晶晨股份專題報(bào)告：五大業(yè)務(wù)多向布局-AIoT引領(lǐng)創(chuàng)新增量

晶晨股份專題報(bào)告：五大業(yè)務(wù)多向布局_AIoT引領(lǐng)創(chuàng)新增量

一、晶晨股份：多媒體SoC設(shè)計(jì)龍頭

1、智能音視頻終端SoC芯片設(shè)計(jì)龍頭

晶晨股份是一家國(guó)內(nèi)Fabless模式的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為多媒體終端產(chǎn)品的SoC芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。公司以音視頻解碼芯片起家，后逐步發(fā)展為多媒體SoC設(shè)計(jì)龍頭。

2004年公司成立，并于當(dāng)時(shí)率先研發(fā)出RMVB解碼芯片；2007年推出首款單芯片數(shù)碼相框解決方案；2009年進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，并于2010年開(kāi)發(fā)出基于CortexA9CPU等智能操作系統(tǒng)的1080P高清解碼器；2011年把ARM+Android的架構(gòu)首次引入機(jī)頂盒和電視平臺(tái)；2012年至2013年推出多核OTT智能機(jī)頂盒芯片解決方案；2015年與國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商合作，成為當(dāng)年國(guó)內(nèi)IPTV智能機(jī)頂盒芯片重要供應(yīng)商之一；2018年推出了基于12nm的4K超高清OTT/IPTV機(jī)頂盒系列SoC芯片、支持8K解碼的智能電視SoC芯片以及視覺(jué)識(shí)別人工智能芯片；2020年公司產(chǎn)品線拓寬，實(shí)現(xiàn)WiFi和藍(lán)牙芯片量產(chǎn)。

公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的智能機(jī)頂盒、智能電視和AI音視頻系統(tǒng)終端等智能多媒體SoC芯片和全系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商之一。公司正逐步把產(chǎn)品線延伸到包括智慧商顯、智能零售、汽車電子等新興領(lǐng)域。

公司業(yè)務(wù)立足國(guó)內(nèi)，覆蓋全球，行業(yè)合作緊密。下游合作伙伴有小米、阿里巴巴、百度、TCL、創(chuàng)維、中興通訊、Google、Amazon等企業(yè)，還包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、俄羅斯電信、印度Reliance等電信運(yùn)營(yíng)商。公司經(jīng)營(yíng)模式為Fabless模式，上游的晶圓代工廠商主要為臺(tái)積電，封裝測(cè)試服務(wù)供應(yīng)商主要為長(zhǎng)電科技。

公司目前在售終端有智能機(jī)頂盒、智能電視、智能音箱等產(chǎn)品，智能機(jī)頂盒和智能電視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額均保持前列。在此基礎(chǔ)上，公司積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，智能機(jī)頂盒和智能電視大力開(kāi)展出海，自研WiFi藍(lán)牙芯片已于3Q20實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，車用音視頻SoC芯片已開(kāi)展研發(fā)，市場(chǎng)前景良好，均有望帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

智能機(jī)頂盒領(lǐng)域，產(chǎn)品主要分為IPTV和OTT兩種模式，IPTV機(jī)頂盒主要由電信運(yùn)營(yíng)商提供內(nèi)容服務(wù)，而OTT機(jī)頂盒則由第三方內(nèi)容提供商負(fù)責(zé)內(nèi)容服務(wù)。近年來(lái)OTT機(jī)頂盒市場(chǎng)不斷萎縮，公司該部分業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)為向電信運(yùn)營(yíng)商供貨IPTV機(jī)頂盒芯片。公司的智能機(jī)頂盒芯片方案，采用12nm先進(jìn)制程，經(jīng)過(guò)多年創(chuàng)新和升級(jí)，產(chǎn)品性能、穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，目前在國(guó)內(nèi)終端產(chǎn)品市占率穩(wěn)居第一。

智能電視領(lǐng)域，公司在視頻編解碼和圖像處理等技術(shù)上形成了強(qiáng)大的技術(shù)壁壘。憑借長(zhǎng)期在多媒體音視頻芯片領(lǐng)域的積累的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，公司在智能電視SoC芯片市場(chǎng)上，能夠與聯(lián)發(fā)科、海思等大廠競(jìng)爭(zhēng)而不落下風(fēng)。公司的智能電視芯片和完整解決方案已在小米、TCL、創(chuàng)維、Toshiba、亞馬遜等境內(nèi)外知名企業(yè)的智能終端產(chǎn)品得到廣泛應(yīng)用。

AI音視頻領(lǐng)域，公司的終端SoC芯片主要有智能視頻系列芯片和智能音頻系列芯片。AI音視頻芯片主要負(fù)責(zé)處理物體識(shí)別、人臉識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、遠(yuǎn)場(chǎng)語(yǔ)音識(shí)別、超高清圖像輸入輸出、數(shù)字音頻輸入輸出等任務(wù)，相關(guān)產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于智能音箱、智能影像、智慧教育、智能顯示、智能開(kāi)關(guān)控制中心、智能會(huì)議系統(tǒng)、智能冰箱等終端產(chǎn)品。公司的AI音視頻系統(tǒng)終端芯片和完整解決方案已在各領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，合作客戶包括小米、阿里巴巴、Google、JBL、HarmanKardon等全球知名企業(yè)。

