裝修建材行業(yè)2023年策略報告

1、地產(chǎn)政策傳達(dá)積極信號，行業(yè)有望迎邊際好轉(zhuǎn)、九月地產(chǎn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際弱修復(fù)，觸底回升可期2022年房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，前三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工、竣工和銷售出現(xiàn)同度同下，但月數(shù)的現(xiàn)看9月項標(biāo)環(huán)表現(xiàn)體弱修復(fù)?？紤]到積極的房地產(chǎn)行業(yè)政策向市場的逐步傳導(dǎo)，疊加經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策對行業(yè)的提振預(yù)期，我們認(rèn)為對房地產(chǎn)行業(yè)四季度和明年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)可持積極態(tài)度。具體各項數(shù)據(jù)分析如：投資方面，同比數(shù)單降幅自6月以來首次縮。-9月計地開投資成額同比下降.0，較-8月同比數(shù)據(jù)降低0.6ct。9月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下12.1較8月比據(jù)窄1pc。9月地發(fā)投完額比長.4較8環(huán)比據(jù)高1.p。9月，行銀監(jiān)求六行年每至提供100億元房產(chǎn)資持將望帶今四度地投資的一改。圖表1：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額環(huán)比下降2002001001005000

20%20%10%10%5%0%-0%-0%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（億元） 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：環(huán)比資料來源：Wid，華鑫證券究拿地方面，大中城土市場有所回暖。-9月10中市計交占地積和成交地價比別降103和3639月00中市月交占地積成交地價比別長13.下降1.0，比分增長28.和13.，供融資策斷綁影，房在中市地極性所復(fù)截至10月30，已發(fā)布告第批中地城中已有16城完成讓累成住宗地35建筑積約335平，本第輪地規(guī)持，時已北京廈濟(jì)南、青島、重慶、武漢、南京等多個城市明確第四批次集中供地計劃，其中已有無錫、南京、州多城正推出四次中地告，推涉用地37宗。拍規(guī)模雖往有下，也呈出際暖象。圖表2：100大中城市累計成交土地占地面積環(huán)比改善 圖表3：100大中城市累計成交土地總價環(huán)比改善1001001001008006004002000

10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%-0%

9008007006005004003002001000

10%10%5%0%-0%-0%資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究新開工方面仍然承，工方面受“保交樓政支撐有望觸底反彈。-9月累房新開面和工積比分降3.0和9.。較18同據(jù)低和縮窄1.3c9房單月開面和工積同分下降44.和.0分較月同比數(shù)據(jù)縮窄1.pct和降低3.pct。9月商品房單月新開工面積和竣工面積環(huán)比增長7.9下降6.9，較8月環(huán)數(shù)提高4.pct和下降59.pc。工方受年土拍低迷影響，同比數(shù)據(jù)大幅下滑承壓，但環(huán)比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)改善，伴隨今年第三輪土拍市場回暖預(yù)期，開工端有望加以修復(fù)。竣工方面則受中央及各地頻發(fā)“保交樓”政策支撐，同比據(jù)幅窄竣端將現(xiàn)底彈勢。圖表4：房屋新開工面積環(huán)比改善 圖表5：房屋竣工面積環(huán)比下降3002002001001005000

4%3%2%1%0%-0%-0%-0%22-22-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-222-322-422-522-622-722-822-9

3003002002001001005000

20%10%10%5%0%-0%22-22-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-222-322-422-522-622-722-822-9房屋新開工面積（萬㎡） 房屋新開工面積：環(huán)比

房屋竣工面積（萬㎡） 房屋竣工面積：環(huán)比資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究銷售方面，同比數(shù)降縮窄，環(huán)比數(shù)據(jù)大改。-9商房計面積銷售額同分下降2.2和26.3，別較1-8月比數(shù)縮窄08pct和.pct。9月商房單銷面和售同比別降16.和1.2分較8同據(jù)窄和5.7pt。9商房月銷面和售環(huán)增長393和3.7，較8月環(huán)據(jù)高3.4pt和9.4t。一列貸策拳下居購需將步釋，售端數(shù)有持修。圖表6：9月商品房銷售面積環(huán)比改善 圖表7：9月商品房銷售額環(huán)比改善2002001001005000

8%6%4%2%0%-0%-0%22-22-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-222-322-422-522-622-722-822-9

2002001001005000

8%6%4%2%0%-0%-0%22-22-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-222-322-422-522-622-722-822-9商品房銷售面積（萬㎡） 商品房銷售面積：環(huán)比 商品房銷售額（億元） 商品房銷售額：環(huán)比資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究綜合看9地數(shù)中，售、地與工端環(huán)改態(tài)，資端工端呈環(huán)比下降但降幅縮窄趨勢，從銷售端邊際改善傳導(dǎo)至投資端底部修復(fù)仍需一定時間。但中央及地方頻頻釋放穩(wěn)樓市積極信號，將持續(xù)有效帶動居民住房需求釋放，房地產(chǎn)市場對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的邊貢有望伴隨松綁政策出與落地進(jìn)一步提升。、行業(yè)政策偏向積極，竣工端和銷售端利好明顯宏觀金融政策積極，M2同比增速保持高位，LPR創(chuàng)歷史新低，銀行體系流動性較為充裕。今年以，釋放極號9廣貨幣量M2同提升12.1，速持高；時5期LR與1期LR續(xù)9月5日大同調(diào)銀存利率，為5年期LR利率進(jìn)一步下調(diào)提供動力；202年9月抵押補充貸款（PSL）凈增1082億元，這是自220年初以來央行再度重啟PSL工具。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長背景下，宏觀金融政將續(xù)持動性理裕。圖表8：LPR處于歷史低位 圖表9：M2同比增速處于歷史高位500480500480460440420400380360340320300貸款市場報價利率(P)年貸款市場報價利率(P)年200020001000100050000

