2022年陽(yáng)光保險(xiǎn)招股書梳理

1、2022年陽(yáng)光保險(xiǎn)招股書梳理一、公司概況：管理層穩(wěn)定，規(guī)模增長(zhǎng)迅速大型民營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán)，網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)陽(yáng)光保險(xiǎn)于2004年開始籌建，主要子公司包括陽(yáng)光人壽、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、陽(yáng)光資管和陽(yáng)光信保。截至2021年12月31日，陽(yáng)光人壽 和陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)共擁有2895家分支機(jī)構(gòu)，其中分公司68家，中心支公司、支公司及營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)2827家，覆蓋我國(guó)全部省、直轄 市、自治區(qū)、94.6%的地級(jí)市及63.4%的區(qū)縣。 經(jīng)過十余年的發(fā)展，陽(yáng)光保險(xiǎn)已形成強(qiáng)大的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，連續(xù)11年蟬聯(lián)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，管理層穩(wěn)定陽(yáng)光保險(xiǎn)屬于民營(yíng)保險(xiǎn)集團(tuán)，主要發(fā)起股東實(shí)力雄厚，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。2007年，陽(yáng)光保險(xiǎn)由

2、中石化集團(tuán)、南航集團(tuán)、中國(guó)鋁 業(yè)、中外運(yùn)、廣東電力等發(fā)起設(shè)立，2008-2015年間多次進(jìn)行增資擴(kuò)股和股權(quán)變更，國(guó)資股比降至16.9%（H股發(fā)行前）。 管理層穩(wěn)定、業(yè)界經(jīng)驗(yàn)豐富，員工持股計(jì)劃形成激勵(lì)。以張維功為核心的高管團(tuán)隊(duì)平均就職時(shí)間超過10年，在保險(xiǎn)業(yè)、資管 業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，且均為2016年員工持股計(jì)劃的參與人員，將持續(xù)為公司高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造動(dòng)能。市場(chǎng)份額：人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)份額均居市場(chǎng)前列2021年陽(yáng)光人壽和陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)的市場(chǎng)份額同比小幅提升，但仍與頭部公司規(guī)模存在較大差距： 1）截至2021年末，陽(yáng)光人壽市場(chǎng)份額1.95%（YoY+0.21pct），位列人身險(xiǎn)公司第11名； 2）截至2021年

3、末，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)份額2.96%（YoY+0.22pct），位列財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司第7名。地區(qū)分布：北方具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額與頭部險(xiǎn)企存在較大差距產(chǎn)壽險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)差異大：2021年，產(chǎn)壽險(xiǎn)前十大地區(qū)保費(fèi)占比分別60.7%、48.1%，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)地域集中度更高；其中，河北省 2021年躍居陽(yáng)光人壽保費(fèi)貢獻(xiàn)第一大省，保費(fèi)收入42.51億元（YoY+63.82%）、保費(fèi)占比6.99%（YoY+2.28pct）；山東省2019- 2021年均陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)貢獻(xiàn)第一大省，2021年保費(fèi)收入47.09億元（YoY+11.38%）、保費(fèi)占比11.62% （YoY+0.27pct）。 陽(yáng)光保險(xiǎn)在河北壽險(xiǎn)市場(chǎng)、山東財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)等

4、優(yōu)勢(shì)地區(qū)的市場(chǎng)份額遠(yuǎn)低于頭部險(xiǎn)企。二、業(yè)務(wù)布局：產(chǎn)壽康養(yǎng)全面布局保費(fèi)構(gòu)成：產(chǎn)壽險(xiǎn)均衡發(fā)展，人身險(xiǎn)貢獻(xiàn)增加截至2021年末，陽(yáng)光保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1013.71億元（YoY+9.72%），其中人身險(xiǎn)保費(fèi)占比60.00%、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)占比40.00%， 近年來呈現(xiàn)出人身險(xiǎn)保費(fèi)占比提升、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)占比下滑的趨勢(shì)。具體來看： 1）陽(yáng)光人壽產(chǎn)品線齊全，截至2021年12月31日在售約130款人身險(xiǎn)產(chǎn)品，其中傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)為主要產(chǎn)品。 2）陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)共計(jì)有超過4000種財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品，其中車險(xiǎn)為主力險(xiǎn)種。凈利潤(rùn)構(gòu)成：總體增速放緩，人身險(xiǎn)為主力人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)是陽(yáng)光保險(xiǎn)凈利潤(rùn)的主要來源。2021年，陽(yáng)光保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)58.8