WiFi和藍(lán)牙芯片領(lǐng)域，公司目前正積極完善SoC芯片配套的WiFi和藍(lán)牙芯片。公司首款支持802.11ac雙頻的WIFI和藍(lán)牙芯片已于2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2021年8月公司推出了自主研發(fā)的首款支持高吞吐視頻傳輸?shù)碾p頻高速數(shù)傳Wi-Fi5+BT5.2單芯片，成功量產(chǎn)亟待商用。得益于公司主營(yíng)多媒體終端SoC芯片所帶來(lái)的產(chǎn)品壁壘優(yōu)勢(shì)，WiFi和藍(lán)牙芯片將逐步應(yīng)用于公司智能機(jī)頂盒、智能電視及AI音視頻系統(tǒng)終端等全系列產(chǎn)品，出貨預(yù)計(jì)可達(dá)千萬(wàn)顆。同時(shí)，公司正積極投入下一代技術(shù)研發(fā)。

車載音視頻領(lǐng)域，目前公司已加大投入研發(fā)車載電子芯片，主要應(yīng)用于車載信息娛樂(lè)系統(tǒng)。產(chǎn)品命名為V系列，采用12nm先進(jìn)制程工藝，內(nèi)置神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器，符合車規(guī)級(jí)要求。目前公司正有序推進(jìn)與海外高端高價(jià)值客戶的合作，產(chǎn)品深度設(shè)計(jì)、驗(yàn)證工作取得積極進(jìn)展，并已收到部分客戶訂單。

2、兩輪股權(quán)激勵(lì)促成穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)

公司股份結(jié)構(gòu)集中，實(shí)際控制人為JohnZhong（鐘培峰）和YeepingChenZhong（陳奕冰）夫妻。第二大股東陳海濤先生為陳奕冰女士的父親，是實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。鐘培峰和陳奕冰夫妻通過(guò)間接控股，總計(jì)持股晶晨股份達(dá)20.78%。

產(chǎn)業(yè)伙伴戰(zhàn)略入股，和公司建立起良好共同發(fā)展關(guān)系。TCL為公司第二大股東，持公司5.16%股份，小米集團(tuán)也經(jīng)由子公司PeopleBetterLimited，持公司3.16%股份。據(jù)年報(bào)披露，公司2020年與TCL交易金額達(dá)9913.14萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比重3.62%。此外，小米集團(tuán)為公司2018年第三大客戶，交易金額達(dá)26210.20萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比重11.06%。公司通過(guò)接收下游伙伴企業(yè)的入股，與下游核心客戶達(dá)成了持續(xù)且穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司兩輪大范圍股權(quán)激勵(lì)，綁定核心團(tuán)隊(duì)。公司在2019年和2021年兩次進(jìn)行限制性股票激勵(lì)，通過(guò)股份回購(gòu)，每次均授予800萬(wàn)股，單次均占公司總股本1.946%。激勵(lì)計(jì)劃的覆蓋范圍廣，主要對(duì)象為公司中層管理人員、技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干。2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)際授予568人，占公司總員工數(shù)58.50%，2021年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)期授予438人，占公司總員工數(shù)45.11%。

2019年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃按入職年限將員工分為兩類，第一類為2017年及以前入職的員工，合計(jì)302人，可按11元/股購(gòu)買公司股份；第二類為2018年及2019年入職員工，合計(jì)93人，可按19.25元/股購(gòu)買公司股份。2021年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃根據(jù)工作地將激勵(lì)對(duì)象分為兩類，第一類為工作地在中國(guó)大陸的員工，合計(jì)352人，可按65.08元/股購(gòu)買公司股份。第二類為工作地不在中國(guó)大陸的員工，合計(jì)87人，可按78.09元/股購(gòu)買公司股份。兩輪股權(quán)激勵(lì)和股票期權(quán)計(jì)劃合計(jì)需攤銷總費(fèi)用約為3.38億元。2020年攤銷費(fèi)用為0.74億元，預(yù)計(jì)2021到2024年攤銷費(fèi)用依次為1.21億元、0.86億元、0.45億元、0.10億元。

3、主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，營(yíng)收利潤(rùn)長(zhǎng)期向好

公司核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率保持穩(wěn)定。營(yíng)收方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步有增，總體向好。公司營(yíng)業(yè)收入從2016年至2020年，從11.50億元增長(zhǎng)至27.37億元，CAGR為24.21%。2019年受下游終端電子產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)的影響，智能機(jī)頂盒和音視頻智能終端產(chǎn)品的需求受到了一定程度的抑制，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與2018年同期相比略有下降。2020年公司迅速調(diào)整，在新冠疫情的負(fù)面影響下，全年芯片出貨量首次超過(guò)1億顆，實(shí)現(xiàn)16.13%的營(yíng)收增長(zhǎng)，體現(xiàn)出公司核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。

智能機(jī)頂盒SoC芯片和智能電視SoC芯片為公司目前兩大核心業(yè)務(wù)。2020年二者分別占公司總營(yíng)收56.5%和30.8%。智能機(jī)頂盒芯片方面，2020年芯片出貨量為5788.56萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)15.05%，由于ASP的提升，營(yíng)收也從12.51億元上升至15.47億元，同比增長(zhǎng)23.66%。智能電視芯片方面，出貨量由2665.31萬(wàn)顆上升到2907.79萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)9.10%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，但受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)整售價(jià)的影響，銷售收入同比下降2.33%。

