鋰電負(fù)極行業(yè)研究報告：石墨化長期供需偏緊-高自供率者得市場

鋰電負(fù)極行業(yè)研究報告：石墨化長期供需偏緊_高自供率者得市場

1、石墨化：負(fù)極生產(chǎn)中的核心環(huán)節(jié)

1.1概述：碳原子在高溫下重排

石墨具有層狀結(jié)構(gòu)，各層面中碳原子sp2雜化軌道形成互成120°的三配位平面六角網(wǎng)格，呈共價鍵結(jié)合，碳原子間距為0.142nm。六角碳原子平面網(wǎng)格平行堆疊，構(gòu)成網(wǎng)狀六角形的碳原子在上下面相互平移到碳原子位于六角形的中心而有所錯開，第三層碳原子的配置和第一層相同。由于其具有耐高溫、導(dǎo)電性，廣泛應(yīng)用于：1）導(dǎo)電材料如高爐電極、鋰電負(fù)極等領(lǐng)域；2）耐火材料如冶金坩堝、耐火磚；3）耐磨和潤滑材料，如塞環(huán)，密封圈和軸承等。

石墨化是指非石墨質(zhì)炭在高溫電爐內(nèi)保護性介質(zhì)中或隔絕空氣的情況下，把制品加熱到2000℃以上，因物理變化使六角碳原子平面網(wǎng)狀層堆疊結(jié)構(gòu)完善發(fā)展，轉(zhuǎn)變成具有石墨三維規(guī)則有序結(jié)構(gòu)的石墨質(zhì)炭。石墨化提升了產(chǎn)品的體積密度、導(dǎo)電率、導(dǎo)熱率、抗腐蝕性能及機械加工性能。石墨化是人造石墨負(fù)極生產(chǎn)過程中的關(guān)鍵工序。

石墨化主要應(yīng)用于鋰電負(fù)極人造石墨、高爐/電解鋁電極等領(lǐng)域。根據(jù)翔豐華招股說明書，部分天然石墨也會通過高溫處理，進一步提升石墨化程度，從而提升能量密度。

影響石墨化的主要因素是原料、溫度、時間、壓力和催化劑等。1）原料：在高溫下容易轉(zhuǎn)化成石墨的無定形碳稱為易石墨化炭（或稱為可石墨化炭）。石油焦、針狀焦等屬于易石墨化炭。易石墨化炭在炭化制備過程中一般經(jīng)歷了溶融狀態(tài)，其結(jié)構(gòu)中碳分子簇團接近相互平行排列。2）溫度決定著石墨化程度。不同的炭材料，開始石墨化轉(zhuǎn)變溫度不同。石油焦一般在1700℃就開始進入石墨化，而針狀焦則要在2000℃左右才能進入石墨化的轉(zhuǎn)化階段。加熱溫度越高，電阻率越低、相鄰晶層間距越接近理想石墨晶體的0.3354nm，石墨化程度越高。3）時間：石墨化程度和高溫下的停留時間也有一定的關(guān)系，石墨化溫度越高，進入石墨化穩(wěn)定狀態(tài)需要的時間越短，保溫時間越長，電阻率越低，石墨化程度就越高。另外，加壓對石墨化有明顯的促進作用；催化劑在一定條件下的添加，可以促進石墨化的進行，如硼、鐵、娃、鈦、鍵、鎂及其某些化合物等。

1.2技術(shù)迭代：坩堝爐-廂式爐-連續(xù)爐

石墨化工藝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是裝爐。石墨化工藝流程主要包括鋪爐底、砌爐芯、負(fù)極材料前驅(qū)體及保溫料體裝爐、送電、冷卻、負(fù)極材料及副產(chǎn)品出爐、包裝等步驟。對于裝爐環(huán)節(jié)而言，通過不斷優(yōu)化爐內(nèi)加工材料的裝爐方式，爐內(nèi)空間的使用效率將不斷提高。石墨化加工行業(yè)中，企業(yè)按照加工物料重量收費，爐內(nèi)空間使用效率的提高將提升企業(yè)盈利能力。

