2022年中級經(jīng)濟(jì)師《金融》章節(jié)講義第二章

2022年中級經(jīng)濟(jì)師《金融》章節(jié)講義第二章利率與金融資產(chǎn)定價第一節(jié)利率的計算一、利率概述(一)利率的涵義利率是利息率的簡稱，指借貸期間所形成的利息額與本金的比率，是借貸資本的價格。利率的種類分類角度分類類別利率的決定方式固定利率浮動利率利率的真實水平名義利率實際利率借貸主體中央銀行利率〔再貼現(xiàn)利率、再貸款利率〕商業(yè)銀行利率〔存款利率、貸款利率、貼現(xiàn)率〕非銀行利率〔債券利率、企業(yè)利率、金融利率〕計算利率的期限單位年利率年利率＝月利率×12＝日利率×360月利率日利率二、單利與復(fù)利利息的計算分單利與復(fù)利(一)單利：是不管借款期限的長短，僅按本金計算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期計算利息，即利息不重復(fù)計算利息的計息方法。其本利和是：S=P(1+r·n)其中，S，P，r，nI=P·r·n例：P=100，r=6%(年利率)，n=1、2、3(年)??那么：I1=100·6%·1I2=100·6%·2=12I3=100·6%·3=18??1·10055%，一年計息一次，按單利計算，5A.110B.120C.125D.135【正確答案】C【答案解析】此題考查單利計算本息和。100×(1+5%×5)=125萬元。1.一年付息一次(一年復(fù)利一次)其本利和是：S=P(1+r)n其中，S，P，r，nI=S-P=P(1+r)n-P=P[(1+r)n-1]例：P=100，r=6%(年利率)，n=1、2、3(年)??I1=S1-P1=100(1+6%)-100=6I2=S2-P2=100(1+6%)2-100=12.36>12I3=S3-P3=100(1+6%)3-100=19.10>18??I為利息額。利息額與利率、時間呈非線性關(guān)系(只與本金呈線性關(guān)系)單利終值：S=P(1+r·n)復(fù)利終值：S=P(1+r)n2.一年付息屢次(一年復(fù)利屢次)1006%66%3%。6FV=100×(1+0.06/2)=103年末的期值為：100×(1+0.06/2)×(1+0.06/2)=100×(1+0.06/2)2=106.090.0932·1026%，每半年支付一次利息，如果按復(fù)利計算，2A.11.20B.11.26C.10.26D.10.23【正確答案】BFVn=P(1+r/m)nm6%，每半年支付一次利息，那么210×(1+6%/2)4=11.26(三)連續(xù)復(fù)利表2-1不同時間連續(xù)復(fù)利的期值分類角度分類類別利率的決定方式固定利率浮動利率利率的真實水平名義利率實際利率借貸主體中央銀行利率〔再貼現(xiàn)利率、再貸款利率〕商業(yè)銀行利率〔存款利率、貸款利率、貼現(xiàn)率〕非銀行利率〔債券利率、企業(yè)利率、金融利率〕計算利率的期限單位年利率年利率=月利率×12=日利率×360月利率日利率期值變化規(guī)律：每年計息次數(shù)越多，終值越大三、現(xiàn)值現(xiàn)值，也稱在用價值，是現(xiàn)在和將來的一筆支付或支付流在今天的價值。(一)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值1002002008%，這一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值可以通過每筆資金現(xiàn)值的加總得到。第一年末收入的100元的現(xiàn)值：100/(1+8%)=92.59200200/(1+8%)2=171.47200200/(1+8%)3=158.77300300/(1+8%)4=220.51總現(xiàn)值：643.34所以，一系列的現(xiàn)金流的現(xiàn)值公式：Ai表示第i年末的現(xiàn)金流量(Ai相當(dāng)于FVi)，i=1,2,3?，n。(二)連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值一年支付m假設(shè)一年之內(nèi)支付利息的次數(shù)為m次，那么利息率為r/m，那么此時的現(xiàn)值公式為：PV(2-5)式的逆運(yùn)算。式中Ann，mr1008%，且一季計息一次，那么現(xiàn)在值多少錢【正確答案】連續(xù)計息的情形(連續(xù)復(fù)利)如果式中m趨于∞，那么(1+r/m)nm趨于ern，因此，如果連續(xù)復(fù)利，那么現(xiàn)值的計算公式為：即(2-6)式的逆運(yùn)算例：如果三年后可收到100元，貼現(xiàn)率為8%，連續(xù)復(fù)利，那么現(xiàn)在值多少錢【正確答案】每年計息次數(shù)越多，現(xiàn)值越小;而每年計息次數(shù)越多，終值越大。隨計息間隔的縮短(計息次數(shù)的增加)，現(xiàn)值以遞減速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的現(xiàn)值。