醫(yī)藥生物行業(yè)下半年度投資策略：醫(yī)藥分化背景下尋找確定性細分領(lǐng)域

第頁萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所目錄1、場行上年及2019中投策略 52019上半市、業(yè)回總結(jié) 52019上年藥行情顧 5行子塊遍，高氣細領(lǐng)相抗跌 6板估處合區(qū)，機倉相穩(wěn)定 7造整增有落，塊部化顯 8制業(yè)速體，行增穩(wěn)在低速區(qū)間 8板整營、增速所落整費率保穩(wěn)定 8子業(yè)速化，部細領(lǐng)繼保高景度 9醫(yī)行業(yè)2019下度投策略 2、新優(yōu)——醫(yī)費時下醫(yī)產(chǎn)升級 12度革結(jié)調(diào)——行結(jié)性會著 12行邁創(chuàng)驅(qū)政策革統(tǒng)開 12醫(yī)總控費調(diào)構(gòu)：體藥用控行業(yè)部騰換鳥” 1217抗藥種醫(yī)保以換實多共贏 13帶采穩(wěn)推，二批量采近 15創(chuàng)藥業(yè)勢改未來長定高 16國創(chuàng)藥IND報創(chuàng)高國新上進程快 16內(nèi)藥積布沿?zé)?，外品逐短兵?17生藥場長廣闊國首生類藥獲批 18創(chuàng)正落，板塊重地位 203、CRO&CDMO—新研發(fā)潮的定益方 22研生外，新產(chǎn)業(yè)分下必選擇 22多積極因共國內(nèi)藥包業(yè)來金期 23內(nèi)CRO行增速，評域來氣高 23政免疫消升，注零藥、長素領(lǐng)域 26零藥房——持受行業(yè)中提和方流 26生長激——行景度高市競格良好 28圖表1：2019半醫(yī)板塊勢深300指比較止19/06/14） 5圖表2：萬藥數(shù)其他級行漲幅、止19/06/14） 5圖表3：2019半醫(yī)不同行漲幅較截止19/06/14） 6圖表4：藥業(yè)2019半年跌前20股（、止19/06/14） 6圖表5：萬藥塊2010年今均PE相值溢價 7圖表6：構(gòu)醫(yī)板的持配比例 7圖表7：內(nèi)藥造累計入增速 8圖表8：內(nèi)藥造累計潤額增速 8圖表9：2018和2019Q1醫(yī)藥塊收增速 8圖表10：2018年和2019Q1醫(yī)板相費率 8圖表11：2018和2019Q1板塊母利億及速 9圖表12：2018和2019Q1板塊非母利增速 9圖表13：不子塊增速 9圖表14：不子塊凈利速 9萬聯(lián)證券研究所圖表15：國醫(yī)企創(chuàng)新發(fā)階段 12圖表16：醫(yī)產(chǎn)政層設(shè)思路 12圖表17：08-17年鎮(zhèn)本醫(yī)?；椋ǎ?12圖表18：醫(yī)藥收比變化 12圖表國樣醫(yī)院2014-2018治類藥購金排及合速位億元) 13圖表20：2018抗藥納入保種況 13圖表21：2017年保腫瘤品在級院長率14圖表22：2017年保腫瘤品在線市長率14圖表23：2018重城立醫(yī)化終格（） 15圖表24：首帶采體執(zhí)進（止04/30） 15圖表25：非“4+7”試地區(qū)進量購況 15圖表26：有納第量采的分種 16圖表27：2012-2018國新藥IND報數(shù) 16圖表28：2018年市產(chǎn)1新藥 17圖表29：海外PD-1&PD-L1品市銷（美） 17圖表30：國內(nèi)PD-1產(chǎn)上市況 17圖表31：國內(nèi)PD-1品部分研線展 18圖表32：2014-2018全生物市規(guī)（美） 18圖表33：2014-2018國生物市規(guī)（元） 18圖表34：2015-2018美獲批市生類藥量 18圖表35：2013-2018歐獲批市生類藥量 18圖表36：國利昔及類物分發(fā)線展 19圖表37：國曲珠及類物分發(fā)線展 19圖表38：國阿木及類物分發(fā)線展 19圖表39：國貝單類似部研管進展 19圖表40：科板理行業(yè)布例止06/20） 20圖表41：科板批企業(yè)業(yè)布 20圖表42：已報理企業(yè)2018營規(guī)分布 20圖表43：已報理企業(yè)2018利規(guī)分布 20圖表44：2016-2018公營收模億） 21圖表45：2016-2018公歸母利模億） 21圖表46：公研管體進情況 21圖表47：不時新發(fā)成（$,百美） 22圖表48：藥研效顯下降 22圖表49：10-17年12研藥平預(yù)銷（$,M美） 22圖表50：大制公司2010-2017研投回率 22圖表51：新研各費用例 23圖表52：臨試執(zhí)間對（） 23圖表53：國外床成本較美） 