金融市場(chǎng)學(xué)課件制度性體系

金融市場(chǎng)學(xué)

第二章金融市場(chǎng)的制度性體系第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（一）：金融中介機(jī)構(gòu)第二節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（二）：金融市場(chǎng)工具第三節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（三）：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其有效性

金融市場(chǎng)學(xué)

第二章金融市場(chǎng)的制度性體系第一節(jié)金融第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系：金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)的主體：個(gè)人與家庭：交易、防范、投機(jī)企業(yè)：進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)融資，投資政府：債權(quán)融資，公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行宏觀調(diào)控，外匯市場(chǎng)干預(yù)金融中介存款性金融機(jī)構(gòu)非存款性金融機(jī)構(gòu)第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系：金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)的主體：金融市場(chǎng)媒體：金融市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人（兩種）投資銀行證券公司證券交易所信托投資公司基金公司等金融市場(chǎng)媒體：一．為什么存在著金融中介機(jī)構(gòu)？1．直接金融和間接金融：

●間接金融在現(xiàn)代金融體系中的地位

●現(xiàn)代金融體系的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變重要事實(shí)：

●美國(guó)：公司融資中，金融機(jī)構(gòu)的貸款幾乎是證券市場(chǎng)融資的兩倍。

●德國(guó)和日本：通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)的融資幾乎是證券市場(chǎng)融資總量的十倍。一．為什么存在著金融中介機(jī)構(gòu)？1．直接金融和間接金融：2．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由一：交易成本金融中介機(jī)構(gòu)的存在降低投資者的交易成本。個(gè)人投資者的劣勢(shì)：1搜尋成本、2考察信用的困難、3保證投資收益的困難、4設(shè)計(jì)和簽訂合約的成本金融中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)：

?規(guī)模效應(yīng)（降低簽訂合約的成本）

?辨別信用和風(fēng)險(xiǎn)的能力

?知識(shí)和專業(yè)化2．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由一：交易成本金融中介機(jī)構(gòu)的存在降低3．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由二：信息不完全道德風(fēng)險(xiǎn)事后風(fēng)險(xiǎn)(adverseselection)逆向選擇事前風(fēng)險(xiǎn)(moralhazard)

3．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由二：信息不完全道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇：在交易之前，信息不對(duì)稱造成的問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致逆向選擇。金融市場(chǎng)上的逆向選擇指：那些最可能造成不利（逆向）結(jié)果即造成信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極、而且是最有可能得到貸款的人。由于逆向選擇可能招致信貸風(fēng)險(xiǎn)，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即使市場(chǎng)上有信貸風(fēng)險(xiǎn)很小的選擇。逆向選擇：在交易之前，信息不對(duì)稱造成的問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致逆向選擇。金道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易之后由信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)指：借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來(lái)看不希望看到的那些活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動(dòng)使得這些貸款可能不能歸還。由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性，因此貸款者可能決定寧愿不做貸款。道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易之后由信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。金融市金融中介減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇#金融中介的一個(gè)主要功能是搜集分析與潛在借款人有關(guān)的信息。信息傳送和監(jiān)督是創(chuàng)造貸款和投資的過(guò)程中一種非常重要的行為。#金融中介機(jī)構(gòu)可以比較有效地防范這些問(wèn)題發(fā)生。比起單個(gè)人來(lái)說(shuō)，金融中介機(jī)構(gòu)在甄別貸款風(fēng)險(xiǎn)、防范由逆向選擇造成的損失方面，其經(jīng)驗(yàn)要豐富得多。#金融中介可以通過(guò)投資組合獲得較高收益，同時(shí)有效監(jiān)管借款人，從而減少道德風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。金融中介減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇#金融中介的一個(gè)主要功能是搜集討論：金融中介機(jī)構(gòu)本身是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題？

?銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)：日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)\美國(guó)金融危機(jī)中的商業(yè)銀行/2011年9月14日穆迪對(duì)法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行和興業(yè)銀行的信用評(píng)估?我國(guó)國(guó)有銀行在一定程度上通過(guò)一定的制度設(shè)計(jì)鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)的逆向選擇討論：金融中介機(jī)構(gòu)本身是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題？?三．金融中介的功能結(jié)構(gòu)

1．金融中介的基本功能：金融中介的基本功能是把投資大眾不喜歡的金融資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)換為受投資大眾歡迎的另一種金融資產(chǎn)——也就是金融中介對(duì)投資大眾的負(fù)債。三．金融中介的功能結(jié)構(gòu)

