2022年生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)分析報(bào)告合集

1、2022年生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)分析報(bào)告合集資料匯編目 錄1、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員狀況及盈利能力分析圖2、2022年環(huán)保行業(yè)研究報(bào)告3、2022年環(huán)保行業(yè)研究及春季策略報(bào)告4、環(huán)保行業(yè)深度研究及2022年度策略：雙碳扣元音_律呂更循環(huán)5、環(huán)保行業(yè)研究及2022年度中期策略：低位環(huán)保該買什么_中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員狀況及盈利能力分析圖 一、營業(yè)收入與研發(fā)支出 在細(xì)分領(lǐng)域中，2019年水污染防治、噪聲與振動(dòng)控制領(lǐng)域的人均營業(yè)收入分別是163萬元/人、212.8萬元/人；大氣污染防治、固廢處理與資源化領(lǐng)域的人均營業(yè)收入分別是109.9萬元/人、106.2萬元/人；土壤修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域的人均營業(yè)收入是71.

2、4萬元/人、48.5萬元/人。 2019年環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)費(fèi)占比高達(dá)6.4%；噪聲與振動(dòng)控制、大氣污染防治領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)費(fèi)占比分別是3.8%、3.7%；水污染防治、土壤修復(fù)、固廢處理與資源化領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)費(fèi)占比分別是3.1%、3.0%、2.8%。 2019年噪聲與振動(dòng)控制、固廢處理處置與資源化、水污染防治、大氣污染防治領(lǐng)域平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出較高，分別是991.1萬元、666.8萬元、482.7萬元、474.6萬元；土壤修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出相對(duì)較低，分別是334.5萬元、307.3億元。 二、從業(yè)人員狀況 HYPERLINK /research/202012/919992.html 智研咨

3、詢發(fā)布的2021-2027年中國環(huán)保行業(yè)市場研究分析及投資前景規(guī)劃報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：2019年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)資企業(yè)從業(yè)人員386190人，平均112人/企業(yè)；港澳臺(tái)投資企業(yè)從業(yè)人員6172人，平均114人/企業(yè)；外商投資企業(yè)從業(yè)人員6307人，平均158人/企業(yè)。 從崗位分布看，2019年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)共有工人152344人，占比為38.2%；技術(shù)人員132531人，占比為33.2%；研發(fā)人員82237人，占比為20.6%；管理人員57874人，占比為14.5%。 從從業(yè)領(lǐng)域分布看，從事水污染防治領(lǐng)域的人員數(shù)為70859人，占從業(yè)人員總數(shù)的17.8%；從事大氣污染防治領(lǐng)域的人員數(shù)為40208人，占從

4、業(yè)人員總數(shù)的10.1%；從事固廢處理處置與資源化領(lǐng)域的人員數(shù)為32665人，占從業(yè)人員總數(shù)的8.2%；從事土壤修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測、生態(tài)保護(hù)領(lǐng)域的人員數(shù)分別為7209人、29338人、8783人，占比分別是1.8%、7.4%、2.2%。 從學(xué)歷分布看，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員具有碩士及以上學(xué)歷18794人，占企業(yè)研發(fā)人員總數(shù)的22.8%，其中具有博士學(xué)歷人員占比2.5%；本科及以下學(xué)歷的人員占比77.2%。 三、盈利能力 2019年環(huán)保企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較高，其中環(huán)境監(jiān)測企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為12.9%；環(huán)保企業(yè)利潤率水平總體較高，其中固廢處理與資源化企業(yè)利潤率為14%。2022年環(huán)保行業(yè)研究報(bào)告1.總覽

5、：剛需性助環(huán)保行業(yè)保持成長，進(jìn)入“十四五”執(zhí)行期有望延續(xù)成長環(huán)保板塊上市公司2021年報(bào)及2022年一季報(bào)已披露完畢，我們選取101家公司作為樣本，包括大氣（13家）、固廢（25家）、水（工程設(shè)備）（27家）、節(jié)能（7家）、監(jiān)測（7家）、檢測（6家）和水務(wù)運(yùn)營（16家）七個(gè)細(xì)分板塊進(jìn)行分析（部分新股因2019年數(shù)據(jù)不全而未納入樣本）。2.利潤表：整體擺脫疫情負(fù)面影響，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績增速基本在20%以上2021年環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營收3330億元，同比增15.9%；歸母凈利潤241.4億元，同比增27.2%；扣非歸母凈利潤194.0億元，同比增27.9%；毛利率同比降1.8pct至26.0%。收入同比增

6、速上行，主因：1）因會(huì)計(jì)政策調(diào)整，部分公司開始確認(rèn)BOT建設(shè)期EPC收入，2）行業(yè)基本擺脫疫情的負(fù)面影響。收入增速排序分別為檢測（29.1%）、水務(wù)運(yùn)營（24.8%）、固廢（17.3%）、大氣（14.3%）、水（工程設(shè)備）（8.2%）、節(jié)能（6.3%）、監(jiān)測（-0.5%）。板塊毛利率下降的核心原因：1）原材料等價(jià)格大幅上漲致毛利率下行，代表標(biāo)的如長青集團(tuán)、奧福環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等；2）確認(rèn)BOT建設(shè)期EPC收入致毛利率大幅下行，固廢、水務(wù)運(yùn)營板塊較多該類型標(biāo)的，如綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境等。分析利潤表單季度數(shù)據(jù)時(shí)，從樣本中剔除2019Q1歸母凈利潤數(shù)據(jù)不全及業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的標(biāo)的，則：2021Q4環(huán)保板

7、塊營收同比增速為3.9%，而2021Q1-Q3分別為44.5%/23.9%/12.3%，營收逐季同比增速下行，主要因2020年上半年疫情造成的基數(shù)影響。2021Q4歸母凈利潤僅為0.6億元（同比扭虧），因水（工程設(shè)備）板塊，數(shù)家前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進(jìn)的標(biāo)的減值較多。2022Q1環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營收679億元，同比增14.8%；歸母凈利潤60.7億元，同比降2.8%；毛利率為26.2%，環(huán)比改善2.84pct，同比降2.51pct。2022Q1環(huán)保板塊主要是工程業(yè)務(wù)進(jìn)度受到疫情一定影響，運(yùn)營業(yè)務(wù)因剛需性而基本不受影響，業(yè)績整體穩(wěn)健且高于疫情前的水平；收入同比增速排序分別為大氣（21.5%

8、）、固廢（20.3%）、節(jié)能（20.1%）、檢測（15.8%）、水務(wù)運(yùn)營（9.7%）、水（工程設(shè)備）（5.9%）、監(jiān)測（-1.2%）。收入上行部分原因?yàn)锽OT會(huì)計(jì)政策調(diào)整確認(rèn)建設(shè)期收入，該部分利潤率較低，歸母凈利潤同比增速排序分別為節(jié)能（133%）、大氣（36.2%）、監(jiān)測（32.9%）、檢測（13.5%）、水務(wù)運(yùn)營（-8.2%）、固廢（-10.8%）、水（工程設(shè)備）（-163%，基數(shù)?。?。期間費(fèi)用得到控制：2021年環(huán)保板塊期間費(fèi)用累計(jì)支出為533.7億元，同比增11.3%，期間費(fèi)用率同比降0.7pct至16.0%。其中，銷售費(fèi)用率2.8%，同比降0.28pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用，下同

