2022年廣匯物流研究報告 完成收購疆煤鐵路外運(yùn)重要資產(chǎn)-未來聚焦能源物流

2022年廣匯物流研究報告完成收購疆煤鐵路外運(yùn)重要資產(chǎn)_未來聚焦能源物流核心觀點(diǎn)：1、核心邏輯綜述。疆煤外運(yùn)核心標(biāo)的，基于“利潤=運(yùn)量×運(yùn)價-成本-費(fèi)用”的邏輯，運(yùn)量及運(yùn)費(fèi)驅(qū)動帶來業(yè)績超預(yù)期增長。2、超預(yù)期驅(qū)動因素。疆煤外運(yùn)驅(qū)動運(yùn)量超預(yù)期增長，同時制度驅(qū)動運(yùn)費(fèi)有望超預(yù)期提升，此外成本費(fèi)用相對剛性，最終帶動業(yè)績超預(yù)期。3、有別于大眾的認(rèn)識。運(yùn)量超預(yù)期。市場根據(jù)公司收購公告確定運(yùn)量預(yù)期，同時擔(dān)憂干線鐵路運(yùn)能不足。我們考慮自上而下政策規(guī)劃，疊加2022年末電氣化改造完成、2023年上游將淖鐵路通車，認(rèn)為運(yùn)量將超預(yù)期增長。運(yùn)價超預(yù)期。市場根據(jù)公司收購公告確定運(yùn)價預(yù)期，對運(yùn)費(fèi)的預(yù)估僅維持當(dāng)前水平。我們考慮到鐵路環(huán)線制度以及原疆北煤炭出疆烏將-蘭新線運(yùn)輸成本原因，認(rèn)為紅淖鐵路有望超預(yù)期提價。01、公司概況1.1、廣匯物流于2016年重組上市，大股東為廣匯集團(tuán)大股東為廣匯集團(tuán)，業(yè)務(wù)拓展具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。廣匯集團(tuán)為公司第一大股東。公司成立于2000年，前身為新疆亞中物流，2016年重組大洲興業(yè)登陸A股。截至2021年中報，公司第一大股東為廣匯集團(tuán)，持股比例43.13%，集團(tuán)董事長及實(shí)控人孫廣信為公司實(shí)控人；新疆萃錦投資為公司第二大股東，與其他主要機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股19.15%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司主要子公司包括亞中物流、廣匯蜀信，持股比例均為100%，此外，公司還參股將淖鐵路公司18.92%股權(quán)。公司定位具備控股股東產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。公司控股股東廣匯集團(tuán)為世界500強(qiáng)企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋“能源開發(fā)、汽車服務(wù)、現(xiàn)代物流、置業(yè)服務(wù)”等產(chǎn)業(yè)。1.2、原有商貿(mào)物流、冷鏈物流、房地產(chǎn)，未來規(guī)劃進(jìn)軍能源物流公司此前業(yè)務(wù)板塊主要包括商貿(mào)物流、房地產(chǎn)及冷鏈倉儲三大塊，為有價值的存量資產(chǎn)。商貿(mào)物流：因受烏魯木齊市政府舊改影響，美居物流園部分園區(qū)暫時關(guān)閉（共計(jì)61.93萬方），致2021年物業(yè)租賃收入同比減少62.2%至8045萬元。冷鏈物流：新疆為全國瓜果大省，生鮮冷鏈倉儲及運(yùn)輸需求旺盛；子公司匯領(lǐng)鮮依托冷鏈倉儲業(yè)務(wù)，協(xié)同連鎖商超等企業(yè)及中央廚房等社會資源，打造生鮮供應(yīng)一體化業(yè)務(wù)體系，旗下烏魯木齊北站綜合物流基地項(xiàng)目一期已于2019年底投產(chǎn)，二期計(jì)劃將于2023年建成。此項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3980萬元。1.3、完成收購疆煤外運(yùn)重要資產(chǎn)，賦能價值增長確定性完成收購疆煤外運(yùn)重要鐵路資產(chǎn)紅淖線，未來聚焦能源物流。紅淖鐵路為出疆物資外運(yùn)重要通道。紅淖鐵路西起淖毛湖礦區(qū)，東至甘肅紅柳河站接入蘭新線實(shí)現(xiàn)出疆，全長435.6公里。線路于2019年1月1日建成通車，為國家I級重型軌道電氣化鐵路，全程單線（預(yù)留復(fù)線）設(shè)計(jì)，初期設(shè)計(jì)年運(yùn)能3950萬噸，現(xiàn)實(shí)施電氣化改造，預(yù)期完成后紅淖鐵路年運(yùn)能可達(dá)6000-8000萬噸；后續(xù)通過復(fù)線建設(shè)等增產(chǎn)擴(kuò)能措施，全線遠(yuǎn)期年貨運(yùn)能力有望達(dá)1.5億噸。此外公司已參股將淖鐵路公司18.92%股權(quán)，將淖鐵路為紅淖鐵路上游西延線，全長約345公里，截止2022年7月14日已經(jīng)鋪軌進(jìn)入三塘湖地區(qū)，預(yù)計(jì)于2023年三季度全線通車。02、量有增長2.1、整體煤炭供需依舊偏緊，運(yùn)輸需求暢旺進(jìn)口煤短缺帶動國內(nèi)煤炭供需格局變化。