潮宏基專題報告：加盟擴張改善ROE-成就時尚K金弄“潮”兒

潮宏基專題報告：加盟擴張改善ROE_成就時尚K金弄“潮”兒

1、K金龍頭差異化發(fā)展，加盟擴張業(yè)績高增

1.1、三大品牌精準時尚產(chǎn)業(yè)，金工絕藝奠定品牌基調(diào)

潮宏基是中國K金珠寶領(lǐng)跑者。潮宏基是內(nèi)地設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以珠寶首飾和時尚女包為主的中高端時尚消費品的珠寶品牌，成立于1996年，于2010年成功上市深交所，是A股首家上市的時尚珠寶品牌，公司秉持“時尚近季，奢侈近人”的品牌理念，重點運營三大主品牌：

CHJ潮宏基：品牌成立于1997年，主打K金鉆石鑲嵌、K金素金首飾，主要目標客群是都市白領(lǐng)麗人。潮宏基品牌注重輕奢實用的原創(chuàng)設(shè)計，投注大量研發(fā)資金，以產(chǎn)品差異化優(yōu)勢成為黃金珠寶賽道的K金龍頭。

VENTI梵迪：是以法式浪漫風為主線，以買手制為核心的年輕潮流珠寶品牌，目標客群更加注重年輕化和個性化。品牌買手團隊由珠寶和時尚行業(yè)人士組成，已引進Versace、Kenzo等國際奢侈品牌和設(shè)計名師的眾多作品。

FION菲安妮：品牌于1979年在香港成立，主打高雅精致皮具產(chǎn)品，目標客群定義為新世代年輕女性。2014年6月FION被潮宏基集團全資收購，進行年輕化戰(zhàn)略的調(diào)整，以傳統(tǒng)工藝和創(chuàng)新設(shè)計為理念，創(chuàng)造出“小怪獸系列”IP和油畫系列等爆款產(chǎn)品。

品牌歷史悠久，注重傳統(tǒng)傳承和原創(chuàng)設(shè)計。起步階段：1996年汕頭市潮鴻基投資有限公司成立，1997年，“潮宏基”品牌誕生；1999年潮宏基第一家品牌專柜在青島開業(yè)，同年，公司成功舉辦首屆“潮宏基杯”珠寶首飾設(shè)計大獎賽，開始推動原創(chuàng)珠寶設(shè)計，推舉優(yōu)秀作品、選拔優(yōu)秀人才。

發(fā)展階段：2006年潮宏基成為榮登瑞士“巴塞爾珠寶展”的首個亞洲珠寶品牌，正式邁入快速發(fā)展階段；2009年潮宏基花絲鑲嵌工作室成立，專注弘揚中國傳統(tǒng)工藝技術(shù)；2010年公司成功于深交所上市，成為A股首家上市的時尚珠寶品牌。

擴張階段：2013年潮宏基“臻寶首飾博物館”成立；2014年，傳統(tǒng)花絲手工藝作品“花絲風雨橋”成功申請吉尼斯世界紀錄；同年潮宏基累計收購FION時尚女包品牌近63%的股權(quán)，開始擴張布局“她經(jīng)濟”產(chǎn)業(yè)；2015年，公司投資跨境電商平臺“拉拉米”，2017年收購“琢勝投資”從而持有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺“更美”和高端連鎖美容“思妍麗”。2020年11月，公司出售思妍麗，著重聚焦于黃金珠寶和皮具女包主業(yè)，專注于提升主業(yè)產(chǎn)品的品牌力。截至2021年6月30日，潮宏基擁有線下珠寶門店1003家，擁有全渠道累計會員超1,000萬人。

在傳承傳統(tǒng)工藝方面，潮宏基于2009年設(shè)立花絲鑲嵌工作室，以培養(yǎng)年輕學徒，弘揚傳統(tǒng)文化，傳承花絲工藝為宗旨。2013年，公司建成“潮宏基臻寶首飾博物館”，登記在庫藏品超3,000件。2014年4月，公司正式啟動“拯救非遺之花絲工藝”項目，歷時5年制作的“花絲風雨橋”問世并成功申請上海大世界吉尼斯世界紀錄。

在推動原創(chuàng)設(shè)計方面，1999年首屆珠寶首飾設(shè)計大獎賽“潮宏基杯”成功舉辦，公司通過比賽和展會不斷挖掘、培養(yǎng)珠寶設(shè)計人才，宣揚原創(chuàng)設(shè)計理念。2006年潮宏基受邀成為首個榮登瑞士巴塞爾珠寶展的亞洲珠寶品牌，2020年潮宏基獲“JAN大獎”（全球珠寶屆奧斯卡）的“年度行業(yè)創(chuàng)新”獎。截至2021年6月30日，潮宏基已獲得珠寶設(shè)計獎項超100個，擁有國內(nèi)外注冊商標和專利超700項。