坩堝裝爐法和廂式裝爐法目前廣泛應(yīng)用。1）坩堝裝爐將待加工的負(fù)極材料裝填于圓柱形的石墨坩堝中，再將坩堝擺放于爐內(nèi)進行加熱，同時需在坩堝間填充石油焦作為導(dǎo)電材料及保溫料使?fàn)t內(nèi)構(gòu)成電流回路。該技術(shù)路線成熟，裝爐料、吸料工序復(fù)雜程度及爐內(nèi)坩堝擺放精度要求適中，可操作性較強。2）廂式爐工藝將整個爐芯空間分成若干個等容積腔室，負(fù)極材料直接放在石墨板材所圍成的廂體中，廂體通電后自身發(fā)熱，既作為容器也可以加熱。廂式爐對石墨化工藝掌握程度及技術(shù)優(yōu)化水平要求較高，廂板拼接的精度要求高，裝料吸料操作難度加大，加熱過程需更加精確地控制送電曲線及溫度測量。

連續(xù)法工藝開始得到應(yīng)用。連續(xù)法是指原材料連續(xù)進入加熱爐中，生產(chǎn)中沒有斷電的過程，石墨化的產(chǎn)品需要經(jīng)過一系列的溫區(qū)，在爐中移動加熱，從而實現(xiàn)連續(xù)石墨化。坩堝裝爐法和廂式裝爐法需要間歇性生產(chǎn)，每次放入爐中固定數(shù)量的原材料，待高溫加熱完成后出爐。以坩堝裝爐的艾奇遜法為例，一臺石墨化爐從清爐開始到裝入制品、通電加熱、冷卻、卸出產(chǎn)品，生產(chǎn)周期長達12-14天，而其中通電加熱只需2-3天，雖然每臺爐組有6-8臺石墨化爐，但每臺石墨化爐在一個月內(nèi)只能周轉(zhuǎn)2-2.5次，相應(yīng)的效率較低。

各種工藝方法各有優(yōu)劣，當(dāng)前艾奇遜法占主導(dǎo)，連續(xù)石墨爐或為未來方向。

坩堝裝爐法：應(yīng)用較多的是艾奇遜法，其耗電量大，需要大量的電阻加熱料和保溫覆蓋料，內(nèi)部運輸成本較高，敞開冶煉帶來廢氣難以收集，但由于溫度可保持較高，容量高，首次效率高，石墨化度較高，適用于中高端產(chǎn)品。內(nèi)串式石墨化工藝與艾奇遜石墨化工藝的主要區(qū)別是不需要輔料協(xié)助加熱，產(chǎn)品放入坩堝并串聯(lián)，由電極從兩端對產(chǎn)品加熱，產(chǎn)品本身電阻產(chǎn)熱。

廂式裝爐法：相比坩堝法而言減少了生產(chǎn)輔料，耗電量下降、成本降低，生產(chǎn)效率提升，但容量、首效和石墨化程度略遜于坩堝裝爐法。

連續(xù)法：耗電最少，無生產(chǎn)輔料，連續(xù)生產(chǎn)下的成本大幅降低、能量利用率較高，環(huán)保，一致性好，但容量、首效和石墨化程度較低，可應(yīng)用于中低端產(chǎn)品，若產(chǎn)品品質(zhì)能得以提高，則有望成為未來的方向。

根據(jù)負(fù)極材料的產(chǎn)品形態(tài)和參數(shù)需求，不同石墨化爐有自己應(yīng)用場景。一般而言，艾奇遜爐和內(nèi)串爐由于加熱溫度高，石墨化率高。適用于高端產(chǎn)品；廂式爐適用于中端產(chǎn)品；連續(xù)爐當(dāng)前適用于低端產(chǎn)品。

1.3屬性：高能耗&成本占比高

石墨化是高能耗工藝。根據(jù)山河智能公告，坩堝艾奇遜爐、廂式爐和連續(xù)石墨爐的耗電約為10000-12000、7000-8000和5500kWh/萬噸。以尚太科技為例，100%石墨化自供率下，其負(fù)極材料電費2018-2020年在其成本中占比約為28-29%。

石墨化在成本中占比達到55%。從負(fù)極公司角度看，石墨化加工費在人造石墨成本中占比較高。鑫欏鋰電口徑下，石墨化成本占比達到55%左右，相比去年上升10個百分點左右。目前負(fù)極材料石墨化成本每增加10000元/噸，負(fù)極材料成本就至少增加5000元/噸。