23圖表54：全藥研出（bn元按區(qū)） 23圖表55：全球CRO市量及速十美） 24圖表56：中國CRO市量及速億） 24圖表57：昭新公包業(yè)領(lǐng)范圍 24圖表58：2014-2018年司安業(yè)收及重 25萬聯(lián)證券研究所圖表59：公所行場空測算 25圖表60：2015-2018年關(guān)公營增速 25圖表61：2015-2018年關(guān)公歸凈增速 25圖表62：2015-2018年關(guān)公海業(yè)占情況 25圖表63：2015-2018相公司均收萬） 25圖表64：2011-2018零藥房端售及速 26圖表65：2015-2018國藥品大端場額化 26圖表66：2015-2018三終端品售速 26圖表67：我零藥（萬）藥連率 26圖表68：2014-2018部藥店售業(yè)收速 27圖表69：2014-2018部藥店售業(yè)母利速 27圖表70：2014-2018部藥店售業(yè)店張況 27圖表71：2017-2018企日均效元平米） 27圖表72：國生激場規(guī)（）增速 28圖表73：2018年本不同型場局 28圖表74：2018年內(nèi)激素場家爭局 28萬聯(lián)證券研究所1、市場、行業(yè)上半年回顧及2019年中期投資策略2019上半年市場、行業(yè)回顧總結(jié)20196月1430021.414.7。圖表1：2019上半年醫(yī)藥板塊走勢與滬深300指數(shù)比較（截止19/06/14）資料來源：wind、萬聯(lián)證券萬藥數(shù)萬藥數(shù)他一子業(yè)跌（截止19/06/14）資料來源：wind、萬聯(lián)證券萬聯(lián)證券研究所半醫(yī)同子業(yè)跌比（截止19/06/14）資料來源：wind、萬聯(lián)證券19康龍化成197.37ST康美-66.88濟民制藥189.18*ST長生-61.68興齊眼藥187.52宜華健康-46.38博濟醫(yī)藥136.46*ST天圣-33.88龍津藥業(yè)112.86天目藥業(yè)-25.44冠昊生物92.98德展健康-19.61康龍化成197.37ST康美-66.88濟民制藥189.18*ST長生-61.68興齊眼藥187.52宜華健康-46.38博濟醫(yī)藥136.46*ST天圣-33.88龍津藥業(yè)112.86天目藥業(yè)-25.44冠昊生物92.98德展健康-19.61普利制藥87.72福瑞股份-19.03維力醫(yī)療87.01廣譽遠-18.52長春高新74.15延安必康-18.12歐普康視74.08愛朋醫(yī)療-16.89圣達生物71.16同濟堂-15.99福安藥業(yè)70.41輔仁藥業(yè)-15.02通策醫(yī)療69.29塞力斯-14.24紫鑫藥業(yè)67.43天士力-13.54健友股份66.12九州通-13.01我武生物65.18盤龍藥業(yè)-12.71邁克生物61.30海普瑞-12.28萬聯(lián)證券研究所萊茵生物59.26恒康醫(yī)療-11.05藥石科技56.12賽隆藥業(yè)-11.04海翔藥業(yè)56.07雙鷺藥業(yè)-11.04資料來源：wind、萬聯(lián)證券板塊估值處于合理區(qū)間，機構(gòu)倉位相對穩(wěn)定截止229的估溢價已分別今上年的58165的52板性比考慮未穩(wěn)增的療需求圖表5：申萬醫(yī)藥板塊2010年至今平均PE及相對估值溢價（截止19/06/14）資料來源：wind、萬聯(lián)證券圖表6：機構(gòu)在醫(yī)藥板塊的持倉配置比例資料來源：wind、萬聯(lián)證券截止19年（）14.5構(gòu)醫(yī)藥塊位置去季度后步低趨慮圖表6：機構(gòu)在醫(yī)藥板塊的持倉配置比例資料來源：wind、萬聯(lián)證券萬聯(lián)證券研究所制造業(yè)整體增速有所回落，板塊內(nèi)部分化明顯2018年全年,國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)制造業(yè)累計收入增速和累計利潤總額增速分別為12.6、Q19.4181下滑明顯；2.17年底和18年初流感疫情爆發(fā)對部分細分行業(yè)和企業(yè)業(yè)績推動作用明19Q1圖表7：國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)累計收入及增速圖表8：國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)累計利潤總額及增速資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券2018A和2019年Q120.8、2019年Q17pp18年Q1業(yè)績增圖表9：2018年和2019Q1醫(yī)藥板塊營收及增速圖表10：2018年和2019Q1醫(yī)藥板塊相關(guān)費用率資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券為16.9316.01同提升1.87、-0.27；18（萬聯(lián)證券研究所時由于兩票制的實施也使得行業(yè)整體銷售費用率有一定提升，預(yù)計后續(xù)由于帶量采，2018A、2019Q1（018、醫(yī)板研費占比別2.21、1.92。