2022年鵬輝能源研究報(bào)告 深耕儲能賽道-打造平臺化競爭優(yōu)勢

2022年鵬輝能源研究報(bào)告深耕儲能賽道_打造平臺化競爭優(yōu)勢1、總論公司專注于電池生產(chǎn)制造，產(chǎn)品條線涵蓋消費(fèi)、動力、儲能，打造平臺化競爭優(yōu)勢，同時確立了以儲能為重點(diǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略。消費(fèi)領(lǐng)域，公司主攻高毛利的電腦、無線耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、電子煙以及個人護(hù)理用電池產(chǎn)品，加快市場拓展并取得多個細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。動力領(lǐng)域，公司采取大客戶戰(zhàn)略，深度綁定五菱、長安汽車等客戶，目前已經(jīng)為五菱配套多款車型。同時，公司在輕型動力方面也有較深積淀，與愛瑪、雅迪等頭部客戶開展穩(wěn)定合作。大客戶戰(zhàn)略有利于保障收入利潤穩(wěn)定及良好的回款，公司未來將繼續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)動力業(yè)務(wù)。儲能領(lǐng)域，公司堅(jiān)定執(zhí)行“351戰(zhàn)略目標(biāo)”，立志成為一流儲能電池供應(yīng)商。經(jīng)過多年耕耘，公司儲能產(chǎn)品條線愈加豐富，根據(jù)應(yīng)用場景可劃分為戶用儲能、便攜式儲能、大型儲能及通信儲能。強(qiáng)大產(chǎn)品力贏得優(yōu)質(zhì)客戶信任，不斷優(yōu)化的客戶結(jié)構(gòu)反哺穩(wěn)定持續(xù)的批量化訂單及良好回款，提升公司長期競爭力。整體上看，公司產(chǎn)品已獲得GB/T36276、IEC62619、UL1973、UL1642、UL9540A、UN38.3等從電芯到系統(tǒng)的一系列認(rèn)證，可出口至歐洲、澳洲、北美等地，產(chǎn)品性能受到市場高度認(rèn)可。公司加快產(chǎn)能布局，出貨量增長極大提升市場影響力。2021年度，鵬輝能源在全球儲能電池（不含基站、數(shù)據(jù)中心備電電池）出貨量排名top10中國企業(yè)中排名第二；另外在國內(nèi)新增投運(yùn)裝機(jī)規(guī)模TOP10儲能技術(shù)提供商排名中獲得第四。從結(jié)構(gòu)上看，公司積極加碼高毛利的戶儲及便攜式儲能，大儲及通信儲能盈利水平也在邊際向好。量：2022H1公司儲能板塊營業(yè)收入占比達(dá)到50%，其中戶儲及便攜式儲能電池占儲能業(yè)務(wù)總收入比例達(dá)70%。利：戶儲及便攜式儲能終端消費(fèi)者以海外居多，能源獨(dú)立安全及高電價下配儲經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動海外市場需求持續(xù)走強(qiáng)，較高的價格接受度增強(qiáng)產(chǎn)品定價彈性，從而保障較高的盈利水平。隨著柳州項(xiàng)目年底建成落地，戶儲新產(chǎn)能放量在即有望進(jìn)一步增厚利潤。大儲方面，公司積極尋求海外供貨，盈利水平有望提升。通信儲能方面，受制于項(xiàng)目制定價在前而后原材料成本高企，該業(yè)務(wù)毛利水平處于低位，但公司22年訂單基本集中于上半年執(zhí)行完畢，從而盈利壓力基本釋放。未來隨著鋰電材料供給釋放價格趨降帶來電池成本壓力緩解、技術(shù)工藝優(yōu)化良率提升、在建產(chǎn)能落地帶來規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升定價能力，公司盈利水平有望繼續(xù)走強(qiáng)。電力保障及成本經(jīng)濟(jì)性是驅(qū)動戶儲持續(xù)發(fā)展的核心動力。1）極端天氣頻發(fā)使得原本脆弱的電力系統(tǒng)“失靈”，但深層次原因在于電力設(shè)施老舊以及系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)制存在不足。戶用儲能可以起到應(yīng)急保供的作用，市場需求有望逐步起量。2）海外電價昂貴且逐年攀升，2008年以來歐洲居民電價平均維持在0.33歐元/KWh，遠(yuǎn)超我國。受俄烏沖突影響，天然氣價格飆升助推電價繼續(xù)上行，對居民及工商業(yè)造成巨大經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，全球能源安全及保障越發(fā)重要。與此同時，“光伏+儲能”一體化在保障電力供應(yīng)的同時經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯。隨著鋰電及光伏中上游產(chǎn)能逐步擴(kuò)張釋放，材料成本將逐步緩解，而技術(shù)工藝的迭代優(yōu)化有望進(jìn)一步帶動光儲成本降低，儲能配置經(jīng)濟(jì)性日益顯現(xiàn)。2021年全球戶儲新增裝機(jī)量約為6.4GWh，同比增長116%；預(yù)計(jì)2025年新增戶儲裝機(jī)量達(dá)到64.8GWh，4年CAGR為78.4%。新能源發(fā)電配儲能賦予其可調(diào)節(jié)性，強(qiáng)制配儲加持下國內(nèi)市場有望迎來高速增長。從發(fā)電側(cè)看，配備儲能能夠很大程度上解決棄風(fēng)棄光消納問題，增加有效發(fā)電量，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而大大拓寬了新能源發(fā)電的應(yīng)用空間。