2、格局：石墨化長期供需有望偏緊，高自供率者得市場

2.1.供應(yīng)端：雙碳政策下，石墨化長期供應(yīng)增長將有限

雙碳政策大勢所趨。2021年3月，“碳達峰、碳中和”目標(biāo)被納入我國十四五規(guī)劃及2035年遠景目標(biāo)中。

能耗雙控將有效支持雙碳政策。2021年4月國家能源局發(fā)布《2021年能源工作指導(dǎo)意見》，提出單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右。2021年9月，發(fā)改委發(fā)布《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，提出2025/2030/2035總體目標(biāo)，對“雙高”項目予以堅決管控，強化完善能耗雙控考核機制，同時推行用能指標(biāo)市場化交易，從多方面完成能耗控制以協(xié)助完成碳達峰碳中和的目標(biāo)。

2021年8月，發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，與20Q1-3相比，各省能耗目標(biāo)完成情況在2021年顯著較差。青海、寧夏、廣東、廣西、福建等19個地區(qū)能耗強度不降反升；另外亦有13個地區(qū)能耗總量控制目標(biāo)處于一、二級預(yù)警。

從工業(yè)門類上看，石墨化屬于的非金屬礦物制品業(yè)屬于高能耗量占比和高能耗強度行業(yè)，在能耗雙控指引下，將受到重點管控。截止2021年10月底，非金屬礦物制品業(yè)能耗量占比7%，剔除生活消費和交通運輸、倉儲和郵政業(yè)后，在制造業(yè)中占比排名第4；從能耗強度上看，非金屬礦物制造業(yè)每萬元耗用2.39噸標(biāo)準(zhǔn)煤，僅次于黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。

石墨化在中游材料中屬于耗能大戶，將受到重點關(guān)注。以最常用的艾奇遜法為例，單噸耗電量為1-1.2萬度，高于高耗能的三元正極和銅箔。

石墨化新增產(chǎn)能審批趨嚴(yán)，或?qū)⒂绊憰何茨玫脚鷱?fù)的石墨化產(chǎn)能擴張。發(fā)改委表示，將會同有關(guān)部門，督促各?。▍^(qū)、市）建立在建、擬建、存量“兩高”項目清單，實行分類處置，并以新增能耗5萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤為界限，國家、地方分級加強管理。假設(shè)1度電煤耗320克，5萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤能耗近1.6億度電，對應(yīng)近1.3萬噸石墨化項目。若審批權(quán)部分收歸發(fā)改委，則將會影響后續(xù)未拿到批復(fù)的石墨化產(chǎn)能擴張。

從地域上看，國內(nèi)負(fù)極石墨化產(chǎn)能主要位于電價較低地區(qū)，其中近40%集中在內(nèi)蒙古地區(qū)，在山西、四川、河北等地也有分布。以2021年10kV級大工業(yè)電價為例（元/kwh），內(nèi)蒙古、山西、四川和河北的電價分別為0.4489、0.5082、0.5774、0.5481元/kWh，在交通便利的中東部屬電價較低區(qū)域。

負(fù)極廠商一體化擴產(chǎn)，增加供給。從各廠商公告的一體化產(chǎn)能規(guī)劃來看，石墨化自供率逐年呈上升趨勢，根據(jù)我們估計，專注于人造石墨的企業(yè)2023年目標(biāo)將實現(xiàn)自供率70%以上。但審批成功率和進度邊際收緊，石墨化長期供應(yīng)增長將有限。

2.2.需求端：終端需求旺盛，未來5年國內(nèi)負(fù)極和石墨化需求年化復(fù)合增速達45%

動力電池、儲能和消費需求快速增長，帶來負(fù)極及石墨化高增。我們預(yù)計2025年國內(nèi)/全球的電池總需求分別為913/1890GWh，2021-2025年年化復(fù)合增速分別為45%/47%；2025年國內(nèi)/全球的負(fù)極總需求分別為91.3/189萬噸，2021-2025年年化復(fù)合增速分別為45%/47%；2025年國內(nèi)/全球的石墨化總需求分別為85.2/172.2萬噸，2021-2025年年化復(fù)合增速分別為45%/54%。