1．金融中介的基本功能：2．金融中介的四種經(jīng)濟(jì)功能：（1）期限中介過(guò)程：克服借短貸長(zhǎng)的矛盾（2）分散化投資以降低風(fēng)險(xiǎn)：

（3）降低簽約成本和信息處理成本：（4）提供支付機(jī)制：支付手段的多元化背后是完善的金融中介機(jī)構(gòu)體系和信用機(jī)制。（舉例）2．金融中介的四種經(jīng)濟(jì)功能：（1）期限中介過(guò)程：克服借短貸長(zhǎng)討論：在美國(guó)和中國(guó)的金融服務(wù)和信用環(huán)境居民支付方式信用卡網(wǎng)上支付儲(chǔ)蓄卡匯款業(yè)務(wù)支票討論：在美國(guó)和中國(guó)的金融服務(wù)和信用環(huán)境居民支付方式信用卡網(wǎng)三種不同類型的金融中介結(jié)構(gòu)金融中介各機(jī)構(gòu)存款型機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)投資型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)互助儲(chǔ)蓄銀行信用社人壽保險(xiǎn)公司火災(zāi)和事故保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金和政府退休基金金融公司互助基金貨幣市場(chǎng)互助基金三種不同類型的金融中介結(jié)構(gòu)金融中介各機(jī)構(gòu)存款型機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄存款型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行：通過(guò)發(fā)行支票存款、儲(chǔ)蓄存款和定期存款來(lái)籌措資金，用于發(fā)放商業(yè)貸款、消費(fèi)者貸款和抵押貸款，購(gòu)買政府債券。儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)（Ｓ＆Ｌ）：主要資金來(lái)源是儲(chǔ)蓄存款（通常稱為股份）以及定期存款和支票存款，其資金大多用于抵押貸款。在金融中介中位居第二。（美國(guó)的金融危機(jī)和金融改革中對(duì)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的態(tài)度）存款型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行：通過(guò)發(fā)行支票存款、儲(chǔ)蓄存款和定互助儲(chǔ)蓄銀行：與儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)十分相似，靠接受存款來(lái)籌措資金，并主要從事抵押貸款。不同之處在于它們是互助的，是由存款者所有的合作組織?，F(xiàn)在也可以發(fā)行支票存款和發(fā)放抵押貸款之外的其他貸款。信用社：圍繞特定社會(huì)集團(tuán)而組織起來(lái)的非常小的合作貸款機(jī)構(gòu)。通過(guò)發(fā)行被稱為股份的存款獲取資金，主要發(fā)放消費(fèi)者信貸。美國(guó)有一萬(wàn)三千多家?；ブ鷥?chǔ)蓄銀行：與儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)十分相似，靠接受存款來(lái)籌措資金，并主契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)是在契約的基礎(chǔ)上按期取得資金的金融中介機(jī)構(gòu)。由于能夠精確地預(yù)計(jì)未來(lái)必須向受益人支付多少金額，它們無(wú)需像存款機(jī)構(gòu)那樣擔(dān)憂資金減少；資金流動(dòng)性重要性下降，它們主要把資金投入長(zhǎng)期債券。契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)是在契約的基礎(chǔ)上按期取得資金的金投資型金融中介機(jī)構(gòu)金融公司：靠出售商業(yè)票據(jù)和發(fā)行股票、債券來(lái)籌措資金，把資金貸給消費(fèi)者或小型企業(yè)。一些大的企業(yè)有自己的金融公司，如福特公司和海爾，幫助消費(fèi)者發(fā)放貸款，為公司出售產(chǎn)品?；ブ穑合蛟S多個(gè)人出售股權(quán)以獲取資金，并把資金用于購(gòu)買多樣化的股票和債券。規(guī)模效應(yīng)，交易成本低。股份持有者可以在任何時(shí)候出售股份，但是由于證券市場(chǎng)波動(dòng)大，因此互助基金投資有較大風(fēng)險(xiǎn)。投資型金融中介機(jī)構(gòu)金融公司：靠出售商業(yè)票據(jù)和發(fā)行股票、債券來(lái)貨幣市場(chǎng)互助基金：既有互助基金的特征，但在一定程度上又發(fā)揮著存款機(jī)構(gòu)的功能，因?yàn)樗鼈兲峁┝艘环N存款型的帳戶。＃與互助基金相同，它們出售股份獲得資金，然后把資金用于購(gòu)買安全而有流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具，用利息收入支付股份持有者。＃股份持有者可以依據(jù)其股份價(jià)值簽發(fā)支票，但對(duì)該權(quán)力有所限制，簽發(fā)數(shù)額不得低于一最低標(biāo)準(zhǔn)，如５００美元。貨幣市場(chǎng)互助基金：既有互助基金的特征，但在一定程度上又發(fā)揮著金融中介機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn)和負(fù)債金融中介機(jī)構(gòu)類型主要負(fù)債（資金來(lái)源）主要資產(chǎn)（資金運(yùn)用）存款型機(jī)構(gòu)

