鋰礦產(chǎn)量分析、鋰礦新增產(chǎn)量預測及鋰礦價格走勢分析

鋰礦產(chǎn)量分析、鋰礦新增產(chǎn)量預測及鋰礦價格走勢分析

南美洲是鋰鹽產(chǎn)品的主要生產(chǎn)地。智利阿根廷等地區(qū)的鹽湖鋰資源量大，且鎂鋰比極低，具有絕佳的鋰鹽生產(chǎn)條件。近年來各鹽湖企業(yè)先后公布龐大的擴產(chǎn)計劃，根據(jù)規(guī)劃進展南美鹽湖的新增供給將主要在2020年之后才大規(guī)模放量，鋰資源短期內(nèi)的主要供給壓力仍將以澳洲新增鋰精礦為主。目前南美在產(chǎn)的主要公司包括SQM、ALB、Livent（FMC）和Orocobre，2018年四家公司預計合計生產(chǎn)鋰鹽（折合LCE）約12萬噸，我們預計這四家公司2019年LCE產(chǎn)量可能小幅增長至約13.5萬噸，2020年南美鹽湖LCE產(chǎn)量有望達到17.25萬噸，南美鋰鹽新增供給的大規(guī)模放量仍需時日。

1、南美鹽湖鋰資源充足，生產(chǎn)成本低，全球鋰礦大幅擴產(chǎn)，2019年鋰精礦總產(chǎn)量或較2018年翻倍，不同礦山成本差異大，鋰精礦供給成本曲線較為陡峭

全球一半以上的鋰資源集中于南美地區(qū)。南美國家阿根廷、玻利維亞和智利的鋰資源量位居世界前三，合計鋰資源量達到3230萬噸，占到全球總資源量的52%。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2018年之前南美鹽湖是鋰資源供給的最主要來源，來自南美的鋰產(chǎn)品產(chǎn)量在2017年約占到全球的1/2。從2018年開始，隨著除Talison以外的澳洲鋰礦也先后投產(chǎn)，澳大利亞一躍成為全球鋰資源最大供應地區(qū)。南美鹽湖的全球鋰供應占比雖然有所下降，但是依然是世界最主要的鋰生產(chǎn)地之一。全球鋰資源集中在南美地區(qū)

南美洲是鋰產(chǎn)品主要產(chǎn)地（單位：噸LCE）

南美鹽湖的鋰資源儲量豐富且鎂鋰比極低，Atacama、HombreMuerto、Olaroz等鹽湖鎂鋰比均在10以下，生產(chǎn)過程中不需要專門進行鋰富集的步驟，與其他地區(qū)相比南美鹽湖具有最佳的鋰鹽生產(chǎn)條件。南美鹽湖開采條件遠優(yōu)于國內(nèi)鹽湖

優(yōu)異的生產(chǎn)條件使得南美鹽湖的鋰鹽生產(chǎn)成本極低。以南美鋰鹽龍頭SQM為例，SQM2016和2017年的銷售成本僅為3520美元/噸和3761美元/噸。對比澳洲礦山來看，澳洲在產(chǎn)主力鋰礦山除Talison外，品位基本在1%-1.5%之間。同等品位Galaxy旗下的MtCattlin和MineralResources旗下的MtMarion鋰精礦生產(chǎn)成本都在400-550美元/噸之間，算上加工費后的單噸LCE成本接近4.5-5萬元人民幣。相比之下，南美鹽湖生產(chǎn)成本優(yōu)勢十分明顯。南美鹽湖生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯

2019將是鋰礦項目（主要是澳洲礦山）產(chǎn)量大增的一年。在本文梳理的十一座礦山中，除了已經(jīng)停產(chǎn)的Rubicon&Helikon（歸屬于DesertLion）和尚未投產(chǎn)的MtHolland（歸屬于Kidman和SQM），剩余的九座鋰礦項目均有明顯的增產(chǎn)計劃。我們根據(jù)公司的產(chǎn)能建設進度、產(chǎn)能爬坡計劃結(jié)合歷史的產(chǎn)能爬坡速度對九座鋰礦項目2019年每季度產(chǎn)量做出了較為中性的預測，得出以下結(jié)論：

