公司價值評估-以南方航空公司為例

南方航空公司價值評估

22022/10/28目錄航空運輸業(yè)簡介1南方航空公司基本情況2南方航空公司價值評估332022/10/28航空運輸業(yè)簡介航空運輸業(yè)的發(fā)展是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的重要表現(xiàn)，航空運輸業(yè)在國家綜合交通體系中具有不可替代的作用和地位。中國航運業(yè)在改革開放以來伴隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展取得了長足的發(fā)展和進步。2011年全行業(yè)運輸總生產(chǎn)量達到261億噸公里，年增長15.3%，旅客運輸1.83億人次，年增長13.1%，貨運總數(shù)307萬噸，年增長13.8%。隨著中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，對外開放的不斷擴大，旅游和貨物貿易的大幅增長，未來航空運輸將成為國民經(jīng)濟的重要組成部分，同時航空貨物運輸將成為航空運輸新的增長點，航線網(wǎng)絡的不斷拓展將初步形成完整的航空運輸網(wǎng)絡，機隊規(guī)模的迅速擴大將不斷提高航空運輸能力，運輸保障能力的大幅提高將使航空安全接近航空發(fā)達國家水平，保障航空運輸持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。42022/10/28航空運輸業(yè)簡介在中短程航線中，國內民航受鐵路運輸?shù)臎_擊影響較大，時速200公里的動車組即對航線造成明顯沖擊。2009年底，武廣高鐵開通，海南航空即宣布停飛長沙至廣州航線。

在國內航空公司中，空地飛行時間占前三位的南航、東航、國航占總飛行時間的58.15%,航空器數(shù)量占56.39%；海航、深航、上航、廈航、川航、山航六家航空公司的飛行時間也較多，占28.82%，航空器數(shù)量占26.61%。其余航空公司的規(guī)模相對較小飛行時間相對較少。受規(guī)模和地域的影響，總體上呈現(xiàn)強弱不均的梯隊式結構。

52022/10/28南方航空公司基本情況

2011年10月15日中國南方航空公司在首都機場接收了第一架空客A380，成為中國首家、全球第七家運營空客A380飛機的航空公司。

截至2011年底，南方航空公司已擁有各類先進運輸飛機444架，機隊規(guī)模亞洲第一、全球第六。2011年新開歐、美、澳等眾多國際航線，航線網(wǎng)絡亞洲第一、全球第五。全年共運輸旅客8068萬人次，旅客運輸量已連續(xù)33年居國內各航空公司之首，穩(wěn)居亞洲第一位，并接近全球最大航空公司的旅客運輸量。62022/10/28南方航空公司基本情況

中國南方航空股份有限公司成立于1995年，是中國最大的航空運輸企業(yè)之一，主要從事提供國內、港澳臺地區(qū)及國際航空客運、貨運及郵運服務。

南方航空公司于1997年7月在國際資本市場發(fā)行H股并在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市。南方航空公司于2003年7月在上海證券交易所成功發(fā)行A股股票并掛牌上市。截至報告期末，南方航空公司是國內運輸飛機最多、航線網(wǎng)絡最密集、年客運量最大的航空公司，以廣州為核心樞紐，以北京為重要樞紐，形成了密集覆蓋國內，全面輻射亞洲的網(wǎng)絡布局。同時，南方航空公司通過與天合聯(lián)盟成員密切合作，航線網(wǎng)絡通達全球超過900個目的地，連接173個國家和地區(qū)，到達全球各主要城市。72022/10/28南方航空公司價值評估估計收入增長率1編制管理用報表2估算實體現(xiàn)金流量

3估算WACC4評估公司價值582022/10/28估計收入增長率年份2007年2008年209年2010年2011年5年平均主營業(yè)務收入增長率18.23%0.99%-0.68%38.80%19.18%15.30%預測年份2012年2013年2014年2015年2016年后續(xù)期主營業(yè)務收入增長率15.30%15.30%14.00%12.00%10.00%7.00%（1）歷史收入增長率（2）預測收入增長率將未來期間分為兩個期間：預測期和后續(xù)期92022/10/28編制管理用財務報表（1）運用銷售百分比法計算相關比率，列表如下：預測年份基期(2011)2012年2013年2014年2015年2016年后續(xù)期主營業(yè)務收入增長率19.18%15.30%15.30%14.00%12.00%10.00%7.00%營業(yè)成本/營業(yè)收入75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%營業(yè)稅金及附加/收入2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%銷售費用/營業(yè)收入7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%管理費用/營業(yè)收入2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%經(jīng)營流動資產(chǎn)/收入21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%經(jīng)營長期資產(chǎn)/收入115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%經(jīng)營流動負債/收入39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%經(jīng)營長期負債/收入20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%102022/10/28編制管理用財務報表（2）根據(jù)銷售百分比編制預測管理用利潤表,如下表所示(單位:元)

112022/10/28編制管理用財務報表（2）根據(jù)銷售百分比編制預測管理用利潤表[續(xù)]

(單位:元）122022/10/28編制管理用財務報表（3）根據(jù)銷售百分比編制預測管理用資產(chǎn)負債表,如下表所示(單位:元)：132022/10/28編制管理用財務報表（3）根據(jù)銷售百分比編制預測管理用資產(chǎn)負債表[續(xù)],如下所示(單位:元)：142022/10/28估算實體現(xiàn)金流量預測期各年實體現(xiàn)金流量和后續(xù)期實體現(xiàn)金流量如下表所示(單位:元)：152022/10/28估算加權平均資本成本（WACC）WACC＝權益資本成本×E/(E+B)+稅后債務成本×B/(E+B)（1）權益資本成本的估計

權益資本成本用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來估計：權益資本成本＝無風險利率+(平均風險股票收益率－無風險利率)×β其中：無風險利率取中國10年期國債利率3.36%；平均風險股票收益率取上證股票平均收益率12.61%；

β系數(shù)是根據(jù)最近5年來南方航空公司股票收益率與上證綜合指數(shù)的收益率進行回歸分析而得出的。162022/10/28估算加權平均資本成本（WACC）

回歸分析方法就是把上證綜合指數(shù)的收益率作為X軸，把南方航空公司股票的收益率作為Y軸，然后用趨勢線函數(shù)來計算回歸方程式。圖中的回歸方程就表示了南方航空公司股票與上證綜合指數(shù)之間的線性關系。172022/10/28估算加權平均資本成本（WACC）由回歸分析得出，β系數(shù)＝1.50因此，權益資本成本＝3.36%+(12.61%-3.36%)×1.50=17.235%

182022/10/28估算加權平均資本成本（WACC）（2）稅后債務成本的估計稅后債務成本＝稅前債務成本×(1-所得稅稅率)稅前債務成本采用中國3-5年銀行同期貸款年利率6.4%來估算

因此，稅后債務成本＝6.4%×(1-25%)=4.8%（3）資本結構的估計資本結構采用簡化的長期負債和所有者權益賬面價值作為資本成本的權重，長期負債為29037000000元，所有者權益為37639000000元，因此負債比例結構為43.55%，所有者權益比例結構為56.45%；（4）加權平均資本成本的估算

WACC＝權益資本成本×E/(E+B)+稅后債務成本×B/(E+B)＝17.235%×56.45%+4.8%×43.55%＝11.82%192022/10/28評估公司價值根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型可得，（1）公司實體價值＝預測期現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值

其中：預測期現(xiàn)值＝∑實體現(xiàn)金