從電網(wǎng)側(cè)看，風(fēng)光發(fā)電可調(diào)節(jié)性較差，調(diào)峰調(diào)頻難題迫在眉睫，而儲能的配置能夠起到平滑電力輸出的作用，滿足用戶側(cè)的需求。2021年全球大儲裝機(jī)量約20GWh，我們預(yù)計(jì)2025年或?qū)⑦_(dá)到293GWh，4年CAGR高達(dá)95.6%。乘此東風(fēng)，公司加快儲能產(chǎn)能建設(shè)，目前已建成7.6GWh，預(yù)計(jì)22年底產(chǎn)能達(dá)到接近15GWh，遠(yuǎn)期產(chǎn)能超過50GWh，業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)。公司前瞻性布局鈉電池，產(chǎn)品主打聚陰離子路線，已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。公司目前有三個團(tuán)隊(duì)在做鈉離子電池的研發(fā)工作，包括層狀氧化物、聚陰離子體系等技術(shù)路線，尤其是在聚陰離子路線的磷酸釩鈉（Na3V2(PO4)3）材料方面取得較大進(jìn)展。為強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，增資入股佰思格，向上布局硬碳負(fù)極。2021年，公司向成都佰思格投資1000萬元獲得其8.33%股權(quán)，并委派一名董事，對其經(jīng)營具有重大影響。本次參股有助于保障公司在鈉電池關(guān)鍵材料的供應(yīng)，控制成本提升盈利水平，提升在鈉電領(lǐng)域的整體競爭力。鵬輝能源業(yè)務(wù)橫跨儲能電池、消費(fèi)電池及動力電池，我們選取派能科技、欣旺達(dá)、國軒高科作為可比公司，22/23/24年的平均估值分別為71x/30x/21x。公司是市場為數(shù)不多橫跨消費(fèi)、動力及儲能電芯制造商，具備較強(qiáng)的多元化產(chǎn)品供應(yīng)能力及產(chǎn)業(yè)鏈把控優(yōu)勢。與此同時，公司確立長期發(fā)展目標(biāo)，制定清晰的經(jīng)營策略，一方面穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)動力與消費(fèi)業(yè)務(wù)，另一方面持續(xù)強(qiáng)化儲能布局，遠(yuǎn)期儲能在營業(yè)收入占比或?qū)⑦_(dá)到80%，電池出貨有望保持高速增長。從盈利水平看，公司積極加碼高毛利的戶儲及便攜式儲能，2022H1兩者占儲能營收比重達(dá)70%，而戶儲及便攜式儲能終端消費(fèi)者以海外居多，能源獨(dú)立安全及高電價下配儲經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動海外市場需求持續(xù)走強(qiáng)，較高的價格接受度增強(qiáng)產(chǎn)品定價彈性，從而保障較高的盈利水平。隨著柳州項(xiàng)目年底建成落地，戶儲新產(chǎn)能放量在即有望進(jìn)一步增厚利潤。大儲方面，公司積極尋求海外供貨，盈利水平有望提升，有利于整體業(yè)績持續(xù)高位運(yùn)行。2、深耕儲能賽道，打造平臺化競爭優(yōu)勢2.1、產(chǎn)品線延伸打造平臺化優(yōu)勢，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化促發(fā)展公司專注于電池生產(chǎn)制造，產(chǎn)品條線涵蓋消費(fèi)、動力、儲能，打造平臺化競爭優(yōu)勢。公司成立之初主要從事鎳氫電池，后逐步延伸切入鋰錳電池、鋰鐵電池等鋰電池。經(jīng)過多年發(fā)展，公司電池業(yè)務(wù)已經(jīng)具備較強(qiáng)市場競爭力，旗下數(shù)百種型號產(chǎn)品涵蓋消費(fèi)、動力及儲能領(lǐng)域，先后在廣州、珠海、河南、常州等地?fù)碛幸?guī)模化生產(chǎn)基地，并加快推進(jìn)柳州、衢州等地項(xiàng)目建設(shè)，立志成為國內(nèi)領(lǐng)先的電池制造商。公司股權(quán)相對集中，有利于提高日常經(jīng)營決策效率。公司控股股東和實(shí)際控制人為夏信德，二股東夏仁德為其兄弟。截至2022年6月底，兩人合計(jì)持有公司36.29%股權(quán)，對公司戰(zhàn)略發(fā)展有重要影響。公司下屬單位較多，目前主要利潤貢獻(xiàn)主體為珠海鵬輝、河南鵬輝及佛山實(shí)達(dá)。隨著柳州、衢州等地新建產(chǎn)能逐步落地釋放，公司利潤來源更為多元均衡，盈利水平及抗風(fēng)險能力將顯著增強(qiáng)。上市公司核心高管從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備較強(qiáng)的技術(shù)背景及管理能力，有利于公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。夏信德早年在廣州555電池研究所任副所長，具備較強(qiáng)的行業(yè)洞察力及技術(shù)背景，目前任公司董事長掌舵發(fā)展戰(zhàn)略。甄少強(qiáng)擁有美的集團(tuán)25年工作經(jīng)歷，先后擔(dān)任工程師、經(jīng)理、廠長、集團(tuán)下屬事業(yè)部副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職位，期間打造了成熟小家電的營銷和渠道體系，具備豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，2020年被聘任主政公司日常經(jīng)營，對公司近兩年良好發(fā)展起到關(guān)鍵作用。