2.3.石墨化缺口助推漲價，有望重塑行業(yè)格局

2.3.1歷史上石墨化價格波動較大，未來供需缺口將拉動價格上漲

2011年-2020年，石墨化加工費呈下降趨勢，從2011年的2.8萬元/噸下降至2020年的1.5萬元/噸。此前石墨化加工的下游應(yīng)用主要為石墨電極，石墨電極主要應(yīng)用于電爐鋼和精煉鋼領(lǐng)域。1）2011-2015年開始鋼材價格綜合指數(shù)進入下行通道，對應(yīng)的石墨電極出廠價也逐步降低，低端高功率500mm石墨電極出廠價從2013年底的15250元/噸下降至2015年底的12000元/噸，長期低迷，帶動石墨化加工價格下行。2）2016年開始，石墨化加工價格出現(xiàn)上漲，一方面由于2015年新能源車快速增長，至2016年達到足夠規(guī)模，拉動石墨化需求；另一方面，2015年開始，鋼價進入反彈通道，2017年國家取締地條煉鋼導(dǎo)致石墨電極需求大幅增加，進一步抬升石墨電極價格，從而帶動石墨化加工價格上升。3）2018年，石墨化價格回落，一方面由于此前價格較高，石墨化外協(xié)廠和負(fù)極廠商自建產(chǎn)能落地，供給增加；另一方面，石墨電極價格隨鋼價回落也快速下跌，影響石墨化價格。

2020年底以來，受動力電池需求拉動，石墨化加工費進入反彈通道。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)高端、低端石墨化價格已由2020年11月初的1.5、1.2萬元/噸上升至當(dāng)前的2.5、2.2萬元/噸，一年內(nèi)漲幅達到66%、83%。

2.3.2預(yù)計未來石墨化將處于緊平衡甚至存在缺口

樂觀假設(shè)情況下，若明后年石墨化產(chǎn)能開工率為60%，我們預(yù)計2022-2023年將出現(xiàn)緊平衡，石墨化供給盈余分別為10.4和4.9萬噸；悲觀假設(shè)情況下，若明后年各廠商此前預(yù)計的石墨化產(chǎn)能達產(chǎn)不及預(yù)期，開工率達到50%，則石墨化將出現(xiàn)0.7和9.3萬噸的缺口。

2.3.3石墨化自給率高者有望提升市占率

負(fù)極格局相對分散，已形成四大三小局面，2020年CR5為71%，仍有提升空間。負(fù)極產(chǎn)品系列較多，除了人造石墨和天然石墨分類外，面對消費、動力客戶，不同客戶在倍率、容量等不同參數(shù)上側(cè)重不同，格局僅好于三元正極。2018-2020年負(fù)極材料CR5分別為78%、79%、71%；2018-2020年人造石墨CR5分別為76%、79%和75%。

國內(nèi)負(fù)極廠商已成長為全球龍頭。根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2020年全球TOP9鋰電負(fù)極材料廠商中有7家為國內(nèi)企業(yè)。TOP5分別為璞泰來（12%）、貝特瑞（10%）、杉杉股份（10%）、凱金能源（7%）、浦項（5%）。

石墨化自供率提升將有效提升負(fù)極廠商毛利率。根據(jù)尚太科技招股說明書，當(dāng)2020年石墨化加工單價在1.24萬元/噸的歷史低位，若公司石墨化自供率從50%提升至70%，帶來毛利率提升5.32pct。而當(dāng)前石墨化加工單價已達到2.2萬/噸左右，在當(dāng)前石墨化價格水平下，自供率差異將帶來更大的毛利率優(yōu)勢。我們看好石墨化產(chǎn)能布局完善或未來能持續(xù)擴產(chǎn)的負(fù)極廠商形成成本優(yōu)勢，提升市占率。

3、短期催化劑：限電限產(chǎn)&電價上調(diào)進一步壓縮供給

3.1.限電限產(chǎn)帶來短期供需缺口加劇

部分地方政府受雙控目標(biāo)指引，限電限產(chǎn)。2021年即將結(jié)束，部分地區(qū)距發(fā)改委能耗雙控目標(biāo)尚遠，而新能源推廣過程并非一蹴而就，部分地方政府通過“限產(chǎn)限電”措施限制高耗能企業(yè)生產(chǎn)，以完成年度能耗雙控目標(biāo)，9月、10月措施較為明顯，此后適時糾偏，但長期看高耗能企業(yè)仍將受重點關(guān)注。例如：云南對其鋼鐵、水泥、黃磷、綠色鋁、工業(yè)鋁等行業(yè)提出明確限產(chǎn)規(guī)定；內(nèi)蒙古對石墨電極、焦炭、火電、鐵合金、電石、虛擬貨幣挖礦、鋼鐵等行業(yè)部分產(chǎn)能提出退出時間表。