商業(yè)銀行存款工商信貸和消費(fèi)者信貸、抵押貸款、政府債券

儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)存款抵押貸款

互助儲(chǔ)蓄銀行存款抵押貸款

信用社存款消費(fèi)者信貸契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)

人壽保險(xiǎn)公司保費(fèi)公司債券和抵押貸款火災(zāi)和事故保險(xiǎn)公司保費(fèi)政府債券、公司債券和股票養(yǎng)老基金和政府退休基金雇員和雇主繳款公司債券和股票投資型金融中介機(jī)構(gòu)

金融公司商業(yè)票據(jù)、股票、債券消費(fèi)者信貸和工商信貸

互助基金股份股票、債券

貨幣市場(chǎng)互助基金股份貨幣市場(chǎng)工具金融中介機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn)和負(fù)債金融中介機(jī)構(gòu)類型主要負(fù)債（資金來(lái)第二節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（二）：金融市場(chǎng)工具一．各種金融工具之間的差異因素金融工具：（FINANCIALINSTRUMENTS）所有金融工具從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)都是支出赤字者(deficitspendingunits)籌資時(shí)所創(chuàng)造出來(lái)的借條(IOUs)。金融產(chǎn)品（FINANCIALPRODUCTS）有些金融產(chǎn)品不具有流動(dòng)性。第二節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（二）：金融市場(chǎng)工具一．各種金差異因素：（1）面額大小。確定面額和不確定面額（2）到期日。股票/貨幣市場(chǎng)工具（3）對(duì)發(fā)行人的要求權(quán)。股權(quán)和債券工具（4）抵押擔(dān)保品：信用等級(jí)。

?信用債券(debentures)差異因素：（1）面額大小。確定面額和不確定面額差異因素：（5）重新定價(jià)期。

債券每期息票的支付額可依據(jù)事先約定的規(guī)則在到期前約定的時(shí)間更改。

?固定利率債券(fixed-coupon(rate)bonds)，?可變或浮動(dòng)利率債券(variablecoupon(rate)bonds，orfloating-coupon(rate)bonds)。

?重新定價(jià)期(termtore-pricing)或息票更改期(couponchangeintervals，CCIs)

差異因素：（5）重新定價(jià)期。差異因素：（6）可流通性。（7）利息支付形式（折價(jià)發(fā)行、定期或期末支付）（8）稅收待遇。（市政債券）（9）利息計(jì)算。（10）貨幣標(biāo)值。（11）期權(quán)：嵌入式期權(quán)是在金融工具契約條款中額外加入的賦予金融工具出售者或購(gòu)買者的一種特別權(quán)利。買權(quán)條款嵌入期權(quán)賣權(quán)條款可轉(zhuǎn)換條款差異因素：（6）可流通性。

美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)和金融工具交易證券和金融機(jī)構(gòu)未償余額(10億美元)二級(jí)市場(chǎng)交易短期國(guó)庫(kù)券658H

中期國(guó)庫(kù)券1609M—H

長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券473M聯(lián)邦住宅貸款銀行115M聯(lián)邦住宅貸款抵押公司30M聯(lián)邦國(guó)家質(zhì)押協(xié)會(huì)116M農(nóng)業(yè)信用銀行52M學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)40—清算融資公司30—田納西流域管理當(dāng)局24—商業(yè)票據(jù)549L銀行承兌匯票38MCDs409L-M公司債券1740L

外國(guó)債券143L市政債券1155L

抵押擔(dān)保4193L—M

股票5128L—M

美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)和金融工具交易證券和金融機(jī)構(gòu)二．貨幣市場(chǎng)工具1、為什么稱為貨幣市場(chǎng)？變現(xiàn)性和流動(dòng)性較強(qiáng)，類似于貨幣。二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，交易規(guī)模大，成為批發(fā)市場(chǎng)。公開(kāi)市場(chǎng)，不存在固定交易顧客。二．貨幣市場(chǎng)工具1、為什么稱為貨幣市場(chǎng)？貨幣市場(chǎng)工具的種類：國(guó)庫(kù)券

