資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析

1、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析資料僅供參考文件編號：2022年4月資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析版本號： A修改號： 1頁 次： 1.0 審 核： 批 準(zhǔn): 發(fā)布日期： 資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析一、對現(xiàn)行企業(yè)償債能力分析方法的評價在對企業(yè)償債能力分析中，無論是對新建項目還是技改項目，目前比較普遍的做法是：假定企業(yè)的還款來源主要是企業(yè)的利潤與折舊（新項目實(shí)施后形成的新增利潤與折舊或者包括企業(yè)原有資產(chǎn)形成的利潤與折舊之和），同時假定在規(guī)定的還本付息期內(nèi)企業(yè)必須清償所借的全部銀行債務(wù)，還本付息結(jié)束時項目負(fù)債率基本降至為零。如果在規(guī)定的貸款期內(nèi)，

2、企業(yè)用形成的利潤與折舊不能全部償還銀行貸款本息并有一定富裕，比如償債覆蓋率達(dá)不到，說明企業(yè)的償債能力較差；反之則表明企業(yè)償債能力較強(qiáng)。這樣的償債分析思路，從理論上講有其特定的合理性，因為項目投資只要能滿足上述評價條件，無論對企業(yè)還是對銀行講，都是一種穩(wěn)妥而保險的投資決策。但若從現(xiàn)實(shí)看，能滿足上述條件的投資項目，尤其是新建大中型項目在現(xiàn)實(shí)中并不多見。這是因為：（）現(xiàn)實(shí)中企業(yè)（項目）投資的折舊年限往往與銀行貸款的期限不一致，總的講前者一般要遠(yuǎn)長于后者，比如現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的綜合折舊年限一般在年（基礎(chǔ)設(shè)施長達(dá)年），而銀行貸款的期限一般為年，相應(yīng)在目前企業(yè)（項目）負(fù)債水平上，根據(jù)折舊年限提取的折舊資金額一般

3、會小于根據(jù)貸款期限確定的貸款本金償還額。具體年度折舊額與本金償還額孰大，關(guān)鍵取決于企業(yè)負(fù)債率、綜合折舊年限和貸款期限三個因素。企業(yè)負(fù)債率越高，綜合折舊年限越大于貸款期限，年度提取的折舊資金額越小于年度貸款本金償還額。如果企業(yè)負(fù)債率為，只要企業(yè)的綜合折舊年限大于貸款期限倍，年度提取的折舊額則小于貸款本金償還額；如果企業(yè)負(fù)債率為，則企業(yè)的綜合折舊年限只要大于貸款期限的倍，年度折舊額將小于貸款本金償還額。（）即使企業(yè)的折舊額等于或大于貸款本金償還額，但考慮到企業(yè)發(fā)展和技改更新等方面需要，企業(yè)往往會在還本付息結(jié)束前將部分折舊資金用于技術(shù)設(shè)備的更新改造或其他發(fā)展支出（當(dāng)然也可以向銀行舉債進(jìn)行更新改造），

4、從而減少部分還款資金來源。這樣做雖然具有一定的非規(guī)范性，但在現(xiàn)實(shí)中卻是一種比較常見的經(jīng)營現(xiàn)象。（）受市場等主客觀因素的影響，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動以及折舊和利潤的實(shí)現(xiàn)一般具有一定的不確定性，而貸款本息的償還則是一項相對固定的支出，那么受外界因素制約，現(xiàn)實(shí)中很容易出現(xiàn)一些年度僅用折舊和利潤不足以正常償還銀行貸款本息的情況。但這并不意味著企業(yè)不具有正常的償還能力。這一點(diǎn)在“相對過剩經(jīng)濟(jì)”條件下表現(xiàn)得尤為普遍。所以，現(xiàn)實(shí)中如果嚴(yán)格按照現(xiàn)行的分析思路來評價企業(yè)的償債能力，很多經(jīng)營周期較長、自身盈利水平較低或經(jīng)營具有一定波動風(fēng)險的投資項目將被排除在貸款范圍之外，從而既縮小銀行對投資項目的選擇范圍和支持力度，

5、又不利于“過剩經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)”條件下銀行信貸業(yè)務(wù)的拓寬和發(fā)展。其實(shí)，將“利潤與折舊作為負(fù)債還款資金來源，還本付息結(jié)束后項目負(fù)債率基本為零”作為償債能力分析的兩個基本前提，有其特定的適用范圍。從嚴(yán)格意義上講，將還款來源界定為利潤與折舊、假定還本付息結(jié)束后的負(fù)債率基本為零，是對“項目還本付息能力”評審的一種假定，是計劃經(jīng)濟(jì)體制下就項目論項目的一種評價思路，而不是對市場經(jīng)濟(jì)條件下“企業(yè)還本付息能力”的合理說明。因為就項目而言，其還本付息來源只能是折舊和利潤，而且還本付息結(jié)束后，項目的負(fù)債率自然降至為零。但就企業(yè)而言，企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)中一個獨(dú)立和持續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)主體，負(fù)債不僅是其從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要基礎(chǔ)和手