AI音視頻芯片為公司第三大核心業(yè)務(wù)，WiFi藍(lán)牙芯片有望成為營(yíng)收新增長(zhǎng)點(diǎn)。AI音視頻芯片在2020年占公司總營(yíng)收12.5%。得益于海外市場(chǎng)開(kāi)拓取得成效，加之公司的新產(chǎn)品帶來(lái)了新增長(zhǎng)點(diǎn)，2020年出貨量達(dá)到341.82萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)40.69%，增長(zhǎng)十分迅速。另外，公司于20Q3已將SoC配套WiFi藍(lán)牙芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在2021年開(kāi)始給公司帶來(lái)新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

毛利率方面，公司毛利率始終穩(wěn)定在30%以上。從2016年至2020年依次為31.51%、35.19%、34.81%、33.94%、32.90%。連續(xù)5年保持30%以上的毛利率，顯示出公司在多媒體SoC芯片設(shè)計(jì)上技術(shù)優(yōu)勢(shì)地位。2021年市場(chǎng)缺芯的情況下，預(yù)計(jì)公司毛利率將有上行趨勢(shì)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，智能機(jī)頂盒毛利率常年保持高位，為公司盈利的核心來(lái)源。智能機(jī)頂盒毛利率在2018-2020年依次為36.73%、37.18%和37.9%。智能電視和AI音視頻業(yè)務(wù)在2020年毛利率為24.97%和30.22%，二者毛利率相較低位的原因在于：智能電視終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司調(diào)整芯片售價(jià)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；AI音視頻芯片方面是由更先進(jìn)的12nm制程帶來(lái)的更高的工藝成本所致。

凈利潤(rùn)方面，受股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和匯兌貶值影響，公司歸母凈利潤(rùn)短期有所下滑。公司2020年歸母凈利潤(rùn)僅為1.14億元，凈利潤(rùn)率為4.19%，同比下降27.34%。其中，（1）公司2020年受股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用總額為7386.49萬(wàn)元，較上年同期增加6923.12萬(wàn)元；（2）2020年第四季度美元對(duì)人民幣匯率大幅下降，公司全年匯兌損失5741.91萬(wàn)元，較上年同期增加5421.24萬(wàn)元。扣除該兩方面影響，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.37億元，較2019年歸母凈利潤(rùn)1.58億元同比增長(zhǎng)50%。

費(fèi)用率方面，2018年以來(lái)費(fèi)用持續(xù)保持低位。公司2018年至2020年，銷售費(fèi)用率依次為2.38%、2.71%、2.73%，管理費(fèi)用率為2.96%、3.86%、3.38%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.16%、-0.54%、0.95%，整體保持在低位水平。

4、自主研發(fā)構(gòu)建核心技術(shù)

公司主營(yíng)多媒體智能終端SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累，目前已累計(jì)形成11項(xiàng)核心技術(shù)，均為自主研發(fā)，應(yīng)用能力成熟穩(wěn)定。

研發(fā)方面，公司從2016至2018年，研發(fā)費(fèi)用依次為2.1億元、2.6億元、3.7億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的18.34%、15.80%、15.88%，2019至2020年研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步升至4.6億元、5.8億元，占同期營(yíng)業(yè)收入19.58%、21.10%。高比例的研發(fā)費(fèi)用是公司保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)的核心原因之一。

公司重視新技術(shù)的研發(fā)，未來(lái)公司將在智能機(jī)頂盒芯片、智能電視芯片、AI音視頻芯片、WiFi藍(lán)牙芯片和車載音視頻終端五個(gè)方面持續(xù)發(fā)力。目前共有13項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目處于推進(jìn)中，其中2項(xiàng)涉及智能機(jī)頂盒SoC開(kāi)發(fā)，4項(xiàng)涉及智能電視SoC開(kāi)發(fā)，4項(xiàng)涉及AI音視頻SoC芯片開(kāi)發(fā)，2項(xiàng)涉及WiFi和藍(lán)牙芯片開(kāi)發(fā)，1項(xiàng)涉及機(jī)器人視覺(jué)領(lǐng)域開(kāi)發(fā)。

公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷素質(zhì)優(yōu)秀，規(guī)模也連年擴(kuò)大。2020年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)已達(dá)780人，占公司員工比例80.33%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)中91.79%以上的員工具有本科及以上學(xué)歷，39.48%以上具有碩士研究生及以上學(xué)歷，預(yù)期研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模將保持進(jìn)一步增長(zhǎng)。

公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)薪資待遇優(yōu)厚。公司2016年至2020年，研發(fā)人員平均年薪為34.78萬(wàn)元、36.64萬(wàn)元、39.18萬(wàn)元、44.13萬(wàn)元、48.05萬(wàn)元，薪酬水平連年持續(xù)增長(zhǎng)。高素質(zhì)的人才團(tuán)隊(duì)，高水平的薪酬回報(bào)，大規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，高比例的研發(fā)費(fèi)用，共同奠定了公司未來(lái)在半導(dǎo)體IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域技術(shù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、智能機(jī)頂盒芯片：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)居龍頭，海外開(kāi)拓初顯成效

