信息不對(duì)稱與社會(huì)效率分析

1、No. C20000022000-02缺乏和包含含不對(duì)稱稱信息假假設(shè)的信信貸市場場模型 本文的中文翻譯和電腦制圖分別得到吳靖樂和王佳茜同志的幫助。作者謹(jǐn)表示感謝。劉民權(quán) 霍霍普金斯斯南京中中心，中中國 上海財(cái)經(jīng)大大學(xué)徐曉萍1.引言 有兩兩大系列列的文獻(xiàn)獻(xiàn)涉及競競爭性信信貸市場場及其運(yùn)運(yùn)行機(jī)制制。其中中一個(gè)系系列來源源于Mcckinnnonn(19973)及Shaaw（119733）的開開創(chuàng)性研研究工作作（以下下簡稱MMS模型型），另另一個(gè)系系列則始始自Sttigllitzz和Weiiss(19881)的相關(guān)關(guān)論文（以以下簡稱稱SW模模型）。區(qū)區(qū)分兩類類模型的的主要依依據(jù)是二二者對(duì)信信息及貸貸款

2、回報(bào)報(bào)確定性性的不同同假設(shè)。1簡單而言，MS模型假設(shè)完全信息及貸款回報(bào)的確定性，而SW模型則把貸款回報(bào)的不確定性及非對(duì)稱性作為分析的出發(fā)點(diǎn)。在過去數(shù)十年間，MS模型給發(fā)展中國家的金融改革實(shí)踐帶來了深遠(yuǎn)的影響并提供了理論基礎(chǔ)。相反，SW模型并未被大量論及。在本文中中，我們們對(duì)這兩兩類模型型進(jìn)行了了簡要回回顧（第第二部分分至第五五部分）。我我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，在貸貸款回報(bào)報(bào)確定且且信息完完全充分分的情況況下，MMS模型型確實(shí)提提供了一一種對(duì)競競爭性信信貸市場場運(yùn)行機(jī)機(jī)制的理理性描述述，并且且這一市市場的運(yùn)運(yùn)行將帶帶來資金金的最有有效率的的配置。然然而，在在更為普普遍存在在的信貸貸回報(bào)不不確定且且信息不不對(duì)

3、稱的的場景中中，SWW模型向向我們展展示了另另一種合合理的可可能性：競爭性性信貸市市場的運(yùn)運(yùn)行有可可能導(dǎo)致致超額信信貸需求求的出現(xiàn)現(xiàn)和投資資處于社社會(huì)最優(yōu)優(yōu)水平之之下。競爭性信信貸市場場的真實(shí)實(shí)運(yùn)行機(jī)機(jī)制及其其配置資資金的效效率水平平是一個(gè)個(gè)非常重重要的課課題。因因?yàn)樗牡慕獯鹉苣軌蜃罱K終引導(dǎo)我我們制定定合理的的金融改改革目標(biāo)標(biāo)并使我我們對(duì)日日后中國國金融自自由化改改革的成成效有一一個(gè)較為為現(xiàn)實(shí)的的預(yù)期。在在另一篇篇論文中中，作者者再對(duì)如如何運(yùn)用用這兩類類模型來來解釋中中國金融融體系的的現(xiàn)存問問題及短短期改革革方向進(jìn)進(jìn)行探討討。2MS模模型及競競爭性信信貸市場場假設(shè)在一一個(gè)以銀銀行為主主要金融

4、融機(jī)構(gòu)的的經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行體中中，存在在著許多多（可計(jì)計(jì)算的無無限數(shù)量量的）經(jīng)經(jīng)濟(jì)個(gè)體體。其中中一類個(gè)個(gè)體是企企業(yè)家，他他們每人人具備一一個(gè)投資資項(xiàng)目并并是潛在在的貸款款人；另另一類個(gè)個(gè)體是存存款人。投投資項(xiàng)目目的回報(bào)報(bào)率確定定但各不不相同。信信息是完完全充分分的，即即銀行和和企業(yè)家家都知道道具體投投資項(xiàng)目目的回報(bào)報(bào)水平。圖圖1中的的曲線LLD給出了了在各個(gè)個(gè)真實(shí)貸貸款利率率水平上上企業(yè)家家們對(duì)貸貸款需求求的總量量，LSS描繪了了存款人人在各個(gè)個(gè)存款利利率水平平上愿意意儲(chǔ)蓄的的總量。出出于方便便考慮，我我們假設(shè)設(shè)不存在在交易費(fèi)費(fèi)用。那那么，在在一個(gè)競競爭性金金融市場場中，均均衡貸款款利率和和存款利利

