2022年三全食品研究報(bào)告

1、2022年三全食品研究報(bào)告1、速凍面米龍頭，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢1.1、 國內(nèi)速凍湯圓首創(chuàng)者，深耕行業(yè)三十載速凍湯圓首創(chuàng)者，深耕速凍面米行業(yè)已三十年。1990 年，公司創(chuàng)始人陳澤民發(fā)明中國 第一顆速凍湯圓，并于 1993 年成立“鄭州市三全食品廠”，成為國內(nèi)首家速凍面米食品生 產(chǎn)企業(yè)。自成立，三全食品專注于速凍和冷藏面米制品的研發(fā)、制造與銷售，并不斷擴(kuò)充 產(chǎn)品品類，致力于成為“餐桌美食供應(yīng)商的領(lǐng)導(dǎo)者”。目前三全食品已成為速凍面米行業(yè) 龍頭企業(yè)，市占率保持 30%左右?；仡櫲称钒l(fā)展史，公司發(fā)展可分為以下階段： 第一階段（1990-2001 年）：首創(chuàng)速凍湯圓，開啟速凍食品標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，銷售網(wǎng)絡(luò)逐

2、步擴(kuò)大。1993 年“鄭州市三全食品廠”成立，速凍湯圓開始大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)和銷售， 1994 年推出“三全凌牌”速凍湯圓，市場反應(yīng)良好。除速凍湯圓，公司不斷拓展品類， 1995 年發(fā)明中國第一顆速凍粽子，1998 年實(shí)現(xiàn)速凍水餃大規(guī)模生產(chǎn)和銷售。此外，公司不 斷引進(jìn)最新設(shè)備以及擴(kuò)建工廠，1997 年建成全國最大速凍食品生產(chǎn)基地，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全 國主要城市。第二階段（2002-2007 年）：引入常溫食品生產(chǎn)線，開展海外業(yè)務(wù)，行業(yè)龍頭地位凸 顯。2002 年公司速凍水餃出口至加拿大，同行業(yè)中率先走出國門；2004 年公司引進(jìn)國標(biāo)最 先進(jìn)常溫食品生產(chǎn)線，并于 2007 年首次向英國出口“常溫微波方

3、便米飯”。經(jīng)過多年深耕， 公司行業(yè)龍頭地位逐步凸顯，2006 年當(dāng)選行業(yè)標(biāo)志性品牌，2007 年主持起草的速凍湯 圓、速凍餃子行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布實(shí)施。第三階段（2008-2017 年）：于交易所掛牌上市，持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品品類，品牌力不斷提 升。2008 年公司在深交所掛牌上市，步入快速發(fā)展時(shí)期。同時(shí)公司加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，花 漾小云吞、果然愛水果湯圓、醇郁榴蓮湯圓、魚皮脆餃、速凍蒸蛋糕、自加熱米飯等產(chǎn)品 相繼榮獲行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品獎(jiǎng)。2013 年收購“龍鳳”品牌，2014 年上線三全鮮食自動(dòng)售賣機(jī)以 及三全兒童系列，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品類。隨著產(chǎn)品品質(zhì)和知名度提升，公司品牌力不斷增 強(qiáng)，2013 年品牌價(jià)值位居

4、全國第 83 名，河南第 4 名。第四階段（2018 年至今）：發(fā)力餐飲市場，拓寬消費(fèi)場景，推動(dòng)體制改革。2018 年公 司提出重點(diǎn)發(fā)力餐飲市場，并圍繞消費(fèi)場景不斷開拓新渠道、新業(yè)態(tài)，2019 年與 7-Eleven 合作鮮食業(yè)務(wù)，打造餐飲即食場景；2020 年針對(duì)家庭火鍋燒烤場景，推出三全涮烤匯。同 時(shí)公司設(shè)立紅標(biāo)、綠標(biāo)事業(yè)部，2019 年公司理順內(nèi)部機(jī)制，實(shí)行內(nèi)部改革，改善渠道和產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)，公司由此重獲發(fā)展勢能。1.2、 公司股權(quán)集中，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)充分公司股權(quán)集中，高管利益與公司深度綁定。截止 2022H1，創(chuàng)始人陳澤民及其家庭成員 陳南、陳希、賈嶺達(dá)為公司實(shí)際控制人，合計(jì)持股（直接或間接）6

5、4.80%，股權(quán)較為集中。 公司主要高管（董事長、副董事長、董事及總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)）合計(jì)持股 3.33 億股，占總股本 38%，與公司利益深度綁定。公司多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，管理層及骨干人員積極性充分。三全食品分別于 2014 年、 2016 年、2021 年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。其中 2016 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的解除限售條件均 已達(dá)成。2021 年公司向董事、高級(jí)管理人員及核心骨干人員共計(jì) 271 名激勵(lì)對(duì)象首次授予 股票期權(quán) 1513.25 萬份（授予價(jià) 19.79 元/份），要求 2022-2024 年?duì)I收分別不低于76/84/92 億元，其中 2022 年觸發(fā)值為目標(biāo) 95%

6、。1.3、 業(yè)績整體穩(wěn)健，盈利能力改善收入增長穩(wěn)健，利潤恢復(fù)增長。三全食品營收從 2010 年 19.23 億元增至 2021 年 69.43 億元，11 年 CAGR 為 12.38%；歸母凈利潤從 2010 年 1.23 億元增至 2021 年 6.41 億元，11 年 CAGR 為 16.15%。2022H1 營收、歸母凈利潤分別 38.21、4.31 億元，分別同比增長 5.00%、 55.10%。其中 2022Q2 營收和歸母凈利潤分別 14.78、1.70 億元，分別同比增長 13.04%、 66.71%，營收同比增長主要系產(chǎn)品持續(xù)推新、電商渠道增長、速凍面米制品及其他收入增 長帶