9、）率9.3%，同比降0.13pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.9%，同比降0.23pct。期間費(fèi)用率下行的主要原因是收入規(guī)模的上行。銷售費(fèi)用絕對(duì)值已恢復(fù)到疫情前2019年的水平，管理及研發(fā)費(fèi)用是增長最顯著的部分，分別同比增12.6%、18.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用隨新建項(xiàng)目的推進(jìn)而同比增9.5%。2021年費(fèi)用率變動(dòng)較多的子行業(yè)為：檢測期間費(fèi)用率同比降1.2pct至31.2%：銷售費(fèi)用率降0.69pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率降0.23pct，主因?yàn)槠放菩?yīng)提升、產(chǎn)能利用率提升而攤薄剛性支出等。水務(wù)運(yùn)營期間費(fèi)用率降1.0pct至15.1%，主因受會(huì)計(jì)政策調(diào)整確認(rèn)BOT建設(shè)期收入，板塊收入同比高增24.8%的影響。監(jiān)測期間

10、費(fèi)用率升4.9pct至38.1%，主因板塊收入同比降0.5%的情況下，研發(fā)投入增加，提升2.25pct費(fèi)用率，競爭加劇致銷售費(fèi)用率提升1.35pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，2022Q1環(huán)保板塊期間費(fèi)用累計(jì)支出約115.9億元，同比增13.2%，期間費(fèi)用率降0.25pct至17.1%，費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2022Q1因疫情對(duì)收入增速有一定壓制。其中，銷售費(fèi)用率2.8%，同比降0.32pct；管理及研發(fā)費(fèi)用率9.5%，同比降0.33pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.8%，同比增0.40pct。檢測期間費(fèi)用率同比降2.40pct，主因產(chǎn)能爬坡，收入增速高于期間費(fèi)用增速。監(jiān)測期間費(fèi)用率同比增4.29

11、pct，主因Q1營收同比降1.2%，管理及研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均持續(xù)增長。3.資產(chǎn)負(fù)債表：剔除特例，行業(yè)負(fù)債率2021年末增0.5pct至57.8%2021年環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率近年來首次下行，同比降0.49pct至57.7%，其中監(jiān)測、大氣、水務(wù)運(yùn)營分別增4.71pct/2.64pct/1.39pct至46.3%/62.9%/59.4%，主要原因?yàn)闃I(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求增加；固廢、節(jié)能、檢測資產(chǎn)負(fù)債率同比下降3.65pct/2.73pct/1.36pct，至55.3%/46.2%/38.2%，與該子行業(yè)處于快速成長期的現(xiàn)狀不符，主要因?yàn)樵摲较驑?biāo)的重大資產(chǎn)出售、非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等情況較多，未進(jìn)行這

12、些事項(xiàng)的公司基本也是負(fù)債率上行。剔除中國天楹（存重大資產(chǎn)出售），環(huán)保行業(yè)2021年末負(fù)債率為57.8%，同比增0.5pct。固廢資產(chǎn)負(fù)債率表觀上同比降3.65pct至55.3%，主要是1）中國天楹2021Q4重大資產(chǎn)出售，其負(fù)債大幅下降245億元，負(fù)債率降20.7pct帶動(dòng)板塊下行，剔除該影響，板塊負(fù)債率僅降0.1pct至55.4%；2）償還短期借款、支付應(yīng)付賬款等，如盈峰環(huán)境，負(fù)債率同比降3.5pct；3）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，如偉明環(huán)保，負(fù)債率同比降2.9pct。檢測資產(chǎn)負(fù)債率同比降1.36pct至38.2%，主因廣電計(jì)量定增，其負(fù)債率同比降12.9pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，20

13、22Q1環(huán)保板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比降低0.09pct至57.8%，同比提升0.67pct，保持平穩(wěn)，其中大氣板塊環(huán)比下降0.78pct至63.1%，主要因?yàn)橹协h(huán)裝備償還債務(wù)；固廢、水務(wù)運(yùn)營行業(yè)環(huán)比提升0.38pct/0.07pct至55.7%/59.4%，主因業(yè)務(wù)推進(jìn)而增加負(fù)債?！皯?yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”于2021年末達(dá)2126億元，同比增7.9%（因?yàn)闀?huì)計(jì)政策調(diào)整，部分原應(yīng)收賬款、存貨項(xiàng)目，調(diào)入合同資產(chǎn)；加上存貨使得同期可比，故將該四項(xiàng)一同討論）：“應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”增長較多的子板塊主要是檢測、水務(wù)運(yùn)營、監(jiān)測，分別同比增44.1%/35.6%/19.6%，1）檢測、水務(wù)

14、運(yùn)營為營收增速最快的方向，故該指標(biāo)隨業(yè)務(wù)規(guī)模增大而增大；2）監(jiān)測為存貨大幅上行，收入微降，貨未賣出造成指標(biāo)絕對(duì)值上行；3）檢測該指標(biāo)增速大于收入增速，疫情對(duì)回款仍有一定的影響；4）水務(wù)運(yùn)營因首創(chuàng)股份合同資產(chǎn)大幅上行21.3億元，也推高了板塊該指標(biāo)。（應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/營業(yè)收入近三年持續(xù)下行，各公司經(jīng)歷2018年后，均對(duì)回款提高重視程度，使得應(yīng)收賬款規(guī)模得以控制。4.現(xiàn)金流量表：會(huì)計(jì)政策調(diào)整致經(jīng)營、投資活動(dòng)現(xiàn)金流表觀數(shù)值變化較大2021年環(huán)保板塊收現(xiàn)比（即：銷售商品及提供服務(wù)收到現(xiàn)金/營收）為86.6%，同比降5.5pct，主要是會(huì)計(jì)政策調(diào)整帶來收入增加；經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)及籌資

15、活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別341億元（2020年同期為459億元，同比降25.8%）、-530億元（2020年同期為-930億元，凈支出同比減少43.0%）和103億元（2020年同期為659億元，同比降84%）。因會(huì)計(jì)政策變動(dòng)致表觀數(shù)據(jù)不可比：2021年環(huán)保行業(yè)收現(xiàn)比為86.6%，同比降5.5pct，主因會(huì)計(jì)政策調(diào)整所致：環(huán)保行業(yè)2021年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流入為2884億元，同比增9.0%，增速高于受疫情相對(duì)更嚴(yán)重影響的2020年（4.7%），說明行業(yè)在向好。而收入因確認(rèn)BOT等項(xiàng)目建設(shè)期EPC的收入而推高，致比值下行，受該因素影響較為顯著的為水務(wù)運(yùn)營，收現(xiàn)比由91.2%降至76

16、.8%，典型標(biāo)的如中原環(huán)保，依據(jù)第14號(hào)準(zhǔn)則對(duì)在建PPP項(xiàng)目按履約進(jìn)度確認(rèn)收入，2020年P(guān)PP收入達(dá)45.5億元，遠(yuǎn)高于2020年確認(rèn)的763萬元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金合計(jì)為15.9億元，遠(yuǎn)低于新準(zhǔn)則下的收入，故造成比值下行。固廢方向也同樣存在該情形。疫情對(duì)非財(cái)政預(yù)算之內(nèi)的業(yè)務(wù)回款也構(gòu)成壓力。水（工程設(shè)備）收現(xiàn)比提升5.5pct至91.7%，主因各公司經(jīng)歷現(xiàn)金流危機(jī)后更加重視回款，且對(duì)政府放出的項(xiàng)目量進(jìn)行控制，政府付費(fèi)保障性提升，行業(yè)收入同比增8.2%的背景下實(shí)現(xiàn)改善，主要是東方園林、萬邦達(dá)回款同比增加較多。2021年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為341億元，同比降25.8%，主因會(huì)

