資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告

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內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估

關(guān)于進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估有關(guān)事項(xiàng)的說(shuō)明

一委托方簡(jiǎn)介

本次評(píng)估的委托方為內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司

名稱：內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司

住所：呼和浩特市金山開(kāi)發(fā)區(qū)金山大道8號(hào)

法定代表人：潘剛

注冊(cè)資本：萬(wàn)元

經(jīng)營(yíng)范圍：乳制品（含嬰幼兒配方乳粉）制造；食品、飲料加工；農(nóng)畜產(chǎn)品及飼料加工，牲畜，家禽飼養(yǎng)，經(jīng)銷食品、飲料加工設(shè)備、生產(chǎn)銷售包裝材料及包裝用品、五金工具、化工產(chǎn)品（專營(yíng)除外）、農(nóng)副產(chǎn)品，汽車貨物運(yùn)輸，日用百貨，飲食服務(wù)（僅限集體食堂）；本企業(yè)產(chǎn)的乳制品、食品，畜禽產(chǎn)品，飲料，飼料；進(jìn)口：本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料，機(jī)械設(shè)備，儀器儀表及零配件；乳制品及乳品原料；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；機(jī)器設(shè)備修理勞務(wù)（除專營(yíng)）和設(shè)備備件銷售（除專營(yíng)）業(yè)務(wù)；預(yù)包裝食品的銷售；玩具的生產(chǎn)與銷售；復(fù)配食品添加劑的制造和銷售。

二主要的會(huì)計(jì)政策

1．會(huì)計(jì)制度

執(zhí)行財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》以及有關(guān)規(guī)定及補(bǔ)充

規(guī)定。

2．會(huì)計(jì)年度

公司會(huì)計(jì)年度自每年公歷1月1日起至12月31日止。

3．記賬本位幣

公司以人民幣為記賬本位幣。

4．記賬基礎(chǔ)和計(jì)價(jià)原則

公司會(huì)計(jì)核算以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，采用借貸記賬法記賬，并以歷史（實(shí)際）

成本為計(jì)價(jià)原則。

5．外幣業(yè)務(wù)核算方法

外幣業(yè)務(wù)采用交易發(fā)生日的即期匯率作為折算匯率折合成人民幣記賬。

外幣貨幣性項(xiàng)目余額按資產(chǎn)負(fù)債表日即期匯率折算，由此產(chǎn)生的匯兌差額，除屬于與購(gòu)建符合資本化條件的資產(chǎn)相關(guān)的外幣專門借款產(chǎn)生的匯兌差額按照借款費(fèi)用資本化的原則處理外，均計(jì)入當(dāng)期損益。以歷史成本計(jì)量的外幣非貨幣性項(xiàng)目，仍采用交易發(fā)生日的即期匯率折算，不改變其記賬本位幣金額。以公允價(jià)值計(jì)量的外幣非貨幣性項(xiàng)目，采用公允價(jià)值確定日的即期匯率折算，由此產(chǎn)生的匯兌差額計(jì)入當(dāng)期損益或資本公積。

6．現(xiàn)金等價(jià)物的確定標(biāo)準(zhǔn)

公司在編制現(xiàn)金流量表時(shí)所確定的現(xiàn)金等價(jià)物，是指公司持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資。

7固定資產(chǎn)

固定資產(chǎn)是指為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營(yíng)管理而持有的，使用年限超過(guò)一年，單位價(jià)值較高的有形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)以取得時(shí)的實(shí)際成本入賬，并從其達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的次月起，采用直線法(年限平均法)提取折舊。

8生物資產(chǎn)：

8.1生物資產(chǎn)的確認(rèn)條件

生物資產(chǎn)：是指有生命的動(dòng)物和植物。生物資產(chǎn)同時(shí)滿足下列條件的，予以確認(rèn)：（1）企業(yè)因過(guò)去的交易或者事項(xiàng)而擁有或者控制該生物資產(chǎn)；

（2）與該生物資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益或服務(wù)潛能很可能流入企業(yè)；

（3）該生物資產(chǎn)的成本能夠可靠地計(jì)量。

8.2生物資產(chǎn)的分類

生物資產(chǎn)分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)。消耗性生物資產(chǎn)，是指為出售而持有的，或在將來(lái)收獲為農(nóng)產(chǎn)品的生物資產(chǎn)，包括生長(zhǎng)中的大田作物、蔬菜、用材林以及存欄待售的牲畜等。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，是指為產(chǎn)出農(nóng)產(chǎn)品、提供勞務(wù)或出租等目的而持有的生物資產(chǎn)，包括經(jīng)濟(jì)林、薪炭林、產(chǎn)畜和役畜等。公益性生物資產(chǎn)，是指以防護(hù)、環(huán)境保護(hù)為主要目的的生物資產(chǎn)，包括防風(fēng)固沙林、水土保持和水源涵養(yǎng)林等。

本公司的生物資產(chǎn)包括消耗性生物資產(chǎn)、未成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

8.3生物資產(chǎn)的初始計(jì)量

生物資產(chǎn)按成本進(jìn)行初始計(jì)量。外購(gòu)生物資產(chǎn)的成本，包括購(gòu)買價(jià)款、相關(guān)稅費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)以及可直接歸屬于購(gòu)買該資產(chǎn)的其他支出。