5、3億元（YoY+4.70%）、凈利潤(rùn)60.20億元 （YoY+5.97%），其中：1）人身險(xiǎn)凈利潤(rùn)45.30億元（YoY+6.61%），在集團(tuán)凈利潤(rùn)中占比75.25%（YoY+0.46pct）；2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn) 凈利潤(rùn)4.52億元（YoY-68.44%），占比7.51% （YoY-17.70pct）；盡管產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)占比達(dá)40.00%，但車險(xiǎn)綜改導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本提升、 財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)下滑明顯。3）信保凈利潤(rùn)-1.72億元，虧損同比收窄，主要系公司在加大回款難度的背景下，主動(dòng)壓縮規(guī) 模、加強(qiáng)追償。4）其他業(yè)務(wù)包括酒店和醫(yī)院經(jīng)營(yíng)及資管服務(wù)，近年來酒店和醫(yī)院經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)、費(fèi)用可控，凈利潤(rùn)放量增 長(zhǎng)達(dá)12.10億元（

6、YoY+52.59%），占比20.10%（YoY+6.14pct）。償付能力：總體保持充足，滿足監(jiān)管要求償二代二期對(duì)實(shí)際資本的認(rèn)定更加審慎，規(guī)定計(jì)入壽險(xiǎn)核心資本的保單未來盈余占核心資本的比例上限為35%，對(duì)壽險(xiǎn)企業(yè) 的核心資本影響較大，核心償付能力充足率顯著下降、綜合償付能力充足率保持穩(wěn)定截至22Q1末，陽(yáng)光人壽綜合、核心 償付能力充足率分別182%、127%，較上年末分別下滑7pct、48pct。 償二代二期提高產(chǎn)險(xiǎn)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子，取消“超額累退”型計(jì)量，產(chǎn)險(xiǎn)公司規(guī)模越大資本要求越高；產(chǎn)險(xiǎn)核心、綜合償付能力 充足率下降截至22Q1末，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)綜合、核心償付能力充足率分別237%、149%，較上

7、年末分別下滑30pct、32pct?？蛻舴治觯汉粚?shí)基礎(chǔ)，創(chuàng)造價(jià)值陽(yáng)光保險(xiǎn)總體以個(gè)人客戶為主，其中陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)客戶數(shù)更多、團(tuán)體客戶占比更高。截至2021年12月31日，陽(yáng)光保險(xiǎn)個(gè)人客戶約 2540萬人、團(tuán)體客戶約43萬家。 1）陽(yáng)光人壽個(gè)人客戶約870萬人，已建立多層級(jí)客戶經(jīng)營(yíng)體系；團(tuán)體客戶約1萬家，主要包括企業(yè)法人與社會(huì)機(jī)構(gòu)。 2）陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)個(gè)人客戶約1720萬人；團(tuán)體客戶約42萬家，主要包括國(guó)有企事業(yè)單位和大/中/小/微型企業(yè)客戶。發(fā)展戰(zhàn)略：保險(xiǎn)主業(yè)聚焦差異化客戶服務(wù)，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展陽(yáng)光保險(xiǎn)以“打造高質(zhì)量發(fā)展、高價(jià)值成長(zhǎng)的保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)”為戰(zhàn)略目標(biāo)，聚焦差異化客戶服務(wù)，提供家庭保險(xiǎn)保障服務(wù)和 企業(yè)風(fēng)

