第13章 投資理論-宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(第4版)課件

第十三章投資理論第十三章投資理論1第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定二、投資的決定三、托賓的q理論四、融資約束第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定2一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資本存量K2MPK一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資3假定企業(yè)計(jì)劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過(guò)程中，資本和勞動(dòng)是兩種重要的生產(chǎn)要素，兩者是可以相互替代的。以相同的資本生產(chǎn)更多的產(chǎn)量，必須相應(yīng)增加勞動(dòng)，這會(huì)提高資本的邊際產(chǎn)量。如圖所示，當(dāng)企業(yè)計(jì)劃產(chǎn)量提高時(shí)，資本的邊際產(chǎn)量曲線由MPK1向右移動(dòng)到MPK2，為了使邊際產(chǎn)量和原有的實(shí)際資本租用價(jià)格相等，企業(yè)意愿的資本存量由K1增加到K2。0K1KMPKR/P產(chǎn)量變化與意愿的資本存量K2MPk2MPk1假定企業(yè)計(jì)劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過(guò)程中，資本和勞動(dòng)是兩種重要的生4

5（二）資本使用者成本資本使用者成本的形成比較復(fù)雜，主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：

1、利息收入企業(yè)購(gòu)買(mǎi)資本品，就損失了把這部分錢(qián)存入銀行得到的利息收入。如果企業(yè)是向銀行借錢(qián)購(gòu)買(mǎi)資本品的話，它必須支付貸款的利息。我們用PK表示資本品價(jià)格，i表示名義利率，那么iPK就是利息成本。2、折舊資本品在使用期間，會(huì)發(fā)生磨損和折舊。我們?cè)O(shè)想一臺(tái)新機(jī)器使用一年后出售，賣(mài)得的價(jià)格低于新機(jī)器價(jià)格，這一差額就是資本的折舊損失。我們用折舊率δ乘以機(jī)器的購(gòu)置價(jià)格PK來(lái)提取機(jī)器的折舊費(fèi)。（二）資本使用者成本1、利息收入2、折舊6

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0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化與意愿的資本存量K1MPkR1/P=(PK/P)(r1+??)

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化8二、投資的決定

二、投資的決定

9當(dāng)計(jì)劃產(chǎn)量提高時(shí)，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，使得投資曲線右外移動(dòng)，在圖中表現(xiàn)為投資曲線由I1移到I2，在任意給定的利率水平上，計(jì)劃產(chǎn)量提高使企業(yè)的投資增加。0Ir投資函數(shù)及其移動(dòng)I2I1當(dāng)計(jì)劃產(chǎn)量提高時(shí)，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，10

110tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了企業(yè)的資本存量由期初的K-1向意愿資本存量K*的逐步調(diào)整過(guò)程。圖中橫軸代表時(shí)間t，縱軸代表資本存量K。假定期初資本存量K-1=0，資本調(diào)整速度λ=0.5，每一期新增投資額都是意愿資本存量和現(xiàn)有資本存量差額的一半。第一期的凈投資額K1為0.5K*，第二期的凈投資額K2只有第一期的一半，因?yàn)椴铑~減少了一半。新增資本的投資過(guò)程按照這個(gè)速度一直持續(xù)到實(shí)際資本存量到達(dá)意愿的水平。由此可見(jiàn)，λ越大，這一過(guò)程就越快，反之則相反。0tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了12

13三、托賓的q理論

三、托賓的q理論

14四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無(wú)法籌集到資金。融資約束限制了企業(yè)的投資活動(dòng)。這時(shí)企業(yè)收入就與其投資決策發(fā)生了密切的聯(lián)系。如果企業(yè)需要資金時(shí)無(wú)法從外部籌集到，那么當(dāng)前的收入就會(huì)影響它們投資的能力。為了說(shuō)明融資約束對(duì)企業(yè)投資決策的效果，我們來(lái)考慮經(jīng)濟(jì)的短期衰退對(duì)投資支出的影響。如果企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退是短期的，它們會(huì)繼續(xù)投資，因?yàn)橥顿Y在未來(lái)仍是有利可圖的。也就是說(shuō)，短期衰退對(duì)托賓q的影響比較小。對(duì)于能夠在金融市場(chǎng)籌集到資金的企業(yè)而言，衰退對(duì)投資的影響很小。但是如果企業(yè)面臨融資約束，衰退引起的企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)下降就會(huì)限制它們進(jìn)行投資的能力，使它們無(wú)力投資于未來(lái)能獲利的投資項(xiàng)目。融資約束使投資對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的敏感性增加。四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無(wú)法籌15第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定二、住房需求和投資量的變動(dòng)三、貨幣政策和稅收的影響第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定16一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場(chǎng)決定住房的均衡價(jià)格，然后由住房?jī)r(jià)格決定住房投資量。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場(chǎng)DHSK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI住房投資的決定一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場(chǎng)17圖(a)描述了住房的存量市場(chǎng)如何決定住房?jī)r(jià)格。在圖(a)中，我們用KH表示住房的存量水平，用PH表示住房的價(jià)格，因此，PH/P為住房相對(duì)價(jià)格水平。我們用向下傾斜的DH曲線表示對(duì)住房存量的需求，意味著住房的相對(duì)價(jià)格PH/P越高，對(duì)住房的需求量就越小。在任一時(shí)點(diǎn)上，住房的供給存量是固定的，用垂直的SK曲線來(lái)表示，因?yàn)榧榷ǖ淖》看媪繜o(wú)法迅速改變。住房需求曲線和供給曲線的交點(diǎn)決定了住房資產(chǎn)的均衡的相對(duì)價(jià)格水平(PH/P)