1%1%1%8%6%4%2%221-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-7M2 M同比資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究房地產(chǎn)供給側(cè)政策步綁，修復(fù)力度仍待磅策支持。4月11日證監(jiān)、國資委、全國工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》，支持房企向新發(fā)展式型正標(biāo)房地供側(cè)策自00年三紅提后性管轉(zhuǎn)逐步松綁9底央和保監(jiān)要六行年每家少供1000億房地融支，加大對房地產(chǎn)供給側(cè)的支持力度，我們認(rèn)為該政策一定程度上能緩解部分房企融資壓力，有望帶動2022年Q4房產(chǎn)投資端數(shù)據(jù)企穩(wěn)進(jìn)于2023年加強房地產(chǎn)企的拿地積極性與促進(jìn)開工端數(shù)據(jù)底部修復(fù)。但整體來看，02年房地產(chǎn)供給側(cè)政策始終被置于“防范風(fēng)險”語中放對比2008及214的力度供側(cè)有大政策持。圖表10：供給側(cè)融資政逐步松綁發(fā)布時間發(fā)布時間 發(fā)布主體 政策內(nèi)容摘要2022..8 央行銀監(jiān)會 加大對保障性租賃房展的支持力度明保性租住項有貸不納入房地貸集度理要求類行險構(gòu)揮機優(yōu)把握保障租賃住房融資需求提供針2022..27 銀保會住2022..11 證監(jiān)、資全國商聯(lián)2022..18 央行外局

對性融品服。求各盡明保性賃住項標(biāo)，強障性租賃住項監(jiān)管，銀行險構(gòu)展務(wù)供支持《關(guān)進(jìn)步持市司健發(fā)的知：持民企依上融、并購重組完善民營企債融資支持機制堅“住不”依依支上市房企積向發(fā)模轉(zhuǎn)；上房，強身險管，切注場勢和行業(yè)變，格范妥化解類險促房產(chǎn)行良循和康展《關(guān)做疫防和濟(jì)社發(fā)金服的知》金機要分目風(fēng)險與企集風(fēng)，大優(yōu)質(zhì)目支力，盲目貸斷、貸不搞“一切保持房地開發(fā)貸款平穩(wěn)有序放金融構(gòu)在險控礎(chǔ)上，適度大動貸等持力滿足建筑企業(yè)理融資需，盲抽、斷貸、貸建企融資續(xù)定2022..4 深交所 支持地企合融需求允許優(yōu)質(zhì)房進(jìn)步拓寬債券融資募資用途，鼓勵質(zhì)企行司券兼收出房項目要求國設(shè)行中工商行中農(nóng)銀、中銀、國政蓄銀2022..30 央行銀監(jiān)

行、通行六國銀行加對地融的支力每家銀行內(nèi)至少提供1000億元融資支持形式括押、揭、開貸購債等資料源各府網(wǎng)華鑫券究“保交樓”政策持續(xù)，竣工端修復(fù)Q4可期。7月28中政局針對尾樓問題首提“保交樓、穩(wěn)民生”，此后中央和地方都高度重視“保交樓”全面落實，支持已售逾期交付的住宅項目完成建設(shè)交付，方式包括：1）從資金端為房企紓困；2）在預(yù)售資金、交易流程等方面加強監(jiān)管，避免新增交付問題等?！氨＝粯恰币环矫婵衫瓌涌⒐せ嘏硪环矫婵删徑饩用衿诜拷桓督箲]，有助于從需求端強信心、穩(wěn)預(yù)期。從今年9月工端同比數(shù)據(jù)降幅縮窄來看，中央及地方陸續(xù)出臺的“保交樓”相關(guān)政策已經(jīng)取得一定效果，們?yōu)楸菍τ诠さ膹?fù)于22年4及203進(jìn)兌現(xiàn)。圖表11：中央及地方出臺政策落實“保交樓”發(fā)布時間發(fā)布時間 發(fā)布主體 政策內(nèi)容摘要2022..28 中央濟(jì)議長沙人政

針對前地尾停事件提壓地政責(zé)任保交樓、穩(wěn)生部分市開始行試設(shè)立紓基金，開企談部署排決案同，較城市開嚴(yán)預(yù)監(jiān)，塑購者信心長沙下《關(guān)于進(jìn)步加強商品房預(yù)售金管的通知》明預(yù)金實行2022..3

辦公廳

“政監(jiān)、行控的模；有售金監(jiān)管行得自劃按照留在項、在地的則，地開企不擅自資挪他用2022..4 上海保局 堅持房不”位保持地融平有，有滿剛和善住房求支持海做“保交工作2022..5 鄭州人政辦公廳河南自資

鄭州發(fā)鄭市地紓困金立作案設(shè)立房地產(chǎn)紓困專項金，模暫定00元意“力解房產(chǎn)業(yè)金斷裂急困?！焙幽稀蛾P(guān)于全面推新建商品房“交房交”的實施意見》個門明要2022..5

廳、發(fā)改委等3部門

求自023年1月1日全省有鎮(zhèn)劃圍新取國建用使權(quán)的預(yù)售商房目面施交房交”2022..31 國務(wù)常會議 支持性改性房求，方“城策用好策具，活階段性信貸政策和保交樓項款2022..6 鄭州人政辦公廳

