附錄 綜合案例分析

PAGEPAGE28附錄四川長虹綜合案例四川長虹在中國證券市場上曾經(jīng)創(chuàng)造過“長虹不敗”的神話，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張和利潤方面都曾經(jīng)有過輝煌的業(yè)績，也曾在2004年創(chuàng)下了中國股市創(chuàng)市以來的企業(yè)虧損之最，同時也創(chuàng)造了在巨虧的基礎(chǔ)上迅速扭虧為盈，實現(xiàn)107.74％的凈利潤增長率的奇跡。對四川長虹進(jìn)行財務(wù)分析有典型意義。本案例也試圖從財務(wù)分析的角度，對四川長虹的競爭戰(zhàn)略、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、財務(wù)風(fēng)險、巨虧之后的長虹迅速扭虧為盈的原因、未來發(fā)展前景等作出說明。第一節(jié)戰(zhàn)略分析一、公司背景四川長虹創(chuàng)業(yè)于1958年，作為我國建國初期重點建設(shè)項目之一，長虹剛開始是我國研制生產(chǎn)軍用、民用雷達(dá)的重要基地。從20世紀(jì)70年代起，長虹開始走軍民結(jié)合的道路，研制電視機(jī)。1986年，長虹從松下引入當(dāng)時的先進(jìn)技術(shù)，建成了第一條彩色電視機(jī)自動流水生產(chǎn)線，1992年全國銷量首次突破100萬臺。1994年，長虹股票在上海證券交易所掛牌上市。自上市以來的10年間，長虹銷售收入累計突破1200億元，凈利潤累計達(dá)到90.19億元。長虹彩電先后創(chuàng)造了一個又一個的行業(yè)奇跡，囊括了“中國最大彩電基地”以及“中國彩電大王”等行業(yè)最高榮譽(yù)，并獲得“中國免檢產(chǎn)品”稱號。根據(jù)國家統(tǒng)計局行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心2004年度彩電產(chǎn)業(yè)市場調(diào)查報告顯示，截止2004年，長虹連續(xù)16年保持中國彩電行業(yè)銷量第一。圖12－1列示了長虹上市以來主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的變化趨勢，由此可以看出長虹的發(fā)展階段。圖12－1長虹主營業(yè)務(wù)收入及凈利潤變化趨勢二、戰(zhàn)略分析四川長虹目前的經(jīng)營業(yè)務(wù)包括視頻視聽產(chǎn)品、空調(diào)產(chǎn)品、電池、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品等等，表12－2列示了2005年長虹主營業(yè)務(wù)分產(chǎn)品的情況。表12－22005年長虹主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品情況分產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入（億元）所占比例主營業(yè)務(wù)利潤（億元）所占比例彩電99.366％18.379％空調(diào)19.013％3.515％IT產(chǎn)品20.213％0.10.4％其他12.08％1.35.6％由上表可見，無論從收入還是從利潤角度，彩電均是長虹最主要的業(yè)務(wù)。因此，以下我們主要分析影響彩電行業(yè)盈利能力的各種因素。（一）基于五力模型的戰(zhàn)略環(huán)境分析1.現(xiàn)有公司間競爭（1）行業(yè)增長率。我國彩電業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)入成熟期，行業(yè)增長率緩慢，整體供過于求，生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩。因此，現(xiàn)有廠商獲取發(fā)展的重要途徑是通過“價格戰(zhàn)”從其他參與者手中奪取市場份額。惡性的價格戰(zhàn)使得彩電行業(yè)步入微利時代。（2）競爭者的集中和均勢。激烈的價格戰(zhàn)還使得市場集中度不斷提高。目前國內(nèi)的彩電市場基本上掌握在幾大彩電巨頭手中。但并沒有一個控制性的公司，即使市場份額最大的長虹2004年的市場占有率也只有17％，目前長虹、康佳、TCL、創(chuàng)維、海信、海爾、廈華等公司均有較強(qiáng)的實力，相互之間競爭激烈。（3）產(chǎn)品的獨特性和轉(zhuǎn)換成本。國內(nèi)傳統(tǒng)彩電技術(shù)含量較低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，無論是哪一種品牌，絕大部分是用國外元件組裝的，采用的是通用的標(biāo)準(zhǔn)件，各品牌間的性能差別不大，轉(zhuǎn)換成本較低。（4）規(guī)模經(jīng)濟(jì)。彩電行業(yè)具有較為明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這刺激了各彩電生產(chǎn)企業(yè)不斷通過擴(kuò)大產(chǎn)能來降低成本，并利用價格優(yōu)勢爭奪市場份額。但當(dāng)彩電市場逐漸趨于飽和時，各廠商高速的產(chǎn)能膨脹之后反而堆積起一個巨大的庫存包袱，導(dǎo)致整個行業(yè)因為高庫存產(chǎn)生的供求不平衡而逐漸喪失了價格的話語權(quán)。（5）退出壁壘。彩電生產(chǎn)設(shè)備專用性較強(qiáng)，一旦退出，生產(chǎn)線、銷售渠道等將打水漂。因此彩電業(yè)退出壁壘高，原有企業(yè)縱使經(jīng)營狀況不佳也苦苦支撐，相互競爭異常激烈。2.新進(jìn)入者的威協(xié)彩電行業(yè)的進(jìn)入壁壘較高，新進(jìn)入者威協(xié)不大，主要有以下幾方面的原因：（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)。彩電行業(yè)具有較強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，它迫使新進(jìn)入者必須以較大的規(guī)模進(jìn)入，并冒著現(xiàn)有企業(yè)強(qiáng)烈反擊的風(fēng)險；或者以小規(guī)模進(jìn)入，但要長期忍受產(chǎn)品成本較高的劣勢。這二者都給新進(jìn)入者帶來障礙或壓力。（2）原有品牌的優(yōu)勢。彩電行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，特別是經(jīng)歷了“價格戰(zhàn)”的歷練，現(xiàn)有企業(yè)在顧客服務(wù)、促銷、知名度、信譽(yù)、顧客忠誠度等方面已形成了一定的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢使?jié)撛谶M(jìn)入者受到壓力。（3）銷售渠道?！皟r格戰(zhàn)”使彩電巨頭們加強(qiáng)并改善了供應(yīng)鏈管理。由于行業(yè)的正常銷售渠道已經(jīng)被現(xiàn)有企業(yè)占有，潛在進(jìn)入者只有通過讓價、提供廣告補(bǔ)貼等方法，才能使中間商接受其產(chǎn)品，這就必然降低自己的利潤，從而形成進(jìn)入壁壘。（4）資金需求。隨著彩電業(yè)的競爭向高端市場發(fā)展，產(chǎn)品科技含量不斷增加，投入研發(fā)的資金需求增多，因此新進(jìn)入者需要投入大量的研發(fā)資本，這就給它們帶來極大的障礙。3.替代產(chǎn)品的威協(xié)彩電現(xiàn)已成為家庭生活必需品，因此被其他產(chǎn)品替代的可能性不大。但不可忽視的是彩電目前正處于更新?lián)Q代的時期，新產(chǎn)品的不斷推出將加快原有產(chǎn)品的淘汰速度。4.買方議價能力由于傳統(tǒng)彩電的同質(zhì)化程度很高，因此消費者對價格較為敏感。