0，均衡的住房存量則為固定不變的現(xiàn)存供給量KH0。圖(b)描述了住房的相對(duì)價(jià)格如何決定新住房的供給量。我們用IH表示新增住房的數(shù)量，SI曲線表示作為住房相對(duì)價(jià)格函數(shù)的新增住房供給曲線，與一般的供給曲線類似是向右上傾斜的。建筑企業(yè)購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備、原材料，雇傭勞動(dòng)力來(lái)新建住房，并按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)出售住房。SI曲線的位置受建筑業(yè)中所使用生產(chǎn)要素成本以及影響建筑成本的技術(shù)性因素的影響。圖(a)描述了住房的存量市場(chǎng)如何決定住房?jī)r(jià)格。在圖(a)中，18二、住房需求和投資量的變動(dòng)在圖(a)中，假定國(guó)民收入的增加擴(kuò)大了人們對(duì)住房的需求，需求曲線由DH0向右移至DH1，均衡的住房相對(duì)價(jià)格由(PH/P)0上移到(PH/P)1。圖(b)描述了房?jī)r(jià)上升的結(jié)果。住房?jī)r(jià)格的上升刺激了建筑企業(yè)投資于住房，因此住房投資由IH0增加到IH1。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場(chǎng)SK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI對(duì)住房需求的增加IH1(PH/P)1(PH/P)1DH0DH1二、住房需求和投資量的變動(dòng)在圖(a)中，假定國(guó)民收入的增加擴(kuò)19三、貨幣政策和稅收的影響貨幣政策對(duì)住房投資有很大的影響，這是因?yàn)樽》啃枨髮?duì)利率變動(dòng)非常敏感，由于住房折舊速度比較慢，因此實(shí)際利率是構(gòu)成住房成本的主要部分。即使實(shí)際利率不變，僅僅因預(yù)期通貨膨脹率上升使名義利率上升，借款人當(dāng)期的支付也會(huì)上升。在實(shí)際月支付因名義利率上升而增加時(shí)，對(duì)住房需求和投資就會(huì)下降。所以，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定可以通過(guò)緊縮或者擴(kuò)張的貨幣政策，使利率發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而影響住房投資。正如稅收政策會(huì)影響企業(yè)投資，它同樣會(huì)影響住房投資。然而兩者作用的效果是相反的。我們知道公司收入稅將抑制企業(yè)投資，而個(gè)人收入稅將刺激住房資產(chǎn)的投資。三、貨幣政策和稅收的影響貨幣政策對(duì)住房投資有很大的影響，這是20第三節(jié)存貨投資

一、存貨產(chǎn)生的原因二、計(jì)劃和非計(jì)劃存貨投資三、存貨的加速數(shù)模型四、投資成本和存貨管理第三節(jié)存貨投資

一、存貨產(chǎn)生的原因21一、存貨產(chǎn)生的原因企業(yè)持有存貨出于多方面的原因，在展開(kāi)對(duì)存貨投資模型的分析以前，我們先分析一下企業(yè)持有存貨的動(dòng)機(jī)。1、平滑生產(chǎn)2、降低風(fēng)險(xiǎn)3、防止脫銷(xiāo)4、某些存貨是生產(chǎn)過(guò)程中本身產(chǎn)生的一、存貨產(chǎn)生的原因企業(yè)持有存貨出于多方面的原因，在展開(kāi)對(duì)存貨22二、計(jì)劃和非計(jì)劃存貨投資企業(yè)的存貨投資可以區(qū)分為計(jì)劃的存貨投資和非計(jì)劃的存貨投資。當(dāng)產(chǎn)品的銷(xiāo)量突然發(fā)生變化，比如出乎意料地降低，企業(yè)一下子難以調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，就會(huì)產(chǎn)生意外的存貨積累，這就構(gòu)成了非計(jì)劃的存貨投資。總需求變動(dòng)對(duì)這兩類存貨投資活動(dòng)的影響是不同的，這取決于總需求變動(dòng)的性質(zhì)。二、計(jì)劃和非計(jì)劃存貨投資企業(yè)的存貨投資可以區(qū)分為計(jì)劃的存貨投23三、存貨的加速數(shù)模型

