浪潮信息專(zhuān)題報(bào)告：存儲(chǔ)業(yè)務(wù)高速發(fā)展-有望助力盈利能力的提升

浪潮信息專(zhuān)題報(bào)告：存儲(chǔ)業(yè)務(wù)高速發(fā)展_有望助力盈利能力的提升

1.近一年來(lái)，公司盈利能力有較大的提升

公司公布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：前三季度公司歸母凈利潤(rùn)12.57-14.45億元，同比增長(zhǎng)100%-130%。

單季度來(lái)看，公司Q3凈利潤(rùn)增速為103.66%-188.32%，Q2凈利潤(rùn)增速108.66%，增速上或較Q2有進(jìn)一步的提升。公司Q3凈利潤(rùn)4.53-6.42億元，幾乎與Q2的5.62億元相當(dāng)。而縱觀公司近6年單季度凈利潤(rùn)金額，我們可以看到公司盈利的最高點(diǎn)分別是出現(xiàn)在2020Q4、2021Q2和2021Q3，2021年公司在盈利方面的成績(jī)是非常不錯(cuò)的。

2020Q4以來(lái)，公司的收入和凈利潤(rùn)增速之間出現(xiàn)了比較大的背離。20Q4-21Q2收入增速分別為30.63%、3.82%和-11.34%，但是凈利潤(rùn)增速分別為103.9%、76.94%、108.66%，遠(yuǎn)超過(guò)收入增速水平。從2021Q3的凈利潤(rùn)增速水平來(lái)看，3季度公司或延續(xù)了這一發(fā)展趨勢(shì)。

2.盈利改善的原因分析

我們認(rèn)為公司收入增速與凈利潤(rùn)增速之間的差異主要源于以下幾個(gè)方面的原因。

2.1.毛利率的提升

公司毛利率從2020Q3以來(lái)處于逐季回升態(tài)勢(shì)中，到2021Q2達(dá)到了13.93%。2021年前兩個(gè)季度，公司毛利率分別較上年同期上漲了0.83和1.99個(gè)百分點(diǎn)，而同期凈利潤(rùn)率也分別上漲了0.86和1.91個(gè)百分點(diǎn)，因而2021年公司盈利能力提升的主要原因之一就是毛利率的改善（2020Q4的毛利率低于2019Q42.29個(gè)百分點(diǎn)）。

從金額上來(lái)看，Q1和Q2的毛利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了1.47億元和0.79億元，而同期凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了1.05億元和2.93億元。

2.1.1.毛利率提升原因分析1：傳統(tǒng)行業(yè)收入占比的上升

對(duì)于服務(wù)器這樣的低毛利產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，毛利率的變化對(duì)企業(yè)盈利影響巨大，同樣是觀測(cè)收入結(jié)構(gòu)的重要參考。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是公司布局的重點(diǎn)，整體通過(guò)走量方式，毛利率是最低的。

由于國(guó)內(nèi)反壟斷政策的出臺(tái)和字節(jié)跳動(dòng)的業(yè)務(wù)流失，我們看到阿里云2020Q3以來(lái)收入增速分別為60%、50%、37%、29%還是處于逐季下滑的態(tài)勢(shì)中。2020Q4到2021Q2的3個(gè)季度，阿里的資本開(kāi)支分別同比下滑了12.2%、20.6%、8.3%，騰訊的資本開(kāi)支增速分別為-42.7%、25.7%、-26.7%，整體投入不及上年同期。

而另一方面，移動(dòng)云和天翼云在上半年分別上漲了118%和109%，成為了2021年云計(jì)算市場(chǎng)最值得關(guān)注的成長(zhǎng)力量。

因而我們判斷2021年隨著互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)占比的下滑，和傳統(tǒng)行業(yè)占比的提升，帶來(lái)了公司整體毛利率的提升。

2.1.2.毛利率提升原因分析2：存儲(chǔ)產(chǎn)品占比的提升

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年上半年中國(guó)外部存儲(chǔ)市場(chǎng)同比大幅增長(zhǎng)了33.5%，領(lǐng)跑全球存儲(chǔ)市場(chǎng)。