6、段，同時還可以作為融資行為中還本付息的一個重要來源，即用債務(wù)清償債務(wù)。當(dāng)然前提是企業(yè)能夠維護(hù)其正常的生產(chǎn)經(jīng)營。如果將企業(yè)的還本付息來源僅局限為利潤與折舊，將企業(yè)完成一項融資活動后的負(fù)債率降至為零，顯然不符合企業(yè)的經(jīng)營實(shí)際。因為對大多數(shù)企業(yè)講，經(jīng)常性地保持適度負(fù)債規(guī)模是其經(jīng)營過程中的一種普遍選擇。當(dāng)然，將上述兩個假設(shè)前提視為計劃體制下項目償債能力分析的一種思路，并不是說這樣的分析沒有現(xiàn)實(shí)意義。在對企業(yè)償債能力評價過程中，項目的償債能力仍是企業(yè)償債能力的重要組成部分，對項目償債能力的分析仍可視為企業(yè)償債能力分析的一個重要前提（但不是作為評價企業(yè)償債能力的必要條件）。不僅如此，上述兩個假定前提也是分

7、析和研究項目投資決策的基本出發(fā)點(diǎn)，即項目是否可行，有無投資價值，關(guān)鍵要看其利潤與折舊能否滿足還本付息需要，能否全部清償項目投資所借債務(wù)。所以總的講，現(xiàn)行償債能力分析中的兩個假設(shè)條件，應(yīng)是分析項目投資價值和項目償債能力的有效前提，而不是分析和判斷企業(yè)綜合償債能力的基本前提；其實(shí)質(zhì)是計劃經(jīng)濟(jì)或“短缺經(jīng)濟(jì)”條件下選擇項目投資機(jī)會的一種評價思路。就“相對過剩市場經(jīng)濟(jì)”條件下的企業(yè)而言，如果企業(yè)或項目的利潤與折舊不足償還債務(wù)，但只要能通過舉新債還舊債，而且企業(yè)的經(jīng)營活動從總體上看比較穩(wěn)探討思路，而不是對市場經(jīng)濟(jì)條件下“企業(yè)還本付息能力”的合理說明。因為就項目而言，其還本付息來源只能是折舊和利潤，而且還本

8、付息結(jié)束后，項目的負(fù)債率自然降至為零。但就企業(yè)而言，企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)中一個獨(dú)立和持續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)主體，負(fù)債不僅是其從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要基礎(chǔ)和手段，同時還可以作為融資行為中還本付息的一個重要來源，即用債務(wù)清償債務(wù)。當(dāng)然前提是企業(yè)能夠維護(hù)其正常的生產(chǎn)經(jīng)營。如果將企業(yè)的還本付息來源僅局限為利潤與折舊，將企業(yè)完成一項融資活動后的負(fù)債率降至為零，顯然不符合企業(yè)的經(jīng)營實(shí)際。因為對大多數(shù)企業(yè)講，經(jīng)常性地保持適度負(fù)債規(guī)模是其經(jīng)營過程中的一種普遍選擇。當(dāng)然，將上述兩個假設(shè)前提視為計劃體制下項目償債能力分析的一種思路，并不是說這樣的分析沒有現(xiàn)實(shí)意義。在對企業(yè)償債能力評價過程中，項目的償債能力仍是企業(yè)償債能力的重要

9、組成部分，對項目償債能力的分析仍可視為企業(yè)償債能力分析的一個重要前提（但不是作為評價企業(yè)償債能力的必要條件）。不僅如此，上述兩個假定前提也是分析和研究項目投資決策的基本出發(fā)點(diǎn)，即項目是否可行，有無投資價值，關(guān)鍵要看其利潤與折舊能否滿足還本付息需要，能否全部清償項目投資所借債務(wù)。所以總的講，現(xiàn)行償債能力分析中的兩個假設(shè)條件，應(yīng)是分析項目投資價值和項目償債能力的有效前提，而不是分析和判斷企業(yè)綜合償債能力的基本前提；其實(shí)質(zhì)是計劃經(jīng)濟(jì)或“短缺經(jīng)濟(jì)”條件下選擇項目投資機(jī)會的一種評價思路。就“相對過剩市場經(jīng)濟(jì)”條件下的企業(yè)而言，如果企業(yè)或項目的利潤與折舊不足償還債務(wù)，但只要能通過舉新債還舊債，而且企業(yè)的經(jīng)