三、存貨的加速數(shù)模型

24四、投資成本和存貨管理簡(jiǎn)單的加速數(shù)模型沒(méi)有考慮投資成本的影響，對(duì)存貨投資的解釋是不充分的。企業(yè)擁有存貨雖然有著諸多的好處，但是存貨投資本身也需要花費(fèi)成本。比如說(shuō)存貨會(huì)占用資金，需要為占用的資金支付利息，儲(chǔ)藏存貨還需支付倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，存貨還會(huì)折舊，等等。合理的存貨投資規(guī)模取決于企業(yè)對(duì)存貨投資的收益和存貨投資的成本之間的比較。四、投資成本和存貨管理簡(jiǎn)單的加速數(shù)模型沒(méi)有考慮投資成本的影響25第十三章投資理論第十三章投資理論26第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定二、投資的決定三、托賓的q理論四、融資約束第一節(jié)企業(yè)投資

一、意愿資本存量的決定27一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資本存量K2MPK一、意愿資本存量的決定

0K1Y2KMPKK*R/P意愿的資28假定企業(yè)計(jì)劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過(guò)程中，資本和勞動(dòng)是兩種重要的生產(chǎn)要素，兩者是可以相互替代的。以相同的資本生產(chǎn)更多的產(chǎn)量，必須相應(yīng)增加勞動(dòng)，這會(huì)提高資本的邊際產(chǎn)量。如圖所示，當(dāng)企業(yè)計(jì)劃產(chǎn)量提高時(shí)，資本的邊際產(chǎn)量曲線由MPK1向右移動(dòng)到MPK2，為了使邊際產(chǎn)量和原有的實(shí)際資本租用價(jià)格相等，企業(yè)意愿的資本存量由K1增加到K2。0K1KMPKR/P產(chǎn)量變化與意愿的資本存量K2MPk2MPk1假定企業(yè)計(jì)劃增加產(chǎn)量。在生產(chǎn)過(guò)程中，資本和勞動(dòng)是兩種重要的生29

30（二）資本使用者成本資本使用者成本的形成比較復(fù)雜，主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：

1、利息收入企業(yè)購(gòu)買(mǎi)資本品，就損失了把這部分錢(qián)存入銀行得到的利息收入。如果企業(yè)是向銀行借錢(qián)購(gòu)買(mǎi)資本品的話，它必須支付貸款的利息。我們用PK表示資本品價(jià)格，i表示名義利率，那么iPK就是利息成本。2、折舊資本品在使用期間，會(huì)發(fā)生磨損和折舊。我們?cè)O(shè)想一臺(tái)新機(jī)器使用一年后出售，賣(mài)得的價(jià)格低于新機(jī)器價(jià)格，這一差額就是資本的折舊損失。我們用折舊率δ乘以機(jī)器的購(gòu)置價(jià)格PK來(lái)提取機(jī)器的折舊費(fèi)。（二）資本使用者成本1、利息收入2、折舊31

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0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化與意愿的資本存量K1MPkR1/P=(PK/P)(r1+??)

0K2KMPKR2/P=(PK/P)(r2+??)利率變化33二、投資的決定

二、投資的決定

34當(dāng)計(jì)劃產(chǎn)量提高時(shí)，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，使得投資曲線右外移動(dòng)，在圖中表現(xiàn)為投資曲線由I1移到I2，在任意給定的利率水平上，計(jì)劃產(chǎn)量提高使企業(yè)的投資增加。0Ir投資函數(shù)及其移動(dòng)I2I1當(dāng)計(jì)劃產(chǎn)量提高時(shí)，企業(yè)的意愿資本存量提高，因此投資額也提高，35

360tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了企業(yè)的資本存量由期初的K-1向意愿資本存量K*的逐步調(diào)整過(guò)程。圖中橫軸代表時(shí)間t，縱軸代表資本存量K。假定期初資本存量K-1=0，資本調(diào)整速度λ=0.5，每一期新增投資額都是意愿資本存量和現(xiàn)有資本存量差額的一半。第一期的凈投資額K1為0.5K*，第二期的凈投資額K2只有第一期的一半，因?yàn)椴铑~減少了一半。新增資本的投資過(guò)程按照這個(gè)速度一直持續(xù)到實(shí)際資本存量到達(dá)意愿的水平。由此可見(jiàn)，λ越大，這一過(guò)程就越快，反之則相反。0tK資本存量的逐漸調(diào)整K2K1K*1234567圖中反映了37