7、動(dòng)。凈利潤同比增長主要得益于渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及精細(xì)化管理。毛利率保持穩(wěn)定，凈利率提升明顯。三全食品毛利率在行業(yè)處于較高水平，長期維持 在 30%以上，2020 和 2021 年由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更后運(yùn)費(fèi)由銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本及渠道結(jié) 構(gòu)調(diào)整，分別下降至 29.87%、27.17%，仍在行業(yè)中處于較高水平。三全食品銷售費(fèi)用率與 可比公司相比較高，2016-2019 年維持在 25%以上，通過渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及精 細(xì)化管理，2021 和 2022 年分別下降至 14.42%、12.98%；管理費(fèi)用率基本維持在 3% 至 4% 左右，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，2021 年為 3.62%。綜合來

8、看，隨著銷售費(fèi)用率的大幅降低， 凈利率水平提升明顯，由 2016 年 0.83% 增至 2021 年 9.22%。2022H1 毛利率、凈利率分別 為 29.88%、11.28%。ROE 改善明顯，主要系銷售凈利率拉動(dòng)。三全食品 ROE 由 2010 年 12.54% 持續(xù)下降至 2015 年低點(diǎn) 1.87%，主要系銷售凈利率從 2010 年 6.39% 下降至 2015 年 0.82% 所致。 2015-2018 年 ROE 一直處于較低水平，隨著凈利率水平由 2015 年 0.82% 提升至 2021 年 9.22%，ROE 由 2015 年 1.87% 提升至 20.58%，處于行業(yè)較高

9、水平。2、速凍食品行業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，細(xì)分賽道空間較大2.1、 行業(yè)向龍頭集中，發(fā)展空間廣大速凍食品指以米、面、雜糧等為主要原料，以肉類、蔬菜等為輔料，經(jīng)加工制成各類 烹制或未烹制的主食品后，立即采用速凍工藝制成并可以在凍結(jié)條件下運(yùn)輸儲(chǔ)存及銷售的 各類主食品。速凍食品行業(yè)發(fā)展可分為四個(gè)階段： 工業(yè)大時(shí)代（80-90 年代）：正處改革開放初始階段，速凍技術(shù)、設(shè)備等仍較落后，速 凍食品行業(yè)處于萌芽階段，產(chǎn)品以速凍肉制品為主，屬于“產(chǎn)品為王”的無品牌時(shí)代。商貿(mào)大時(shí)代（90 年代末-2010s）：改革開放逐步推進(jìn)，人們生活水平提升，行業(yè)快速 擴(kuò)張，技術(shù)水平取得進(jìn)步。該階段出現(xiàn)三全、思念等傳統(tǒng)家庭速凍品牌

10、，產(chǎn)品以湯圓、水 餃等速凍面米制品為主，企業(yè)主要依靠商超零售渠道搶奪份額。 互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代（2010-2015 年）：互聯(lián)網(wǎng)電商爆發(fā)，食品個(gè)性化成為主題，供給端渠道和 品牌迅速分化，行業(yè)龍頭逐步崛起，火鍋料制品等其他品類井噴式發(fā)展，餐飲端需求逐步 高增。 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代（2015 年至今）：行業(yè)迎來“流量為王”時(shí)代，進(jìn)入新高速增長階段。 餐飲行業(yè)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化食材需求增強(qiáng)，推動(dòng)餐飲標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)品牌快速發(fā)展，產(chǎn)品品類愈加豐富， 預(yù)制菜等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品開始導(dǎo)入，新零售發(fā)展推動(dòng)渠道下沉。速凍食品行業(yè)規(guī)模逐年增長，以零售端為主。據(jù)艾媒咨詢，我國速凍食品市場規(guī)模預(yù) 計(jì)由 2013 年 649.8 億元增長至 2024

11、年 1986 億元，11 年 CAGR 為 10.69%。分品類看，速凍 食品市場主要以速凍火鍋料和速凍面米制品為主，兩者占比分別為 33%和 53%。分渠道看， 我國速凍食品市場以零售渠道為主，據(jù)，2020 年零售和餐飲端占比分別為 54%、46%。行業(yè)集中于龍頭，發(fā)展空間仍較大。據(jù)艾媒咨詢，我國速凍食品消費(fèi)滲透率較高，購 買過速凍食品的消費(fèi)者占比 98%，但對(duì)標(biāo)歐美和日本，我國速凍食品人均食用量仍較低。20 19 年中國人均速凍食品食用量為 9kg，遠(yuǎn)低于美國 60kg，歐洲 35kg，日本 20kg，行業(yè)發(fā)展 空間仍較大。從競爭格局看，行業(yè)正向龍頭企業(yè)集中，2022 年安井食品速凍食品市

12、占率為 40%，位居行業(yè)第一，其次是三全食品，市占率為 27%。2.2、 需求供給齊發(fā)力，行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容零售端：+消費(fèi)升級(jí)催生需求，人口結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)發(fā)展。受影響，人們外出就 餐次數(shù)減少，社區(qū)團(tuán)購等新零售發(fā)展推動(dòng)下，家庭端購買速凍食品需求增加，促進(jìn)速凍食 品企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L。據(jù)艾媒咨詢，2020 年每月購買速凍食品 3 次以上的消費(fèi)者占比超 50%。 需求推動(dòng)下，2020H1 多家速凍食品企業(yè)收入和利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。此外，隨著收入 提升，消費(fèi)者的健康和品牌意識(shí)逐漸增強(qiáng)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步規(guī)范、生產(chǎn)流程標(biāo)準(zhǔn)化的速凍食 品符合消費(fèi)升級(jí)趨勢。人口結(jié)構(gòu)方面，單身潮及家庭小型化趨勢使得烹飪的成本效益降低，