核心高管術(shù)業(yè)有專攻，價值觀高度一致，共同促進(jìn)公司健康快速發(fā)展。2.2、輕裝上陣穩(wěn)固基本盤，堅(jiān)定發(fā)力儲能迎來高增長在打造平臺化競爭優(yōu)勢的同時，公司確立了以儲能為重點(diǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略。公司結(jié)合自身特點(diǎn)及發(fā)展情況細(xì)化三大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展策略：“做強(qiáng)儲能，集中優(yōu)勢資源，突破儲能市場，搶占市場高點(diǎn)；細(xì)分動力，聚焦磷酸鐵鋰市場，緊跟大客戶，提質(zhì)保量；做優(yōu)消費(fèi)，穩(wěn)固20年積累的消費(fèi)基本盤，改善客戶結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營效率”。消費(fèi)領(lǐng)域，居民收入提高及消費(fèi)理念的改變支撐需求上行，技術(shù)層出不窮及產(chǎn)品性價比提高釋放有效供給，消費(fèi)電子的應(yīng)用場景正不斷拓寬，越來越多的定制化產(chǎn)品深受市場追捧。公司在消費(fèi)市場耕耘多年，深諳行業(yè)發(fā)展趨勢主攻高毛利的電腦、無線耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、電子煙以及個人護(hù)理用電池產(chǎn)品，加快市場拓展并取得多個細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，與全球領(lǐng)先的音響產(chǎn)品制造商哈曼保持良好合作關(guān)系，在藍(lán)牙音箱、TWS耳機(jī)領(lǐng)域中保持優(yōu)勢；在電動護(hù)理產(chǎn)品等領(lǐng)域繼續(xù)拓寬市場份額，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。動力領(lǐng)域，國內(nèi)外競爭加劇考驗(yàn)參與者全方位能力。在歷經(jīng)2019年行業(yè)洗牌整合后，公司采取大客戶戰(zhàn)略，深度綁定五菱，長安汽車等客戶，目前已經(jīng)為五菱配套多款車型——宏光mini系列、寶駿E300P、五菱榮光N300L微面車型等。同時，公司在輕型動力方面也有較深積淀，與愛瑪、雅迪等頭部客戶開展穩(wěn)定合作，產(chǎn)品質(zhì)量得到業(yè)內(nèi)好評。與優(yōu)質(zhì)大客戶合作有利于保障收入利潤穩(wěn)定及良好的回款，公司未來將繼續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)動力業(yè)務(wù)。儲能領(lǐng)域，公司堅(jiān)定執(zhí)行“351戰(zhàn)略目標(biāo)”，立志成為一流儲能電池供應(yīng)商。產(chǎn)品已獲得GB/T36276-2018、IEC62619-2017、UL1973、UL1642、UL9540A、UN38.3等多項(xiàng)認(rèn)證，可出口歐洲、澳洲、北美等全球主要儲能市場。量：2022H1公司儲能板塊營業(yè)收入占比達(dá)到50%，較2021年度的31%有大幅提升。公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能，柳州基地今年在建產(chǎn)能5.5GWh，一期新建廠房已封頂，正著手開展廠房二次裝修、設(shè)備采購及安裝等工作，計(jì)劃今年年底建成投產(chǎn)。此外，浙江衢州10GWh儲能項(xiàng)目將于年底前開工建設(shè)。隨著多個項(xiàng)目密集實(shí)施，公司儲能電池業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升，遠(yuǎn)期或?qū)⑻嵘?0%以上。利：公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高戶儲及便攜式儲能電池出貨，2022H1兩者占儲能業(yè)務(wù)總收入比例達(dá)70%，該類產(chǎn)品終端消費(fèi)者以海外居多，能源獨(dú)立安全及高電價下配儲經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動海外市場需求持續(xù)走強(qiáng)，較高的價格接受度增強(qiáng)產(chǎn)品定價彈性，從而保障較高的盈利水平。大儲方面，國內(nèi)配儲主要是政策強(qiáng)制性驅(qū)動，毛利率相對偏低，公司將積極布局海外市場以提高產(chǎn)品盈利水平。整體上看，未來隨著鋰電材料供給釋放價格趨降帶來電池成本壓力緩解、技術(shù)工藝優(yōu)化良率提升、在建產(chǎn)能落地帶來規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升定價能力，公司儲能業(yè)務(wù)有望迎來量利齊升。下游應(yīng)用場景的不斷拓寬及電池技術(shù)的迭代升級為二次電池崛起提供了良好土壤。全球碳中和大勢所趨，新能源行業(yè)的蓬勃發(fā)展形成對動力及儲能電池的強(qiáng)勁需求，公司把握行業(yè)趨勢實(shí)現(xiàn)營收快速增長。