17、計(jì)政策調(diào)整所致，對(duì)形成金融資產(chǎn)的在建PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資活動(dòng)調(diào)整為經(jīng)營活動(dòng)，致該類業(yè)務(wù)較多的水（工程設(shè)備）、水務(wù)運(yùn)營、固廢方向大幅下降，降幅分別為74.6%/31.4%/23.6%，典型標(biāo)的如碧水源、中原環(huán)保等。檢測板塊保持持續(xù)增長。2021年環(huán)保行業(yè)投資活動(dòng)凈支出同比顯著下降43.0%，表觀數(shù)據(jù)為530億元，同樣主因會(huì)計(jì)政策調(diào)整所致，對(duì)形成金融資產(chǎn)的在建PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資活動(dòng)調(diào)整為經(jīng)營活動(dòng)，致該類業(yè)務(wù)較多的固廢、水（工程設(shè)備）、水務(wù)運(yùn)營方向凈支出表觀數(shù)據(jù)大幅下降，分別降178/94/94億元，水務(wù)運(yùn)營行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，更具代表性，說明該因素為主因；而固廢經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下

18、降絕對(duì)值，遠(yuǎn)低于投資活動(dòng)支出的同比減少值，1）中國天楹的重大資產(chǎn)出售影響；2）長青集團(tuán)、維爾利業(yè)績欠佳降低投資；3）垃圾焚燒方向投資強(qiáng)度略微有所放緩，對(duì)應(yīng)行業(yè)成長中后期的階段。2021年環(huán)保板塊籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為103億元，同比大幅下降556億元。行業(yè)前期融資回暖后，融資階段性高增，隨著前期投建項(xiàng)目運(yùn)營，逐步進(jìn)入借款償還階段。首創(chuàng)股份籌資活動(dòng)凈額同比減少102億元，其中償還債務(wù)同比增加38億元，取得借款減少21億元，吸收投資減少30億元，同樣類似標(biāo)的如洪城環(huán)境、三峰環(huán)境、中國天楹等。2022Q1現(xiàn)金流良好：2022Q1環(huán)保板塊銷售商品等收到現(xiàn)金/營收比率為92.3%，環(huán)比提升8.4pct，同

19、比降6.0pct，主要是現(xiàn)金流本身較收入滯后，Q1行業(yè)收入同比增14.8%，造成收現(xiàn)比分母變大。2022Q1環(huán)保板塊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-42.3億元，2021Q1為近年的低位（-12.5億元），Q1一般為負(fù)值因備貨需要，2022Q1數(shù)值變動(dòng)的主要原因：1）原材料采購價(jià)格上漲，如瀚藍(lán)環(huán)境的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比增加8.5億元；2）部分標(biāo)的去年Q1并未進(jìn)行會(huì)計(jì)追溯調(diào)整，如中原環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)保等，致凈額同比減少9.9/8.0億元。2022Q1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額水務(wù)運(yùn)營等表觀數(shù)值受會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響較大，近年來首次變?yōu)樨?fù)值，注意本次變化不代表回款惡化。2022Q1水務(wù)運(yùn)營、固廢的投資活

20、動(dòng)凈額分別為-63/-62億元，為主要投資方向；籌資最多的方向也同樣為固廢、水務(wù)，凈額分別為62/38億元，與其重資產(chǎn)并具備成長性的現(xiàn)狀吻合，對(duì)業(yè)績持續(xù)上行形成支持。5.板塊分析：重視檢測、垃圾焚燒、資源回用2021年環(huán)保板塊整體歸母凈利潤同比增27.2%，并超過2019年疫情前水平，說明行業(yè)整體基本擺脫疫情負(fù)面影響，在當(dāng)前疫情散發(fā)的狀況下，對(duì)具備工程業(yè)務(wù)形成階段性進(jìn)度影響，但整體影響弱于2020年；且運(yùn)營類業(yè)務(wù)因具備剛需性，故受影響更小。2022年進(jìn)入“十四五”的執(zhí)行期，在穩(wěn)基建，要求加大財(cái)政投入的背景下，行業(yè)需求端有望增長，且各個(gè)公司在籌資端上行的表現(xiàn)，也為后續(xù)的成長提供支持。1）檢測板塊

21、：賽道處于成長期，在疫情期間，板塊體現(xiàn)出業(yè)績的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，特別是綜合型檢測服務(wù)公司，如譜尼測試、華測檢測，2021年歸母凈利潤分別同比增34.5%/29.2%，2022Q1分別同比增113%（扭虧）/19.8%，預(yù)計(jì)該趨勢將得到延續(xù)。2）固廢板塊：垃圾焚燒存板塊性機(jī)會(huì)，具備剛需性和成長性，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢，偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境等2021年歸母凈利潤同比增速分別為22.1%/38.6%/24.1%，三峰環(huán)境因增加部分項(xiàng)目確認(rèn)國補(bǔ)，同比增71.8%，瀚藍(lán)環(huán)境受燃?xì)鈽I(yè)務(wù)所累，同比增10.0%；2022Q1受疫情影響工程進(jìn)度的情況下，偉明環(huán)保、旺能環(huán)境依然有24.9%/15.1%同比增速，展現(xiàn)出良

22、好的成長性；該板塊估值低位，成長性良好，業(yè)績確定性高，補(bǔ)貼政策調(diào)整在于解決付費(fèi)資金來源，并非打壓企業(yè)的盈利水平，且今年有望解決國補(bǔ)，故行業(yè)具備“業(yè)績成長（）+估值修復(fù)（）+基建”的投資邏輯。資源化：符合碳減排背景，具備良好成長性，如高能環(huán)境（危廢資源化）、卓越新能（地溝油制生物柴油），2021歸母凈利潤同比增32.0%/42.3%，2022Q1同比增42.8%/74.6%；環(huán)衛(wèi)：存新能源環(huán)衛(wèi)裝備替代邏輯，重點(diǎn)關(guān)注宇通重工。3）水務(wù)運(yùn)營板塊：行業(yè)剛需性強(qiáng)，并具備一定的成長性，板塊歸母凈利潤同比增19.5%，因會(huì)計(jì)政策調(diào)整確認(rèn)BOT項(xiàng)目建設(shè)期EPC收入而有所增厚；2022Q1同比降8.2%，主因中

23、山公用投資收益減少、重慶水務(wù)去年有資產(chǎn)處置收益的基數(shù)影響等。該板塊重點(diǎn)關(guān)注洪城環(huán)境，股息率超過6%，2021年歸母凈利潤同比增23.5%，2022Q1同比增11.7%，且估值處于低位。4）大氣板塊：需求端較為平穩(wěn)，工程業(yè)務(wù)為主，毛利率有所回升。其中龍凈環(huán)保業(yè)績良好，2021年歸母凈利潤同比增22.4%，2022Q1同比增26.0%，公告與紫金礦業(yè)在新能源方向展開合作，開啟第二成長曲線；奧福環(huán)保業(yè)績筑底，預(yù)期后續(xù)逐季向好。5）水（工程設(shè)備）板塊：前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進(jìn)的標(biāo)的，目前業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但依然欠佳。6）監(jiān)測板塊：監(jiān)測板塊目前需求平穩(wěn)，力合科技、雪迪龍業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定。6.2022Q

24、1環(huán)保重倉持倉配置比例0.37%公募基金2022Q1持倉報(bào)告（基金前十大持倉）披露完畢，我們統(tǒng)計(jì)了131家環(huán)保公司的基金持倉情況，重倉環(huán)保公司的有246只基金產(chǎn)品，占全部披露基金產(chǎn)品數(shù)量的4.2%；前十大持倉市值合計(jì)約117.2億元，占全部披露基金產(chǎn)品股票持倉的0.37%，環(huán)比2021Q4降低0.01pct。2021Q1末環(huán)保行業(yè)標(biāo)配比例為1.03%（環(huán)保行業(yè)自由流通市值/全A股自由流通市值），當(dāng)前環(huán)保行業(yè)處于低配狀態(tài)。其中，華測檢測重倉持倉市值約54.63億元，若剔除華測檢測，2022Q1環(huán)保重倉持倉配置比例為0.20%，環(huán)比提升0.01pct。環(huán)保板塊在公募基金重倉配置比例處于歷史低位，本