2019Q19.786.15利速較年均有定度原因方面18年部分公司商譽大幅減值、帶量采購不斷推進等因素，此外因流感爆發(fā)導(dǎo)致18Q119年Q1圖表11：2018和2019Q1板塊歸母凈利（億）及增速圖表12：2018和2019Q1板塊扣非歸母凈利及增速資料源：wind、聯(lián)券 資料源：wind、聯(lián)券圖表13：不同子板塊營收增速圖表14：不同子板塊歸母凈利增速資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券及19.0522.3724.97-39.87CMO/CDMO化學(xué)制劑：2018A及2019Q1，化學(xué)制劑板塊整體營收增速分別為24.64、13.61；歸萬聯(lián)證券研究所扣歸凈增分別3.660.56中生物制品：2018A及2019Q1，生物制品板塊（剔除ST長生、天壇生物、上海萊士等）13.6518年年制品塊績持增主要是（1819.11、24.51歸凈分為-6.798.80相比18年1819年Q1中藥板塊整體盈利增速有所恢復(fù)主要是受流感因素影響，同時受個別個股業(yè)績增速波動影（除潤九后9板歸凈增速扣增速別13.87未來一段時間仍相對繼續(xù)看好受行業(yè)政策影響較小、符合消費導(dǎo)向的相關(guān)細分領(lǐng)域如品牌OTC及18.83、10.1-3.117.20。中年全年增速逐步走低主要是由于兩票制的影響以及部分公司商譽大幅減值影響。2019Q1可能是醫(yī)藥流通子板塊全年業(yè)績低點。同時零售藥房板塊上市公司整體業(yè)績依舊保持別20.43、16.61；23847551.9119年Q1歸母凈利與扣非增速差別較大主要受個股業(yè)績波動影響。整體看，2018A、2019Q1萬聯(lián)證券研究所IVD別30.09、21.98；34643283.28板塊整體依舊維持了較快增速，主要原因是一方面板塊內(nèi)部部分白馬消費龍頭如愛CRO行（1.4醫(yī)藥行業(yè)2019下半年度投資策略1.1930CRO/CMO創(chuàng)新藥&外包產(chǎn)業(yè)鏈隨著龍頭創(chuàng)新藥企不斷加大研發(fā)投入，未來幾年內(nèi)將有一批CDMO龍頭凱萊英昭衍新藥。自主消費升級安科生物。\h\h萬聯(lián)證券研究所2、創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)——醫(yī)?？刭M時代下的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級制度變革、結(jié)構(gòu)調(diào)整——行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會顯著近40GMPMAH圖表15：國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)及創(chuàng)新藥發(fā)展階段圖表16：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策頂層設(shè)計思路資料來源：北極光創(chuàng)投、萬聯(lián)證券資料來源：《醫(yī)藥行業(yè)洗牌與藥企創(chuàng)新》、萬聯(lián)證券醫(yī)?？偭靠刭M&圖表17：08-17年城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險基金情況（億）圖表18：醫(yī)院藥品收入占比變化在經(jīng)歷了之前全民醫(yī)保覆蓋帶來的醫(yī)保紅利期之后，醫(yī)?；鹞磥碓谌丝诶淆g化加圖表17：08-17年城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險基金情況（億）圖表18：醫(yī)院藥品收入占比變化資料來源：人社部、萬聯(lián)證券資料來源：衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒、萬聯(lián)證券圖表No.