1.2、高管團隊成員穩(wěn)定，經(jīng)驗豐富

公司實際控制人是廖木枝，與一致行動人（廖創(chuàng)賓和林軍平）合計持有潮宏基18.99%以上的股權(quán)。截至2021年6月30日，公司第一大股東汕頭市潮鴻基投資有限公司（潮鴻基投資）持股28.01%，公司實際控制人廖木枝持股潮鴻基投資51.6%。公司2018年8月9日至2019年1月26日累計回購1.87%的股份，2016年第一期員工持股計劃存續(xù)期被延長36個月至2024年7月17日，占0.67%的公司股權(quán)

管理層成員穩(wěn)定，經(jīng)驗豐富。截至2021年6月30日，公司董事長/總經(jīng)理為廖創(chuàng)賓，公司董事會成員有9人，包括3名獨立董事（任期均在3年以上）和6名董事（任期均在14年以上）；高管及重要成員6人，任期均在6年以上；監(jiān)事會成員3人，多數(shù)任期在6年以上。公司董事、高管及監(jiān)事團隊合計持股約2,757.78萬股，約占股本的3.12%。

1.3、疫情后業(yè)績增速表現(xiàn)亮眼，門店擴張有序進行

受益于疫情低基數(shù)效應(yīng)，總營收和歸母凈利增長強勁。2020年公司總營業(yè)收入32.15億元，同比2019年同期下降9.24%，1H2021公司總營業(yè)收入22.96億元，同比1H2020/1H2019上升62.82%/30.08%。2020年公司歸母凈利潤1.40億元，同比2019年增長72.05%，1H2021公司歸母凈利潤2.02億元，同比1H2020/1H2019上升1,404.42%/46.38%。

2018年和2019年受箱包業(yè)務(wù)減值影響較大。2018年和2019年FION商譽減值分別計提2.09億元和1.52億元，剔除箱包業(yè)務(wù)減值損失后公司2018/2019年凈利潤分別為2.13億元/1.81億元，對應(yīng)凈利率分別6.56%/5.12%。隨著門店優(yōu)化和業(yè)務(wù)調(diào)整進度加快，箱包皮具渠道跑通，疫情基本可控，2021年度凈利表現(xiàn)可期。

珠寶門店擴張有序。截至2021年6月30日，潮宏基珠寶門店總計1,003家，與2020年底相比，新增75家，凈增8家。公司珠寶和皮具女包門店合計超1,300家，公司計劃2021年度凈增珠寶門店150家，未來3-5年珠寶門店布局2,000家，珠寶門店擴張有序開展。

2、國潮引領(lǐng)消費升級，龍頭下沉成趨勢

2.1、中國珠寶零售市場體量世界第一，競爭格局分散

中國珠寶首飾零售規(guī)模穩(wěn)速增長。據(jù)歐睿統(tǒng)計，2020年中國珠寶首飾零售額為6,470億元，受疫情影響，同比2019年下降8.5%。據(jù)歐睿預(yù)測，2020年~2025年，中國珠寶首飾零售市場將以7.7%的年復合增長率增長至2025年的近萬億規(guī)模。整體來看，中國珠寶首飾零售市場增速較為穩(wěn)定，市場成熟度不斷提升。

中國大陸市場珠寶首飾消費體量居世界首位。2020年世界珠寶首飾零售額總計2,881.75.億美元，前五大珠寶首飾消費市場（中國大陸/美國/印度/日本/加拿大）分別貢獻了937.58/581.76/512.14/70.50/51.22億美元，累計占世界總零售額的74.72%。自2011年，中國超越美國正式成為世界最大珠寶首飾消費國家，2020年中國市占率達32.53%，珠寶首飾消費需求和購買力穩(wěn)健提升。

競爭格局較為分散，行業(yè)集中度不斷提升。中國珠寶零售市場的行業(yè)CR10自2016年以來有持續(xù)升高的趨勢。2020年，中國珠寶首飾行業(yè)CR10為25.5%，同比2019年提升2.3pct。2020年中國珠寶首飾消費行業(yè)前三龍頭分別為周大福/老鳳祥/老廟黃金，市占率分別為7.6%/7.5%/3.5%，潮宏基市占率為0.4%，位列行業(yè)第十名。