1、IPTV/OTT/DVB：當(dāng)前市場(chǎng)三類主流機(jī)頂盒

機(jī)頂盒市場(chǎng)發(fā)展至今，終端產(chǎn)品目前主要分為三類：OTT（OvertheTop）機(jī)頂盒、IPTV（InternetProtocolTelevision）機(jī)頂盒和DVB（DigitalVideoBroadcasting）機(jī)頂盒，在國(guó)內(nèi)，DVB機(jī)頂盒主要為有線數(shù)字機(jī)頂盒。

從發(fā)展歷史來(lái)看，DVB機(jī)頂盒出現(xiàn)時(shí)間最早，IPTV和OTT后來(lái)居上。DVB的特點(diǎn)在于清晰度高、音頻效果好、抗干擾能力強(qiáng)。DVB的直播信號(hào)傳輸非常穩(wěn)定，因而用于傳輸各級(jí)廣播電視臺(tái)的直播信號(hào)。在我國(guó)普及發(fā)展廣播電視信號(hào)的過(guò)程中，DVB機(jī)頂盒也隨之覆蓋到千家萬(wàn)戶，尤其我國(guó)廣大農(nóng)村地區(qū)。

隨著技術(shù)進(jìn)步，機(jī)頂盒又發(fā)展出IPTV和OTT兩種模式。IPTV機(jī)頂盒由三大電信運(yùn)營(yíng)商和與其合作的服務(wù)商負(fù)責(zé)內(nèi)容提供，使用專線和專用IP地址傳輸視頻內(nèi)容。IPTV機(jī)頂盒在用戶開(kāi)通寬帶時(shí)由運(yùn)營(yíng)商免費(fèi)贈(zèng)送，正因如此，IPTV機(jī)頂盒市場(chǎng)大且出貨量高，根據(jù)廣電總局統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2020年IPTV用戶數(shù)已超過(guò)3億。

OTT機(jī)頂盒由互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)負(fù)責(zé)提供內(nèi)容，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行連接和傳輸。相較于IPTV，OTT對(duì)傳輸帶寬要求更高，同時(shí)OTT機(jī)頂盒品牌和產(chǎn)品豐富，產(chǎn)品迭代也相對(duì)迅速，功能性較IPTV機(jī)頂盒更優(yōu)秀，但OTT機(jī)頂盒需要用戶自行購(gòu)買，因而出貨量較IPTV機(jī)頂盒相比明顯偏低。目前市場(chǎng)上知名品牌有當(dāng)貝、創(chuàng)維、小米盒子、騰訊極光、天貓魔盒等。

從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，IPTV和OTT機(jī)頂盒發(fā)展迅速。智能機(jī)頂盒的快速發(fā)展源于全球流媒體服務(wù)的增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商的積極推動(dòng)，自2012年起以IPTV機(jī)頂盒和OTT機(jī)頂盒為代表的智能機(jī)頂盒成為增速最快的機(jī)頂盒，替代了大部分DVB機(jī)頂盒的市場(chǎng)。雖然DVB機(jī)頂盒的份額被沖擊，但廣電運(yùn)營(yíng)商也在不斷推動(dòng)有線機(jī)頂盒高清化、智能化，提升用戶體驗(yàn)的同時(shí)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)寬帶運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。根據(jù)廣電總局統(tǒng)計(jì)公報(bào)，有線電視用戶保有量自2018年起連續(xù)3年維持在2億戶左右，存量市場(chǎng)較為穩(wěn)定。目前DVB機(jī)頂盒每年穩(wěn)定出貨量為千萬(wàn)級(jí)，2020年超過(guò)1300萬(wàn)臺(tái)，我們預(yù)計(jì)DVB機(jī)頂盒未來(lái)仍將長(zhǎng)期與IPTV和OTT機(jī)頂盒并存。

2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定，出貨量晶晨獨(dú)占鰲頭

2017-2020年，國(guó)內(nèi)智能機(jī)頂盒市場(chǎng)累計(jì)出貨8890萬(wàn)臺(tái)、9986萬(wàn)臺(tái)、4795萬(wàn)臺(tái)、5800萬(wàn)臺(tái)，其中IPTV機(jī)頂盒出貨量達(dá)7630.67萬(wàn)臺(tái)、9029.01萬(wàn)臺(tái)、4086.95萬(wàn)臺(tái)、5113萬(wàn)臺(tái)，占比約為85%-90%，是智能機(jī)頂盒出貨量的絕對(duì)主力。

而OTT機(jī)頂盒則受限于內(nèi)容端監(jiān)管，出貨量已連續(xù)五年下滑，從2016年的1114.45萬(wàn)臺(tái)，下降至2020年的687萬(wàn)臺(tái)，僅占2020年智能機(jī)頂盒出貨量的11.84%。國(guó)內(nèi)部分OTT機(jī)頂盒廠商已選擇轉(zhuǎn)型，小米在2018年推出小米盒子4代后，便停止了對(duì)電視盒子產(chǎn)品的更新?lián)Q代，轉(zhuǎn)而將資源傾斜至智能電視方向。