13、速凍食品由于其便捷性，有利于節(jié)約消費(fèi)者烹飪的時(shí)間和精力成本，需求有望逐漸增加。餐飲端：連鎖餐飲面臨“三高”，降本增效之需逐步釋放。據(jù)中國飯店協(xié)會(huì)，餐飲企 業(yè)除三項(xiàng)費(fèi)用占比前三是原料進(jìn)貨成本、房租及物業(yè)成本以及人力成本，占總營收 72.45%。 目前我國餐飲連鎖化率為 35%，連鎖餐飲門店數(shù)由 2015 年 2.37 萬家增至 2020 年 3.82 萬家， 連鎖餐飲數(shù)量未來有望持續(xù)提升，在成本壓力下，降本增效之需將推動(dòng)速凍食品需求逐步 釋放。供給端：冷鏈物流設(shè)施逐步完善，為行業(yè)供應(yīng)提供保障。據(jù)艾媒咨詢，2015 年冷鏈?zhǔn)?場規(guī)模僅為 1800 億元，預(yù)計(jì) 2023 年突破 7000 億元，8

14、年 CAGR 為 19%?；A(chǔ)設(shè)施方面，我 國冷藏車市場保有量由 2014 年 7.59 萬輛增長至 2020 年 27.5 萬輛，6 年 CAGR 為 23.9%； 冷庫容量由 2017 年 4775 萬噸增至 2020 年 7080 萬噸，3 年 CAGR 為 14%。速凍食品對(duì)保鮮 要求較高，需在冷鏈條件下進(jìn)行儲(chǔ)存和配送，且下游客戶較為零散，產(chǎn)品需求多樣，需要 先進(jìn)的倉儲(chǔ)物流體系及冷鏈運(yùn)輸技術(shù)滿足高頻率配送需求。因此冷鏈物流設(shè)施和技術(shù)的逐 步成熟將為速凍食品供應(yīng)提供保障。2.3、 行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分化，各賽道差異化發(fā)展行業(yè)景氣度仍存，賽道逐步細(xì)分化。隨著速凍食品行業(yè)不斷發(fā)展，行業(yè)呈現(xiàn)細(xì)分化趨

15、 勢。按照品類不同，速凍食品行業(yè)可劃分為速凍面米制品、速凍火鍋料制品、速凍預(yù)制菜 等。其中速凍面米制品包括傳統(tǒng)面點(diǎn)（水餃、湯圓、油條等）以及新式面點(diǎn)（手抓餅、粗 糧饅頭等）。速凍食品行業(yè)整體景氣度仍存，具備發(fā)展空間，細(xì)分行業(yè)看，速凍面米行業(yè) 餐飲端發(fā)展?jié)摿Υ?，新興面點(diǎn)成新增長點(diǎn)；速凍火鍋料行業(yè)仍較分散，高端化發(fā)展為趨勢； 預(yù)制菜行業(yè)仍處藍(lán)海階段，發(fā)展空間廣闊。2.3.1、速凍面米：餐飲端具備發(fā)展?jié)摿Γ屡d面點(diǎn)望成增長點(diǎn)速凍面米制品種類豐富，行業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張。速凍面米制品是居民重要的日常消費(fèi)食品， 按加工方式不同可分為生制品和熟制品，按餡料原料成分不同可分為肉類、含肉類、無肉 類及無陷類，主要品類包

16、括水餃、湯圓、混沌、手抓餅、油條、面條等。整體來看，我國 速凍面米食品行業(yè)穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)增速穩(wěn)中趨緩，市場規(guī)模由 2017 年 618 億元增長至 2025 年 1045 億元，8 年 CAGR 為 6.79%。速凍面米市場集中度高，餐飲端仍有較大發(fā)展空間。速凍面米市場發(fā)展已較成熟，行 業(yè)集中度較高，已形成三全食品、思念、灣仔碼頭“三足鼎立”的局面，行業(yè) CR3 達(dá)到 64%。 分渠道看，三全食品、思念、灣仔碼頭均主要面向零售市場，2020 年速凍面米市場零售端 占比達(dá)到 84%，而餐飲端僅占 16%。在連鎖餐飲成本高企背景下，速凍面米制品有利于餐飲 企業(yè)降本增效，在餐飲端滲透率有望逐步提升，

17、發(fā)展空間較大。新興面點(diǎn)望成行業(yè)新增長點(diǎn)。隨著人口結(jié)構(gòu)變化，消費(fèi)者群體逐漸發(fā)生改變，消費(fèi)需 求和口味呈現(xiàn)多元化趨勢，對(duì)食品外觀、品質(zhì)、口味有更高要求，推動(dòng)各家速凍食品企業(yè) 在原有傳統(tǒng)面點(diǎn)基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，推出多款新興面點(diǎn)，如安井食品包點(diǎn)系列推出核桃包、 玉兔甜包等；三全食品面點(diǎn)系列推出壽桃豆沙包、奧爾良風(fēng)味雞腿包、蒸蛋糕等。新興面 點(diǎn)外觀新穎、口味創(chuàng)新，場景覆蓋較傳統(tǒng)面點(diǎn)更廣泛，可覆蓋早餐、主食、下午茶點(diǎn)心、 宵夜等多種場景。據(jù)觀研天下，我國速凍面米市場傳統(tǒng)面米制品占主導(dǎo)地位，占比超 60%， 新興面點(diǎn)僅占 18%。傳統(tǒng)面點(diǎn)發(fā)展已較為穩(wěn)定，新興面點(diǎn)仍有較大發(fā)展空間，未來品類不斷 擴(kuò)充，將進(jìn)一步推動(dòng)