可轉(zhuǎn)讓存單：是銀行向存款人出售的一種債務(wù)工具，它每年支付固定的利息，到期按照購(gòu)買價(jià)格還本。商業(yè)票據(jù)：商業(yè)票據(jù)是由大銀行和著名公司發(fā)行的短期債務(wù)工具。（較高信用度為基礎(chǔ)）銀行承兌票據(jù)：銀行承兌票據(jù)是一種由企業(yè)開(kāi)出、約定于將來(lái)某一日付款、并經(jīng)銀行蓋上“已承兌”印章進(jìn)行擔(dān)保的銀行票據(jù)，銀行收取手續(xù)費(fèi)。貨幣市場(chǎng)工具的種類：國(guó)庫(kù)券貨幣工具種類：回購(gòu)協(xié)議：實(shí)際上是短期貸款(期限通常不超過(guò)兩星期)，在這種交易中，國(guó)庫(kù)券是抵押品，如果借款者不償還貸款，貸款者則將這種資產(chǎn)收為已有。聯(lián)邦基金（美國(guó)）：是銀行的日拆貸款，拆放對(duì)象是他們?cè)诼?lián)邦儲(chǔ)備體系的存款。歐洲美元：是存入境外的外國(guó)銀行或者本國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)內(nèi)的美元。貨幣工具種類：回購(gòu)協(xié)議：實(shí)際上是短期貸款(期限通常不超過(guò)兩星美國(guó)主要貨幣市場(chǎng)工具及其規(guī)模年份1970198019901993美國(guó)政府國(guó)庫(kù)券81216527715

可轉(zhuǎn)讓銀行存單(大額)55317543381商業(yè)票據(jù)33122557550

銀行承兌票據(jù)7425232回購(gòu)協(xié)定357144168聯(lián)邦基金*16186162歐洲美元2559263美國(guó)主要貨幣市場(chǎng)工具及其規(guī)模年份三．資本市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)工具與資本市場(chǎng)工具的區(qū)別

期限風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性參與者三．資本市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)工具與資本市場(chǎng)工具的區(qū)別資本市場(chǎng)工具種類

●

中長(zhǎng)期國(guó)債：

●政府機(jī)構(gòu)證券：中國(guó)基本不存在

●公司債券：信用評(píng)級(jí)和垃圾債券

●歐洲美元債券(Eurodollarbonds)。

●市政債券：免稅待遇。中國(guó)的改革

●抵押貸款：用于為住宅和商用建筑融資。

●股票：永續(xù)性債券。資本市場(chǎng)工具種類●中長(zhǎng)期國(guó)債：美國(guó)主要資本市場(chǎng)工具（單位：10億美元）

1970198019901993公司股票（市場(chǎng)價(jià)值）906160141467548住房抵押貸款355110628863403公司債券16736610081226聯(lián)邦政府債券16040716532260州和地方政府債券1463108701057聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)證券51193435545銀行商業(yè)貸款152459818781消費(fèi)者貸款134355813858商業(yè)和農(nóng)業(yè)抵押貸款116352829771美國(guó)主要資本市場(chǎng)工具（單位：10億美元）

小結(jié)1：各種金融工具創(chuàng)造的動(dòng)因避險(xiǎn)（遠(yuǎn)期）獲利（可轉(zhuǎn)換債券）穩(wěn)定（國(guó)債）賭博投機(jī)（期貨）規(guī)避管制（歐洲美元，大額可轉(zhuǎn)讓存單）小結(jié)1：各種金融工具創(chuàng)造的動(dòng)因避險(xiǎn)（遠(yuǎn)期）小結(jié)2：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的功能資金配置功能（長(zhǎng)短期的資本的不同配置，尤其給短期資金以投資機(jī)會(huì)）對(duì)公司治理的作用（資本市場(chǎng)要求信息公開(kāi)的程度高，可對(duì)公司治理產(chǎn)生較大影響；貨幣市場(chǎng)對(duì)公司信用要求高，具有市場(chǎng)篩選功能）小結(jié)2：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的功能資金配置功能（長(zhǎng)短期的資本的第三節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（三）：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其有效性一．初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)1．初級(jí)市場(chǎng)：資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時(shí)所形成的交易市場(chǎng)稱為初級(jí)市場(chǎng)、發(fā)行市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)。

?包銷

?代銷

?自銷第三節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（三）：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其有效性一．2．次級(jí)市場(chǎng)（二級(jí)或流通市場(chǎng)）