2018-2021年，公司營業(yè)收入從25.69億元增長到56.93億元，年復(fù)合增長率30.4%。利潤方面波動較大，但已呈現(xiàn)向好態(tài)勢，全年業(yè)績可期。2018年公司歸母凈利潤為2.65億元，同比增長5.3%。2019年新能源汽車行業(yè)階段性洗牌，公司前期動力業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快，部分客戶如眾泰、知豆等出現(xiàn)經(jīng)營困難無法償還公司貨款，計(jì)提壞賬及資產(chǎn)減值損失造成當(dāng)年歸母利潤為1.68億元，同比下降36.5%。2020年國內(nèi)導(dǎo)致產(chǎn)銷受到影響，公司毛利水平出現(xiàn)一定程度下滑，加上眾泰、知豆等客戶壞賬的進(jìn)一步計(jì)提，公司當(dāng)年歸母利潤僅為0.53億元，同比下降68.4%。隨著國內(nèi)逐步緩解向好、公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)力儲能，同時嚴(yán)控應(yīng)收賬款規(guī)模并逐步計(jì)提壞賬出清，2021年經(jīng)營情況回暖改善，當(dāng)年歸母凈利潤回升至1.82億元，同比增長243%。2022H1公司整體業(yè)績繼續(xù)向好，營收達(dá)40.65億元，同比增長65.6%；歸母凈利潤達(dá)2.44億元，超過去年全年，同比大幅增長106%。隨著低毛利的通信儲能訂單集中在上半年執(zhí)行以及高毛利的用戶側(cè)儲能電池加速出貨，預(yù)計(jì)帶動公司全年收入及利潤再創(chuàng)新高。公司營業(yè)收入基本由二次電池貢獻(xiàn)。從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，二次電池（二次鋰電池與鎳氫電池）構(gòu)成了公司收入的主要部分，近幾年?duì)I收占比均在90%以上。公司具有多年的鎳氫電池生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品技術(shù)成熟，但隨著鋰離子電池的快速發(fā)展，鎳氫產(chǎn)品應(yīng)用市場逐步被其占據(jù)，2022H1二次鋰電池營收占比提升至接近93%。儲能市場方興未艾，公司堅(jiān)定發(fā)力儲能電池，轉(zhuǎn)型加速推動其營收占比大幅提升。能源安全保障及高電價下光儲經(jīng)濟(jì)性是推動儲能市場化發(fā)展的核心推動力。海外市場需求旺盛，俄烏沖突加劇歐洲能源危機(jī)與生活成本從而放大需求。公司著眼長期競爭力建設(shè)，加快推動儲能市場布局。2020年度公司儲能板塊營業(yè)收入占比僅有18%，2022H1已大幅提升至50%，成果令人矚目。公司目前正積極實(shí)施常州、柳州、衢州等地儲能項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)未來公司儲能電池業(yè)務(wù)占比會進(jìn)一步提升。公司確立長期發(fā)展目標(biāo)，一方面清除歷史包袱，穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)動力與消費(fèi)業(yè)務(wù)，另一方面持續(xù)強(qiáng)化儲能布局，加碼高毛利的用戶側(cè)儲能產(chǎn)品，盈利水平修復(fù)向上。毛利率方面，2020年對公司業(yè)務(wù)開展造成一定影響，綜合毛利率下降至17.49%。2021年新能源汽車旺盛需求與鋰電材料擴(kuò)產(chǎn)長周期下的供需錯配推高電池原材料價格，較大的成本壓力進(jìn)一步壓制毛利水平。2022H1公司動力及儲能產(chǎn)品漲價落地有效傳導(dǎo)成本壓力，尤其是戶儲及便攜式儲能提價更加順暢，從而毛利率得到顯著修復(fù)。凈利率方面，公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，2020年起銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率及管理費(fèi)用率得到明顯壓降，而研發(fā)費(fèi)用的快速增長表明公司注重技術(shù)儲備與人才引進(jìn)，有助于提高長期競爭力。與此同時，公司應(yīng)收賬款壞賬逐步出清得以輕裝上陣，2021年公司凈利率已觸底回升至3.21%。整體上看，未來隨著鋰電材料供給釋放價格趨降帶來電池成本壓力緩解、技術(shù)工藝優(yōu)化良率提升、在建產(chǎn)能落地帶來規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升定價能力，公司盈利水平有望繼續(xù)走強(qiáng)。盈利修復(fù)及資產(chǎn)運(yùn)營效率提升推動公司ROE向好，且具備扎實(shí)的基礎(chǔ)。2020/2021/2022H1公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為62%/65%/64%，而同時期ROE增長較快，分別為2.24%/7%/8.1%，主要系銷售凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高。近兩年公司注重精細(xì)化管理：1）合理安排庫存，加快存貨周轉(zhuǎn)，減少計(jì)提風(fēng)險；2）優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控客戶授信，加強(qiáng)貨款催收力度，應(yīng)收賬款質(zhì)量及周轉(zhuǎn)次數(shù)已明顯改善。