資本預(yù)算及計量方法(-88張)課件

第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目標(biāo):

本章闡述資本預(yù)算的相關(guān)內(nèi)容。通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)達(dá)到如下的學(xué)習(xí)效果：在了解全面預(yù)算的同時，領(lǐng)會資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算、財務(wù)預(yù)算的關(guān)系。了解資本預(yù)算的程序。理解投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則。掌握投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測的方法。掌握投資項目評價指標(biāo)的計算方法。學(xué)習(xí)目標(biāo):本章闡述資本預(yù)算的相關(guān)內(nèi)容。通過本章第一節(jié)資本預(yù)算的程序第一節(jié)資本預(yù)算的程序一、資本預(yù)算與全面預(yù)算的關(guān)系一、資本預(yù)算與全面預(yù)算的關(guān)系（一）資本預(yù)算的含義（一）資本預(yù)算的含義

資本預(yù)算（Capitalbudgeting）亦稱資本支出預(yù)算，這是關(guān)系企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的投融資預(yù)算，如固定資產(chǎn)的購置、擴(kuò)建、改建、更新等都需要在投資項目可行性論證之后編制出反映投資時間、規(guī)模、收益以及資金籌措方式的預(yù)算。由于資本支出項目不允許草率決策，因此，資本預(yù)算的前期工作主要是進(jìn)行相關(guān)投資項目的現(xiàn)金流量規(guī)劃與投資評價指標(biāo)測算，為了保證項目建設(shè)的合理性和財務(wù)可行性，有必要做出詳細(xì)的預(yù)算，以保證投資和籌資活動的正常開展。

資本預(yù)算（Capitalbudgeting（二）資本預(yù)算與全面預(yù)算的關(guān)系（二）資本預(yù)算與全面預(yù)算的關(guān)系全面預(yù)算包括經(jīng)營預(yù)算、財務(wù)預(yù)算和資本預(yù)算三個組成部分。全面預(yù)算包括經(jīng)營預(yù)算、財務(wù)預(yù)算和資本預(yù)算三個組

1．經(jīng)營預(yù)算

經(jīng)營預(yù)算是企業(yè)的業(yè)務(wù)預(yù)算，不同行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)使行業(yè)間的經(jīng)營預(yù)算在編制上有一定的區(qū)別。從預(yù)算與財務(wù)報告的關(guān)系上看，經(jīng)營預(yù)算的內(nèi)容與企業(yè)損益表的項目有關(guān)，如果以完整的制造業(yè)為例，經(jīng)營預(yù)算主要包括：（1）銷售預(yù)算；（2）生產(chǎn)預(yù)算；（3）采購預(yù)算；（4）直接人工預(yù)算；（5）制造費(fèi)用預(yù)算；（6）產(chǎn)品成本預(yù)算；（7）期末存貨預(yù)算；（8）銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用預(yù)算等。這些預(yù)算分別以實物量指標(biāo)和價值量指標(biāo)反映企業(yè)的收入與費(fèi)用的構(gòu)成情況。1．經(jīng)營預(yù)算經(jīng)營預(yù)算是企業(yè)的業(yè)務(wù)預(yù)算，不同財務(wù)預(yù)算是針對預(yù)算期企業(yè)活動而編制的貨幣性財務(wù)報告預(yù)算，主要包括：（1）現(xiàn)金預(yù)算；（2）預(yù)計損益表；（3）預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表；（4）預(yù)計現(xiàn)金流量表。由此可見，資本預(yù)算與全面預(yù)算中的經(jīng)營預(yù)算、財務(wù)預(yù)算保持著一定的聯(lián)系，資本預(yù)算所涉及的經(jīng)營活動應(yīng)當(dāng)與經(jīng)營預(yù)算接軌，資本預(yù)算所涉及的投資與籌資活動應(yīng)當(dāng)與財務(wù)預(yù)算接軌。

2．財務(wù)預(yù)算財務(wù)預(yù)算是針對預(yù)算期企業(yè)活動而編制的貨幣性財務(wù)報告2．

(圖8—1)