5、率均為為r*, 并且且均衡投投資和均均衡儲(chǔ)蓄蓄水平同同為L*。銀行行的利潤潤為零，這這符合競競爭性市市場的基基本要求求。在L*處處，投資資處于最最優(yōu)狀態(tài)態(tài)，投資資的社會(huì)會(huì)成本是是當(dāng)前放放棄的消消費(fèi)，LLS曲線給給出了其其邊際價(jià)價(jià)值。投投資的社社會(huì)收益益即為投投資的回回報(bào)率，它它的邊際際價(jià)值由由曲線LLD給出。在在L*處處，投資資的邊際際社會(huì)收收益等于于邊際社社會(huì)成本本，二者者均為LL*。上述分析析只涉及及靜態(tài)效效率。然然而，MMS模型型的主要要目的之之一是解解釋金融融市場的的性質(zhì)（即即是否存存在金融融抑制，例例如，貸貸款利率率或存款款利率封封頂）與與經(jīng)濟(jì)增增長的動(dòng)動(dòng)態(tài)關(guān)系系。在圖圖1中，金金融

6、抑制制表現(xiàn)為為貸款利利率封頂頂r1，這限限制了存存款額和和可貸資資金總量量（L11）。這這將影響響經(jīng)濟(jì)的的增長進(jìn)進(jìn)而制約約存款的的供給。從從長期來來看，貸貸款的供供給線向向左平移移至Lss, 從而使使投資水水平由原原來的LL1減少至至L1。如果果貸款利利率水平平由市場場決定，貸貸款利率率將由rr2上升至至r3。銀行行獲取的的超額利利潤可能能用于諸諸如廣告告，設(shè)立立新的分分支機(jī)構(gòu)構(gòu)等社會(huì)會(huì)回報(bào)水水平值得得懷疑的的活動(dòng)上上。如果果貸款利利率同時(shí)時(shí)被限制制在r3之下，那那么，被被實(shí)施的的項(xiàng)目將將不是那那些回報(bào)報(bào)水平最最高的，這這意味著著社會(huì)福福利的進(jìn)進(jìn)一步損損失。22雖然MSS模型的的主要目目的是考

7、考察金融融抑制對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增增長的影影響，在在本文中中，我們們只關(guān)注注其對(duì)競競爭性金金融市場場運(yùn)行的的解釋和和它對(duì)這這一市場場取得最最有效率率資源配配置的根根本觀點(diǎn)點(diǎn)。我們們注意的的是MSS模型的的成立在在多大程程度上取取決于完完全信息息和回報(bào)報(bào)確定的的假設(shè)。命題1：無無論投資資回報(bào)是是（a）確定定的或（b）有風(fēng)險(xiǎn)的，只有在完全信息條件下MS模型才是一個(gè)解釋競爭性信貸市場獲取最佳資源配置的有效理論。我們首先先證明命命題1(a)。令令貸款合合同為標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)務(wù)合同，貸貸款本金金為K, 利率率為r,那么，借借款人或或企業(yè)家家只有在在項(xiàng)目回回報(bào)R超過或或等于其其債務(wù)額額 (11+r)K 時(shí)時(shí)才返還還貸款本

8、本金及利利息。反反之，借借款人宣宣布破產(chǎn)產(chǎn)（存在在有限責(zé)責(zé)任制），項(xiàng)項(xiàng)目留存存回報(bào)歸歸銀行所所有。出出于方便便考慮，我我們假設(shè)設(shè)借款人人在項(xiàng)目目中的自自有投資資額為零零（既無無股權(quán)投投資）且且不存在在任何抵抵押擔(dān)保保。3顯而易見見，在這這種情況況下，如如果銀行行不知道道具體項(xiàng)項(xiàng)目的真真實(shí)回報(bào)報(bào)水平，那那么他們們就無法法阻止那那些每元元項(xiàng)目投投資回報(bào)報(bào)水平低低于貸款款利率因因子 (1+rr*) 的借款款人申請(qǐng)請(qǐng)貸款 (r*為圖中社會(huì)會(huì)邊際成成本與社社會(huì)邊際際收益相相等時(shí)的的利率水水平)。這這些企業(yè)業(yè)家獲取取了非負(fù)負(fù)的利潤潤，任何何損失將將由放款款銀行承承擔(dān)。如如果這些些企業(yè)家家確實(shí)成成功地獲獲得