他們愿意花時間尋找性價比較高的產(chǎn)品，從而增加了其議價能力。更為重要的是，國美、蘇寧等大型連鎖家電超市的崛起，形成了所謂的“渠道霸權(quán)”，大大提高了買方議價能力。彩電生產(chǎn)企業(yè)為了吸引這些大型連鎖家電超市，還不得不提供優(yōu)惠的購貨條件，例如延長信用期限等。這一方面增加了廠商的收款風(fēng)險，一方面又降低了廠商的資金使用效率。5.賣方議價能力對于傳統(tǒng)彩電的核心部件——彩管和高頻頭而言，國內(nèi)市場基本處于供過于求的狀態(tài)，而且由于彩管的針對性很強(qiáng)，因此，賣方的議價能力較弱。此外，彩電行業(yè)屬于典型的“無芯工業(yè)”，對于高端產(chǎn)業(yè)的核心芯片大部分依賴進(jìn)口，賣方議價能力較強(qiáng)。（二）競爭戰(zhàn)略選擇分析“成本領(lǐng)先，價格致勝”一直是四川長虹堅持的競爭戰(zhàn)略。采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，要求企業(yè)具備較高的市場份額、良好的原材料供應(yīng)，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)，來達(dá)到降低產(chǎn)品總成本，獲取競爭優(yōu)勢。生產(chǎn)方面，長虹作為中國彩電行業(yè)的領(lǐng)軍人物，提出了“航空母艦戰(zhàn)略”：在彩電的技術(shù)、設(shè)備、生產(chǎn)能力上加大投入，逐步形成自我配套體系，千方百計增強(qiáng)自配能力，全力以赴降低產(chǎn)品成本，走規(guī)模經(jīng)濟(jì)之路。在此戰(zhàn)略的指引下，長虹在綿陽建立了全國最大的彩電生產(chǎn)制造基地，對其上游供應(yīng)鏈（除顯像管外）都進(jìn)行了整合，擁有行業(yè)內(nèi)最大、最完整的配套產(chǎn)業(yè)鏈。投資方面，長虹利用其“彩電大王”的獨特品牌優(yōu)勢，充分發(fā)揮股權(quán)融資潛力，依靠“配股籌資——擴(kuò)大產(chǎn)能、降低成本——降價——再配股籌資——再擴(kuò)大產(chǎn)能、降低成本——再降價”的模式搶占市場。營銷方面，長虹為了集中精力擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，不愿投資于費用高昂的分銷渠道。因此，長虹的渠道策略采取的是選擇式分銷模式，主要依靠批發(fā)大戶來批銷長虹產(chǎn)品，長虹稱之為“傍大款策略”。如與鄭百文結(jié)合、絕大部分外銷都由美國APEX公司代理等。成本方面的優(yōu)勢使得長虹特別鐘情于價格戰(zhàn)，可是說正是憑借著在中國彩電業(yè)策動的多番價格戰(zhàn)才成就了長虹“彩電大王”的地位。1989年，長虹打響了價格戰(zhàn)的第一槍，產(chǎn)品平均降幅為600元，通過這次價格戰(zhàn)，長虹的市場占有率迅速擴(kuò)大。1996年，為了挑戰(zhàn)在關(guān)稅由35％下降到23％以后蜂擁而入的洋貨，長虹再次大幅降價18％，使長虹的市場占有率一度達(dá)到了35％，成了名副其實的中國彩電第一品牌。依靠接連不斷的價格戰(zhàn)，長虹從只有三四千萬資產(chǎn)的規(guī)模，發(fā)展到2002年的全球彩電銷量亞軍。長虹為了實現(xiàn)其競爭戰(zhàn)略，采取了強(qiáng)有力的措施。影響最大、效果最好的當(dāng)屬“獨生子”策略和走國際化道路。從20世紀(jì)80年代中期開始，長虹集中有限的資源，圍繞彩電的規(guī)模，將幾乎所有的資金和技術(shù)力量都投向彩電的技術(shù)、設(shè)備和生產(chǎn)能力上，持續(xù)加大投入，采取填平補(bǔ)齊、梯度推進(jìn)的技改方式，從前端到終端，又從終端到前端，輪番推進(jìn)，滾動發(fā)展。正是這一優(yōu)生優(yōu)育的“獨生子”戰(zhàn)略，成就了長虹“中國彩電大王”的行業(yè)地位。隨著彩電行業(yè)由投入期、成長期發(fā)展到成熟期，行業(yè)增長速度開始迅速下降，長虹的業(yè)績也隨之急劇下滑。為了扭轉(zhuǎn)頹勢，長虹開始嘗試多元化戰(zhàn)略，先后收購了長虹集團(tuán)的空調(diào)和數(shù)字視聽產(chǎn)品業(yè)務(wù)，并開始投資于電池業(yè)務(wù)。但長虹并未從彩電情結(jié)中走出來，沒花大力氣培育這些新的經(jīng)濟(jì)增長點產(chǎn)品，營銷重心也并未轉(zhuǎn)移到這些毛利率高得多的新產(chǎn)品上。因此，長虹新產(chǎn)品未能及時接替彩電成為長虹的新支柱產(chǎn)品，造成支柱產(chǎn)品青黃不接，企業(yè)缺乏新經(jīng)濟(jì)增長點，陷入困境就再所難免。由此可見，長虹的“獨子政策”并未得到實質(zhì)性改變，2005年彩電銷售業(yè)務(wù)仍然貢獻(xiàn)了66％的主營業(yè)務(wù)收入和79％的主營業(yè)務(wù)利潤。相對于其他彩電企業(yè)，長虹在國際化的道路上起步較晚。面對日益飽和的國內(nèi)市場，長虹于2002年5月提出了新的國際化發(fā)展戰(zhàn)略，充分利用全球技術(shù)資源，將長虹打造成為世界級企業(yè)。在該戰(zhàn)略的支持下，長虹的全球品牌效應(yīng)正迅速在海外新興市場得到體現(xiàn)。長虹在東南亞、澳洲、拉美、中東、獨聯(lián)體、非洲等市場仍取得長足發(fā)展，并在印度尼西亞等多個海外市場占據(jù)銷售量第一的位置。目前，長虹系列數(shù)字高清電視、數(shù)字背投、數(shù)字平板已銷往全球100多個國家和地區(qū)，全球用戶成果突破9000萬。但是國際化戰(zhàn)略也為長虹帶來了隱患。由于開拓海外市場的時間較晚，市場銷售網(wǎng)絡(luò)較為貧乏，因此只能采取大經(jīng)銷商的營銷模式。另一方面，由于國際市場經(jīng)驗不豐富，加之存在急躁冒進(jìn)的思想，在競爭日趨激烈競爭中并沒有采取傳統(tǒng)的現(xiàn)匯結(jié)算方式，而是加大信用賒銷力度，在貿(mào)易結(jié)算方面采取了設(shè)定賬期、分期付款的方式，這使得長虹的應(yīng)收賬款急劇增加。這些應(yīng)收賬款問題正是“長虹神話”破滅的重要因素。第二節(jié)會計分析一、識別分析關(guān)鍵會計政策和會計估計作為一個典型的制造企業(yè)，對存貨和應(yīng)收賬款的有效管理無疑是其重要的成功因素。翻開長虹的財務(wù)報表，我們可以發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款、存貨構(gòu)成了其資產(chǎn)的大部分，如表12－3表示。表12－3應(yīng)收賬款及存貨比率1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年應(yīng)收賬款比率16.03％10.97％16.34％22.62％23.79％30.58％35.60％存貨比率41.40％40.40％35.23％40.01％34.27％46.91％31.97％合計57.43％51.37％51.57％62.63％58.06％77.49％67.57％由上表可見，長虹的應(yīng)收賬款與存貨所占比率極高，與應(yīng)收賬款及存貨相關(guān)的會計政策與會計估計是否合理，將直接關(guān)系到長虹的財務(wù)報表是否能如實反映其實際的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況。在這些會計政策和會計估計中，壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備的計提具有較高的會計靈活性。因此，管理當(dāng)局是否利用上述會計靈活性隱瞞或歪曲公司的真實情況成為我們的分析重點。長虹從2000年開始涉足短期投資，而且金額巨大，一直保持在10億元左右。短期投資雖然能夠提高企業(yè)閑置資金利用率，但也給企業(yè)帶來了額外的風(fēng)險。這必須引起我們的注意。