開“大干30天，確保市停工樓盤全面復(fù)”動，在10月6日實現(xiàn)鄭州全所停問樓項目面續(xù)質(zhì)復(fù)工資料來源：各政府官網(wǎng)，華鑫證券研究需求側(cè)政策轉(zhuǎn)向積極，銷售拐點將至。自今年年初開始，中央在房住不炒的基礎(chǔ)上定調(diào)用足用好政策工具箱，支持居民剛性和改善性住房需求，各地全面貫徹“一城一策”，通過信貸支持、公積金支持、提供購房補貼、放松限購限售、降低落戶門檻等方式刺激住房消，期消復(fù)帶動市暖近銷端數(shù)印，9月品房售及銷售額同比降幅縮窄，環(huán)比大幅改善，需求側(cè)政策放松效果有所顯現(xiàn)。我們認(rèn)為未來需求側(cè)政組拳持提居民房心需，售端部夯，點顯于年。圖表12：2022年刺激住房消費政策頻出發(fā)布時間發(fā)布時間 發(fā)布主體 政策內(nèi)容摘要點，引導(dǎo)一年期LPR由38降至3.7五年期以上LPR由4.65降至4.62022..17 央行 開展000億期貸點，引導(dǎo)一年期LPR由38降至3.7五年期以上LPR由4.65降至4.62022..18 央行

面臨重力“”身就最的進(jìn)。經(jīng)濟(jì)行力本解前，要服務(wù)穩(wěn)不于的策不臺有于的策多臺做以促。當(dāng)重點的標(biāo)穩(wěn)政的求是力提“三發(fā)力（分力精發(fā)力靠前發(fā)），分力面強“把貨幣政工箱開得再大一些”2022..20 住建部 2022年著在增、防險穩(wěn)長促革、隊”下功其中明確提“堅決守住不生系統(tǒng)性風(fēng)險的底”“充分釋放居民住需”2022..17 各省政辦公廳2022..18 各地府作報告2022..15 央行銀監(jiān)會2022..20 央行

多地下調(diào)購房首付菏澤響首“一”，山贛、吉溫州多地跟，州消房貸，度一加大明確調(diào)濟(jì)長標(biāo)房住炒基不因城施策穩(wěn)價房穩(wěn)期、好滿購房者的合理住房求、防范分類化解地行業(yè)風(fēng)險促房產(chǎn)性循健康展擴(kuò)保性賃住供、大才進(jìn)，善口策做做強會城市對于款買通住的居家首套住房業(yè)性個人住房貸款率限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸市報價利率減20個基點二套房業(yè)個住貸款率政策限現(xiàn)規(guī)執(zhí)；在國一貸利下限礎(chǔ)，民行銀保會各派機按“城策”原，導(dǎo)省市場率價律制根據(jù)區(qū)內(nèi)各市地市形變化城政調(diào)要，自確轄內(nèi)城首套二套住商性人房款利加下限降息調(diào)整5年期以上LR由上期的4.6下調(diào)15個基點至4.45。而1期LR調(diào)整為3.將長放更突的置加大健幣策實力度更好發(fā)貨政工的量和構(gòu)重能加落實出的策施積極動謀劃量策具支經(jīng)濟(jì)行合區(qū)；鎮(zhèn)化必趨，穩(wěn)價穩(wěn)房價，持民理房求，持地市平健康展2022..31 國務(wù)院國家務(wù)

《關(guān)印扎穩(wěn)經(jīng)一攬政措的知：金機對續(xù)個住房消費等款靈采合延后款間延貸期限延還等整款計；引導(dǎo)融構(gòu)存利下降果導(dǎo)貸端繼推動實際貸款利率中有降因城策進(jìn)地市平穩(wěn)康展保障住剛性需求，合理支改性需求2022..212022..242022..29