場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，即證券交易所。場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易或店頭交易市場(chǎng)，它是在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)。第三市場(chǎng)：是原來(lái)在交易所上市的證券移到場(chǎng)外進(jìn)行交易所形成的市場(chǎng)。第四市場(chǎng)：是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者希望避開(kāi)經(jīng)紀(jì)人直接交易，以降低成本。2．次級(jí)市場(chǎng)（二級(jí)或流通市場(chǎng)）場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，即證券交易所。二．運(yùn)作良好的金融市場(chǎng)的三個(gè)特征有效的(efficient)：交易可以很容易地發(fā)生，并且價(jià)格與所交易的工具價(jià)值非常接近；流動(dòng)的(liquid)：資產(chǎn)可以很容易地按精確地和公平地代表它們未來(lái)現(xiàn)金流價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行流通。深的(deep)：有許多購(gòu)買者和出售者。二．運(yùn)作良好的金融市場(chǎng)的三個(gè)特征有效的(efficient)思考題金融中介機(jī)構(gòu)在金融體系中存在的理由是什么？金融中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)著那些基本的經(jīng)濟(jì)功能？貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)在金融體系中各自承擔(dān)著哪些制度功能？運(yùn)作良好的金融市場(chǎng)有哪些基本特征和要求？術(shù)語(yǔ)：道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、金融工具與金融產(chǎn)品、期權(quán)條款（嵌入式期權(quán)）、回購(gòu)協(xié)議、聯(lián)邦基金、初級(jí)市場(chǎng)與次級(jí)市場(chǎng)、契約式金融機(jī)構(gòu)、投資型金融機(jī)構(gòu)、存款性金融機(jī)構(gòu)思考題金融中介機(jī)構(gòu)在金融體系中存在的理由是什么？推薦書目和進(jìn)一步閱讀：米什金：《貨幣金融學(xué)》（第一章和第二章，金融市場(chǎng)和金融體系概覽）*****************************************［美］彭慕蘭：《大分流：歐洲、中國(guó)及現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展》，江蘇人民出版社，2004年?！毒竦镊攘Α?，北京大學(xué)出版社，1998年?！堆鄨@史話》，侯仁之著，北京大學(xué)出版社，1988年第一版，2008年第二版。推薦書目和進(jìn)一步閱讀：米什金：《貨幣金融學(xué)》（第一章和第二章

金融市場(chǎng)學(xué)

第二章金融市場(chǎng)的制度性體系第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（一）：金融中介機(jī)構(gòu)第二節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（二）：金融市場(chǎng)工具第三節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（三）：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其有效性

金融市場(chǎng)學(xué)

第二章金融市場(chǎng)的制度性體系第一節(jié)金融第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系：金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)的主體：個(gè)人與家庭：交易、防范、投機(jī)企業(yè)：進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)融資，投資政府：債權(quán)融資，公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行宏觀調(diào)控，外匯市場(chǎng)干預(yù)金融中介存款性金融機(jī)構(gòu)非存款性金融機(jī)構(gòu)第一節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系：金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)的主體：金融市場(chǎng)媒體：金融市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人（兩種）投資銀行證券公司證券交易所信托投資公司基金公司等金融市場(chǎng)媒體：一．為什么存在著金融中介機(jī)構(gòu)？1．直接金融和間接金融：

●間接金融在現(xiàn)代金融體系中的地位

●現(xiàn)代金融體系的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變重要事實(shí)：

●美國(guó)：公司融資中，金融機(jī)構(gòu)的貸款幾乎是證券市場(chǎng)融資的兩倍。

●德國(guó)和日本：通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)的融資幾乎是證券市場(chǎng)融資總量的十倍。一．為什么存在著金融中介機(jī)構(gòu)？1．直接金融和間接金融：2．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由一：交易成本金融中介機(jī)構(gòu)的存在降低投資者的交易成本。個(gè)人投資者的劣勢(shì)：1搜尋成本、2考察信用的困難、3保證投資收益的困難、4設(shè)計(jì)和簽訂合約的成本金融中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)：

?規(guī)模效應(yīng)（降低簽訂合約的成本）

?辨別信用和風(fēng)險(xiǎn)的能力

?知識(shí)和專業(yè)化2．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由一：交易成本金融中介機(jī)構(gòu)的存在降低3．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由二：信息不完全道德風(fēng)險(xiǎn)事后風(fēng)險(xiǎn)(adverseselection)逆向選擇事前風(fēng)險(xiǎn)(moralhazard)