10、營活動從總體上看比較穩(wěn)定，負(fù)債水平?jīng)]有劇增，原則上仍可視為具有合理的償債能力。二、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高低與企業(yè)盈利能力評價從理論上講，在企業(yè)資金來源分為自有資本和對外負(fù)債的前提下，最能說明企業(yè)盈利能力或經(jīng)營業(yè)績的應(yīng)是企業(yè)的資本收益率，而不是企業(yè)的資產(chǎn)收益率。因為企業(yè)的所有者（甚至經(jīng)營者）最關(guān)心的主要是企業(yè)自有資本的回報率，即企業(yè)的資本收益率。如果企業(yè)資本收益率過低，比如低于銀行貸款利率，所有者不能得到滿意的資本投資回報，他要么會撤換企業(yè)的經(jīng)營者，要么會撤出資本而投資于其他領(lǐng)域。這是市場經(jīng)濟(jì)競爭條件下資金配置的一個基本準(zhǔn)則。而資產(chǎn)收益率，作為反映企業(yè)整個資金投入和運(yùn)用效率的一個綜合性財務(wù)指標(biāo)，由于其

11、計算上的特殊性，并且受企業(yè)負(fù)債率的影響，往往不能全面說明企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績。（）企業(yè)的資產(chǎn)收益率是企業(yè)稅后利潤與企業(yè)整個資金之比，在企業(yè)資金分為自有資本和對外負(fù)債的情況下，企業(yè)稅后利潤的計算一般要將企業(yè)負(fù)債資金（如銀行貸款等）的利息支出作為企業(yè)的經(jīng)營費(fèi)用計入成本給予扣除；而企業(yè)的負(fù)債資金利息支出，其實(shí)質(zhì)可視為負(fù)債資金的運(yùn)用收益，若用扣除了負(fù)債收益（即利息）后的利潤與整個企業(yè)資金之比來說明企業(yè)整個資金的經(jīng)營效率，顯然少計了一塊資金收益，沒有全面反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。（）從資產(chǎn)收益率的計算公式看，在企業(yè)資產(chǎn)收益率一定的情況下，企業(yè)資本收益率的高低往往還與企業(yè)的資本負(fù)債率有關(guān)。若用表示資產(chǎn)收益

12、率，表示資本收益率，表示企業(yè)稅后利潤，表示企業(yè)的資本負(fù)債比率（即負(fù)債資本，相當(dāng)于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率），企業(yè)的資產(chǎn)收益率可表示為：企業(yè)全部資產(chǎn)資本負(fù)債整理后可得：企業(yè)的資本收益率（）上述公式的涵義是：在企業(yè)資產(chǎn)收益率一定的情況下，企業(yè)的資本收益率與企業(yè)的負(fù)債資本之比成正比企業(yè)負(fù)債資本比率（資產(chǎn)負(fù)債率）越高，企業(yè)的資本收益率越高，反之，資本收益率越低。這就意味著，在企業(yè)稅后利潤或資產(chǎn)收益率既定的條件下，一般可以通過調(diào)整企業(yè)的資本負(fù)債比率而使企業(yè)的資本收益率達(dá)到所有者比較滿意的水平。比如，當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債比率為（即企業(yè)資金全部為資本投入）時，其資本收益率應(yīng)等于資產(chǎn)收益率；當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債比率為（即負(fù)債率為

13、）時，其資本收益率是資產(chǎn)收益率的倍。而當(dāng)企業(yè)負(fù)債資本之比足夠高時，從理論上講，只要企業(yè)取得較低的資產(chǎn)收益率（比如只要能夠歸還貸款利息、扣息扣稅后仍有少量利潤），就能使企業(yè)獲得較高的資本收益率。當(dāng)然，提高負(fù)債率也會相應(yīng)增加企業(yè)的債務(wù)壓力和財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)經(jīng)營發(fā)生較大波動，將會使企業(yè)陷入債務(wù)清償危機(jī)、面臨破產(chǎn)風(fēng)險。上述資本收益率與企業(yè)資本負(fù)債比例的關(guān)系，其實(shí)正是企業(yè)財務(wù)管理中財務(wù)杠桿作用原理的一種具體體現(xiàn)，同時也是很多企業(yè)經(jīng)營者在經(jīng)營利潤既定的前提下提高股東收入或企業(yè)價值的一種重要融資選擇；前提是企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營比較穩(wěn)定。比如對競爭壓力較小的基礎(chǔ)性行業(yè)，企業(yè)的負(fù)債率即可保持在較高水平。但對競爭比較