25、輪持倉比例的下降，核心誘因?yàn)樯镔|(zhì)（含垃圾焚燒）補(bǔ)貼政策的調(diào)整致市場情緒存擔(dān)憂，此外一方面源于國內(nèi)環(huán)保公司成長時(shí)間較短，中小市值公司居多；另一方面源于板塊內(nèi)部各公司之間經(jīng)營狀況分化嚴(yán)重，諸多公司因管理不善、政府支付結(jié)算節(jié)奏偏慢加大現(xiàn)金流壓力、細(xì)分市場空間萎縮等原因致業(yè)績持續(xù)低迷。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，環(huán)保財(cái)政支出回暖，優(yōu)質(zhì)龍頭穩(wěn)成長低估值，環(huán)保板塊具備較高投資性價(jià)比。上市公司的重倉基金數(shù)量可以在一定程度上反映該公司的市場關(guān)注度。截至2022Q1末，華測檢測（59個(gè)）、高能環(huán)境（31個(gè)）、瀚藍(lán)環(huán)境（24個(gè)）、聚光科技（21個(gè)）、譜尼測試（12個(gè)）、偉明環(huán)保（12個(gè)）、旺能環(huán)境（10個(gè)）、洪城環(huán)境（9個(gè)）、天

26、源環(huán)保（9個(gè)）重倉基金產(chǎn)品數(shù)量領(lǐng)先。環(huán)比2021Q4來看，譜尼測試新增重倉基金產(chǎn)品10個(gè)，旺能環(huán)境新增10個(gè)，天源環(huán)保新增8個(gè)。2022年環(huán)保行業(yè)研究及春季策略報(bào)告一、環(huán)保行業(yè)聚焦“雙碳”目標(biāo)，推動(dòng)綠色發(fā)展完善政策法規(guī)，推動(dòng)綠色發(fā)展關(guān)于“雙碳”，政府工作報(bào)告中提到，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性。 主要是對(duì)前期過度減碳、降碳行動(dòng)的糾偏，避免再次出現(xiàn)一刀切、大躍進(jìn)的情況。 關(guān)于生態(tài)環(huán)保，政府工作報(bào)告中提到，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境綜合治理，深入打好污染防止攻堅(jiān)戰(zhàn)。維持了政策 的一貫性和持續(xù)性。電力板塊今年表現(xiàn)弱于滬深3002022年以來電力板塊走勢較弱，2月末的俄烏沖突爆發(fā)以來，國

27、際油價(jià)和煤價(jià)連續(xù)大幅上漲。在當(dāng)前煤炭現(xiàn) 貨價(jià)格下，火電公司盈利承壓加重。新能源發(fā)電則受益于“雙碳”目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，繼續(xù)維持高景氣度。 2021年6月以來，由于煤價(jià)大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時(shí)“雙碳”目標(biāo)下，市場認(rèn)為火電將被淘汰， 給予煤電資產(chǎn)價(jià)值大幅打折，但隨著煤價(jià)逐步回落，新能源發(fā)電持續(xù)高景氣等因素的影響，電力行業(yè)目前整 體PB來到了1.8x。環(huán)保板塊今年表現(xiàn)優(yōu)于滬深300今年環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，兩會(huì)前后，碳中和概念發(fā)酵，環(huán)保行業(yè)中的資源化、土壤修復(fù)等板塊獲得 較高關(guān)注度，前期調(diào)整較多的行業(yè)龍頭在年報(bào)業(yè)績預(yù)告符合市場預(yù)期后，逐漸迎來價(jià)值修復(fù)過程。3月由于 市場波動(dòng)，行業(yè)也隨之迎來

28、大幅調(diào)整。 截至3月9號(hào)，SW環(huán)保板塊估值 PE（TTM）為18.61x，處于2014年以來的 7.3%分位數(shù)，板塊低估值明顯， 配置價(jià)值凸顯。二、環(huán)保行業(yè)建設(shè)綠色電力體系，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)我國電力需求依然旺盛2021年，我國全社會(huì)用電量為8.31萬億千瓦時(shí)，同比增長10.3%，用電量快速增長主要受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù) 發(fā)展、上年同期低基數(shù)、外貿(mào)出口快速增長等因素拉動(dòng)。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃 研究，預(yù)期2025年，全社會(huì)用電量9.5萬億千瓦時(shí)，“十四五”期間年均增速5%左右。 2021年，全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)3817小時(shí)，同比提高60小時(shí)。其中火電、核電、風(fēng)電的平均

29、利用 小時(shí)數(shù)明顯增加，水電平均利用小時(shí)數(shù)明顯減少，太陽能發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)與上年總體持平。非化石能源發(fā)電量仍有較大提升空間2021年底，全國發(fā)電裝機(jī)容量23.8億千瓦，同比增長7.9%。其中，非化石能源裝機(jī)裝機(jī)容量11.2億千瓦， 同比增長13.4%，占總裝機(jī)容量的47.0%，同比提高2.3pct。 2021年我國風(fēng)電/光伏占總裝機(jī)容量的26.7%，但其發(fā)電量占比僅11.7%；火電裝機(jī)量占總裝機(jī)量比例為 54.6%，卻貢獻(xiàn)了67.4%的發(fā)電量，火電當(dāng)前依然是我國電力供應(yīng)主力。在“雙碳”目標(biāo)催化下，電源發(fā)展 動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變，非化石能源發(fā)電量也將逐步增加。政策推動(dòng)下，綠電迎來發(fā)展良機(jī)

30、2021年以來，國家發(fā)改委、國家能源局等部門從系統(tǒng)建設(shè)、項(xiàng)目開發(fā)、現(xiàn)貨交易、上網(wǎng)電價(jià)、分時(shí)機(jī)制、綠 電交易等多方面發(fā)布政策文件，進(jìn)一步深化電力體制改革，保障我國順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。 國家發(fā)改委和能源局發(fā)布的方案提出“到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦?！痹诼肪€明確、 預(yù)期穩(wěn)定的背景下，以風(fēng)光為代表的新能源發(fā)電將迎來更大的發(fā)展空間。能耗雙控政策推動(dòng)綠電消納增加2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”。此后 的各種會(huì)議、政策中也多次強(qiáng)調(diào)新的納入準(zhǔn)則，地方政府對(duì)可再生能源項(xiàng)目的建設(shè)和消納積極性會(huì)大大提高。 發(fā)改委和能源局確定的非

31、水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重最低值逐年提升，各省2021年最低消納比例普遍提升1- 5%之間，2022年預(yù)計(jì)較2021年提升2%，屆時(shí)將會(huì)有超過2000億千瓦時(shí)電力免于能耗考核。成本下行，新能源發(fā)電經(jīng)濟(jì)性提升近十年全球范圍內(nèi)可再生能源LCOE持續(xù)下降。2020年全球光伏發(fā)電LCOE為0.057美元/千瓦時(shí)，較2010年 降幅超過85.0%；2020年全球陸上風(fēng)電LCOE為0.039美元/千瓦時(shí)，較2010年降幅約56.2%。 中國新能源發(fā)電的度電成本較低。2020年中國光伏發(fā)電LCOE為0.044美元/千瓦時(shí)，較2010年下降85.6%； 2020年中國陸上風(fēng)電LCOE為0.033美元/千瓦時(shí)，較