3．金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由二：信息不完全道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇：在交易之前，信息不對(duì)稱造成的問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致逆向選擇。金融市場(chǎng)上的逆向選擇指：那些最可能造成不利（逆向）結(jié)果即造成信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極、而且是最有可能得到貸款的人。由于逆向選擇可能招致信貸風(fēng)險(xiǎn)，貸款者可能決定不發(fā)放任何貸款，即使市場(chǎng)上有信貸風(fēng)險(xiǎn)很小的選擇。逆向選擇：在交易之前，信息不對(duì)稱造成的問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致逆向選擇。金道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易之后由信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)指：借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來(lái)看不希望看到的那些活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動(dòng)使得這些貸款可能不能歸還。由于道德風(fēng)險(xiǎn)降低了貸款歸還的可能性，因此貸款者可能決定寧愿不做貸款。道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易之后由信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。金融市金融中介減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇#金融中介的一個(gè)主要功能是搜集分析與潛在借款人有關(guān)的信息。信息傳送和監(jiān)督是創(chuàng)造貸款和投資的過(guò)程中一種非常重要的行為。#金融中介機(jī)構(gòu)可以比較有效地防范這些問(wèn)題發(fā)生。比起單個(gè)人來(lái)說(shuō)，金融中介機(jī)構(gòu)在甄別貸款風(fēng)險(xiǎn)、防范由逆向選擇造成的損失方面，其經(jīng)驗(yàn)要豐富得多。#金融中介可以通過(guò)投資組合獲得較高收益，同時(shí)有效監(jiān)管借款人，從而減少道德風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。金融中介減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇#金融中介的一個(gè)主要功能是搜集討論：金融中介機(jī)構(gòu)本身是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題？

?銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)：日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)\美國(guó)金融危機(jī)中的商業(yè)銀行/2011年9月14日穆迪對(duì)法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行和興業(yè)銀行的信用評(píng)估?我國(guó)國(guó)有銀行在一定程度上通過(guò)一定的制度設(shè)計(jì)鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)的逆向選擇討論：金融中介機(jī)構(gòu)本身是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題？?三．金融中介的功能結(jié)構(gòu)

1．金融中介的基本功能：金融中介的基本功能是把投資大眾不喜歡的金融資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)換為受投資大眾歡迎的另一種金融資產(chǎn)——也就是金融中介對(duì)投資大眾的負(fù)債。三．金融中介的功能結(jié)構(gòu)

1．金融中介的基本功能：2．金融中介的四種經(jīng)濟(jì)功能：（1）期限中介過(guò)程：克服借短貸長(zhǎng)的矛盾（2）分散化投資以降低風(fēng)險(xiǎn)：

（3）降低簽約成本和信息處理成本：（4）提供支付機(jī)制：支付手段的多元化背后是完善的金融中介機(jī)構(gòu)體系和信用機(jī)制。（舉例）2．金融中介的四種經(jīng)濟(jì)功能：（1）期限中介過(guò)程：克服借短貸長(zhǎng)討論：在美國(guó)和中國(guó)的金融服務(wù)和信用環(huán)境居民支付方式信用卡網(wǎng)上支付儲(chǔ)蓄卡匯款業(yè)務(wù)支票討論：在美國(guó)和中國(guó)的金融服務(wù)和信用環(huán)境居民支付方式信用卡網(wǎng)三種不同類型的金融中介結(jié)構(gòu)金融中介各機(jī)構(gòu)存款型機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)投資型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)互助儲(chǔ)蓄銀行信用社人壽保險(xiǎn)公司火災(zāi)和事故保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金和政府退休基金金融公司互助基金貨幣市場(chǎng)互助基金三種不同類型的金融中介結(jié)構(gòu)金融中介各機(jī)構(gòu)存款型機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄存款型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行：通過(guò)發(fā)行支票存款、儲(chǔ)蓄存款和定期存款來(lái)籌措資金，用于發(fā)放商業(yè)貸款、消費(fèi)者貸款和抵押貸款，購(gòu)買政府債券。儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)（Ｓ＆Ｌ）：主要資金來(lái)源是儲(chǔ)蓄存款（通常稱為股份）以及定期存款和支票存款，其資金大多用于抵押貸款。在金融中介中位居第二。（美國(guó)的金融危機(jī)和金融改革中對(duì)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的態(tài)度）存款型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行：通過(guò)發(fā)行支票存款、儲(chǔ)蓄存款和定互助儲(chǔ)蓄銀行：與儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)十分相似，靠接受存款來(lái)籌措資金，并主要從事抵押貸款。不同之處在于它們是互助的，是由存款者所有的合作組織?，F(xiàn)在也可以發(fā)行支票存款和發(fā)放抵押貸款之外的其他貸款。信用社：圍繞特定社會(huì)集團(tuán)而組織起來(lái)的非常小的合作貸款機(jī)構(gòu)。通過(guò)發(fā)行被稱為股份的存款獲取資金，主要發(fā)放消費(fèi)者信貸。美國(guó)有一萬(wàn)三千多家?；ブ鷥?chǔ)蓄銀行：與儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)十分相似，靠接受存款來(lái)籌措資金，并主契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)是在契約的基礎(chǔ)上按期取得資金的金融中介機(jī)構(gòu)。由于能夠精確地預(yù)計(jì)未來(lái)必須向受益人支付多少金額，它們無(wú)需像存款機(jī)構(gòu)那樣擔(dān)憂資金減少；資金流動(dòng)性重要性下降，它們主要把資金投入長(zhǎng)期債券。契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)是在契約的基礎(chǔ)上按期取得資金的金投資型金融中介機(jī)構(gòu)金融公司：靠出售商業(yè)票據(jù)和發(fā)行股票、債券來(lái)籌措資金，把資金貸給消費(fèi)者或小型企業(yè)。一些大的企業(yè)有自己的金融公司，如福特公司和海爾，幫助消費(fèi)者發(fā)放貸款，為公司出售產(chǎn)品?；ブ穑合蛟S多個(gè)人出售股權(quán)以獲取資金，并把資金用于購(gòu)買多樣化的股票和債券。規(guī)模效應(yīng)，交易成本低。股份持有者可以在任何時(shí)候出售股份，但是由于證券市場(chǎng)波動(dòng)大，因此互助基金投資有較大風(fēng)險(xiǎn)。投資型金融中介機(jī)構(gòu)金融公司：靠出售商業(yè)票據(jù)和發(fā)行股票、債券來(lái)貨幣市場(chǎng)互助基金：既有互助基金的特征，但在一定程度上又發(fā)揮著存款機(jī)構(gòu)的功能，因?yàn)樗鼈兲峁┝艘环N存款型的帳戶。＃與互助基金相同，它們出售股份獲得資金，然后把資金用于購(gòu)買安全而有流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具，用利息收入支付股份持有者。＃股份持有者可以依據(jù)其股份價(jià)值簽發(fā)支票，但對(duì)該權(quán)力有所限制，簽發(fā)數(shù)額不得低于一最低標(biāo)準(zhǔn)，如５００美元。貨幣市場(chǎng)互助基金：既有互助基金的特征，但在一定程度上又發(fā)揮著金融中介機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn)和負(fù)債金融中介機(jī)構(gòu)類型主要負(fù)債（資金來(lái)源）主要資產(chǎn)（資金運(yùn)用）存款型機(jī)構(gòu)

