中倫觀點(diǎn)保單質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目相關(guān)問(wèn)題初探

1、中倫見(jiàn)解保單質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目相關(guān)問(wèn)題初探2016年3月31日，隨著“太平人壽保單質(zhì)押貸款債權(quán)支持號(hào)專項(xiàng)計(jì)劃”的成立，我國(guó)保單質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)證券化正式“破冰”。作為壽險(xiǎn)行業(yè)當(dāng)先的公司之一，太平人壽保險(xiǎn)有限公司（下稱“太平人壽”）經(jīng)過(guò)財(cái)產(chǎn)證券化方式，率先實(shí)現(xiàn)了“被動(dòng)”保單質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)變換為“主動(dòng)”投資財(cái)產(chǎn)，成為內(nèi)地壽險(xiǎn)業(yè)在財(cái)產(chǎn)證券化領(lǐng)域的嶄新試一試。盡管本次太平人壽專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品刊行規(guī)模僅5億元，但是關(guān)于目前已經(jīng)達(dá)到2000多億元的保單質(zhì)押貸款存量財(cái)產(chǎn)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一次嶄新試水，未來(lái)遠(yuǎn)景可期。作為本次專項(xiàng)計(jì)劃的法律服務(wù)方，中倫全程參加并促使專項(xiàng)計(jì)劃破冰刊行。在此基礎(chǔ)上，我們針對(duì)此破冰之經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)

2、梳理，以饗諸君，望共同研究保單質(zhì)押貸款為基礎(chǔ)的不同樣財(cái)產(chǎn)證券化品種產(chǎn)品。一、基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)保單質(zhì)押貸款作為財(cái)產(chǎn)證券化的核心基層基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)，保單質(zhì)押貸款系指投保人將其所擁有的擁有貸款功能的保單的現(xiàn)金價(jià)值向保險(xiǎn)公司進(jìn)行質(zhì)押并申請(qǐng)貸款，經(jīng)保險(xiǎn)公司審察贊成后，按保單現(xiàn)金價(jià)值的必然比率獲取貸款的一種融資方式。依照目前相關(guān)規(guī)定，經(jīng)我們梳理，關(guān)于保單質(zhì)押貸款的主要法律法規(guī)及適用條款包括以下：（點(diǎn)擊圖片，可放大查閱）依照法律規(guī)定并結(jié)合保單貸款實(shí)踐，保單質(zhì)押貸款擁有以下特色：（1）該等貸款系由保險(xiǎn)公司發(fā)放；2）該等貸款的質(zhì)押標(biāo)的為保單現(xiàn)金價(jià)值，其實(shí)不是保單自己；3）相關(guān)保單需擁有貸款功能，即在保險(xiǎn)合同中需明確約定可將相

3、關(guān)保單現(xiàn)金價(jià)值質(zhì)押并貸款；4）貸款金額不得高于保單現(xiàn)金價(jià)值的必然比率。二、保單質(zhì)押貸款作為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的法律可行性基于保單質(zhì)押貸款的特別性，在保單質(zhì)押貸款作為創(chuàng)新基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)難免存在各種疑義，其法律屬性方面疑義尤甚。依照實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以下兩個(gè)法律疑義最為要點(diǎn)。（一）權(quán)益憑證的迷惑基于基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的隸屬擔(dān)保權(quán)益為保單現(xiàn)金價(jià)值質(zhì)押，其應(yīng)屬權(quán)益質(zhì)的范圍，而依照一般質(zhì)權(quán)原理權(quán)益質(zhì)需交付權(quán)益憑證，而保單質(zhì)押的權(quán)益憑證何在？一般狀況下，權(quán)益憑證的產(chǎn)生基于兩種路子：即法定產(chǎn)生與約定產(chǎn)生。依照物權(quán)法第二百二十四條規(guī)定“以匯票、支票、本票、債券、存款單、倉(cāng)單、提單出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同。質(zhì)權(quán)自權(quán)益憑證交付質(zhì)權(quán)人時(shí)成立；