全面預(yù)算構(gòu)成圖長期戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)營預(yù)算財務(wù)預(yù)算資本預(yù)算當(dāng)期實施方案當(dāng)期目標(biāo)企業(yè)全面預(yù)算是個別預(yù)算的有機(jī)結(jié)合體，這些預(yù)算相互依存、相互制約，形成了一個完整的體系（如圖8—1所示）：(圖8—1)全面預(yù)二、資本預(yù)算的程序二、資本預(yù)算的程序資本預(yù)算分為兩個基本步驟：一是做好投資項目的論證；二是做出投融資預(yù)算。資本預(yù)算分為兩個基本步驟：一是做好投資項目的論證；（一）投資項目的論證（一）投資項目的論證投資項目的論證過程是保證投資項目可行性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要包括以下基本程序：投資項目的論證過程是保證投資項目可行性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，

1．選擇投資機(jī)會選擇投資機(jī)會是投資項目論證的第一步，應(yīng)當(dāng)考慮的因素有：（1）市場需求；（2）現(xiàn)有條件；（3）投資方式（合資建設(shè)、獨(dú)資建設(shè)等）。由于企業(yè)處于行業(yè)競爭之中，企業(yè)為了生存和發(fā)展，往往需要對所選擇的投資項目進(jìn)行歸類，這種歸類包括：（1）替代投資，即用新工藝和新設(shè)備代替舊工藝和舊設(shè)備的成本節(jié)約型投資；（2）擴(kuò)張投資，即擴(kuò)大經(jīng)營領(lǐng)域和規(guī)模的投資。企業(yè)無論選擇何種投資，都不應(yīng)當(dāng)違背國家的產(chǎn)業(yè)政策；否則，就可能造成對社會的危害或投資損失。1．選擇投資機(jī)會選擇投資機(jī)會是投資項目論證的第一步，應(yīng)

2．收集和整理資料收集和整理投資項目的資料是投資項目評價的前提。這些資料包括的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)盡可能廣泛，其中主要有：（1）技術(shù)資料；（2）市場調(diào)查資料；（3）資源和環(huán)境狀況資料；（4）財務(wù)資料；（5）法律政策資料等。為了保證項目評價的正確性，需要對收集的資料進(jìn)行必要的識別，以確保資料的可靠和實用；同時要對相關(guān)資料進(jìn)行必要的整理和保存，以保證隨時可以采用。2．收集和整理資料收集和整理投資項目的資料是投資項目評3．投資項目評價

投資項目評價的目的在于，對投資項目做出是否采納的決策。這種評價除了進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)評價之外，還必須做出財務(wù)評價。由于投資項目涉及項目的投資建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營、項目終止三個過程，就必須對項目不同時期所引發(fā)的項目現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將不同時點(diǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整到同一時點(diǎn)上進(jìn)行比較、判斷、分析，以此權(quán)衡項目的收益與風(fēng)險。由此可見，影響項目折現(xiàn)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量主要取決于兩個因素：（1）各期預(yù)計的現(xiàn)金流量；（2）采用的折現(xiàn)率。本章將對這兩個因素做出詳盡的說明，并介紹主要的評價指標(biāo)。3．投資項目評價投資項目評價的目的4．做出項目投資決策

項目評價指標(biāo)形成后，由企業(yè)相關(guān)決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策，如果形成投資的決議，就需要繼續(xù)做好相關(guān)的投融資預(yù)算。4．做出項目投資決策項目評價指標(biāo)形（二）投融資預(yù)算（二）投融資預(yù)算

項目的投融資預(yù)算是根據(jù)投資決策所作出的投資方案分期用款和籌款預(yù)算。尤其是在項目的建設(shè)期，高額的投資支出必須有相應(yīng)的預(yù)算保障（見圖8—2）。

項目的投融資預(yù)算是根據(jù)投資決策所作出的投資方案最新的工程預(yù)算定額各個工程項目預(yù)算投資項目總預(yù)算分期投資預(yù)算融資預(yù)算(圖8—2)