第二節(jié)利率決定理論一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個原因引起的：違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素。(1)違約風(fēng)險：即債務(wù)人無法依約付息或歸還本金的風(fēng)險，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。①政府債券的違約風(fēng)險最低，公司債券的違約風(fēng)險相對較高。一般來說，債券違約風(fēng)險越大，其利率越高。(2)流動性流動性指資產(chǎn)能夠以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時間和價格之間的關(guān)系。①國債的流動性強(qiáng)于公司債券。②期限較長的債券，流動性差。流動性差的債券風(fēng)險大，利率水平相對就高;流動性強(qiáng)的債券，利率低。(3)所得稅因素同等條件下，免稅的債券利率低。在我國國債是免稅的，利率相對較低。利率。違約風(fēng)險越大、流動性越差、無免稅債券的利率越高。反之亦反。二、利率的期限結(jié)構(gòu)1.含義：債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)(假設(shè)具有相同的違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。2.收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價證券期限與利率正相關(guān)(教材P20圖a)。顛倒的收益率曲線，指有價證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系(教材P20圖b)。P20圖常較陡(教材P20a)。收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)的利率曲線(可以視為同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券)。3.收益曲線的三個特征：不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動。利率水平較低時，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材P20圖a)。利率水平較高時，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材P20圖b)。收益率曲線通常是正斜率。1·A.違約風(fēng)險B.流動性C.市場預(yù)期D.所得稅E.收益性【正確答案】ABD【答案解析】此題考查利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。三、利率決定理論(一)古典利率理論(也稱真實利率理論)古典利率理論主要從儲蓄和投資等實物因素來研究利率的決定。古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。(1)儲蓄(S)：利息是對推遲當(dāng)前消費的一種補(bǔ)償，因此儲蓄(S)為利率(i)(2)投資(I)：利率是投資的時機(jī)本錢，因此投資(I)為利率(i)的遞減函數(shù)。(二)流動性偏好理論貨幣供給與貨幣需求的決定(影響)因素凱恩斯認(rèn)為，貨幣的供給量由中央銀行直接控制――外生變量。貨幣需求(L)取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機(jī)包括交易動機(jī)，預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。前L2(i)。貨幣總需求L=L1(y)+L2(i)。投機(jī)動機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)的原因：利率較低→債券價格較高→賣出債券獲利(預(yù)期未來利率上升、債券價格下降)→持有貨幣，即貨幣需求增加利率較高→債券價格較低→買入債券(預(yù)期未來利率下降、債券價格上升)→持有貨幣減少，即貨幣需求減少均衡的利率水平的決定3.流動性陷阱(1)貨幣政策有效M→M(2)貨幣政策無效――流動性陷阱的存在幣分析〞的框架?！纠?·單項選擇題】認(rèn)為貨幣供給是外生變量，由中央銀行直接控制，貨幣供給獨立于利率的變動，該觀點源自于()。A.貨幣數(shù)量論B.古典利率理論C.可貸資金理論D.流動性偏好理論【正確答案】D(Ms)是外生變量，由中央銀行直接控制，貨幣供給獨立于利率的變動。(三)可貸資金利率理論1.觀點2.供求的決定(影響)因素借貸資金的需求與供給均包括兩個方面：借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額：DL=I+△MD借貸資金的供給來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動：SL=S+△Ms3.均衡條件總體來說，均衡條件為：S+△Ms=I+△MD第三節(jié)收益率一、名義收益率名義收益率又稱票面收益率，是債券票面上的固定利率，即票面收益與債券面額之比率。