和載重子子午胎，因因此受沖沖擊不大大。關稅稅方面，加加入之日日的約束束稅率為為21.7%，最最終約束束稅率為為10%。稅率率的逐年年遞減降降低了國國外輪胎胎的進口口成本，對對我國國國內輪胎胎形成一一定的價價格沖擊擊。此外外，汽車車關稅年年均5個個點的下下降對國國內汽車車產業(yè)造造成的直直接沖擊擊

29、是汽車車價格的的整體下下移，而而作為汽汽車配套套產業(yè)的的輪胎行行業(yè)，其其談判能能力相對對較弱，輪輪胎價格格不可避避免的也也要有整整體下移移的趨勢勢。綜合合分析，未未來輪胎胎價格下下移對國國內輪胎胎企業(yè)影影響較大大，但對對國內輪輪胎企業(yè)業(yè)銷量影影響不大大。輪胎配額取消和關稅降低使國內輪胎售價整體下移，但對國內輪胎企業(yè)銷量有限圖10：00004年年輪胎進進口稅率率變動走走勢 單位：%數據來源：申萬研研究所從我國輪胎胎出口來來看，出出口量占占當年產產量的440%左左右，而而出口地地區(qū)主要要集中在在東南亞亞、中東東、非洲洲和拉美美等第三三世界國國家，出出口方式式以加工工貿易為為主，出出口產品品以斜交交

30、胎為主主。綜合合來看，我我國輪胎胎出口競競爭力不不強，出出口對行行業(yè)運行行質量提提高有限限，出口口難以有有效帶動動行業(yè)增增長。004年輪輪胎進口口配額取取消對我我國輪胎胎出口影影響不大大。表8；19997-20000年我我國輪胎胎出口預預測近年我國輪輪胎出口口情況年份出口交貨量量同比增長占當年產量量的比例例出口交貨值值 同比增長 萬條 % % 億元 % 19978491013.738.66611.3199812444618.342.0448.751999188043.724.955.01131200024263138.175.738.4國內輪胎類公司投資價值不大黃海股份、ST樺林有外資收購概念

31、，可以關注5.輪胎類類公司投投資策略略：國內內輪胎公公司投資資價值不國內輪胎類公司投資價值不大黃海股份、ST樺林有外資收購概念，可以關注輪胎行業(yè)屬屬于典型型的制造造業(yè)，除除了具有有較強的的技術實實力外，規(guī)規(guī)模成為為判斷企企業(yè)競爭爭力的主主要指標標；產品品結構即即子午化化率也是是判斷公公司競爭爭力的標標準之一一：子午午化率是是反映公公司產品品盈利結結構的重重要指標標，子午午胎未來來市場消消費空間間大，產產品利潤潤率高。綜綜合分析析，判斷斷輪胎類類公司的的競爭力力主要看看其規(guī)模模、產品品結構（即即子午化化率）和和公司經經營獨立立性及公公司治理理結構。目前滬深兩兩市共55家輪胎胎類上市市公司，企企業(yè)

32、性質質都為國國有，公公司規(guī)模模一般，競競爭優(yōu)勢勢不明顯顯。黃海海股份綜綜合競爭爭力較強強，同時時具有外外資并購購預期；佳通入入主STT樺林使使ST樺樺林企業(yè)業(yè)性質變變?yōu)橥赓Y資，但公公司資產產質量仍仍沒有得得到實質質性提高高，而佳佳通入主主后對SST樺林林的定位位和發(fā)展展戰(zhàn)略仍仍不明郎郎，還需需要進一一步跟蹤蹤。表9：滬深深兩市55家公司司綜合競競爭力比比較公司代碼公司名稱子午化率經營獨立性性治理結構競爭力測定定02A03F04F%0005999青島雙星12.519.225.06005779黃海股份100.00100.00100.000005889黔輪胎15.820.020.06001882ST

33、樺林38.5提高提高6006223輪胎橡膠100.00100.00100.006004669風神股份28.030.837.9表10：輪輪胎類公公司主營營利潤率率和利潤潤率變化化趨勢股票代碼股票簡稱主營利潤率率（%）利潤率（%）200120022003MM2003FF2004FF200120022003MM2003FF2004FF0005889黔輪胎22.422.120.915.613.7(5.8)1.62.0(2.4)(4.3)0005999青島雙星19.419.714.8(0.6)6001882*ST樺林林19.713.2(36.77)扭虧扭虧(20.55)(42.77)

34、(241.4)扭虧扭虧6004669風神股份NANA17.914.312.3NANA6005779黃海股份22.625.925.020.015.02.01.06006223輪胎橡膠13.019.020.316.013.01.0(1.0)數據來源：分析家家系統、申申萬研究究所表11：輪輪胎類公公司估值值比較代碼簡稱總股本(萬萬股)流通A股(萬股)收盤價(111-111)流通市值(萬元)每股凈資產產(033半年)每股收益(03FF)動態(tài)市盈率率市凈率0005999青島雙星22508886588.036562663.920.2300331.96005779黃海股份21600072005.784176

35、002.610.1800322.26001882*ST樺林林3400001700004.427939000.51虧損-9.26004669風神股份25500075007.605730002.700.2700282.80005889黔輪胎2543331246224.906106443.440.1200411.46006223輪胎橡膠88947722887.141619991.070.0900796.6平均36331191856.445355771.890.1337.44.06數據來源：申萬財財務分析析系統綜合分析，輪輪胎類公公司中黃黃海股份份、STT樺林值值得關注注：黃海海股份主主要是潛潛在并購

36、購題材，目目前公司司主要與與米其林林、倍耐耐力、和和記黃浦浦接觸，目目前仍沒沒有實質質進展，天天膠價格格上漲對對公司業(yè)業(yè)績影響響較大，因因此建議議觀望。佳佳通入主主ST樺樺林后將將對該公公司的資資產進行行置換，根根據我們們的了解解，佳通通集團有有意將福福建佳通通51%股權注注入STT樺林，初初步估計計04EEPS在在0.1150.220元左左右，以以行業(yè)337倍平平均市盈盈率測算算，公司司股價在在5.66元7.44元之間間，但我我們認為為，目前前輪胎板板塊整體體市盈率率偏高，板板塊合理理市盈率率在255倍-330倍左左右，SST樺林林的合理理定價在在5.55元左右右，建議議增持。當當然，對對于

37、STT樺林的的合理定定價還要要具體看看今后公公司的資資產置換換情況后后才能最最終確定定。圖11：002.11203.11股股價走勢勢對比圖圖數據來源：申萬財財務分析析系統投資評級的的說明 報告發(fā)發(fā)布日后后的6個月內內的公司司的漲跌跌幅相對對同期的的上證指指數/深證成成指的漲漲跌幅為為基準； 投資建建議的評評級標準準買入：相對對強于市市場表現現15以以上；增持：相對對強于市市場表現現5155；觀望：相對對市場表表現在55之間間波動；賣出：相對對弱于市市場表現現5以下下；重要聲明：本報告告中的信信息均來來源于已已公開的的資料，我我公司對對這些信信息的準準確性及及完整性性不作任任何保證證，不保保證該信信息未經經任何更更新，也也不保證證本公司司作出的的任何建建議不會會發(fā)生任任何變更更。在任任何情況況下，報報告中的的信息或或所表達達的意見見并不構構成所述述證券買買賣的出出價或詢詢價。在在任何情情況下，我我公司不不就本報報告中的的任何內內容對任任何投資資作出任任何形式式的擔保保。我