餐飲行業(yè)之九毛九專題報告：酸菜魚獨占鰲頭-火鍋賽道初試牛刀

餐飲行業(yè)之九毛九專題報告：酸菜魚獨占鰲頭_火鍋賽道初試牛刀

一、多品牌快速發(fā)展，規(guī)模及業(yè)績高速成長

（一）發(fā)展穩(wěn)健，多品牌布局

公司于1995年在海口創(chuàng)立，2005年正式使用“九毛九”品牌，目前已經(jīng)發(fā)展成為中國領(lǐng)先的中式快時尚餐飲品牌管理及運營者。公司擁有超萬名員工，旗下創(chuàng)立并運營著“九毛九”、“太二”、“2顆雞蛋煎餅”、“慫”、“那未大叔是大廚”等多個品牌，分別耕耘于西北菜、酸菜魚、小吃、火鍋、粵菜等不同的細(xì)分賽道。2020年1月15日，公司正式在港交所掛牌上市。

成立26年以來，公司迅速擴張與發(fā)展，門店數(shù)量、市場占有率、產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈管理、品牌文化營銷等都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，品牌和賽道也持續(xù)創(chuàng)新和拓展，致力于通過精致的菜品、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和獨特的用餐氛圍為顧客提供美妙的用餐體驗。截至2021年7月，九毛九門店數(shù)在90家以上，太二的門店數(shù)超過了280家，2018年的收入分別在中國所有西北菜餐廳和酸菜魚餐廳中排名第二和第一。

（二）持股比例集中，股權(quán)激勵綁定

截至最后可執(zhí)行日期，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍較為集中。管毅宏作為公司的董事長和行政總裁，可以有效控制公司，全面負(fù)責(zé)公司的決策、運營和管理。同時，在主要業(yè)務(wù)區(qū)域成立子公司，提高了公司管理效率。旗下多個品牌也分別成立了子公司，有利于多品牌的孵化以及對沉沒成本的控制。

公司于2019年12月6日通過了購股權(quán)計劃，公司董事獲權(quán)授予本集團任何成員公司的合資格雇員購股權(quán)，以17.98港元認(rèn)購本公司的股票。股權(quán)計劃能夠吸引、激勵、保留人才，增強公司凝聚力，培養(yǎng)企業(yè)文化，有助于提高業(yè)績表現(xiàn)。

太二團隊漸迎激勵。2021年9月5日公司公告間接全資附屬公司太二投資購買湖州嘉俊所持有的公司間接非全資附屬公司太二餐飲3%股權(quán)，總代價3億元，收購?fù)瓿珊?，太二投資持有太二餐飲的股權(quán)比例提升為88%。湖州嘉俊股權(quán)由公司的數(shù)十位核心管理人員持有，此次收購也是公司對于太二創(chuàng)始團隊的激勵兌現(xiàn)方式，同時也進一步提升了公司對于太二餐飲的掌控權(quán)，目前湖州嘉俊仍持有太二餐飲12%的股權(quán)，預(yù)計激勵作用仍將持續(xù)。

（三）品牌重心調(diào)整提振業(yè)績，疫情影響望持續(xù)修復(fù)

太二成為業(yè)績貢獻(xiàn)主力品牌。由于太二品牌效應(yīng)逐步建立，公司將業(yè)務(wù)發(fā)展重心向太二傾斜，收縮九毛九西北菜品牌的門店，進行模型調(diào)整和重新打磨，待后續(xù)模型調(diào)整取得效果后再考慮逐步擴張，近兩年公司大力發(fā)展太二酸菜魚品牌，太二門店數(shù)量在2019年約增加一倍，品牌知名度和認(rèn)可度快速提升。餐廳網(wǎng)絡(luò)的迅速擴張帶來了公司營收和凈利的大幅增長，2019年公司營收和凈利潤的同比增幅高達(dá)41.9%和134.3%。

由于新冠疫情的影響，公司于2020年1月26日關(guān)閉了國內(nèi)所有的餐廳，2020年5月10日才完全恢復(fù)正常營業(yè)。公司業(yè)績表現(xiàn)受到疫情較大影響，營收增速大幅下滑，同比增幅僅1.02%，凈利潤同比下降24.4%。2021年，國內(nèi)疫情雖偶有反彈，但公司上半年仍實現(xiàn)凈利潤超1.80億元，表現(xiàn)堅韌，疫情下經(jīng)營效率恢復(fù)領(lǐng)先餐飲行業(yè)，2021年的業(yè)績有望在疫情被控制后持續(xù)修復(fù)，恢復(fù)增長。

公司整體成本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，成本控制帶來單店優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)。原材料及耗材占營收比有所提升，反映隨著太二品牌不斷培育成熟，公司對于食材質(zhì)量及安全的重視程度不斷提升，以及產(chǎn)品及品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整等。員工成本占比小幅下降，也一定程度展現(xiàn)了太二快時尚餐飲模式的標(biāo)準(zhǔn)化以及對于員工及人力依賴度減輕。使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及租金等成本結(jié)構(gòu)，在餐飲業(yè)中較優(yōu)質(zhì)，反映公司品牌效應(yīng)積累所產(chǎn)生的議價能力。綜合看，太二品牌在逐漸成長后，2016-2019年，公司總體成本占營收比略有下降，整體營業(yè)利潤率保持穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)狀態(tài)。

2016-2019年，公司凈利率逐步提升，盈利能力增強，ROIC提升較明顯。公司整體現(xiàn)金流狀況較健康，近5年期末現(xiàn)金余額保持增勢，支撐公司后續(xù)發(fā)展規(guī)劃。同時，公司在疫情前成功上市融資22.40億元，也為后疫情階段運營和擴張?zhí)峁﹫詫嵑蠖堋?/p>

2021H1業(yè)績強韌：公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.86億元，符合預(yù)期判斷，年初疫情和6月華南等地疫情產(chǎn)生影響，尤其考慮到華南疫情主要發(fā)生在公司門店布局較多的廣東地區(qū)，上半年預(yù)告業(yè)績略超我們此前預(yù)期，整體強韌，抗風(fēng)險性較強；成本端看，原材料成本占營收比為37.2%，同比降2.0pct。員工成本占比為25.1%，同比降9.4pct。使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比8.0%，同比降4.1pct。整體成本結(jié)構(gòu)較2020H1疫情影響下的情況控費效果明顯。上半年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額23.33億元，同比增26.55%。上半年餐飲經(jīng)營收入占比達(dá)84.3%，同比提升8.7pct，外賣收入占比為15.0%，同比下降8.1pct，疫情被逐步控制后仍以餐廳業(yè)務(wù)為主導(dǎo)。