工程建設(shè)期投融資預(yù)算模式最新的工程預(yù)算定額各個工程項目預(yù)算投資項目總預(yù)算分期投資預(yù)算

建設(shè)期投融資預(yù)算模式顯示，保證預(yù)算的可靠性，并且使分期投資預(yù)算與融資預(yù)算保持時間上的銜接是預(yù)算制定工作的關(guān)鍵；同時，在工程施工中，還應(yīng)加強(qiáng)工程監(jiān)理和全程財務(wù)監(jiān)督工作。建設(shè)期投融資預(yù)算模式顯示，保證預(yù)算的可靠性，第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測一、投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則一、投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則（一）實際現(xiàn)金流量原則（一）實際現(xiàn)金流量原則

投資項目現(xiàn)金流量必須按照不同時期實際收到和付出的現(xiàn)金流量作為計算數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流入量的計算原則是，與投資項目有關(guān)的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額；現(xiàn)金流出量的計算原則是，與投資項目有關(guān)的現(xiàn)金支出；凈現(xiàn)金流量的計算原則是，當(dāng)期現(xiàn)金流入量減去當(dāng)期現(xiàn)金流出量所形成的差額。堅持實際現(xiàn)金流量原則的主要目的就是避免會計收益對項目評價的影響。這種影響主要來自兩個方面：

投資項目現(xiàn)金流量必須按照不同時期實際收到和1．會計收益在計算中包含了一些非現(xiàn)金流量因素

例如，固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等在會計上作為當(dāng)期費(fèi)用，遞減了當(dāng)期的會計收益；但是，這種費(fèi)用并沒有形成當(dāng)期的實際現(xiàn)金支出，相反，在固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)的購建期已經(jīng)形成了當(dāng)時的現(xiàn)金支出，因此，應(yīng)當(dāng)將折舊費(fèi)不作為當(dāng)期現(xiàn)金支出，否則就會形成重復(fù)計算。1．會計收益在計算中包含了一些非現(xiàn)金流量因素2．會計收益在計算中依據(jù)的是歷史成本

會計收益在計算中依據(jù)的是歷史成本，投資項目現(xiàn)金流量計算所依據(jù)的價格、成本等應(yīng)當(dāng)是投資項目在未來實施中所面對的市場環(huán)境，因此，不僅需要采用未來的價格、成本，還應(yīng)當(dāng)注意調(diào)整通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響。2．會計收益在計算中依據(jù)的是歷史成本會計收益（二）增量現(xiàn)金流量原則（二）增量現(xiàn)金流量原則

一個繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)的投資項目評價，必須將項目現(xiàn)金流量預(yù)測放在增量現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上。增量現(xiàn)金流量原則的貫徹主要體現(xiàn)在以下四個問題的處理：一個繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)的投資項目評價，必須將項目現(xiàn)1.附加效應(yīng)（Sideeffects）

考慮附加效應(yīng)就是要考慮投資活動所產(chǎn)生的整體效果，而不是某一個項目的孤立效果。例如，某通信設(shè)備生產(chǎn)廠家準(zhǔn)備開發(fā)一種新式手機(jī)，預(yù)計新式手機(jī)上市后，一年的銷售收入為2000萬元，但會沖擊該廠家原來舊式手機(jī)的銷售業(yè)績，使舊式手機(jī)一年減少400萬元的銷售額。從考慮附加效應(yīng)的原則出發(fā)，該新式手機(jī)的當(dāng)年銷售額所表現(xiàn)的現(xiàn)金流入量應(yīng)當(dāng)是1600萬元，而不是2000萬元。當(dāng)然，如果該廠家準(zhǔn)備生產(chǎn)的新式手機(jī)沖擊的不是自家產(chǎn)品，而是其他廠家的產(chǎn)品銷路，就依然將當(dāng)年銷售額所表現(xiàn)的現(xiàn)金流入量體現(xiàn)為2000萬元。1.附加效應(yīng)（Sideeffects）考慮

與此相反，附加效應(yīng)不僅可能形成減量效應(yīng)，還可能形成增量效應(yīng)。例如，某家航空公司準(zhǔn)備開辟A—B城市之間的航線，而新航線開通后，將會提高該家航空公司原有的B—C城市之間的客貨運(yùn)量，從而增加了B—C航線的現(xiàn)金流入量。從附加效應(yīng)的原則出發(fā)，這種增加的B—C航線的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)計算到A—B航線這個投資項目的現(xiàn)金流量之中。與此相反，附加效應(yīng)不僅可能形成減量效應(yīng)，還可能2．沉沒成本（Sunkcosts）