9、了貸貸款，那那么就存存在效率率的損失失。而且且，由于于銀行的的總體利利潤水平平為負(fù)值值（r*被支付付給存款款人作為為利息），他他們要么么必須降降低存款款利率或或提高貸貸款利率率，或兼兼而有之之。在這這兩種情情況下，都都進(jìn)一步步意味著著效率的的損失。MS模型所認(rèn)為的最佳資金配置效率無法實(shí)現(xiàn)。命題1(a)得證。當(dāng)然，銀行行也試圖圖篩除贏贏利較差差的項(xiàng)目目。然而而，這里里存在一一個(gè)甄別別成本，這這再次意意味著對(duì)對(duì)市場均均衡水平平的效率率影響。通通常，銀銀行無法法獲得足足以篩處處較次項(xiàng)項(xiàng)目的正正確信息息。上述有關(guān)關(guān)確定回回報(bào)的例例子可能能看起來來缺乏真真實(shí)性，因因?yàn)槟切┬┩顿Y項(xiàng)項(xiàng)目的平平均預(yù)期期回報(bào)水

10、水平低于于貸款利利息因子子的企業(yè)業(yè)家所獲獲取的利利潤為零零，顯然然，這無無法令人人信服地地解釋他他們?yōu)槭彩裁丛敢庖庀蜚y行行貸款。以以下，我我們考慮慮更加接接近現(xiàn)實(shí)實(shí)的回報(bào)報(bào)不確定定的情況況。一個(gè)個(gè)簡單的的例子是是每一個(gè)個(gè)項(xiàng)目都都存在兩兩種可能能的結(jié)局局：成功功或失敗敗。成功功的概率率區(qū)間為為pi=(00,1),成功功的回報(bào)報(bào)水平為為Ris，失敗敗的回報(bào)報(bào)為零。所所有的項(xiàng)項(xiàng)目要求求同樣的的投資額額K，并并且具備備相同的的預(yù)期回回報(bào)ERR=，即即對(duì)所有有的項(xiàng)目目i有piRiss= (1)通過限定定預(yù)期回回報(bào)為一一常數(shù)，方方程（11）使我我們突出出考慮風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素素。假設(shè)設(shè)信息是是不對(duì)稱稱的：企企業(yè)家

11、知知道其擁擁有項(xiàng)目目的成功功概率，但但銀行僅僅知道ppi的分布布。銀行行和企業(yè)業(yè)家的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好均為中中性。44我們接著著證明命命題1(b)。首首先，我我們需要要制定衡衡量不確確定性條條件下衡衡量邊際際社會(huì)收收益的規(guī)規(guī)則。從從全社會(huì)會(huì)的觀點(diǎn)點(diǎn)來看，一一項(xiàng)投資資的效益益應(yīng)根據(jù)據(jù)其對(duì)社社會(huì)中每每個(gè)成員員的福利利影響加加以判斷斷，這一一問題實(shí)實(shí)際上等等同與政政府如何何對(duì)一個(gè)個(gè)公共工工程或政政府投資資進(jìn)行評(píng)評(píng)估。根根據(jù)Arrroww-Liind定定律（AArroow & Liind, 19970），由由于一項(xiàng)項(xiàng)工程的的風(fēng)險(xiǎn)分分散于為為數(shù)眾多多的社會(huì)會(huì)成員之之上，即即便每個(gè)個(gè)人都是是風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡型，對(duì)對(duì)單

12、個(gè)人人來說，其其引發(fā)的的風(fēng)險(xiǎn)成成本可以以忽略不不計(jì)。因因此，政政府可以以簡單地地依據(jù)預(yù)預(yù)期收益益對(duì)項(xiàng)目目進(jìn)行評(píng)評(píng)估。在在我們的的案例中中，這意意味著邊邊際社會(huì)會(huì)收益等等于其預(yù)預(yù)期回報(bào)報(bào)率/KK。并且且，當(dāng)貸貸款和存存款利息息因子均均為/KK，投資資水平達(dá)達(dá)到社會(huì)會(huì)最優(yōu)狀狀態(tài)。55然而，這這可能不不是一個(gè)個(gè)可以持持續(xù)的市市場結(jié)果果，沿用用前面的的標(biāo)注，企企業(yè)家將將從項(xiàng)目目i中獲得得的預(yù)期期回報(bào)是是：E()=ppiRis-(11+r)K (22)企業(yè)家只只有當(dāng)EE()0時(shí)，才才會(huì)實(shí)施施投資項(xiàng)項(xiàng)目。如如果貸款款利率因因子被設(shè)設(shè)定為/K，對(duì)對(duì)所有的的項(xiàng)目 i有E()=ppiRis- piRis00,即