32、2010年下降54.8%。隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模增加，新能源 發(fā)電的LCOE大幅下降，其經(jīng)濟(jì)性提升顯著。補(bǔ)貼不再，新能源發(fā)電邁入平價(jià)時(shí)代從電價(jià)來看，隨著風(fēng)光電站的造價(jià)以及LCOE的降低，我國政府對(duì)風(fēng)光補(bǔ)貼力度也在逐年減少。2019年5月， 國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，提出2022年并網(wǎng)的風(fēng)電項(xiàng)目，將不再享受風(fēng)電電價(jià) 補(bǔ)貼。 2021年6月，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知，表示2021年起對(duì)新備案 的集中式光伏、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼。因此存量補(bǔ)貼風(fēng)電及光 伏項(xiàng)目在2021年完成并網(wǎng)后，2022年我國新能源將正式全面

33、邁入平價(jià)時(shí)代。碳成本使企業(yè)對(duì)綠電溢價(jià)接受程度提高全國碳市場完成了第一個(gè)履約周期，目前碳配額（CEA）的價(jià)格在55-60元/噸，對(duì)標(biāo)歐盟碳配額（EUA）70 歐元/噸的價(jià)格，國內(nèi)碳價(jià)還有進(jìn)一步提升空間。2021年歐洲議會(huì)通過了設(shè)立碳邊界調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）的 原則性決議，擬將水泥、化肥、鋼鐵、電力和鋁作為首批納入的行業(yè)，進(jìn)口商只有購買足夠的CBAM 憑證才 能進(jìn)口相應(yīng)排放量的貨物。計(jì)劃將于2023年-2025年試運(yùn)行，2026年正式實(shí)施。 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來看，若企業(yè)采用綠電代替煤電，度電減排二氧化碳約770g，因此當(dāng)碳價(jià)在50元/噸時(shí)，企業(yè)能夠 接受的綠電溢價(jià)約為0.0385元/度。中國出口商品使用綠

34、電后，則可降低實(shí)際碳排放量，有望節(jié)約碳稅成本， 其對(duì)綠電的需求和溢價(jià)接受度就會(huì)隨之提高。影響綠電的幾個(gè)因素電量：未來新增電量將以風(fēng)電和光伏的新能源為主，綠電消納比例也在逐步增加。成本：隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模增加，新能源發(fā)電的LCOE仍有下降空間。電價(jià)：能耗雙控提升綠電需求，碳成本穩(wěn)定綠電溢價(jià)。三、再生資源成為環(huán)保行業(yè)“新主線”資源循環(huán)再生是大勢所趨“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提出，到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消 耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利 用率達(dá)到60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到60

35、%，廢紙、廢鋼利用量分別達(dá)到6000萬噸和3.2億噸，再生有色 金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬億元。洋垃圾全面禁運(yùn)，再生資源彌補(bǔ)供給缺口2017年以前，洋垃圾是我國工業(yè)重要原料來源，廢紙占比在25%以上，廢有色金屬、廢塑料均在10%以上， 洋垃圾禁運(yùn)后，進(jìn)口固廢量占產(chǎn)成品比例驟降，工業(yè)產(chǎn)品原來來源出現(xiàn)缺口。2020年11月生態(tài)環(huán)境部等四 部委再次發(fā)布政策全面禁止進(jìn)口固體廢物，再生資源進(jìn)口量將進(jìn)一步縮窄。 全面禁止后產(chǎn)生的資源供給缺口，將通過國內(nèi)再生資源的回收利用彌補(bǔ)，極大促進(jìn)我國再生資源行業(yè)的發(fā)展。再生資源減排屬性突出在雙碳目標(biāo)下，高碳排放企業(yè)減排壓力較大，而每種再生資

36、源的循環(huán)使用都可以減少“開采原材料、原材料 初加工”時(shí)的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企業(yè)需長期購買碳配額實(shí)現(xiàn)碳排達(dá)標(biāo)，疊加高昂的碳排超 標(biāo)罰款預(yù)期，企業(yè)更有意愿通過循環(huán)再生、節(jié)能增效和能源替代來實(shí)現(xiàn)永效減排。從“雙循環(huán)”視角來看，循環(huán)經(jīng)濟(jì)有助于提升內(nèi)循環(huán)效率，同時(shí)提升外循環(huán)中我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈中地位，減 少稀缺原材料的對(duì)外依賴。截至2019年底，包含廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等在內(nèi)的十大廢棄物品種的回 收總量約3.54億噸，同比增長10.2%；回收總額約9003.8億元，同比增長3.7%。渠道和技術(shù)是再生資源企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵再生資源產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍較廣，各細(xì)分環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)分散化。上游是廢棄物排放，

37、來源于居民日常生活、企事 業(yè)單位的生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，在全國范圍內(nèi)各省市、城鄉(xiāng)均有分布，資源回收不易，主要依賴各地固定點(diǎn)或流動(dòng)點(diǎn)回 收者，以及個(gè)體撿拾者。再生資源產(chǎn)業(yè)鏈分散性的特點(diǎn)決定了擁有渠道的資源回收企業(yè)才能獲得更多的原料。行業(yè)整體技術(shù)水平低，擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)將率先走出。再生資源行業(yè)進(jìn)入門檻低，根據(jù)商務(wù)部流通業(yè)發(fā)展 司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年我國再生資源回收企業(yè)約10萬家，其中大部分企業(yè)規(guī)模偏小，設(shè)備簡陋、技術(shù)落后， 從業(yè)人員素質(zhì)不高，無法充分發(fā)揮再生資源的回收利用價(jià)值。危廢處置結(jié)構(gòu)不匹配問題依然存在我國危廢產(chǎn)生量快速增長，行業(yè)空間廣闊。我國工業(yè)門類全，產(chǎn)廢行業(yè)多。隨著國家監(jiān)管政策日漸趨嚴(yán)，我 國對(duì)

38、危廢的認(rèn)證、統(tǒng)計(jì)也將進(jìn)一步細(xì)化，未來被納入危廢進(jìn)行管控的廢棄物可能更多。危廢處置量快速攀升，但仍無法滿足實(shí)際需求。據(jù)根據(jù)我國生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的報(bào)告，2019年，我國危廢持證 單位核準(zhǔn)能力是12896萬噸/年，實(shí)際收集、利用處置量為3558萬噸，實(shí)際利用率為僅為28%，表明危險(xiǎn)廢 物利用處置能力結(jié)構(gòu)與需求不匹配，不同危險(xiǎn)廢物種類利用處置能力發(fā)展不平衡的問題依然存在。“禁廢令”改變?nèi)蚩稍偕芰暇C合利用業(yè)的格局在過去較長一段時(shí)間內(nèi)，我國從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國，對(duì)全球廢塑料的處理、加工做 出巨大貢獻(xiàn)。2017年7月禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案頒布后，我國禁止從

39、海外進(jìn)口廢塑料，我國廢塑料進(jìn)口量斷崖式下降。 隨著生活水平的提高及生活方式的變化，塑料廢棄物問題日益突出。我國塑料制品回收率不高，2019年僅為 23%,這與我國塑料制品回收體系的不健全有關(guān)。我國廢塑料回收率仍有提升空間塑料再生產(chǎn)業(yè)鏈包括回收、再生、利用三大環(huán)節(jié)。近年來，基于社會(huì)責(zé)任和環(huán)保理念的增強(qiáng)，國內(nèi)強(qiáng)制實(shí)施 垃圾分類，基于外國出臺(tái)相關(guān)法令強(qiáng)制提高再生料的使用比例，我國再生塑料領(lǐng)域迎來發(fā)展機(jī)遇。 由于我國行業(yè)整體的再生技術(shù)水平不高，再生塑料純凈度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降級(jí)使用， 附加值較低，可部分替代新料，其價(jià)格往往低于新料，價(jià)格走勢跟隨新料價(jià)格走勢波動(dòng)。環(huán)保行業(yè)深度研究及2