名義產(chǎn)能方面，2019年底九座鋰礦的預計總名義產(chǎn)能將達到391萬噸/年，2020年底達到516萬噸/年。

若各礦山2019年產(chǎn)量基本按照計劃投放，2019年鋰精礦總產(chǎn)量或?qū)⑤^2018年翻倍。預計2019年這九座鋰礦將合計生產(chǎn)約277萬噸鋰精礦，而這九座鋰礦的2018年總產(chǎn)量3僅約為130萬噸（2018年Wodgina、PLS-Pilgangoora項目的原礦產(chǎn)量未納入統(tǒng)計）。

分季度來看，2019Q3鋰精礦生產(chǎn)增量或最為顯著。根據(jù)我們的預測，2019年Q1-Q4每個季度環(huán)比增量分別約為7.6萬噸、13.2萬噸、18.4萬噸、14.7萬噸，環(huán)比增幅分別為19%、28%、31%、19%，第三季度的增幅最大。

2019年鋰精礦的主要增量或由Greenbushes、Wodgina、PLS-Pilgangoora、Altura四座礦山項目貢獻。根據(jù)我們的預測，雖然每座礦山都在增產(chǎn)，但79%的增量來自以上四座礦山，其貢獻的增量占2019年九座鋰礦合計增量的79%。以上四座礦山分別貢獻2019年九座鋰礦合計總增量的31%、26%、13%、10%。2019年澳礦產(chǎn)量增幅顯著，主要集中在Greenbushes和Wodgina4（噸鋰精礦）

Wodgina占九座鋰礦總產(chǎn)量比例增長顯著

2019年鋰礦新增產(chǎn)量中，各項目貢獻占比5

礦山最重要的還是其盈利能力和運營方的現(xiàn)金流狀況，二者共同決定礦山是否能持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營、新增產(chǎn)能計劃是否能如期落實，了解這些對于我們判斷行業(yè)的供給格局非常重要。另外，鋰輝石礦當下還在密集地產(chǎn)能建設、產(chǎn)能爬坡，因此相較于鋰輝石礦山的名義產(chǎn)能，用預期產(chǎn)量來分析更加合適。所以，相比于供給分析中常見的產(chǎn)能成本曲線，我們認為產(chǎn)量成本曲線更適合當下鋰精礦的供給現(xiàn)狀。

鋰礦項目的單噸現(xiàn)金成本主要受礦山品位和選礦效率兩方面的影響，因此高品位礦山會有得天獨厚的優(yōu)勢，而低品位礦山則很難在成本方面做到優(yōu)秀。比如優(yōu)秀鋰輝石礦山的代表Greenbushes由于其稟賦優(yōu)異及多年經(jīng)驗累積的成熟工藝，2017年單噸鋰精礦現(xiàn)金成本僅為179美元；而2018Q2新投產(chǎn)的鋰礦BaldHill則在資源稟賦和工藝經(jīng)驗方面都處于劣勢，成本高昂且不穩(wěn)定，其2018Q3、2018Q4、2019Q1現(xiàn)金成本分別為660美元/噸、824美元/噸、553美元/噸，其中2018Q4現(xiàn)金成本僅略低于其當季的出貨價格880美元/噸。

總體來說，鋰精礦的供給成本曲線較為陡峭，行業(yè)最高成本是行業(yè)最低成本的大約三倍。陡峭的成本曲線意味著：（1）行業(yè)大部分產(chǎn)能可以享受較高的毛利水平；（2）在鋰精礦供給過剩、價格承壓的情形下，高成本產(chǎn)能盈利能力將首先受到?jīng)_擊，在產(chǎn)項目可通過減產(chǎn)來減少損失，在建項目有可能放緩建設進度并推遲投產(chǎn)，兩者都有助于減緩供給的過剩程度并穩(wěn)定價格。同時我們也提醒：（1）由于新投產(chǎn)鋰礦當前并不成熟，其生產(chǎn)成本也并不穩(wěn)定（主要是成本曲線右側(cè)的礦山），這也賦予了成本曲線動態(tài)變化的屬性；（2）由于行業(yè)最高成本有一定的“成本支撐”參考意義，在鋰精礦大幅擴產(chǎn)、出貨價下滑的背景下，行業(yè)最高成本的變動更加值得緊密跟蹤。