18、行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，成為行業(yè)新增長點(diǎn)。2.3.2、速凍火鍋料：行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，高端化成趨勢速凍火鍋料由區(qū)域走向全國，消費(fèi)場景逐漸多元化。工業(yè)化魚糜制品生產(chǎn)起源于日本， 于 90 年代初引入中國大陸。據(jù)觀研天下，我國火鍋料制品最初局限于福建、廣東一帶，產(chǎn) 品用途主要是火鍋配菜，定位中高端小眾產(chǎn)品，應(yīng)用場景主要在酒店等。隨著國內(nèi)大量中 小企業(yè)介入，銷售區(qū)域逐步由沿海向內(nèi)陸市場滲透。隨著居民消費(fèi)水平提升，工作節(jié)奏加 快，速凍火鍋料制品得到消費(fèi)者認(rèn)可，進(jìn)一步向全國擴(kuò)張，產(chǎn)品價(jià)格和定位趨于大眾化， 企業(yè)開始注重產(chǎn)品創(chuàng)新，產(chǎn)品品類日益豐富，消費(fèi)場景由火鍋逐步拓展至關(guān)東煮、麻辣燙、 燒烤、煮湯等多種場景。速凍火鍋料

19、行業(yè)穩(wěn)定增長，有望持續(xù)擴(kuò)容。據(jù)智研咨詢，我國速凍火鍋料市場規(guī)模由 2012 年 209 億元增長至 2019 年 502 億元，7 年 CAGR 為 13.3%，2020 年下滑至 462 億元， 主要系影響餐飲端，導(dǎo)致需求下降。預(yù)計(jì) 2021 年市場規(guī)?；謴?fù)至 490 億元，2027 年增 長至 832 億元，6 年 CAGR 為 9.2%。行業(yè)量價(jià)齊升，帶動(dòng)行業(yè)增長。從量看，據(jù)智研咨詢，我國速凍火鍋料行業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)定 增長，由 2012 年 144.7 萬噸增長至 2020 年 238.5 萬噸，8 年 CAGR 為 6.4%。從價(jià)看，我國 速凍火鍋料均價(jià)由 2012 年 1.62 萬元/噸提

20、升至 2020 年 2.13 萬元/噸，8 年 CAGR 為 3.5%。 行業(yè)量價(jià)齊升，推動(dòng)規(guī)模增長，據(jù)智研咨詢，我國速凍火鍋料行業(yè)規(guī)模 2012-2020 年 CAGR 為 10.4%。行業(yè)仍較分散，集中度有望提升。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，安井食品為速凍火鍋料行業(yè)龍 頭，2020 年市場份額為 5%，行業(yè)內(nèi)其他公司主要包括海霸王、海欣食品、惠發(fā)食品、升隆， 行業(yè)仍較分散，CR5 僅為 15%。隨著龍頭企業(yè)規(guī)模、渠道等優(yōu)勢凸顯以及行業(yè)監(jiān)管規(guī)范化， 行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，有望走向高端化。消費(fèi)升級(jí)趨勢下，消費(fèi)者更注重產(chǎn)品品質(zhì)、口味， 高端化成為眾多速凍食品企業(yè)新增長點(diǎn)。2018 年，安

21、井食品推出“丸之尊”，定位高端化。 2013 年，海欣食品收購“魚極”品牌，致力打造高端品牌形象。據(jù)冷凍食品網(wǎng)，目前高端 火鍋料主要包括以下品類：一是異形產(chǎn)品，如蟹仔包、海膽包、龍蝦球等；二是滑類產(chǎn)品， 如鮮蝦滑、墨魚滑等；三是優(yōu)質(zhì)丸類產(chǎn)品，如牛肉丸、魚蛋；四是腸類產(chǎn)品。2.3.3、預(yù)制菜：正處競爭藍(lán)海，發(fā)展空間廣闊預(yù)制菜是指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料或食品添加劑，經(jīng)過分切、 攪拌、腌制、滾揉、成型、調(diào)味等工藝加工后可直接進(jìn)行烹飪或食用的菜品，一般需要在 冷鏈條件下進(jìn)行儲(chǔ)存、運(yùn)輸及銷售。依據(jù)對(duì)原料加工的深淺程度以及食用的方便性，預(yù)制 菜可分為四類：即食食品、即熱食品、即烹食品、即

22、配食品。已成千億市場，C 端發(fā)展?jié)摿Υ?。NCBD 數(shù)據(jù)顯示，2015-2020 年我國預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模呈 增長趨勢，銷售額從 2015 年 650.3 億元增至 2020 年 2527 億元，5 年 CAGR 為 31%，為餐飲 行業(yè)整體增速 6.2 倍。預(yù)計(jì) 2021 年預(yù)制菜市場規(guī)模超 3000 億元，同增 37%，2025 年銷售 額將達(dá) 8300 億元。據(jù)，我國預(yù)制菜市場 BC 端比例為 8：2，C 端仍有較大 發(fā)展空間。正處藍(lán)海階段，行業(yè)集中度亟待提升。一方面，我國預(yù)制菜滲透率仍較低，僅為 10%- 15%，預(yù)計(jì) 2030 年增至 15%-20%，而日本預(yù)制菜滲透率已達(dá) 60%以上。人