40、022年度策略：雙碳扣元音_律呂更循環(huán) HYPERLINK /SH601555.html 1 十三五走出陣痛期業(yè)績企穩(wěn)估值回升，利潤率抬升現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)走出陣痛期，業(yè)績企穩(wěn)估值回升，環(huán)保行業(yè)迎戴維斯雙擊回顧“十三五”，選取東吳環(huán)?；A(chǔ)標(biāo)的107只成份股，對(duì)2015-2020年行業(yè)整體表現(xiàn)就業(yè)績與估值進(jìn)行拆分， 可以發(fā)現(xiàn)三大因素壓制環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)： 1）依靠加杠桿驅(qū)動(dòng)的工程業(yè)務(wù)的不確定性以及加杠桿模式破裂之后對(duì)成長的壓制 ； 2）行業(yè)To G屬性對(duì)于財(cái)政支付能力的依賴 ； 3）行業(yè)初期較為粗放的發(fā)展模式。固廢板塊業(yè)績增速較快，水板塊穩(wěn)健增長子版塊業(yè)績：以15-20年歸母凈利潤C(jī)AGR為標(biāo)準(zhǔn)，按子版塊分

41、析各板塊發(fā)展 情況可以發(fā)現(xiàn)，固廢板塊中，垃圾焚燒（+25%）和環(huán)衛(wèi)（+53%）業(yè)績釋放加速、土壤修復(fù)（+38%）與再生 資源（+26%）規(guī)模較小業(yè)績彈性大，危廢業(yè)績下滑。水板塊中，水務(wù)運(yùn)營（+9%）業(yè)績穩(wěn)定增長，水務(wù)工程 業(yè)績略有下滑。大氣板塊期間業(yè)績CAGR為10%。此外，環(huán)境監(jiān)測15-20年業(yè)績CAGR11%，設(shè)計(jì)咨詢?yōu)?4%。環(huán)保行業(yè)利潤率企穩(wěn)回升，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好凈利率：環(huán)保凈利率企穩(wěn)回升。經(jīng)歷陣痛，環(huán)保板塊存在利潤率下滑，2020年環(huán)保行業(yè)銷售凈利率10.8%，有 所下滑。2021Q1-3行業(yè)銷售凈利率12.4%，提升明顯。優(yōu)質(zhì)賽道內(nèi)公司凈利潤率已經(jīng)出現(xiàn)顯著回升。2020年， 環(huán)境監(jiān)測凈利

42、率同比提升3.1pct，水務(wù)運(yùn)營同比提升0.6pct，水務(wù)工程同比提升0.2pct?，F(xiàn)金流：環(huán)保行業(yè)凈現(xiàn)比保持1以上水平持續(xù)提升?？紤]到回款周期性，研究2015-2020年行業(yè)凈現(xiàn)比情況，發(fā) 現(xiàn)行業(yè)凈現(xiàn)比基本保持1以上，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流可以實(shí)現(xiàn)對(duì)凈利潤的較好支撐。凈現(xiàn)比持續(xù)提升，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn) ，2020年板塊整體凈現(xiàn)比達(dá)1.82 。按子版塊來看，2020年大氣治理（2.33）、水務(wù)運(yùn)營（1.82）、土壤修復(fù)（ 1.77）、設(shè)計(jì)咨詢（1.55）、垃圾焚燒（1.44）、環(huán)境監(jiān)測（1.30），表現(xiàn)較好。2 “十四五”奏響雙碳主旋律，“1+N”政策落地&市場機(jī)制完善2.1 政策端：碳減排成“十四五”主旋律

43、，“1+N”政策體系逐步落地雙碳綱領(lǐng) “1”：中央發(fā)布雙碳工作意見，五大方面三期量化明確目標(biāo)雙碳工作意見：五大方面三期量化明確目標(biāo)，首提2060非化石能源消費(fèi)比重超80%。10月24日，中共中 央 國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見發(fā)布。意見提出了構(gòu)建綠色低 碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系、提升能源利用效率、提高非化石能源消費(fèi)比重、降低二氧化碳排放水平、提升生態(tài) 系統(tǒng)碳匯能力等五方面主要目標(biāo)，同時(shí)分別對(duì)應(yīng)2025年/2030年/2060年三期指出量化目標(biāo)，其中非化石能 源消費(fèi)比重于2025年/2030年分別達(dá)到20%、25%，并首次提出2060年達(dá)到80%。達(dá)峰綱領(lǐng) “1”：碳

44、達(dá)峰行動(dòng)方案細(xì)化十年目標(biāo)，聚焦能源、交通、循環(huán)等領(lǐng)域碳達(dá)峰行動(dòng)方案：延續(xù)前期綱領(lǐng)，細(xì)化能源、交通、循環(huán)目標(biāo)。10月26日，國務(wù)院印發(fā)2030年前碳達(dá)峰 行動(dòng)方案，重點(diǎn)實(shí)施“碳達(dá)峰十大行動(dòng)”，圍繞能源、節(jié)能、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設(shè)、交通運(yùn)輸、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、 科技創(chuàng)新、碳匯能力、全民行動(dòng)、梯次行動(dòng)等將碳達(dá)峰貫穿于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全方面。雙控考核指標(biāo)：由“能耗”轉(zhuǎn)向“碳排放”，加快形成減污降碳激勵(lì)約束機(jī)制2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年雙碳工作定調(diào)，碳中和迎三大變化： 1）雙控考核指標(biāo)由能耗轉(zhuǎn)向碳：會(huì)議指出新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，盡早實(shí) 現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變

45、突出了碳排放在能源變革中的總領(lǐng)性，進(jìn)一 步促進(jìn)可再生能源的應(yīng)用和資源循環(huán)回用的發(fā)展。 2）穩(wěn)增長基調(diào)下平穩(wěn)推進(jìn)雙碳行動(dòng)：會(huì)議提出要堅(jiān)定不移推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，但不可能畢其功于一役。 3）加快落實(shí)減污降碳激勵(lì)約束機(jī)制：碳市場是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的有效機(jī)制，碳市場向非電高耗能行業(yè)延伸 和CCER重啟工作有望加速。2.2 碳交易：從電力向高能耗全面鋪開，綠電交易開辟新能源受益新路徑碳交易迎三大變化：交易全國化、分配基準(zhǔn)線法、行業(yè)多元化邊際變化1交易區(qū)域從“試點(diǎn)”到“全國”域范圍變化：試點(diǎn)到全國2021年7月16日正式啟動(dòng)全國碳市場交易，2019-2020年首批納入全國碳市場 配額管理的電廠共2225家，排放

46、量占比近40%。邊際變化2配額分配由“歷史+基準(zhǔn)線法”到“行業(yè)基準(zhǔn)線法”配額分配變化：歷史法+基準(zhǔn)線法到基準(zhǔn)線法全國碳市場初始配額實(shí)行免費(fèi)份額，采用強(qiáng)度控制下的行 業(yè)基準(zhǔn)法，分配配額將以強(qiáng)度控制為基本思路，依照行業(yè)基準(zhǔn)法掛鉤實(shí)際產(chǎn)出量實(shí)行免費(fèi)分配。電力行業(yè)基準(zhǔn)線法：根據(jù)自上而下的減碳目標(biāo)劃定基準(zhǔn)線。1）分組競爭：劃分四類不同機(jī)組，組內(nèi)競爭。2 ）設(shè)置修正系數(shù)：考慮燃煤機(jī)組機(jī)組冷卻方式、機(jī)組供熱量、機(jī)組負(fù)荷三方面影響，留有配額彈性。2015-2021年全國電網(wǎng)平均排放因子年均下降約0.7%。2021年12月生態(tài)環(huán)境部對(duì)電力企業(yè)溫室氣體核算指南征 求意見，進(jìn)一步明確核算邊界和機(jī)組定義，將全國電網(wǎng)平