中國珠寶市場以中資、港資和外資三分天下。中資和港資珠寶首飾公司多以黃金/K金見長，老鳳祥和周大福為中資/港資龍頭，F(xiàn)Y2020營收分別為79.27億美元和90.2億美元，2020年經(jīng)營門店數(shù)分別為4,450家和4,591家。在德勤公布的2020年全球奢侈品力量排行榜中周大福和老鳳祥分別排名第8和第16，力壓以鑲嵌為優(yōu)勢的外資龍頭Tiffany和Pandora。龍頭之下，各家品牌營業(yè)收入差距較小，競爭較為激烈。

2.2、社消增速回穩(wěn)，渠道下沉挖掘中產(chǎn)消費潛力

社消疫后逐步恢復，增速回歸穩(wěn)健。2021年8月社會消費品零售總額為3.44萬億元，同比2020年8月增長2.5%，2021年1~8月，社會消費品零售總額為28.12萬億元，同比2020年同期增長18.1%。整體零售維持溫和復蘇態(tài)勢，社消同比增速不斷放緩，逐步回歸疫情前水平。

黃金珠寶增速相對其他可選品優(yōu)勢凸顯。2021年8月金銀珠寶零售額為250億元，同比2020年8月增長7.4%，2021年1~8月金銀珠寶零售額為1,980億元，同比2020年同期增長45%。金銀珠寶板塊增長速度明顯優(yōu)于整體社消增速。2021年第四季度雙十一大促即將來臨，或可提振黃金珠寶零售在2021年第四季度的整體表現(xiàn)。

批零景氣度回歸高位。1Q2020受疫情影響批零企業(yè)景氣指數(shù)跌至83.7，隨疫情逐步受控，2Q2020開始迅速恢復，至1Q2021達到階段性高點126.8，基本回到疫情前水平。消費者信心和奢侈品指數(shù)向好。2016年以來消費者信心指數(shù)和華麗志奢侈品行業(yè)股票指數(shù)整體呈上升趨勢，2021年8月消費者信心指數(shù)為117.5，奢侈品行業(yè)股票指數(shù)2021年以來增長趨勢明顯，至2021年7月達指數(shù)最高，為276.4，隨后8月略降至258.3。

下沉市場人口眾多，中產(chǎn)階層市場增量潛力不容小覷。2021年中國擁有三線至五線城市數(shù)288個，2018年中國三線及以下城市人口數(shù)已占總?cè)丝跀?shù)的68.4%。據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，2018年中國中等收入（寬裕小康和大眾富裕）人口為3.7億人，約占城市人口總數(shù)的48.9%，2025年預(yù)計將有5億中等收入人群，超城市人口的一半以上。中產(chǎn)階層規(guī)模的增長在一定程度上為消費升級提供了動力。低線城市的中產(chǎn)階層占比提升迅速。三、四線城市2010-2018年中產(chǎn)階層人數(shù)復合增長率為38%，遠超一、二線城市的23%的水平，低線城市增量市場相對充裕，有利于中高端消費品市場的發(fā)展和開拓。

2.3、“她經(jīng)濟”乘風而來，線上布局創(chuàng)業(yè)績新增

首飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)簡單，設(shè)計和制造工藝是關(guān)鍵。黃金珠寶首飾行業(yè)上游原材料開采部分依賴自然資源和人工培植，尤其是黃金、鉆石、鉑金一類原材料需在相應(yīng)交易所內(nèi)購買或在銀行交易，價格基本統(tǒng)一，整體產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)較為簡單，產(chǎn)品的設(shè)計和制造工藝是創(chuàng)造差異化優(yōu)勢的關(guān)鍵點。

金價影響行業(yè)銷量，1H2021黃金珠寶首飾消費需求旺盛。黃金珠寶的銷售走勢一定程度上和金價的走勢有周期性關(guān)系。金價自2016年以來整體呈現(xiàn)上漲趨勢，2020年受疫情影響，買金避險需求增長，金價創(chuàng)造了2016年以來的峰點。截至2021年9月21日，COMEX黃金期貨交易（連續(xù)）價格為1,769.7美元/盎司，仍舊處于歷史高位。1H2021黃金珠寶首飾需求同比增速創(chuàng)新高。1H2021中國黃金珠寶首飾消費需求340.7噸，同比增長216.15%，黃金珠寶首飾消費需求旺盛。