員會國務(wù)常會議央行銀監(jiān)會

宏觀策精有又理適，會了高長目而臺大模激措、超發(fā)幣預(yù)未來用好具中用具加力固濟(jì)復(fù)展礎(chǔ)，不大漫、透支未來；續(xù)放款場價利改和導(dǎo)應(yīng)降低業(yè)資個消信貸成本；許“一城一靈運信等策合理支持剛性和改性房需求；各部要即臺策則，地出配政……實方任加政策措落實房地金化沫勢得到質(zhì)扭；于22年6-8月新商住宅售價格比同均續(xù)降的市在022年前階段性放寬首套住商業(yè)性人住房貸款利率下限合上條的市府根據(jù)地地市形變化調(diào)控要，主定段維持下或消地套住商性人房款利下限2022.0.16 二十會議 堅持子用住、是用炒定，快多主體供給、多渠道障、租購并舉的住房制度資料來源：各政府官網(wǎng)，華鑫證券研究總體來看，中央及地方定調(diào)寬松調(diào)控，持續(xù)釋放穩(wěn)樓市積極信號。其中“保交樓”政策持續(xù)加碼，需求側(cè)政策層出不窮，顯著利于竣工端與銷售端復(fù)蘇，若供給側(cè)政策進(jìn)一步優(yōu)化則望需側(cè)策共，力市出部運。、地產(chǎn)行業(yè)今年筑底，明年有望邊際回暖我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)積極政策有望延續(xù)，考慮到存量政策效力向市場傳導(dǎo)的時滯影響和今低數(shù)現(xiàn)情，疊增政刺，地業(yè)在Q4和望迎各標(biāo)邊際善我以史各項地指的Q4全年基，合到的邊際響修算出2022全房產(chǎn)發(fā)資完房新工、和商品房銷售面積同比分別下降4.、5.、19和5.，較前三季度同比數(shù)據(jù)收窄3.9pc、27pc、0pct和6.8pt表明房地產(chǎn)投資端、開工端、工和銷端均出現(xiàn)修復(fù)回暖。指標(biāo)名稱房地產(chǎn)開發(fā)投 房屋新開工面 房屋竣工面 商品房銷售資完成額積積面積預(yù)計4指標(biāo)名稱房地產(chǎn)開發(fā)投 房屋新開工面 房屋竣工面 商品房銷售資完成額積積面積預(yù)計4數(shù)占年例269%263%50%332%2022年19累值㎡；元）1035994774089101222022年全預(yù)值萬；億）14182128648178151292021年19累值㎡；元）11268152445103130322021年全值萬；元）147021989510112179332022年19累值比80%380%199%222%2022年全預(yù)值比41%353%194%154%2022年全預(yù)值比據(jù)相于022 39270568年19計同數(shù)化（c）資料來源Wid，華鑫證券究在對明年房地產(chǎn)行業(yè)指標(biāo)的預(yù)測中，我們重點關(guān)注房地產(chǎn)竣工端的表現(xiàn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗，房地產(chǎn)行業(yè)竣工一般滯后開工，滯后周期約為2年，我們根據(jù)公式“當(dāng)年房屋竣工面積/2年前房屋新開工面積=當(dāng)年竣工轉(zhuǎn)化率”算得近三年竣工轉(zhuǎn)化率平均值，作為對于2023年屋工積測依。圖表14：近三年竣工轉(zhuǎn)化率情況指標(biāo)名稱房屋新開工面積萬㎡）房屋竣工面積（萬）竣工轉(zhuǎn)化率2017年178542018年209422019年227549592537%2020年9128436%2021年10112446%近三平竣轉(zhuǎn)率 473%資料來源：Wid，華鑫證券究我們近年工化平均作為023中情況竣轉(zhuǎn)率測，結(jié)式“2021年屋開面×2023年工化預(yù)值=203房竣面預(yù)測”測得到223房竣約為9.4億，比約為19.我們判過往未如期竣工部分疊加明年正常竣工部分將構(gòu)成竣工景氣度上行的潛在動力，2023年竣工端數(shù)據(jù)有望現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢，帶下游消費建材需求暖。圖表15：2023年房屋竣工面積預(yù)測指標(biāo)名稱 2021年房屋新開工面積（萬㎡）2023年竣工化率預(yù)測值2023年房屋竣工積預(yù)測值（萬㎡）2022年房屋竣工積預(yù)測值（萬㎡）2023年房屋竣面積預(yù)測值同比中性測 19889547.3940917874919.5資料來源：Wid，華鑫證券究2、2022消費建材市場規(guī)模下滑程度較大我們?yōu)橛捎?22房地竣端滑市對消建整市規(guī)的下在一定憂以料例我們算2022年營產(chǎn)企竣面大下后，涂場整體市場規(guī)模沖擊在24左右。2022年涂料市場規(guī)模的確會存在一定下行壓力，但龍頭公司可以通過提升占、擴(kuò)充品類的方式行沖。、2021年建筑涂料市場規(guī)模1290億元首先我通兩方測算021年筑料市場模下：測算方法1：根據(jù)涂界“中國涂料企業(yè)百強榜單”顯示，201年全國涂料市場規(guī)模4600億。據(jù)《021年建涂市回及22發(fā)展》據(jù)，201建筑涂料量比9.1。此測全國建筑涂料場規(guī)模約1339億元。圖表16：2011-2021年全國建筑涂料、涂料產(chǎn)量以及建筑涂料在涂料中所占比例年份涂料建筑涂料產(chǎn)量萬t增長率產(chǎn)量萬t增長率% 在涂中占20111080117345.518 32020121272178416.02043272013130324478.014936720141648265516.0793132015171842538.04231320161900106577.0723042017203672630.09030920181760136649.03036920192439386694.0702852020245908715.0302912021258257515291資料來源：《201年建筑涂市場回顧及222年發(fā)展展望，華鑫證券研究方法：據(jù)界布數(shù)據(jù)2021年邦程料營收65.9元市率為80，測算國程料約820億。外立邦21零裝漆收0.21億，市占率2260，測算2021年全零涂市規(guī)約470元右因零售+工程合計市場規(guī)模約1290億元，下以1290億元為準(zhǔn)。、2021年存量市場規(guī)模測算：約278億元我們將舊改、城市煥新等帶來的涂料需求稱為存量涂料市場，根據(jù)目前舊改規(guī)劃，測算201舊合建積為2.7平將建筑積各品價合，到2021年舊改建筑涂料市規(guī)為185億元。圖表17：2021年舊改建筑面積測算20212021年規(guī)劃新開工改小 2021年舊改面積（億區(qū)數(shù)（萬個） 平）總小區(qū)數(shù)（萬個）總面積（億平）40 17 53 1247資料來源：住建部，華鑫證券研究我們義市新存建筑重，至220全國量筑積為490億平假設(shè)年7的筑入，則021年涂積約4.3平考舊會少重需，將舊建面扣后021重建面實約21.83億，設(shè)僅為墻涂，根據(jù)品格算城市煥新市場規(guī)模約93億。圖表18：城市煥新市場規(guī)模約93億元重涂建筑重涂建筑 實際涂刷 市場規(guī)模 合計市面積（億 面積（億 （億元） 規(guī)模（平） 平） 元）單平米造價（元平）涂刷面積建筑部位 涂料類型 使用部位 建筑面 單平米涂積 刷比例底漆內(nèi)墻 乳膠漆