沉沒成本是指過去發(fā)生的，無法由現(xiàn)在或?qū)砣魏螞Q策所能改變的成本。例如，某項投資項目在決策前就已經(jīng)發(fā)生平整土地的支出50萬元，無論該工程項目是否在此地塊按期施工，該項支出已經(jīng)無法挽回，由此形成50萬元沉沒成本。沉沒成本是投資決策的無關(guān)成本，不應(yīng)當(dāng)將其作為項目評價時的現(xiàn)金流出量。一般來說，多數(shù)沉沒成本都是投資決策前所發(fā)生的市場調(diào)查和研究開發(fā)費(fèi)用。2．沉沒成本（Sunkcosts）3．機(jī)會成本（Opportunitycosts）

機(jī)會成本是指在投資項目的決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。例如，某企業(yè)的一項投資項目的建設(shè)需要占用企業(yè)擁有的一塊土地，如果不在這塊土地上進(jìn)行項目建設(shè)，而將土地出售，可以獲得100萬元的凈收入；如果在該塊土地上進(jìn)行項目建設(shè)，企業(yè)就會喪失出售土地的100萬元凈收入。企業(yè)最終選擇了項目建設(shè)，就會形成100萬元的土地出售機(jī)會成本。由此可見，這種土地出售的機(jī)會成本并沒有真正實現(xiàn)現(xiàn)金實體的交割，但作為一種潛在的成本，應(yīng)當(dāng)作為投資決策的相關(guān)成本予以對待。3．機(jī)會成本（Opportunitycosts

機(jī)會成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系，當(dāng)存在多種投資機(jī)會，而可供選擇的資源又是有限的時候，機(jī)會成本就會存在。當(dāng)投資項目的決策者將機(jī)會成本納入投資決策相關(guān)因素中來，就可能發(fā)現(xiàn)有些看上去有利可圖的投資項目實際上是不值得投資的項目。

機(jī)會成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系4．制造費(fèi)用（Manufacturingexpense）

在一個繼續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，制造費(fèi)用的歸類分析就很必要。只有那些與投資項目相關(guān)的制造費(fèi)用（例如，因投資項目而增加的管理人員工資、增加的動力費(fèi)用、租金支出等）才能計入投資項目的現(xiàn)金流量當(dāng)中；而與投資項目無關(guān)的費(fèi)用不應(yīng)當(dāng)計入投資項目的現(xiàn)金流量當(dāng)中。4．制造費(fèi)用（Manufacturingexp（三）稅后原則（三）稅后原則

在企業(yè)所得稅存在的環(huán)境下，投資項目現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，從而將現(xiàn)金流量計算與投資者的利益完全聯(lián)系起來。在企業(yè)所得稅存在的環(huán)境下，投資項目現(xiàn)金流量應(yīng)二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法

投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測可以按照初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量分別進(jìn)行。投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測可以按照初始現(xiàn)金流量、經(jīng)

（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量是指投資項目在建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：

1.固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資支出，如土地使用權(quán)、廠房設(shè)備的購置費(fèi)用等。

2.墊支的營運(yùn)資本，如項目投產(chǎn)后分次或一次性投放的營運(yùn)資本增加額。

3.其它費(fèi)用，如投資項目的籌建費(fèi)、員工培訓(xùn)費(fèi)等。

4.原有固定資產(chǎn)的變價收入，即進(jìn)行固定資產(chǎn)更新改造工程中，出售舊設(shè)備所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。

5.所得稅效應(yīng)，即出售舊設(shè)備變價收入的稅賦損益。例如，舊設(shè)備的出售價如果高于設(shè)備賬面凈值，需要繳納所得稅，多交的所得稅構(gòu)成項目現(xiàn)金流出量；舊設(shè)備的出售價如果低于設(shè)備賬面凈值，形成損失，可以抵減應(yīng)納稅所得額，少交所得稅，少交的所得稅構(gòu)成項目現(xiàn)金流入量。諸如此類由投資而引發(fā)的稅賦變化，需要反映在初始現(xiàn)金流量的計算中。初始現(xiàn)金流量是指投資項目在建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金