商業(yè)銀行存款工商信貸和消費(fèi)者信貸、抵押貸款、政府債券

儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)存款抵押貸款

互助儲(chǔ)蓄銀行存款抵押貸款

信用社存款消費(fèi)者信貸契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)

人壽保險(xiǎn)公司保費(fèi)公司債券和抵押貸款火災(zāi)和事故保險(xiǎn)公司保費(fèi)政府債券、公司債券和股票養(yǎng)老基金和政府退休基金雇員和雇主繳款公司債券和股票投資型金融中介機(jī)構(gòu)

金融公司商業(yè)票據(jù)、股票、債券消費(fèi)者信貸和工商信貸

互助基金股份股票、債券

貨幣市場(chǎng)互助基金股份貨幣市場(chǎng)工具金融中介機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn)和負(fù)債金融中介機(jī)構(gòu)類型主要負(fù)債（資金來(lái)第二節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（二）：金融市場(chǎng)工具一．各種金融工具之間的差異因素金融工具：（FINANCIALINSTRUMENTS）所有金融工具從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)都是支出赤字者(deficitspendingunits)籌資時(shí)所創(chuàng)造出來(lái)的借條(IOUs)。金融產(chǎn)品（FINANCIALPRODUCTS）有些金融產(chǎn)品不具有流動(dòng)性。第二節(jié)金融市場(chǎng)的制度性體系（二）：金融市場(chǎng)工具一．各種金差異因素：（1）面額大小。確定面額和不確定面額（2）到期日。股票/貨幣市場(chǎng)工具（3）對(duì)發(fā)行人的要求權(quán)。股權(quán)和債券工具（4）抵押擔(dān)保品：信用等級(jí)。

?信用債券(debentures)差異因素：（1）面額大小。確定面額和不確定面額差異因素：（5）重新定價(jià)期。

債券每期息票的支付額可依據(jù)事先約定的規(guī)則在到期前約定的時(shí)間更改。

?固定利率債券(fixed-coupon(rate)bonds)，?可變或浮動(dòng)利率債券(variablecoupon(rate)bonds，orfloating-coupon(rate)bonds)。

?重新定價(jià)期(termtore-pricing)或息票更改期(couponchangeintervals，CCIs)