從2018、2019、2020年產(chǎn)量成本曲線的演進可見鋰輝石礦迅猛的增產(chǎn)步伐2018年鋰精礦產(chǎn)量成本曲線

2019年預測鋰精礦產(chǎn)量成本曲線

2020年預測鋰精礦產(chǎn)量成本曲線

2、新增供給大規(guī)模放量需等到2020年之后

依托充足的資源儲備和良好的生產(chǎn)條件，南美的主要鹽湖企業(yè)在近兩年內(nèi)均公布了龐大的擴產(chǎn)計劃。根據(jù)各公司規(guī)劃，除SQM的Atacama項目之外，其他項目的大規(guī)模擴產(chǎn)均在2020年及之后。具體情況為：SQM將在2021年將鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)能擴展至18萬噸，ALB計劃2020年在Atacama新增鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)能4萬噸，Livent將在2020年將碳酸鋰產(chǎn)能擴張至3.2萬噸，Orocobre2020年底產(chǎn)能將達到4.25萬噸，此外還有其他新建項目也計劃在2020年之后陸續(xù)投產(chǎn)。主要公司產(chǎn)能擴張計劃（單位：萬噸）

從實際產(chǎn)量來看，2020年之前南美鹽湖的新增供給有限。2018年4大在產(chǎn)鹽湖企業(yè)的鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)量甚至低于2017年，2019年的鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)量預計將小幅增加至13.5萬噸左右，2020年鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)量估計達到17.25萬噸。2020年之前南美鹽湖鋰鹽新增產(chǎn)量有限

3、短期內(nèi)智利地區(qū)供給增量不及預期

南美鹽湖的鋰資源主要集中于智利、阿根廷和玻利維亞構成的“鋰三角”，短期內(nèi)的新增鋰鹽供給將主要來自于智利。智利的Atacama鹽湖作為短期內(nèi)擴產(chǎn)主力實際產(chǎn)量并未實現(xiàn)大幅提升，未來的擴產(chǎn)進程受到監(jiān)管等因素影響仍存在較大不確定性。阿根廷地區(qū)的開發(fā)條件良好且監(jiān)管條件更加有利，預計鋰供給產(chǎn)出將更為順利，但是根據(jù)各公司公布的投產(chǎn)時間表，阿根廷地區(qū)的新增供給放量主要在2020年之后。玻利維亞的鋰資源主要由其國營公司YLB管理開發(fā)，在2017年之后玻利維亞才逐漸引入海外公司進行合作開發(fā)。玻利維亞地本地基礎設施落后且開發(fā)經(jīng)驗匱乏，預計短期之內(nèi)難以大規(guī)模產(chǎn)出鋰鹽產(chǎn)品。南美鋰資源聚集在鋰三角地區(qū)

位于智利地區(qū)的SQM和ALB通過向智利政府租賃Atacama鹽湖來進行鋰鹽生產(chǎn)。智利對鋰資源的監(jiān)管力度較大，鋰在智利被視為戰(zhàn)略礦種，鋰資源開采受到核能委員會（CCHEN）和生產(chǎn)促進委員會（Corfo）等多個機構的監(jiān)管，SQM和ALB在Atacama鹽湖的擴產(chǎn)，需要得到監(jiān)管機構的許可才能順利進行。而近年來SQM和ALB與監(jiān)管機構之間多次產(chǎn)生法律糾紛和意見分歧，其中新租約協(xié)議中針對本地廠商進行優(yōu)惠價格銷售鋰鹽的條款預計將很難完成，公司的未來擴產(chǎn)計劃依然有很大的不確定性。Atacama項目生產(chǎn)需要應對的監(jiān)管部門

SQM于2018年上半年與Corfo達成了新的租約協(xié)議，暫時為Atacama項目擴產(chǎn)掃除了障礙。ALB在2019年初公告稱與Corfo達成協(xié)議，但是仍可能面臨其他監(jiān)管部門的訴訟。考慮到智利對鋰資源的嚴格監(jiān)管和Atacama鹽湖的爭議歷史，不排除未來再次出現(xiàn)政治監(jiān)管環(huán)境變化造成對當?shù)劁嚬┙o造成擾動的情況出現(xiàn)。

4、國內(nèi)與海外價差逆轉(zhuǎn)，未來南美鋰價可能跟隨國內(nèi)價格回調(diào)，供給放量或繼續(xù)壓制鋰精礦價格，高成本產(chǎn)能值得額外關注