2015-2018年屬于國(guó)內(nèi)智能機(jī)頂盒出貨量快速增長(zhǎng)期，2018年12月底智能機(jī)頂盒的市場(chǎng)滲透率達(dá)到84.63%，接近飽和。2018年后智能機(jī)頂盒市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)，機(jī)頂盒出貨以新舊換代為主。智能機(jī)頂盒產(chǎn)品性能要求較低，產(chǎn)品生命周期通常在3-4年，隨著4K、8K超高清分辨率技術(shù)、智能語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)的逐漸成熟，有望加速產(chǎn)品迭代，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)換機(jī)需求，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，并隨著換機(jī)周期呈現(xiàn)一定的周期性波動(dòng)。2021年上半年運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)約4380萬(wàn)機(jī)頂盒，有望進(jìn)入新一波換機(jī)周期。

國(guó)內(nèi)IPTV和OTT機(jī)頂盒業(yè)務(wù)主要由晶晨等公司供應(yīng)SoC芯片，市場(chǎng)格局較為單一。由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受外部環(huán)境影響，公司市占率迎來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)。據(jù)格蘭研究數(shù)據(jù)，2018年公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率為32.5%，排名第二。此后公司機(jī)頂盒SoC芯片出貨量保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率達(dá)到約63%，進(jìn)一步鞏固了國(guó)內(nèi)智能機(jī)頂盒SoC芯片的行業(yè)龍頭地位。

3、海外市場(chǎng)積極開(kāi)拓，技術(shù)創(chuàng)新+性價(jià)比是核心競(jìng)爭(zhēng)力

海外機(jī)頂盒市場(chǎng)主要為增量市場(chǎng)，智能機(jī)頂盒空間巨大。據(jù)GrandViewresearch統(tǒng)計(jì)，2020年全球機(jī)頂盒市場(chǎng)總出貨量為2.56億臺(tái)，并將在2021-2028年持續(xù)保持增長(zhǎng)，CAGR超過(guò)4%。產(chǎn)品角度來(lái)看，以北美市場(chǎng)為例，機(jī)頂盒主要分為IPTV、OTT、DTT、有線光纜和衛(wèi)星機(jī)頂盒五類，依次占比23.40%、18.87%、16.23%、24.53%和16.98%，以IPTV和OTT為代表的智能機(jī)頂盒總計(jì)占比42.27%，相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)里智能機(jī)頂盒的高市占率，海外市場(chǎng)存在可觀的增量空間。

以Android平臺(tái)為代表的智能機(jī)頂盒在生態(tài)更加完善，支持第三方應(yīng)用拓展，還支持4K/8K超高清解碼、BLE低功耗藍(lán)牙等先進(jìn)技術(shù)，存在明顯的產(chǎn)品替代優(yōu)勢(shì)。目前全球機(jī)頂盒市場(chǎng)，支持4K及以上的超高清機(jī)頂盒滲透率極低，僅占總存量的6.7%。未來(lái)智能機(jī)頂盒有望憑借4K超高清解碼、人工智能語(yǔ)音識(shí)別等優(yōu)勢(shì)技術(shù)快速形成增量替代。

相比國(guó)內(nèi)IPTV盒子一枝獨(dú)秀，海外市場(chǎng)的OTT盒子更具有增長(zhǎng)空間。海外市場(chǎng)的Netflex、Youtube、Roku等視頻網(wǎng)站自制內(nèi)容快速崛起，Amazon、Google、Apple這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也紛紛進(jìn)軍智能機(jī)頂盒的硬件市場(chǎng)，推出一系列如AppleTV、AmazonFireTVstick4K、GoogleTV等產(chǎn)品，具有極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)GrandViewresearch預(yù)估，OTT機(jī)頂盒自2021年至2028年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，CAGR超過(guò)6%。

晶晨積極推動(dòng)和海外運(yùn)營(yíng)商的合作，共同推進(jìn)IPTV機(jī)頂盒，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)已成功覆蓋北美、歐洲、印度、俄羅斯等主要地區(qū)。此外，公司也積極尋求OTT機(jī)頂盒項(xiàng)目的合作，Google、Amazon、沃爾瑪均為公司核心客戶。沃爾瑪旗下Onn品牌前期推出的4K機(jī)頂盒“OnnUHDStreamingDevice”，就使用了公司所產(chǎn)S905Y2芯片。此外，公司芯片已與谷歌OTT機(jī)頂盒產(chǎn)品形成深度綁定關(guān)系。

公司相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，核心優(yōu)勢(shì)在于先進(jìn)制程和產(chǎn)品性價(jià)比。技術(shù)方面，公司目前已在智能機(jī)頂盒芯片上實(shí)現(xiàn)12nm制程，且支持4K/8K超高清解碼能力，相比于市場(chǎng)主流的28nm制程，性能更強(qiáng)，功耗更低。價(jià)格方面，公司的機(jī)頂盒芯片ASP約在26.7元/顆（2020年均價(jià)），博通的芯片方案ASP則大約在10美元/顆，公司在產(chǎn)品售價(jià)上存在明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遭受反壟斷處罰，公司迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇。美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)于6月30日對(duì)博通公司實(shí)行反壟斷處罰，要求博通公司停止濫用市場(chǎng)壟斷地位，強(qiáng)迫客戶獨(dú)家從博通購(gòu)買機(jī)頂盒芯片的行為。加之早在2019年，博通即因相同原因遭歐盟委員會(huì)處罰，也為技術(shù)和性價(jià)比均占優(yōu)的晶晨帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)遇。

4、核心技術(shù)儲(chǔ)備豐富，從容應(yīng)對(duì)競(jìng)品挑戰(zhàn)