8、險(xiǎn)管理服務(wù)。三、人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)：銀保助增新單，新業(yè)務(wù)價(jià)值逆勢(shì)增長(zhǎng)人身險(xiǎn)原保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新單結(jié)構(gòu)穩(wěn)定陽(yáng)光人壽原保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健。2021年，陽(yáng)光人壽原保費(fèi)收入608.26億元（YoY+10.38%），其中壽險(xiǎn)497.44億元（YoY+12.82%）、 意外險(xiǎn)9.32億元（YoY-24.84%）、健康險(xiǎn)101.50億元（YoY+3.87%），在原保費(fèi)收入中分別占比81.78% （YoY+1.76pct）、1.53% （YoY-0.72pct）、16.69% （YoY-1.05pct）。陽(yáng)光人壽新單持續(xù)增長(zhǎng)，躉繳業(yè)務(wù)仍為新單主要來源，但長(zhǎng)險(xiǎn)期繳占比穩(wěn)步提升、預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善。2021年陽(yáng)光人壽 總新單3

9、35.88億元（YoY+4.48%），其中長(zhǎng)險(xiǎn)期繳新單134.85億元（YoY+8.85%）、長(zhǎng)險(xiǎn)躉繳183.19億元（YoY+2.24%），分別 在總新單中占比40.15%（YoY+1.61pct）、54.54%（YoY-1.19pct）。渠道分析：保費(fèi)結(jié)構(gòu)保費(fèi)和新單主要源于銀保，個(gè)險(xiǎn)貢獻(xiàn)走低銀保渠道是陽(yáng)光人壽保費(fèi)收入的主要來源。從2021年分渠道保費(fèi)收入來看，個(gè)險(xiǎn)150.89億元（YoY-4.48%）、銀保390.50億元 （YoY+20.32%）、融客39.14億元（YoY-6.72%）、其他27.73億元（YoY+4.37%），在整體原保費(fèi)收入中分別占比24.81%（YoY3.86pc

10、t）、64.20%（YoY+5.30pct）、6.43% （YoY-1.18pct）、4.56% （YoY-0.26pct）。個(gè)險(xiǎn)新單連年下滑，銀保新單持續(xù)增長(zhǎng)、且為新業(yè)務(wù)的主要來源。從2021年分渠道新單保費(fèi)來看，個(gè)險(xiǎn)33.30億元（YoY20.45%）、銀保278.55億元（YoY+10.48%）、融客5.70億元（YoY-23.18%）、其他18.33億元（YoY-8.67%），在總新單中分別 占比9.91% （YoY-3.11pct） 、82.93% （YoY+4.50pct）、1.70% （YoY-0.61pct） 、5.46% （YoY-0.79pct）。業(yè)務(wù)質(zhì)量：保費(fèi)繼續(xù)率略有下

11、滑陽(yáng)光人壽13個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率普遍高于25個(gè)月，壽險(xiǎn)整體繼續(xù)率與個(gè)險(xiǎn)繼續(xù)率相差不大，反映出銀保渠道業(yè)務(wù)質(zhì)量較好。在 沖擊、代理人隊(duì)伍縮減、惡意退保等影響下，保費(fèi)繼續(xù)率出現(xiàn)行業(yè)性下滑之勢(shì)，陽(yáng)光人壽13個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率總體穩(wěn)定 在較高水平。2021年，陽(yáng)光人壽13個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率87.0%（YoY-0.8pct）、高于主要同業(yè)，25個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率76.7% （YoY+2.0pct）、低于主要同業(yè)。價(jià)值分析：EV保持較快增長(zhǎng)，各細(xì)分項(xiàng)均呈正貢獻(xiàn)2021年陽(yáng)光人壽NBV逆勢(shì)增長(zhǎng)、投資回報(bào)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)?zāi)鎰?shì)正貢獻(xiàn)，EV增速高于主要同業(yè)。具體來看： 1）2021年陽(yáng)光人壽EV約727.55億元（YoY+18.24%