二、優(yōu)質(zhì)賽道+標(biāo)準(zhǔn)化趨勢確立

（一）對標(biāo)美國成熟市場，中國標(biāo)準(zhǔn)化餐飲業(yè)仍具成長空間

美國餐飲總規(guī)模較成熟，國內(nèi)餐飲業(yè)仍具發(fā)展空間。2019年底，中國餐飲服務(wù)市場規(guī)模為4.67萬億元，2014年到2019年復(fù)合增長率約為10.1%；2020年以來，國內(nèi)餐飲行業(yè)規(guī)模受新冠疫情的沖擊，若2022年國內(nèi)疫情被基本控制，則線下餐飲經(jīng)營效率有望快速恢復(fù)至正常水平，且一定程度延續(xù)2020年之前的復(fù)合增速，預(yù)計2019-2024年5年復(fù)合增速約5.1%，2024年底餐飲市場規(guī)模約達(dá)到6萬億元；美國餐飲市場2019年規(guī)模為8730億美元，約為5.64萬億元人民幣（以2021年7月31日匯率計算）。美國作為全球最成熟的餐飲市場，總體規(guī)模增速已較平穩(wěn)，基本可認(rèn)為處于餐飲服務(wù)市場發(fā)展的成熟階段。我們將中美兩國的餐飲規(guī)模、人口、基于購買力平價的人均GDP、餐飲偏好等因素作為對照標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)測至2030年國內(nèi)餐飲市場總規(guī)模可達(dá)10.79萬億。

綜合給予假設(shè)：（1）2019年美國人口約為3.28億，中國人口約為14.1億，考慮到目前人口拐點因素和我們前期相關(guān)茶飲報告關(guān)于人口的測算，預(yù)測2030年我國人口達(dá)14.2億。預(yù)測2030年美國人口為3.5億；（2）2019年，基于購買力平價，中國人均GDP為16804.43國際元，美國人均GDP為65297.52國際元，中國約為美國的25.7%，假設(shè)美國2020-2030年基于購買力平價的人均GDP年化增速1%，2030年中國基于購買力平價的人均GDP達(dá)到美國的50%；（3）考慮到美國餐飲結(jié)構(gòu)相對單一，快餐龍頭易于標(biāo)準(zhǔn)化，外出就餐頻次相對較高，中國外出就餐偏好略低，因此將中國消費偏好系數(shù)假設(shè)為美國的80%。據(jù)此可以推算出2030年中國餐飲行業(yè)未來的市場空間大約為10.79萬億元，較2019年國內(nèi)餐飲市場規(guī)模約為2.3倍。

（二）優(yōu)質(zhì)餐飲賽道穩(wěn)定，滲透率漸提升

餐飲行業(yè)中各優(yōu)質(zhì)賽道的規(guī)模和占比以及消費習(xí)慣總體較穩(wěn)定，有較好的客戶粘性，被顛覆的難度非常高，預(yù)計將長期穩(wěn)定存在和發(fā)展。優(yōu)質(zhì)口味+飲食習(xí)慣+高社交屬性構(gòu)筑壁壘，未來預(yù)計仍將隨餐飲行業(yè)整體擴大而持續(xù)提升規(guī)模。

1、正餐市場增速放緩，維持主導(dǎo)地位

2018年底中國正餐市場的規(guī)模為3.42萬億元，占中國餐飲總市場80%的份額。2014年到2018年復(fù)合增長率為9.4%；從近幾年增速看，國內(nèi)正餐市場規(guī)模的增速低于餐飲總市場，預(yù)計在疫情被逐步控制后，市場規(guī)模仍將穩(wěn)步提升，但隨著中餐新品類和新賽道不斷創(chuàng)新以及餐飲品牌標(biāo)準(zhǔn)化的大趨勢，預(yù)計正餐整體占比將略有下降，但仍為中式餐飲賽道的主導(dǎo)力量。從廣義正餐的定義來看，火鍋賽道也屬于正餐的細(xì)分，其具備較強的標(biāo)準(zhǔn)化和復(fù)制能力。隨著正餐與商業(yè)中心更多結(jié)合，新正餐品牌也將逐步改善原先高租金、高成本、高人力的狀況，運用創(chuàng)新運用模式和數(shù)字化等能力降本增效，促進行業(yè)新發(fā)展。

2、酸菜魚餐飲具大單品屬性，迎高速成長期

2018年底酸菜魚餐飲市場規(guī)模為123億元，占中國餐飲服務(wù)市場0.3%的份額，2014年到2018年行業(yè)規(guī)模的復(fù)合增長率為32.3%。由于行業(yè)規(guī)模較小，尚處起步期，復(fù)合增速明顯快于市場整體；若假設(shè)2019-2025年酸菜魚賽道的復(fù)合增速維持約25%，則至2025年國內(nèi)的酸菜魚市場規(guī)模就將達(dá)到585億元，約達(dá)到2025年預(yù)測國內(nèi)餐飲總規(guī)模的0.9%以上。酸菜魚由于獨特的口味和形式，深受消費者青睞，逐步成長為國內(nèi)餐飲賽道中的大單品，市場規(guī)模增速遠(yuǎn)高于餐飲服務(wù)總市場?？紤]到各細(xì)分餐飲賽道在國內(nèi)餐飲總規(guī)模中相對穩(wěn)定的占比，預(yù)計至2030年酸菜魚餐飲的市場份額達(dá)到1.5%，則遠(yuǎn)期市場空間約為1620億元，2019-2030年CAGR預(yù)計達(dá)24.0%。若假設(shè)2019-2030年酸菜魚賽道CAGR為20%，則至2030年酸菜魚賽道規(guī)模也將達(dá)到1097億元，相較目前規(guī)模仍有充足增長空間，且近幾年仍將保持較快的賽道CAGR，公司主力品牌太二酸菜魚也有望受益賽道擴大及自身集中度提升雙擊的邏輯。

3、火鍋市場最優(yōu)賽道增速穩(wěn)健

火鍋目前是國內(nèi)餐飲業(yè)第一賽道，2017年市場規(guī)模為4362億元，市場份額達(dá)到餐飲市場的13.7%，預(yù)計2020年末約達(dá)到6000億元的規(guī)模。由于消費者對火鍋口味的偏好以及社交屬性的增強，火鍋市場將繼續(xù)保持高增長，綜合判斷疫情被控制后，2022年開始3-5年的復(fù)合增速仍約維持在10%左右。火鍋行業(yè)市場規(guī)模增速近幾年略高于餐飲總體，若疫情后整體增速與行業(yè)整體接近，預(yù)計至2030年市占率維持13.7%，根據(jù)上述預(yù)測，則火鍋市場對應(yīng)空間約為1.48萬億元。

火鍋賽道對于烹飪及廚師的依賴度較低，故而不同于其他大正餐，具有易于標(biāo)準(zhǔn)化的難得優(yōu)勢，門店人力成本主要體現(xiàn)在各服務(wù)環(huán)節(jié)。同時目前國內(nèi)火鍋主要以川渝火鍋為主，麻辣的成癮屬性較強，且社交屬性較強，多種因素疊加導(dǎo)致賽道顛覆成本非常大，作為最大的中式餐飲賽道以及餐飲龍頭集中的賽道，仍將維持其領(lǐng)先位置。

長尾屬性較強，火鍋賽道存模式差異化機會。火鍋風(fēng)味屬性差異和品牌差異決定火鍋賽道整體較長尾，頭部品牌海底撈近幾年市占率快速提升，但整體份額仍低于10%。同時傳統(tǒng)火鍋的運營模式存創(chuàng)新空間，火鍋品牌與數(shù)字化、智能化、私域流量等領(lǐng)域結(jié)合逐漸緊密，特色火鍋、底料火鍋等產(chǎn)品創(chuàng)新與商業(yè)模式的創(chuàng)新結(jié)合，為傳統(tǒng)大賽道帶來增量機會，新品牌也仍有入局空間。

