套利與投機概念-

（一）投機交易概述1．投機交易的特點交易一向被認為是投機意識十足的投資工具．由于這種交易采取保證金方式，吸引了大量只想賺取價差，根本投有套期保值需求的投資者。投機交易具有以下特點：以獲利為目的投機者在市場上．試圖低價買進高價賣出或高價賣出低價買進來賺錢，他們的根本目的是獲利．這是投機者與套期保值者的根本區(qū)別．不需實物交割而買空賣空投機者并沒有什么商品需要保值。一般講，他們只關注期貨合約的

價差，頻繁買進賣出合約(買空賣空)以賺取價差．他們并不關心實貨交割．承擔風險，有盈也有虧市場中的風險是客觀存在的，套期保值者需要轉(zhuǎn)移價格風險，投機者便成為這種風險的承擔者。投機者大量介入，使 市場的流動性大大增加，又使套期保值成為可能。買空賣空的風險是很大的，因而投機交易有盈也有虧．經(jīng)常利用合約對沖技術投機的操作條件在于合約的對沖性。投機者在發(fā)現(xiàn)價格變化有利時，便對沖已有頭寸，以獲取價差．投機者在價格發(fā)生不利變化也可以方便地對沖已有頭寸，迅速退出市場避免更大損失，另外．對沖技術的應用方便投機者加快交易頻率，加速周轉(zhuǎn)，從交易量的增加中獲得的收益．交易量一般較大，交易比較頻繁投機為市場提供了大量交易 ，同時降低了市場的交易成本．這樣又吸引新的投機者加入，從而市場的交易量大為增加，交易比較頻繁，使市場具有更大的流動性。(6)交易方式多種多樣由于買空和賣空的風險太大，因而投機交易發(fā)展了各種套利交易方式，企圖將交易風險限定在一定程度內(nèi)。投機交易除了上述主要特點外，還有交易時間

息量大、覆蓋面廣的特點．這些為投機交易的迅速發(fā)展奠定了基礎，也為

市場的發(fā)展創(chuàng)造了條件．2．投機交易的分類投機交易的具體操作手法多種多樣，現(xiàn)按不同的分類方式闡述于下。(1)按操作方法不同可分為多頭投機與空頭投機。多頭投機俗稱“做多頭”，其操作手法是“買空”(long)．它是指投機者

行情上漲時買進

合約，希望等它上漲后平倉獲利．多頭投機者在

市場上處于多頭部位．例：某投資者

國內(nèi)銅價將受國際銅價趨勢的帶動而上漲，于是做了多頭投機，以19

800元／噸人市，買入銅

合約4手，每手25噸．一個月后，鋼價上漲，投資者以20200元／噸平倉獲利，共獲利(20

200一19

800)×

25×4＝40

000元．空頭投機也叫做“做空頭”，其操作手法是“賣空”(short)，這是指投機者

價格行情將下跌面先賣出合約，希望等價格下跌后平倉獲利．空頭投機者在

市場上處于空頭部位。例如：某投機者對國內(nèi)大豆

交易進行分析

，認為大豆價格即將從

下跌。于是果斷入市，以2950元／噸的價格賣空；一個星期后，大豆價格跌至2750元／噸時平倉，每噸獲利200元．(2)按市場操作狀況，可分為正常性投機和反常性投機。正常性投機是指純粹利用單個 品種價格的波動進行投機。包括一般頭寸投機(position

trade)，當日投機(day

trade)，逐小利投機即搶帽子(scalp)。一般頭寸投機者持倉時間較長．他們以多種商品

為對象，一般利用較長時間的價差來獲利，交易量較大．當日投機者只進行當天平倉

交易，交易對象為他們認為有利可圖的各種商品，希望利用較大差價獲利．逐小利投機者是隨時買進或賣出，賺取很小差價的投機者，他們交品頻繁，往往一天內(nèi)

合約數(shù)次，其交易商品

品種較為單一，但交易量一般較大。逐小利投機者對于增強市場流動性具有十分重要的意義．反常性投機者是指利用

合約之間、現(xiàn)貨和

之間反常的價格關系進行投機，也就是通常所說的

交易。（二）套期圖利交易的概念1．交易的分類交易與純粹的單向投機不同，它是利用與現(xiàn)貨之間、與之間的價格關系來獲利。通常的做法是在有價格相關關系的合約上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在未來合約價差變動于已有利時再對沖獲利。、跨市、跨期交易最基本的分類方法有兩種：(1)從操作方式來看， 交易可分為期現(xiàn)和跨商品

．期現(xiàn)

是指現(xiàn)貨商人在和現(xiàn)貨市場間

．若價格較高，則賣出

同時買進現(xiàn)貨到

市場交割。而當價偏低時，買入

在

市場上進行實物交割，接收商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場上賣出獲利。這種

通常在即將到期的合約上進行．期現(xiàn)