4、沒(méi)有權(quán)利憑證的，質(zhì)權(quán)自相關(guān)部門辦理出質(zhì)登記時(shí)成立”，所以，關(guān)于匯票、支票、本票、債券、存款單、倉(cāng)單、提單而言，由于其擁有特別性，且法律法規(guī)規(guī)定了其擁有權(quán)益憑證，所以其權(quán)益憑證屬于法定產(chǎn)生。而關(guān)于部分法律法規(guī)未明確規(guī)定其權(quán)益憑證形式的權(quán)益而言，相關(guān)當(dāng)事人能夠經(jīng)過(guò)在合同中明確約定的方式以形成其權(quán)益憑證，則該等權(quán)益憑證屬于約定生。于保金價(jià)而言，由于行有效的法律法并未其利憑行定，且相關(guān)當(dāng)事人亦未其利憑形式行定。所以，我，保金價(jià)其實(shí)不存在利憑，從而致其押亦無(wú)交付利憑。（二）立與登從法律屬性而言，保金價(jià)押系屬于一種利押，依照物法第二百二十三條定“人也許第三人有分的以下利能夠出：（七）法律、行政法定能夠出的

5、其他利”，所以由于投保人保金價(jià)的利系一種金求，故適用上述物法兜底定并合法理解析保金價(jià)具作利押的適格性。不這樣，作保行行政管機(jī)構(gòu)，保會(huì)亦多次行文明保證押款的相關(guān)及，故從管和踐方面亦佐了上述判斷。就保押登而言，目前法律法面并未就保金價(jià)押登作出明確定，但依照保原理，由于保金價(jià)系由保公司所并保留于保公司管理，故保金價(jià)的自保公司贊成投保人的出申并署相關(guān)法律文件即告立，其法律意上的登當(dāng)理解保公司在其核心系中所作出的相關(guān)性。三、保押款券化品構(gòu)一般而言，就保押款券化目而言，其主要交易構(gòu)以下所示：（點(diǎn)擊圖片，可放大查閱）上述流程大體分為以下步驟：（1）認(rèn)購(gòu)人經(jīng)過(guò)與管理人/受托人簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議并繳付認(rèn)購(gòu)資本，管理人

6、/受托人成立并管理SPV，認(rèn)購(gòu)人獲取財(cái)產(chǎn)支持證券/受益憑證，成為財(cái)產(chǎn)支持證券/受益憑證擁有人；2）管理人/受托人運(yùn)用SPV資本購(gòu)買原始權(quán)益人（財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方）保單質(zhì)押貸款債權(quán)財(cái)產(chǎn)；3）管理人/受托人委托基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方作為財(cái)產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理，由其依照服務(wù)協(xié)議的規(guī)定為SPV供應(yīng)與基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)及其回收相關(guān)的管理服務(wù)及其他服務(wù)；（4）托管人依照托管協(xié)議的約定，管理SPV賬戶，執(zhí)行管理人/受托人的劃款指令，負(fù)責(zé)辦理SPV名下的相關(guān)資金來(lái)往；5）管理人/受托人依照合同的約定將基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的收益分配給財(cái)產(chǎn)支持證券/受益憑證擁有人。四、基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)層面法律難點(diǎn)解析由于保單質(zhì)押貸款擁有必然的特別性，所以在其作為財(cái)

7、產(chǎn)證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)時(shí)，應(yīng)主要關(guān)注以下難點(diǎn)：（一）借款人與被保險(xiǎn)人同一性就保險(xiǎn)公司部分保單而言，存在投保人與被保險(xiǎn)人非同一人的狀況。針對(duì)此類保單，若投保人擬以此為基礎(chǔ)申請(qǐng)貸款，依照保險(xiǎn)法第三十四條規(guī)定“依照以死亡為給付保險(xiǎn)金條件的合同所簽發(fā)的保險(xiǎn)單，未經(jīng)被保險(xiǎn)人書(shū)面贊成，不得轉(zhuǎn)讓也許質(zhì)押”，若其未獲取被保險(xiǎn)人書(shū)面贊成，則將以致其無(wú)法辦理轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押。在此情形下，一般要求借款人（投保人）在申請(qǐng)質(zhì)押貸款時(shí)均須獲取被保險(xiǎn)人的贊成。（二）主債權(quán)與隸屬擔(dān)保權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓性基于財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目的邏輯要求，并依照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，作為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的主債權(quán)及隸屬擔(dān)保權(quán)益均須具備可轉(zhuǎn)讓性。于保單質(zhì)押貸款而言，由于該種業(yè)務(wù)