23、均消費(fèi)看，2021 年 我國預(yù)制菜人均預(yù)制菜消費(fèi)量僅為 8.9KG，遠(yuǎn)低于日本 23.59KG；規(guī)模占比看，2020 年我國 預(yù)制菜規(guī)模占餐飲行業(yè)規(guī)模比僅為 1.11%，遠(yuǎn)低于日本 14.61%，中國臺(tái)灣 8.87%，美國 9.44%。另一方面，我國預(yù)制菜行業(yè)參與者眾多，集中度較低，尚未出現(xiàn)行業(yè)龍頭企業(yè)。我 國預(yù)制菜行業(yè) CR5 為 9.2%，遠(yuǎn)低于日本 64.04%。3、五大優(yōu)勢鞏固龍頭地位，加速打造供應(yīng)鏈平臺(tái)3.1、 品牌端：三十年沉淀，鑄就品牌經(jīng)典品牌沉淀三十年，彰顯高品牌價(jià)值。三全食品于 1993 年成立，是國內(nèi)第一顆速凍湯圓 創(chuàng)始者，1994 年緊抓電視劇凌湯圓熱度推出“三全凌牌”速

24、凍湯圓，“三全凌湯圓， 味美香甜甜”廣告語風(fēng)靡二十余載。隨著三全品牌知名度提升，三全食品速凍湯圓走上家 庭餐桌，成為家喻戶曉的湯圓品牌。2013 年公司收購“龍鳳”品牌，堅(jiān)持雙品牌運(yùn)作戰(zhàn)略， 借助龍鳳多年品牌基礎(chǔ)，塑造“餐桌美食供應(yīng)商領(lǐng)導(dǎo)者”品牌形象。公司自成立已三十余 載，推出“三全私廚”、“三全狀元”等子品牌，不斷夯實(shí)品牌基礎(chǔ)。此外，公司自成立 以來獲得多項(xiàng)殊榮，三全商標(biāo)在業(yè)內(nèi)最早被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，三全食品率先被授 予“新中國成立 70 周年 70 品牌”榮譽(yù)，并連續(xù)十年入選“中國 500 最具價(jià)值品牌”，彰 顯高品牌價(jià)值。注重品牌投入，提升品牌知名度。公司長期以來注重品牌建設(shè)和投

25、入，銷售費(fèi)用由 2009 年 3.61 億元增至 2019 年 15.91 億元，10 年 CAGR 為 16%，銷售費(fèi)用率基本維持在 20% 以上。2021 年銷售費(fèi)用和銷售費(fèi)用率分別下降至 9.01 億元和 13%，主要系渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整所致。銷售費(fèi)用構(gòu)成來看，市場費(fèi)用一直維持較高占比，2012-2019 年占比均 超 30%，為公司主要銷售費(fèi)用投入。多形式品牌推廣，豐富品牌內(nèi)涵。公司多渠道、多形式進(jìn)行廣告宣傳和品牌推廣，追 隨年輕化的同時(shí)不忘傳承經(jīng)典。1998 年三全食品成為首個(gè)亮相央視的速凍食品企業(yè)，近年 來與舌尖上的中國、風(fēng)味人間、大叔小館、小歡喜、三十而已等多部熱門綜藝

26、與影視合作，將產(chǎn)品融入生活場景，傳承品牌內(nèi)涵。同時(shí)，三全作為三十年品 牌，通過傳承與創(chuàng)新中華傳統(tǒng)文化，不斷豐富品牌文化內(nèi)涵，2021 年與河南春晚唐宮夜 宴合作推出聯(lián)名款湯圓，實(shí)現(xiàn)歷史文化與國潮品牌的碰撞。此外，公司產(chǎn)品多次登上國 際性舞臺(tái)，向全球展現(xiàn)中國品牌姿態(tài)，如 2019 年為博鰲亞洲論壇專供 26 款速凍食品，并 且作為唯一指定品牌亮相國際食品安全與健康大會(huì)。3.2、 產(chǎn)品端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新品類驅(qū)動(dòng)發(fā)展速凍面米制品為主要品類，占比超 85%。公司以湯圓、水餃等傳統(tǒng)速凍面米制品起家， 堅(jiān)持“三全”和“龍鳳”雙品牌戰(zhàn)略，專注于速凍和冷藏面米制品（水餃、湯圓、面點(diǎn)等） 開發(fā)，隨著規(guī)模擴(kuò)

27、大，逐步開拓速凍和冷藏調(diào)制食品（預(yù)制菜肴及菜飯類、涮烤類等）等 新品類。分品類看，2021 年速凍面米制品/速凍調(diào)制食品/冷藏及短保類/其他業(yè)務(wù)營收 60.32/7.46/1.23/0.42 億元，同比-3%/30%/40%/33%，其中速凍面米制品占比 87%，為公司 主要品類。傳統(tǒng)速凍面米制品湯圓、水餃、粽子 2021 年收入 42.13 億元，同減 8%，占比由 2016 年 74%下降至 2021 年 61%，面點(diǎn)及其他品類（面點(diǎn)類、涮烤類、鮮食類等）收入占比 逐步提升。持續(xù)優(yōu)化存量產(chǎn)品、開發(fā)新品，推動(dòng)次新品放量。三全食品產(chǎn)品策略清晰，堅(jiān)持存量 產(chǎn)品優(yōu)化、次新品放量和新品孵化，優(yōu)化產(chǎn)品

28、結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品矩陣。存量產(chǎn)品以保市場為 目標(biāo)，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢，持續(xù)升級(jí)口味、品質(zhì)、包裝，打造年輕化、個(gè)性化，拓展消費(fèi) 場景，如傳統(tǒng)單品湯圓除基礎(chǔ)品牌“三全凌牌”還包括高端品牌“果然愛水果”和“炫彩 小湯圓”，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)場景由家庭餐桌向休閑零食、下午茶延伸。針對(duì)次新品，公司推進(jìn)渠 道下沉，大力鋪設(shè)市場，提升產(chǎn)品規(guī)模，力爭打造為大單品。新品方面，公司通過不斷試 錯(cuò)和孵化，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足消費(fèi)者多樣化需求。注重研發(fā)投入，研發(fā)能力較強(qiáng)。三全食品研發(fā)費(fèi)用從 2018 年 0.19 億元增至 2021 年 0.55 億元，3 年 CAGR 為 43%，研發(fā)人員占比由 2018 年 1.61%增至