支持4K/8K超高清化和智能語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)是當(dāng)下智能機(jī)頂盒SoC發(fā)展的重要趨勢(shì)，也是機(jī)頂盒新舊更迭的主要推動(dòng)力，在超高清音視頻解碼和AI音視頻識(shí)別上，公司均擁有豐富的技術(shù)積累，緊跟行業(yè)潮流，能及時(shí)完成產(chǎn)品迭代升級(jí)。

目前主流競(jìng)品仍采用16nm、28nm等制程，而公司核心產(chǎn)品（如智能機(jī)頂盒芯片）已全面完成制程工藝12nm的突破，芯片性能得到提升，芯片功耗進(jìn)一步下降，有效提高了終端機(jī)頂盒產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前旗艦產(chǎn)品S905X3，采用四核A55架構(gòu)，12nm制程工藝，支持4K60Fps視頻輸出，可提供1.2TOPS的AI算力，在主流機(jī)頂盒芯片中處于領(lǐng)先地位。

除了旗艦處理器S922X外，公司還有其他芯片型號(hào)，如S805系列、S905系列等，中高端產(chǎn)品采用12nm制程，低端產(chǎn)品為28nm制程，豐富的產(chǎn)品線平衡了性能體驗(yàn)與產(chǎn)品價(jià)格，幫助公司更好支撐其市占率。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額保持龍頭地位，國(guó)外市場(chǎng)存在大量增量空間，公司自身核心技術(shù)積累深厚。我們認(rèn)為公司未來(lái)將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期保持龍頭地位，國(guó)外市場(chǎng)將迎來(lái)新的增長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期具有良好的增長(zhǎng)潛力。

三、智能電視芯片：高中低端布局，海外市場(chǎng)空間廣闊

1、國(guó)內(nèi)智能電視芯片龍頭，海外市場(chǎng)空間廣闊

國(guó)內(nèi)電視市場(chǎng)出貨量已保持多年穩(wěn)定，2018-2020年出貨量依次為4609萬(wàn)臺(tái)、4580萬(wàn)臺(tái)、3958萬(wàn)臺(tái)，年均出貨量穩(wěn)定在4000萬(wàn)臺(tái)左右。與此同時(shí)，智能電視的滲透率在逐年上升，2020年已達(dá)到46%，預(yù)計(jì)在2022年達(dá)到50%以上，終端保有量將超過(guò)傳統(tǒng)電視。隨著各廠商的電視紛紛升級(jí)改造智能化，未來(lái)智能電視的出貨量占比將遠(yuǎn)超傳統(tǒng)電視，傳統(tǒng)電視份額將隨著5-8年的升級(jí)換代周期逐漸降低，智能電視滲透率存在進(jìn)一步的提升空間。

超高清和高幀率是當(dāng)前智能電視發(fā)展的趨勢(shì)之一。目前電視參數(shù)著重強(qiáng)調(diào)4K超高分辨率、MEMC運(yùn)動(dòng)補(bǔ)償?shù)忍嵘聊伙@示效果的重要功能。4K分辨率通常指屏幕有4096x2160個(gè)像素點(diǎn)，傳統(tǒng)的1080P分辨率通常指屏幕有1920x1080像素點(diǎn)，4K電視的清晰度是1080P的4倍，畫(huà)質(zhì)顯示效果更佳。MEMC技術(shù)指運(yùn)動(dòng)補(bǔ)償技術(shù)，該技術(shù)通過(guò)處理器運(yùn)行插幀算法，將原本60Hz的畫(huà)面通過(guò)計(jì)算實(shí)現(xiàn)90Hz乃至120Hz的高幀率，優(yōu)化了片源的播放表現(xiàn)。高分辨率和高幀率均為當(dāng)下智能電視的主打賣點(diǎn)。

AIOT控制中樞是智能電視發(fā)展的另一趨勢(shì)。和傳統(tǒng)電視不同，智能電視一方面是電視，另一方面能夠成為智能家居和AIOT設(shè)備的交互中樞。以當(dāng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量第一的小米舉例，自4代開(kāi)始，小米便將AI語(yǔ)音助手小愛(ài)同學(xué)內(nèi)置在小米電視中，用戶通過(guò)語(yǔ)音喚醒和對(duì)話，即可使電視成為智能家居的控制中樞?；谡Z(yǔ)音交互，當(dāng)下市場(chǎng)主流分為智能識(shí)別和遠(yuǎn)場(chǎng)語(yǔ)音識(shí)別，前者通過(guò)遙控器喚醒后實(shí)現(xiàn)語(yǔ)音控制，后者則支持遠(yuǎn)場(chǎng)識(shí)別，不需要喚醒即可直接控制。4K高分辨率和語(yǔ)音助手已經(jīng)成為標(biāo)配，MEMC也在絕大多數(shù)國(guó)產(chǎn)品牌電視里普及。

電視對(duì)畫(huà)質(zhì)和智能控制提出了新要求，進(jìn)而對(duì)電視的核心處理部分——SoC芯片提出了更高要求。公司與終端大廠合作緊密，高中低端產(chǎn)品均有覆蓋。據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)市場(chǎng)智能電視出貨前五名依次為小米、海信、創(chuàng)維、TCL和長(zhǎng)虹，與公司的客戶群重合度較高。此外，TCL、小米持有公司5.0%和3.2%的股份，公司與終端下游廠商關(guān)系緊密。小米電視4、創(chuàng)維V8、TCLP2等主流中端產(chǎn)品，均采用公司的T968芯片方案。