公司治理能力日趨成熟，有利于長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。3、政策市場雙輪驅(qū)動，性能經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動儲能增長3.1、政策利好新型儲能，鋰電池推動電化學(xué)儲能加速成長新型儲能乃能源革命的必經(jīng)之路，政策頻出迎來發(fā)展元年。2021年全球儲能總裝機(jī)205GW，其中抽水儲能占比86%。但抽水蓄能對特定地理位置要求高，故其全面推廣具有較大局限性，以電化學(xué)儲能為代表的新型儲能憑借其靈活性加速成長，在政策的強(qiáng)力支持下進(jìn)入發(fā)展快車道。和其他儲能方式相比，鋰電池具備諸多優(yōu)勢，前景廣闊。儲能方式整體可以分為機(jī)械儲能和電化學(xué)儲能及電磁儲能。機(jī)械儲能以抽水蓄能為主，技術(shù)成熟、成本低、規(guī)模大，但響應(yīng)時間較長，且對地理位置依賴性強(qiáng)。相比之下，電化學(xué)儲能具有響應(yīng)迅速、效率高等優(yōu)點(diǎn)。而在電化學(xué)儲能中，鋰電能量密度高、循環(huán)效率高，規(guī)?？煽?、成本低、技術(shù)成熟，其靈活便利性優(yōu)勢一直是其他儲能方式無法比擬的，而新能源汽車的蓬勃發(fā)展培育了完善的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，使得低成本可靠的電化學(xué)儲能具備了規(guī)?；瘲l件。按照應(yīng)用場景劃分，儲能主要分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)及用戶側(cè)。其中發(fā)電側(cè)及電網(wǎng)側(cè)主要使用大型儲能（即表前儲能），而用戶側(cè)通常對應(yīng)戶儲和便攜式儲能。3.2、政策托底保駕護(hù)航，性能成本經(jīng)濟(jì)性優(yōu)化驅(qū)動儲能高增長儲能市場發(fā)展前景廣闊，多場景應(yīng)用及成本經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動未來幾年有望實(shí)現(xiàn)高速增長。2021年全球戶儲、便攜儲能及大儲裝機(jī)量合計(jì)約28GWh，2025年新增裝機(jī)量有望攀升至373GWh，4年CAGR達(dá)91%。3.2.1、電力保供及成本經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動戶儲高增長，4年CAGR或達(dá)78%戶用儲能通過配套戶用光伏可以起到應(yīng)急保障電力供應(yīng)、高電價下自發(fā)自用提高經(jīng)濟(jì)性的重要作用。戶用光伏配儲趨勢明確，系統(tǒng)核心為光伏+電池+儲能逆變器，其中電芯成本占比約40%-50%。各國加快制定政策推動戶用儲能發(fā)展。戶儲需求主要集中在高電價的歐美、日本、澳大利亞等國家，在碳中和背景下各國陸續(xù)出臺相關(guān)政策支持儲能發(fā)展，戶儲滲透率有望加速。目前戶儲主要集中在電力設(shè)施欠發(fā)達(dá)及高電價地區(qū)，電力保障及成本經(jīng)濟(jì)性是驅(qū)動戶儲持續(xù)發(fā)展的核心動力。1）電力保障：極端天氣頻發(fā)使得原本脆弱的電力系統(tǒng)“失靈”，但深層次原因在于電力設(shè)施老舊以及系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)制存在不足。以美國為例，其70%的輸電線路和變壓器運(yùn)行年限超過25年，60%的斷路器運(yùn)行年限超過30年。另一方面，美國各州電網(wǎng)體系相對獨(dú)立，各自為政的運(yùn)營模式下調(diào)度困難。極端天氣的發(fā)生進(jìn)一步損害早已破舊不堪的電力基礎(chǔ)設(shè)施，短期內(nèi)激增的用電需求使得脆弱的電力系統(tǒng)超負(fù)荷，大面積斷電停電事件屢見不鮮，給當(dāng)?shù)鼐用駧磔^大影響。戶用儲能可以起到應(yīng)急保供的作用，市場需求有望逐步起量。2）成本經(jīng)濟(jì)性：海外電價昂貴且逐年攀升，2008年以來歐洲居民電價平均維持在0.33歐元/KWh，遠(yuǎn)超我國。受俄烏沖突影響，天然氣價格飆升助推電價繼續(xù)上行，對居民及工商業(yè)造成巨大經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，全球能源安全及保障越發(fā)重要。能源結(jié)構(gòu)及電力設(shè)施的老舊落后屬于長期系統(tǒng)性問題，因而海外電價居高不下的現(xiàn)狀短期難以扭轉(zhuǎn)。與此同時，“光伏+儲能”一體化在保障電力供應(yīng)的同時經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯，以全球最大戶儲市場德國為例：近幾年德國居民電價基本維持在0.3歐元/KWh以上，而同期光伏平準(zhǔn)化度電成本僅為其1/3左右，疊加儲能成本后仍舊不到其1/2，成本優(yōu)勢明顯。2021年光伏及儲能成本有所上升主要系上游原材料價格上漲，隨著鋰電及光伏中上游產(chǎn)能逐步擴(kuò)張釋放，材料成本將逐步緩解，而技術(shù)工藝的迭代優(yōu)化有望進(jìn)一步帶動光儲成本降低，儲能配置經(jīng)濟(jì)性日益顯現(xiàn)。