47、均排放因子由原指南中2015年度的0.6101tCO2/MWh 調(diào)整為 0.5839tCO2/MWh（6年間下降4.3%，年均下降約0.7%），表明隨著可再生電力的發(fā)展及火電機(jī)組單位 煤耗下降，全國電網(wǎng)中度電碳排放下降。邊際變化3覆蓋行業(yè)從“電力”向“高能耗非電”全面鋪開碳市場擴(kuò)容工作有序開展，碳中和從電力向高能耗非電全面鋪開。2021年5月至6月，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化 司分別委托各行業(yè)協(xié)會(huì)開展建材、鋼鐵、有色、石化和化工行業(yè)納入全國碳市場相關(guān)工作。五大高耗能行業(yè)能效標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，推動(dòng)節(jié)能降碳和綠色轉(zhuǎn)型技術(shù)改造。2021年10月發(fā)改委發(fā)布關(guān)于嚴(yán)格能效約 束推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見要求：1）

48、到2025年，通過節(jié)能降碳行動(dòng)，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板 玻璃、煉油、乙烯、合成氨、電石等重點(diǎn)行業(yè)和數(shù)據(jù)中心達(dá)到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過30%。2）到2030年， 能效標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，達(dá)到標(biāo)桿水平企業(yè)比例大幅提升，行業(yè)整體能效和碳排放達(dá)國際先進(jìn)水平。11月15日， 發(fā)改委發(fā)布石化、化工、建材、鋼鐵、有色五大行業(yè)25個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平。能效標(biāo)準(zhǔn)的制定 加速碳中和向其他高耗能行業(yè)全面鋪開，驅(qū)動(dòng)行業(yè)中端節(jié)能降碳和后端資源化利用。2.3 新主線：全球確立甲烷減排新主線，中國甲烷行動(dòng)計(jì)劃蓄力待發(fā)碳中和新主線：全球確立甲烷減排核心地位，中國增加甲烷減排目標(biāo)全球確立甲烷減排統(tǒng)一戰(zhàn)線：2021年1

49、1月2日，美國、歐盟等在內(nèi)的105個(gè)國家共同簽署全球甲烷承諾。中方首提制定甲烷減排國家行動(dòng)計(jì)劃：2021年11月10日，中美發(fā)布中美關(guān)于在21世紀(jì)20年代強(qiáng)化氣候行動(dòng) 的格拉斯哥聯(lián)合宣言。雙方計(jì)劃在國家和次國家層面制定強(qiáng)化甲烷排放控制的額外措施；中方計(jì)劃在其近 期通報(bào)的國家自主貢獻(xiàn)之外，制定一份全面、有力度的甲烷國家行動(dòng)計(jì)劃，爭取在21世紀(jì)20年代取得控制和 減少甲烷排放的顯著效果。中美持續(xù)深化甲烷減排合作：中美計(jì)劃在2022年上半年共同召開會(huì)議，聚焦強(qiáng)化甲烷測量和減排具體事宜， 減少來自化石能源、廢棄物和農(nóng)業(yè)甲烷排放。2020年全球人為甲烷排放約9390MMTCO2e，農(nóng)業(yè)、能源、廢棄物排放

50、占比合計(jì)93%甲烷為全球第二大溫室氣體，對(duì)全球變暖貢獻(xiàn)約1/3。甲烷是僅次于二氧化碳的第二大人為制造溫室氣 體 (GHG)，約占全球溫室氣體排放量的20%。甲烷的全球變暖潛能（GWP，即甲烷氣體捕捉大氣中熱 量的能力）比二氧化碳大28-34倍。甲烷排放在目前人為溫室氣體全球變暖中的貢獻(xiàn)率約為三分之一。據(jù)GMI估計(jì)，2020年全球人為甲烷排放量預(yù)計(jì)為9,390百萬公噸CO2當(dāng)量(MMTCO2e) ，排放量主要源 自：農(nóng)業(yè)（42%）、煤礦&石油和天然氣（33%）、固廢污水（18%）。中國甲烷減排行動(dòng)蓄力待發(fā)，沼氣發(fā)電為重要環(huán)節(jié)中國儲(chǔ)備技術(shù)&政策手段，積極布局甲烷減排行動(dòng)。11月25日，中國生態(tài)環(huán)境

51、部新聞發(fā)布會(huì)上表示，“十 四五”期間將推動(dòng)開展中國控制甲烷排放行動(dòng)，主要從甲烷排放控制研究、推動(dòng)出臺(tái)行動(dòng)方案，加強(qiáng)監(jiān)測 、核算、報(bào)告和核查，先行先試、國際合作五個(gè)方面安排，重點(diǎn)方向：發(fā)展甲烷回收利用技術(shù)：促進(jìn)煤炭開采、農(nóng)業(yè)、城市固體廢棄物、污水處理、石油天然氣等領(lǐng)域甲烷回收 利用和減排技術(shù)的發(fā)展。提供政策保障，完善體系建設(shè)：建立煤炭、油氣、廢棄物處理等領(lǐng)域甲烷減排的政策、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)體系， 加強(qiáng)石油天然氣開采、廢棄物等領(lǐng)域甲烷排放控制和回收利用。沼氣利用為甲烷減排重要一環(huán)，畜禽便、填埋垃圾和生活污水領(lǐng)域沼氣發(fā)電潛力大。沼氣中甲烷占比 50%-80%，沼氣利用為甲烷減排重要環(huán)節(jié)。工業(yè)有機(jī)廢棄物、畜

52、禽便、秸稈、填埋垃圾、生活污水等經(jīng) 過厭氧發(fā)酵可產(chǎn)生沼氣，沼氣后端利用常見的方式包括沼氣發(fā)電、沼氣制熱、提純制生物天然氣、農(nóng)戶自 用等。其中，沼氣發(fā)電工程常用于畜禽便、填埋垃圾、生活污水領(lǐng)域。3 財(cái)政&貨幣預(yù)期寬松穩(wěn)增長，行業(yè)市場機(jī)制強(qiáng)化&確定性增強(qiáng)十四五宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，財(cái)政支出增強(qiáng)預(yù)期提升2021第三季度GDP增速降至4.9%，預(yù)期財(cái)政支出力度加強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，2021年第三季度GDP增速降至4.9%。 8月政府債券融資創(chuàng)年內(nèi)新高，財(cái)政力度有望加強(qiáng)。根據(jù)wind的口徑2021年8月政府債券凈融資超過9000億 元，創(chuàng)下2021年內(nèi)新高，9月和10月政府債券融資分別為8066、61

53、67億元繼續(xù)發(fā)力，預(yù)期財(cái)政支出力度有 望加強(qiáng)，利好G端環(huán)保產(chǎn)業(yè)需求釋放。行業(yè)政策預(yù)期明確，強(qiáng)化市場機(jī)制和資產(chǎn)回報(bào)穩(wěn)定性準(zhǔn)許收益綁定市場利率，供水價(jià)格更加市場化。新管理辦法下，供水企業(yè)準(zhǔn)許凈資產(chǎn)收益率為權(quán)益資產(chǎn)收 益率*（1-資產(chǎn)負(fù)債率）+債務(wù)資本收益*資產(chǎn)負(fù)債率，其中權(quán)益資產(chǎn)收益率不高于10年期國債+400bp，債務(wù) 資本收益率按LPR確定。新管理辦法下權(quán)益資本收益率對(duì)應(yīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和400bp上浮，增強(qiáng)水務(wù)資產(chǎn)回報(bào)吸 引力。債務(wù)資本受益率對(duì)應(yīng)LPR，隨行就市回報(bào)合理。三年供水價(jià)格監(jiān)管周期明確價(jià)格調(diào)整預(yù)期，回報(bào)市場化同時(shí)確定性增強(qiáng)。首次明確城鎮(zhèn)供水價(jià)格監(jiān)管周期 原則上為 3 年，建立供水價(jià)格與原