250

100 057

2183

3111

9278面漆 100 113 6167資料來源：立邦旗艦店數(shù)據(jù)華鑫證券研究綜上，建筑涂料存整市場規(guī)模約278億元（+城市煥新）占體筑涂場比約1.6左。、新建建筑中住宅/公建/廠房/基建涂料市場規(guī)模分別為648/25/81/30扣除存量建筑涂料市場后，2021年新建建筑涂料市場規(guī)模約1012億元。建建筑類型劃為宅公基和房按近0年以的屋工價值比房地產(chǎn)占比89（品和辦樓）基占比3，業(yè)房比8左房以劃為宅公，住比64，建比25左據(jù)此測算，2021年新建產(chǎn)建筑涂料需約901元，其中新建住宅料求為648億元新建公房屋涂料需求為253億元。此外，新工業(yè)廠房涂料需求為81億元，新建基建相涂需求為30億元。圖表19：2015年以來各類型建筑竣工價值比例住宅工業(yè)廠房公建基建20150365%8%23%2%20150667%8%22%2%20150967%7%22%2%20151267%7%23%2%20160367%7%22%2%20160667%7%23%2%20160967%7%24%2%20161266%7%23%2%20170366%6%24%3%20170666%6%24%3%20170966%6%24%2%20171266%6%24%3%20180366%6%24%2%20180665%7%24%2%20180966%7%24%2%20181266%7%23%3%20190365%7%24%2%20190667%7%22%2%20190965%7%24%3%20191264%7%26%3%20200365%7%22%3%20200666%7%22%3%20200966%7%23%3%20201266%7%23%3%20210363%8%24%4%20210663%8%24%4%20210963%8%25%3%20211264%8%25%3%資料來源：Wid，華鑫證券究、地產(chǎn)涂料市場中央國企市場規(guī)模為270億元考慮到數(shù)據(jù)可得性，我們僅在新建地產(chǎn)涂料市場中測算央國企/民營企業(yè)的市場規(guī)模根據(jù)，至220年百地土中央企地土合占比30，假百外產(chǎn)企業(yè)的民企/央國企比例和百強地產(chǎn)企業(yè)一致，則2021年央國企地產(chǎn)整體涂料市場占新建地涂市的3為270億，下即民營產(chǎn)業(yè)涂市規(guī)模為631億。、民營地產(chǎn)竣工萎縮對涂料市場規(guī)模影響較大根據(jù)文我將個道市規(guī)歸如表示：建筑 細(xì)分渠道市場規(guī)模（億元）按企業(yè)性質(zhì)劃分市場規(guī)模（億元）住宅648央國企270公建253民營建筑 細(xì)分渠道市場規(guī)模（億元）按企業(yè)性質(zhì)劃分市場規(guī)模（億元）住宅648央國企270公建253民營業(yè)631新建 工廠81基建30合計1012舊改185存量 城市新93合計278類型建筑建筑資料來源：華鑫證券研究我們?yōu)橛墒新噬捻懳囱肫螽a(chǎn)市率所升特是2022年城投大舉進(jìn)入房地產(chǎn)市場，央國企地產(chǎn)整體地產(chǎn)竣工面積預(yù)計不會大幅萎縮。而民營地產(chǎn)企業(yè)到金影以銷售崖下，營產(chǎn)企的工積在02年大萎且預(yù)計將在未來保持。工廠、基建以及存量建筑市場規(guī)模，我們判斷受地產(chǎn)沖擊較小。受沖擊最的民地企我們假設(shè)若2022年營地產(chǎn)竣工面積“斬（如城股上半年工下滑5.70綠地股半竣端滑22.8則民營地產(chǎn)企業(yè)市場規(guī)將會減半至315億元，致整體1290億元的市場模下滑24.5至975億元。3、弱化地產(chǎn)周期影響，消費建材進(jìn)入高量增長階段在消費升級趨勢和政策利好支持下，消費建材行業(yè)迎來諸多中長期需求增長點。疊加各頭部公司積極布局多元化品類、增強抗風(fēng)險能力，行業(yè)有望逐漸擺脫地產(chǎn)周期掣肘，走出獨的長輯。3.1、超低能耗建材將于“十四五”迎來近三千億市場需求中央、地方政策密集出臺，“十四五“期間被動房迎井噴式增長。雙碳背景下，被動式超能建成建行業(yè)現(xiàn)碳峰的然選。02年3月住建提到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造面積.5億平方米以上，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑平米上的確目，地策紛加碼動標(biāo)實。