治療大類2014年2015年2016年2017年)2018年年復(fù)合增速1抗腫瘤藥及免疫調(diào)節(jié)劑295.6315.3338.8358.9391.37.32全身用抗感染藥306.7321.8346.6351.4361.54.23消化道和新陳代謝用藥264.9282.2299.7300.5303.63.54血液和造血系統(tǒng)用藥212.0224.9245.1251.7258.95.15神經(jīng)系統(tǒng)用藥218.0237.3258.8257.8257.54.36心血管系統(tǒng)用藥217.5227.8238.6233.1228.11.27呼吸系統(tǒng)用藥61.468.176.680.985.58.78骨骼肌肉系統(tǒng)用藥61.164.068.470.874.35.09泌尿生殖系統(tǒng)用藥及性激素類30.632.137.037.941.37.810激素制劑（不包括性激素及胰島素）25.427.831.232.534.17.611感覺器官藥物15.217.318.920.622.910.812皮膚科用藥13.114.015.516.718.38.813抗寄生蟲藥、殺蟲劑和驅(qū)蟲劑3.03.38.814中藥116.9123.1125.9116.8101.9-3.415雜類71.977.684.590.4101.49.0合計1912.52035.92188.52223.02284.04.5資料來源：PDB，萬聯(lián)證券

172018年82070121817萬聯(lián)證券研究所圖表20：2018抗癌藥談判納入醫(yī)保品種情況萬聯(lián)證券研究所序號藥品名稱公司國內(nèi)上市時間主要適應(yīng)癥醫(yī)保支付標準1阿扎胞苷百濟神州2018骨髓增生異常綜合征/慢性粒單核細胞白血病1055元（100mg/支）2西妥昔單抗默克2005結(jié)直腸癌1295元（100mg/瓶）3阿法替尼勃林格殷格翰2017非小細胞肺癌200元（40mg/片);160.5元（30mg/片）4阿昔替尼輝瑞2015腎細胞癌207元（5mg/片);60.4元（1mg/片）5安羅替尼正大天晴2018非小細胞肺癌487元（12mg/粒);\h萬聯(lián)證券研究所\h萬聯(lián)證券研究所423.6元（10mg/粒);357元（8mg/粒)6奧希替尼阿斯利康2017非小細胞肺癌（80mg/片);元（40mg/片）7克唑替尼輝瑞2013非小細胞肺癌260元（250mg/粒);219.2元（200mg/粒）8尼洛替尼諾華2009慢性髓性白血病94.7元（200mg/粒);76元（150mg/粒)9培唑帕尼GSK2017腎細胞癌/軟組織肉瘤272元（400mg/片);160元（200mg/片)10瑞戈非尼拜耳2017肝細胞癌/結(jié)直腸癌196元（40mg/片）11塞瑞替尼諾華2018非小細胞肺癌198元（150mg/粒）12舒尼替尼輝瑞2007腎細胞癌448元（50mg/粒);359.4元（37.5mg/粒);263.5元（25mg/粒);155元（12.5mg/粒)13維莫非尼羅氏2017黑色素瘤112元（240mg/片）14伊布替尼強生2017套細胞淋巴瘤/慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤189元（140mg/粒）15伊沙佐米武田2018多發(fā)性骨髓瘤4933元（4mg/粒);3957.9元（3mg/粒);3229.4元（2.3mg/粒)16培門冬酶恒瑞2009兒童ALL2980元（5ml/支);1477.7元（2ml/支）17奧曲肽諾華2003胃腸胰內(nèi)分泌腫瘤7911元（30mg/瓶);5800元（20mg/瓶)資料來源：國家醫(yī)保局，萬聯(lián)證券圖表21：2017年醫(yī)保談判腫瘤藥品種在各級醫(yī)院增長率圖表22：2017年醫(yī)保談判腫瘤藥品種在各線城市增長率資料來源：Mckinsey，萬聯(lián)證券資料來源：Mckinsey，萬聯(lián)證券17圖表21：2017年醫(yī)保談判腫瘤藥品種在各級醫(yī)院增長率圖表22：2017年醫(yī)保談判腫瘤藥品種在各線城市增長率資料來源：Mckinsey，萬聯(lián)證券資料來源：Mckinsey，萬聯(lián)證券萬聯(lián)證券研究所802017入醫(yī)保后迎來了快速放量，此次新納入醫(yī)保的抗癌藥品種后續(xù)也有望迎來銷售量的帶量采購穩(wěn)步推進，第二批帶量集采臨近18年1月1+74+7111231256月30日，255.9（粒/支7.93。