8、在流行之時(shí)未考慮過(guò)財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目的操作，所以在保單質(zhì)押貸款相關(guān)條款中大多未包括債權(quán)及隸屬擔(dān)保權(quán)益可轉(zhuǎn)讓的表述。在此狀況下，依照合同法第七十九條規(guī)定“債權(quán)人能夠?qū)⒑贤臋?quán)益全部或部分轉(zhuǎn)讓給第三人”，我們理解，于主債權(quán)（即貸款債權(quán)）而言，保險(xiǎn)公司有權(quán)將其貸款主債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。但關(guān)于隸屬擔(dān)保權(quán)益（即保單現(xiàn)金價(jià)值質(zhì)權(quán)）而言，其可否能直接轉(zhuǎn)讓，需區(qū)分以下不同樣狀況。1）最高額質(zhì)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性部分保險(xiǎn)公司關(guān)于保單現(xiàn)金價(jià)值質(zhì)押的表述存在被認(rèn)定為最高額質(zhì)押的狀況，如“借款人（投保人）以下述保險(xiǎn)合同的現(xiàn)金價(jià)值為質(zhì)向保險(xiǎn)公司申請(qǐng)借款”，同時(shí)又約定借款人在借款時(shí)期可在最高可貸額度內(nèi)申請(qǐng)新增貸款。于此約定，該等質(zhì)押將被理

9、解為一種最高額質(zhì)押。依照物權(quán)法第二百二十二條規(guī)定“出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人能夠協(xié)議成立最高額質(zhì)權(quán)。最高額質(zhì)權(quán)除適用本節(jié)相關(guān)規(guī)定外，參照本法第十六章第二節(jié)最高額抵押權(quán)的規(guī)定”，而依照物權(quán)法第二百零四條規(guī)定“最高額抵押擔(dān)保的債權(quán)確定前，部分債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，最高額抵押權(quán)不得轉(zhuǎn)讓，但當(dāng)事人還有約定的除外”，據(jù)此，在最高額抵押合同沒(méi)有約定最高額抵押債權(quán)能夠在決算期（即最高額抵押合同約定的被擔(dān)保債權(quán)發(fā)生期的截止日）屆滿前隨主債權(quán)轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓的前提下，若是將主債權(quán)轉(zhuǎn)讓，相關(guān)隸屬擔(dān)保權(quán)益將不得轉(zhuǎn)讓，則被轉(zhuǎn)讓的主債權(quán)存在脫保風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，我們認(rèn)為，就最高額質(zhì)權(quán)的轉(zhuǎn)讓而言，在不存在法律規(guī)定及當(dāng)事人約定的狀況下，部分主債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，

10、將亦會(huì)以致該等主債權(quán)存在脫保風(fēng)險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司主債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，其最高額質(zhì)權(quán)其實(shí)不用然隨之轉(zhuǎn)讓。為財(cái)產(chǎn)證券化之目的，在相關(guān)保單質(zhì)押貸款存在最高額質(zhì)押的狀況下，保險(xiǎn)公司應(yīng)就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行校正或在交易結(jié)構(gòu)安排中作出穩(wěn)當(dāng)安排，使得隸屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓具備合法性與可操作性。2）非最高額質(zhì)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性依照合同法第八十一條規(guī)定“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)益的，受讓人獲取與債權(quán)相關(guān)的從權(quán)益，但該從權(quán)益專屬于債權(quán)人自己的除外”，同時(shí)，物權(quán)法亦未對(duì)非最高額權(quán)益質(zhì)權(quán)的轉(zhuǎn)讓作出特別限制性規(guī)定，在此情形下，我們理解，依照合同法第八十一條規(guī)定，作為非最高額權(quán)益質(zhì)權(quán)而言，在主債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，其將隨之轉(zhuǎn)讓，無(wú)相關(guān)當(dāng)事人另行明確定?；诖?，若判斷保押款