“她經(jīng)濟”挖掘消費新需求。隨著女性自我意識和收入提升，女性消費市場日漸壯大。據(jù)埃森哲預(yù)測，2020年中國女性消費市場規(guī)模約有10萬億元，細分市場包括千億級別的“她購物”、“她美容”、“她母嬰”等和百億級別的“她運動”、“她職場”等。據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計，截至2019年12月31日，中國20-60歲的女性有4.12億人，占全國總?cè)丝诘?9.41%，其中20-40歲的中青年女性有1.97億人，占全國總?cè)丝诘?4.05%。龐大的女性群體催生出以“她經(jīng)濟”為代表的新消費需求，珠寶、皮具、美容產(chǎn)品等悅己式消費逐步流行，市場潛力空間不容忽視，“她經(jīng)濟”正乘風而來。

數(shù)字化技術(shù)助力經(jīng)濟增長，珠寶電商化率上升潛力較大。據(jù)2020年麥肯錫數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，中國有8.55億消費者每天花在手機的時間平均6個小時，每年通過手機端購買商品和服務(wù)的價值2萬億美元。2020年在疫情催化下珠寶首飾線上購物滲透率提升明顯，據(jù)歐睿統(tǒng)計，2020年中國珠寶首飾的電商渠道零售額占珠寶首飾總零售額比為10.5%，與其他主要珠寶零售國家相比，尚處于較低水平。未來珠寶首飾線上零售仍有較大加碼空間，數(shù)字化技術(shù)的提升亦將會推動龍頭深入線上珠寶平臺運營。

黃金珠寶直播大放異彩，刺激消費創(chuàng)造營收。類似黃金珠寶等中高端商品線下消費具備重體驗的特點，而主播展示、講解的直播電商模式使得消費者在線上和線下購買飾品時的體驗感差距縮小。同時，線上直播給予的較大購買優(yōu)惠力度增加了消費者的購物欲望。整個珠寶文玩品類占抖音“618”全平臺銷售額的8.08%，其中，黃金銀飾銷售額同比增長3104%，客單價增長3.34倍，推廣商品數(shù)增長8762%，黃金珠寶創(chuàng)收潛力依靠數(shù)字化技術(shù)在線上得以進一步釋放。

3、加盟擴張正當時，國潮設(shè)計創(chuàng)新造活力

3.1、加速加盟擴張，助力改善ROE

從渠道端看，公司銷售模式主要分為三類：

自營：分為聯(lián)營、直營和網(wǎng)絡(luò)銷售三種模式。其中，聯(lián)營是通過百貨公司開展聯(lián)營合作，在百貨商場開設(shè)的專營店（面積超過200平方米的聯(lián)營店為聯(lián)營旗艦店）；直營是指由公司直接設(shè)立的品牌旗艦店或品牌專賣店（面積超過200平方米的直營店為旗艦店）；網(wǎng)絡(luò)銷售是公司自有的智慧云店、第三方大型綜合電商平臺（天貓、唯品會、京東等旗艦店）、銀行、商場和微信公眾號（潮宏基珠寶、FION菲安妮）、小程序、抖音等的線上渠道。

加盟代理（加盟）：由加盟代理商開設(shè)的品牌專營店，所有權(quán)歸屬代理商，自行支配物資，遵循公司統(tǒng)一管理模式和經(jīng)營模式。

代加工（批發(fā)）：主要包含箱包、珠寶、黃金、美妝等產(chǎn)品的批發(fā)代加工業(yè)務(wù)，貨品出庫后所有權(quán)歸屬客戶，部分專門開發(fā)生產(chǎn)的珠寶首飾在銷售后客戶不得對外使用潮宏基品牌名稱。

公司業(yè)務(wù)地域聚焦屬性較強，華東地區(qū)是優(yōu)勢地區(qū)。截至2021年6月30日，潮宏基575家加盟門店中，315家加盟珠寶門店位于華東地區(qū)，占總珠寶加盟門店數(shù)的54.78%，其次是華中和華北，分別擁有73家和65家。428家自營門店中，269家位于華東地區(qū)，占總自營門店數(shù)的62.85%，其次是東北、華北和華南，分別擁有44、37和31家珠寶自營門店。

龍頭普遍采用加盟模式賦能擴張?zhí)崴?。輕資產(chǎn)的加盟模式資金壓力較小，運營和管理更加靈活。老鳳祥和周大生等龍頭公司開啟加盟擴張較早，門店加盟化程度較高，潮宏基自2018年以來的加盟門店占比提高明顯加快。截至2020年底，潮宏基/老鳳祥/周大生/周大福的加盟門店占比分別為54.4%/96%/94.1%/56.5%，其中，2020年潮宏基的加盟門店占比同比2018年增加了17.22pct，增長顯著。