圖表23：2018重點城市公立醫(yī)院化藥終端格局（億）圖表24：首批帶量采購整體執(zhí)行進度（截止04/30）資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、萬聯(lián)證券資料來源：醫(yī)藥云端、萬聯(lián)證券4+7”圖表25：非“4+7”試點地區(qū)跟進帶量采購情況資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、萬聯(lián)證券250120萬聯(lián)證券研究所圖表26：有望納入第二帶量采購的部分品種資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、萬聯(lián)證券創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢不改，未來成長確定性高國產(chǎn)創(chuàng)新藥IND2017，2018224個，71圖表27：2012-2018國產(chǎn)新藥IND申報數(shù)資料來源：CDE、智研咨詢、萬聯(lián)證券2018（PD-1單抗等。國產(chǎn)創(chuàng)新藥在18年取得較好成績一方面在于國內(nèi)部分創(chuàng)新型藥企研發(fā)實（\h\h萬聯(lián)證券研究所圖表28：2018年上市的國產(chǎn)1類新藥藥品品種適應(yīng)癥靶點公司獲批時間審批周期/天審批加速乙肝IFNAR杰華生物2018.041788重大專項艾博衛(wèi)泰HIVGp41前沿生物2018.05674優(yōu)先審評、特殊審評、重大專項安羅替尼肺癌VEGFR、c-Kit、PDGFR、FGFR正大天晴2018.05427優(yōu)先審評、特殊審評丹諾瑞韋鈉丙肝NS3/4A歌禮生物2018.06524優(yōu)先審評、特殊審評吡咯替尼乳腺癌EGFR/HER1、HER2、HER4恒瑞2018.08358優(yōu)先審評、特殊審評、重大專項呋喹替尼結(jié)直腸癌VEGFR和記黃埔2018.09440優(yōu)先審評特瑞普利單抗黑色素瘤PD-1君實2018.12272優(yōu)先審評羅沙司他慢性腎臟病HIF-PH琺博進2018.12411優(yōu)先審評、特殊審評信迪利單抗霍奇金淋巴瘤PD-1信達2018.12252優(yōu)先審評資料來源：CDE、藥渡、萬聯(lián)證券PD-1/PD-L12014OpdivoKeytruda率O藥及藥的20186772PD-1/L12030年，PD-1/L1800圖表29：海外PD-1&PD-L1品種市場銷量（億美元）圖表30：國內(nèi)PD-1產(chǎn)品上市情況資料來源：公司財報，萬聯(lián)證券資料來源：CDE、萬聯(lián)證券Opdivo及Keytruda已于圖表29：海外PD-1&PD-L1品種市場銷量（億美元）圖表30：國內(nèi)PD-1產(chǎn)品上市情況資料來源：公司財報，萬聯(lián)證券資料來源：CDE、萬聯(lián)證券\h\h萬聯(lián)證券研究所圖表31：國內(nèi)PD-1品種部分在研管線進展資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券142800440012體市場規(guī)模的比重也已由14年的21增長至18年的27。目前全球前十大重磅藥物由81461818年的93011圖表32：2014-2018全球生物藥市場規(guī)模（億美元）圖表33：2014-2018國內(nèi)生物藥市場規(guī)模（億元）資料來源：IQVIA、萬聯(lián)證券資料來源：IQVIA、萬聯(lián)證券圖表34：2015-2018美國獲批上市的生物類似藥數(shù)量圖表35：2013-2018歐盟獲批上市的生物類似藥數(shù)量201614年CAGR為28.78.92018年30152018162013-2018年共計有43圖表34：2015-2018美國獲批上市的生物類似藥數(shù)量圖表35：2013-2018歐盟獲批上市的生物類似藥數(shù)量\h萬聯(lián)證券研究所\h萬聯(lián)證券研究所資料來源：FDA、萬聯(lián)證券資料來源：EMA、萬聯(lián)證券圖表36：國內(nèi)利妥昔單抗及類似物部分研發(fā)管線進展圖表37：國內(nèi)曲妥珠單抗及類似物部分研發(fā)管線進展資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券圖表38：國內(nèi)阿達木單抗及類似物部分研發(fā)管線進展圖表39：國內(nèi)貝伐單抗及類似物部分研發(fā)管線進展資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