此外，長虹的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤顯然是報表使用者關(guān)注的焦點。長虹自1994年上市以來凈利潤一直為正，但2004年卻成為中國股市的“虧損之王”。為什么經(jīng)營業(yè)績會發(fā)生如此驚人的“大變臉”？長虹一直以來的盈利質(zhì)量如何？這也是我們關(guān)心的問題。二、資產(chǎn)負(fù)債表主要項目分析（一）應(yīng)收賬款質(zhì)量分析1.應(yīng)收賬款的異常增長正常情況下，應(yīng)收賬款的增長比率應(yīng)當(dāng)與主營業(yè)務(wù)收入的增長比率相匹配。長虹的主營業(yè)務(wù)收入在2002年和2003年增長較快（如表12－4所示），而應(yīng)收賬款的增長卻明顯更快。應(yīng)收賬款的異常增長是不是利用放寬信用條件以刺激銷售增長的結(jié)果？表12－4長虹應(yīng)收賬款的異常增長2001年2002年2003年2004年2005年主營業(yè)務(wù)收入增長比率－11.14％32.27％12.30％－18.36％30.53％應(yīng)收賬款增長比率58.27％46.51％20.36％－5.87％17.72％應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率16.34％22.62％23.79％30.58％35.60％為此，我們首先了解長虹近年來主營業(yè)務(wù)收入的增長情況。長虹近年來的收入構(gòu)成情況如表12－5所示：表12－5長虹主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（單位：億元）2001年2002年2003年2004年2005年主營業(yè)務(wù)收入95.1125.9141.3115.4150.6外銷7.855.450.428.722.5內(nèi)銷87.370.590.986.7128.1外銷比率8.2％44.0％35.7％24.9％14.9％由上表我們可以發(fā)現(xiàn)，長虹2002和2003年主營業(yè)務(wù)收入中的內(nèi)銷金額并無太大變化，而外銷比率顯著高于其他年份，可見這兩年主營業(yè)務(wù)收入的強(qiáng)力反彈很大程度上歸功于外銷金額的急速增長。我們進(jìn)一步對長虹的應(yīng)收賬款構(gòu)成進(jìn)行分析，如表12－6所示。表12－6長虹應(yīng)收賬款構(gòu)成 （單位：千元）2001年2002年單位欠款比率單位欠款比率APEX3463212.01%APEX38300590.68％陳式輝煌35931.25％陳式輝煌31890.76％北京國美28630.99％ThomsonMultimedia15860.38%北京大中28831.00％AlhAUDIOSYSTEM5340.13％福州華虹19250.67％南京港泰4280.10％合計4589615.92％合計38874292.04％2003年2004年單位欠款比率單位欠款比率APEX44466187.47％APEX38387680.22％陳式輝煌40010.79％陳式輝煌61611.29%ThomsonMultimedia33010.65%TOYOICHIYSUSHOCO19730.41%PETTERSCONSUMER189063.72%PETTERSCONSUMER41910.88%ETRONELECTRONICS18700.37%四川省教育廳18310.38%合計47273992.99%合計39803283.18%由上表我們可以發(fā)現(xiàn)，從2002年開始長虹的應(yīng)收賬款客戶開始高度集中，2002和2003年該比率均在90％以上，而且這兩年的前五大應(yīng)收客戶中除了南京港泰外均為國外進(jìn)口代理商。由此我們認(rèn)為外銷收入增長很大程度是由于外銷信用條件的放寬。更值得我們關(guān)注的是從2002年其APEX成為了長虹的“欠賬巨頭”。表12－7列示了雙方的交易及貨款回收的主要情況。表12－7長虹與APEX的交易情況（單位：美元）銷售金額占外銷比率回收金額應(yīng)收賬款余額2002年61094912691％1900748014627168072003年42442401470％349896993537243828由上表可知，長虹外銷收入的巨額增長主要依賴于與APEX公司的巨額交易，甚至可以說APEX公司是幫助長虹走出2001年業(yè)績低谷，迎來2002和2003年“第二春”的最大功臣。長虹與APEX的正式大規(guī)模合作始于2002年，但在此前APEX早已因為“空手套白狼”的劣跡聲名狼藉。為何長虹沒有吸收“前車之鑒”，與在信用上有污點的企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的合作，而且是風(fēng)險極高的先發(fā)貨后收款的營銷合作呢？這顯然與長虹國際化戰(zhàn)略分不開的。由于缺乏國際分銷渠道，長虹只能回到過去“傍大款”的營銷策略。這次APEX所拖欠的巨額應(yīng)收賬款給長虹帶來了毀滅性的打擊。由上分析可見，長虹應(yīng)收賬款的異常增長主要是由于放寬信用政策以刺激銷售增長所導(dǎo)致。2.壞賬準(zhǔn)備分析長虹的巨額應(yīng)收賬款問題重重，質(zhì)量堪憂。那么，長虹是否充分意識到這點，并相應(yīng)計提充分的壞賬準(zhǔn)備呢？長虹在1998年之前按照應(yīng)收賬款余額的0.3％計提壞賬準(zhǔn)備，1999年起開始按照賬齡分析法計提壞賬準(zhǔn)備，各年壞賬準(zhǔn)備的計提情況如表12－8所示。長虹與其競爭對手的計提政策和計提比率比較如表12－9所示。表12－8長虹的壞賬準(zhǔn)備（單位：萬元）計提比率1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年應(yīng)收賬款原值269123182145288278422356508351478535563335其中一年以內(nèi)02688231815642877154213404141151223131904861－2年10％193.2504.90.0527.993378352030298302－3年30％105.90.6485.70.0398.53414.23409493－4年50％0.076.10.6411.00.0317.412934－5年80％0.00.076.10.6398.50.03175年以上100％0.00.00.075.861.7460.2460一年以內(nèi)應(yīng)收賬款比率99.89599.68%99.80％99.76％81.46％25.56％33.81％壞賬準(zhǔn)備余額51.0088.70206.9334.649838260506254839平均壞賬計提比率0.019％0.0487％0.072％0.079％1.94％54.44％45.24％表12－9各公司壞賬準(zhǔn)備計提政策對比康佳海信廈華長虹一年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計提比率2.00％5.00％3.00％0.00％2001年平均壞賬計提比率6.70％6.20％5.20％0.072％2002年平均壞賬計提比率8.60％5.50％5.80％0.079％2003年平均壞賬計提比率23.00％5.83％5.81％1.94％2004年平均壞賬計提比率17.30％5.70％4.89％54.44％由表12－8我們可以發(fā)現(xiàn)，2004年以前長虹的實際壞賬計提比率幾乎接近零，這主要是由于長虹反常規(guī)的計提政策：一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款不計提壞賬準(zhǔn)備。由表12－8我們可以看出1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款構(gòu)成了長虹應(yīng)收賬款總額的絕大多數(shù)，連續(xù)多年都在99％以上，因此，長虹實際上幾乎不計提壞賬準(zhǔn)備。