潮宏基珠寶加盟擴張?zhí)崴伲T店數(shù)反超自營。截至2021年6月30日，公司共有1,003家珠寶門店，其中自營門店428家，加盟門店575家，1H2021累計新增門店75家，累計撤店67家，其中，加盟珠寶門店新增69家，撤店35家。2018年以來，公司逐步以區(qū)域代理/省級代理形式開店,，加盟門店的比重不斷提升，1H2021加盟門店數(shù)反超自營門店數(shù)，自營轉(zhuǎn)型加盟渠道取得階段性成果。

加盟擴張下ROE改善明顯，銷售凈利率是重要影響因素。1H2021潮宏基凈資產(chǎn)收益率（ROE）為5.86%，同比2020年同期提升5.46pct，同比2019年同期提升1.78pct，上升趨勢明顯，主要是受益于潮宏基加盟拓店計劃。相較同業(yè)而言，公司ROE仍處于較低水平，仍有一定可提升空間。

1H2021潮宏基銷售凈利率為8.93%，同比2020年同期提升7.76pct，同比2019年同期提升1.08pct，1H2021老鳳祥/周大生的銷售凈利率分別為4.23%/21.86%，F(xiàn)Y2020潮宏基/周大福銷售凈利率分別為4.46%/19.93%，周大生銷售凈利率較高主要是由于其加盟業(yè)態(tài)占比較高，且毛利率較高的時尚珠寶類產(chǎn)品占比較高，而老鳳祥雖然加盟占比高，但銷售的產(chǎn)品主要為毛利率水平較低的黃金飾品。潮宏基2018年以來銷售凈利率上升趨勢明顯，隨加盟占比提升，公司銷售凈利率及ROE將維持上行趨勢。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平有改善趨勢。1H2021潮宏基資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.43，同比1H2020提高了0.16,同比1H2019提高了0.12。潮宏基資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平相對較低，主要原因是其自營占比相對較高，收入確認期較長，隨加盟門店和網(wǎng)絡(luò)銷售進一步鋪開，資產(chǎn)使用效率將有望得到進一步提高。

債務(wù)承擔較為理性。1H2021潮宏基權(quán)益乘數(shù)為1.53倍，同比1H2020下降0.04，同比1H2019下降0.18，潮宏基債務(wù)負擔風險相對較小，在加盟擴張進程中，債務(wù)承擔相對理性。

3.2、自營出清提質(zhì)量，造血能力依舊強勁

自營渠道是公司收入利潤的基石。1H2021公司自營渠道收入16.40億元，同比1H2020增長40.15%，占總營收入比重71.43%，同比1H2020下降11.55pct；加盟渠道收入5.80億元，同比1H2020增長193.30%，占總營收入比重25.26%，同比1H2020上升11.24pct；批發(fā)渠道收入0.36億元，同比1H2020增長156.07%，占總營收入比重1.56%，同比上升0.57pct。雖公司加快調(diào)整渠道布局結(jié)構(gòu)，加盟和批發(fā)業(yè)務(wù)營收占比逐年升高，但公司自營業(yè)務(wù)仍然是業(yè)績的承重石。

自營門店逐步出清，門店結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃持續(xù)推進。潮宏基在擴張品牌進程中逐步出清自營門店，不斷調(diào)整門店結(jié)構(gòu)。截至2021年6月30日，潮宏基擁有自營珠寶門店428家，1H2021凈撤珠寶自營門店26家，其中新增6家，撤店32家。

分地區(qū)看，自營門店中華東地區(qū)競爭力較強，西北地區(qū)加快布局。2021年上半年公司前十大營收規(guī)模的珠寶自營門店均位于城市中心高端商城，客流質(zhì)量較高，其中有6家（包括前三）位于華東地區(qū)。潮宏基無錫薈聚店常居榜首，1H2021貢獻營業(yè)收入2,084萬元，同比1H2020增長133.62%。此外，1H2021西北地區(qū)異軍突起，新增2家門店進入珠寶直營門店營收前十，預(yù)計未來隨公司在華東等優(yōu)勢地區(qū)擴張下沉，新興市場加快拓展，門店綜合競爭力將有望進一步加強。

3.3、K金為主錯位競爭，聚焦中產(chǎn)階層白領(lǐng)

從產(chǎn)品端看，公司主營業(yè)務(wù)收入的來源包括：1）時尚珠寶首飾：以K金為主，也包括鑲嵌和硬金等產(chǎn)品，是公司主打產(chǎn)品；2）傳統(tǒng)黃金首飾；3）皮具；4）其他主營業(yè)務(wù)。時尚珠寶首飾和傳統(tǒng)黃金首飾合計為公司的珠寶業(yè)務(wù)，包含CHJ潮宏基和VENDI梵迪品牌，是公司最主要的營收來源；皮具業(yè)務(wù)包括以FION品牌為主的時尚女包業(yè)務(wù)。