券2002019年2圖表36：國內(nèi)利妥昔單抗及類似物部分研發(fā)管線進展圖表37：國內(nèi)曲妥珠單抗及類似物部分研發(fā)管線進展資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券圖表38：國內(nèi)阿達木單抗及類似物部分研發(fā)管線進展圖表39：國內(nèi)貝伐單抗及類似物部分研發(fā)管線進展資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券資料來源：CDE、IQVIA、萬聯(lián)證券萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所科創(chuàng)板正式落地，醫(yī)藥板塊占重要地位2019年1月30月13月201252010年創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家圖表40：科創(chuàng)板受理企業(yè)行業(yè)分布比例（截止06/20）圖表41：科創(chuàng)板首批上市企業(yè)行業(yè)分布資料來源：Wind、萬聯(lián)證券資料來源：Wind、萬聯(lián)證券251055億-5201822，1億-261圖表42：已申報受理醫(yī)藥企業(yè)2018營收規(guī)模分布圖表43：已申報受理醫(yī)藥企業(yè)2018利潤規(guī)模分布資料來源：Wind、萬聯(lián)證券資料來源：Wind、萬聯(lián)證券6月6創(chuàng)建于2001年3月21日的專長于原創(chuàng)新分子實體藥物研發(fā)的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，20181.48億、0.32萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所圖表44：2016-2018微芯生物營收規(guī)模（億）圖表45：2016-2018微芯生物歸母凈利規(guī)模（億）資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券14III1II/III1III期II126.7圖表46：公司研發(fā)管線整體進展情況在研項目藥物類型適應(yīng)癥項目進展上市來源商業(yè)化權(quán)利區(qū)域西達本胺表觀遺傳調(diào)控劑亞型選擇性HDACi復(fù)發(fā)或難治的外周T細胞淋巴瘤2014年上市自主研發(fā)中國（除臺灣地區(qū)）激素受體陽性晚期乳腺癌（聯(lián)合用藥）2018.11申報上市自主研發(fā)晚期非小細胞肺癌（聯(lián)合用藥）3期自主研發(fā)彌漫性大B細胞淋巴瘤（聯(lián)合用藥）2期自主研發(fā)西格列他鈉新型胰島素增敏劑2型糖尿病3期自主研發(fā)全球非酒精性脂肪肝1期自主研發(fā)西奧羅尼三通路靶向激酶抑制劑鉑難治/鉑耐藥復(fù)發(fā)卵巢癌（聯(lián)合用藥）2期自主研發(fā)全球復(fù)發(fā)難治小細胞肺癌2期自主研發(fā)既往系統(tǒng)治療失敗或不可耐受晚期肝癌2期自主研發(fā)復(fù)發(fā)難治非霍奇金淋巴瘤2期自主研發(fā)CS12192JAK3/JAK1/TBK1選擇性激酶抑制劑自身免疫性疾病臨床前自主研發(fā)全球CS17919ASK1抑制劑非酒精性脂肪肝臨床前自主研發(fā)全球CS24123IDO抑制劑腫瘤、免疫性疾病臨床前自主研發(fā)全球CS17938PD-1/PD-L1抑制劑腫瘤、免疫性疾病臨床前自主研發(fā)全球CS27186NR選擇性激動劑非酒精性脂肪肝臨床前自主研發(fā)全球資料來源：微芯生物招股書、萬聯(lián)證券萬聯(lián)證券研究所3、CRO&CDMO—創(chuàng)新藥研發(fā)浪潮下的確定受益方研發(fā)生產(chǎn)外包，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈分工下的必然選擇90年代的10億美元上升至本世紀第一個十年的26億美元。