（三）場景、流程標(biāo)準(zhǔn)化助力餐廳網(wǎng)絡(luò)擴張

1、購物中心下沉提供標(biāo)準(zhǔn)化場景

餐飲業(yè)需求具民生屬性，行業(yè)規(guī)模成長穩(wěn)定。需求端，雖自“八項規(guī)定”以來，餐飲業(yè)收入增速受一定影響，但近年來均保持在10%左右穩(wěn)增；供給端，商業(yè)中心快速增加提升標(biāo)準(zhǔn)化開店場景，且商業(yè)中心快速下沉趨勢明顯，隨消費升級，三線及以下城市消費能力逐步提升，連鎖化餐飲的渠道下沉加速。

隨著中國城市化進程的加快，居民可支配收入的增加，購物中心的數(shù)量也在加速增長。中國購物中心的數(shù)量由2014年約3900個增長至2018年約5800個，考慮到購物中心的下沉和滲透，預(yù)計長線國內(nèi)購物中心數(shù)量有望突破萬家。由于購物中心數(shù)量日漸增加，購物中心內(nèi)餐飲品牌在消費者認(rèn)知中與一線同品牌較統(tǒng)一，非一線城市消費者更容易光顧。同時，購物商場通過其標(biāo)準(zhǔn)化及高質(zhì)量的基礎(chǔ)設(shè)施為餐廳提供了極大便利，包括系統(tǒng)地處理餐廳開設(shè)及運營程序，如消防、電力及其他公共設(shè)施，為餐飲2.0場景即標(biāo)準(zhǔn)化擴張?zhí)峁┝藰?biāo)準(zhǔn)化場景，使品牌效應(yīng)和消費者認(rèn)知度不會過多因為城市不同而受影響。此外，購物中心全國布局，也或指引未來標(biāo)準(zhǔn)化擴張餐飲品牌的擴張路徑。

2、流程與管理標(biāo)準(zhǔn)化助力規(guī)模優(yōu)勢

餐飲行業(yè)在多領(lǐng)域和基礎(chǔ)設(shè)施端逐漸標(biāo)準(zhǔn)化，成為餐飲品牌發(fā)展趨勢。品類端，在菜品及SKU管理上，如太二、西貝等快時尚品牌著力縮減和精選SKU，標(biāo)準(zhǔn)化流程，提升聚焦和服務(wù)能力，保障供應(yīng)鏈；供應(yīng)鏈端，如Sysco和蜀海供應(yīng)鏈等推行全流程標(biāo)準(zhǔn)化，大幅提升效率，節(jié)約成本。國內(nèi)三方供應(yīng)鏈服務(wù)體系越來越成熟，同時中央廚房成為餐飲業(yè)重要的布局節(jié)點；SaaS平臺和大數(shù)據(jù)服務(wù)能力提升。未來餐飲SaaS服務(wù)和大數(shù)據(jù)服務(wù)將更為普及，潛在市場空間較大。目前餐飲SaaS服務(wù)的大數(shù)據(jù)處理能力以及門店統(tǒng)籌、原料統(tǒng)一管理等專業(yè)服務(wù)的能力不斷增強；智能化，較多餐飲品牌開始使用智能傳菜機器人、智能后廚、智能桌面等工具。

下游餐飲管理的標(biāo)準(zhǔn)化與上游原材料的工業(yè)化是相輔相成，互相促進，餐飲行業(yè)受制于之前管理瓶頸“長不大”的問題得到有效解決。各個環(huán)節(jié)優(yōu)化管理降低成本之后，規(guī)模效應(yīng)能夠延續(xù)更長的有效期，全國布局的連鎖餐飲企業(yè)的門店上限大幅提升。

（四）龍頭上市餐企發(fā)展模式簡析

目前已上市且具備規(guī)模擴張優(yōu)勢的企業(yè)，除公司外，主要包括海底撈、呷哺呷哺、百勝中國等，主要集中于火鍋、快時尚、快餐等賽道。公司在發(fā)展模式上與百勝中國的多品牌運營有較多相似之處，并且也于近兩年逐步發(fā)力供應(yīng)鏈體系的建設(shè)以及餐飲專業(yè)管理人才的培育儲備。

海底撈、呷哺呷哺為國內(nèi)火鍋賽道的領(lǐng)跑者，也均已達(dá)到千店規(guī)模，是深耕主力品牌，增強供應(yīng)鏈能力的代表企業(yè)。在門店規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯后，兩大火鍋企業(yè)也逐步開始培育副牌及跨餐飲賽道發(fā)展。從其成功路徑來看，均主要依托供應(yīng)鏈的深度布局和把控、運營和管理的創(chuàng)新、以及品牌精準(zhǔn)定位。雖然火鍋對于烹飪的依賴度較低，為其標(biāo)準(zhǔn)化提供了較強助力，但火鍋賽道仍屬于大正餐范疇，門店端的服務(wù)屬性較強，員工管理和培訓(xùn)體系較復(fù)雜，食材SKU較多使得供應(yīng)鏈的復(fù)雜程度提升，故而火鍋賽道的單店模型和成本結(jié)構(gòu)整體上具有利潤率偏低、高周轉(zhuǎn)的特征，兩家龍頭企業(yè)憑借二十多年的深耕，在賽道內(nèi)擁有較強的品牌效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢，且憑借優(yōu)質(zhì)運營效率取得盈利能力的提升，憑借議價能力帶來租金和采購優(yōu)勢，憑借品牌效應(yīng)獲得高速拓店能力，并持續(xù)提升營收規(guī)模。

公司多賽道并進尋求新發(fā)展。公司的發(fā)展模式不同于火鍋賽道巨頭，并非明確定位發(fā)展單一餐飲賽道，但從發(fā)展模式來看與其他餐飲巨頭或各有千秋。公司在發(fā)展模式上，選擇多品牌共同發(fā)展且存在跨賽道屬性，但較強的私域流量運營能力、內(nèi)容和IP生產(chǎn)能力，讓其得以運用互聯(lián)網(wǎng)思維進軍傳統(tǒng)行業(yè)，有的放矢創(chuàng)新迭代，降低試錯成本且善于把握消費者需求，通過數(shù)字化能力和數(shù)據(jù)處理能力，提升優(yōu)質(zhì)品牌和大單品出現(xiàn)的概率，以獲取規(guī)模優(yōu)勢和消費者心智，較強的行動力和扁平化也讓創(chuàng)新得以維持。同時，私域流量和平臺化或成為重塑傳統(tǒng)餐飲業(yè)的重要護城河，公司契合餐飲業(yè)發(fā)展趨勢的同時，其多品牌運營能力經(jīng)驗壁壘也隨著時間而累積。

三、酸菜魚獨占鰲頭，火鍋賽道初試牛刀

（一）門店數(shù)量快速增長，餐廳網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國

旗下品牌全國布局。截至2021年7月，綜合部分O2O類APP的數(shù)據(jù)，九毛九集團經(jīng)營總門店數(shù)為426家，其中太二酸菜魚10月初已超300家，九毛九超90家，2顆雞蛋煎餅（包括自營和加盟）47家，慫重慶火鍋廠4家，那未大叔是大廚1家。餐廳網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國絕大部分省份，重點分布在消費水平較高的華東和華南地區(qū)，門店數(shù)量分別為105、253家，華南地區(qū)靠近公司大本營，未來全國擴張趨勢仍將延續(xù)。