自行營(yíng)造或繁殖的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的成本，按照下列規(guī)定確定：

（1）自行營(yíng)造的林木類生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的成本，包括達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的前發(fā)生的造林費(fèi)、撫育費(fèi)、營(yíng)林設(shè)施費(fèi)、良種試驗(yàn)費(fèi)、調(diào)查設(shè)計(jì)費(fèi)和應(yīng)分?jǐn)偟拈g接費(fèi)用等必要支出。

（2）自行繁殖的產(chǎn)畜和役畜的成本，包括達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的（成齡）前發(fā)生的飼料費(fèi)、人工費(fèi)和應(yīng)分?jǐn)偟拈g接費(fèi)用等支出。達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的，是指生產(chǎn)性生物進(jìn)入正常生產(chǎn)期，可以多年連續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)出農(nóng)產(chǎn)品、提供勞務(wù)或出租。

（3）生產(chǎn)性生物資產(chǎn)在達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)目的前發(fā)生的實(shí)際費(fèi)用構(gòu)成生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的成本，達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)目的后發(fā)生的后續(xù)支出，計(jì)入當(dāng)期損益。

8.4生物資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量

企業(yè)對(duì)達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)當(dāng)期計(jì)提折舊，并根據(jù)用途分別計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)的成本或當(dāng)期損益。

成熟性生物資產(chǎn)折舊采用年限平均法計(jì)提，折舊年限和年折舊率如下：

每年度末，對(duì)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和消耗性生物資產(chǎn)進(jìn)行檢查，有證據(jù)表明生產(chǎn)性生物資產(chǎn)可收回金額或消耗性生物資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值低于其賬面價(jià)值的，按低于金額計(jì)提生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備和消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備，計(jì)入當(dāng)期損益；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備一經(jīng)計(jì)提，不得轉(zhuǎn)回；消耗性生物資產(chǎn)跌價(jià)因素消失的，原已計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，轉(zhuǎn)回金額計(jì)入當(dāng)期損益。

三關(guān)于評(píng)估目的的說(shuō)明

為加快推進(jìn)內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司開(kāi)發(fā)建設(shè)，促進(jìn)伊利可持續(xù)發(fā)展，為投資者的投資決策提供有用的財(cái)務(wù)信息，對(duì)內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，公允地反映伊利集團(tuán)現(xiàn)有的市場(chǎng)價(jià)值。，對(duì)伊利集團(tuán)所涉及的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為其市場(chǎng)價(jià)值提供參考依據(jù)。

四關(guān)于評(píng)估范圍的說(shuō)明

本次資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象為持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下，內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司的整體企業(yè)價(jià)值，截至2013年9月30日內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司的資產(chǎn)賬面價(jià)值為31,544,100,000.00元，負(fù)債賬面價(jià)值為15,932,600,000.00元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為15,611,500,000.00元。

納入評(píng)估范圍的資產(chǎn)與委托評(píng)估時(shí)確定的資產(chǎn)范圍基本一致。

五關(guān)于評(píng)估基準(zhǔn)日的說(shuō)明

本項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日是2013年9月30日。

評(píng)估技術(shù)說(shuō)明

一收益現(xiàn)值法的應(yīng)用簡(jiǎn)介

內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司是一家獨(dú)立的主要經(jīng)營(yíng)乳制品的公司，具有獨(dú)立的獲利能力。根據(jù)整體資產(chǎn)評(píng)估的規(guī)范要求，在評(píng)估過(guò)程中對(duì)其采用收益現(xiàn)值法進(jìn)行了評(píng)估。

1.1技術(shù)思路

企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，除單項(xiàng)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生價(jià)值外，其合理的資源配置、優(yōu)良的管理及多年經(jīng)營(yíng)中形成的經(jīng)驗(yàn)、客戶網(wǎng)絡(luò)等綜合因素形成的各種無(wú)形資產(chǎn)也是不可忽視的價(jià)值組成部分。在評(píng)估過(guò)程中通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益，通過(guò)一定的折現(xiàn)率將企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益還原為整體資產(chǎn)價(jià)值。收益現(xiàn)值法的計(jì)算公式為：

P——收益現(xiàn)值法評(píng)估值

Ri——未來(lái)第i個(gè)收益期的預(yù)期收益額；

i——收益年期；

r——折現(xiàn)率。

1.2收益現(xiàn)值法評(píng)估適用的前提條件與假設(shè)

1.被評(píng)估資產(chǎn)為能用貨幣衡量其未來(lái)期望收益的整體資產(chǎn)；

2.被評(píng)估資產(chǎn)作為整體依據(jù)現(xiàn)有能力持續(xù)經(jīng)營(yíng)；

3.被評(píng)估所依據(jù)的政策、法規(guī)等不作重大調(diào)整；

4.被評(píng)估資產(chǎn)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境保持平穩(wěn)發(fā)展。

一企業(yè)的基本情況

內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司，是中國(guó)唯一一家同時(shí)服務(wù)于奧運(yùn)會(huì)和世博會(huì)的大型民族企業(yè)。伊利集團(tuán)始終以強(qiáng)勁的實(shí)力領(lǐng)跑中國(guó)乳業(yè)，并以極其穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)成為了持續(xù)發(fā)展的乳品行業(yè)代表。