54、水價(jià)格等上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制的，監(jiān)管周期年限可以適當(dāng)延長，具體價(jià)格監(jiān) 管周期年限由定價(jià)部門結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際明確，等人為因素的干預(yù)。對(duì)于經(jīng)測算 需要調(diào)整供水價(jià)格的：調(diào)整幅度較小的，及時(shí)調(diào)整到位；調(diào)整幅度較大的，分步調(diào)整到位。由于價(jià)格調(diào)整 不到位導(dǎo)致供水企業(yè)難以達(dá)到準(zhǔn)許收入的，當(dāng)?shù)厝嗣裾畱?yīng)當(dāng)予以相應(yīng)補(bǔ)償。供水企業(yè)在供水價(jià)格監(jiān)管周 期內(nèi)的收入確定性增強(qiáng)。4 關(guān)注再生資源&清潔能源減碳價(jià)值，消費(fèi)升級(jí)打開直飲水千億空間4.1 再生資源：減排成本增加可控？產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及循環(huán)再生為根本之道雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)能源轉(zhuǎn)型&供給改革&產(chǎn)業(yè)鏈延伸，再生資源最具經(jīng)濟(jì)性&市場化傳統(tǒng)能源向清潔能源加速轉(zhuǎn)變，在產(chǎn)業(yè)鏈前端實(shí)現(xiàn)清潔低碳。20

55、19年我國非化石能源占能源消費(fèi)總量比重 達(dá)15.3%，比2012年提高5.6pct，已提前完成到2020年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到15%左右的目標(biāo)。2019年碳 排放強(qiáng)度比2005年下降48.1%。2060年有望實(shí)現(xiàn)以零碳電力為主、氫能為輔的能源結(jié)構(gòu)。鼓勵(lì)先進(jìn)深化供給側(cè)改革，促產(chǎn)業(yè)集中度提升格局優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈將全面升級(jí)，行業(yè)競爭格局重塑， 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中在技術(shù)、工藝、設(shè)備等各方面創(chuàng)新升級(jí)的領(lǐng)先企業(yè)將迎來份額擴(kuò)張的良機(jī)。資源再生利用減碳效應(yīng)顯著，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向后端調(diào)整。對(duì)于電力外的其他行業(yè)，碳排放主要發(fā)生在原礦冶 煉環(huán)節(jié)，再生資源的回收利用可以有效減少初次生產(chǎn)過程中的碳排放。加工制造及再生環(huán)節(jié)碳排放

56、占比低 ，再生資源&高附加值助力提升產(chǎn)品利用效率減碳效應(yīng)明顯。4.2 清潔能源：深化清潔能源替代，加速氫能產(chǎn)業(yè)布局氫能上游：2019年氫能滲透率僅2.7%，煤制氫為當(dāng)前主流&綠氫長期降本空間大1）氫能滲透率：2019年我國氫氣產(chǎn)能約4100萬噸/年，產(chǎn)量約3342萬噸，占終端能源總量份額僅2.7%，政 策扶持至2050年氫氣需求量在終端能源體系中占比有望達(dá)10%，至2060年有望達(dá)20%。2）制氫：國內(nèi)化石燃料制氫為當(dāng)前最主流，綠氫降本空間大為長期發(fā)展趨勢化石燃料制氫：2019年產(chǎn)量占比78%，其中煤制氫占比64%，天然氣制氫占比14%。國內(nèi)煤制氫工藝成 熟，性價(jià)比高，原料煤800元/噸時(shí)，制

57、氫成本約12.64元/kg。工業(yè)副產(chǎn)氫：2019年產(chǎn)量占比21%，我國排空的工業(yè)副產(chǎn)氫發(fā)掘潛力大。電解水制氫：2019年產(chǎn)量占比僅1%，堿性、PEM、SOEC電解為當(dāng)前三大工藝，電力成本占比約 40%80%，0.3元/度電價(jià)下堿性制氫成本約20元/kg，經(jīng)濟(jì)性制約規(guī)模化發(fā)展，可再生能源電力成本下降&設(shè) 備降本&技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)綠氫平價(jià)。2050年，綠氫供應(yīng)占比有望達(dá)70%。氫能中游：氣態(tài)儲(chǔ)氫為主，固液態(tài)產(chǎn)業(yè)化有待技術(shù)攻關(guān)，加氫站加速布局1）儲(chǔ)運(yùn)：高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫為主流，我國普遍采用20MPa氣態(tài)高壓儲(chǔ)氫與集束管車運(yùn)輸?shù)姆绞剑h(yuǎn)距離+大 規(guī)模場景液態(tài)儲(chǔ)運(yùn)潛力較大，固液態(tài)儲(chǔ)氫產(chǎn)業(yè)化有待降本和技術(shù)攻關(guān)。2）

58、加注：加注成本尚高，加氫站加速布局，規(guī)?；ㄔO(shè)有望降低成本。氫能下游：燃料電池為常見終端應(yīng)用形式，主要用于交通&建筑領(lǐng)域1）交通領(lǐng)域發(fā)展形勢：電池種類為質(zhì)子交換膜燃料電池(PEMFC)，2019年底國內(nèi)平臺(tái)已接入電池車3712 輛。道路運(yùn)輸：商用車/乘用車分別在耐久性&成本/體積功率密度方面要求更高；商用車領(lǐng)先發(fā)展， 2030- 2035年，商用車可達(dá)產(chǎn)業(yè)化要求，乘用車技術(shù)達(dá)到規(guī)模應(yīng)用水平。非道路運(yùn)輸：我國正在重工、軌交、船舶等領(lǐng)域積極探索，仍需運(yùn)營驗(yàn)證&性能改進(jìn)。2）建筑領(lǐng)域發(fā)展形勢：電池種類為固體氧化物燃料電池（SOFCs），美日已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，我國尚在初步 研發(fā)階段。4.3 甲烷減排：填埋

59、氣資源化減排突出，受益碳交易彈性最大可再生能源、甲烷利用及林業(yè)碳匯三類項(xiàng)目減碳量及經(jīng)濟(jì)效益測算填埋氣資源化減碳經(jīng)濟(jì)效益測算：CCER碳價(jià) 30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.17元，收入端彈性達(dá)27.18%， 利潤端彈性達(dá)101.77%，凈利率提升11.75pct至31.78%；CCER碳價(jià) 60元情景下，度電CCER收入將提升至0.35 元，收入端彈性增至54.36%，利潤端彈性增至203.54%，凈利率提升19.36pct至39.39%。填埋氣利用滲透率不足12%，拓展空間大。截至2019年全國城市和縣城共有垃圾衛(wèi)生填埋場1885座，同期僅 216個(gè)沼氣發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)并網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足12

60、%，填埋氣發(fā)電業(yè)務(wù)仍具有較大的市場空間。 政策支持沼氣發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)，發(fā)電價(jià)格實(shí)行補(bǔ)貼制度。全球制定甲烷減排方案，到2030年將甲烷排放量減少 30%。報(bào)告節(jié)選：環(huán)保行業(yè)研究及2022年度中期策略：低位環(huán)保該買什么_ HYPERLINK /SZ000783.html 直面現(xiàn)金流的質(zhì)疑：不可以偏概全 HYPERLINK /SZ002310.html 形成“環(huán)?，F(xiàn)金流差”刻板印象的原因：2018 年，PPP 項(xiàng)目（特別是不在財(cái)政預(yù)算之 內(nèi)的水環(huán)境治理類項(xiàng)目）現(xiàn)金流回款出現(xiàn)問題，致行業(yè)融資困難。 標(biāo)志性事件為：2018 年 5 月 20 日，東方園林公告其公司債券發(fā)行不超過 10 億元，票 面利率 7