由此可見，初始現(xiàn)金流量多表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，在一定條件下也可能有少量的現(xiàn)金流入。無論是現(xiàn)金流出還是現(xiàn)金流入，都需要按年度計算，以準(zhǔn)確反映初始現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。由此可見，初始現(xiàn)金流量多表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，在一定（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項目建成后，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量也需要按年度計算。經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算一般根據(jù)損益計算資料分析得出。基本計算公式為：

凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項目建成后，在生產(chǎn)經(jīng)營過

上述計算公式所反映的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是與投資項目相關(guān)的年度增量數(shù)據(jù)。由于公式中的付現(xiàn)成本是成本費(fèi)用扣除折舊費(fèi)的余額，折舊費(fèi)的變化影響到凈現(xiàn)金流量的計算。因此，簡化的凈現(xiàn)金流量計算公式可以是：

凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊簡化計算公式的推導(dǎo)過程如下：

凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅

=收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營成本－折舊）－所得稅

=稅后利潤+折舊

上述計算公式所反映的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是與投資項目相關(guān)的

如果在經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算中無法獲得所得稅數(shù)據(jù)（由于使用增量現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，無法確定增量所得稅），可以采用如下計算公式：

凈現(xiàn)金流量=稅后收現(xiàn)收入－稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅

=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）+折舊×稅率

=（收現(xiàn)收入－付現(xiàn)成本）×（1－稅率）+折舊×稅率該計算公式的推導(dǎo)過程為：

凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊

=（收現(xiàn)收入－經(jīng)營成本）×（1－稅率）+折舊

=（收現(xiàn)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）+折舊

=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊×（1－稅率）+折舊

=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊+折舊×稅率+折舊

=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）+折舊×稅率

=（收現(xiàn)收入－付現(xiàn)成本）×（1－稅率）+折舊×稅率

如果在經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算中無法獲得所得稅數(shù)據(jù)（

如果投資項目在經(jīng)營期內(nèi)追加了投資（流動資產(chǎn)或者固定資產(chǎn)），該經(jīng)營年度的凈現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按照以下公式進(jìn)行調(diào)整：

追加投資年度的凈現(xiàn)金流量=凈現(xiàn)金流量－追加投資如果投資項目在經(jīng)營期內(nèi)追加了投資（流動資產(chǎn)（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量包括兩部分：（1）．經(jīng)營現(xiàn)金流量（2）．非經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量主要包括：（1）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)變價收入；（2）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)出售的稅賦損益（具體計算方法與初始現(xiàn)金流量的情況相同）；（3）墊支營運(yùn)資本的收回。資本預(yù)算及計量方法(-88張)課件三、投資項目現(xiàn)金流量計算舉例三、投資項目現(xiàn)金流量計算舉例（一）擴(kuò)充型投資項目（一）擴(kuò)充型投資項目

【例8—1】科爾公司正在研發(fā)一種新產(chǎn)品，為了了解市場銷路，公司支付了10000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行了市場調(diào)查。調(diào)查結(jié)果表明，該新產(chǎn)品存在同類產(chǎn)品市場上10%以上的占有空間。投資項目有關(guān)預(yù)測資料顯示：

1．市場調(diào)研費(fèi)用10000元屬于沉沒成本，與該項目現(xiàn)金流量計算無關(guān)。

2．開發(fā)新產(chǎn)品可以利用本公司一處閑置廠房，該廠房當(dāng)前的市場出售價格為50000元。由于這50000元屬于機(jī)會成本，與該項目現(xiàn)金流量計算相關(guān)。

3．生產(chǎn)新產(chǎn)品的設(shè)備購置成本（含設(shè)備購買價、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110000元，預(yù)計使用年限為5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；設(shè)備使用5年后得出售價為30000元。

