財(cái)務(wù)管理學(xué)大學(xué)教程第八章內(nèi)部長(zhǎng)期投資決策原理

財(cái)務(wù)管理學(xué)大學(xué)教程第八章內(nèi)部長(zhǎng)期投資決策原理第七章投資決策原理第一節(jié)固定資產(chǎn)投資的意義一、固定資產(chǎn)投資的含義固定資產(chǎn)投資：指用于購(gòu)買(mǎi)和建造新的固定資產(chǎn)或更新改造原有固定資產(chǎn)的資金投入及其運(yùn)動(dòng)過(guò)程。二、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)（一）循環(huán)周期長(zhǎng)（二）成本回收與實(shí)物更新在時(shí)間上是分離的（三）固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則內(nèi)部投資決策指標(biāo)體系非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期平均報(bào)酬率凈現(xiàn)值內(nèi)部報(bào)酬率獲利指數(shù)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則（一）投資回收期法(PaybackPeriod回收期PP)1、投資回收期法的基本原理。

它通過(guò)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項(xiàng)目回收期的速度來(lái)衡量項(xiàng)目投資方案的一種方法。表達(dá)式：Pt

∑（CIt－COt）﹦0

t＝1

CI（CashInflows）—現(xiàn)金流入量

CO（CashOutflows）—現(xiàn)金流出量

Pt—投資回收期2、投資回收法的決策規(guī)則（1）單個(gè)方案時(shí)，則必須設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期PP0,當(dāng)PP≤Pt0則項(xiàng)目可以考慮接受；當(dāng)PP＞PP0，項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。（2）多個(gè)方案時(shí)，分為互斥方案和獨(dú)立方案?；コ夥桨竸t選擇PP較短的那個(gè)方案；獨(dú)立方案則選擇所有PP≤Pt0的方案。3、投資回收期法特點(diǎn)

（1）容易理解、容易計(jì)算

（2）完全忽視了回收期后現(xiàn)金流量、這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。（3）沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間。第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則4、投資回收期的計(jì)算：（1）每年的投資回收額相等時(shí)：PP=初始投資額/年凈現(xiàn)金流量例：雙龍公司有一投資項(xiàng)目，建設(shè)期為0年，需一次投資200萬(wàn)元，使用壽命5年，每年凈現(xiàn)金流量60萬(wàn)元。試計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期。投資回收期PP=200/60=3.33(年)第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則（2）每年NCF不相等回收期是累計(jì)現(xiàn)金凈流量為零的年限∑（CIt－COt）﹦0

年份012345NCF-1002030405040Pt

t＝1年份012345∑NCF-100-80-50-104080PP=3+10/50=3.2（年）第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則0123203040?1050項(xiàng)目L的回收期

(長(zhǎng)期:絕大部分現(xiàn)金流量發(fā)生在遠(yuǎn)期)1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-90-3050回收期L2 + 30/80=2.375年02.4項(xiàng)目S(短期：很快發(fā)生現(xiàn)金流量)7020500123-100現(xiàn)金流量CFt累計(jì)現(xiàn)金流量-100-302040回收期S1+30/50 =1.6年01.6=第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則（二）投資回收率法（ARR，AverageRateofReturn

)1、投資收益率法的基本原理投資收益率法是通過(guò)計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的投資收益率來(lái)判斷項(xiàng)目投資優(yōu)劣的一種決策方法。2、投資收益率法的決策規(guī)則（1）對(duì)進(jìn)行互斥選擇投資決策時(shí)，應(yīng)優(yōu)選投資收益率高的方案；（2）對(duì)獨(dú)立方案，應(yīng)設(shè)基準(zhǔn)投資收益率R≥R０，項(xiàng)目可以考慮接受；R＜R０,項(xiàng)目應(yīng)予拒絕第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則3、投資收益率法的特點(diǎn)。

（1）簡(jiǎn)明易懂，容易計(jì)算。

（2）沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量看作與其他年等值。這會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。４、計(jì)算：ＡＲＲ＝年均凈現(xiàn)金流量／原始投資額年均凈現(xiàn)金流量＝∑各年凈現(xiàn)金流量／投資期1080600123-1007020500123-100項(xiàng)目L:項(xiàng)目S:折現(xiàn)法(貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)）（二）貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1、凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）

凈現(xiàn)值＝未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值－原始投資現(xiàn)值公式中：NPV——凈現(xiàn)值；

NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量

i——貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）

n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限

C0——初始投資額第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則2、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則即在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi),各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和.凈現(xiàn)值為正 NPV≥0方案可行凈現(xiàn)值為負(fù) NPV<0方案不可行凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算1080600123i=10%項(xiàng)目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流量均相等，則構(gòu)成普通年金形式,此時(shí)有:凈現(xiàn)值=-原始投資額十投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量×年金現(xiàn)值系數(shù)例:雙龍公司需投資200萬(wàn)元引進(jìn)一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為5年,直線法折舊，期滿無(wú)殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可獲凈利潤(rùn)15萬(wàn)元。如果該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率8%，試計(jì)算其凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的可行性。凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55×（P/A,8%,5）=-200+55×3.9927≈19.62(萬(wàn)元)由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則(2)全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(不含回收額)相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn，此時(shí)凈現(xiàn)值可按兩種方法計(jì)算。第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則例:根據(jù)上例資料，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有20萬(wàn)元凈殘值方法一：NPV=-200+51×（P/A，8%，4）+71×（P/F，8%，5）=-200+51×3.3121+71×0.6806≈17.24(萬(wàn)元)方法二：NPV=-200+51×(P/A,8%,5)+20×(P/F,8%,5)=-200+51×3.9927+20×0.6806≈17.24(萬(wàn)元)第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則（3）各年的凈現(xiàn)金流量不相等NPV=∑t=onNCFt(1+K)t=NCF0+NCF1×PVIFi,1+NCF2×PVIFi,2+...+NCFn×PVIFi,n第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則優(yōu)點(diǎn)：3、凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)。（1）它充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；（2）它能反映投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)的總效益；（3）它可以根據(jù)需要來(lái)改變貼現(xiàn)率。缺點(diǎn)：

不能動(dòng)態(tài)反映實(shí)際收益水平(絕對(duì)數(shù)指標(biāo))

現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率確定有一定困難第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則如何確定貼現(xiàn)率(1)資金成本:以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率(2)機(jī)會(huì)成本:以投資的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率(3)行業(yè)平均收益率:以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率(4)分段計(jì)算:根據(jù)投資的不同階段,采用不同折現(xiàn)率

建設(shè)期—實(shí)際貸款利率

經(jīng)營(yíng)期—全社會(huì)平均收益率第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則（二）內(nèi)部收益率法（IRR，InternalRateofReturn

)1、內(nèi)部收益率法的基本原理。內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。即：未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值-未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值=0NPV=0求出的IRR是項(xiàng)目的實(shí)際收益率2、內(nèi)部收益率

（internalrateofreturn，IRR）所謂內(nèi)含報(bào)酬率，指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。計(jì)算公式為凈現(xiàn)值:輸入i，求解NPV。內(nèi)含報(bào)酬率:輸入NPV=0，求解IRR。貼現(xiàn)率iNPV0凈現(xiàn)值曲線NPV隨貼現(xiàn)率i的增大而變小i內(nèi)部收益率法(IRR)求IRR的方法為試誤法與插值法1、每年現(xiàn)金流量相等時(shí)：（1）NPV=0則A×PVIFAi,n=-NCF0求解PVIFAi,n（2）IRR的值用插值法求得。內(nèi)部收益率法(IRR)例：某投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量資料如下表：年份012345NCF-1003030303030內(nèi)部收益率法(IRR)（1）30×PVIFAi,5=100PVIFAi,5=100/30=3.333查年金現(xiàn)值系數(shù)表。n=5i=15%時(shí),PVIFAi,5=3.352i=16%時(shí),PVIFAi,5=3.274則推論IRR介于15%到16%之間（2）運(yùn)用插值法求IRR內(nèi)部收益率法(IRR)3.352-3.274=0.0780.0220.0563.3523.27415%16%?3.333內(nèi)部收益率法(IRR)方法一：IRR=15%+[3.333-3.352）]（16%-15%）=15%+0.282×1%=15.282%方法二：IRR=16%-[3.333-3.274）]（16%-15%）=16%-0.718×1%=15.282%2、每年現(xiàn)金流量不相等時(shí)：例：假設(shè)某固定資產(chǎn)項(xiàng)目初始投資額為22.5萬(wàn)元。項(xiàng)目壽命期為4年。各年現(xiàn)金流量如下表所示：內(nèi)部收益率法(IRR)年份01234NCF-22.56.258.259.2511.25第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則1）假設(shè)IRRA=20%NPV=-22.5+6.25（P/F，20%，1）+8.25（P/F，20%，2）+9.25（P/F，20%，3）+11.25（P/F，20%，4）=-22.5+6.25×0.833+8.25×0.694+9.25×0.579+11.25×0.482=-22.5+5.21+5.73+5.36+5.42=-0.78意味著IRRA=20%估計(jì)大了。2）假設(shè)IRRA=15%NPV=-22.5+6.25（P/F，15%，1）+8.25（P/F，15%，2）+9.25（P/F，15%，3）+11.25（P/F，15%，4）=-22.5+6.25×0.870+8.25×0.756+9.25×0.658+11.25×0.572=-22.5+5.44+6.24+6.09+6.44=1.705某企業(yè)按10%的貼現(xiàn)率計(jì)算某項(xiàng)目的NPV,計(jì)算結(jié)果NPV小于0,則企業(yè)該項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率不可能是1.10%2.12%3.11%4.8%第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的基本方法和原則15%20%-0.781.705?01.7050.781.705-(-0.78)=2.485內(nèi)部收益率法(IRR)方法一：IRR=15%+1.705/[1.705-（-0.78）]（20%-15%）=15%+0.6861×5%=15%+3.43%=18.43%方法二：IRR=16%-0.78/[1.705-（-0.78）]（20%-15%）=16%-0.3139×5%=20%-1.57%=18.43%iNPVi1i