歐美國家高電價及電力運(yùn)行保障剛需打開戶儲增長空間。2021年全球戶儲新增裝機(jī)量約為6.4GWh，同比增長116%。隨著戶用光伏裝機(jī)量提升，配儲比例及時長增加，預(yù)計(jì)2025年新增戶儲裝機(jī)量達(dá)到64.8GWh，4年CAGR為78.4%。戶儲具備一定的消費(fèi)屬性，海外市場認(rèn)證門檻高且周期長，品牌影響力及渠道建立維護(hù)是拓展ToC端的重要基石，行業(yè)高速增長為電芯及逆變器環(huán)節(jié)企業(yè)提供發(fā)展機(jī)遇：1）電芯及逆變器供應(yīng)商：光儲系統(tǒng)核心產(chǎn)品的供應(yīng)商，電芯代表企業(yè)有鵬輝能源、派能科技；逆變器代表企業(yè)有固德威、德業(yè)、錦浪等。2）系統(tǒng)集成商：采購電芯及逆變器等產(chǎn)品做系統(tǒng)集成組裝，具有豐富的渠道資源。部分逆變器廠商同時做系統(tǒng)集成，比如陽光電源。3）經(jīng)銷商/安裝商：對接終端消費(fèi)者，代表企業(yè)Sonnen。3.2.2、便攜儲能立足小而美，市場格局漸開，4年CAGR或達(dá)80%便攜儲能主要用于戶外活動、應(yīng)急救災(zāi)等多元化場景，以安全易攜帶、操作簡便、大容量及價格經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)點(diǎn)備受消費(fèi)者青睞。性能方面，隨著居民生活品質(zhì)及消費(fèi)意識不斷提高，戶外活動如旅行、野營的參與者越來越多，各類電子設(shè)備的正常運(yùn)行需要充足電力加以保障；另一方面，全球氣候變化加劇極端天氣災(zāi)害頻發(fā)，電力供應(yīng)在確保人民生命財(cái)產(chǎn)安全方面具有不可忽視的作用，由此形成對離網(wǎng)用電的強(qiáng)勁需求。便攜儲能裝置以大容量、安全便攜易操作的特點(diǎn)有效解決此類需求痛點(diǎn)且不斷拓展新的應(yīng)用場景。成本方面，高度市場化競爭及不斷優(yōu)化的技術(shù)工藝帶來良好經(jīng)濟(jì)性，儲能電池價格總體呈現(xiàn)下降趨勢，有利于拓展市場加速滲透。以往使用較多的傳統(tǒng)燃油發(fā)電機(jī)噪音大、操作復(fù)雜且污染環(huán)境，鉛酸電池的便攜性較差且電池容量較低，均無法充分滿足消費(fèi)者需求。便攜儲能性價比的逐步提升將激發(fā)被抑制的離網(wǎng)用電需求，有望對發(fā)電機(jī)、鉛酸電池形成顯著替代。便攜儲能行業(yè)保持較高增速，發(fā)展前景廣闊。從出貨量看，2021年全球便攜儲能產(chǎn)品出貨290萬臺，電池需求量約1.45GWh，隨著下游需求增長及單位產(chǎn)品帶電量提升，預(yù)計(jì)2025年全球出貨量有望達(dá)到1900萬臺，電池需求量約15GWh，CAGR達(dá)80%。從產(chǎn)值看，2018年市場規(guī)模僅有4.7億元，后快速攀升至2021年的111.3億元，CAGR高達(dá)187%。隨著下游需求不斷增長及應(yīng)用場景拓寬，預(yù)計(jì)2025年或?qū)⑼黄?00億元。以美國、日本為代表的海外市場貢獻(xiàn)主要需求，國內(nèi)市場蓬勃發(fā)展靜待放量。美國消費(fèi)者戶外活動參與熱情高，日本地震多發(fā)應(yīng)急裝備需求剛性，兩者終端消費(fèi)占比合計(jì)接近80%，是便攜式儲能的主要需求方。得益于鋰電行業(yè)快速發(fā)展，中國擁有較為先進(jìn)的技術(shù)工藝及完善的產(chǎn)業(yè)鏈體系，從而成為全球便攜儲能的主要產(chǎn)地，約占全球出貨量的90%。這種供需結(jié)構(gòu)決定了國內(nèi)廠商銷售主要以海外出口為主，2021年便攜儲能龍頭華寶新能海外營收占比高達(dá)92%可見一斑。不過未來隨著我國居民生活觀念及消費(fèi)認(rèn)知轉(zhuǎn)變，戶外活動參與度提升，國內(nèi)市場有望成為新的藍(lán)海。3.2.3、美國引領(lǐng)全球大儲，中國市場加速成長；4年CAGR或達(dá)96%美國是大儲需求大國，中國市場加速成長。2021年美國大儲裝機(jī)約9GWh，占當(dāng)年全球新增裝機(jī)的45%；同期中國市場大儲裝機(jī)約5GWh，全球占比約25%，兩者合計(jì)全球占比達(dá)80%，引領(lǐng)全球大儲發(fā)展。新能源發(fā)電配儲能賦予其可調(diào)節(jié)性，強(qiáng)制配儲加持下國內(nèi)市場有望迎來高速增長。從發(fā)電側(cè)看，配備儲能能夠很大程度上解決棄風(fēng)棄光消納問題，增加有效發(fā)電量，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而大大拓寬了新能源發(fā)電的應(yīng)用空間。從電網(wǎng)側(cè)看，風(fēng)光發(fā)電可調(diào)節(jié)性較差，調(diào)峰調(diào)頻難題迫在眉睫，而儲能的配置能夠起到平滑電力輸出的作用，滿足用戶側(cè)的需求。為了進(jìn)一步提高風(fēng)光消納能力，增強(qiáng)電力安全性及穩(wěn)定性，國內(nèi)眾多省市紛紛出臺相關(guān)政策，大部分要求新能源發(fā)電項(xiàng)目配儲比例在10%以上，時長在2h以上，強(qiáng)制配儲政策有望托底國內(nèi)大儲需求高位運(yùn)行。補(bǔ)貼政策及共享儲能等新模式的推出增加大儲經(jīng)濟(jì)性，有利于刺激需求向上。