需求端，國內(nèi)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)疊加穩(wěn)增長基建發(fā)力預(yù)期，將帶動煤炭需求維持高位。供給端，進(jìn)口煤數(shù)量同比回落，對內(nèi)煤炭依存度提升、能源自主重要性凸顯。運(yùn)輸端，全力推進(jìn)煤炭鐵路保供運(yùn)輸，發(fā)運(yùn)暢旺。2.2、政策推動疆煤擴(kuò)產(chǎn)新疆地區(qū)煤炭資源豐富且優(yōu)質(zhì)，政策加持之下擴(kuò)產(chǎn)潛力巨大。疆煤資源豐富優(yōu)質(zhì)。一方面，根據(jù)《哈密新型綜合能源基地總體規(guī)劃》，新疆哈密地區(qū)煤炭資源儲量大，可采儲量高達(dá)471億噸（哈密北308億噸，哈密南163億噸）；另一方面，新疆煤炭品質(zhì)好且具備開采成本優(yōu)勢，疆煤具備低硫、低灰分、低磷、高熱值特點(diǎn)，哈密煤炭焦油產(chǎn)率14%、熱值6000大卡/千克，高于當(dāng)前四大能源基地，且由于疆煤埋藏淺（甚至可以露天開發(fā)）、開采條件好，因此具備開采成本優(yōu)勢。2.3、疆煤鐵路外運(yùn)大勢所趨，紅淖線運(yùn)量增長有望超預(yù)期區(qū)域及線路結(jié)構(gòu)驅(qū)動紅淖線路運(yùn)量高增，我們判斷未來紅淖鐵路實(shí)際運(yùn)量或超公開公告預(yù)測指引。上半年以來疆煤鐵路外運(yùn)貨量明顯增長。新疆國有重點(diǎn)煤礦鐵路發(fā)運(yùn)量2017-2021年復(fù)合增速4.2%，8M22同比增速高達(dá)52.0%。未來疆煤外運(yùn)大背景下，鐵路煤炭運(yùn)輸需求有望提振，根據(jù)全國能源信息平臺，2022年烏魯木齊鐵路局疆煤外運(yùn)計(jì)劃量達(dá)3907.5萬噸。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面，淖毛湖礦區(qū)產(chǎn)量提升+將淖線開通后增量礦區(qū)有望帶動紅淖線運(yùn)量超預(yù)期增長。一方面，集團(tuán)旗下廣匯能源在淖毛湖礦區(qū)持續(xù)擴(kuò)張能源開發(fā)產(chǎn)能，為紅淖鐵路提供始發(fā)量增長驅(qū)動；另一方面，上游西延線將淖鐵路開通后將連接將軍廟及三塘湖等礦區(qū)煤源，為紅淖鐵路提供過貨量增長驅(qū)動。03、價有空間3.1、運(yùn)價仍有空間，測算對廣匯物流靜態(tài)利潤彈性約1.2倍當(dāng)前實(shí)際運(yùn)價較上限仍有大幅空間。根據(jù)發(fā)改委于2018年6月出具的批復(fù)，紅淖鐵路運(yùn)費(fèi)最高可達(dá)0.40元/噸/公里，相較現(xiàn)行運(yùn)價0.225元/噸公里仍然具有77.8%上調(diào)空間。對應(yīng)2021年廣匯物流利潤總額（考慮并表后追溯調(diào)整）靜態(tài)測算，運(yùn)價利潤彈性約1.2倍。由于廣匯物流收購紅淖鐵路為同一控制下的企業(yè)合并，因此根據(jù)公司披露，考慮并表后追溯調(diào)整2021年利潤為6.44億元。為測算2021年紅淖鐵路對應(yīng)廣匯物流追溯調(diào)整后凈利潤的運(yùn)價利潤彈性，我們測算在謹(jǐn)慎（對應(yīng)整體收入上浮10%）、中性（對應(yīng)整體收入上浮20%）、樂觀（對應(yīng)整體收入上浮30%）情境下，2021年紅淖鐵路對應(yīng)廣匯物流凈利潤靜態(tài)增幅分別11.7%、23.4%、35.1%，即提價利潤彈性系數(shù)約1.2倍，靜態(tài)看業(yè)績增量可觀。3.2、相對其他出疆鐵路線，將淖紅線具備運(yùn)價上調(diào)條件相較疆內(nèi)周邊貨運(yùn)鐵路，紅淖鐵路當(dāng)前實(shí)際運(yùn)價費(fèi)率如何？具備優(yōu)勢。紅淖鐵路自開通以來，逐步上調(diào)運(yùn)費(fèi)。2020年12月之前，紅淖鐵路尚處于試運(yùn)行階段，運(yùn)費(fèi)為0.16元/噸公里；2020年12月至2021年5月，運(yùn)費(fèi)調(diào)整至0.20元/噸公里；2021年6月至今運(yùn)費(fèi)調(diào)至0.225元/噸公里。當(dāng)前紅淖鐵路運(yùn)價相較周邊鐵路仍有優(yōu)勢。根據(jù)烏魯木齊鐵路局2021年4月印發(fā)的《烏魯木齊局集團(tuán)公司2021年實(shí)行特殊運(yùn)價線路的執(zhí)行運(yùn)價率》，紅淖鐵路同類鐵路運(yùn)價水平大多處于0.20元/噸公里-0.25元/噸公里區(qū)間，其中4條鐵路線運(yùn)價在0.25元/噸公里。3.3、考慮開采成本差異，紅淖線疆煤外運(yùn)相對陜煤或具備成本優(yōu)勢相較外部其他煤礦產(chǎn)區(qū)運(yùn)輸成本，紅淖鐵路當(dāng)前實(shí)際運(yùn)價費(fèi)率如何？陜西榆林為例，紅淖鐵路運(yùn)輸成本僅高出82元/噸。我們分析甘肅煤炭消耗除來源于自產(chǎn)體量外，主要還來自于陜西及新疆等地區(qū)。假如哈密煤炭由紅淖鐵路接蘭新線發(fā)往蘭州，全程運(yùn)距1588公里，測算鐵路運(yùn)輸成本273.42元/