目前，伊利集團(tuán)擁有液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶四大事業(yè)部，所屬企業(yè)近百個(gè)，旗下有純牛奶、乳飲料、雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、酸奶、奶酪等1000多個(gè)產(chǎn)品品種。伊利雪糕、冰淇淋、產(chǎn)銷量已連續(xù)19年居全國(guó)第一，伊利超高溫滅菌奶產(chǎn)銷量連續(xù)多年在全國(guó)遙遙領(lǐng)先，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量自2005年起即躍居全國(guó)第一位。

2013年前三季度，伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入365.71億元，平均單季營(yíng)收穩(wěn)定超120億元，同時(shí)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)25.25億元，同比增長(zhǎng)82.7%。2013年荷蘭合作銀行發(fā)布了《2013年乳業(yè)全球20強(qiáng)》報(bào)告，伊利連升3位，躍至全球乳業(yè)12強(qiáng)。作為中國(guó)乳業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，伊利在企業(yè)社會(huì)責(zé)任和社會(huì)公益方面一直走在中國(guó)乳品行業(yè)前列。截止2013年6月，伊利集團(tuán)已累計(jì)納稅近160億元，在其每年出色完成上繳國(guó)家利稅的同時(shí)，伊利持續(xù)的公益事業(yè)投入，帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展、發(fā)揮著行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的作用，為中國(guó)商界樹(shù)立了新的責(zé)任標(biāo)桿，成為推進(jìn)和諧社會(huì)建設(shè)的有益補(bǔ)充力量。

長(zhǎng)期以來(lái)，伊利秉承“厚度優(yōu)于速度、行業(yè)繁榮勝于個(gè)體輝煌、社會(huì)價(jià)值大于商業(yè)財(cái)富”的發(fā)展觀，堅(jiān)持“綠色產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略，以自身的良好經(jīng)營(yíng)、與環(huán)境的和諧共處、與社會(huì)的多方共贏，帶動(dòng)了企業(yè)公民理念在中國(guó)商界的普及。

2005年11月16日，伊利通過(guò)全球最高標(biāo)準(zhǔn)的檢驗(yàn)后正式牽手奧運(yùn)會(huì)，成為唯一一家服務(wù)于2008年北京奧運(yùn)會(huì)的中國(guó)乳品公司。2008年北京奧運(yùn)會(huì)盛會(huì)期間，伊利集團(tuán)以高品質(zhì)牛奶和高質(zhì)量服務(wù)贏得了來(lái)自世界各國(guó)友人的熱烈贊譽(yù)。2009年5月25日，伊利集團(tuán)再次成功攜手世博，又成為唯一一家符合世博標(biāo)準(zhǔn)，為2010年上海世博會(huì)提供乳制品的中國(guó)企業(yè)。通過(guò)2010年的世博會(huì)，伊利再次完美演繹了“中國(guó)制造”，提高了品牌實(shí)力，鞏固了其在乳品行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。

未來(lái)，伊利致力于“成為世界一流的健康食品集團(tuán)”的愿景，不斷進(jìn)取，堅(jiān)持以世界領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)要求自己，以全球化視野、國(guó)際化胸懷竭誠(chéng)滿足不同區(qū)域消費(fèi)者的健康需求，成就消費(fèi)者的健康生活。

二宏觀經(jīng)濟(jì)分析

2.1國(guó)際宏觀環(huán)境

國(guó)際上，冰島主權(quán)國(guó)家破產(chǎn)、希臘債務(wù)危機(jī)、美國(guó)政府“關(guān)門”風(fēng)波，全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)回升受到?jīng)_擊，全球乳品消費(fèi)也受到打擊，全球消費(fèi)數(shù)量有所下降。另外，全球主要經(jīng)濟(jì)體乳制品的生產(chǎn)依然維持或有所增長(zhǎng)，因此，全球的乳制品大企業(yè)，如新西蘭的恒天然等企業(yè)對(duì)出口的依賴程度增加，全球乳品的價(jià)格穩(wěn)中趨降。

2.2國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境

中國(guó)乳制品行業(yè)起步晚，起點(diǎn)低，但發(fā)展迅速。改革開(kāi)放以來(lái)，奶類生產(chǎn)量以每年兩位數(shù)的增長(zhǎng)幅度迅速增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1%的同期世界平均水平。中國(guó)乳制品產(chǎn)量和總產(chǎn)值在最近的10年內(nèi)增長(zhǎng)了10倍以上，但是中國(guó)人均奶消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到世界平均水平。

從人口環(huán)境來(lái)看，我國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，這為乳品銷售提供了龐大的市場(chǎng)容量。首先，人口老齡化趨勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)至2050年，60歲以上人口將從現(xiàn)在的7.39億增長(zhǎng)至20億。而乳制品的消費(fèi)群體有很大一部分來(lái)自老人，可見(jiàn)老齡人群蘊(yùn)藏著巨大商機(jī)。其次就是城市化進(jìn)程的加快。隨著人們不斷地從鄉(xiāng)村涌向城市，目前城市人口已占全球總?cè)丝诘陌霐?shù)以上，而未來(lái)90%的人口增長(zhǎng)將來(lái)自城市。城市居民既有意愿也有能力支付包裝牛奶以及高附加值的液態(tài)乳制品。最后是日益壯大的新興中產(chǎn)階級(jí)。世界銀行報(bào)告顯示，在貧富差距不斷拉大的同時(shí)，將會(huì)有更多的人躋身中產(chǎn)階級(jí)行列，預(yù)計(jì)到2030年，全球中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)將從2000年的4.3億躍升至15億。中高端乳業(yè)產(chǎn)品將會(huì)占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。