2021年1-9月，動力電池產(chǎn)量接近翻倍增長，而負(fù)極產(chǎn)量增速有限，石墨化擴產(chǎn)更少。石墨化產(chǎn)能2020年擴產(chǎn)3.8萬噸，21Q1-3擴產(chǎn)12.5萬噸，相加不及2019年全年新增產(chǎn)能水平；負(fù)極材料月產(chǎn)量從2021年的4.7萬噸提升至9月的6萬噸，，其中6-9月產(chǎn)量維持在6萬噸左右；而動力電池產(chǎn)量從1月的12GWh已提升至9月的23GWh，接近翻倍增長。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，9月整體限電將影響石墨化產(chǎn)能30%以上，預(yù)計10月影響幅度將超過50%，再加上云南、四川限電，以及其他各地區(qū)的環(huán)保、限電影響，石墨化產(chǎn)能將持續(xù)緊張。國內(nèi)石墨化產(chǎn)能占比40%的內(nèi)蒙古地區(qū)，受環(huán)保和限電政策影響，部分小的石墨化加工廠已被迫停產(chǎn)，大廠開工率也不足，造成石墨化供應(yīng)緊張，減產(chǎn)約40%，其中頭部負(fù)極企業(yè)整體影響10-20%，中小企業(yè)無奈關(guān)閉。而山西、陜西等地域雙控政策相對寬松，對石墨化產(chǎn)能影響有限，預(yù)計整體石墨化產(chǎn)能影響約25%。

展望未來半年，預(yù)計負(fù)極石墨化市場供給仍將維持緊平衡。1）冷冬和煤炭產(chǎn)能縮減帶來限產(chǎn)預(yù)期。根據(jù)中國氣象局預(yù)計，今年7月以來，赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預(yù)計10月進入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成一次弱到中等強度的拉尼娜事件，氣溫低于往年，同時疊加傳統(tǒng)能源限產(chǎn)帶來采暖保供壓力巨大，限產(chǎn)預(yù)期較強。2）22年初冬奧會來臨，參考以往大型活動的環(huán)保限產(chǎn)政策，北京周邊產(chǎn)能可能進一步收縮供給。近日，唐山市大氣污染防治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布關(guān)于征求《唐山市2022年北京冬奧會和冬殘奧會空氣質(zhì)量保障實施方案》意見的通知（以下簡稱《意見稿》），內(nèi)容主要是對鋼鐵企業(yè)的高爐及配套的焦化、石灰進行不同比例的停限產(chǎn)，并禁止國五及以下重卡的運輸，時間自方案發(fā)布之日起至2022年3月13日。除此以外，京津冀蒙等北京周邊地區(qū)的高耗能高排放企業(yè)均可能面臨限產(chǎn)限電影響。

3.2.電價上調(diào)抬升成本，加速行業(yè)洗牌

電價浮動范圍加大，高耗能行業(yè)可由市場交易形成電價。10月8日，國常會指出，將市場交易電價上下浮動范圍由分別不超過10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過20%，并做好分類調(diào)節(jié)，對高耗能行業(yè)可由市場交易形成價格，不受上浮20%的限制。次日，南方電網(wǎng)即宣布，自10月1日起，廣東執(zhí)行峰谷分時調(diào)整與尖峰電價的新政策。其中針對非居民用電，將執(zhí)行尖峰電價——峰段電價基礎(chǔ)上上浮25%，即平段電價的2.125倍。

包括內(nèi)蒙、河北、山西和四川等石墨化大省的17個省市已響應(yīng)國家號召，下發(fā)通知調(diào)整電價。電價市場化節(jié)奏加快，市場煤和計劃電的矛盾問題持續(xù)多年，時至今日，各省紛紛出臺政策調(diào)整電價，電價市場化的腳步已經(jīng)勢不可擋。