29、2021 年 2.07%。從研發(fā)投 入看，三全食品研發(fā)支出占營收比重 2017-2019 年基本維持 2%以上，2021 年下滑至 1.4%， 在行業(yè)內(nèi)仍為中上水平。三全食品已形成產(chǎn)、學(xué)、研一體的研發(fā)體系，研發(fā)中心設(shè)有行業(yè)首家“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”和“博士后科研工作站”，擁有較強(qiáng)新品研發(fā)能力，持續(xù) 進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，為消費(fèi)者提供品質(zhì)更高、口味更豐富的產(chǎn)品。圍繞場景研發(fā)新品，精準(zhǔn)定位細(xì)分市場。三全食品在備餐場景基礎(chǔ)上，圍繞涮烤、早 餐等核心場景開拓新品類，精準(zhǔn)定位細(xì)分市場。針對(duì)早餐場景，三全食品推出薄皮餡餅、 動(dòng)物城卡通包、薄皮包子、杭州小籠包、燒麥、沙縣風(fēng)味蒸餃等新品；2020 年進(jìn)軍火鍋燒 烤

30、領(lǐng)域，針對(duì)涮烤場景推出“三全涮烤匯”，并延伸出“空氣炸鍋”系列，聚焦小食、夜 宵、聚餐等場景，推出高端烤腸、蝦餅、酥肉、春卷等新品。此外，三全食品圍繞露營、 加班、宅家等場景需求，開發(fā)出自熱米飯、微波米飯、魔芋藜麥粗糧飯等方便速食；圍繞 下午茶等休閑場景，推出炫彩甜品湯圓、炫彩小湯圓、玲瓏小湯圓等。目前公司產(chǎn)品矩陣 已實(shí)現(xiàn)多品類、多溫區(qū)（冷藏、冷凍、常溫）覆蓋，SKU 超 400 個(gè)。預(yù)制菜聚焦優(yōu)勢賽道，重點(diǎn)打造預(yù)制食材類產(chǎn)品。三全食品利用自身在米面領(lǐng)域的生 產(chǎn)和渠道優(yōu)勢，通過微波炒飯、空氣炸鍋系列及北方焦炸丸子類等多種產(chǎn)品發(fā)力預(yù)制菜， 主要聚焦預(yù)制食材類產(chǎn)品。微波炒飯精選一級(jí)粳米，定位方便快

31、捷和高性價(jià)比，主打臘味、 海鮮風(fēng)味、揚(yáng)州風(fēng)味三種口味，實(shí)現(xiàn)菜飯一體，符合國內(nèi)消費(fèi)者飲食習(xí)慣；北方焦炸丸子 定位區(qū)域型產(chǎn)品，包括蘿卜絲炸素丸、嫩韭菜炸素丸、炸肉丸等單品，隨著人口流動(dòng)遷徙， 有望成為全國性單品；空氣炸鍋系列聚焦 C 端，消費(fèi)場景覆蓋聚會(huì)、下午茶、宵夜、正餐 等，以烹飪簡單、方便快捷為核心特點(diǎn)，滿足消費(fèi)者省時(shí)省力需求。傳統(tǒng)單品增速放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率。隨著傳統(tǒng)單品湯圓、水餃、粽子規(guī)模 逐步擴(kuò)大，同比增速由 2013 年 33% 下滑至 2021 年 -8%；面點(diǎn)及其他產(chǎn)品（面點(diǎn)、點(diǎn)心、 速凍調(diào)制食品、冷藏及短保類）增速基本維持 20%左右，高于傳統(tǒng)單品增速，帶動(dòng)公司業(yè)績 增

32、長。利潤貢獻(xiàn)看，傳統(tǒng)單品毛利占比 70%以上，面點(diǎn)及其他產(chǎn)品毛利占比由 2012 年 18% 提升至 2021 年 29%，利潤貢獻(xiàn)逐步增大，得益于新品創(chuàng)新。湯圓、水餃、粽子毛利率由 2012 年 35% 增至 2019 年 38%，主要系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。新品創(chuàng)新及存量產(chǎn)品優(yōu)化有 望推動(dòng)毛利率水平持續(xù)提升。量增驅(qū)動(dòng)明顯，均價(jià)呈上升趨勢。三全食品銷售量由 2012 年 26.89 萬噸增至 2021 年 65.78 萬噸，9 年 CAGR 為 10%；噸價(jià)由 2012 年 1.00 萬元/噸增至 2021 年 1.06 萬元/噸，9 年 CAGR 為 1%，公司業(yè)績?cè)鲩L主要依靠量增，均價(jià)呈

33、緩慢上升趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化初顯成效。 分品類看，速凍面米制品銷售量由 2019 年 53.89 萬噸增至 2021 年 59.61 萬噸，2 年 CAGR 為 5%；速凍調(diào)制食品銷售量由 2019 年 3.16 萬噸增至 2021 年 5.45 萬噸，2 年 CAGR 為 31%； 冷藏及短保類銷售量由 2019 年 0.49 萬噸增至 2021 年 0.72 萬噸，2 年 CAGR 為 22%。其中 速凍調(diào)制食品噸價(jià)增長較明顯，由 2019 年 1.03 萬元/噸增至 2021 年 1.37 萬元/噸，2 年 CAGR 為 15%。3.3、 渠道端：線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)力餐飲市場銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋

34、全國，線下直營經(jīng)銷并進(jìn)。三全食品目前已建立覆蓋全國各省、市、縣 的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)，主要依靠直營+經(jīng)銷雙渠道推動(dòng)銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大及渠道下沉。2021 年公司 直營渠道/經(jīng)銷渠道營收 16.17/51.24 億元，同比-16%/5%。為提升盈利能力，公司渠道模 式逐步由直營轉(zhuǎn)向經(jīng)銷，經(jīng)銷渠道占比超 70%，直營渠道占比由 50% 左右下降至 23%。其中 直營渠道主要服務(wù)大型商超及餐飲連鎖客戶，通過大型商超推廣品牌及培育消費(fèi)者，提升 品牌知名度，以定制化、創(chuàng)新服務(wù)與大型餐飲連鎖品牌形成深度合作，積累餐飲端客戶資 源。經(jīng)銷渠道主要依靠經(jīng)銷商針對(duì)零售終端及批發(fā)農(nóng)貿(mào)、酒店餐飲、團(tuán)膳等小 B 端銷售和 配送產(chǎn)

35、品，推動(dòng)渠道拓展和下沉，截止 2022H1 公司經(jīng)銷商數(shù)量已達(dá) 5516 個(gè)，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)遍 布全國。成立電商業(yè)務(wù)部，加大線上渠道布局。三全食品成立電商業(yè)務(wù)部，發(fā)力線上渠道，實(shí) 現(xiàn)線上、線下渠道統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。線上銷售主要包括京東、天貓等傳統(tǒng)電商，叮咚買菜、樸樸 等生鮮電商，興盛優(yōu)選、美團(tuán)優(yōu)選等社區(qū)電商，京東到家、淘鮮達(dá)等賣場到家業(yè)務(wù)。公司 根據(jù)各渠道特點(diǎn)制定相應(yīng)策略，傳統(tǒng)電商和生鮮電商采取直營模式，社區(qū)團(tuán)購和賣場到家 業(yè)務(wù)分別通過經(jīng)銷商和紅標(biāo)團(tuán)隊(duì)對(duì)接終端。作為新興渠道，線上電商增長較快，2021 年直 營電商營收 1.59 億元，同增 76.15%。零售端引領(lǐng)行業(yè)，發(fā)力餐飲市場。三全食品長期深耕速凍面

36、米零售市場，市占率已達(dá) 28%，成為速凍面米零售龍頭。公司通過打造新品類和新渠道拓展零售業(yè)務(wù)，2021 年零售等 市場占比超 80%。2018 年公司調(diào)整戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)力餐飲市場，發(fā)揮產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)采購、 質(zhì)量管控、冷鏈配送優(yōu)勢，為連鎖餐飲提供一站式標(biāo)準(zhǔn)化及個(gè)性化食材供應(yīng)服務(wù)。針對(duì)餐 飲市場，公司采用直營+經(jīng)銷、通用+定制模式，打造餐飲供應(yīng)鏈體系，一方面已構(gòu)建服務(wù) 于全國餐飲食材經(jīng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，由經(jīng)銷商向快餐、團(tuán)餐等小 B 端鋪設(shè)通用品；另一方面根 據(jù)大客戶需求，為知名餐飲連鎖品牌提供定制化產(chǎn)品和服務(wù)。2021 年零售等市場和餐飲市 場分別實(shí)現(xiàn)營收 57.3 億元和 11.71 億元，同比-4%和

37、 25%，餐飲市場有望成為全新增長引擎。餐飲端盈利能力強(qiáng)，推動(dòng)凈利率提升。利潤端看，餐飲市場主要采取經(jīng)銷商模式，費(fèi) 用投放較零售市場低，盈利能力較強(qiáng)，凈利率維持在 6%-7%，2020 年達(dá)到 7.3%，2018 年利 潤貢獻(xiàn)占比 54%，2021 年下降至 13%，主要系零售端利潤大幅改善所致。隨著餐飲端放量， 有望改善渠道結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)整體利潤率提升。積極探索新渠道、新業(yè)態(tài)，加速布局供應(yīng)鏈平臺(tái)。三全食品積極探索渠道發(fā)展空間， 發(fā)掘新渠道、新業(yè)態(tài)，精準(zhǔn)開發(fā)匹配渠道產(chǎn)品，有助于加速布局全溫區(qū)、全渠道、全品類 供應(yīng)鏈平臺(tái)，如公司通過投資一站式火鍋燒烤食材連鎖超市鍋圈食匯，入局火鍋燒烤業(yè)態(tài)， 并于 2

38、020 年推出“三全涮烤匯”，以店中店形式售賣火鍋燒烤食材；同時(shí)聚焦更易觸達(dá)消 費(fèi)者的農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場，推出高性價(jià)比產(chǎn)品，覆蓋蒸餃、卡通包、餛飩、小籠包等多品類。 此外，公司探索商超熟食區(qū)新業(yè)態(tài)，通過商超引流，提升品牌和產(chǎn)品知名度。打造鮮食供應(yīng)鏈，切入便利店渠道。2014 年公司開創(chuàng)鮮食自動(dòng)售賣機(jī)業(yè)務(wù)，由于受外 賣市場沖擊，虧損較大，2017 年重新定位鮮食業(yè)務(wù)，著力打造鮮食供應(yīng)鏈，與盒馬、全家、 便利蜂、海底撈、瑞幸咖啡等零售和餐飲客戶合作，提供便當(dāng)、飯團(tuán)、壽司、中式料理等 個(gè)性化鮮食產(chǎn)品，打造餐飲即食場景。2019 年與 7-Eleven 簽約，通過加盟方式切入便利店 渠道，在門店開發(fā)運(yùn)營、商