13、所所有的項(xiàng)項(xiàng)目將帶帶來正的的預(yù)期回回報(bào)。因因此，所所有的企企業(yè)家都都會(huì)申請(qǐng)請(qǐng)貸款。但但是，在在這一貸貸款利率率水平，并并且存款款利息因因子等于于貸款利利息因子子的話，銀銀行將在在所有的的貸款項(xiàng)項(xiàng)目中蒙蒙受損失失（即便便在交易易費(fèi)用為為零的情情況下）。銀銀行對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目i的預(yù)期期利潤為為：E()b=pi(1+r)KK-(11+b)K,其其中b為存款款利率。很很明顯，如如果(11+r)=(11+b)=/KK,那么對(duì)對(duì)所有的的項(xiàng)目ii，E()b0均成成立。為了保證證經(jīng)濟(jì)上上的可存存活，銀銀行要么么減少借借款利率率水平，要要么提高高貸款利利率，或或兼而用用之。因因此，最最優(yōu)效率率的結(jié)果果無法實(shí)實(shí)現(xiàn)。命命題

14、1bb證畢。3信息的的不對(duì)稱稱與市場場均衡我們現(xiàn)在在考慮MMS模型型有關(guān)信信貸市場場總能使使供給和和需求實(shí)實(shí)現(xiàn)平衡衡的假說說。我們們緊隨SStigglittz 和和Weiiss(19881)的的研究成成果，他他們向我我們展示示了當(dāng)信信息是不不完全且且非對(duì)稱稱，并且且項(xiàng)目回回報(bào)是不不確定的的情況下下，信貸貸市場的的供給和和需求無無法實(shí)現(xiàn)現(xiàn)均衡，其其分析的的核心是是伴隨著著貸款利利率升高高所出現(xiàn)現(xiàn)的逆向向選擇(advversse sseleectiion)效應(yīng)。3.1逆向向選擇Stigglittz 和和Weiiss(19881)考考慮的項(xiàng)項(xiàng)目是具具有連續(xù)續(xù)隨機(jī)回回報(bào)并且且其概率率分布是是最安全全項(xiàng)

15、目的的均值保保留展型型(meean-preeserrvinng sspreead)。為了了使問題題簡化，我我們同前前面一樣樣，仍采采用兩結(jié)結(jié)局的例例子。為為了展示示逆向選選擇，我我們首先先對(duì)方程程（1）求求導(dǎo)dRis/dpii=-RRis/pi對(duì)方程(22)求pi的導(dǎo)數(shù)數(shù)，并將將上述結(jié)結(jié)果代入入表達(dá)式式，整理理后得：dE()/d ppi =-(1+r)KK0 (4)即具有較低低成功概概率的項(xiàng)項(xiàng)目將給給企業(yè)家家?guī)砀嗟念A(yù)預(yù)期利潤潤。直覺上看看，這一一現(xiàn)象可可用以下下簡單的的事實(shí)加加以解釋釋。當(dāng)所所有項(xiàng)目目的預(yù)期期回報(bào)ppiRis相同時(shí)時(shí)，項(xiàng)目目的預(yù)期期支出ppi(1+r)KK則決定定于其成成

16、功概率率pi。pi越小，預(yù)預(yù)期支出出就越低低。事實(shí)實(shí)上，在在極端的的情況下下，當(dāng)ppi接近零零時(shí)，EE()趨向于于預(yù)期收收入。接著，我我們定義義一個(gè)關(guān)關(guān)鍵的ppi=,使得EE()=0。那那么，企企業(yè)家只只有在項(xiàng)項(xiàng)目的成成功概率率不大于于時(shí)才會(huì)會(huì)申請(qǐng)貸貸款。對(duì)對(duì)方程(2)求求E()=0時(shí)時(shí)的導(dǎo)數(shù)數(shù)，得d/dr=- ppi/(11+r)00，所有有的項(xiàng)目目均申請(qǐng)請(qǐng)貸款。因因此，在在這些貸貸款利率率上(rr)為嚴(yán)嚴(yán)格的單單調(diào)遞增增。然而而，當(dāng)rrr， 逆逆向選折折效應(yīng)發(fā)發(fā)生。我我們預(yù)期期(r)的軌跡跡將呈現(xiàn)現(xiàn)先上升升然后趨趨平隨后后向下傾傾斜的模模式。這這同樣意意味著銀銀行的最最優(yōu)貸款款利率rr*必

17、須須位于rr之上上。這一一結(jié)果與與前面提提到的在在貸款利利息因子子為/KK時(shí)銀行行在所有有項(xiàng)目上上將蒙受受損失的的結(jié)論相相一致。但但它并不不足于使使我們獲獲得任何何有關(guān)逆逆向選折折下市場場均衡狀狀態(tài)時(shí)的的福利學(xué)學(xué)性質(zhì)。以以下，我我們簡要要分析一一下上述述簡單競競爭性信信貸市場場模型的的福利學(xué)學(xué)含義。（圖3）圖3有助助于我們們探討這這一問題題。mssc(LL)曲線線是以當(dāng)當(dāng)前放棄棄的消費(fèi)費(fèi)來表示示的投資資或儲(chǔ)蓄蓄的邊際際社會(huì)成成本函數(shù)數(shù)。它實(shí)實(shí)際上就就是圖22象限 = 2 * ROMAN III中存款款供給函函數(shù)的逆逆函數(shù)。因因此，它它可以表表達(dá)為=(DS),其中中是存款款利息因因子(bb+1)