從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量迅速增大，GDP由1978年的3624.1億元增長(zhǎng)到2012年的億元。2012年我國(guó)城市居民家庭人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，人均可支配收入24565元。農(nóng)村居民家庭純收入也穩(wěn)步增長(zhǎng)，去年農(nóng)村居民人均純收入7917元。居民收入的增加使得居民有能力把消費(fèi)用于溫飽之外，更加關(guān)注健康、營(yíng)養(yǎng)，為乳業(yè)消費(fèi)奠定了基礎(chǔ)。

從社會(huì)文化環(huán)境來(lái)看，中華民族以“崇尚勤儉節(jié)約，主張謹(jǐn)慎消費(fèi)，反對(duì)浪費(fèi)”為核心的傳統(tǒng)消費(fèi)文化。人們逐漸形成了喝奶有益健康的共識(shí)。中國(guó)人喝奶的習(xí)慣在漸漸地形成，居民的保健意識(shí)在逐漸增強(qiáng)。這種文化現(xiàn)象為中國(guó)乳品產(chǎn)業(yè)提供了巨大的發(fā)展空間。從市場(chǎng)占有率角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)乳品人均占有量在10公斤左右，只相當(dāng)與世界人均消費(fèi)的7%。說(shuō)明我國(guó)的乳產(chǎn)品生產(chǎn)、消費(fèi)還不能滿足人民生活水平不斷提高的需求，也說(shuō)明我國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，將會(huì)成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和農(nóng)民增收的新途徑。

從技術(shù)環(huán)境來(lái)看，信息技術(shù)的進(jìn)步為乳業(yè)的營(yíng)銷帶來(lái)了新的活力，使企業(yè)更加注重滿足新型消費(fèi)者的習(xí)慣與需求。其中應(yīng)用較好的有：一個(gè)是產(chǎn)品追溯碼，2012年4月18日，伊利集團(tuán)聯(lián)合國(guó)際有機(jī)農(nóng)業(yè)運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟、南京國(guó)環(huán)有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證中心在北京共同啟動(dòng)“金典有機(jī)國(guó)際聯(lián)合行動(dòng)中國(guó)推”。伊利金典有機(jī)奶啟動(dòng)全國(guó)首個(gè)金典有機(jī)跟蹤系統(tǒng)，每一盒產(chǎn)品都有出處，消費(fèi)者可以通過(guò)金典有機(jī)奶產(chǎn)品包裝上的編碼追溯到產(chǎn)品的真?zhèn)魏推渌嚓P(guān)生產(chǎn)信息等，讓消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)了通過(guò)官方途徑可以辨別真假有機(jī)產(chǎn)品。有機(jī)追蹤系統(tǒng)使產(chǎn)品有據(jù)可查，編碼則成為高端乳品的新的“身份證”。還有就是二維碼，乳品企業(yè)可以在產(chǎn)品包裝上印制二維碼后開(kāi)展促銷活動(dòng)推廣，消費(fèi)者掃描二維碼后可以進(jìn)入活動(dòng)頁(yè)面，可以了解詳細(xì)的活動(dòng)內(nèi)容。這種新興的線上線下相結(jié)合的活動(dòng)方式，非常新穎。在智能手機(jī)不斷普及的今天，二維碼可以提升消費(fèi)者的參與度更高。這是值得關(guān)注的新技術(shù)。

三行業(yè)分析

乳業(yè)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，標(biāo)志著人民生活質(zhì)量和國(guó)家、民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平。改革開(kāi)放以來(lái)，乳業(yè)的快速發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活水平改善中起著舉足輕重的作用。而且是推動(dòng)第一、二、三產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。發(fā)展乳制品工業(yè)，對(duì)于改善城鄉(xiāng)居民膳食結(jié)構(gòu)、提高國(guó)民身體素質(zhì)、豐富城鄉(xiāng)市場(chǎng)、提高人民生活水平，以及優(yōu)化農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增加農(nóng)民收入、促進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)具有很大推動(dòng)作用；對(duì)于帶動(dòng)畜牧業(yè)和食品機(jī)械、包裝、現(xiàn)代物流等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也具有重要意義。

但是2008年三聚氰胺事件乳業(yè)“地震”之后，國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)乳品行業(yè)的整頓和監(jiān)管，出臺(tái)了包括66項(xiàng)乳品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、《乳品質(zhì)量安全監(jiān)督管理?xiàng)l例》在內(nèi)的一系列相關(guān)法律法規(guī)，國(guó)內(nèi)乳制品安全環(huán)境得到進(jìn)一步的提升。但是2012年蒙牛的毒奶粉事件再次摧毀了消費(fèi)者的信心。很多消費(fèi)者開(kāi)始選擇國(guó)外的乳制品，而這也引起了乳品的國(guó)際之爭(zhēng)，但是奶粉的限購(gòu)政策在一定程度上保護(hù)了國(guó)內(nèi)乳業(yè)企業(yè)。真正制約乳品安全的是原料奶的質(zhì)量，乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也使許多企業(yè)意識(shí)到，要獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須擁有奶源，尤其是優(yōu)質(zhì)奶源，因此，企業(yè)間的奶源之爭(zhēng)將更加殘酷。據(jù)了解，我國(guó)目前實(shí)際日處理鮮奶量只有加工能力量的1/3左右。奶源不足是奶業(yè)發(fā)展的突出問(wèn)題。由于奶源的需求量大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)奶牛價(jià)格的飛漲，已沉重加大了牧場(chǎng)或奶農(nóng)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。使得乳制品行業(yè)的成本在不斷提高。