預(yù)計未來新藥的研發(fā)成本仍會II的研成率已12和25下至412；III期審階段成圖表47：不同時期新藥研發(fā)成本（$,百萬美元）圖表48：藥物研發(fā)效率明顯下降資料來源：PhRMA,萬聯(lián)證券資料來源：Frost&Sullivan，萬聯(lián)證券12201012201010降至20173.2圖表49：10-17年12家在研藥物平均預(yù)期銷售（$,M美元）圖表50：大型制藥公司2010-2017年研發(fā)投資回報率資料來源：Deloitte,萬聯(lián)證券資料來源：Deloitte,萬聯(lián)證券萬聯(lián)證券研究所CRO，CRO圖表51：新藥研發(fā)各環(huán)節(jié)費用比例圖表52：臨床試驗執(zhí)行時間對比（周）資料來源：Frost&Sullivan，萬聯(lián)證券資料來源：Frost&Sullivan，萬聯(lián)證券受多重積極因素共振，國內(nèi)醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)迎來黃金期作為醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)層面的變化對于外包行業(yè)發(fā)展有著直接20155-102017-2022增高22.4以及國區(qū)的3.0復(fù)增速圖表53：國內(nèi)外臨床試驗成本比較（美元）圖表54：全球藥品研發(fā)支出（bn美元，按地區(qū)劃分）資料來源：Businessinsights,萬聯(lián)證券資料來源：方達醫(yī)藥招股書、萬聯(lián)證券國內(nèi)CRO行業(yè)增長迅速，安評領(lǐng)域未來景氣度高CRO市07150201743011，8-10CRO的行業(yè)整體滲透率也由08年的13.5提升至2017年的27.國內(nèi)市場方面，在全球萬聯(lián)證券研究所CROCRO2011140億元增元合增達26未幾在國CRO企承全務(wù)能力不斷提升、國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)漸入佳境以及仿制藥一致性評價工作陸續(xù)展開等背景保持20上速到2020年行規(guī)有達近億。圖表55：全球CRO市場容量及增速（十億美元）圖表56：中國CRO市場容量及增速（億元）資料來源：Frost&Sullivan，萬聯(lián)證券資料來源：南方所，萬聯(lián)證券昭衍新藥公司外包業(yè)務(wù)主要范圍包括藥物篩選、藥物臨床前研究服務(wù)以及部分臨床（1期51RCRO20-25，約135-170圖表57：昭衍新藥公司外包業(yè)務(wù)領(lǐng)域范圍資料來源：公司招股書、萬聯(lián)證券10040-5040億-50202020607020183.億10\h萬聯(lián)證券研究所\h萬聯(lián)證券研究所圖表58：2014-2018年昭衍安評業(yè)務(wù)收入及比重圖表59：昭衍新藥所處行業(yè)市場空間測算資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券資料來源：綜合公開信息整理、萬聯(lián)證券圖表60：2015-2018年相關(guān)公司營收增速圖表61：2015-2018年相關(guān)公司歸母凈利增速資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券圖表62：2015-2018年相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)占比情況圖表63：2015-2018相關(guān)公司人均營收（萬元）資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券ACRO圖表60：2015-2018年相關(guān)公司營收增速圖表61：2015-2018年相關(guān)公司歸母凈利增速資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券圖表62：2015-2018年相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)占比情況圖表63：2015-2018相關(guān)公司人均營收（萬元）資料來源：wind、萬聯(lián)證券資料來源：wind、萬聯(lián)證券\h萬聯(lián)證券研究所\h萬聯(lián)證券研究所政策免疫&消費升級，關(guān)注零售藥房、生長激素等領(lǐng)域零售藥房——持續(xù)受益行業(yè)集中度提升和處方外流11年的2000多億增長至18年的3900億復(fù)增10同時店售也國僅次公醫(yī)的二終端消23圖表64：2011-2018零售藥房終端銷售額及增速圖表65：2015-2018國內(nèi)藥品三大終端市場份額變化資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、萬聯(lián)證券資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、萬聯(lián)證券2015圖表66：