12、）。 2）從EV變動(dòng)分析來看，2021年NBV為30.15億元（YoY+4.36%）、EV預(yù)期回報(bào)46.01億元（YoY+11.27%）、投資回報(bào)差異31.29億元 （YoY+12.19%）、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)差異4.79億元（由負(fù)轉(zhuǎn)正），分別在期初EV中占比4.90%（YoY-0.64pct）、7.48%（YoY-0.46pct）、 5.09%（YoY-0.27pct）、0.78%（YoY+1.09pct）。四、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：非車險(xiǎn)拉動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)，車險(xiǎn)致使盈利承壓車險(xiǎn)為主要保費(fèi)來源，渠道以代銷為主非車業(yè)務(wù)拉動(dòng)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)恢復(fù)正增長(zhǎng)，車險(xiǎn)保費(fèi)占比下滑。2021年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)405.31億元（YoY+8.75

13、%），其中車險(xiǎn)保費(fèi) 231.76億元（YoY-3.85%）、非車險(xiǎn)保費(fèi)173.55億元（YoY+31.81%），在產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)占比分別57.18%（YoY-7.49pct）、42.82%。以代銷和直銷渠道為主，個(gè)人代理具備一定優(yōu)勢(shì)。2021年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)代銷、直銷渠道保費(fèi)分別293.80億元（YoY+8.08%）、 85.88億元（YoY+4.80%），在產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)占比分別72.49%（YoY-0.45pct）、21.19%（YoY-0.80pct）。其中，2021年個(gè)人代理渠 道共有保險(xiǎn)營(yíng)銷員4.6萬名（YoY-6.12%），個(gè)人代理保費(fèi)占比41.19%。產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率上升，盈利能力下降持續(xù)承保

14、虧損，產(chǎn)險(xiǎn)盈利壓力大。2021年，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)綜合成本率105.1%（YoY+4.4pct），其中費(fèi)用率38.5%（YoY-3.8pct）、賠 付率66.6%（YoY+8.2pct），承保虧損走闊。 1）車險(xiǎn)綜改致使賠付率階段性抬升，疊加人身?yè)p害賠償標(biāo)準(zhǔn)全國(guó)統(tǒng)一化導(dǎo)致存量保單賠付水平上升，車險(xiǎn)綜合成本率惡化：2021 年車險(xiǎn)綜合成本率112.7%（YoY+14.9pct），其中費(fèi)用率31.5%（YoY-6.8pct）、賠付率81.2%（YoY+21.7pct），出現(xiàn)承保虧損。 2）非車險(xiǎn)費(fèi)用率、賠付率雙降，綜合成本率改善：2021年非車險(xiǎn)綜合成本率93.9%（YoY-12.3pct），費(fèi)用率48.

15、8%（YoY-1.2pct）、 賠付率45.1% （YoY-11.1pct），實(shí)現(xiàn)承保盈利。車險(xiǎn)：綜改后商業(yè)險(xiǎn)保費(fèi)下滑、綜合成本率上升2020年9月車險(xiǎn)綜改實(shí)施以來，車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)下降；隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，2022年車險(xiǎn)保費(fèi)有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。2021年公司車險(xiǎn) 保費(fèi)231.76億元（YoY-3.85%），其中商業(yè)險(xiǎn)保費(fèi)145.98億元（YoY-9.00%）、交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)85.78億元（YoY+6.41%），在車險(xiǎn)保 費(fèi)中分別占比62.99%（YoY-3.57pct）、37.01%。非車險(xiǎn)：保費(fèi)及承保利潤(rùn)主要由保證險(xiǎn)和意健險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)2021年，公司非車險(xiǎn)保費(fèi)173.55億元（YoY+31.81%），各細(xì)分險(xiǎn)種保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中保證險(xiǎn)和意健險(xiǎn)是主要保費(fèi)增項(xiàng)， 2021年保費(fèi)分別73.97億元（YoY+32.33%）、50.47億元（YoY+45.66%），小額個(gè)人保證類及中小企業(yè)貸款保證類等，五、投資：以資負(fù)匹配為核心，發(fā)展第三方資管業(yè)務(wù)投資收益率略有下滑，大類資產(chǎn)配置比例與同業(yè)類似截至2021年末，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)投資資產(chǎn)3886.78億元（YoY+9.99%），凈投資收益率4.6%（YoY-0.6pct）、總投資收益率5.4% （YoY-1.1pct）。 從主要資產(chǎn)配置