以K金為主的時尚珠寶首飾是公司主要營收來源。1H2021公司時尚珠寶營收13.99億元，同比1H2020增長47.73%，占總營收比重為60.93%，同比1H2020下降6.23pct；黃金首飾營收6.19億元，同比增長92.24%，占總營收比重為26.96%，同比1H2020上升4.12pct；公司合計珠寶業(yè)務(wù)營收20.18億元，同比1H2020增長59.02%，占總營收的87.89%，同比1H2020略降2.11pct；皮具女包業(yè)務(wù)營收2.22億元，同比1H2020增長101.82%，占總營收的9.67%，同比1H2020下降1.87pct。

K金可塑性強、款式豐富、性價比較高。中國規(guī)定足金的含金量不低于99%，千足金不低于99.9%，K金通常指18K金，即75%黃金混合25%其他金屬。相對黃金而言，K金飾品的毛利空間較大。1）K金可塑性和設(shè)計感更強：K金具有較高的強度和韌性、可熔成不同顏色，設(shè)計感賦予飾品較大提價空間。2）K金飾品中黃金含量相對足金、千足金等較低，成本相對便宜；足金飾品作為標品價格相對固定，通常以金價+加工費計價，毛利彈性空間相對較小。

潮宏基產(chǎn)品以K金為主，價格位列中游。以天貓旗艦店的銷售數(shù)據(jù)為例，2021年7月潮宏基的天貓旗艦店銷售額為3,640.37萬元，在主流黃金珠寶品牌中處于中等水平，其中K金銷售額為688.89萬元，占潮宏基總銷售額的18.92%，占比處于業(yè)內(nèi)較高水平，僅次于謝瑞麟的59.50%。潮宏基天貓旗艦店的珠寶產(chǎn)品平均單價僅為1,075元，處于業(yè)內(nèi)中游。

3.4、擁抱國潮流行趨勢，研發(fā)夯實品牌力

國潮風尚賦能黃金珠寶消費。自2008年北京奧運會起，中國國際地位得到進一步的提高，國人的愛國熱情和民族文化自信被充分喚起。文化復興浪潮下，國潮化興起，賦能黃金珠寶賽道。老鳳祥推出“藏金寶，繡風華”系列開創(chuàng)時尚婚嫁首飾，潮宏基推出“花絲”系列彰顯非遺傳承魅力，周大生推出“啟?！毕盗兄v述中國傳統(tǒng)文化內(nèi)蘊。

設(shè)計先行，跨界合作，研發(fā)投入提升品牌力。2021年上半年潮宏基累計投入研發(fā)費用0.3億元，領(lǐng)先于黃金珠寶龍頭老鳳祥和周大生。公司具有豐富的產(chǎn)品矩陣，主要分為時尚系列、婚慶系列、童趣系列和高訂系列，滿足不同年齡層顧客消費需求。在產(chǎn)品設(shè)計和技藝制造方面，潮宏基一方面與國民品牌跨界合作，緊跟潮流風尚，打造IP產(chǎn)品，制造品牌熱度；另一方面注重傳統(tǒng)工藝傳承和賦能。比如“仿制故宮花絲瓶”采用八道工序由古現(xiàn)今，是潮宏基花絲工藝主打高端產(chǎn)品之一。

會員認可度高，重復購買貢獻大。截至2021年6月30日，公司會員數(shù)已超1000萬人，其中80%以上的會員是80后，客戶群體較為年輕，會員的重復購買營收占總營收比重超40%。潮宏基注重研發(fā)設(shè)計，不斷提升產(chǎn)品設(shè)計感，打造公司品牌力，客戶對于品牌的認可度不斷提升。

4、盈利能力改善，營運效率有待提升

4.1、毛利表現(xiàn)穩(wěn)定，單店營收和費用水平有所改善

珠寶單店營收疫情后恢復良好，皮具業(yè)務(wù)單店年營收有待改善。2020年公司珠寶門店（包含自營和加盟）單店營收約為221.10萬元，同比2019年下降15.37%，皮具門店單店營收約為65.7萬元，同比2019年下降了25.12%。1H2021珠寶門店單店營收約為156.21萬元，同比1H2020增長56.51%。

毛利率水平穩(wěn)定。2020年和1H2021公司綜合毛利率分別為35.83%和34.60%，主營業(yè)務(wù)收入毛利率分別為36.89%和33.78%，毛利率水平下行主要是由于公司加盟業(yè)態(tài)毛利率水平較低，且加盟占比不斷提高。