有助于

價格的合理回歸。期現(xiàn) 一般僅涉及現(xiàn)貨商人．因為涉及到 兩個市場，如果實物交割，還要占用大量的

，且需要有相應的

現(xiàn)貨供、銷

來買進或賣出現(xiàn)貨。這樣的條件一般投機者不具備，所以一般的投機者很少在即將到期的合約上操作。而期現(xiàn)

者卻最關注進入交割月份的

合約品種，只要基差足夠大，超過預期投機成本，

者就會人市，最終再根據(jù)市場情況靈活選擇在 市場平倉或是進行實物交割。例★例如

，蘇州商品交易所4月(交割月)豆粕價為3

520元／噸。大連大豆市場現(xiàn)貨價為2

800元／噸，而其中蘇州商品交易所規(guī)定大連交割異地貼水180元／噸，所以基差很大。大連某糧庫分析后認為這是很好的 機會，于是果斷入市，以3

520元／噸賣出500手(1手＝10噸)豆粕期貨。結果

價向現(xiàn)貨價回歸，最后蘇州商品交易所4月豆粕跌至2

630元／噸，糧庫就決定不再交割實物，而是抓住機會在2

700元／噸左右平倉出市?？缡?/p>

是在兩個不同的交易所同時買進和賣出同一品種同一交割月份的合約，以便在未來兩合約價差變動于已有利時再對沖獲利?？缙?/p>

是指在同一交易所同時買進和賣出同一品種的不同交割月份的

合約，以便在將來的合約價差變動于已有利時再對沖獲利?？缟唐?/p>

是在同一交易所同時買進和賣出同一交割月份的不同品種的合約。在上述各種

方式中，后三種(跨市、跨期

、跨．其實質(zhì)是同時買進品

)也被稱為套期圖利，也叫差價和賣出兩種不同品種的但價格有相關性的合約，以期望今后利用

合約間的價差變動來獲利。套期圖利在

市場上占有重要地位．有關套期圖利的操作方法與技巧后文將重點討論。(2)從操作原理來分，有價值型和趨勢型

兩種。價值型月份的同一品種是應用最普遍的傳統(tǒng)

方法．它依據(jù)的是交割價格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合的原理。操作關鍵是估算

成本，當市場顯示的價差超過成本價差時，從純成本角度可考慮進行例：某日交易。商品交易所與鄭州商品交易所的同一月份的綠豆合約價差為600元／噸，某

者考慮到兩地

成本因素及的交易費用、保證金占用等各項因素合計起來，

成本也不過300—400元／噸，所以抓住機會進行

交易。再如，對于鄭州商品交易所的綠豆合約，某交易者將綠豆兩個月的持有成本加上

交易費用進行估算后得出結論；只要相鄰兩個合約(綠豆合約月份為單月，即l3，5，7，9，11）的價差超過30元／噸，就可進行

活動。趨勢型

是根據(jù)價差的趨勢性變化獲利．同價格變化的特性一樣，合約間價差的變化也可分為隨機性、周期性與趨勢性三

種。大部分時間，價格是呈隨機性或周期性變化，波動空間不大。少數(shù)情況下，價差產(chǎn)生明顯的趨勢性變化。我國歷史上曾出現(xiàn)的價差趨勢型事例有：512—602蘇州紅豆、608—609橡膠、701鄭州一

綠豆、705—705咖啡等．

此時合約間呈現(xiàn)較長時間的強者恒強、弱者恒弱狀態(tài)，價差趨勢穩(wěn)定發(fā)展。這種

方式的潛在利潤遠大于傳統(tǒng)的價值型

，但風險也更大．2．的原理和作用(1)的原理交易是在不同的合約(包括現(xiàn)貨)上建立正反兩方向的頭寸．這兩種合約的價格聯(lián)動性強．因此，這就與套期保值的“方向相反、數(shù)量相等”的原理很有相似之處。

者選擇的合約有這樣的特點：第一，兩合約的價格大體受相同的因素影響，因而正常情況下理應價格變動趨勢相同，但波幅會有差異；第二，兩合約間應存在合理的價差范圍，在這個范圍之外(超過或小于)是受到了外界異常因素的影響，影響消除后，最終還是會回復到原來的價差范圍；第三，兩合約間的價差變動有規(guī)律可循，價差的運動方式是可以

的。交易的實質(zhì)是對兩合約的價差進行投機．由于合約間價差變動可以，只要分析正確就可獲利。而若分析，者的風險也遠比單向投機者的要低．由于

者所關心的是合約間的價差變動問題。而對具體每個合約的價格怎樣并不十分關心．而且，交易是否僅僅取決于價差的變動。所以，套期圖利交易的報價也是利用價差報價。交易者下指令時，并不注明特定的買價和賣價，只指定價差是多少，這樣可以加大成交的機會．例如，入市時交易者下達這樣的指令；“買7月大豆合約、賣11月大豆合約各一張，價差0.6