圖表21：截至2022年9月，各地十四五期間超低能耗建筑規(guī)劃面積文件文件規(guī)劃面積（萬平米）政策表述主體住建部 新增 5000 《十五建節(jié)與色建發(fā)規(guī)》北京市 累計 500 《北市十五時建筑發(fā)規(guī)劃征意》河北省 累計 1340 《河省房城建“十五規(guī)》石家市 累計 300 《關(guān)支被式低耗建產(chǎn)發(fā)的干施》石家藁區(qū) 新增 4 《石莊藁區(qū)色筑專規(guī)劃200225年》石家鹿區(qū) 新增 4 《石莊鹿區(qū)色筑專規(guī)》河 保定市 累計 280 《保市色筑項劃》020025》北 高碑市 累計 80 《高店綠建專規(guī)劃020~025年省 邢臺市 新增 77 《邢市色筑項劃200235》唐山市 累計 132 《唐市色筑項劃200225))滄州市 累計 80 《滄市色筑項劃200225年廊坊市 累計 80 《關(guān)加推綠建產(chǎn)業(yè)展若意》秦皇市 累計 150 《關(guān)推被式低耗建發(fā)的施見》上海市 累計 500 《上市色筑十五”劃》廣東省 新增 300 《廣省筑能綠建筑展十五規(guī)》海南省 新增 10 《海省色筑配建十五規(guī)劃01205》江蘇省 新增 500 《江省十五綠建筑質(zhì)發(fā)規(guī)》湖南省 新增 100 《湖省十五建節(jié)能綠建發(fā)規(guī)劃征求見》山東省 新增 500 《山省十五綠建筑建節(jié)發(fā)規(guī)》濟(jì)南市 新增 100 《濟(jì)市十五綠建筑質(zhì)發(fā)規(guī)》山 青島市 累計 380 《青市色筑超能耗筑展項劃221225》東省 菏澤市 累計 20 《菏市心色筑發(fā)專規(guī)劃20125年》泰安市 累計 25 《泰市十五建業(yè)發(fā)規(guī)劃201225年》濰坊市 累計 100 《濰市心色筑發(fā)專規(guī)劃20125年》陜 陜西省 新增 100 《陜省十五住和城建事發(fā)規(guī)西省 西安市 累計 40 《西市動能造新型筑業(yè)協(xié)發(fā)實施案》安 合肥市 新增 25 《合市十五綠建筑展劃徽省 蚌埠市 新增 204 《蚌市能耗超能建筑展項劃》征意見)沈陽市 新增 30 《關(guān)促我綠建高質(zhì)發(fā)的施見征求見）》襄陽市 新增 20 《襄市十五建節(jié)能綠建發(fā)規(guī)》定西市 累計 50 《關(guān)推城建綠發(fā)展實意見征意》黑 黑龍省 累計 1000 《關(guān)支超能建產(chǎn)業(yè)展若政措》龍哈爾市580江齊齊爾市65省牡丹市65佳木市65大慶市65其他（）分達(dá)20資料源各政網(wǎng)，華證研究“十四五”期間，被動房進(jìn)一步推廣有望為消費建材行業(yè)帶來2800億市場空間。動房的五大核心技術(shù)包括節(jié)能保溫系統(tǒng)、高性能門窗系統(tǒng)、規(guī)避冷熱橋設(shè)計、優(yōu)良的氣密性設(shè)計、高效熱回收新風(fēng)系統(tǒng)，前四種技術(shù)的實現(xiàn)均依賴高性能的建筑材料。由被動房帶來的增場間增成本建面共決，測如：增量成本：以哈爾濱辰能·溪樹庭院被動房項目為例，其被動房建設(shè)中增量成本為965元/平米，其中消費建材占比約7，由高到低分別為外墻保溫（3）、門窗（2）、結(jié)構(gòu)整10）氣3建筑面積：222年3月11日建《十五”筑能綠建發(fā)展》指出“到2025年完既有筑能造積35億方以，設(shè)低能、零能耗筑05平米上。若現(xiàn)4億方建筑造標(biāo)相低耗建材將圖表22：被動房增量成本中，建筑材料占70圖表22：被動房增量成本中，建筑材料占70左右部位節(jié)能造價（元平米）被動房屋造價（元平米）增量成本（元平占比目標(biāo)面積市場規(guī)模分類合計（億（億平米）（億元）元）外窗米）外門外墻保溫氣密性0結(jié)構(gòu)調(diào)整4新風(fēng)系統(tǒng)0采暖系統(tǒng)制冷系統(tǒng)0合計資料來源：瓦木網(wǎng)《被動式低能耗建筑在嚴(yán)寒地區(qū)的應(yīng)用》，華鑫證券研究注：相較原表格，已除去增量成本中“人工增加”和“賬務(wù)增加”部分、行業(yè)提標(biāo)為防水市場擴(kuò)容40-60防水行業(yè)新規(guī)對產(chǎn)用、性能和施工工藝提更高要求。2022年10，防新規(guī)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》落地。1）較現(xiàn)行《建筑工程質(zhì)量管理條例》中“防水保期5年”的規(guī)定，新規(guī)大幅提高防水設(shè)計年限要求：地下工程不低于工程結(jié)構(gòu)設(shè)計工作年限即低于50）屋室工不于2025年2新增了水的工數(shù)要求，其中平屋面、瓦屋面工程的一級防水要求由“兩道防水設(shè)防”修改為“不應(yīng)少于3道”二防要由一道水防修為不應(yīng)于2道。圖表23：新規(guī)大幅提高防水設(shè)計工作年限舊規(guī)舊規(guī)《建筑工程質(zhì)量管條新規(guī)《建筑與市政防水用范屋面程 不應(yīng)于20年 屋面水程有水求的生、間外面的滲室內(nèi)程 不應(yīng)于25年 地下程 不低工結(jié)設(shè)工年限資料源《筑市防水用范，鑫券研究