【例8—1】科爾公司正在研發(fā)一種新產(chǎn)品，為了了4．項目投產(chǎn)后的年銷售量按照1至5年的先后順序分別為：500件、800、1200件、1000件、600件；第一年的單位產(chǎn)品銷售價格為200元，考慮到通貨膨脹的影響，銷售單價每年以2%的幅度增長；第一年的單位產(chǎn)品付現(xiàn)成本為100元，考慮到通貨膨脹的影響，單位產(chǎn)品付現(xiàn)成本每年以10%的幅度增長。

5．項目投產(chǎn)后第一年初需要墊支的營運(yùn)資本投資為10000元，以后年度需要按照銷售收入的10%計算營運(yùn)資本需要量。

6．所得稅率為40%。4．項目投產(chǎn)后的年銷售量按照1至5年的先后順序

根據(jù)以上資料編制表8—1和表8—2。（表8—1）預(yù)計項目投產(chǎn)后各年度收入與付現(xiàn)成本單位：元根據(jù)以上資料編制表8—1和表8—2。（表8—1

(表8—2)項目現(xiàn)金流量預(yù)測單位：元

(表8—2)項目現(xiàn)注：

1

（163200-100000）×10%=63202

（249696-163200）×10%=86503

（212240-249696）×10%=-3746430000-（30000-10000）×40%=30000-8000=220005

212240×10%=21224或：10000+6320+8650-3746=21224622000+21224=43224注：（二）替代型投資項目（二）替代型投資項目

【例8—2】三和公司為降低生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，預(yù)計還可使用5年，5年后的殘值為零。如果舊設(shè)備現(xiàn)在出售，可得價款40000元。新設(shè)備的買價、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可使用5年，年折舊額20000元，第5年末的稅法規(guī)定殘值與出售價相等，均為10000元。使用新設(shè)備每年可以節(jié)約付現(xiàn)成本30000元（新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元）。無論使用何種設(shè)備，銷售收入不變。所得稅率為50%，新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。本例題可以看成兩個備選方案：（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備；（2）出售舊設(shè)備購置新設(shè)備。遇到這種情況，通?？梢园凑召徶眯略O(shè)備而放棄舊設(shè)備的方案，采用增量現(xiàn)金流量的測算方法，見表8—3。【例8—2】三和公司為降低生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新

（表8—3）增量現(xiàn)金流量預(yù)測單位：元

（表8—3）增量現(xiàn)金流量預(yù)測第三節(jié)投資項目評價指標(biāo)第三節(jié)投資項目評價指標(biāo)一、凈現(xiàn)值

（Netpresentvalue,NPV）一、凈現(xiàn)值

（Netpresentvalue,NPV）

某個投資項目的凈現(xiàn)值是該項目在整個建設(shè)期、經(jīng)營期、終結(jié)期的所有凈現(xiàn)金流量，按照一定折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。按照凈現(xiàn)值指標(biāo)的評價原則，若投資項目的凈現(xiàn)值大于零，投資項目具有財務(wù)可行性；相反，若投資項目的凈現(xiàn)值小于零，則認(rèn)為該投資項目不具有財務(wù)可行性。如果有多種凈現(xiàn)值大于零的方案可以選擇，則應(yīng)當(dāng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值的計算公式為：式中，是投資項目各期的凈現(xiàn)金流量；i是折現(xiàn)率。某個投資項目的凈現(xiàn)值是該項目在整個建設(shè)期、經(jīng)營

如果按照本章科爾公司擴(kuò)充型投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測（表8—2）的結(jié)果計算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為10%，則：NPV=-170000+38000×（P/F，10%，1）+46800×（P/F，10%，2）+62048×（P/F，10%，3）+59230×（P/F，10%，4）+76453×（P/F，10%，5）

=-170000+38000×0.909+46800×0.826+62048×0.751+59230×0.683+76453×0.621

=37728元由此可見，科爾公司擴(kuò)充型投資項目是可以選擇的。如果按照本章科爾公司擴(kuò)充型投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測

如果按照本章三和公司替代型投資項目增量現(xiàn)金流量預(yù)測（表8—3）的結(jié)果計算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為15%，則：由此可見，科爾公司擴(kuò)充型投資項目是可以選擇的。如果按照本章三和公司替代型投資項目增量現(xiàn)金流量預(yù)測（表8—3）的結(jié)果計算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為15%，則：