凈利率水平不斷改善。2020年公司歸母凈利率4.35%，同比2019年同期上升2.07pct，1H2021歸母凈利率8.08%，同比1H2020上升7.84pct，凈利率改善明顯。

按產(chǎn)品拆分：皮具和時尚珠寶毛利率顯著高于黃金飾品。1H2021時尚珠寶毛利率39.7%，1H2021傳統(tǒng)黃金首飾毛利率11.4%；2020年皮具毛利率56.5%，2020年其他主營業(yè)務(wù)毛利率37.4%。傳統(tǒng)黃金首飾毛利率1H2021達2015年以來的歷史高位，但仍遠低于其他品類。

按渠道拆分：自營毛利率高于加盟和代理。1H2021公司自營/加盟/批發(fā)/其他渠道毛利率分別為38.4%/22.1%/13.1%/80.6%。自2015年以來，自營毛利率高于加盟和代理。從變化趨勢看，自營和批發(fā)渠道毛利率水平較為穩(wěn)定，而加盟和其他渠道毛利率水平下降較為明顯。

費用率水平隨著加盟業(yè)態(tài)占比提升有望改善。1H2021公司的銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.57%/2.08%/1.30%/0.64%，同比1H2020分別下降了7.07/1.27/0.54/1.53pct，1H2021公司的綜合費用率約為22.59%，同比1H2020下降了10.42pct。潮宏基當前的費用率較高，隨公司加盟門店的增加、自營門店的適當撤出，商場/店鋪/場地費用將會有所下降，銷售費用率有望得到優(yōu)化，從而改善公司的綜合費用率水平。

4.2、存貨應(yīng)收周轉(zhuǎn)較慢，加盟轉(zhuǎn)型助力運營效率改善

潮宏基存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較慢，加盟業(yè)態(tài)占比增加助力運營效率改善。1H2021潮宏基/老鳳祥/周大生存貨周轉(zhuǎn)率（年化）分別為1.29/5.29/1.28。1H2021潮宏基/老鳳祥/周大生應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（年化）分別為26.14/155.17/35.68。潮宏基1H2021存貨周轉(zhuǎn)率（年化）同比1H2020年化水平改善了0.43，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（年化）同比1H2020年化水平改善了10.03。公司資金周轉(zhuǎn)較慢的主要原因是公司加盟業(yè)態(tài)占比較低：1）加盟業(yè)態(tài)下將貨物交割給加盟商即可確認收入，但公司加盟占比在業(yè)內(nèi)處于較低水平，因此相較可比公司存貨周轉(zhuǎn)較慢。2）自營中的聯(lián)營模式下商場有一定賬期，公司較高的自營占比影響了公司整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。隨加盟渠道占比提升，潮宏基周轉(zhuǎn)率1H2021改善成效顯著，預(yù)計未來存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率將進一步改善，資金回籠速度有望進一步加快。

5、線上業(yè)態(tài)促增長，女包轉(zhuǎn)型獲新生

5.1、營銷模式革新，直播激活流量高效轉(zhuǎn)化

線上渠道驅(qū)動公司營收增長。2020年新冠疫情加速了數(shù)字化技術(shù)在珠寶服務(wù)平臺的應(yīng)用進程。2009年潮宏基開始搭建珠寶電商平臺，受益于數(shù)字化技術(shù)紅利，公司1H2021網(wǎng)絡(luò)銷售（包括自建移動平臺和第三方平臺銷售）營業(yè)收入為5.01億元，同比1H2020增長36.51%，占2021年上半年總營收的21.82%，網(wǎng)絡(luò)銷售營收占總營收的占比處于業(yè)內(nèi)較高水平。

打造智慧云店2.0，完善全渠道零售布局。作為業(yè)內(nèi)率先使用SAP-ERP系統(tǒng)（線上數(shù)字化企業(yè)資源管理系統(tǒng)）的公司，潮宏基于2016年升級了中、后臺業(yè)務(wù)系統(tǒng)，內(nèi)外部實現(xiàn)了一體化的信息管理，并于2020年初正式上線了智慧云店系統(tǒng)，同步信息系統(tǒng)提高公司的協(xié)同管理能力。云店上線半年粉絲數(shù)即突破200萬，2020年度實現(xiàn)GMV1.5億元，訂單轉(zhuǎn)化率不斷提高，截至2020年底全渠道累計會員數(shù)增至1,000萬人。