11、中的押非最高利押的，在款主，利將一并。（三）保押款本金占保金價(jià)的比率于基零敞口的需求，保證保押款不穿保金價(jià)，格控制，且依照中國(guó)保會(huì)關(guān)于一步完滿人身保精算制度相關(guān)事的通知第四條定“保公司供應(yīng)?？罘?，?？畋嚷什坏酶哂诒＝饍r(jià)或價(jià)的80%”，據(jù)此，在保押款券化目合格準(zhǔn)置，均需要求每一保押款金不得高于保金價(jià)的比率。（四）基不存在其他利的依照券公司及基金管理公司子公司券化管理定第二十四條定“基不得附抵押、押等擔(dān)保擔(dān)也許其他利限制，但通劃相關(guān)安排，在原始益人向劃移基能清除相關(guān)擔(dān)保擔(dān)和其他利限制的除外”，同，依照支持劃管理行法第八條定“基當(dāng)足以下要求：（三）沒(méi)有附抵押、押等擔(dān)保任也許其他利限制，也許能通相關(guān)

12、安排清除基的相關(guān)擔(dān)保任和其他利限制”，一般狀況下，管機(jī)關(guān)要求基之上不有任何利擔(dān)，以達(dá)到“屬明確”的要求。但如相關(guān)基之上已定了相關(guān)權(quán)益負(fù)擔(dān)的，則在基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移從前能夠清除相關(guān)限制的，亦為看守機(jī)關(guān)所贊成。（五）關(guān)于保單質(zhì)押貸款展期的問(wèn)題實(shí)踐中，保單貸款存在贊成保單質(zhì)押貸款進(jìn)行展期的狀況，如“若借款人到期未償還借款本息，投保人、被保險(xiǎn)人及貴公司將共同認(rèn)可借款進(jìn)入展期辦理，每次借款展限時(shí)期自前一次借款限時(shí)屆滿次日起六個(gè)月”，據(jù)此，保險(xiǎn)公司明確約定了展期的辦理方式。相關(guān)保單質(zhì)押貸款在作為基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV后，若其進(jìn)入展期辦理，保單質(zhì)押貸款限時(shí)將相應(yīng)延長(zhǎng)，且在原貸款限時(shí)（六個(gè)月）到期之日，將無(wú)任何現(xiàn)金流

13、歸集。于財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目而言，展期的約定將以致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金流無(wú)法進(jìn)行正確的測(cè)算，且無(wú)現(xiàn)金流歸集亦將以致SPV于約定兌付日無(wú)法按期兌付，會(huì)對(duì)計(jì)劃造成實(shí)質(zhì)阻擋。所以，關(guān)于入池的保單質(zhì)押貸款而言，其將不能夠存在貸款展期的約定。操作中平時(shí)需要對(duì)基層保單內(nèi)容進(jìn)行合適調(diào)整，甚至涉及核心系統(tǒng)改造等問(wèn)題，也許在產(chǎn)品層面穩(wěn)當(dāng)設(shè)置相關(guān)特別結(jié)構(gòu)和安排以防范或緩釋相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。（六）關(guān)于保單退費(fèi)的問(wèn)題在保單質(zhì)押貸款發(fā)放后，存在保單項(xiàng)下相關(guān)險(xiǎn)種發(fā)生生計(jì)給付、理賠給付及其他退費(fèi)的狀況，此時(shí)，依照相關(guān)貸款協(xié)議約定及保險(xiǎn)公司操作常例，一般要求被保險(xiǎn)人用此部分退費(fèi)先行償還貸款本金及利息，若有節(jié)余部分，再行支付至被保險(xiǎn)人。據(jù)此，保單

14、質(zhì)押貸款納入基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)池后，即使發(fā)生相關(guān)給付、退費(fèi)狀況，由于該部分退費(fèi)會(huì)直接用于償還貸款本息，所以不會(huì)對(duì)入池基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)金流產(chǎn)生重要不利影響。（七）關(guān)于保單涉訴以致相關(guān)權(quán)益受限的問(wèn)題在保單質(zhì)押貸款發(fā)放后，若發(fā)生由于保單涉及訴訟而以致保單相關(guān)權(quán)益的執(zhí)行受限的狀況。此時(shí)，關(guān)于已經(jīng)發(fā)放的保單質(zhì)押貸款而言，由于保單現(xiàn)金價(jià)值僅系質(zhì)押標(biāo)的，且保單質(zhì)押貸款法律關(guān)系相對(duì)獨(dú)立于保單法律關(guān)系，所以，保單相關(guān)權(quán)益的受限其實(shí)不必然會(huì)以致保單質(zhì)押貸款的減損，亦不用然以致保單質(zhì)押貸款受限，僅系質(zhì)押標(biāo)的受損。同時(shí)，由于保險(xiǎn)公司關(guān)于保單現(xiàn)金價(jià)值的質(zhì)權(quán)擁有優(yōu)先性，所以，該等保單權(quán)益受限不一定會(huì)對(duì)保單質(zhì)押貸款的本息償付造成實(shí)質(zhì)影響