同時(shí)公司的份額從上年同期的6.9%增長(zhǎng)到10.4%，名次雖然沒(méi)變，但在份額上取得了非常顯著的進(jìn)步。2季度同比增速高達(dá)119%，位列國(guó)內(nèi)第一。

其中在全閃存子市場(chǎng)上，Q2全球增速7.6%，中國(guó)市場(chǎng)增速高達(dá)49%，而公司增速高達(dá)145%，份額超越戴爾、新華三排名國(guó)內(nèi)第二。全球來(lái)看，全閃存正成為新型數(shù)據(jù)中心建設(shè)的首選，公司在這一細(xì)分賽道的突破，意味著公司的企業(yè)外部存儲(chǔ)產(chǎn)品在未來(lái)5年有望超越國(guó)內(nèi)市場(chǎng)12.6%的平均增速水平，給公司帶來(lái)更大的增長(zhǎng)潛力。

根據(jù)Gatner主存儲(chǔ)魔力象限來(lái)看，繼2020年躍升到挑戰(zhàn)者象限以后，2021年公司在產(chǎn)品執(zhí)行力方面又有了持續(xù)的提升，競(jìng)爭(zhēng)力有進(jìn)一步的增強(qiáng)。

2021年公司連續(xù)4次進(jìn)入Gartner分布式文件系統(tǒng)和對(duì)象存儲(chǔ)魔力象限，在分布式存儲(chǔ)領(lǐng)域的成績(jī)同樣獲得了國(guó)際機(jī)構(gòu)的肯定。

從HPE的細(xì)分產(chǎn)品盈利上，我們可以看到，其存儲(chǔ)產(chǎn)品的盈利能力是明顯高于服務(wù)器。此外，在被戴爾收購(gòu)以前，EMC的毛利率也一度高達(dá)60%以上，在完成對(duì)EMC的收購(gòu)以后，Dell的毛利率也有了明顯的提升。國(guó)內(nèi)來(lái)看，籌劃上市的宏杉科技在2014-2017H1的毛利率也都高于50%。因而我們認(rèn)為隨著公司存儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品占比的提升，公司的毛利率及凈利率也有進(jìn)一步提升的空間。

隨著10月公司新一代G6存儲(chǔ)平臺(tái)的發(fā)布，公司提出在存儲(chǔ)領(lǐng)域成為中國(guó)第一的發(fā)展目標(biāo)。

2.1.3.毛利率提升原因分析3：上游競(jìng)爭(zhēng)加劇，形成對(duì)服務(wù)器廠商更為有利的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

從目前全球X86CPU芯片的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，AMD正在快速崛起，成為對(duì)抗Intel的重要力量，有望減弱上游的話(huà)語(yǔ)權(quán)，形成對(duì)服務(wù)器廠商更為有利的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

從2020Q3開(kāi)始，AMD的企業(yè)、嵌入式和半定制業(yè)務(wù)的收入規(guī)模有較大幅度的提升。在芯片產(chǎn)能短缺的情況下，AMD犧牲消費(fèi)級(jí)用戶(hù)，率先保證了游戲機(jī)芯片和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的供應(yīng)。同時(shí)我們也看到了AMD在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上正在發(fā)起對(duì)Intel的猛攻之勢(shì)，其數(shù)據(jù)中心芯片EPYC除了谷歌、微軟、騰訊云以外，還增加28個(gè)新的公有云客戶(hù)，包括了阿里云、AWS、甲骨文等。此外其采用7nm制程基于Zen3的EPYC芯片Milan也在2021年3月發(fā)布，與Intel開(kāi)啟了新一輪的競(jìng)爭(zhēng)。

而Intel受到AMD的影響，從2020Q3以來(lái)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)處于下滑狀態(tài)，2020Q3-2021Q2，Intel的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入增速分別為-7%、-16%、-20%、-9%。2021年4月Intel也在AMD之后發(fā)布了基于10nm制程的第三代至強(qiáng)可拓展處理器IceLake-SP，這業(yè)務(wù)Intel推遲了多年的第一款10nm工藝數(shù)據(jù)中心芯片（40核）。