18、。mscc(L)曲線給給出了投投資的邊邊際社會(huì)會(huì)福利。前前面提到到，由于于所有項(xiàng)項(xiàng)目具有有相同的的平均預(yù)預(yù)期回報(bào)報(bào)。因此此，所有有項(xiàng)目具具有相同同的社會(huì)會(huì)收益/K。社社會(huì)最優(yōu)優(yōu)儲(chǔ)蓄水水平和投投資水平平是L。但是是，L并不是是競爭性性市場的的均衡點(diǎn)點(diǎn)。為了獲得得競爭性性信貸市市場的均均衡點(diǎn)，我我們利用用一個(gè)簡簡單的過過渡工具具：圖33中的曲曲線(LD)。它的的推導(dǎo)過過程如下下。在圖圖2象限 = 2 * ROMAN III，LD函數(shù)將將貸款需需求與貸貸款利率率聯(lián)系起起來。由由于其是是單調(diào)遞遞增，因因此可求求得其逆逆函數(shù)rr(LDD) 。將將r代入(rr)可得得( rr(LDD)=(LD)。8由于(

19、rr)是凹凹函數(shù)且且r(LLD)為單調(diào)調(diào)遞增，因因此(LLD)的軌跡跡呈凹型型。(LD)的的性質(zhì)決決定了市市場均衡衡點(diǎn)要么么是超額額需求或或市場出出清。圖圖中所示示的例子子為超額額需求的的情況。銀銀行將利利率定在在r*從而而獲得了了的最大大值maax。均均衡貸款款需求是是LD*。給給定銀行行利潤為為零，mmax同同時(shí)是支支付給存存款者的的存款利利息因子子。這意意味著均均衡點(diǎn)的的存款供供給是LLS*，少少于LD*。在圖3中中，有一一值m使得市市場出清清。然而而，m并不是是銀行的的最佳選選擇。只只要(LLD)始終位位于(DDS)的下方方，(LLD) 函數(shù)數(shù)的這一一形態(tài)將將使得市市場不論論在任何何下

20、都無無法出清清。相反反，如果果的最高高點(diǎn)位于于(DS)曲線的的左邊，此此時(shí)的市市場如不不出清就就不可能能實(shí)現(xiàn)均均衡。在在這種情情況下，銀銀行將定定于最大大值將導(dǎo)導(dǎo)致超額額供給的的出現(xiàn)，這這將促使使銀行降降低貸款款利率，從從而擴(kuò)大大貸款需需求。這這一過程程將一直直持續(xù)至至超額供供給的完完全消失失。但是是，當(dāng)rr增大時(shí)時(shí)，減小小。因此此，均衡衡的值只只能發(fā)生生在(LLD)與(DS)曲線相相交處，也也就是(LD)曲線斜斜率為負(fù)負(fù)的地方方。命題3：當(dāng)當(dāng)信息是是不完全全和非對(duì)對(duì)稱的，并并且貸款款利率上上升將導(dǎo)導(dǎo)致項(xiàng)目目的逆向向選擇時(shí)時(shí)，不論論市場出出清與否否，市場場的均衡衡點(diǎn)的投投資水平平位于社社會(huì)最優(yōu)

21、優(yōu)水平之之下。對(duì)該命題題的證明明關(guān)鍵在在于證明明maxx/K。通通過對(duì)圖圖3的考察察，我們們可知不不論市場場出清與與否，使使市場均均衡點(diǎn)資資源配置置的效率率無法達(dá)達(dá)到最優(yōu)優(yōu)的一個(gè)個(gè)充分條條件是使使maxx嚴(yán)格地地位于水水平線/K之下下。我們們將證明明這一命命題。首先考慮慮在銀行行最優(yōu)貸貸款利率率r*下成成功概率率為的邊邊際項(xiàng)目目。根據(jù)據(jù)模型定定義，企企業(yè)家的的預(yù)期利利潤為零零：E()= Ris-(11+r)K=0這意味著：/K= (1+rr) (66)在r*處=maxx，但假假設(shè)所有有貸款申申請(qǐng)人都都被批準(zhǔn)準(zhǔn)獲得貸貸款：max= (7)g(pi)是項(xiàng)目目成功概概率pi的密度度方程式式并為銀銀行