（二）太二：領(lǐng)跑酸菜魚賽道，規(guī)模高速擴張

1、規(guī)模迅速擴張，業(yè)績高速增長

太二成為公司發(fā)展主力品牌，業(yè)績高增速。“太二”品牌自2015年創(chuàng)立以來，憑借優(yōu)質(zhì)菜品、服務(wù)及獨特的“二”文化屬性，重點定位年輕受眾群體，取得較好的品牌效應(yīng)和規(guī)?？焖僭鲩L。公司也于近兩年重點發(fā)力太二品牌，太二成為公司營收和業(yè)績的最主要貢獻(xiàn)點。太二門店數(shù)量迅速由2016年的13家擴張到了2020年底的233家，收入快速增長，至2020年貢獻(xiàn)了公司70%以上的營收。近兩年太二營收規(guī)模在中國酸菜魚市場中持續(xù)排名第一，市占率達(dá)到4.4%。疫情期間，太二酸菜魚的業(yè)績依然逆勢增長，2020年的營收同比增幅達(dá)53.7%，經(jīng)營利潤增幅也近20%，在細(xì)分賽道中的領(lǐng)先優(yōu)勢不斷鞏固。

2、供應(yīng)鏈穩(wěn)定，業(yè)務(wù)經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)化

太二供應(yīng)鏈控制力不斷增強。酸菜魚細(xì)分賽道最重要的兩種大宗原材料即為酸菜和魚，公司擁有差異化酸菜制作方式，以及用精選加州鱸魚作為原料。酸菜與鱸魚原料價格的波動也將對終端成本產(chǎn)生一定影響，同時供應(yīng)節(jié)奏和質(zhì)量也對太二酸菜魚品牌的運營至關(guān)重要，故而公司持續(xù)增強供應(yīng)鏈能力。公司僅使用定制酸菜，太二品牌與合作方合作成立大型芥菜種植基地，用山泉水種植，選用優(yōu)質(zhì)芥菜腌制，嚴(yán)格控溫控濕，掌控制作流程標(biāo)準(zhǔn)化。太二只選用優(yōu)質(zhì)鱸魚作為酸菜魚原料，控制養(yǎng)殖的水溫和環(huán)境條件。太二通過與兩家鱸魚供應(yīng)商通過合營公司方式建立合作關(guān)系，確保鱸魚的食品安全、穩(wěn)定供應(yīng)和對供應(yīng)鏈的掌控程度，其中一間已經(jīng)開展繁殖運營，并于2021年1月起向本集團供應(yīng)鱸魚。

太二的特色為老壇子酸菜魚，根據(jù)招股書披露，其供應(yīng)菜肴數(shù)僅約二十多種，SKU高度標(biāo)準(zhǔn)化。更精簡優(yōu)質(zhì)的菜品供應(yīng)有助于精確定位食材、烹飪方法及菜品質(zhì)量，并簡化采購及物流。同時，精簡的菜單也能有效縮短顧客點單時間以及餐廳上菜時間，提高門店翻座率。太二門店的平均營業(yè)時間為7小時，較傳統(tǒng)正餐品牌運營時間更短，但仍實現(xiàn)較高翻座率，2019年太二翻座率接達(dá)4.8翻，來源于精準(zhǔn)的運營和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力。

3、趣味“二”文化營銷，獨特用餐及服務(wù)體驗

線上線下宣傳相結(jié)合，成功輸出“二”文化。太二在微信公眾號和微博等平臺發(fā)布漫畫，通過“小二哥”和“二老板”兩個漫畫IP和有趣的小故事成功輸出“二”文化，迅速積累大批年輕粉絲，也以此方式實現(xiàn)會員及流量的較好觸達(dá)。據(jù)招股說明書披露，太二微信官方賬號的訂閱者超過560萬名，每貼的平均閱讀量超過10萬人次，且太二有230多個微信粉絲群，核心粉絲超過17萬名。同時，太二在周年慶期間，推出了“酸菜博物館”、“太二中醫(yī)館”、“酸菜探索基地”、“太二澡堂”、“太二美發(fā)公司”等新奇有趣的線下宣傳活動，吸引了大量消費者體驗，賦予太二更多的社交屬性，進一步增加客戶黏性。

特色裝修和文化符號帶來獨特用餐體驗。太二的門店裝修采用黑白色調(diào)并配上幽暗燈光，打造出年輕時尚的風(fēng)格。同時，通過搶眼且出人意料的標(biāo)語吸引顧客的好奇心且建立強印象，并建立情感互動和親切感，例如“做宇宙第二好吃的酸菜魚”、“好好吃魚，莫玩手機”等。顧客可通過手機訪問一站式服務(wù)，包括下單、付款、開具收據(jù)，餐廳數(shù)字化程度較高；餐廳每張餐桌下配有USB接口以及蘋果、安卓手機數(shù)據(jù)線，方便顧客給手機充電；自助茶水區(qū)也配有洛神花、陳皮等配料，供顧客自行取用。憑借差異化服務(wù)和細(xì)節(jié)，顧客可以享受寧靜的用餐時光和更好的就餐體驗，餐廳服務(wù)員也可減少部分工作量，且更即時回應(yīng)顧客用餐需求，提升服務(wù)能力。

4、菜單持續(xù)創(chuàng)新，衍生業(yè)態(tài)及營銷模式迭代

菜品及產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。太二會不定期推出部分節(jié)日或季節(jié)限定的新菜品，也會在線下活動期間推出相關(guān)菜品，比如此前在“太二美發(fā)公司”活動期間推出洗發(fā)露冰粉。推出新菜品時，公眾號會提前通過漫畫等方式進行預(yù)熱，顧客還可以通過與服務(wù)員對暗號、在公眾號評論區(qū)互動等方式獲贈新菜品，通過這些方式，大大提高了顧客嘗鮮的意愿，推動新菜品銷售，該互動方式也契合私域流量對C端用戶的觸達(dá)以及新品營銷方式。衍生餐飲品牌借力已成熟IP和文化?！疤皞鳌钡妊苌鷺I(yè)務(wù)和餐飲品牌持續(xù)推出。“太二前傳”主打高端川菜，門店裝修采用黑金風(fēng)格，營造神秘感。通過接入太二的IP，講述“二老板”傳奇過往，便于營銷傳播，引流和轉(zhuǎn)化太二的粉絲。目前太二前傳只有廣州的一家門店，若后續(xù)驗證單店模型完善，未來可能會逐步推廣?！疤皞鳌痹诿Q、logo形象等方面與太二酸菜魚相似度較高，菜品主要為正餐川菜，與太二酸菜魚的賽道有較明顯差異，但同樣可以借助太二的品牌效應(yīng)進行協(xié)同賦能，縮短培育周期。