NPV=-65000+20000×（P/A，15%，4）+30000×（P/F，15%，5）

=-65000+20000×2.855+30000×0.4972=7016元計算結(jié)果顯示，三和公司應(yīng)當(dāng)采用以新設(shè)備替代舊設(shè)備的方案。

如果按照本章三和公司替代型投資項目增量現(xiàn)金流量

折現(xiàn)率可以根據(jù)實際情況確定，一般存在以下標(biāo)準(zhǔn)：（1）項目籌資的資本成本；（2）項目投資的必要報酬率；（3）項目投資的機(jī)會成本；（4）行業(yè)基準(zhǔn)收益率。凈現(xiàn)值指標(biāo)能夠根據(jù)項目全過程各個年度的現(xiàn)金流量計算現(xiàn)值，在理論上比較完善，在實踐中也可以根據(jù)投資者的愿望選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率；但是，由于項目投資經(jīng)營期較長，各個年度現(xiàn)金流量的估計和折現(xiàn)率的采用有可能因為時間的流逝而難以符合實際。折現(xiàn)率可以根據(jù)實際情況確定，一般存在以下標(biāo)準(zhǔn)二、內(nèi)部收益率

（Internalrateofreturn,IRR）二、內(nèi)部收益率

（Internalrateofretu

內(nèi)部收益率是指項目投資可望達(dá)到的收益率。如果將這個收益率作為投資項目各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，就會求得等于零的凈現(xiàn)值。而運(yùn)用內(nèi)部收益率指標(biāo)評價投資方案時，需要將事先計算好的內(nèi)部報酬率與資本成本進(jìn)行比較，若投資方案的內(nèi)部收益率大于其籌資成本，則認(rèn)為方案具有財務(wù)可行性；否則，就可以認(rèn)為方案不具有財務(wù)可行性。正是由于內(nèi)部收益率是能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，因此，我們可以面對不同的投資方案凈現(xiàn)金流量，按照以下等式進(jìn)行測算：

上式中的IRR是未知量，最原始的測算方法是“逐步逼近測試法”，即按照一個想象中的IRR代入上式，如果代入后恰巧使凈現(xiàn)值等于零，則可以將此折現(xiàn)率確認(rèn)為項目的內(nèi)部收益率。如果代入后的凈現(xiàn)值大于零，則需要提高IRR的數(shù)值；如果代入后的IRR小于零，則需要減少IRR的數(shù)值……，最終達(dá)到凈現(xiàn)值的計算結(jié)果等于零（或者趨近于零）的目的。而一旦達(dá)到了目的，IRR就可以確定。上式中的IRR是未知量，最原始的測算方法是“

按照本章科爾公司擴(kuò)充型投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測（表8—2）的結(jié)果計算內(nèi)部收益率，并將折現(xiàn)率首先預(yù)定為18%，則：NPV=-170000+38000×（P/F，18%，1）+46800×（P/F，18%，2）

+62048×（P/F，18%，3）+59230×（P/F，18%，4）+76453

×（P/F，18%，5）

=-170000+38000×0.8475+46800×0.7182+62048×0.6086+59230×0.5158+76453×0.4371=-2452（元）將折現(xiàn)率預(yù)定為16%，則：NPV=-170000+38000×0.8621+46800×0.7432+62048×0.6407+59230×0.5523+76453×0.4761=6408（元）

按照本章科爾公司擴(kuò)充型投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測（

所以，我們有理由認(rèn)為IRR在18%~16%之間，即：18%-2452

IRR0

16%6408

折現(xiàn)率凈現(xiàn)值利用內(nèi)插法計算IRR：IRR=17.45%所以，我們有理由認(rèn)為IRR在18%~16%之間，

由此可見，科爾公司擴(kuò)充型投資項目的籌資成本只要不高于17.45%，就可以選擇這個投資項目。如果投資項目滿足以下特殊條件，只需按照簡便算法求出隱藏的內(nèi)部收益率。這些特殊條件是：

1．全部投資均在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，建設(shè)期為零，即為全部原始投資的負(fù)值；