2.2.存貨跌價(jià)準(zhǔn)備帶來(lái)的資產(chǎn)減值減少

2020年在疫情發(fā)生的基本背景下，公司擔(dān)心后續(xù)芯片供應(yīng)問(wèn)題，從2020Q1開(kāi)始就加大了存貨儲(chǔ)備，而后隨著在線(xiàn)需求的爆發(fā)，國(guó)內(nèi)服務(wù)器銷(xiāo)售收入在2020Q2快速增長(zhǎng)了39.8%，與此同時(shí)公司存貨總量到達(dá)了152.24億的峰值，同時(shí)公司當(dāng)季計(jì)提的資產(chǎn)減值損失到了4.28億峰值。

隨著存貨的下滑，2020Q4以來(lái)的3個(gè)季度，公司資產(chǎn)減值損失分別比較上年同期減少了5.18億元、1.79億元和1.70億元，成為凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的助推器。

從存貨明細(xì)上也可以看到，公司在2018年中中美關(guān)系趨于緊張以后就加大了原材料的儲(chǔ)備，而存貨總量波動(dòng)主要來(lái)自在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的控制方面。2020年公司進(jìn)一步加大了原材料的儲(chǔ)備，產(chǎn)成品隨著行業(yè)景氣度的提升在2020年中到達(dá)峰值。而后在2020年底和2021年中，產(chǎn)成品迅速回落，但是原材料庫(kù)存在2021年年中進(jìn)一步提升。未來(lái)隨著芯片供應(yīng)的改善公司原材料庫(kù)存量還有回落的空間，因而我們認(rèn)為在未來(lái)幾個(gè)季度公司資產(chǎn)減值壓力是相對(duì)有限的。

3.公司或?qū)⒓哟笱邪l(fā)投入力度，有利于長(zhǎng)期發(fā)展

2021年前兩個(gè)季度，我們看到公司研發(fā)費(fèi)用率分別較上年同期上漲了0.65和1.28個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到5.11%和5.43%。

我們認(rèn)為公司研發(fā)費(fèi)用率的提升主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)因素：

（1）由于公司采用JDM模式，通過(guò)幫助客戶(hù)進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)，提升產(chǎn)品附加值和客戶(hù)粘性，這一因素會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品毛利率和研發(fā)費(fèi)用的同步提升。

（2）2021年3月31日，浪潮集團(tuán)提出全新戰(zhàn)略定位：成為世界一流的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀服務(wù)商，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的骨干企業(yè)，并提出千方百計(jì)加大研發(fā)投入，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度2021年提升1.3個(gè)百分點(diǎn)以上，2022年提升2個(gè)百分點(diǎn)，并逐年提高。按照集團(tuán)的規(guī)劃，我們認(rèn)為公司的研發(fā)費(fèi)用上漲的壓力始終存在，但是長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為這樣的投入是有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展的。

5月24日公司董事長(zhǎng)張磊辭任，而后由浪潮集團(tuán)副總經(jīng)理、首席科學(xué)家王恩東接替。王恩東從清華大學(xué)碩士畢業(yè)后，其一直從事計(jì)算機(jī)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、關(guān)鍵技術(shù)研究和工程實(shí)現(xiàn)等工作，歷任浪潮集團(tuán)計(jì)算機(jī)事業(yè)本部產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部主任，浪潮服務(wù)器事業(yè)部總經(jīng)理，公司副總經(jīng)理，公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職，其2017年10月辭去公司副董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理及首席執(zhí)行官等職務(wù)，在4年后再次回歸，或有助于公司研發(fā)資金投入到更有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的方向上。

4.公司服務(wù)器領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的分析

4.1.在新興服務(wù)器領(lǐng)域持續(xù)占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)形成了傳統(tǒng)服務(wù)器、云服務(wù)器、AI服務(wù)器、邊緣服務(wù)器4大服務(wù)器類(lèi)型，公司作為國(guó)內(nèi)服務(wù)器龍頭，在新興領(lǐng)域持續(xù)占據(jù)份額優(yōu)勢(shì)。

（1）AI服務(wù)器領(lǐng)域：公司位列全球第一，占據(jù)了國(guó)內(nèi)近半的市場(chǎng)份額。2021上半年，國(guó)內(nèi)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到23.8億美元，同比增長(zhǎng)了85.1%，較2019年和2020年行業(yè)58.7%、52.8%的增速有了明顯的提升，同時(shí)在中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)的占比也進(jìn)一步提升到了22%，成為了拉動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