海外智能電視滲透率低，公司攜手終端廠商共同出海。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)StrategyAnalytics數(shù)據(jù)，截止2020年底，全球有超過(guò)6.65億家庭擁有智能電視，占比約為34%。預(yù)計(jì)到2026年，智能電視擁有量將達(dá)到11億家庭，占比也將上升至51%。海外市場(chǎng)相比于國(guó)內(nèi)，存在更大的增量替代空間。出海業(yè)務(wù)也是TCL、海信、小米等國(guó)內(nèi)廠商目前的核心重點(diǎn)，基于良好的合作關(guān)系，公司可隨終端廠商攜手共進(jìn)海外市場(chǎng)。

目前全球電視市場(chǎng)，三星、LG等日韓企業(yè)仍占據(jù)較大市場(chǎng)份額，但國(guó)產(chǎn)廠商的份額增長(zhǎng)也十分明顯。2020年全球電視市場(chǎng)出貨量前五依次為三星、LG、TCL、海信和小米，依次出貨48.5百萬(wàn)臺(tái)、26.1百萬(wàn)臺(tái)、24.3百萬(wàn)臺(tái)、18.4百萬(wàn)臺(tái)、12.6百萬(wàn)臺(tái)，占比依次為21.92%、11.79%、10.98%、8.31%、5.69%。

司2020年智能電視芯片出貨量總計(jì)達(dá)2907.79萬(wàn)顆，其中大部分出貨服務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，簡(jiǎn)單測(cè)算公司市占率超過(guò)50%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司在2020年調(diào)低芯片售價(jià)以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，2020年智能電視芯片ASP約為29.0元/顆，較2019年的均價(jià)下降3.4元，營(yíng)收由2019年8.63億元下降至2020年8.43億元，同比下降2.3%，但出貨量相較2019年增加242.48萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)9.1%。成熟的技術(shù)積累使得公司能夠壓低ASP，積極應(yīng)對(duì)競(jìng)品挑戰(zhàn)，短期利潤(rùn)有所下滑，但長(zhǎng)期來(lái)看，出貨量增加進(jìn)一步穩(wěn)固了公司行業(yè)龍頭的地位。

2、超高清編解碼技術(shù)為基，多產(chǎn)品線共同推進(jìn)

公司技術(shù)處于行業(yè)前沿，智能電視芯片產(chǎn)品線豐富。公司在研項(xiàng)目中與智能電視相關(guān)的共有5項(xiàng)，主要涉及SoC芯片升級(jí)、軟件平臺(tái)更迭和AI人工智能算力的開(kāi)發(fā)。目前各項(xiàng)目進(jìn)展順利，部分已處于方案交付階段。

基于豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備，公司開(kāi)發(fā)了有T系列智能電視芯片產(chǎn)品線，適用于高、中、低端各類智能電視產(chǎn)品。以T962為代表的中端SoC芯片采用成熟的28nm以及A53架構(gòu)，主打4K分辨率的音視頻解碼，成本控制得當(dāng)，是公司目前主力出貨產(chǎn)品之一。以T972為代表的高端SoC芯片采用先進(jìn)的12nm工藝以及A55架構(gòu)，主打4K、8K的超高清音視頻解碼功能，此外還內(nèi)置AI算力的NPU處理器，用于支持遠(yuǎn)場(chǎng)語(yǔ)音識(shí)別、杜比全景聲等功能。

四、AI音視頻芯片：AIOT引領(lǐng)新增量

1、AIOT市場(chǎng)前景向好，智能音箱是生態(tài)的核心入口

AIoT市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)IDC數(shù)據(jù)，2019年全球IoT市場(chǎng)規(guī)模約為6860億美元，預(yù)期將保持CAGR為12.2%的增長(zhǎng)，在2022年市場(chǎng)規(guī)模突破萬(wàn)億美元。在5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，AI技術(shù)在IoT領(lǐng)域的滲透率將快速提升。2019年全球AIoT市場(chǎng)規(guī)模約為2260億美元，2022年全球AIoT市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將達(dá)到4820億美元，CAGR為28.6%。

智能家居是AIoT設(shè)備的重要應(yīng)用場(chǎng)景，而智能音箱是智能家居的重要生態(tài)入口。智慧家居基于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，通過(guò)硬件(如智能家電)、軟件系統(tǒng)和云計(jì)算平臺(tái)協(xié)作，為用戶提供個(gè)性化生活服務(wù)。智能音箱因產(chǎn)品價(jià)格低、適用場(chǎng)景廣泛，被作為智能家居生態(tài)的入口產(chǎn)品得到大量推廣，典型產(chǎn)品有天貓精靈、小米小愛(ài)音響、Amazon'sEchoDot、GoogleNestMini等。