22、所知知，(但銀行行不知道道具體項(xiàng)項(xiàng)目的成成功概率率)。由由于r*適用于于所有貸貸款，方方程(77)的分分子給出出銀行貸貸款的總總體預(yù)期期回報(bào)，分分母為貸貸款總規(guī)規(guī)模。在存在超額額需求和和信貸配配給的情情況下，并并不是所所有的貸貸款申請(qǐng)請(qǐng)人都能能獲得貸貸款。因因此，方方程(77)的分分子和分分母分別別夸大了了銀行的的總貸款款回報(bào)及及總放貸貸規(guī)模。但但是，由由于銀行行無法根根據(jù)貸款款的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平分分辨項(xiàng)目目，方程程(7)可視為為大體上上定義了了maxx。在認(rèn)可了方方程(77)之后后，在逆逆向選擇擇的情況況下，ppi,代入方方程(66),可可得：max(11+r)K00。10 De Mezza 和和

23、Webbb假設(shè)設(shè)一個(gè)通通用的失失敗回報(bào)報(bào)水平RRf0。以以下，我我們假設(shè)設(shè)Rf=0。他們們證明在在這一條條件下市市場均衡衡點(diǎn)表現(xiàn)現(xiàn)為市場場出清且且投資位位于社會(huì)會(huì)最優(yōu)水水平之上上。這一結(jié)果果的關(guān)鍵鍵在于項(xiàng)項(xiàng)目的“有利選選擇”，其證證明相當(dāng)當(dāng)簡明。根根據(jù)前面面的定義義，企業(yè)業(yè)家的項(xiàng)項(xiàng)目預(yù)期期回報(bào)是是E()=ppiRs-(11+r)B- W (9)顯然，EE()隨著pi的上升升而增加加，這意意味著貸貸款申請(qǐng)請(qǐng)人將是是那些項(xiàng)項(xiàng)目成功功概率分分布位于于某一關(guān)關(guān)鍵水平平之上的的那些企企業(yè)家。因因而，這這里存在在一個(gè)對(duì)對(duì)項(xiàng)目的的“有利選選擇”。我們們同樣定定義為使使得E()=0的的pi。那么么，只有有項(xiàng)目

24、成成功概率率pi 的企業(yè)業(yè)家才能能獲得非非負(fù)的預(yù)預(yù)期利潤潤。因此此，只有有這些企企業(yè)家才才會(huì)申請(qǐng)請(qǐng)貸款。命題4：當(dāng)當(dāng)信息是是不完全全和非對(duì)對(duì)稱且存存在對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目的正正向選擇擇的情況況下，市市場的均均衡點(diǎn)具具有這樣樣兩個(gè)基基本特征征: (a)市市場出清清，(bb)投資資位于社社會(huì)最優(yōu)優(yōu)水平之之上。在給定任任何利率率r都存在在對(duì)項(xiàng)目目的正向向選擇的的背景下下，證明明4(aa)是相相當(dāng)容易易的。首首先令方方程(99)為零零。我們們可推導(dǎo)導(dǎo)出d/drr0,即r 的上上升將導(dǎo)導(dǎo)致確保保企業(yè)家家獲得非非負(fù)預(yù)期期利潤的的項(xiàng)目的的成功門門檻概率率上升。這這樣一來來，銀行行貸款的的平均回回報(bào)必將將隨著 r的上升升

25、而單調(diào)調(diào)遞增。當(dāng)當(dāng)這一平平均回報(bào)報(bào)被支付付給存款款人，它它將反過過來導(dǎo)致致貸款供供給函數(shù)數(shù)LS(r) 的單單調(diào)遞增增。由于于貸款需需求函數(shù)數(shù)LD(r)將隨著著r的上升升而單調(diào)調(diào)下降（r的上升意味著貸款申請(qǐng)人數(shù)量的減少），因而市場均衡點(diǎn)表現(xiàn)為市場出清。命題4a得證。(圖4)在證明命命題4bb之前，有有必要參參考一下下圖4。圖中中的mssc(LL)曲線線的推導(dǎo)導(dǎo)同前所所述，并并且它是是圖2存款供供給函數(shù)數(shù)DS()的逆函函數(shù)。mmsb(L)曲曲線給出出了投資資的邊際際社會(huì)福福利piRS/K。當(dāng)當(dāng)pi=1時(shí)時(shí)msbb(L)與縱軸軸相交于于RS/K。隨隨著L上上升，邊邊際社會(huì)會(huì)福利下下降。如如果潛在在項(xiàng)