14、激烈的行業(yè)，因企業(yè)經(jīng)營不夠穩(wěn)定、財務(wù)風(fēng)險較大，一般不宜通過調(diào)整負(fù)債率來改善資本收益水平。一般而言，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度、風(fēng)險程度成反比競爭度、風(fēng)險度越高，企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)越低；反之，負(fù)債率可適當(dāng)提高。因此，在企業(yè)資金分為自有資本和對外負(fù)債的情況下，企業(yè)負(fù)債率的高低并不是影響企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營效率的決定性因素；企業(yè)的資產(chǎn)收益率低（比如低于銀行貸款利率）也并不意味著企業(yè)的資本收益率低，意味著企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營業(yè)績差。那種將企業(yè)負(fù)擔(dān)過重、經(jīng)營虧損的原因歸結(jié)為企業(yè)負(fù)債率高的觀點(diǎn)，并沒有真正揭示企業(yè)的經(jīng)營狀況如果因負(fù)債率較高、債務(wù)還本壓力較大。根據(jù)前面分析，企業(yè)完全可以用折舊并通過舉借新債

15、或債務(wù)重組來償還本金；但如果在此前提下連債務(wù)利息都支付不了，與其說是企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，不如說是企業(yè)的經(jīng)營能力較差或?qū)①Y金配置在了低效率的生產(chǎn)領(lǐng)域，與資產(chǎn)負(fù)債率沒有直接關(guān)系。認(rèn)為降低企業(yè)負(fù)債率或提高資本金比率可以改善企業(yè)經(jīng)營狀況，實(shí)際上是把資本金視為一種無成本或無回報的資金，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)融資和激勵理論，這是一種不利于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)尤其是國有企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的認(rèn)識。三、完善企業(yè)償債能力分析的建議及現(xiàn)實(shí)意義既然企業(yè)的償債能力以及資本盈利率與企業(yè)的負(fù)債率有關(guān)，對企業(yè)償債能力的分析需要充分考慮企業(yè)負(fù)債能力對其資本運(yùn)營和債務(wù)清償?shù)淖饔眉坝绊?，那么在現(xiàn)實(shí)投資決策評價過程中，對現(xiàn)行企業(yè)償債能力分析方法可做如下

16、的適當(dāng)修正：（）將企業(yè)用于還本付息的資金來源擴(kuò)展為利潤、折舊和適當(dāng)?shù)呐e借新債；（）用上述資金來源全部清償原有債務(wù)后，企業(yè)負(fù)債率仍可維護(hù)在原有水平（或不超出原出水平），即借新債還舊債后的負(fù)債率沒有明顯改變。如果企業(yè)能同時滿足上述兩個條件，就可認(rèn)為企業(yè)具有比較合理的償債能力，對其項目融資也可以給予信貸或舉債上的支持。按照上述思路改進(jìn)項目投資和企業(yè)償債能力評價，應(yīng)該說在“相對過剩經(jīng)濟(jì)”條件下對擴(kuò)大銀行信貸業(yè)務(wù)、拉動投資需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的積極意義。比如，對用新增利潤與折舊不足以償還債務(wù)本息或償還時具有不確定性的投資項目，以及在規(guī)定期限內(nèi)用企業(yè)全部利潤與折舊不足以償還企業(yè)全部債務(wù)本息的融資活動

17、，按照原來的償債能力評價方法進(jìn)行分析，這些項目或融資行為一般講都不可行和不能支持。但如果考慮到企業(yè)的負(fù)債能力，考慮到企業(yè)能通過舉借新的債務(wù)或進(jìn)行適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)重組來清償原來的債務(wù)本息，并維持企業(yè)的正常經(jīng)營，按新的評價方法則可以認(rèn)為企業(yè)具有正常的清償能力，其融資行為可以得到銀行的支持。這方面比較突出的案例是對環(huán)保性項目或大中型基礎(chǔ)設(shè)施項目的評審。這些項目總的講盈利水平低、經(jīng)營周期長，在銀行規(guī)定的貸款期限內(nèi)僅用利潤與折舊一般很難全部償還貸款本息，按現(xiàn)行評價方法，這些項目不具有還款能力，銀行部門不能介入。但按新的評價思路，則可以納入銀行的支持領(lǐng)域。因此，將企業(yè)負(fù)債能力作為企業(yè)償債能力評價的一個組成部分，既可以擴(kuò)大項目投資選擇