（三）慫火鍋：布局火鍋大賽道，有望成為新增長曲線

1、回歸常識切入優(yōu)質(zhì)大賽道，借鑒太二成功基因

慫火鍋逐步開店，進入Mall店驗證期。2019年第一家慫品牌餐廳開業(yè)，起初主打冷鍋串串，2020年慫品牌轉(zhuǎn)型切入火鍋賽道，2020年8月第一家慫重慶火鍋廠在廣州開業(yè)，2020年末?？趪Q(mào)店開業(yè)。慫火鍋提出“靈魂是鍋底，頭牌是牛肉”的口號，主打自制鍋底和鮮切牛肉。門店只賣一個鍋底——牛油辣搭蔬果湯，同時強調(diào)牛肉的新鮮，承諾不新鮮就退菜；店里還掛出了“認(rèn)慫123”規(guī)矩：茶位不收費、紙巾不收費、調(diào)料不收費。配上有趣的品牌名稱、獨特的“廢墟”裝修風(fēng)格，品牌整體定位和經(jīng)營理念與太二一脈相承，雖火鍋業(yè)態(tài)較重，但品牌通過精簡SKU，強調(diào)文化輸出和細(xì)分客群定位，期望將品牌標(biāo)準(zhǔn)化程度提升。品牌的第一家Mall店深圳店于2021年6月26日開業(yè)并進駐深圳KKMALL，開業(yè)至今時間較短，便位列大眾點評等網(wǎng)站全城火鍋熱門榜前列，Mall店開業(yè)初期取得優(yōu)質(zhì)口碑。2021年8月12日，慫火鍋廣州第二家、全國第四家門店在廣州市正佳廣場開業(yè)，與深圳店開業(yè)時間相隔僅約1個半月，后續(xù)規(guī)模優(yōu)勢將逐步積累。2021年9月末，上海三家門店開業(yè)，2021年10月10日，深圳第二家店開業(yè)，截至10月中旬，2021年慫火鍋已開業(yè)6家門店，總門店數(shù)達(dá)8家，已基本達(dá)到全年開店預(yù)期。

慫火鍋切入火鍋賽道體現(xiàn)公司管理層回歸常識和優(yōu)質(zhì)大賽道的決心，也是多品牌戰(zhàn)略的又一重要嘗試?？鞎r尚餐飲近年來發(fā)展勢頭較快，但整體規(guī)模較火鍋仍有限，火鍋賽道為中式餐飲最大細(xì)分賽道，近兩年占國內(nèi)餐飲總市場規(guī)模約13%，目前整體規(guī)模預(yù)計約6000億元，且近幾年仍維持約10%的賽道規(guī)模CAGR，優(yōu)質(zhì)大賽道疊加高成長性、賽道穩(wěn)定性、口味“成癮”性、強社交屬性，使得其發(fā)展天花板高，行業(yè)內(nèi)可容納的細(xì)分差異化競爭品牌較多，為公司帶來差異化入局的機會。但同時火鍋賽道長尾屬性較明確，優(yōu)質(zhì)品牌較多，傳統(tǒng)大火鍋競爭較激烈，且火鍋賽道對于服務(wù)和門店、員工管理屬性的要求較高，對管理層經(jīng)驗壁壘、供應(yīng)鏈深度及能力、品牌戰(zhàn)略能力的要求均較高，公司切入火鍋賽道也將逐步在近幾年進入深練內(nèi)功的階段。未來Mall店仍將是慫火鍋擴張的主力店型，而今年開業(yè)的深圳店是慫火鍋Mall店的首店，后續(xù)開業(yè)的廣州正佳廣場店以及上海的三家門店也均為Mall店，Mall店模式有望進入全面驗證期，且上海等城市經(jīng)營效率成為驗證慫品牌全國擴張的重要參考。

慫借鑒太二成功經(jīng)驗，通過潮流文化獲得年輕群體認(rèn)同感。慫對自己的品牌名稱賦予了兩重解釋，一是對顧客認(rèn)慫，你開心就好；另一重是從心，弄清自己想要的。慫努力把自己打造成一個開心制造廠的形象，傳播屬于年輕人的潮流文化，餐廳每晚精心安排的跳舞環(huán)節(jié)“HappyTime”吸引了大量顧客拍照打卡。

品牌借力望縮短培育周期。由于慫火鍋在文化營銷上與太二品牌有異曲同工之處，定位主力客群相似，故有望借力太二實現(xiàn)品牌認(rèn)知和消費者心智占領(lǐng)的快速培育，同時太二目前所滲透的商業(yè)中心和場景也可以作為慫火鍋的布局場景，后續(xù)拓店中協(xié)同配合可以起到互相導(dǎo)流的促進作用。

2、零售化模式，重塑標(biāo)準(zhǔn)化

零售化模式追求極致性價比。慫火鍋在運營模式上與傳統(tǒng)大火鍋存在一定區(qū)別，更偏向標(biāo)準(zhǔn)化和零售化的快時尚模式，或?qū)⒏淖儌鹘y(tǒng)火鍋屬性。傳統(tǒng)大火鍋SKU復(fù)雜度較高，包括鍋底以及菜品的設(shè)置更偏向差異化、特色化，甚至目前逐步推出定制化的服務(wù)模式，慫火鍋只提供一種鍋底，在菜品上也進行優(yōu)選，大幅精簡SKU，保障工序的標(biāo)準(zhǔn)化，提高出餐效率，同時以顧客反饋等維度進行菜品創(chuàng)新與迭代，保持與公司整體餐飲布局相同的打法，即靈活精簡與持續(xù)創(chuàng)新，保持對市場反饋的高度關(guān)注。

“慫冷鍋串串”轉(zhuǎn)型為“慫重慶火鍋廠”，以及由原先主要聚焦酸菜魚和西北菜賽道向兼顧大火鍋方向發(fā)展，均呈現(xiàn)出小賽道進軍大賽道的特征，通過成熟餐飲賽道所積累的管理運營優(yōu)勢、品牌規(guī)模優(yōu)勢和定位優(yōu)勢等參與大賽道競爭，并獲得長期成長天花板的大幅提升。慫品牌的前兩家餐廳屬于試驗和探索階段，一家開在公司總部樓下，一家開在綜合樓；深圳的Mall店開在了商業(yè)中心，是未來擴張的第一步。近期在上海一次性試水三家門店則是更大膽的嘗試，根據(jù)公司開店計劃，2021年計劃新開張慫火鍋門店預(yù)計近10家，且年內(nèi)預(yù)計主要布局一線城市。當(dāng)單店模型完善之后，慫有望大規(guī)模擴張，成為公司的新增長曲線。

（四）九毛九餐廳：短期面臨收縮調(diào)整，致力打磨單店模型

九毛九餐廳品牌始創(chuàng)于1995年，延續(xù)西北經(jīng)典，以西北食材為靈感，融合創(chuàng)新出新式西北菜品。九毛九豐富的菜單提供典型的以家庭為導(dǎo)向的菜品，經(jīng)營理念是為家庭及聚餐人群提供“放心餐桌”。菜品可分為三大類：山西面、招牌菜及搭配菜，每年根據(jù)顧客的反饋以及消費趨勢更新約20%-30%的菜式。目前，九毛九在西北菜市場屬于佼佼者，2018年市場份額為行業(yè)第二，僅次于西貝。