長虹對其特殊計提政策給出的解釋是：賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，一般可以在次年年初收回，故不計提。但是，如果真如其言，那么2005年一年以上的高達(dá)37.2億的巨額應(yīng)收賬款從何而來？由表12－9則可以看出，2004年以前長虹的平均壞賬計提比率遠(yuǎn)低于其競爭對手，而2004年長虹的計提比率則比同行業(yè)其他公司激進(jìn)得多。我們進(jìn)一步分析長虹的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況來判斷其回收情況，如表12－10所示：表12－10長虹的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況項目200020012002200320042005應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.754.053.543.073.225.72應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)779010311911364由上表可知，長虹的應(yīng)收賬款回收期較長，2001－2004年平均在100天左右，而2003年其他競爭對手的應(yīng)收賬款平均回收期在25天左右?？梢?，長虹的應(yīng)收賬款并沒有聲稱的那么安全。這也印證了長虹通過放寬信用政策以刺激銷售增長的推斷。（二）存貨質(zhì)量分析長虹采取的是大規(guī)模、低成本的經(jīng)營模式。但是市場的逐漸飽和使得長虹的規(guī)模優(yōu)勢反而成為沉重的負(fù)擔(dān)，庫存居高不下。到2002年長虹的存貨已經(jīng)接近75億元的水平。表12-10列示了長虹歷年存貨及跌價準(zhǔn)備計提情況與競爭對手的比較。四川長虹的存貨問題不僅是存貨金額巨大，而且更嚴(yán)重的是，庫存商品占存貨總額比例一直保持在64%以上，2001達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的82%，截至2005年末，庫存商品占存貨比例為75%。表12-11各公司存貨及跌價準(zhǔn)備計提情況長虹康佳海信廈華2001年存貨比率存貨余額∕總資產(chǎn)35%41%33%23%存貨余額（億元）62.1529.2513.077.28跌價準(zhǔn)備2.730.990.520.77計提比率4.39%3.38%3.98%10.58%2002年存貨比率40.01%38.5%33.10%22.10%存貨余額（億元）74.72713.146.9跌價準(zhǔn)備2.771.170.310.45計提比率3.71%4.33%2.36%6.52%2003年存貨比率34.27%34.36%33.10%22.10%存貨余額（億元）73.2133.1113.027.87跌價準(zhǔn)備3.161.410.240.27計提比率4.31%4.26%1.84%3.43%2004年存貨比率46.91%39.14%41%22.43%存貨余額（億元）73.4237.5717.967.51跌價準(zhǔn)備13.291.760.260.18計提比率18.10%4.68%1.45%2.40%由上表可以發(fā)現(xiàn)，長虹存貨的絕對值水平一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競爭對手，存貨比率也處在較高水平，這與長虹的大規(guī)模生產(chǎn)方式是相對應(yīng)的。2004以前長虹的跌價準(zhǔn)備計提比率與其競爭對手相比較為適中，這似乎意味著長虹的存貨“水分”較少。但事實如此嗎？長虹的存貨跌價準(zhǔn)備是按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低法計價，并且是按單個存貨項目計提。在長虹的巨額存貨中，原材料和庫存商品占了絕大多數(shù)，因此我們對這兩個項目的跌價準(zhǔn)備情況進(jìn)行進(jìn)一步分析，如表12-12所示。表12-12長虹的存貨構(gòu)成及相應(yīng)跌價準(zhǔn)備（單位：萬元）年份1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年存貨庫存694900670801621410747031732144734153505938其中原材料9503414693011214821487522568522811795618庫存商品547727496523485818499463462104469155378578跌價準(zhǔn)備187282509827280277433158513286429263其中原材料跌價準(zhǔn)備(計提比率)1.8（0.002%）0（0%）0（0%）0（0%）56（0%）29071（12.74%）284（0.3%）庫存商品跌價準(zhǔn)備(計提比率)18726（3.42%）25098（5.05%）27280（5.62%）27743（5.56%）31240（6.76%）99636（21.24%）28899（7.6%）由上表我們發(fā)現(xiàn)，長虹的原材料水平從1999年的9.5億元迅速增長到2004年的22.8億元。但是，對于逐年增長的原材料，長虹在2004年之前居然幾乎不計提跌價準(zhǔn)備，而長虹的競爭對手除海信外均對原材料計提了跌價準(zhǔn)備（如表12-13所示）?？紤]到長虹彩管的囤積已經(jīng)以及20多億元的原材料余額，特別是近年來彩電行業(yè)的技術(shù)不斷革新，產(chǎn)品更新?lián)Q代很快，不對原材料計提跌價準(zhǔn)備顯然是及不穩(wěn)健的做法。此外，由于長虹一直鐘情于低端產(chǎn)品市場，在高端彩電逐漸成為市場主流的情況下，長虹庫存商品的跌價幅度顯然高于其跌價準(zhǔn)備計提比率，2004年長虹庫存跌價準(zhǔn)備的計提比率高達(dá)21.24%，這也證明了長虹一直以來存在著庫存商品跌價準(zhǔn)備計提不足的情況。表12-13各公司原材料跌價準(zhǔn)備計提比率康佳廈華長虹2002年原材料跌價準(zhǔn)備計提比率2%13%0%2003年原材料跌價準(zhǔn)備計提比率1.8%9.4%0.02%其次，存貨的周轉(zhuǎn)情況是存貨是否積壓的重要標(biāo)志。通過表12-14我們可以發(fā)現(xiàn)，長虹的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手，這意味著長虹的存貨積壓極為嚴(yán)重。2001年后彩電行業(yè)開始大規(guī)模的存貨清理，長虹對積壓存貨的清理力度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其競爭對手，存貨周轉(zhuǎn)率并無明顯改善。表12-14存貨周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)康佳海信廈華長虹2001年1.572.402.351.202002年2.513.813.921.632003年3.803.793.641.702004年3.374.225.071.52（三）短期投資質(zhì)量分析長虹是從2000年開始涉足短期投資業(yè)務(wù)的，其后投入短期投資中的資金一直保持在10億元左右的水平。短期投資及其收益情況如表12-15所示。表12-15長虹短期投資及其收益情況（單位：萬元）項目2000年2001年2002年2003年2004年2005年短期投資113519109598113635995736310752658短期投資跌價準(zhǔn)備計提比率02%0041%60%短期投資收益1600661177647667-17049-5690平均收益比率1.41%5.93%6.96%7.19%-24.91%-9.83%占凈利潤比率6%75%44%37%4.60%-21%運用閑置資金進(jìn)行短期投資雖然可以提高資金的使用效率，但也給企業(yè)帶來了額外的投資風(fēng)險。