漏，水修為5年圖表24：以屋面和地下工程為例，新規(guī)大幅提高施工道數(shù)、種類等要求防水等級防水等級 平屋面、瓦屋面工程 地下工程（明挖法）防水用范》術(shù)規(guī)》防水用范》術(shù)規(guī)》水通規(guī)》應(yīng)選至種主結(jié)、變縫襯一級不應(yīng)于3道兩道水防主體構(gòu)道要求，防等劃砌結(jié)、襯施縫內(nèi)襯變縫）選種施縫后澆）和屋相；構(gòu)接應(yīng)選種主結(jié)、砌結(jié)、襯二級不應(yīng)于2道一道水防縫的類求為工縫變縫應(yīng)砌施縫內(nèi)砌形）應(yīng)一種（形、工、澆帶）三級不應(yīng)于1道——于2，澆、誘導(dǎo)縫應(yīng)于1種宜選種主結(jié)、砌結(jié)、襯砌施縫內(nèi)砌形）宜一兩種（形、工、澆帶）

《屋防

《建與政程

《地工防技規(guī)》資料來源：《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》《屋面防水技術(shù)規(guī)范》，華鑫證券研究在材料不變的前提下，增加單位面積材料用量是提高防水設(shè)計年限的最直接方式，測算得增加材料厚度+提工道數(shù)，將帶動防市擴(kuò)容40-60。測算過程如下：據(jù)建防協(xié)秘長冬青計若此意稿要，內(nèi)0-5建筑能會被為筑水級水設(shè)的求我假這一為80，以級防要筑的防水增量需求代表整個防水行業(yè)增量需求。我國防水產(chǎn)業(yè)以防水卷材為主（201年卷材合計占70）故以SS改性青水材例行計）材厚決定價看新規(guī)對各類防水卷材提出了最小厚度規(guī)定（其中施工聚合物改性防水卷材層厚度不低于3mm），雖未較舊準(zhǔn)則顯著提高，但考慮到增加厚度對防水能力有較明顯的提升效果，假設(shè)新規(guī)卷厚平由m至4m，材價國標(biāo)I型mm厚17元米4m厚20元/平米計算。2）從施工道數(shù)（決定用量）看，新規(guī)中屋面工程的一級防水最低要求道數(shù)為3舊則為）下室程防材種最低求為2舊則為1）假新規(guī)后一防工道平由兩增三。由此計算，新規(guī)帶來防水市場擴(kuò)容（20*0+7*2）*（3802*2）/（17*2）-1=60?？紤]到實際施工過程中可能并非完全按照標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，我們認(rèn)為此次防水提標(biāo)政策地將容水業(yè)場模40-60。此外，新規(guī)將帶來防水材料質(zhì)量和施工技術(shù)漸趨標(biāo)準(zhǔn)化，從而帶動防水市場集中度提升，優(yōu)質(zhì)防水企業(yè)受益。新規(guī)更新了屋面、室內(nèi)、地下等多個場景的防水施工技術(shù)要求及驗收標(biāo)準(zhǔn)，并對材料質(zhì)量、驗收規(guī)范以及技術(shù)設(shè)計規(guī)范作出了更高要求。在更高防水標(biāo)準(zhǔn)的約束下，大量低端偽劣防水材料產(chǎn)能將加速退出，從而促進(jìn)產(chǎn)品品質(zhì)占優(yōu)、施工技術(shù)良好的防水企業(yè)市占率提高，帶動市場集中度提升。諸如東方雨虹（021年市占率15）科順份201市率4）凱股、棵等優(yōu)防企將分益。、頭部公司橫向擴(kuò)張以增強抗風(fēng)險能力頭部公司紛紛向平臺型建材商發(fā)展，在創(chuàng)造全新利潤增長點的同時，增強了自身抗風(fēng)險能力。在鞏固傳統(tǒng)產(chǎn)品的領(lǐng)先地位基礎(chǔ)上，頭部公司紛紛切入其他賽道，依托渠道優(yōu)勢進(jìn)行橫向擴(kuò)張。其中東方雨虹的擴(kuò)張較為成功，其依托民建集團(tuán)發(fā)展瓷磚膠、美縫劑業(yè)務(wù)，2022H1在水業(yè)壓景下瓷膠品同增110，縫等他類產(chǎn)線均實現(xiàn)翻倍增長，新品類成為東方雨虹抵抗地產(chǎn)周期下行、穩(wěn)定盈利的重要力量。三棵樹、北新建材、堅朗五金、偉星新材等偏功能性建材的公司近年亦追求多元化發(fā)展；而蒙娜麗莎、東鵬控股、兔寶寶等偏裝飾性建材的公司，相比橫向擴(kuò)張則更傾向于在單一品類內(nèi)完善產(chǎn)矩，客提多樣選。圖表25：各消費建材龍頭公司近年紛紛切入其他建材品類公司傳統(tǒng)主業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)東方虹防水料龍）橫向張建涂、能保、用材三棵樹建筑料民涂龍）防水料保材、坪材、輔材北新材石膏（頭）防水料建涂、業(yè)涂料堅朗金建筑金建五集供應(yīng)龍）智能居偉星材塑料材零管龍）防水料凈水資料源各司告華鑫券究4、供需格局轉(zhuǎn)變，2023年集中度提升將為最上層邏輯從主觀來講，在地產(chǎn)進(jìn)入存量時代、工業(yè)自動化趨勢增強等因素驅(qū)動下，消費建材行業(yè)供需格局迎來深刻轉(zhuǎn)變，龍頭為應(yīng)對行業(yè)之變在需求和供給端激烈競爭，不僅鞏固了自身優(yōu)勢地位，也使得中小企業(yè)生存空間進(jìn)一步收窄。從客觀來講，環(huán)保監(jiān)管、防水標(biāo)準(zhǔn)提升等政策因素，也將推動良幣驅(qū)逐劣幣，加速中小企業(yè)出清，形成更加有利于頭部企業(yè)的市場境從優(yōu)化行結(jié)構(gòu)，驅(qū)動集中度速升。市場份額向頭部的集中，反過來將增強頭部公司在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力和占款能力，形成“市場份額增加”與“產(chǎn)業(yè)鏈地位提高”相互促進(jìn)的良性循環(huán)模式，開啟強者愈強長成通，推動行業(yè)集中度進(jìn)一提升和競爭格局日穩(wěn)。、需求端：銷售能力愈發(fā)成為公司競爭力決定因素由于消費建材產(chǎn)品本身同質(zhì)化程度高且消費者對其品質(zhì)感知程度較弱，銷售能力是公司占市的心定，頭司繞員渠道服等維展激烈。、擴(kuò)充和激勵銷售人員，培育核心競爭力近年來龍頭公司積極擴(kuò)充銷售人員數(shù)量，配合高薪資和股權(quán)激勵調(diào)動其積極性，以打造高度狼性的銷售隊。員工數(shù)量方面，我們統(tǒng)計，近五年各頭部公司銷售人員人數(shù)和人均創(chuàng)收呈上升趨勢，反映公對售員視程的高銷績的優(yōu)。圖表26：各公司銷售人員人數(shù)逐年增加 圖表27：各公司人均創(chuàng)收穩(wěn)定提升，蒙娜麗莎居首（單位：萬元）7006005004003002001000