內(nèi)蒙：1）7月23日，內(nèi)蒙古工信廳、發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于明確蒙西地區(qū)電力交易市場價格浮動上限并調(diào)整部分行業(yè)市場交易政策相關(guān)事宜的通知》，規(guī)定自8月起，蒙西地區(qū)電力交易市場燃煤發(fā)電電量成交價格在基準(zhǔn)價基礎(chǔ)上可以上浮不超過10%。2）10月9日根據(jù)Mysteel消息，內(nèi)蒙古地區(qū)交易電價細則出臺，其中鐵合金企業(yè)電價普遍上調(diào)0.2元。高碳鉻鐵保障類企業(yè)電價上漲至0.62元/度左右，其冶煉成本上漲約700元/50基噸；限制類企業(yè)電價上漲至0.744元/度左右，其冶煉成本上漲約840元/50基噸。目前內(nèi)蒙地區(qū)高碳鉻鐵冶煉成本在7600-8000元/50基噸，漲幅約達12%。3）10月12日，內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于明確蒙西地區(qū)電力市場交易用戶保底電價的通知》中提到，保底電價由電力用戶相應(yīng)用電電壓等級的輸配電價（兩部制電價含基本電價）、目錄銷售電度電價（剔除政府性基金及附加）的1.8倍、政府性基金及附加構(gòu)成，保底電價上浮80%。

河北：10月23日，河北省發(fā)改委發(fā)布關(guān)于調(diào)整我省目錄銷售電價有關(guān)事項的通知，其中稱，取消河北電網(wǎng)、冀北電網(wǎng)工商業(yè)目錄銷售電價。建立電網(wǎng)企業(yè)代理購電機制，2021年12月1日之前為過渡期，暫按原目錄銷售單價水平執(zhí)行。有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價，省內(nèi)燃煤發(fā)電電量原則上全部進入市場，上網(wǎng)電價通過市場交易在“基準(zhǔn)價+上下浮動”范圍內(nèi)形成。

山西：10月19日，山西省發(fā)改委發(fā)布關(guān)于調(diào)整目錄銷售電價有關(guān)事項的通知，稱取消山西電網(wǎng)、山西地方電網(wǎng)銷售電價表中的工商業(yè)用電目錄銷售電價。有序推動工商業(yè)用戶全部進入電力市場。

四川：10月14日，四川省發(fā)改委發(fā)布關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)《國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》的通知，稱自2021年10月15日起，省內(nèi)燃煤發(fā)電市場化電量交易電價，在現(xiàn)行基準(zhǔn)價0.4012元/千瓦時基礎(chǔ)上上下浮動原則上不超過20%。高耗能企業(yè)交易電價不受上浮20%限制。電力現(xiàn)貨價格不受上述幅度限制。有序推動工商業(yè)用戶全部進入電力市場，按照市場價格購電，取消工商業(yè)目錄銷售電價。國網(wǎng)四川省電力公司尚未同價的供區(qū)，由國網(wǎng)四川省電力公司研提取消工商業(yè)用戶目錄銷售電價方案；地方電網(wǎng)供區(qū)，由地方電網(wǎng)研提取消工商業(yè)用戶目錄銷售電價方案。

電費占負(fù)極成本約28%，占石墨化成本超過60%。我們假設(shè)大部分電費產(chǎn)生于石墨化過程中，石墨化成本中除電費外均為制造費用，包括了負(fù)極生產(chǎn)中的設(shè)備折舊和坩堝&電阻料損耗。根據(jù)尚太科技招股說明書，公司石墨化自供率100%，2020年尚太科技負(fù)極成本中石墨化占比40%，電費占比28%；在石墨化中，電費占比60-70%。

負(fù)極企業(yè)成本對電價敏感。以尚太科技2020年單位成本為例，假設(shè)電價上浮5%~40%，負(fù)極售價保持不變，石墨化成本將上升4%~28%，對應(yīng)毛利率將從38%下降至37%~31%。我們預(yù)計石墨化自供率較高及對下游有較強議價能力的負(fù)極廠商將充分受益。

4、重點公司分析

4.1.璞泰來：人造負(fù)極龍頭，石墨化自供率較高

負(fù)極業(yè)務(wù)快速擴產(chǎn)，盈利能力有望提升。我們估算公司21Q2銷量為2.5萬噸左右，21Q3環(huán)比基本持平，全年銷量將達到10萬噸，內(nèi)蒙5萬噸和四川10萬噸產(chǎn)能不斷擴張，預(yù)計明年產(chǎn)能將超過15萬噸，后年25萬噸。21年石墨化自供率約為70%，領(lǐng)先行業(yè)，受限電等因素影響，石墨化供給緊張，公開市場加工費自年初以來漲幅接近50%，公司自供率較高，受石墨化漲價影響較小，并可實現(xiàn)部分傳導(dǎo)，保證21Q3單噸凈利維持高位。展望未來，公司將通過箱式爐工藝革新、進一步提升自供率、產(chǎn)能布局低電價區(qū)域如四川內(nèi)蒙等地，提升盈利能力。