智慧云店系統(tǒng)滿足客戶24小時全渠道消費的服務(wù)需求，實現(xiàn)全國門店的庫存共享，提升公司運營管理效率，對門店業(yè)績的提升主要表現(xiàn)在：1）引流以擴大會員基數(shù)：將線上流量引到線下門店，通過店員私域營銷，提高用戶粘性及復購頻次，實現(xiàn)二次轉(zhuǎn)化和銷售。2）打破時間和空間限制：通過云店，員工不僅可以在上班時實現(xiàn)銷售，下班也可以通過云店實現(xiàn)銷售。從供應(yīng)鏈管理來看，云店系統(tǒng)打通所有門店的庫存，所有門店和總部庫存共享，有效提升庫存管理效率。3）云店一定程度上賦能管理升級：信息傳達更加通暢，出現(xiàn)問題及時調(diào)整解決。

線上平臺消費均價較低，基礎(chǔ)款更受歡迎。與線下門店渠道相比，線上渠道：1）品牌在線上傾向于銷售爆款/聯(lián)名款、基礎(chǔ)款和平價款；2）消費者傾向于在實體門店購買價格較高、定制化屬性較強的產(chǎn)品，在線上購買價格相對較低的單品。

平價產(chǎn)品爆款引流，高端產(chǎn)品貢獻店鋪GMV。從潮宏基淘寶旗艦店整體銷售數(shù)據(jù)來看，2021年7月當月淘寶旗艦店銷售額（GMV）為3,640.37萬元，同比2020年7月增長了48.33%，銷量為33,858件，同比2020年7月增銷了11,130件，均價為1,075元，同比2020年7月基本持平。2021年1~7月的累計GMV突破3億至3.2億元，銷量27.43萬件。

按價格區(qū)間拆分，2021年1~7月潮宏基淘寶旗艦店千元左右及以下的產(chǎn)品銷量占總銷量的72%，其中，606元以下的產(chǎn)品銷量最多，為12.01萬件，占比43.78%，其次是606元至1,212元檔，銷量為7.74萬件，占比28.21%。價格高于3,030元的高端產(chǎn)品雖然銷量僅占總銷量的6.87%，但貢獻的GMV最多，為9,777.12萬元，占總GMV的30.53%，其次為606元至1212元檔的產(chǎn)品，貢獻GMV6,680.71萬元，占比為20.86%。

直播電商平臺打通公、私域流量轉(zhuǎn)化渠道，提高線上營收增量空間。潮宏基抓住變革契機，及時推出線上消費平臺，增強直播電商宣傳力度：

1）潮宏基聯(lián)合第三方電商平臺的頭部主播和超級IP積極打造爆款，借話題創(chuàng)流量，帶動品牌和商品的曝光度。與李佳琦合作的花絲糖果系列在15分鐘內(nèi)銷售了8,000件，與薇婭合作的哆唻A夢項鏈在2分鐘內(nèi)銷售了5,000件，均成為了2021年潮宏基的爆款產(chǎn)品。

2）2021年3月25日潮宏基聯(lián)合騰訊智慧零售，舉辦了第九次潮宏基彩金潮流趨勢發(fā)布會，這也是珠寶行業(yè)首場公域私域聯(lián)動新品發(fā)布直播會。直播會貢獻成交金額超6,213萬元，在線觀看人數(shù)超過120萬，互動量超850萬次，售出了價值近百萬元的花絲鑲嵌的蝶舞頭紗，2021年6月17日公司再度聯(lián)手騰訊,與品牌大使唐藝昕開展首場直播，GMV突破7,380萬。

3）潮宏基在2020年度針對各品牌會員開展了十幾場直播，累計GMV近8,000萬，2020年底董事長親臨直播間，創(chuàng)下單場次GMV超2,000萬的記錄。

5.2、女包產(chǎn)品調(diào)整轉(zhuǎn)型，重新增厚盈利能力

5.2.1、中國箱包市場規(guī)模上升，女包銷售向購物中心遷移

中國箱包市場增速快、集中度低，國產(chǎn)品牌占比小。2020年中國箱包零售市場規(guī)模為2,152.65億元，同比下降2.2%，首超美國成為全球箱包零售第一大國。2020年箱包零售市場集中度提升，CR3/CR5/CR10分別同比提高4.8pct/5.5pct/6pct至15.3%/19.6%/26.7%，但與美國等較成熟市場（2020年CR3/CR5/CR10分別為32.4%/45.1%/54%）相比，集中度水平較低，上升空間較大。

連鎖百貨逐步轉(zhuǎn)型，購物中心成為主流業(yè)態(tài)。購物中心相比百貨