39、品管理、鮮食研發(fā)及物流配送等方面形成協(xié)同，河南首店首日 銷售額破 65 萬元，創(chuàng)全球第一。通過運(yùn)營區(qū)域便利店系統(tǒng)，三全食品能更深入了解便利店 渠道及客戶特性，提升鮮食業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈協(xié)同能力。鮮食業(yè)務(wù)具有高毛利特點(diǎn)，已成為日 資便利店差異化競爭利器，據(jù)2018 年便利店發(fā)展研究報(bào)告，7-eleven 在中國市場鮮食 銷售占比 40%，毛利占比 60%。但國內(nèi)便利店鮮食占比仍較低，85%為包裝食品，毛利率僅 25%左右，因此便利店鮮食未來擁有較大發(fā)展空間，三全食品將依托各大綜合生產(chǎn)基地，實(shí) 現(xiàn)大城市群鮮食供應(yīng)鏈全覆蓋。3.4、 區(qū)域擴(kuò)張：各區(qū)域均衡發(fā)展，全冷鏈體系提供保 障北區(qū)為核心區(qū)域，各區(qū)域均衡

40、發(fā)展。三全食品銷售區(qū)域分為北區(qū)、東區(qū)、西區(qū)、南區(qū)， 2021 年分別實(shí)現(xiàn)營收 25.80 億元、15.52 億元、14.15 億元、13.53 億元，同比 7%、-0.7%、 -6%、-4%，分別占比 37%、22%、20%、19%，形成以北區(qū)為核心，各地區(qū)協(xié)同的發(fā)展態(tài)勢。 得益于渠道改革和拓展，2020 年經(jīng)銷商數(shù)量大幅增長，北區(qū)/東區(qū)/西區(qū)/南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分 別增長 337/295/325/359 個(gè)，其中南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量增長最多。截止 2022H1 末，北區(qū)/東區(qū)/ 西區(qū)/南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量為 1696/1190/1402/1228 個(gè)，相比 2021 年末均減少，主要系渠道整 合優(yōu)化所致。布

41、局全冷鏈物流，推動(dòng)區(qū)域擴(kuò)張。速凍食品對(duì)儲(chǔ)藏、運(yùn)輸、銷售環(huán)節(jié)溫度環(huán)境有嚴(yán)格 要求，因此冷鏈物流體系的完善程度與速凍食品的安全和品質(zhì)密不可分。三全食品冷鏈物流采取“自建+第三方”模式，已構(gòu)建覆蓋全國 33 個(gè)大城市、1700 多個(gè)中小城市和縣城的 “全冷鏈”系統(tǒng)，形成從原料、生產(chǎn)加工、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)浇K端售的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。此外，公 司擁有五大基地自建自動(dòng)化立體冷庫系統(tǒng)及零售終端超 10 萬臺(tái)冷藏柜，并對(duì)冷藏車采用多 采點(diǎn)智能溫度儀等措施，對(duì)終端儲(chǔ)存冷柜加強(qiáng)監(jiān)控，保證產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性。全冷鏈物流體 系布局有助于降低倉儲(chǔ)配送成本，擴(kuò)大銷售范圍，打造從農(nóng)田到餐桌的新型食品安全供應(yīng) 鏈，夯實(shí)產(chǎn)品供應(yīng)基礎(chǔ)。3.5、

42、 產(chǎn)能端：產(chǎn)能覆蓋主要城市群，為公司保駕護(hù)航生產(chǎn)基地覆蓋主要城市群，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。三全食品目前已形成全國化生產(chǎn)基地布局， 生產(chǎn)能力覆蓋鄭州、成都、天津、太倉、佛山等核心城市群，所有工廠投產(chǎn)后預(yù)計(jì)總產(chǎn)能 超 180 萬噸/年(未包含武漢工廠)。2021 年 11 月三全食品擬投資 24 億元用于建設(shè)鄭州航空 港區(qū)新基地，預(yù)計(jì)新增速凍米面食品 50 萬噸/年、涮烤產(chǎn)品 20 萬噸/年、餐飲產(chǎn)品 30 萬噸 /年、自加熱套餐 10 萬噸/年以及鮮食、航食等團(tuán)餐 20 萬份/日。三全食品通過新建生產(chǎn)基 地，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，為速凍面米、火鍋涮烤、預(yù)制菜、鮮食等業(yè)務(wù)的發(fā)展保駕護(hù)航。產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率合

43、理。三全食品總產(chǎn)量穩(wěn)定增長，由 2013 年 38.99 萬噸增 至 2021 年 65.46 萬噸，8 年 CAGR 為 7%，產(chǎn)量水平與可比公司相比較高。公司 2021 年產(chǎn)能 利用率為 85%，產(chǎn)能利用合理，生產(chǎn)效率在行業(yè)內(nèi)處于中上水平。分品類看，2021 年速凍 面米制品產(chǎn)量為 59.17 萬噸，同增 2%，產(chǎn)能占比 90%，速凍調(diào)制食品和冷藏及短保類產(chǎn)量 分別為 5.53 萬噸、0.75 萬噸，同增 6%、33%。產(chǎn)銷率看，2022H1 三大品類產(chǎn)銷率均大于 100%，主要系宅家催生速凍食品需求。公司新生產(chǎn)基地落地投產(chǎn)后，有望推動(dòng)產(chǎn)能進(jìn) 一步擴(kuò)張，為滿足市場需求提供充足產(chǎn)能。規(guī)模效應(yīng)凸顯，