為了提高短期收益率，長虹將投資重點從風(fēng)險較小的國債投資轉(zhuǎn)向了風(fēng)險較大的股票投資和委托理財。投資重心的轉(zhuǎn)移雖然使長虹的平均投資收益比率由2000年的1.41%迅速提高到2003年的7.19%，但也大大提高了長虹的投資風(fēng)險。在這種情況下，長虹卻始終堅持“按投資總體計提短期投資跌價準(zhǔn)備”的會計政策，在2004年之前幾乎不計提短期投資跌價準(zhǔn)備，這顯然是較為激進(jìn)的。然而，長虹的短期投資真的是穩(wěn)坐釣魚臺，只有收益沒有風(fēng)險嗎？2004年的南方證券事件給了長虹當(dāng)頭棒喝。2004年1月2日，南方證券由于違規(guī)經(jīng)營被行政接管，并凍結(jié)了委托理財資金，這意味著長虹委托理財資金的回收存在極大風(fēng)險，但長虹的2004年3月26年報出的2003年年報中仍然沒有計提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，因此被注冊會計師出具了帶說明段的審計意見。直到編制2004年年報時，長虹才利用“洗大澡”之機(jī)全額計提了1.82億元的減值準(zhǔn)備，而前十年的短期投資收益總額也才2.36億元，一筆失敗的短期投資就虧掉了77%。二、利潤表結(jié)構(gòu)分析由前述分析可知，長虹2004以前的資產(chǎn)負(fù)債表中水分較多，這無疑將直接影響了其收益質(zhì)量。長虹對1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款和原材料不計提減值準(zhǔn)備是造成資產(chǎn)負(fù)債表水分較多的主要因素，如果我們按照5%的計提比例進(jìn)行調(diào)整，如表12-16所示，我們將會發(fā)現(xiàn)長虹實際上從2001年開始就處于巨額虧損狀態(tài)，早已戴上了ST的帽子，甚至可能面臨退市的危險。表12-16長虹資產(chǎn)減值準(zhǔn)備模擬表（單位：萬元）項目1999年2000年2001年2002年2003年1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款268823.4181563.7287715.2421340414114.9原材料95034146930112148214875225685合計363857.4328493.7399863.2636215639799.9按5%計提準(zhǔn)備18192.8716424.6919993.1631810.7531990當(dāng)年凈利潤51103.9227423.658853.5917620.2729573.8調(diào)整后凈利潤32911.0510998.97-11139.57-14190.48-11416.2此外，從損益表結(jié)構(gòu)來看，長虹近年來的非經(jīng)常性損益金額極高，占凈利潤比重極大，如表12-17所示。這也從另一方面證明了長虹的盈利質(zhì)量之低下。表12-17長虹的非經(jīng)常性損益項目2000年2001年2002年2003年非經(jīng)常性損益稅后凈影響7978.9714660783412152稅后非經(jīng)常性損益凈影響／凈利潤29.10%165.58%41.91%59.07%最后，長虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量從1999年起一直處于下滑趨勢，見后文的分析。這也證明了長虹會計收益的含金量不足。三、現(xiàn)金流量表總體分析表12-18列示了長虹以2000年為基年的各年現(xiàn)金流量對比情況。表12-18長虹各年現(xiàn)金流量情況對比項目2005年2004年2003年2002年2001年2000年基期金額（萬元）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額(%)62.4833.43-32.70-131.3460.37100227497投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(%)33.89-7.009.29-32.9137.68100-271546籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(%)-15988.54-369.1913302.8017409.76-2670.37100829現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額(%)190.85-215-26.57149-27.76100-438361.如前所述，長虹的主營業(yè)務(wù)收入在2002年和2003年呈現(xiàn)出反彈的跡象，但與此形成鮮明對比的是，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額卻急劇惡化，在2002年和2003年均為負(fù)數(shù)。銷售收入的增長與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的背離顯示出長虹這一階段銷售收入“含金量”的低下，存在明顯的虛增銷售收入的痕跡。2.長虹用于投資活動的現(xiàn)金也正在逐年縮減，且2002年、2004年和2005年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值為正值。進(jìn)一步分析投資活動資金去向，我們發(fā)現(xiàn)2002年和2003年絕大部分的投資資金被用于權(quán)益性投資、債權(quán)性投資和其他投資活動相關(guān)的項目，而用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的資金極少。這也印證了傳統(tǒng)彩電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了衰退期，投資機(jī)會已經(jīng)不多，而且長虹仍未發(fā)現(xiàn)新的業(yè)績增長點。3.2002年和2003年籌資活動產(chǎn)生的凈流量激增，這不符合衰退期的資金狀況。出現(xiàn)這種情況的主要原因是長虹在2002年和2003年花費了近10億元的現(xiàn)金大量進(jìn)行權(quán)益性和債權(quán)性投資，而經(jīng)營活動并沒有帶來正的現(xiàn)金流量，因此長虹必須大量依靠籌資活動籌集現(xiàn)金，以彌補(bǔ)資金缺口和滿足投資活動。由于經(jīng)營業(yè)績欠佳，2000年后長虹并不具備股權(quán)再融資的資格，因此絕大部分再籌資活動現(xiàn)金流入必須依靠短期借款。表12-19列示了長虹近年來短期借款流轉(zhuǎn)情況。表12-19長虹近年來短期借款流轉(zhuǎn)情況（單位：萬元）項目2000年2001年2002年2003年2004年2005年借款所收到現(xiàn)金2550038500188727502018529159304138償還債務(wù)所支付現(xiàn)金233986010041626392295532253441198由于長虹過度依賴短期借款，其短期借款余額已經(jīng)從2000年底的2.85億元累積到2004年底的近27億元，增長了近20倍，還款壓力巨大。而2004年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量情況有所好轉(zhuǎn)，加上大幅度削減投資活動，使得公司有充分的資金來償還債務(wù)，這使得長虹的負(fù)債在連續(xù)幾年的高速增長之后開始下降，從2003年的81.8億下降到了2005年的57.8億，降幅達(dá)30%?？傮w而言，從現(xiàn)金流量的角度分析，長虹處于較為典型的行業(yè)衰退期，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量日益萎縮，與主業(yè)相關(guān)的投資機(jī)會減少，而且由于長虹一直以來的“獨子政策”，對其他產(chǎn)業(yè)的培植力度一直不夠，新的業(yè)務(wù)增長點仍未形成，許多資金被投向了與主業(yè)無關(guān)的投資項目。