（2）邊緣服務(wù)器領(lǐng)域：根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)邊緣服務(wù)器整體規(guī)模26.55億美元，同比增長(zhǎng)16.3%，占服務(wù)器總量的12%。目前部署的邊緣服務(wù)器中95%以上仍然采用通用服務(wù)器，后續(xù)邊緣定制服務(wù)器及微服務(wù)器市場(chǎng)預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年將迎來(lái)快速發(fā)展。IDC預(yù)計(jì)2019-2024年中國(guó)邊緣服務(wù)器年復(fù)合增速22%，高于全球邊緣服務(wù)器19.6%的平均增速。在2020年中國(guó)定制服務(wù)器市場(chǎng)中，公司以26.6%的份額位列行業(yè)第一。

（3）云服務(wù)器領(lǐng)域：Garner數(shù)據(jù)，早在2017Q3公司在多節(jié)點(diǎn)云服務(wù)器領(lǐng)域出貨量和銷(xiāo)售額就已經(jīng)躍居全球第一，2019年公司在全球多節(jié)點(diǎn)云服務(wù)器領(lǐng)域的出貨量和銷(xiāo)售額分別達(dá)到了11.5%和15.2%，成為了公司前期最重要的增長(zhǎng)動(dòng)力，也幫助公司實(shí)現(xiàn)了在CSP等大規(guī)模和超大規(guī)?？蛻?hù)端服務(wù)能力的躍升。

4.2.2021H1公司份額下滑明顯，但后續(xù)情況有望改善

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年公司在中國(guó)市場(chǎng)份額為30.5%，較上年同期下滑了9個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司最大客戶(hù)阿里云收入的下滑，對(duì)公司的影響已經(jīng)在最近一年中較為充分的體現(xiàn)出來(lái)。

2017年初字節(jié)跳動(dòng)只有2-3萬(wàn)臺(tái)服務(wù)器，2018年服務(wù)器數(shù)量猛增到17萬(wàn)臺(tái)，巨大的需求量的支撐使得字節(jié)跳動(dòng)成為了國(guó)內(nèi)公有云廠商的最大客戶(hù)，甚至業(yè)界認(rèn)為是除騰訊云以外所有公有云廠商最大的客戶(hù)。因而字節(jié)從云計(jì)算廠商客戶(hù)到成為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和管理自己的數(shù)據(jù)中心，也給服務(wù)器市場(chǎng)格局帶來(lái)了新的變化。根據(jù)SynergyResearchGroup的數(shù)據(jù)，2021Q2就新建數(shù)據(jù)中心和更新現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心而言，最大的支出者是亞馬遜、谷歌和微軟，其次是Facebook、蘋(píng)果、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)和騰訊，字節(jié)跳動(dòng)位居世界第7，首次超過(guò)騰訊。

但是另一方面我們也看到了市場(chǎng)格局兩個(gè)新的變量出現(xiàn)：

（1）華為在Q2明顯表現(xiàn)出了芯片不足，影響供應(yīng)的跡象。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年華為在Q1服務(wù)器出貨量同比增長(zhǎng)16.6%的基礎(chǔ)上，Q2全球服務(wù)器同比下滑了-45.9%。華為高管也在9月的全連接大會(huì)后回應(yīng)了X86服務(wù)器業(yè)務(wù)出售的傳言，稱(chēng)X86服務(wù)器確實(shí)遇到了困難，公司也在與潛在的投資者接觸，但暫未有明確的進(jìn)展。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)最大的服務(wù)器供應(yīng)商，必然將在華為份額下滑的過(guò)程中成為重要的受益方。

（2）聯(lián)想回國(guó)上市遇阻，或?qū)I(yè)務(wù)帶來(lái)進(jìn)一步的影響。9月30日聯(lián)想集團(tuán)遞交了科創(chuàng)板IPO材料，僅僅一個(gè)國(guó)慶假期之后，聯(lián)想就終止了A股上市進(jìn)程，而后市場(chǎng)上關(guān)