i2NPV10NPV2插值法——近似求法已知:利率為i1時(shí),項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為NPV1;利率為i2時(shí),項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為NPV2;求:凈現(xiàn)值為0時(shí),項(xiàng)目?jī)?nèi)部報(bào)酬率IRR為多少?項(xiàng)目L的IRR?試算i=18%1080600123i=18%-100.0048.6943.098.47NPV=0.25項(xiàng)目L的IRR?試算i=19%1080600123i=19%-100.0047.4742.408.40NPV=-1.73利率為18%時(shí),投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0.25;利率為19%時(shí),投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為-1.73;問(wèn):投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0時(shí),項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率為多少?IRRS=23.56%項(xiàng)目L的IRR?插值法901,0909001210IRR=?問(wèn)題:項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與債券的到期收益率是什么關(guān)系?答案:一回事。債券的到期收益率就是投資于公司債券的內(nèi)含報(bào)酬率。-1,134.2IRR=7.08%。...內(nèi)含報(bào)酬率法決策法則如果IRR>WACC,則項(xiàng)目的報(bào)酬率高于其成本——超額收益即會(huì)增加股東的財(cái)富。例如:WACC=10%,IRR=15%。 項(xiàng)目營(yíng)利。IRR接受原則若IRR>k,接受項(xiàng)目.若IRR<k,否決項(xiàng)目.項(xiàng)目S和L的IRR選擇若S和L為獨(dú)立項(xiàng)目,都接受。IRRs>k=10%。若S和L為互斥項(xiàng)目,接受S，因?yàn)镮RRS>IRRL

。內(nèi)部收益率法的特點(diǎn)。

（一）充分考慮資本時(shí)間價(jià)值、能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；

（二）內(nèi)部收益率概念容易理解；

（三）計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜3、現(xiàn)值指數(shù)法（profitabilityindex，PI）

PI=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資額對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。項(xiàng)目L的PI?108060012310%-100.009.0949.5960.11現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可以動(dòng)態(tài)反映資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系可以在投資額不同方案之間比較缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映項(xiàng)目實(shí)際收益率PI與NPV的聯(lián)系1.本質(zhì)相同。若NPV>0,則一定有PI>12.均著眼于NCF及資金時(shí)間價(jià)值，需確定NPV3.NPV不能比較投資額不同的項(xiàng)目，PI可以。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（1）相同點(diǎn)

①評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；現(xiàn)值指數(shù)大于1；內(nèi)含報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資本成本率）；

②考慮了資金時(shí)間價(jià)值；

③考慮了全部的現(xiàn)金流量。（2）不同點(diǎn)

①凈現(xiàn)值與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比：

凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；

現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資的效率，適用于獨(dú)立方案之間的比較。②內(nèi)含報(bào)酬率與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比：

內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。

凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先順序；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。各貼現(xiàn)指標(biāo)的運(yùn)用：1、在互斥方案選優(yōu)時(shí)，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于別的指標(biāo)。應(yīng)優(yōu)先選擇。2、在獨(dú)立方案決策時(shí)，3個(gè)折現(xiàn)指標(biāo)都能得出正確的結(jié)論。第三節(jié)固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流量一、相關(guān)的現(xiàn)金流量1．初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資開(kāi)始時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)購(gòu)建成本、運(yùn)輸費(fèi)用、安裝費(fèi)用、稅金等。（CO）*利息費(fèi)用對(duì)投資的影響有兩種分析模式。A.視做費(fèi)用支出，即現(xiàn)金流出量。B.歸于現(xiàn)金流量的資本成本中。實(shí)務(wù)中廣泛采用的是后一種方法。（2）配合固定資產(chǎn)投資墊支營(yíng)運(yùn)資金（流動(dòng)資金）：材料、存貨、現(xiàn)金。（CO）某年?duì)I運(yùn)資本增加額=本年流動(dòng)資本需要額-上年已經(jīng)投入流動(dòng)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。（CI）（4）職工培訓(xùn)費(fèi)等配合固定資產(chǎn)投資發(fā)生的其他支出第三節(jié)固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流量2．營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（1）營(yíng)業(yè)收入（CI）（2