隔膜涂覆不斷擴產(chǎn)，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)在手訂單充足。公司是國內(nèi)涂覆隔膜加工龍頭，主要配套CATL等的涂覆工藝，下游核心客戶需求旺盛帶動涂覆業(yè)務(wù)高增。公司21H1出貨8億平，我們估計21Q3出貨約5億平，全年將達到18億平。公司積極擴產(chǎn)，預(yù)計2022年公司產(chǎn)能將達到40億平，2025年達到60億平。公司圍繞涂覆在粘結(jié)劑、PVDF等輔料上有布局，同時鋰電涂布設(shè)備和基膜開發(fā)上也與涂覆業(yè)務(wù)互相協(xié)同。截止21H1，公司鋰電設(shè)備在手訂單超30億元，隨著電池廠高速擴產(chǎn)，公司將充分受益。

4.2.中科電氣：高速擴產(chǎn)，自供率將快速提升

負(fù)極材料銷量高速增長，10萬噸產(chǎn)能建設(shè)再加碼。出貨：公司21H1負(fù)極材料銷量2.35萬噸，我們預(yù)計21Q3公司負(fù)極材料出貨1.5萬噸左右，全年負(fù)極材料銷量預(yù)計5-6萬噸。公司現(xiàn)有產(chǎn)能5.2萬噸，年底將達到10萬噸，明年有望實現(xiàn)10萬噸以上出貨。擴產(chǎn)：公司全資子公司格瑞特負(fù)極材料及石墨化加工產(chǎn)線擴產(chǎn)正積極推進，將打造成8萬噸負(fù)極材料及6.5萬噸石墨化加工一體化基地，公司還將在參股子公司集能新材料建設(shè)年產(chǎn)1.5萬噸負(fù)極材料石墨化加工項目。公司公告了與億緯鋰能合資建設(shè)10萬噸/年負(fù)極一體化產(chǎn)能，分兩期建設(shè)，每期產(chǎn)能5萬噸/年，建設(shè)周期18個月內(nèi)，項目位于曲靖，公司與曲靖經(jīng)開區(qū)管委會簽訂協(xié)議，能評指標(biāo)將得到優(yōu)先保障?？焖贁U產(chǎn)下有望躋身第一梯隊負(fù)極廠商。公司當(dāng)前石墨化自供率約50%，明年有望提升至70%，將進一步增厚公司單噸凈利。

4.3.貝特瑞：負(fù)極龍頭發(fā)力高鎳正極和硅碳負(fù)極

深耕負(fù)極20余年的全球龍頭，卡位下一代硅碳負(fù)極。公司從事天然石墨與鋰電池材料研究與經(jīng)營管理工作20余年，自2013年起公司的負(fù)極材料出貨量已經(jīng)連續(xù)8年位列全球第一。天然石墨方面，公司出貨國內(nèi)第一，并擁有雞西優(yōu)質(zhì)的鱗片石墨資源，一體化帶來成本和品質(zhì)優(yōu)勢；人造石墨方面，國內(nèi)滲透率不斷提升，公司加快石墨化加工產(chǎn)能布局。硅碳負(fù)極可以滿足更高能量密度的要求，是下一代負(fù)極材料。公司相關(guān)技術(shù)積累深厚，不斷迭代研發(fā)，已實現(xiàn)對松下、三星SDI量產(chǎn)出貨。公司目前有負(fù)極產(chǎn)能15萬噸，2025年將擴到40萬噸，石墨化自供率將不斷提升。

不斷發(fā)力高鎳正極。公司已通過松下、SK的產(chǎn)品驗證。20年出貨約0.37萬噸，21H1出貨約2萬噸，同比大增。同時公司積極擴產(chǎn)，21Q3有1.5萬噸投產(chǎn)，也與SK和億緯鋰能共同擴產(chǎn)5萬噸高鎳產(chǎn)能，市場地位將提升。

4.4.翔豐華：天然人造并重，產(chǎn)能穩(wěn)步提升

石墨化成本上升，21Q3盈利能力承壓。營收和凈利：公司2021Q3營收3.08億元,同增155.44%，環(huán)增36.41%，歸母凈利潤為0.14億元，同增15.47%，環(huán)降38.93%，扣非后歸母凈利潤為0.11億元，同增8.64%，環(huán)降46