智能音箱出貨量總體持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)StrategyAnalysis數(shù)據(jù)，2018-2020年全球市場(chǎng)智能音箱出貨量達(dá)0.87億臺(tái)、1.47億臺(tái)、1.52億臺(tái)。2020年總體受疫情影響未能延續(xù)2019年的大幅增長(zhǎng)，但市場(chǎng)潛力長(zhǎng)期向好。2019年智能音箱產(chǎn)品市場(chǎng)份額前五名依次為Amazon、Google、阿里巴巴、百度和小米，出貨量占總份額26.17%、20.53%、11.83%、12.92%、10.06%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018-2020年智能音箱出貨量為2188萬(wàn)臺(tái)、4589萬(wàn)臺(tái)、3676萬(wàn)臺(tái)，其中2020年出貨量受阻主要系疫情影響。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)玩家主要為阿里巴巴、百度和小米三家，2019年三家市占率依次為42%、23%、25%。長(zhǎng)期來(lái)看智能音箱仍有望繼續(xù)發(fā)揮智能家居入口作用，出貨量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2、與終端廠商攜手共進(jìn)，營(yíng)收與出貨量穩(wěn)定上升

公司AI音視頻芯片分為智能視頻系列芯片和智能音頻系列芯片，對(duì)應(yīng)終端產(chǎn)品主要分為智能顯示、智能音箱和智能音視頻控制中心，其中出貨主力以智能音箱為主。公司AI芯片銷售情況向上，2018-2020年?duì)I收為2.66億元、2.43億元、3.42億元，出貨量為1236萬(wàn)顆、1296萬(wàn)顆、1344萬(wàn)顆，毛利率為37.6%、38.0%、30.2%。

公司與行業(yè)知名廠商達(dá)成穩(wěn)定合作，海內(nèi)外市場(chǎng)均有涉及。在AI音視頻芯片領(lǐng)域，市占率排名前五為Google、Amazon、阿里巴巴、百度和小米，均為公司深度合作的終端廠商，典型產(chǎn)品有小米小愛(ài)音箱、BaiduRaven-H、GoogleHomeMax等。穩(wěn)定的合作關(guān)系將使得公司充分享受智能音箱市場(chǎng)的增量紅利。

3、深耕技術(shù)開(kāi)拓市場(chǎng)，隨IoT行業(yè)共成長(zhǎng)

公司具有完善的音視頻芯片產(chǎn)品線。公司AI音視頻SoC芯片主要分智能視頻系列芯片和智能音頻系列芯片，代表性芯片產(chǎn)品類型如下：

智能音箱系列產(chǎn)品（A113系列）：采用業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的12nm制程工藝，支持遠(yuǎn)場(chǎng)語(yǔ)音升級(jí)版和RTOS系統(tǒng)（Real-TimeOperatingSystem,即實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)）；

智能影像系列產(chǎn)品（A311系列）：采用業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的12nm制程工藝，內(nèi)置神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器，支持800萬(wàn)像素高動(dòng)態(tài)范圍影像輸入和4K超高清編碼，支持最高4Tops神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器，支持超低功耗毫秒級(jí)拍攝。

智能顯示、智能會(huì)議系統(tǒng)、智能冰箱等系列產(chǎn)品（C305、C308系列）：支持最高5Tops神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器，支持影像輸入和高分辨率屏顯以及豐富的外圍接口。

公司積極布局音視頻前沿技術(shù)。基于在多媒體音視頻領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司致力于疊加神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器、專用DSP、數(shù)字麥克風(fēng)、物體識(shí)別、人臉識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、遠(yuǎn)場(chǎng)語(yǔ)音識(shí)別、超高清圖像傳感器、動(dòng)態(tài)圖像處理、多種超高清輸入輸出接口、多種數(shù)字音頻輸入輸出接口等技術(shù)，通過(guò)深度機(jī)器學(xué)習(xí)和高速的邏輯推理/系統(tǒng)處理，并結(jié)合行業(yè)先進(jìn)的12nm制造工藝，形成了多樣化應(yīng)用場(chǎng)景的人工智能系列芯片。

目前公司的AI音視頻芯片已從智能音箱領(lǐng)域，逐步拓展至智能影像、智慧教育、智能顯示、智能開(kāi)關(guān)控制中心、智能會(huì)議系統(tǒng)、智能冰箱等終端產(chǎn)品。伴隨著IoT行業(yè)的成長(zhǎng)，公司未來(lái)有望進(jìn)一步提高IoT相關(guān)芯片的出貨量和市占率，長(zhǎng)期來(lái)看穩(wěn)中向好。

五、WiFi藍(lán)牙及車載芯片：瞄準(zhǔn)配套增量，著眼未來(lái)布局

1、WiFi藍(lán)牙芯片已量產(chǎn)，配套空間廣闊

WiFi和藍(lán)牙技術(shù)是智能家居生態(tài)的主流連接方案。物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的無(wú)線通信主要分兩類，一類是短距離通信，常用如Wi-Fi、BLE、Zigbee等協(xié)議進(jìn)行通信；另一類是廣域長(zhǎng)距離通信，常用如NB-IoT、LoRa等協(xié)議進(jìn)行通信。出于技術(shù)差異，各協(xié)議分別對(duì)應(yīng)不同的應(yīng)用場(chǎng)景。WiFi和藍(lán)牙技術(shù)由于普及度廣、連接穩(wěn)定、帶寬大等原因，是目前智能家居生態(tài)主流的無(wú)線連接方案。

無(wú)線連接市場(chǎng)規(guī)模保持高速擴(kuò)張。據(jù)openPR數(shù)據(jù)，2020年無(wú)線連接市場(chǎng)規(guī)模達(dá)690億美元，預(yù)期將保持CAGR為15%的增長(zhǎng)，并在2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1400億美元左右。據(jù)TechnoSyste