1·A.當(dāng)期收益率B.C.D.【正確答案】B2·100880A.4%B.5%C.8%D.10%【正確答案】C【答案解析】此題考查名義收益率的計算。名義收益率=票面收益/面值=8/100=8%。二、到期收益率到期收益率：指到期時信用工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比率。MnP0入債券到期的時間。(一)零息債券的到期收益率零息債券：折價出售，到期按面值兌現(xiàn)。(1)零息債券每年復(fù)利一次的計算(二)附息債券的到期收益率1.按年復(fù)利2.半年復(fù)利(三)永久債券的到期收益率永久債券的到期收益率計算(掌握)總結(jié)：從以上介紹可見，債券的市場價格越高，到期收益率越低;反過來債券的到期收益率越高，那么其市場價格就越低。由此我們可以得出一個結(jié)論：債券的市場價格與到期收益率反向變化。期收益率等于市場利率。由此可見，債券的價格隨市場利率的上升而下降。三、實際收益率四、本期收益率本期收益率，也稱當(dāng)期收益率，即信用工具票面收益與其市場價格的比率。本期收益率的計算4·10010B.9%C.11%D.4%【正確答案】A【答案解析】本期收益率=年利息/市場價格=10/100=10%。第四節(jié)金融資產(chǎn)定價一、利率與金融資產(chǎn)定價有價證券價格實際上是以一定市場利率和預(yù)期收益率為根底計算得出的現(xiàn)值。(一)債券定價(掌握)債券價格分債券發(fā)行價和債券轉(zhuǎn)讓價。債券的發(fā)行價格通常根據(jù)票面金額決定(平價發(fā)行)，也可采取折價或溢價的方式。到期一次還本付息債券定價分期付息到期歸還本金債券定價(二)股票定價(掌握)股票價值股票價格由預(yù)期收入和當(dāng)時的市場利率決定。股票的價格等于未來每一期預(yù)期收入的現(xiàn)值之和。當(dāng)未來每一期的預(yù)期股息收入相等時，即Y1=Y2=??=Y(無限期系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值)，因此，，即股票價格=預(yù)期股息收入/市場利率股票價格主要取決于收益和利率兩因素：股票價格與收益成正比，與利率成反比。例：某股票年末每股稅后利潤0.4元，市場利率為5%，那么該股價格：【正確答案】P=0.4/5%=8元當(dāng)該股市價當(dāng)該股市價>P時，投資者應(yīng)該賣出該股票;當(dāng)該股市價=P時，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣出該股票。3.由市盈率計算股票價格因為：市盈率=股票價格/每股稅后盈利所以：股票發(fā)行價格=預(yù)計每股稅后盈利×市場平均市盈率例：假設(shè)股票年末每股稅后利潤0.4元，平均市盈率為20倍，那么股票價格為：【正確答案】P=0.4×20=8二、資產(chǎn)定價理論(一)有效市場理論1.有效市場假說主要研究信息對證券價格的影響。就資本市場而言，如果資產(chǎn)價格反映了所能獲得的全部信息，那么，資本市場是有效的。2.按照市場價格反映信息的程度將市場分類：弱式有效市場的價格變動。半強(qiáng)式有效市場指證券當(dāng)前價格不僅反映所有歷史信息，還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。(但可憑內(nèi)幕信息獲利)強(qiáng)式有效市場(二)資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)根本假設(shè)：(1)(2)投資者追求效用最大化;投資者是厭惡風(fēng)險的;(5)稅收和交易費用都忽略不計。(1)資本市場線的構(gòu)造資本市場線(CML)只說明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(表示風(fēng)險)之間的一種簡單的線性關(guān)系的一條射線。市場組合：由所有證券構(gòu)成的組合，組合中每一種證券的投資比例為其相對市值。CML上的任一點是由無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合的再組合。(2)資本市場線的含義間價值;②風(fēng)險溢價，即對組合承當(dāng)風(fēng)險的補(bǔ)償，而為單位風(fēng)險的補(bǔ)償，即風(fēng)險的價格。有效組合的風(fēng)險溢價：CML說明：預(yù)期收益與風(fēng)險正相關(guān)，即要謀求高收益，只能通過承當(dāng)更大風(fēng)險來實現(xiàn)。12%7%20%，那么資本市場線如何確定【正確答案】證券市場線――任意證券/組合的定價線SML(1)證券市場線的表達(dá)(基于對市場組合方差的分解)因為單個證券對市場組合風(fēng)險的奉獻(xiàn)大小取決于該證券與市場組合的協(xié)方差大小。其中為市場組合(證券市場上所有證券組成的證券組合)風(fēng)險。第五節(jié)我國的利率市場化一、我國的利率市場化改革利率市場化改革的根本思路：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)