南美鋰鹽銷售價格變化相對國內(nèi)更加平穩(wěn)。2018年SQM的鋰鹽售價維持在1.6萬美元/噸左右。2018年上半年，SQM鋰價低于國內(nèi)鋰價14-15萬元/噸的價格。2018年下半年時，SQM銷售均價已經(jīng)遠高于國內(nèi)年底8萬元/噸的售價。從未來趨勢來看，2019年南美鋰價可能會跟隨國內(nèi)鋰價出現(xiàn)一定下跌，Orocobre2018Q4價格已經(jīng)出現(xiàn)一定幅度下跌，Q4銷售均價已經(jīng)回調(diào)至10587美元/噸。中國與海外價差逆轉(zhuǎn)

若海外鋰價跟隨中國鋰價出現(xiàn)較大回調(diào)，海外項目的擴產(chǎn)進度和新建項目的進程也將會受到很大影響。鋰資源開發(fā)項目需要大量資本開支，若鋰價出現(xiàn)持續(xù)下跌，鋰項目的對應投資回報率將有所下滑，鋰資源公司的融資難度將大大增加，以致于各公司的各項擴產(chǎn)和新建項目可能無法順利實現(xiàn)，屆時鋰供給的實際放量將遠小于各公司的前期規(guī)劃。

2018年伴隨鋰鹽價格下調(diào)，鋰鹽廠盈利受到擠壓、資本開支轉(zhuǎn)緊、部分產(chǎn)能投放趨緩；2019年開始擠壓上游礦山利潤本就是合乎邏輯的推演，加之全球鋰礦（主要是澳洲礦山）大幅增產(chǎn)，產(chǎn)能過剩將導致內(nèi)部競爭加劇，這又進一步使得鋰精礦出貨價格承壓。綜合分析，我們得出以下三點結(jié)論：

鋰精礦價格受供給壓制，或進一步下調(diào)至600-630美元/噸區(qū)間。2019年全球鋰礦的增量十分顯著，九座鋰礦合計產(chǎn)量或?qū)?018年的約130萬噸鋰精礦增長至2019年的預計277萬噸，精礦價格下降在所難免。5月8日鋰精礦（5%min）中國到岸價格中間值已下降至655美元/噸，較2019年初值下調(diào)9.66%；另一方面，MtMarion公布的2019Q2出貨價格為682美元/噸，較一季度出貨價下跌了約14%。我們預計2019下半年鋰精礦的出貨價可能進一步降至600-630美元/噸，這也是我們預計的2019年全球鋰精礦產(chǎn)量成本曲線最右端（代表行業(yè)最高現(xiàn)金成本）大約對應的值；另一方面，下降的精礦價格有助于鋰鹽廠降低成本（按照每一噸碳酸鋰需要8噸鋰精礦、美元匯率6.8測算，精礦價格每下降50美元/噸，鋰鹽廠的碳酸鋰成本可以下降約2720元/噸）。

鋰精礦產(chǎn)能和鋰鹽產(chǎn)能錯配的情況可能在2019年出現(xiàn)。2019年一季度鋰精礦進口量44.5萬噸（，按照8噸鋰精礦產(chǎn)出1噸碳酸鋰）折算為5.56萬噸LCE，而國內(nèi)鋰精礦冶煉企業(yè)一季度總鋰精礦消耗量約為3.04萬噸LCE，一季度進口的鋰精礦過剩約2萬余噸。一個事實也可以從側(cè)面說明這一情形：銀河資源披露的MtCattlin一季度鋰精礦產(chǎn)量環(huán)比增長24%，銷量卻環(huán)比大幅下滑62%，公司表明這是由于目前客戶“精礦庫存充足”所致。

2019年新擴產(chǎn)量的成本兩極分化明顯，高成本產(chǎn)量的投產(chǎn)進度和成本變動值得額外關注。根據(jù)我們的測算，2019年新增產(chǎn)量將有約31%來自Greenbushes，約26%來自Wodgina。Greenbushes由于資源優(yōu)異、工藝成熟，新擴產(chǎn)能的成本或?qū)H略高于原有產(chǎn)能的成本，仍位于行業(yè)第一梯隊；而Wodgina項目的鋰精礦