26、目的的個(gè)數(shù)是是無限的的，mssb(LL)函數(shù)數(shù)的軌跡跡將無限限趨近于于橫軸LL。否則則，它將將逼近橫橫軸L并并在L等等于所有有潛在貸貸款申請(qǐng)請(qǐng)人的總總數(shù)時(shí)中中斷。圖圖3中的(LLD)曲線的的推導(dǎo)來來自復(fù)合合函數(shù)( r(LD)。由由于r的上升升將導(dǎo)致致單調(diào)上上升，因因此(LLD)呈單調(diào)調(diào)遞減。如如圖4所示，(LD)曲線位位于mssb(LL) 曲曲線的上上方。這這一事實(shí)實(shí)對(duì)證明明正向選選擇情況況下的投投資規(guī)模模多于最最優(yōu)水平平的結(jié)論論相當(dāng)重重要。我們現(xiàn)在在證明命命題4(b)。11首先先，如圖圖4,如果果(LD)曲線始始終位于于msbb(L) 曲線線的上方方，那么么給定單單調(diào)遞增增的mssc(LL)

27、或存存款供給給函數(shù)，市市場出清清水平將將大于投投資的社社會(huì)最優(yōu)優(yōu)水平。因因此，為為了證明明過度投投資的存存在，我我們首先先需要證證明(LLD)曲線始始終位于于msbb(L) 曲線線的上方方。接著考慮慮企業(yè)家家所從事事的邊際際（最不不安全）的的項(xiàng)目。令令方程(9)為為零，整整理后可可得：RS/K=(B/K) (11+r*)+(W/KK) mm (100)是邊際項(xiàng)目目的成功功概率，r*是市場出清的均衡貸款利率，m是企業(yè)家將其財(cái)富存入銀行所獲得的存款利息因子。方程(10)表明RS/K是 (1+r*)和m的加權(quán)平均值。我們希望得出m(1+r*)也即證明mRS/K。給定銀行利潤為零，m是銀行貸款的平均回

28、報(bào)率。m= (111)g(pi)是銀行行所知的的項(xiàng)目成成功概率率密度方方程。由由于pii,所以m (11+r*)，也也即mRS/K。最后，如圖圖4所示，由由于前面面提到的的msbb(L)曲線是是單調(diào)遞遞減，而而mscc(L)曲線是是單調(diào)遞遞增；如如果市場場均衡點(diǎn)點(diǎn)的m大于RS/K,兩曲線線的交點(diǎn)點(diǎn)給出的的社會(huì)最最優(yōu)投資資水平一一定要少少于市場場出清時(shí)時(shí)的投資資水平。命命題4bb證畢。通常，我們們預(yù)期(LD)及msbb(L)的軌跡跡如圖44描繪的的那樣。pi(1+r)曲線并未在圖中給出。但pi(1+r)是銀行的邊際貸款回報(bào)，并被認(rèn)為將隨著L的變動(dòng)而改變, 原因是隨著L的變動(dòng)，成功概率和貸款利率都

29、會(huì)改變（r當(dāng)然隨LD的變化而變化)。它將位于msb(L)曲線的下方。但，pi(1+r)，(LD)及msb(L)三線將相交縱軸于RS/K處。證明過度投投資的關(guān)關(guān)鍵在于于證明mm(1+r*)。直觀觀上，可可以如下下解釋，由由于(11+r*)是銀銀行從其其邊際項(xiàng)項(xiàng)目中獲獲得的預(yù)預(yù)期回報(bào)報(bào)，而mm是所有有貸款的的平均預(yù)預(yù)期回報(bào)報(bào)，在正正向選擇擇下，銀銀行的平平均回報(bào)報(bào)要大于于邊際回回報(bào)。6結(jié)論在本文中中，我們們回顧了了信貸市市場的兩兩大主流流文獻(xiàn)。它它們的代代表作分分別是MMckiinnoon（119733）及SShaww（19973）(MS 模型)及Stiglitz和Weiss(1981)(SW模型

30、)。本文的目的在于揭示這樣一個(gè)事實(shí)：雖然MS模型一直給發(fā)展中國家信貸市場的運(yùn)行及金融市場的改革提供了理論基礎(chǔ)。但在實(shí)際上，它是非常脆弱的，并僅在特定的信息完全且風(fēng)險(xiǎn)不存在的情況下成立。在現(xiàn)實(shí)世界中，不完全及非對(duì)稱信息和風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。當(dāng)信貸市場受制于這些約束時(shí)，MS模型喪失了解釋信貸市場運(yùn)行機(jī)制的有效性，從而不可能很好地指導(dǎo)金融改革政策的制定。將信息不不對(duì)稱及及風(fēng)險(xiǎn)引引入我們們的分析析框架將將產(chǎn)生所所謂的逆逆向選擇擇和道德德風(fēng)險(xiǎn)。根根據(jù)項(xiàng)目目回報(bào)的的隨機(jī)分分布形態(tài)態(tài)，它同同樣可能能引發(fā)銀銀行方面面的有利利選擇。相相關(guān)的案案例不勝勝枚舉，并并且結(jié)論論之間的的差別甚甚大。在在本文中中，我們們對(duì)逆