四企業(yè)SWOT分析

4.1伊利公司內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)（S）

奶源優(yōu)勢(shì)，伊利公司經(jīng)過(guò)持續(xù)多年的奶源基地建設(shè)，已占據(jù)行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)三大黃金奶源地區(qū)培育高端養(yǎng)殖牧場(chǎng)。目前，已擁有不同規(guī)模的優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)800多個(gè)。是惟一擁有新疆天山、內(nèi)蒙古錫林郭勒和呼倫貝爾大草原三大黃金奶源基地的企業(yè)。未來(lái)5年，伊利在三大黃金奶源帶的牧場(chǎng)基礎(chǔ)上，還將增加建設(shè)800個(gè)不同規(guī)模的牧場(chǎng)。伊利集團(tuán)已先后累計(jì)投入15億元建設(shè)奶源基地，今年將再投資2.5億用于原奶項(xiàng)目建設(shè)。

品牌優(yōu)勢(shì)，2005年11月16日，伊利通過(guò)全球最高標(biāo)準(zhǔn)的檢驗(yàn)后正式牽手奧運(yùn)會(huì)，成為唯一一家服務(wù)于2008年北京奧運(yùn)會(huì)的中國(guó)乳品公司。2008年北京奧運(yùn)會(huì)盛會(huì)期間，伊利集團(tuán)以高品質(zhì)牛奶和高質(zhì)量服務(wù)贏得了來(lái)自世界各國(guó)友人的熱烈贊譽(yù)。2009年5月25日，伊利集團(tuán)再次成功攜手世博，又成為唯一一家符合世博標(biāo)準(zhǔn)，為2010年上海世博會(huì)提供乳制品的中國(guó)企業(yè)。通過(guò)2010年的世博會(huì)，伊利再次完美演繹了“中國(guó)制造”，提高了品牌實(shí)力，鞏固了其在乳品行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)，伊利公司技術(shù)創(chuàng)新始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位，先后獲得了很多和技術(shù)實(shí)力相關(guān)的榮譽(yù)，如國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室、全國(guó)專利工作試點(diǎn)企業(yè)、內(nèi)蒙古自治區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)、內(nèi)蒙古自治區(qū)企業(yè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品加工技術(shù)研發(fā)體系中的乳品技術(shù)研發(fā)分中心依托企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)。伊利公司建立了以產(chǎn)學(xué)研合作平臺(tái)為保障，公司技術(shù)中心為核心，事業(yè)部的技術(shù)研發(fā)部門為基礎(chǔ)的三級(jí)技術(shù)研發(fā)體系，該體系幾乎吸納了國(guó)內(nèi)乳業(yè)研究的頂尖人才。通過(guò)雄厚的科研實(shí)力取得了驕人的工貿(mào)結(jié)合。第四，管理優(yōu)勢(shì)。伊利公司管理優(yōu)勢(shì)一是體現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量管理方面，作為乳品行業(yè)龍頭企業(yè)，公司始終將食品安全問(wèn)題視為企業(yè)的生命線，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量安全管理工作。先后取得ISO14001環(huán)境管理體系的認(rèn)證，通過(guò)了國(guó)際食品行業(yè)中通行的HACCP質(zhì)量管理體系認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)第一家實(shí)現(xiàn)食品安全有效監(jiān)控的企業(yè)，榮獲“全國(guó)食品安全示范單位年度十強(qiáng)企業(yè)”稱號(hào)。二是體現(xiàn)在銷售管理方面，伊利公司不迷信國(guó)外知名的ERP軟件，而是結(jié)合自身實(shí)際，由用友為其量身定做了分銷管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)是以用友的U8網(wǎng)絡(luò)分銷管理系統(tǒng)為基礎(chǔ)，結(jié)合伊利的業(yè)務(wù)流程而生成的。整個(gè)系統(tǒng)從分銷、庫(kù)存、多賬號(hào)管理和配貨入手，將傳統(tǒng)手工控制，變?yōu)樾畔⑾到y(tǒng)控制，盡可能將企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中的不確定因素變?yōu)榭梢钥刂频囊蛩?，?shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)銷售計(jì)劃指標(biāo)、合理庫(kù)存量、保質(zhì)期、產(chǎn)品庫(kù)損總量、客戶信用、人員業(yè)績(jī)等指標(biāo)的控制。該系統(tǒng)充分考慮國(guó)內(nèi)乳品銷售的個(gè)性，具有較強(qiáng)的實(shí)用性，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