2004年長虹的應(yīng)計制會計報表雖然“慘不忍睹”，但從現(xiàn)金流量表看來，2004年的現(xiàn)金流動情況反而有所好轉(zhuǎn)。當(dāng)年的經(jīng)營活動產(chǎn)生了正的現(xiàn)金流量，同時大幅削減了與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的投資活動，這使得長虹不再過度依賴短期借款來獲取資金，反而能在縮短短期借款規(guī)模的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了現(xiàn)金流入的大幅增長。第三節(jié)財務(wù)分析一、財務(wù)縱向分析（一）財務(wù)狀況縱向分析表12-20列示了以2000年為基期，長虹部分資產(chǎn)負(fù)債表項目的變動情況。表12-20報表項目2005年2004年2003年2002年2001年2000年絕對值貨幣資金81.95%135.54%73.61%65.96%107.99%100%152379短期投資18.54%32.86%87.72%100.10%96.55%100%113519應(yīng)收票據(jù)144.07%70.57%263.82%123.57%115.50%100%95607應(yīng)收款凈額119.28%95.2%202.48%177.75%168.25%100%258641存貨凈額73.82%93.12%108.5%111.4%92.1%100%645702流動資產(chǎn)合計96.96%93.68%137.92%120%112.04%100%1271541固定資產(chǎn)合計89.12%98.39%105.34%88.47%87.26%100%316772資產(chǎn)總計95.3%%94.24%128.66%112.44%106.22%100%1660500短期借款457.87%937%949.48%568.97%29.82%100%28500應(yīng)付賬款109.17%90.98%119.63%114.81%114.22%100%180688應(yīng)付票據(jù)244.22%197.98%380.48%314.04%324.74%100%75017預(yù)收賬款127.68%118.43%127.41%81.30%98.82%100%57654流動負(fù)債合計164.21%170.48%230.84%163.42%139.14%100%350486長期負(fù)債合計311.67%1166%1166%0.00%0.00%100%600負(fù)債合計168.56%176.94%238.54%167.30%142.54%100%342723股東權(quán)益合計74.32%71.77%99.68%98.11%96.71%100%13174621.流動資產(chǎn)分析（1）短期投資在2004年以前一直保持10億元左右的水平，可能是吸取了“南方證券”事件的教訓(xùn)，2004年以后長虹開始出售國債投資并收回委托理財資金，短期投資逐年大幅下降。（2）應(yīng)收票據(jù)在2004年以前逐年遞增，2003年是基期（2000年）的2.6倍。這主要是由于長虹為了擴(kuò)大市場銷售，在銷售回款結(jié)構(gòu)中提高了收取銀行承兌匯票的比率。而2004年應(yīng)收票據(jù)從峰值直接跌至谷值，主要是由于長虹對部分應(yīng)收票據(jù)予以貼現(xiàn)（當(dāng)年貼現(xiàn)銀行承兌匯票約11億元），并增加了銷售回款中現(xiàn)金的比率。值得注意的是，長虹并未對應(yīng)收票據(jù)計提壞賬準(zhǔn)備，這說明長虹認(rèn)為其應(yīng)收票據(jù)的回收是沒有風(fēng)險的，但在現(xiàn)金充足的情況下（2004年底貨幣資金余額約為20.6億元），卻愿意花費財務(wù)成本進(jìn)行巨額票據(jù)貼現(xiàn)，此舉頗令人費解。2005年應(yīng)收票據(jù)再次出現(xiàn)反彈，主要是由于在空調(diào)銷售中實行“保兌倉”業(yè)務(wù)。（3）應(yīng)收款凈額在2004年以前也是逐年遞增，2003年達(dá)到峰值，是基期的2倍左右。應(yīng)收款的異常增長主要是由于在海外銷售采取較為寬松的賒銷政策所致。2004年后應(yīng)收款凈額的大幅下降則主要是由于長虹在2004年計提了約26億元的巨額壞賬準(zhǔn)備。（4）由于吸取了前兩年盲目放寬銷售信用政策帶來的巨額壞賬的教訓(xùn)，長虹2004年加大了銷售現(xiàn)金收款力度，再加上短期投資的變現(xiàn)收回，使得貨幣資金在經(jīng)歷了2002年和2003年的低水平后，在2004年有了較大的提高，約為20.6億元。2005年貨幣資金有所降低，主要是由于加大了銀行借款的償還力度。（5）存貨水平在2001年由于清理工作的開展有所降低，但是由于2002年和2003年重新走上“規(guī)模擴(kuò)張，以量取勝”的路線，存貨水平又有了進(jìn)一步的增長。隨著2004年計提近10億元的跌價準(zhǔn)備，存貨水平再次回落。2005年長虹的存貨水平將到了最低點，這一方面是由于當(dāng)年開始實施供貨商管理庫存模式，使原材料庫存從約23億元下降到不到10億元；另一方面是由于加大了產(chǎn)成品的銷售力度，使庫存商品由47億元下降到了38億元。由于上述因素的共同作用，2004年的流動資產(chǎn)數(shù)額雖然略有下降，但由于貨幣資金的大幅增加，而且原有資產(chǎn)中水分被充分蒸發(fā)，其資產(chǎn)質(zhì)量和流動性反而有所增加。2.流動負(fù)債分析（1）短期負(fù)債在2001年大幅減少，主要是由于當(dāng)年長虹處于經(jīng)營調(diào)整期，2001年之后激增，2003年最多時約為基期的10倍，主要是為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大所需要的流動資金。2005年長虹的經(jīng)營現(xiàn)金流量情況有所好轉(zhuǎn)，因此加大了短期借款的償還力度，使得短期借款余額有較大的下降。（2）應(yīng)付票據(jù)在2000年后有較快增長，主要是由于改變采購政策，大量使用銀行承兌匯票所致。這一政策在2004年得到改變，由于當(dāng)年加大了現(xiàn)金支付和貼現(xiàn)支付的比率，應(yīng)付票據(jù)大幅降低。3.長期資產(chǎn)和長期負(fù)債分析長虹的長期資產(chǎn)在總資產(chǎn)中比重不大，主要是固定資產(chǎn)，在各年間變化也不大。長虹資本結(jié)構(gòu)中對長期負(fù)債依賴極低，1997年的5年期600萬元長期借款已于2001年提前還清。2003年為了配合為期3年的信息化技術(shù)改造借入了3年期7000萬元長期借款，年利率為5.49%?？傮w而言，長虹的流動負(fù)債增加較快，而流動資產(chǎn)的相對降低，長虹的短期償還能力有所降低。但考慮到當(dāng)?shù)卣畬﹂L虹的扶持力度，以及長虹充足的現(xiàn)金和較強(qiáng)的融資能力，其財務(wù)狀況還是較為優(yōu)良的，財務(wù)風(fēng)險低。（二）盈利能力縱向分析表12-21列示了以2000年為基期，長虹部分損益表項目的變動情況。表12-21長虹損益表趨勢分析2005年2004年2003年2002年2001年2000年基期絕對值（萬元）主營業(yè)務(wù)收入140.67%107.77%132%117.54%88.86%100%1070721主營業(yè)務(wù)成本138.55%108.55%132.6%6117.6%91.36%100%910792主營業(yè)務(wù)利潤155.64%105.54%132.02%119.41%73.36%100%154798營業(yè)費用147.79%98.55%122.94%125.64%91.69%100%112723管理費用133.71%1583.01%181.26%140.15%96.65%100%25460財務(wù)費用-216.23%-41.38%-134.79%-31.4%149.38%100%-5241營業(yè)利潤100.34%-1138.42%59.2%41.37%7.04%100%30803投資收益-322.09%-1032.88%201.42%472.4%731.67%100%1643補(bǔ)貼收入501.92%779.61%1859.93%141.54%678.99%100%52凈利潤103.94%-1342.32%75.02%64.25%32.28%100%27423有上表可見：1.