／蒲式耳”，平倉時，交易者再下這樣的指令；“賣7月大豆合約、買11月大豆合約各一張，價差0．8 ／蒲式耳”．(2)的作用在市場中，交易提供了一個極低風險的對沖機會．在一般情況下，合約間價差的變化比單一合約的價格變化要小得多，且獲利大小和風險大小都較易于估算。所以，交易頗受投資基金和風格穩(wěn)健的交易者青睬。在國外

交易所，套利交易的保證金水平和傭金水平都較低，而相應的投資卻較純單向投機者穩(wěn)定得多。除了以上對交易者的好處外，交易對整個市場還起到以用：①有利于被的價格關系回復正常水平。當市場價格扭曲時，相關合約價差波動往往超過正常范圍，這時就會

大量的交易，交易者大量賣出相對價高的合約，同時買進相行為的結果，往往會將價格拉回到對價低的合約。大量的正常水平．②抑制過度投機。欲市場，進行過度投機的交易者往到不合理的水平，以便從中往利用各種

將價格拉抬或獲利。如果

市場上有大量的理性

者存在，過度投機行為就會被有效地抑制。③增強市場流動性，活躍遠期合約。

者一般交易量較大，通過在不同合約上建立正反頭寸，可以有效地增強市場的流動性。特別是跨期

注重同時在近期和遠期合約上操作，這就帶動了遠期合約的交易．（三）操作要則1.成功的 交易三要素：一是對價格的正確

，即試圖把握行情變動方向、變動幅度和變動時間．二是根據(jù)價格趨勢制定合理的交易策略．選擇合適的時機和具體的出、入市時點，這是解決何時做的問題．三是做好管理工作，根據(jù)自身特點及價格變動特點，在交易中合理配置，即解決怎樣做好的問題。其

易策略的制訂是非常重要的一環(huán)，只有結合價格及管理掌握適當?shù)慕灰撞呗裕拍茉谑袌鲋蝎@得成功．2.常見原因及注意事項（1）常見 原因交易虧本或贏利的關健取決于對市場行情趨勢的分析。相當一部分投資者缺乏商品

知識，對市場缺乏了解，防范市場風險的基本知識不足，這是造成虧損的主要原因。具體來說，主要有以下幾個方面：①資本不足資本太少，當市場出現(xiàn)不利趨勢時，他就要補交證金，否則可能被迫平倉。②缺乏知識的保知識不足，容易對市場作出錯誤分析，作出錯誤決定。至少要了解商品供求情況，價格分析方法、訂單種類及其運用方法，否則盲目交易，就是僥幸、，往往虧損。③缺乏基本的品性頭腦清醒、沉著、果斷、思維敏悅以及自我約束能力好是必備的基本品性．否則往往導

致失敗。④沒有妥善的交易計劃要建立在對商品供求狀況、價格變化的分析基礎上，根據(jù)你的資本，做好交易計劃．一般從小交易做起，模擬訓練、積累經(jīng)驗、修正計劃、實現(xiàn)計劃，否則，會因無計劃或計劃不周而失?。萁?jīng)營的商品品種太多往往顧此失彼此，暈頭轉(zhuǎn)向，容易 。因為不同商品交墨的行情因素是不相關的。應該把自己限制在所熟悉范圍內(nèi)從事投資，否則你就會（2）注意事項①在買進或賣出自己．以前，首要任務是決定自己的目標利研究，同時潤和了解自己可能承受的最大損失限度．②在進行買前還必須對市場狀況作充分的盡可能選擇有經(jīng)驗的經(jīng)紀人。③絕對不要與市場行情背遭而馳，當走勢與相反時，不要固執(zhí)，等待行情

才落手。

市場行情的交易，最多只能賺取一些小利，而虧損則是無法估計的。④一旦你決定了自己的投資方針和目標利潤，就要堅持目標前進，切勿小利，不要讓交易當天的漲或跌的形勢影響你的計劃。⑤投資者必須具有堅強的意志，愿意承擔風險，主動掌握商品價格走勢，往往能將損失補回并獲取利潤．⑥

你的全部

放在一宗交易上，應該采取分散投資的策略，這樣做才能分散風險。⑦

當 的利潤多于可能蒙受損失的三倍或四倍方作投機打算。⑧初次進入同時用停止損失的方市場的交易者，應選擇自己熟悉的商品，定最大的虧損額，以便在價格不利的情況下得到最大的保障。⑨不能忽略交易所冒的風險遠比其它投資方式為大．但仍脫離不了一個原則，那就是賺錢者往往是一些經(jīng)驗豐富及信心堅定的人，而虧損者大多居一些經(jīng)驗不足及信心不堅定者。⑩

學會賠錢也是重要的．從事

交易不是賺就是賠，