15、。五、產(chǎn)品層面法律難點(diǎn)解析（一）服務(wù)機(jī)構(gòu)的更換由于保單質(zhì)押貸款以保單現(xiàn)金價(jià)值作為質(zhì)押擔(dān)保，且該等保單現(xiàn)金價(jià)值系由保險(xiǎn)公司掌握，所以，基于此種特色，作為財(cái)產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)公司將擁有不能代替性。所以，于保單質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目而言，與其他財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目的顯然差異即在于其財(cái)產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不得被代替。一旦出現(xiàn)財(cái)產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)生重要不利改正的狀況，將有可能直接以致計(jì)劃的停止。（二）原始權(quán)益人自持劣后的問(wèn)題于一般財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，一般原始權(quán)益人都會(huì)自持劣后級(jí)份額，以對(duì)優(yōu)先級(jí)份額供應(yīng)必然的信用增級(jí)。但在保單質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，由于保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)公司投資債券的信用評(píng)級(jí)有必然要求，但一般財(cái)產(chǎn)證券化次級(jí)均無(wú)評(píng)級(jí)

16、，所以關(guān)于保險(xiǎn)公司擁有次級(jí)而言，存在合規(guī)性阻擋。于此狀況下，建議保險(xiǎn)公司能夠通過(guò)一些通道，比方銀行理財(cái)、定向及專項(xiàng)計(jì)劃等擁有劣后級(jí)，以閃避合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)公司投資債券的信用評(píng)級(jí)要求系為防范投資風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)，但關(guān)于保險(xiǎn)公司自己所刊行的財(cái)產(chǎn)證券化次級(jí)而言，贊成保險(xiǎn)公司自持次級(jí)，是對(duì)保險(xiǎn)公司自己財(cái)產(chǎn)的充分相信，能起到更好的信用增級(jí)，同時(shí)亦與保監(jiān)會(huì)防范投資風(fēng)險(xiǎn)的初衷相吻合。所以，待保單質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目遍地開(kāi)花時(shí)，保監(jiān)會(huì)可否會(huì)贊成保險(xiǎn)公司自持次級(jí)，我們刮目相待。六、保險(xiǎn)公司IT系統(tǒng)適應(yīng)性改造于保險(xiǎn)公司而言，保單質(zhì)押貸款財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目于2016年剛才流行，屬于新惹禍物。在此從前，保險(xiǎn)

17、公司大多未考慮過(guò)財(cái)產(chǎn)證券化的系統(tǒng)需求。而入池保單質(zhì)押貸款由于筆數(shù)多，金額小，且考慮加入循環(huán)購(gòu)買的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，僅憑人工辦理相關(guān)入池基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的事宜，將需要保險(xiǎn)公司投入大量人力物力，甚至不擁有操作可行性。所以，關(guān)于保單質(zhì)押貸款系統(tǒng)進(jìn)行針對(duì)性改造，以適應(yīng)財(cái)產(chǎn)證券化項(xiàng)目的需求是此類項(xiàng)目中所共同需要解決的問(wèn)題。一般而言，關(guān)于保單質(zhì)押貸款系統(tǒng)進(jìn)行改造，最少需實(shí)現(xiàn)以下主要功能：1）基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的精選與封包功能關(guān)于入池基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)而言，需要滿足提前所預(yù)設(shè)的合格標(biāo)準(zhǔn)，若由人工進(jìn)行精選與封包，則無(wú)法滿足項(xiàng)目的效率性與正確性。所以，該等精選與封包需由系統(tǒng)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。一般而言，自動(dòng)精選方面，系統(tǒng)中需預(yù)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)主要包括；封包日、基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)總金額、單筆保單質(zhì)押貸款本金范圍、利率范圍、貸款日期范圍等。2）基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的表記功能保單質(zhì)押貸款被納入財(cái)產(chǎn)池后，從法律屬性而言，即屬于S