由于海外擴(kuò)展政策的實施，長虹的主營業(yè)務(wù)收入從2002年起有了一定的增長，但相對于應(yīng)收款的巨額增長而言，主營收入的增長并不明顯。主營業(yè)務(wù)成本的增長和主營業(yè)務(wù)收入的增長基本上相匹配，因此帶來了主營業(yè)務(wù)利潤的相應(yīng)增長。2.長虹的營業(yè)費用和管理費用的平均增長的幅度要高于銷售收入的增長，這顯示出其低成本競爭優(yōu)勢正在弱化。2004年的管理費用更是接近基年的16倍，主要是由于大額計提減值準(zhǔn)備所致。2005年的主營業(yè)務(wù)利潤為2000年的1.56倍，但由于營業(yè)費用、管理費用的大量蠶食，營業(yè)利潤基本于2000年持平。3.2000年和2001年的財務(wù)費用為負(fù)數(shù)，這主要是由于收取母公司長虹集團(tuán)資金占用費所致。2002年開始的財務(wù)費用增長主要是由于短期借款的大幅增長導(dǎo)致利息支出的增長，而且由于母公司資金占用的減少導(dǎo)致利息收入的減少。2005年財務(wù)費用達(dá)到近年來的最高點，主要是由于當(dāng)年度人民幣升值所產(chǎn)生的匯兌損失。4.在主營業(yè)務(wù)利潤略有增加的情況下，長虹的營業(yè)利潤在2004年之前急劇下降，而2005年的主營業(yè)務(wù)利潤的較大增幅也沒能帶來營業(yè)利潤的相應(yīng)增長。5.長虹的投資收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額均有較大幅度上升。投資收益的增長主要是由于向母公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益和委托理財收益。補(bǔ)貼收入的增長主要是四川省財政廳支付的出口貼息和綿陽市財政局支付的貸款補(bǔ)息。6.在上述“線下項目”增長較快的幫助下，長虹的凈利潤的下滑幅度雖大，但明顯低于營業(yè)利潤的下滑幅度?？傮w而言，長虹近年來的主營業(yè)務(wù)收入雖然略有增長，但屬于典型的“粗放式”增長，由于各項費用控制不力，主營業(yè)務(wù)收入增長帶來的收益被逐步蠶食，結(jié)果凈利潤反而下降嚴(yán)重，這也顯示出長虹的低成本競爭優(yōu)勢正在逐步喪失。二、與競爭對手相比的橫向分析（一）財務(wù)狀況的橫向分析1.絕對值比較分析表12-22列示了2003年以長虹為基準(zhǔn)，其競爭對手的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的相對比率。表12-22各公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的相對比率長虹康佳海信廈華資產(chǎn)合計100%45.11%18.31%14.68%負(fù)債合計100%77.66%18.23%28.69%股東權(quán)益合計100%23.25%17.89%5.93%由上表可見，長虹擁有極為龐大的資產(chǎn)規(guī)模，這是與其大規(guī)模、低成本的經(jīng)營模式相適應(yīng)的。2.利用共同比報表法進(jìn)行橫向分析表12-23列示了長虹與其競爭對手的資產(chǎn)分布情況和資金來源情況。表12-23各公司資產(chǎn)分布情況和資金來源情況長虹長虹康佳海信廈華2004年2003年貨幣資金13.20%5.25%13.82%18.19%23.17%短期投資2.38%4.66%0.01%00應(yīng)收票據(jù)4.31%11.81%32.86%11.81%8.08%應(yīng)收賬款凈額15.73%24.51%4.28%6.55%16.05%存貨凈額38.42%32.79%32.89%32.68%24.23%流動資產(chǎn)合計76.12%82.09%84.47%71.21%74.26%固定資產(chǎn)合計19.92%15.62%14.20%24.61%17.61%續(xù)表長虹長虹康佳海信廈華2004年2003年資產(chǎn)總計(%)100100100100100短期借款(%)17.0612.670.240.7738.14應(yīng)付款項(%)20.0023.4852.2032.4027預(yù)收賬款(%)4.363.446.335.832.45未交稅金(%)-5.49-3.610.42-2.90-0.44流動負(fù)債合計(%)38.1837.8765.8137.8871.75長期負(fù)債(%)0.450.330.070.192.19負(fù)債合計(%)38.7538.2765.8838.1074.79股東權(quán)益合計(%)61.2561.7334.1261.9025.21負(fù)債和股東權(quán)益合計(%)100100100100100由上表可知：（1）長虹2003年的貨幣資金比率遠(yuǎn)低于競爭對手，而短期投資比率遠(yuǎn)高于競爭對手。這反映出長虹將較多的資金分配到短期投資，此舉雖然有助于充分利用閑置資金，但也存在一定的風(fēng)險。（2）長虹的應(yīng)收賬款比率遠(yuǎn)高于競爭對手，而對應(yīng)收票據(jù)的利用則不夠。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因在前面的分析中已有論述。2004年的“洗大澡”行為雖然使長虹的應(yīng)收賬款比率大大降低，但相對于競爭對手而言，仍處于較高的水平。（3）存貨比率較高是彩電行業(yè)的通病，這也證明了彩電市場已經(jīng)趨近飽和。（4）長虹的應(yīng)付賬款比率較低，預(yù)收賬款的比率也較低，這表明長虹未能充分利用商業(yè)信用來獲取成本較低的融資。（5）彩電行業(yè)整體長期負(fù)債比率極低，這可能是由于彩電行業(yè)已步入成熟期，并沒有值得投資的大項目工程，因此無需長期負(fù)債的資金支持。（二）經(jīng)營效率橫向分析1.絕對值比較表12-24列示了2003年以長虹為基準(zhǔn)，其競爭對手主營業(yè)務(wù)收入、營業(yè)利潤和凈利潤的相對比率。表12-24各公司經(jīng)營業(yè)績相對比例長虹康佳海信廈華主營業(yè)務(wù)收入100%90.61%40.57%20.81%營業(yè)利潤100%71.64%32.20%6.81%凈利潤100%49.13%20.12%19.91%由上表可見，長虹的絕對值指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于競爭對手。但考慮到長虹資產(chǎn)規(guī)模的龐大，其經(jīng)營業(yè)績的領(lǐng)先似乎不足。比如長虹的總資產(chǎn)分別是康佳、海信和廈華的2.22、5.46和6.81倍，但運用這些資產(chǎn)所獲得的主營業(yè)務(wù)收入分別只是1.10、2.46和4.81倍，這說明長虹的資產(chǎn)使用效率較為低下。不過長虹在營業(yè)利潤和凈利潤指標(biāo)上的領(lǐng)先距離有所拉大，其凈利潤分別是康佳、海信和廈華的2.03、4.97、5.02倍，這是由于長虹采取的低成本策略所獲得的競爭優(yōu)勢嗎？我們將進(jìn)一步采取共同比報表進(jìn)行橫向分析。2.利用共同比報表法進(jìn)行橫向分析表12-25列示了長虹及其競爭對手損益表的構(gòu)成情況比較。