目前國內(nèi)大儲經(jīng)濟(jì)性較差，產(chǎn)業(yè)鏈盈利較弱，補(bǔ)貼政策托底支持有利于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)大儲吸引力。而共享儲能等新模式的推廣有望優(yōu)化資源配置：1）集中整合多個儲能，提高使用效率；2）規(guī)?；ㄔO(shè)降低成本；3）部分儲能以租代購降低初期資本開支，延緩現(xiàn)金流支出提高項(xiàng)目收益。政策支持及經(jīng)濟(jì)性邊際向好是支撐大儲發(fā)展的核心所在。新能源發(fā)電大勢所趨，在強(qiáng)制配儲+共享儲能等新模式拉動下，國內(nèi)大儲有望迎來高速發(fā)展；而美國電力設(shè)施改造成本較高帶來的配儲剛需將有力帶動全球大儲加速滲透。2021年全球大儲裝機(jī)量約20GWh，我們預(yù)計(jì)2025年或?qū)⑦_(dá)到293GWh，4年CAGR高達(dá)95.6%。4、深耕儲能搶占制高點(diǎn)，前瞻布局鈉電靜待放量4.1、儲能業(yè)務(wù)迎來收獲期，強(qiáng)化產(chǎn)能擴(kuò)張應(yīng)對長期競爭公司前瞻性布局儲能，在產(chǎn)品、客戶、產(chǎn)能方面取得長足進(jìn)步。早在2011年公司就推出儲能電池，主要用于通信基站等領(lǐng)域。2017年公司儲能業(yè)務(wù)營業(yè)收入取得較大幅度增長，且下游應(yīng)用涵蓋大儲、通信儲能及戶用儲能等領(lǐng)域，布局初見成效。2019年，公司正式進(jìn)入中國鐵塔體系，為后續(xù)通信儲能發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。高強(qiáng)度研發(fā)的持續(xù)投入顯著提升公司產(chǎn)品力，產(chǎn)能加快建設(shè)及客戶認(rèn)可度提升帶動出貨高增長，2021年公司出貨量國內(nèi)排名第二，堅(jiān)定不移發(fā)力儲能市場，向“351”目標(biāo)繼續(xù)邁進(jìn)。公司儲能產(chǎn)品條線愈加豐富，強(qiáng)大產(chǎn)品力贏得優(yōu)質(zhì)客戶信任，不斷優(yōu)化的客戶結(jié)構(gòu)反哺穩(wěn)定持續(xù)的批量化訂單及良好回款，提升公司長期競爭力。公司經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)形成了從電芯到PACK一體化供應(yīng)能力，主營產(chǎn)品根據(jù)應(yīng)用場景可劃分為戶用儲能、便攜式儲能、大型儲能及通信儲能。1）戶儲：海外能源安全保障與高電價下成本經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動戶儲高增長。公司牢牢把握行業(yè)趨勢發(fā)力戶儲已見成效，2022H1戶用儲能收入約10億元，同比增長6倍以上，高毛利帶動業(yè)績高增長。公司主要合作客戶有陽光電源、德業(yè)股份、三晶電氣、古瑞瓦特等頭部客戶。2）便攜式儲能：消費(fèi)理念升級與應(yīng)急救災(zāi)需求驅(qū)動便攜儲能高增長。公司綜合考慮工業(yè)設(shè)計(jì)、熱管理、電源管理、鋰電池模組等方面，與應(yīng)用場景深度結(jié)合，滿足客戶大功率、輕量化、多功能、智能化等需求。公司是國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先品牌正浩科技Ecoflow的主力供應(yīng)商，同時開拓了公牛等新客戶。3）大儲：大型儲能市場規(guī)模廣闊，是行業(yè)參與者必爭之地。公司常州、衢州基地建設(shè)旨在提升大儲產(chǎn)能及競爭力。公司目前與陽光電源、天合光能、深度合作，并與中節(jié)能、三峽電能、智光電氣開始合作。4）通信儲能：2019年進(jìn)入中國鐵塔體系標(biāo)志著該業(yè)務(wù)取得重大突破。經(jīng)過多年耕耘，目前已積累包括中國鐵塔、中國移動在內(nèi)的多家優(yōu)質(zhì)客戶。整體上看，公司產(chǎn)品已獲得GB/T36276、IEC62619、UL1973、UL1642、UL9540A、UN38.3等從電芯到系統(tǒng)的一系列認(rèn)證，可出口至歐洲、澳洲、北美等地，產(chǎn)品性能受到市場高度認(rèn)可。公司加快產(chǎn)能布局，出貨量增長極大提升市場影響力。2021年度，鵬輝能源在全球儲能電池（不含基站、數(shù)據(jù)中心備電電池）出貨量排名top10中國企業(yè)中排名第二；另外在國內(nèi)新增投運(yùn)裝機(jī)規(guī)模TOP10儲能技術(shù)提供商排名中獲得第四。從結(jié)構(gòu)上看，公司積極加碼高毛利的戶儲及便攜式儲能，大儲及通信儲能盈利水平也在邊際向好。量：2022H1公司儲能板塊營業(yè)收入占比達(dá)到50%，其中戶儲及便攜式儲能電池占儲能業(yè)務(wù)總收入比例達(dá)70%。利：戶儲及便攜式儲能終端消費(fèi)者以海外居多，能源獨(dú)立安全及高電價下配儲經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動海外市場需求持續(xù)走強(qiáng)，較高的價格接受度增強(qiáng)產(chǎn)品定價彈性，從而保障較高的盈利水平。隨著柳州項(xiàng)目年底建成落地，戶儲新產(chǎn)能放量在即有望進(jìn)一步增厚利潤。大儲方面，公司積極尋求海外供貨，盈利水平有望提升。通信儲能方面，受制于項(xiàng)目制定價在前而后原材料成本高企，該業(yè)務(wù)毛利水平處于低位，但公司22年訂單基本集中于上半年執(zhí)行完畢，從而盈利壓力基本釋放，且隨著鋰電材料供給釋放價格趨降，該業(yè)務(wù)毛利水平有望得到修復(fù)。