2．投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即各年的NCF形成了普通年金形式。于是，IRR可按下式計算：初始投資NCF=(P/A,IRR,n)初始投資=(P/A,IRR,n)

【例8—3】某投資項目的凈現(xiàn)金流量序列如圖8—3：-10020202020202020202020

根據(jù)圖8—3，列式計算：

100÷20=（P/A,IRR,10）

5=（P/A,IRR,10）【例8—3】某投資項目的凈現(xiàn)金流量序列

翻開年金現(xiàn)值系數(shù)表，查10年期的欄目中是否存在年金現(xiàn)值系數(shù)為5的項目，結(jié)果沒有找到。但最接近于5的相鄰系數(shù)有5.21612和4.83323，它們分別對應(yīng)的折現(xiàn)率為：14%5.2161216%4.83323

14%

所以，我們有理由認(rèn)為IRR在折現(xiàn)率14%~16%之間，即：

通過分析，我們可以建立以下等式：

則：IRR=15.13%

14%5.2161IRR516%4.83323所以，我們有理由認(rèn)為IRR在折現(xiàn)率14三、獲利指數(shù)

（Profitabilityindex,PI）三、獲利指數(shù)

（Profitabilityin

獲利指數(shù)亦稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量（CIF）現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)金流出量（COF）現(xiàn)值的比率，計算公式為：獲利指數(shù)亦稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)

按照科爾公司擴(kuò)充型投資項目的現(xiàn)金流量，將折現(xiàn)率確定為10%，則：按照獲利指數(shù)進(jìn)行投資項目選擇的原則是：放棄小于1的獲利指數(shù)項目，采納大于1的獲利指數(shù)項目。

按照科爾公司擴(kuò)充型投資項目的現(xiàn)金流量，將折四、投資回收期

（Paybackperiod,PP）四、投資回收期

（Paybackperiod,PP）

投資回收期是指投資項目的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間（年度）。投資回收期在計算上有兩種形式：一是包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP）；二是不包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP′）。以【例8—3】的凈現(xiàn)金流量序列，計算投資回收期為：÷投資回收期是指投資項目的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原

由于該方案的建設(shè)期為零，PP′=PP,而且經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量相等，所以，可以利用原始投資額除以相同的年凈現(xiàn)金流量，求得投資回收期。如果經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量不相等，可以利用項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資，以抵償原始投資的年度，作為投資回收期。以本章（表8—2）科爾公司擴(kuò)充型投資項目凈現(xiàn)金流量為例，計算投資回收期為（見圖8—4）：由于該方案的建設(shè)期為零，PP′=PP,而且經(jīng)營1年2年3年4年5年

-1700003800046800620485923076453-132000-85200-23152=3年零5個月（圖8—4）科爾公司擴(kuò)充型投資項目投資回收期1年2年

利用投資回收期指標(biāo)的原則是：接受小于基準(zhǔn)投資回收期的項目，舍棄大于基準(zhǔn)投資回收期的項目。由于投資回收期的計算沒有考慮時間價值，也沒有全面評價投資項目的完整現(xiàn)金流量，因此該指標(biāo)具有一定的局限性。利用投資回收期指標(biāo)的原則是：接受小于基準(zhǔn)投資

五、會計收益率五、會計收益率

會計收益率是指投資項目年平均會計凈收益與原始投資額的比率，計算公式為：按照本章【例8—1】的科爾公司擴(kuò)充型投資項目的數(shù)據(jù)，會計收益率計算如下：

=17.71%=×100%原始投資額經(jīng)營年度平均凈收益ARR×÷會計收益率是指投資項目年平均會計凈

有人主張會計收益率的計算應(yīng)當(dāng)采用原始投資的平均投資額，這勢必會使會計收益率的計算結(jié)果有所增長，但計算結(jié)果的改變不應(yīng)當(dāng)影響人們對項目的正確評價。會計收益率的利用原則是：采納高于基準(zhǔn)會計收益率的項目，舍棄低于基準(zhǔn)會計收益率的項目。有人主張會計收益率的計算應(yīng)當(dāng)采用原始投資的平均（第14講）考場作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué)陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個層次構(gòu)成一個有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如《世界改變了模樣》四個小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫。”主體部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的