表12-25各公司損益表的構(gòu)成情況比較長虹長虹康佳海信廈華2004年2003年一、主營業(yè)務(wù)收入(%)100100100100100減：主營業(yè)務(wù)成本(%)85.6885.4985.2984.7487.23主營業(yè)務(wù)稅金及附加(%)0.160.050.010.300.03二、主營業(yè)務(wù)利潤(%)14.1614.4614.6914.9612.74加：其他業(yè)務(wù)利潤(%)0.120.390.110.240.31營業(yè)費用(%)9.639.8111.2711.689.11管理費用(%)34.853.262.332.622.01財務(wù)費用(%)0.190.500.19-0.111.51三、營業(yè)利潤(%)-30.391.291.021.020.42加：投資收益(%)-1.470.23-0.050.000.45補(bǔ)貼收入(%)0.030.070.010.010.58營業(yè)外收入(%)0.070.300.070.090.09減：營業(yè)外支出(%)0.070.010.060.100.10四、利潤總額(%)-31.831.890.991.011.43減：所得稅(%)0.120.420.120.230.00減：少數(shù)股東損益(%)-0.050.010.110.060.04五、凈利潤(%)-31.901.460.790.721.39如果光看最后一行，長虹2003年的銷售凈利潤與其競爭對手相比還是比較理想的，這似乎證明了長虹的低成本競爭戰(zhàn)略取得了成功。但我們進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，長虹的主營業(yè)務(wù)成本率并不低（高于康佳和海信），管理費用和財務(wù)費用也沒有得到很好的控制，特別是管理費用比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競爭對手，這使得長虹2003年的主營業(yè)務(wù)利潤率和營業(yè)利潤率與其競爭對手相比相差無幾。如果進(jìn)一步考慮會計分析中對長虹資產(chǎn)減值政策的探討，那么長虹實際管理費用所占比率要遠(yuǎn)高于3.26%，這更說明其低成本的競爭戰(zhàn)略優(yōu)勢已不復(fù)存在。但是，長虹的“線下項目”——投資收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對手，正是這些線下項目的支持，長虹的銷售利潤率和銷售凈利率有了較大的提升，約為康佳和海信的2倍。因此，長虹較高的銷售凈利率主要是因為“線下項目”的支持，并不能證明其低成本競爭戰(zhàn)略的成功。三、財務(wù)綜合分析表12-26列示了長虹近年來凈資產(chǎn)收益率及其驅(qū)動因素的變化趨勢。表12-26長虹的凈資產(chǎn)收益率及其驅(qū)動因素長虹凈資產(chǎn)收益率(%)銷售凈利率(%)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益系數(shù)(%)19993.8450.5913020002.4230.6412620010.690.930.5413820021.361.400.6714420031.561.460.661622004-38.42-31.900.7316520052.911.890.95162由上表可以看出，長虹的凈資產(chǎn)收益率總體呈遞減趨勢，2002年和2003年雖然有所反彈，但好景不長，2004年跌倒了-38.42%的谷底。2005年長虹的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有較大提高，因此凈資產(chǎn)收益率也有較為明顯的反彈。進(jìn)一步觀察凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動因素，我們可以發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率變動的主動因素是銷售凈利潤的波動，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益系數(shù)反而穩(wěn)中有升。銷售凈利潤的下降也表明了長虹的低成本競爭策略缺乏可持續(xù)性，當(dāng)傳統(tǒng)彩電行業(yè)步入“微利時代”后，長虹已經(jīng)很難在價格上面做文章。表12-27列示了長虹及其競爭對手的凈資產(chǎn)收益率對比情況。表12-27各公司凈資產(chǎn)收益率對比情況凈資產(chǎn)收益率(%)銷售凈利率(%)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益系數(shù)(%)2002年長虹1.361.400.67144康佳1.200.441.15237海信1.470.601.42172廈華1.440.360.924352003年長虹1.561.460.66162康佳3.310.791.33316海信1.760.721.47166廈華5.261.390.94403由上表可知，即使在情況較好的2002年和2003年，長虹的凈資產(chǎn)收益率也低于其競爭對手，并其差距逐漸拉大。進(jìn)一步分析凈資產(chǎn)收益率的三大驅(qū)動因素，我們發(fā)現(xiàn)長虹的銷售凈利潤一直處于最高的水平，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益系數(shù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其競爭對手，這表明資產(chǎn)管理效率低下和財務(wù)管理效率低下是造成長虹凈資產(chǎn)收益率較低的主要原因。長虹較高的銷售凈利潤率是否意味著較高的管理效率？我們進(jìn)一步對其經(jīng)營管理效率指標(biāo)進(jìn)行分析，如表12-28所示。表12-28各公司經(jīng)營管理效率指標(biāo)2003年長虹康佳海信廈華流動比率2.171.281.881.03速動比率1.220.770.970.66現(xiàn)金比率0.260.210.480.32經(jīng)營現(xiàn)金流動比率-0.090.055-0.060.06由上表可見，長虹的流動比率和速動比率遠(yuǎn)高于競爭對手，但是現(xiàn)金比率卻處于較低的水平，這是由于長虹的應(yīng)收賬款項數(shù)額巨大，而在計算現(xiàn)金比率時剔除了應(yīng)收賬款項，從而導(dǎo)致了現(xiàn)金比率的降低?？紤]到會計分析部分中提到的長虹應(yīng)收賬款項質(zhì)量較低，因此剔除了應(yīng)收賬款后的現(xiàn)金比率似乎更能反映長虹的實際流動性，由此看來，長虹的流動性并不理想。再加上長虹的經(jīng)營現(xiàn)金流動比率為負(fù)，這說明長虹完全無法利用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還短期負(fù)債。因此雖然長虹的財務(wù)杠桿很低，但仍存在一定的流動性風(fēng)險。反映長虹與競爭對手長期清算能力的指標(biāo)如表12-29所示。表12-29各公司長期償債能力指標(biāo)2003年長虹康佳海信廈華資產(chǎn)負(fù)債比率0.380.660.380.75有形凈值債務(wù)率0.642.120.663.22利息保障倍數(shù)4.786.31-7.821.95由上表可以看出，長虹和海信的資產(chǎn)負(fù)債比率較低，而康佳和廈華更加偏好利用財務(wù)杠桿，與此對應(yīng)，長虹和海信的有形凈值債務(wù)率遠(yuǎn)低于康佳和廈華，由此可見，長虹和海信的長期償債能力較高。但從利息保障倍數(shù)來看，長虹低于康佳和海信，這說明雖然康佳和海信的負(fù)債比率較高，但其負(fù)債中很大部分為不計息的債務(wù)，因此融資成本很低，付息風(fēng)險不大，是比較合理的資本結(jié)構(gòu)，而長虹既沒有享受到財務(wù)杠桿的好處，其利息償付能力也低于康佳，從這一方面來說，長虹的財務(wù)杠桿管理效率是較低的。第四節(jié)前景展望一、生存還是發(fā)展？