公司是行業(yè)內(nèi)率先進(jìn)行渠道下沉與創(chuàng)新的企業(yè)。早在2006年就在全國(guó)開(kāi)展了“織網(wǎng)計(jì)劃”，率先完成了“縱貫?zāi)媳薄⑤椛鋿|西”的戰(zhàn)略布局，成為第一家覆蓋全國(guó)市場(chǎng)的乳品企業(yè)。同時(shí)，自2007年起就借助商務(wù)部“萬(wàn)村千鄉(xiāng)”活動(dòng)進(jìn)入“農(nóng)家店”等鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售終端。2012年，隨著原有工廠產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放和新工廠逐漸投產(chǎn)，公司的渠道進(jìn)一步下沉至縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)。

公司始終堅(jiān)持與各個(gè)專業(yè)研究機(jī)構(gòu)緊密合作，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，建立了中國(guó)第一個(gè)“乳業(yè)研究院”、第一個(gè)“中國(guó)母乳數(shù)據(jù)庫(kù)”、第一家“母嬰營(yíng)養(yǎng)研究中心”。同時(shí)，公司建立起一支知識(shí)全面、技術(shù)先進(jìn)的研發(fā)隊(duì)伍，吸納了大量乳業(yè)研究人才。截止2012年，科研人數(shù)已經(jīng)達(dá)到1000余人。經(jīng)過(guò)多年的建設(shè)，公司建立了三級(jí)研發(fā)平臺(tái)，保證產(chǎn)品創(chuàng)新的高質(zhì)量和高速度。

伊利公司內(nèi)部劣勢(shì)（W）

一是奶源質(zhì)量控制。經(jīng)歷了三聚氰胺事件后，中國(guó)乳業(yè)高度重視奶源質(zhì)量建設(shè)，但是伊利公司隨著規(guī)模擴(kuò)大，奶源基地亦在大幅擴(kuò)張，在奶源基地管理方面需要建立先進(jìn)的管理手段。二是人才隊(duì)伍建設(shè)。伊利公司建立了業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的技術(shù)人才隊(duì)伍，隨著規(guī)模擴(kuò)張，高端管理人才還需要加大引進(jìn)力度。

4.3伊利公司外部機(jī)會(huì)（O）

國(guó)內(nèi)乳品消費(fèi)市場(chǎng)不斷成熟。人民生活水平提高，健康意識(shí)增強(qiáng)。牛奶作為一種營(yíng)養(yǎng)價(jià)值很高的食品，含有較為豐富的鈣、蛋白質(zhì)、維生素B2等重要營(yíng)養(yǎng)素，膽固醇含量低，是適宜于各類人群的健康食品。隨著生活水平提高，人們對(duì)健康的渴求不斷提高，對(duì)牛奶的消費(fèi)將大幅提高。城市化進(jìn)程加快，城市人口將大幅增加，同時(shí)農(nóng)村市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。城鎮(zhèn)人口作為乳制品的主要消費(fèi)群體，在城市化進(jìn)程加快后，人口將大幅增加，而人均牛奶消費(fèi)量?jī)H占世界牛奶消費(fèi)平均水平的四分之一，為乳業(yè)提供了廣闊的增長(zhǎng)空間。

4.4伊利公司外部威脅（T）

一是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手威脅。伊利公司在快速發(fā)展中將面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)、國(guó)外眾多對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)壓力，隨著市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，國(guó)外乳業(yè)巨頭紛紛以直接或間接方式覬覦國(guó)內(nèi)龐大的乳制品消費(fèi)市場(chǎng)，國(guó)外乳業(yè)巨頭通過(guò)其良好的境外奶源、先進(jìn)的營(yíng)銷方式將會(huì)給伊利帶來(lái)較大沖擊。二是快速擴(kuò)張威脅。按照國(guó)內(nèi)乳業(yè)工業(yè)政策，未來(lái)若干年將鼓勵(lì)乳業(yè)并購(gòu)重組，因此，伊利公司在擴(kuò)張過(guò)程中一方面面臨戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)形成的管理風(fēng)險(xiǎn)；另一方面面臨來(lái)自股東對(duì)其擴(kuò)張的支持與否的風(fēng)險(xiǎn)。

五企業(yè)近年經(jīng)營(yíng)狀況及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

5.1公司近年的經(jīng)營(yíng)狀況萬(wàn)元

項(xiàng)目年份

2013.9.30

2012.12.31

2011.12.31

2010.12.31

資產(chǎn)

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)

87136.4

13621.9

負(fù)債

凈資產(chǎn)

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

利潤(rùn)總額

60568.8

凈利潤(rùn)