38三、托賓的q理論

三、托賓的q理論

39四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無(wú)法籌集到資金。融資約束限制了企業(yè)的投資活動(dòng)。這時(shí)企業(yè)收入就與其投資決策發(fā)生了密切的聯(lián)系。如果企業(yè)需要資金時(shí)無(wú)法從外部籌集到，那么當(dāng)前的收入就會(huì)影響它們投資的能力。為了說(shuō)明融資約束對(duì)企業(yè)投資決策的效果，我們來(lái)考慮經(jīng)濟(jì)的短期衰退對(duì)投資支出的影響。如果企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退是短期的，它們會(huì)繼續(xù)投資，因?yàn)橥顿Y在未來(lái)仍是有利可圖的。也就是說(shuō)，短期衰退對(duì)托賓q的影響比較小。對(duì)于能夠在金融市場(chǎng)籌集到資金的企業(yè)而言，衰退對(duì)投資的影響很小。但是如果企業(yè)面臨融資約束，衰退引起的企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)下降就會(huì)限制它們進(jìn)行投資的能力，使它們無(wú)力投資于未來(lái)能獲利的投資項(xiàng)目。融資約束使投資對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的敏感性增加。四、融資約束企業(yè)往往面臨融資約束，即企業(yè)有借款的意愿卻無(wú)法籌40第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定二、住房需求和投資量的變動(dòng)三、貨幣政策和稅收的影響第二節(jié)住房投資

一、住房投資的決定41一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場(chǎng)決定住房的均衡價(jià)格，然后由住房?jī)r(jià)格決定住房投資量。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場(chǎng)DHSK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI住房投資的決定一、住房投資的決定我們的模型分為兩部分：首先由住房的存量市場(chǎng)42圖(a)描述了住房的存量市場(chǎng)如何決定住房?jī)r(jià)格。在圖(a)中，我們用KH表示住房的存量水平，用PH表示住房的價(jià)格，因此，PH/P為住房相對(duì)價(jià)格水平。我們用向下傾斜的DH曲線表示對(duì)住房存量的需求，意味著住房的相對(duì)價(jià)格PH/P越高，對(duì)住房的需求量就越小。在任一時(shí)點(diǎn)上，住房的供給存量是固定的，用垂直的SK曲線來(lái)表示，因?yàn)榧榷ǖ淖》看媪繜o(wú)法迅速改變。住房需求曲線和供給曲線的交點(diǎn)決定了住房資產(chǎn)的均衡的相對(duì)價(jià)格水平(PH/P)

0，均衡的住房存量則為固定不變的現(xiàn)存供給量KH0。圖(b)描述了住房的相對(duì)價(jià)格如何決定新住房的供給量。我們用IH表示新增住房的數(shù)量，SI曲線表示作為住房相對(duì)價(jià)格函數(shù)的新增住房供給曲線，與一般的供給曲線類似是向右上傾斜的。建筑企業(yè)購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備、原材料，雇傭勞動(dòng)力來(lái)新建住房，并按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)出售住房。SI曲線的位置受建筑業(yè)中所使用生產(chǎn)要素成本以及影響建筑成本的技術(shù)性因素的影響。圖(a)描述了住房的存量市場(chǎng)如何決定住房?jī)r(jià)格。在圖(a)中，43二、住房需求和投資量的變動(dòng)在圖(a)中，假定國(guó)民收入的增加擴(kuò)大了人們對(duì)住房的需求，需求曲線由DH0向右移至DH1，均衡的住房相對(duì)價(jià)格由(PH/P)0上移到(PH/P)1。圖(b)描述了房?jī)r(jià)上升的結(jié)果。住房?jī)r(jià)格的上升刺激了建筑企業(yè)投資于住房，因此住房投資由IH0增加到IH1。0KH0KHPH/P(PH/P)0（a）住房存量市場(chǎng)SK0IH0IHPH/P(PH/P)0（b）新增住房的供給SI對(duì)住房需求的增加IH1(PH/P)1(PH/P)1DH0DH1二、住房需求和投資量的變動(dòng)在圖(a)中，假定國(guó)民收入的增加擴(kuò)44三、貨幣政策和稅收的影響貨幣政策對(duì)住房投資有很大的影響，這是因?yàn)樽》啃枨髮?duì)利率變動(dòng)非常敏感，由于住房折舊速度比較慢，因此實(shí)際利率是構(gòu)成住房成本的主要部分。即使實(shí)際利率不變，僅僅因預(yù)期通貨膨脹率上升使名義利率上升，借款人當(dāng)期的支付也會(huì)上升。在實(shí)際月支付因名義利率上升而增加時(shí)，對(duì)住房需求和投資就會(huì)下降。所以，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定可以通過(guò)緊縮