品牌轉(zhuǎn)型，收縮調(diào)整。近兩年九毛九餐廳面臨品牌老化的困境，整體營收和利潤增長乏力，定位和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展不夠清晰，過往菜品和運營上的部分調(diào)整效果不佳，過去兩年部分門店處盈虧平衡線附近或虧損狀態(tài)，2020年公司關(guān)閉九毛九餐廳共45家，門店總數(shù)量減至98家，且公司于2020年8月表示為減低疫情對其業(yè)務(wù)營運所造成的影響，其已落實執(zhí)行多項節(jié)省成本措施，包括“不再于廣東及海南省外經(jīng)營九毛九餐廳”，其他地區(qū)的門店將會在租約到期后自然關(guān)閉，縮小管理半徑的核心目的為更好實施轉(zhuǎn)型期調(diào)整。2019年九毛九餐廳的營收同比增長僅2.1%，經(jīng)營利潤增速為負(fù)。為使老品牌煥發(fā)出新的活力，疫情期間，公司對九毛九餐廳從三個方面進行升級，一是升級食材，吸引更廣泛客戶；二是改良菜單，將菜品種類由80多種縮減到40多種，并進一步優(yōu)化及完善；三是品牌擴容，從堂食，到外賣，到零售，容納性更廣；四是進一步增強門店和后廚的標(biāo)準(zhǔn)化程度，進一步強化“西北菜”的定位。店面升級后，有望實現(xiàn)更高的經(jīng)營利潤率，帶來業(yè)績的高速增長，根據(jù)2020年下半年的經(jīng)營表現(xiàn)，九毛九餐廳同店已取得一定的經(jīng)營改善。精確定位和提質(zhì)增效后的九毛九餐廳仍將成為公司餐飲布局的重要組成部分。新的升級思路主要方向為提升顏值和模式做輕，新模型落地后推測坪效已有明顯提升，但后續(xù)仍需完善優(yōu)化，且在優(yōu)化完成前公司仍主要將九毛九餐廳聚焦海南及廣東。

升級后的九毛九餐廳也逐漸注入公司統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化、時尚化、持續(xù)創(chuàng)新、運營迭代改善等特征，顏值和內(nèi)核全面升級，在部分新開商業(yè)中心中也能獲得一席之地，且導(dǎo)流能力明顯提升。

（五）探索現(xiàn)代化快餐及經(jīng)典粵菜品牌

1、2顆雞蛋煎餅：現(xiàn)代快餐探索

結(jié)合加盟，探索快餐賽道。2顆雞蛋煎餅于2017年創(chuàng)立，是一個現(xiàn)代化的快餐品牌，2018年開啟加盟模式。2顆雞蛋煎餅以年輕顧客為目標(biāo)，為傳統(tǒng)的中式煎餅注入了現(xiàn)代元素，主要在人流量較多的場景開店運營，包括商場、學(xué)校區(qū)域及公共交通樞紐。2顆雞蛋煎餅的品牌方向為“健康、方便、快捷”，使用七八種食材在三分鐘內(nèi)制作一個煎餅，并包含必須的營養(yǎng)元素。由于疫情影響，品牌進行調(diào)整，2020年關(guān)閉了大量門店，由2019年底的65家縮減為2020年底的35家，短期也仍處在模型驗證和調(diào)整階段。

2、那未大叔是大廚：精品粵菜的探索

品牌那未大叔是大廚于2019年推出，以中高端顧客為主要目標(biāo)。餐廳采用深藍(lán)色和金色為主色調(diào)，打造出了低調(diào)而奢華的風(fēng)格，于近期入圍“2022黑珍珠餐廳指南”?；谄放泼?，公司塑造了一個專注于粵菜的勤奮大叔廚師形象，突出星級大廚掌勺的元素。品牌采用多級會員制，為VIP顧客提供私人用餐區(qū)域及定制菜單。顧客的人均消費大約為120元至150元，餐廳提供的菜品種類不超過35種。目前品牌處于探索初創(chuàng)時期，只有廣州一家門店，在大眾點評等自媒體廣受好評，2020年疫情影響下單店營收依然超過了900萬。

3、賴美麗青花椒烤魚

2021年8月，公司旗下新品牌賴美麗青花椒烤魚于廣州馬場美食城開業(yè)。賴美麗主要產(chǎn)品定位烤魚，精簡SKU到20余款，包括烤魚、燒烤、小吃、甜品、飲品等幾大類，主打“彈牙的青花椒烤魚”。根據(jù)紅餐品牌研究院統(tǒng)計，賴美麗青花椒烤魚所切入的烤魚賽道，2020年市場規(guī)模超千億元，相較酸菜魚賽道市場規(guī)模更大。同時，烤魚賽道市場份額集中度相對不高，賽道的頭部品牌如江邊城外、探魚、愿者上鉤、半天妖等，普遍門店數(shù)量約600家以下，廣闊的賽道空間、相對分散的競爭格局、標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的特點，使公司烤魚品牌或在試驗成熟后進入規(guī)模化擴張道路，具備新增長曲線的潛力。

賴美麗目前仍處于單店及經(jīng)營模式的打磨階段，首店經(jīng)營特征包括全部使用活魚，每日供應(yīng)烤魚數(shù)量有限，包含茶飲產(chǎn)品，持續(xù)推進供應(yīng)鏈和人才體系的搭建及完善，延續(xù)太二等品牌的成功基因打造品牌IP等，若后續(xù)進入可能的擴張階段，預(yù)計賴美麗的產(chǎn)品及經(jīng)營模式或持續(xù)迎來改善迭代。

（六）單店模型優(yōu)質(zhì)，細(xì)節(jié)帶來性價比

太二單店模型優(yōu)質(zhì)，慫火鍋處模型打磨期。現(xiàn)階段太二酸菜魚標(biāo)準(zhǔn)化模式帶來較強的成本管控能力，支撐門店進一步下沉和加密；慫火鍋的模型目前的參考性有限，因為門店數(shù)量較少，且Mall店暫無明確數(shù)據(jù)，仍需要觀察門店數(shù)量提升后整體經(jīng)營效率的變化。

九毛九受制于過往翻座率及經(jīng)營效率有限，導(dǎo)致其回收周期受到一定限制，待后續(xù)模型調(diào)整和升級完畢，有望提升經(jīng)營效率并縮減回收周期。極致性價比和餐飲標(biāo)準(zhǔn)化的模式下，公司旗下品牌整體運營效率較優(yōu)質(zhì)，也較契合未來餐飲業(yè)發(fā)展趨勢。

公司多品牌運營經(jīng)驗和標(biāo)準(zhǔn)化以及對細(xì)節(jié)關(guān)注的運營理念，為消費者帶來更高的性價比，也使得優(yōu)質(zhì)經(jīng)營效率得以維持，單店模型逐步完善。

（七）核心競爭力：多品牌及流量運營領(lǐng)先，持續(xù)提升供應(yīng)鏈及人才

1、管理團隊護航公司發(fā)展，培訓(xùn)體系儲備擴張人才

管理層團隊經(jīng)驗豐富，具創(chuàng)新理念。公司創(chuàng)始人兼行政總裁管毅宏先生擁有超過23年的餐飲行業(yè)經(jīng)驗，負(fù)責(zé)制定公司整體的發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)計劃。自1995年創(chuàng)立第一家門店以來，管毅宏成功將九毛九集團發(fā)展成為中國餐飲行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。財務(wù)總監(jiān)李灼光先生2013年1月加入公司，中山大學(xué)學(xué)士，中國注冊會計師協(xié)會會員，2005年6月至2012年4月在畢馬威振華會計師事務(wù)所擔(dān)任經(jīng)理，專業(yè)能力出眾。公司管理層富有創(chuàng)新精神和理念，在品牌創(chuàng)新、產(chǎn)品及菜品創(chuàng)新、文化和內(nèi)容培育上均重視年輕員工意見，慫火鍋的創(chuàng)立和運營也重點依托年輕團隊，一定程度上加速對傳統(tǒng)餐飲業(yè)的重塑。