79576.3

5.2公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

年份

項(xiàng)目

2013.9.30

2012.12.31

2011.12．31

2010.12.31

總資產(chǎn)利潤(rùn)率%

8.0062

8.761

9.1946

5.18

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率

28.7434

29.1404

28.6579

29.971

總資產(chǎn)凈利率

9.8345

8.7358

10.3845

5.5815

成本費(fèi)用利潤(rùn)率

6.7306

5.1664

5.9459

2.9353

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率

5.5973

3.8477

4.6621

2.0418

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率

70.7397

70.2655

70.7201

69.7331

銷售凈利率

6.9057

4.1343

4.8928

2.6825

銷售毛利率

29.2603

29.7345

29.2799

30.2669

三項(xiàng)費(fèi)用比重

23.185

25.3307

24.5985

28.0033

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

82.6981

-5.2616

130.2743

19.6153

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

103.0179

147.1891

139.0969

124.8523

存貨周轉(zhuǎn)率

9.3712

9.3604

8.9885

9.3618

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

5.2538

5.9098

5.5088

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1.4241

2.113

2.1224

2.0807

固定資產(chǎn)比重

45.0807

35.3844

36.5983

總的資產(chǎn)負(fù)債率

50.5089

62.0246

68.3611

70.6292

與同行業(yè)其他上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

項(xiàng)目

伊利

蒙牛

光明

三元

總資產(chǎn)凈利率

9.8345

10.97

3.0978

-3.1271

銷售毛利率

29.2603

26.7039

35.848

22.0337

銷售凈利率

6.9057

4.114

2.6113

-4.0898

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率

70.7397

70.162

64.152

77.9663

三項(xiàng)費(fèi)用比重

23.185

21.741

31.8622

27.0377

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

82.6981

67.56

48.4274

-386.2064

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

103.0179

112.31

8.5747

13.0022

存貨周轉(zhuǎn)率

9.3712

18.70

6.8836

8.6302

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1.4241

1.8741

1.1863

0.7646

從公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析來(lái)看，企業(yè)盈利能力在2013年有較大程度地改善，盈利能力較強(qiáng)，前三個(gè)季度的凈利潤(rùn)額就超過(guò)了2012年全年的凈利潤(rùn)，而且08年金融危機(jī)后雖然受到了“三聚氰胺”“毒奶粉”時(shí)間的影響，但企業(yè)整體的利潤(rùn)額是在逐年增加的；但是企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)，這與行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)，因?yàn)槠鋼碛写罅康纳a(chǎn)性生物資產(chǎn)，其飼養(yǎng)的年限較長(zhǎng)；從企業(yè)償債能力狀況來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居中，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

乳制品行業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)形成了“雙寡頭”格局，蒙牛和伊利占到了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，與蒙牛相比，二者之間仍然有一定差距，但這種差距逐步縮小，伊利在未來(lái)的乳制品市場(chǎng)上與蒙?；臼钦驹诹送粋€(gè)平臺(tái)上。

六評(píng)估依據(jù)

1．伊利集團(tuán)相關(guān)歷史數(shù)據(jù)；

2．伊利集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表；

3．盈利預(yù)測(cè)及營(yíng)運(yùn)費(fèi)用預(yù)測(cè)。

七企業(yè)收益預(yù)測(cè)

7.1收入的預(yù)測(cè)

企業(yè)以前年度收入分析

2010年企業(yè)收入分行業(yè)和分產(chǎn)品數(shù)據(jù)分析：

2011年企業(yè)收入分行業(yè)和分產(chǎn)品數(shù)據(jù)分析

2012年企業(yè)收入分行業(yè)和分產(chǎn)品數(shù)據(jù)分析

2013年企業(yè)收入分行業(yè)和分產(chǎn)品數(shù)據(jù)分析

從近三年來(lái)的數(shù)據(jù)分析，可以看出，液體乳的營(yíng)業(yè)收入占據(jù)了伊利集團(tuán)整體收入的較大比例，銷售毛利率較穩(wěn)定，基本保持在30%左右，而銷售凈利率有所浮動(dòng)，這與公司的成本變動(dòng)有較大關(guān)系，其中生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的變動(dòng)及其折舊的攤銷是伊利公司的重點(diǎn)分析。在對(duì)10年到13年9月的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年分析后，2012年的銷售收入增長(zhǎng)率與上兩年相比有較大的浮動(dòng)，可能受到了12年蒙?！倍灸谭邸睍r(shí)間的影響，增長(zhǎng)率只有12%，而前兩年的收入增長(zhǎng)率都保持在20%左右，基于謹(jǐn)慎性考慮，采用其平均增長(zhǎng)率值16%。綜述所述，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)如下：2012年全年?duì)I業(yè)收入為43,153,017,274.91元

年份

收入

13.10-12

2014

2015

2016

2017

營(yíng)業(yè)收入

7.2成本及相關(guān)費(fèi)用的預(yù)測(cè)

（1）伊利公司各類固定資產(chǎn)的折舊年限及其各年的折舊額：

（2013年第三季度報(bào)告中未披露折舊額）

項(xiàng)目

2010

2011

2012

2013.1-6

累計(jì)折舊

575,174,046.19

688,559,536.34

814,177,610.12

439,035,693.40

折舊額的環(huán)比增長(zhǎng)率為18.97%,近似取19%

折舊額的預(yù)測(cè)（每年資產(chǎn)保持一定的擴(kuò)張比例）

年份

折舊

13.10-12

2014

2015

2016

2017

折舊

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)是乳業(yè)企業(yè)所特有的資產(chǎn)，因而對(duì)其的評(píng)估及折舊的預(yù)測(cè)具有較大的主觀性。以下為伊利集團(tuán)公司2012年生物資產(chǎn)的主要分析：

（2）在上文伊利公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較穩(wěn)定，謹(jǐn)慎性原則下取其平均值為4%，由營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可以估算出企業(yè)的利潤(rùn)額，企業(yè)所得稅率為25%，基于此可以簡(jiǎn)化對(duì)成本費(fèi)用的細(xì)分及每一步的估算