差異因素：（5）重新定價(jià)期。差異因素：（6）可流通性。（7）利息支付形式（折價(jià)發(fā)行、定期或期末支付）（8）稅收待遇。（市政債券）（9）利息計(jì)算。（10）貨幣標(biāo)值。（11）期權(quán)：嵌入式期權(quán)是在金融工具契約條款中額外加入的賦予金融工具出售者或購(gòu)買者的一種特別權(quán)利。買權(quán)條款嵌入期權(quán)賣權(quán)條款可轉(zhuǎn)換條款差異因素：（6）可流通性。

美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)和金融工具交易證券和金融機(jī)構(gòu)未償余額(10億美元)二級(jí)市場(chǎng)交易短期國(guó)庫(kù)券658H

中期國(guó)庫(kù)券1609M—H

長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券473M聯(lián)邦住宅貸款銀行115M聯(lián)邦住宅貸款抵押公司30M聯(lián)邦國(guó)家質(zhì)押協(xié)會(huì)116M農(nóng)業(yè)信用銀行52M學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)40—清算融資公司30—田納西流域管理當(dāng)局24—商業(yè)票據(jù)549L銀行承兌匯票38MCDs409L-M公司債券1740L

外國(guó)債券143L市政債券1155L

抵押擔(dān)保4193L—M

股票5128L—M

美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)和金融工具交易證券和金融機(jī)構(gòu)二．貨幣市場(chǎng)工具1、為什么稱為貨幣市場(chǎng)？變現(xiàn)性和流動(dòng)性較強(qiáng)，類似于貨幣。二級(jí)市場(chǎng)交易活躍，交易規(guī)模大，成為批發(fā)市場(chǎng)。公開(kāi)市場(chǎng)，不存在固定交易顧客。二．貨幣市場(chǎng)工具1、為什么稱為貨幣市場(chǎng)？貨幣市場(chǎng)工具的種類：國(guó)庫(kù)券

可轉(zhuǎn)讓存單：是銀行向存款人出售的一種債務(wù)工具，它每年支付固定的利息，到期按照購(gòu)買價(jià)格還本。商業(yè)票據(jù)：商業(yè)票據(jù)是由大銀行和著名公司發(fā)行的短期債務(wù)工具。（較高信用度為基礎(chǔ)）銀行承兌票據(jù)：銀行承兌票據(jù)是一種由企業(yè)開(kāi)出、約定于將來(lái)某一日付款、并經(jīng)銀行蓋上“已承兌”印章進(jìn)行擔(dān)保的銀行票據(jù)，銀行收取手續(xù)費(fèi)。貨幣市場(chǎng)工具的種類：國(guó)庫(kù)券貨幣工具種類：回購(gòu)協(xié)議：實(shí)際上是短期貸款(期限通常不超過(guò)兩星期)，在這種交易中，國(guó)庫(kù)券是抵押品，如果借款者不償還貸款，貸款者則將這種資產(chǎn)收為已有。聯(lián)邦基金（美國(guó)）：是銀行的日拆貸款，拆放對(duì)象是他們?cè)诼?lián)邦儲(chǔ)備體系的存款。歐洲美元：是存入境外的外國(guó)銀行或者本國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)內(nèi)的美元。貨幣工具種類：回購(gòu)協(xié)議：實(shí)際上是短期貸款(期限通常不超過(guò)兩星美國(guó)主要貨幣市場(chǎng)工具及其規(guī)模年份1970198019901993美國(guó)政府國(guó)庫(kù)券81216527715

可轉(zhuǎn)讓銀行存單(大額)55317543381商業(yè)票據(jù)33122557550

銀行承兌票據(jù)7425232回購(gòu)協(xié)定357144168聯(lián)邦基金*16186162歐洲美元2559263美國(guó)主要貨幣市場(chǎng)工具及其規(guī)模年份三．資本市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)工具與資本市場(chǎng)工具的區(qū)別

期限風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性參與者三．資本市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)工具與資本市場(chǎng)工具的區(qū)別資本市場(chǎng)工具種類

●

中長(zhǎng)期國(guó)債：

●政府機(jī)構(gòu)證券：中國(guó)基本不存在

●公司債券：信用評(píng)級(jí)和垃圾債券

●歐洲美元債券(Eurodollarbonds)。

●市政債券：免稅待遇。中國(guó)的改革

●抵押貸款：用于為住宅和商用建筑融資。

●股票：永續(xù)性債券。資本市場(chǎng)工具種類●中長(zhǎng)期國(guó)債：美國(guó)主要資本市場(chǎng)工具（單位：10億美元）

1970198019901993公司股票（市場(chǎng)價(jià)值）906