組織架構(gòu)合理高效。設(shè)立專門的產(chǎn)品開發(fā)團隊，子品牌下設(shè)產(chǎn)品開發(fā)部門，積極開發(fā)及改進菜單，提升服務(wù)能力?？偛繛槊總€品牌建立了一個實驗室，以不斷改進及完善菜品?？偛窟€下設(shè)7個職能部門，分別負(fù)責(zé)品牌開發(fā)拓展、工程、采購、中央廚房與生產(chǎn)、信息技術(shù)、財務(wù)以及組織事務(wù)等功能，支持不同品牌的運營及管理。在職能部門的協(xié)助下，品牌團隊可以專注于確定各自目標(biāo)客戶的需求進行創(chuàng)新。

激勵體系豐富且優(yōu)質(zhì)。物質(zhì)層面：通常公司從集團高級管理團隊中選拔并委任品牌經(jīng)理，向品牌經(jīng)理及各自團隊提供擁有其管理品牌若干比例股權(quán)的機會。據(jù)招股說明書披露，太二、2顆雞蛋煎餅、慫及那未大叔是大廚品牌的創(chuàng)始團隊分別持有其所管理品牌15%、20%、20%、20%的股權(quán)，九毛九重組完成后，其品牌團隊也預(yù)計持有15%的股權(quán)，公司旗下太二投資今年9月完成對太二餐飲3%的股權(quán)回購。通過將品牌經(jīng)理的利益與品牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)掛鉤，其有動力監(jiān)督該品牌的運營。精神層面：秉承著年輕人才最懂年輕人的理念，公司管理層大膽放權(quán)給年輕人的管理團隊，品牌運營具主觀能動性。

培訓(xùn)體系成熟。公司在總部設(shè)立培訓(xùn)中心，公司人力資源部門和營運部門合作制定了一系列培訓(xùn)課程，為所有雇員提供全面的線上和線下的培訓(xùn)計劃，包括餐廳運營、管理技能、溝通、團隊建設(shè)等，同時公司建立電子學(xué)習(xí)平臺。公司保存每位員工的培訓(xùn)及表現(xiàn)評估記錄，成功完成相關(guān)培訓(xùn)計劃將關(guān)系到員工的晉升和發(fā)展，以激勵員工積極參與培訓(xùn)計劃。培訓(xùn)計劃也有助于促進員工內(nèi)部晉升，培養(yǎng)公司快速擴張的餐廳網(wǎng)絡(luò)所需要的管理人才。未來幾年，隨著公司餐飲賽道豐富化，門店數(shù)量大幅擴張，公司也將人才儲備和培育作為重點工作。

2、供應(yīng)鏈完善，數(shù)字化運營提高效率

原料供應(yīng)穩(wěn)定。公司的各類主要食材通常有至少三名供應(yīng)商，與主要供應(yīng)商平均有超過3年的業(yè)務(wù)往來關(guān)系，主要供應(yīng)商綁定較深。2020年度，公司向五大供應(yīng)商的采購額占總采購額的35.18%，向最大供應(yīng)商的采購額占總采購額的12.61%。同時，公司合作成立了大型的芥菜種植基地，與兩家鱸魚供應(yīng)商通過合營公司方式建立合作關(guān)系，確保鱸魚的穩(wěn)定供應(yīng)。通過這些方式，公司大幅降低業(yè)務(wù)中斷的可能，保證了供應(yīng)源的穩(wěn)定，同時也避免了對上游某幾家供應(yīng)商過度依賴的風(fēng)險，通過提前鎖價等措施保證原料采購價格的穩(wěn)定。公司于華東、華南等地也積極推進供應(yīng)鏈建設(shè)。

2021年3月公司公告與廣州市規(guī)劃和自然資源局訂立土地使用權(quán)出讓合同及與廣州南沙經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)商務(wù)局訂立項目投資協(xié)議，公司將收購該土地的使用權(quán)，并建設(shè)及建立一個多功能的九毛九全國供應(yīng)鏈中心基地，預(yù)期于三年內(nèi)完成。根據(jù)項目投資協(xié)議，公司于該項目投資總額不低于人民幣5億元。隨著全國供應(yīng)鏈基地落成及供應(yīng)鏈管控的統(tǒng)一化、標(biāo)準(zhǔn)化，未來公司參與全餐飲賽道競爭以及多品牌發(fā)展的策略將更好落實。

中央廚房助力擴張。公司目前在廣東、湖北及海南都設(shè)有中央廚房，并計劃2021年前在廣東佛山市開設(shè)一個新的中央廚房。公司在中央廚房生產(chǎn)加工大部分菜品及食材，一方面，餐廳層面僅需有限的烹制工作，使得門店對高水平廚師的需求降低，提升標(biāo)準(zhǔn)化及規(guī)?；潭龋涣硪环矫?，節(jié)約了門店所需的廚房空間，大大縮減了租金成本。公司所有采購訂單使用集中采購體系，并通過采購部門進行集中訂單采購。在規(guī)模擴張的過程中，中央廚房和集中采購體系確保食品風(fēng)味與質(zhì)量始終如一，并且能夠及時配送食材，從而使得公司能夠獲得更大的規(guī)模效益和更高的效率。公司中央廚房產(chǎn)能利用率逐步提升，后續(xù)增加中央廚房保證供應(yīng)，需求端提供較強支撐。

數(shù)字化能力領(lǐng)先。公司投入大量資金量身定做數(shù)字化管理系統(tǒng)，從而實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，促進高效、標(biāo)準(zhǔn)化的餐廳運營，主要包括如POS系統(tǒng)和ERP系統(tǒng)。POS系統(tǒng)會記錄下每份點單記錄并在廚房打印出菜品名，方便廚師烹制，并且系統(tǒng)會搜集顧客人數(shù)、用餐時間、日期、客人座位位置、售出菜式數(shù)量、現(xiàn)金及信用卡收款情況以及會員卡號碼等數(shù)據(jù)，自動傳送到公司總部，方便管理層持續(xù)監(jiān)控各餐廳運營業(yè)績及消費者消費模式，符合大數(shù)據(jù)特征，通過精準(zhǔn)高質(zhì)量的數(shù)據(jù)運用提升運營效率；ERP系統(tǒng)展現(xiàn)數(shù)字管理能力，向管理層提供各餐廳的營業(yè)報告，方便管理層編制預(yù)算及控制餐廳運營。同時，系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)配料卡列明中央廚房及餐廳烹制每個菜品所需的食材數(shù)量和成本，對供應(yīng)鏈上游的采購、生產(chǎn)進行指導(dǎo)。