2021年底公司各類電池名義產(chǎn)能合計(jì)16.3GWh。其中儲能7.6GWh，主要生產(chǎn)基地為珠海、常州；動力1.6GWh，主要生產(chǎn)基地為河南；消費(fèi)2GWh，主要由廣州、珠海生產(chǎn)銷售；輕型動力約5.1GWh。公司堅(jiān)定做強(qiáng)儲能戰(zhàn)略不動搖，積極擴(kuò)建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)22年底產(chǎn)能達(dá)到接近15GWh，遠(yuǎn)期產(chǎn)能超過50GWh，業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)。1）常州：遠(yuǎn)期總規(guī)劃11GWh，目前已建成3GWh。2019年公司與天合光能在常州合資建立“天輝鋰電”，其中公司股權(quán)占比51%、天合光能占比49%。募投項(xiàng)目“常州鋰離子電池及系統(tǒng)智能工廠（一期）”規(guī)劃為兩條方形鋁殼產(chǎn)品，其中A線1GWh于2020年10月正式投產(chǎn)，B線2GWh于2022年4月建設(shè)完成并進(jìn)入達(dá)產(chǎn)期，合計(jì)產(chǎn)能為3GWh。22年年初天輝鋰電與江蘇天合儲能有限公司簽訂《關(guān)于2022年電芯采購合作協(xié)議》，約定江蘇天合向天輝鋰電采購150Ah/280Ah/300Ah鋰電池電芯，合同金額約6億元-9億元，合作期限一年，自2022年1月1日起至2022年12月31日止。雙方加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)作，充分發(fā)揮人才技術(shù)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢，常州產(chǎn)能消化有充分保障。2）柳州：遠(yuǎn)期總規(guī)劃20GWh，預(yù)計(jì)今年建成5.5GWh。“鵬輝智慧儲能及動力電池制造基地項(xiàng)目”計(jì)劃總投資12億元，產(chǎn)品用于儲能和新能源車市場領(lǐng)域，可形成年產(chǎn)5.5GWh鋰離子電池的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年底建成投產(chǎn)。3）衢州：遠(yuǎn)期總規(guī)劃20GWh，預(yù)計(jì)今年年底啟動10GWh建設(shè)工作?！谤i輝智慧儲能制造基地項(xiàng)目”計(jì)劃總投資30億元，產(chǎn)品主要用于儲能市場，可形成年產(chǎn)10GWh儲能鋰離子電池的產(chǎn)能。項(xiàng)目分兩期進(jìn)行，其中項(xiàng)目一期5GWh儲能鋰離子電池產(chǎn)能，建設(shè)期為16個月；項(xiàng)目二期5GWh儲能鋰離子電池產(chǎn)能，建設(shè)期為18個月。4.2、鈉電產(chǎn)業(yè)化有望提速，公司主攻聚陰離子路線放量在即鈉電池與鋰電池工作原理類似，有助于加快其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。鈉電池是通過Na+在正極和負(fù)極材料之間來回嵌入和脫嵌，實(shí)現(xiàn)化學(xué)能和電能相互轉(zhuǎn)化的裝置。當(dāng)鈉電池充電時，正極發(fā)生氧化反應(yīng)，電子沿著外電路到達(dá)負(fù)極，與此同時Na+從正極脫嵌，經(jīng)過電解質(zhì)并穿過隔膜嵌入負(fù)極，負(fù)極處于富鈉狀態(tài)。當(dāng)對電池進(jìn)行放電時（我們使用電池的過程），嵌在負(fù)極碳層中的Na+脫出，又運(yùn)動回正極。相似的工作原理有助于將部分經(jīng)驗(yàn)沿用到鈉電池的研發(fā)中，從而加快其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。目前看來，2023年鈉電池或?qū)?shí)現(xiàn)量產(chǎn)批量出貨，2024年迎來大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用。鈉電池憑借良好的能量密度、安全性及循環(huán)壽命、低成本優(yōu)勢主要應(yīng)用于低速動力及儲能領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)化提速有望與磷酸鐵鋰電池形成有力競爭，共同促進(jìn)新能源行業(yè)健康發(fā)展。1）成本經(jīng)濟(jì)性：鈉電池誕生由來已久，最早在20世紀(jì)80年代提出，經(jīng)過多年發(fā)展技術(shù)層面日臻成熟。2021年下半年以來，鋰鹽價格一路攀升至50萬元/噸的歷史高位，從而引發(fā)產(chǎn)業(yè)對上游核心原材料供給及成本的擔(dān)憂。鈉資源儲量豐富及分布均勻，地殼中鈉儲量達(dá)到2.74%且全球各地均有分布（鋰儲量僅為0.0065%且主要集中于澳洲智利等國），故而鈉鹽成本更具優(yōu)勢，2022年其均價低于3000元/噸。此外，鈉電池負(fù)極可以采用更便宜的鋁箔從而進(jìn)一步降低成本。中科海鈉預(yù)計(jì)鈉電池材料成本較鋰電池或降低30%-40%。2）整體性能良好：鈉電池能量密度遠(yuǎn)高于鉛酸電池，但是較磷酸鐵鋰電池稍顯遜色。目前市場主流的磷酸鐵鋰電池單體能量密度在170Wh/kg左右，而各家廠商研發(fā)的鈉