項(xiàng)目

2013.10-12

2014

2015

2016

2017

利潤(rùn)額

.56

凈利潤(rùn)

.17

（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用

從企業(yè)各期的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出占最大比例，而利息收入額主要是主要是信用證保證金定期存款計(jì)提的利息收入，二者差額今年來(lái)基本都為負(fù)數(shù)，即財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)。在對(duì)自由現(xiàn)金流進(jìn)行估算時(shí)，需加上以計(jì)提的利息支出，最近期間每年計(jì)提的應(yīng)付利息如下表所示：

項(xiàng)目

2013.1-9

2012

2011

2010

利息支出

2,887,560.00

2,230,580.00

26,818,300.00

1,583,300.00

營(yíng)業(yè)收入

36,571,200,000

41,990,700,000

37,451,400,000

29,665,000,000

由上表可以看出，利息費(fèi)用波動(dòng)性較大，2011年的利息支出遠(yuǎn)大于其他年份，主要是由于到期一次還本付息的借款利息增加所致?；诜€(wěn)健性考慮，分析其他數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)利息支出占營(yíng)業(yè)收入的比例較穩(wěn)定，大概為6%，所以利息支出預(yù)測(cè)：

項(xiàng)目

2013.10-12

2014

2015

2016

2017

利息支出

.34

（4）資本性的支出

在伊利集團(tuán)的近期報(bào)告中，無(wú)法取得去資本性支出的數(shù)額，因而假設(shè)其近期沒(méi)有大額的投資項(xiàng)目，沒(méi)有資本性支出

（5）追加的營(yíng)運(yùn)資金

為保證業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，在未來(lái)期間，企業(yè)需追加營(yíng)業(yè)資金，影響營(yíng)運(yùn)資金的因素主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、預(yù)付賬款以及存貨的增減，根據(jù)各指標(biāo)的計(jì)算可推倒出：

營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)=360/（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天次數(shù)-預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）

企業(yè)歷史數(shù)據(jù)如下表：

項(xiàng)目

2013.1-9

2012

2011

2010

營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)

-10.

-27.

-17.

-30.

應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)

3.4945

2.4458

2.5881

2.8834

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

38.4156

38.4599

40.0512

38.4541

應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)

15.

8.

5.

8.

預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)

44.

42.

37.

57.

預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)

23.

29.

22.

27.

營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)次數(shù)為負(fù)數(shù)，說(shuō)明公司短期資金緊張，需要取得短期借款來(lái)滿足營(yíng)運(yùn)的需求。營(yíng)運(yùn)資金的平均周轉(zhuǎn)次數(shù)為-21.，取整數(shù)-21天。

所以營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)如下：

項(xiàng)目

2013.10-12

2014

2015

2016

2017

營(yíng)運(yùn)資金

.05

（6）企業(yè)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)

未來(lái)年度企業(yè)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)：

年份

項(xiàng)目

2013.1-9

2014

2015

2016

2017

凈利潤(rùn)

.17

加：折舊

利息費(fèi)用

.34

減：資本性支出

0

0

0

0

0

追加營(yíng)運(yùn)資金

.05

自由現(xiàn)金流

.46

7.3折現(xiàn)率的確定

WACC=負(fù)債成本×(1-平均稅率)×債務(wù)在公司長(zhǎng)期資本中的占比+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本在長(zhǎng)期資本成本中的占比

（1）債務(wù)資本成本債務(wù)資本是指企業(yè)債權(quán)人提供的短期、長(zhǎng)期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付賬款等商業(yè)信用負(fù)債。債務(wù)資本成本即債務(wù)資金的到期收益率，Kd為YTM，即債務(wù)的稅前資本成本；Pt為t期歸還的本金。債務(wù)的稅后資本成本為：Ki=Kd×(1-T)其中：T為企業(yè)所得稅稅率。

伊利公司作為一家實(shí)力雄厚、信用記錄優(yōu)良的乳業(yè)龍頭企業(yè)，其在進(jìn)行債項(xiàng)融資時(shí)可以取得一個(gè)較為有利的融資成本。雖然存在借款期限長(zhǎng)短從而導(dǎo)致利率有一定差異，但是伊利公司在實(shí)際運(yùn)作中，可以充分利用其優(yōu)良的授信記錄，從銀行取得較低成本資金。

債務(wù)平均成本率:Kd=KdlWdl+KdsWds其中：Kd：債務(wù)資本成本

Kdl，Kds：長(zhǎng)、短期平均貸款利率Wdl,Wdl：長(zhǎng)、短期債務(wù)占的權(quán)重，有息短期負(fù)債=短期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債，有息長(zhǎng)期負(fù)債=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券

根據(jù)伊利公司2012年年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)，短期借款為（+255）萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款為28.9萬(wàn)元，應(yīng)付債券為0?？梢钥闯鲆晾局饕杩顬槎唐诮杩?，占到了全部借款的接近99%的比例，公司所得稅稅率為25%，估算時(shí)基于謹(jǐn)慎性的考慮，全部使用短期貸款的利率6.06%，計(jì)算得出債務(wù)資本成本如下：Ki=Kd×(1-T)=6.06%×(1-25%)=4.55%

（2）權(quán)益資本成本