3、私域流量運營占據(jù)用戶心智，提升復(fù)購率

成熟的流量運營體系。不同于傳統(tǒng)的餐飲賽道，公司的“太二”與“慫”品牌具備新消費屬性，私域流量運營的重要性大大凸顯。公司在微信公眾號與微博等自媒體平臺發(fā)布漫畫等原創(chuàng)內(nèi)容，并通過“小二哥”等人物IP在評論區(qū)與消費者頻繁互動，從而占據(jù)用戶心智，實現(xiàn)用戶轉(zhuǎn)化以及黏性客群的深度綁定。目前，公司還將“太二”和“慫”的IP進行聯(lián)動，推出了“慫廠長”進入太二發(fā)廊發(fā)放火鍋券、跳舞的活動，對未來兩個品牌實現(xiàn)客戶群體轉(zhuǎn)化將有較強的助益作用，內(nèi)容和IP之間可以實現(xiàn)協(xié)同賦能。私域流量運營也有助于品牌IP向平臺化轉(zhuǎn)型，開發(fā)延伸服務(wù)。

公司發(fā)展或契合傳統(tǒng)餐飲護城河的補充。傳統(tǒng)餐飲賽道的核心競爭壁壘主要為供應(yīng)鏈自有化程度及掌控力、門店和員工的管理激勵制度、管理層經(jīng)驗壁壘及品牌戰(zhàn)略定位。而隨著近年來如現(xiàn)制茶飲等新餐飲消費品牌的崛起，餐飲細(xì)分賽道品牌化趨勢不斷增強，故而品牌效應(yīng)和私域流量效應(yīng)在競爭中的重要性不斷凸顯，私域流量對于建立品牌認(rèn)知，占領(lǐng)用戶心智以及提升復(fù)購率均有較強效用。九毛九作為多賽道布局的餐飲集團，其旗下品牌也較多涉及正餐賽道及快時尚餐飲賽道，故而在該領(lǐng)域較為領(lǐng)先，獲得差異化競爭優(yōu)勢。

私域流量和數(shù)字化轉(zhuǎn)型將成為未來標(biāo)準(zhǔn)化餐飲賽道競爭壁壘的重要補充，同時對于傳統(tǒng)競爭壁壘與基本面差異不大的企業(yè)來說，私域流量和數(shù)字化能力或給品牌效應(yīng)帶來明顯的差異化。數(shù)字化能力主要為借助數(shù)字化實現(xiàn)協(xié)同能力較強的中臺，調(diào)整和重塑內(nèi)部流程及提升效率；私域流量主要為在長周期內(nèi)與消費者產(chǎn)生直接、高頻的觸達(dá)和互動，對于品牌效應(yīng)提升、心智認(rèn)知占領(lǐng)等有較強粘性。

4、多品牌運營能力提升，靈活切換賽道

公司多品牌的發(fā)展思路部分類似于有較強風(fēng)險管控能力和專業(yè)能力的風(fēng)投模式，布局多元但對每個品牌的模式給予足夠重視，多個品牌運營充分市場跑馬，并成功孵化出爆款品牌“太二”和潛力品牌“慫”。強大的運營能力主要體現(xiàn)在幾個方面：一是優(yōu)秀的管理團隊，年輕的品牌團隊擅長抓住行業(yè)發(fā)展趨勢，占據(jù)消費者心智；二是完善的供應(yīng)鏈布局，從穩(wěn)定的原料供應(yīng)到成熟的中央廚房加工，為多品牌運營帶來成本和規(guī)模優(yōu)勢；三是標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式，通過精簡SKU使得品牌偏向于零售化和標(biāo)準(zhǔn)化，沉沒成本相對可控，私域流量及數(shù)字化的參與，使得公司可運用互聯(lián)網(wǎng)思維和試錯方式，提升新品孵化的能力和周期；四是持續(xù)創(chuàng)新，多品牌運營要求品牌并非一成不變，而是除爆品保留外，其他品牌不斷迭代，基于用戶反饋和大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)分析的高頻迭代有望大幅提升爆品品牌出現(xiàn)的概率。

公司通過在小品類賽道探索商業(yè)模式和積累經(jīng)驗，逐步切入火鍋大賽道，這對于公司的門店及員工管理、供應(yīng)鏈掌控能力都提出較大挑戰(zhàn)。慫火鍋是公司未來計劃規(guī)?；瘮U張的品牌，相較目前主力品牌太二，賽道規(guī)模更大、競爭者和成熟品牌更多。相比酸菜魚，火鍋的SKU更復(fù)雜，對供應(yīng)鏈要求更高。公司未來可能會參考頭部火鍋品牌的模式，建立火鍋行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，傳統(tǒng)大火鍋品牌普遍一方面自建或提升對牧場和冷鏈中心的控制程度，保證牛羊肉等原料的供應(yīng)、存儲和運輸，提高中央廚房的產(chǎn)能，保證門店擴張之后菜品的供應(yīng)；另一方面，加強全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，如中游底料和調(diào)味料市場，下游餐飲咨詢及人力資源、門店裝修、餐飲SaaS等持續(xù)布局，提升全產(chǎn)業(yè)鏈賦能能力，同時也有利于品牌優(yōu)勢起來后，后續(xù)多賽道的布局，與公司的發(fā)展戰(zhàn)略存在一定契合之處。

多品牌和多賽道運營的經(jīng)驗壁壘逐步形成。公司自創(chuàng)立之初便逐步實行多餐飲品牌運營的策略，且品牌涉及多個餐飲賽道，品牌創(chuàng)新迭代能力、多品牌運營能力、綜合管理戰(zhàn)略等均逐步得到提升，形成經(jīng)驗壁壘，相較國內(nèi)其他餐飲巨頭，公司發(fā)展路徑具有差異化，隨著大單品品牌的培育，逐步形成差異化競爭優(yōu)勢。

四、未來展望

（一）門店加速加密，下沉空間廣闊

太二酸菜魚目前處加速擴張階段，專注購物中心策略。2021年上半年新開門店51家，基本符合招股書披露的擴張計劃。受益于業(yè)績的高增長和高經(jīng)營利潤率，太二具備進一步在一線和新一線城市加密以及低線城市下沉的能力，單店效率及盈利能力提供較好支撐。根據(jù)以下對門店擴張空間的預(yù)測，預(yù)計經(jīng)營及發(fā)展順利狀態(tài)下，太二遠(yuǎn)期空間約1700家，慫火鍋約1300-1400家，考慮兩個品牌當(dāng)前的門店數(shù)量和擴張速度，預(yù)計未來3-5年擴張仍較穩(wěn)健，結(jié)合行業(yè)整體特征判斷，預(yù)計門店數(shù)量達(dá)到千家之前單店效率維持優(yōu)質(zhì)，且開店保持高速。

對標(biāo)海底撈等成熟餐飲品牌，若假設(shè)成熟品牌的一線城市門店布局接近飽和，將一線城市單店的覆蓋人口規(guī)模、商業(yè)中心滲透率作為參考，推算二三線城市成熟后商業(yè)中心滲透率情況，再根據(jù)公司子品牌所對應(yīng)的細(xì)分賽道、客單價等因素推算出下沉市場空間，但由于二三線城市與一線城市的經(jīng)濟發(fā)展水平必然存在發(fā)展階段的不同，其門店的密度也相應(yīng)較一線城市的飽和狀態(tài)更低；慫火鍋的客單價較海底撈略高，同時海底撈是目前國內(nèi)發(fā)展最成熟的火鍋品牌，