31、向向選擇進(jìn)進(jìn)行了細(xì)細(xì)致的考考察，并并將這一一市場的的均衡狀狀態(tài)表征征為社會(huì)會(huì)投資水水平低于于最優(yōu)態(tài)態(tài)及可能能出現(xiàn)的的非市場場出清均均衡。SW模型型及這一一流派隨隨后的文文獻(xiàn)尚未未對(duì)信貸貸及金融融市場的的應(yīng)用研研究和發(fā)發(fā)展中國國家的金金融改革革產(chǎn)生巨巨大影響響的可能能原因是是這些模模型通常常缺乏確確定性并并且政策策啟示不不夠明晰晰。這可可能是理理論尚屬屬初級(jí)階階段的反反映，但但也可能能僅是真真實(shí)世界界復(fù)雜性性的必然然結(jié)果。簡簡單的理理論可以以給出簡簡單明了了的結(jié)論論及政策策建議，但但它可能能無法解解決實(shí)際際問題。歸歸根結(jié)底底，理論論的有用用性體現(xiàn)現(xiàn)在其對(duì)對(duì)實(shí)際問問題的解解答。作作者認(rèn)為為，基于于

32、不對(duì)稱稱信息的的理論模模型將能能夠大大大幫助我我們確認(rèn)認(rèn)實(shí)際問問題并使使我們的的改革努努力有的的放矢。參考文獻(xiàn)Arroww,K.J. andd Liind, R.C. (19970), “UUnceertaaintty aand thee Evvaluuatiion of Pubblicc Innvesstmeent Deccisiionss”, Ameericcan Ecoonommic Revvieww, vvol. 600, ppp.3364-3788.De Meeza, D. annd WWebbb, D.C. (19987), “TToo Mucch IInveestmmentt:

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37、gg”, Jouurnaal oof MMoneetarry EEconnomiics, vool. 18, pp. 1559-1179.尾注本文回顧的的MS模模型及SSW模型型僅是體體現(xiàn)兩大大體系文文獻(xiàn)的主主要特征征及區(qū)別別的代表表模型。毋毋庸置疑疑的是，在在同一體體系內(nèi)的的觀點(diǎn)和和結(jié)論也也存在著著重要的的區(qū)別。此處的分析析緊隨FFry(19889)?？煽蓪栴}題分別置置于兩種種場景下下具體分分析即若若干年前前曾有金金融抑制制政策和和沒有金金融抑制制政策對(duì)對(duì)當(dāng)前的的影響。雖然這些是是簡化假假設(shè)，它它們?nèi)钥煽杀灰暈闉榉治鲇杏嘘P(guān)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和信息息等基本本問題的的有用工工具。在在現(xiàn)實(shí)世世界中廣廣泛采用

38、用的企業(yè)業(yè)家股權(quán)權(quán)投資和和抵押擔(dān)擔(dān)?？梢曇暈榭朔J款過過程中根根本存在在的信息息和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)問題的的措施。這個(gè)簡單的的兩結(jié)局局假設(shè)借借用了HHilllierr和Ibrrahiimo (19993)的方法法。此處處及隨后后的的一一些討論論源自他他們的工工作。Arroww-Liind定定律的成成立要求求每個(gè)社社會(huì)成員員的初始始收入與與項(xiàng)目的的回報(bào)無無相關(guān)關(guān)關(guān)系。通通過假設(shè)設(shè)在任何何自然狀狀態(tài)下每每個(gè)社會(huì)會(huì)成員都都具有相相同的初初始收入入將使這這一條件件得以滿滿足。本文與許多多SW文獻(xiàn)獻(xiàn)一樣，模模糊地使使用“銀行”和 “銀行業(yè)業(yè)”兩個(gè)概概念。我我們假設(shè)設(shè)銀行間間相互競競爭，因因此他們們采用相相同的貸貸款和存存款利率率，并且且利潤都都為零。出出于方便便考慮，我我們可假假定銀行行具有同同質(zhì)性，并并且各自自擁有份份額和概概率組合合相同的的貸款申申請(qǐng)人。如如果銀行行是不同同質(zhì)的，利利率競爭爭仍能保保證銀行行提供相相同的存存款和利利息報(bào)價(jià)價(jià)，但某某些銀行行可能因因此獲得得正的利利潤。作作為第三三種選擇擇，我們們可視其其為一壟壟斷銀行行，但潛潛在的強(qiáng)強(qiáng)烈競爭爭使其利利潤為零零。 Hilliier和和Ibrrahiimo (19993)通過揭揭示d/drr