217

219

120100806040200

217 218 219 220 221東方雨虹 魯陽節(jié)能 三棵樹堅朗五金 偉星新材 兔寶蒙娜麗莎資料來源：各公司公，華鑫證券研究 資料來源：各公司公告，華鑫證券研究員工激勵方面，首先，龍頭公司可提供具備競爭力的薪資，在我們考察的七家龍頭公司中其售隊的要角—銷經(jīng)的資水基均當(dāng)平工資0上圖表28：銷售經(jīng)理平均資普遍基本高于當(dāng)平水平2022年6月前后，各主流招聘網(wǎng)顯示的銷售經(jīng)理平均月薪2021年當(dāng)?shù)卦缕骄べY 銷售經(jīng)理月薪超出當(dāng)?shù)仄骄滦桨俜直?730（上海）1136東方雨虹1201（北京）1386-1970（深圳）12941450（莆田）6668三棵樹1250（上海）11361450（撫州）6111魯陽節(jié)能7000（淄博）7572-堅朗五金1250（東莞）7414兔寶寶1500（湖州）8893偉星新材1335（上海）1136蒙娜麗莎1350（佛山）1136資料來源：獵聘Bos直聘招聘網(wǎng)站，華鑫證券研究第二，龍頭公司普遍以股份為紐帶綁定公司與員工利益。其中東方雨虹和三棵樹實施力度較大。1）在201年股權(quán)激勵中東方雨虹激勵人數(shù)占員工總數(shù)3，且在2016/0192021年輪權(quán)激中售員比接近60，務(wù)多銷售理。三棵樹激勵方式以員工持股為主，其最新一期計劃總?cè)藬?shù)占員工總數(shù)近五成；其中董監(jiān)高之外員工的計劃持股份額占比高達(dá)9360，以骨干員工為主的激勵結(jié)構(gòu)有利于激發(fā)公司體經(jīng)營活力。此外，三棵樹實控人在資金及收益上均對員工持股計劃予以兜底，進(jìn)一步增強了員工參與信心。3）我們考察的其余幾家公司，最近一次激勵人數(shù)占員工總數(shù)最高不過12，預(yù)在業(yè)爭加、售員要日益出背下各公司激均將于加泛。圖表29：各公司最近一次股權(quán)激勵中，東方雨虹激勵對象蓋范圍最廣

圖表30：東方雨虹近3次激勵對象中，銷售人員占比接近430 320210 0

60500604003002001000

806040200213 216 219 221激勵對中非售人人激勵對中銷人員數(shù) 激勵人數(shù)員工總數(shù)

激勵對中銷人員比資料來源：各公司公，華鑫證券研究 資料來源：各公司公告，華鑫證券研究圖表31：三棵樹歷次員工持股計劃規(guī)模和覆蓋范圍不斷擴(kuò)大鎖定期鎖定期兜底收益率董監(jiān)高份額占比計劃人數(shù)上/當(dāng)年員工總數(shù)成交均價 計劃人（元/股） 數(shù)上限持股數(shù)（股）金額（元）期數(shù)第五期 20.00 12,94,757 148.48 5000 48 6.40 10 2022..1-2023..12第四期 10.98 7,007,047 156.63 3000 37 3.64 10 2021..1-2022..10第三期 5.83 6,33,787

92.04 2000 39 9.00 10 2020..-2021..31第二期 0.62 1,401119 44.3 1000 19 16.59 10 2019..2-2020..20第一期 0.48 1,25,469資料來源：三棵公告，華鑫證券研究

38.44 2000 51 10 6 2019..2-2020.20、推進(jìn)渠道下沉，應(yīng)對行業(yè)需求結(jié)構(gòu)變化根據(jù)所覆蓋客戶類型的不同，消費建材公司主要銷售渠道分“直銷+工程經(jīng)銷+零售經(jīng)銷”三種，別對大、小B和C端戶。圖表32：消費建材公司渠道組織模式及2021年不同渠道營收占比（東方雨虹為2022H1）直直銷 經(jīng)銷 渠道組織模式及渠道廣度東方雨

公司以大區(qū)形式整合原有直銷模與工程渠道經(jīng)銷模式，發(fā)揮直銷+渠道“1+1>2”優(yōu)勢；依托民建集團(tuán)及德愛威涂料零售板塊實行零渠道經(jīng)銷模式，222年上半年二者營收占比24。

已形成直銷模式與工程渠道經(jīng)銷商模式相結(jié)合的多維度工程市場銷網(wǎng)絡(luò)，以及以零售渠道經(jīng)銷商模式為核心的民用建材市場營銷網(wǎng)絡(luò)。截至2022年上半年，民建集團(tuán)經(jīng)銷商已達(dá)近4000，分銷網(wǎng)點15萬余家，分銷門頭（含形象店）3萬余家；德愛威涂料零售則加盟逾1000家經(jīng)銷商合伙人，與約100個頭部家裝公司及區(qū)域3000多個裝公司開展合作，在全國重點市場建立了1000余家專賣店、余家分銷網(wǎng)點。建筑涂料客戶分為房地產(chǎn)開發(fā)商和家庭消費者，前者采用直銷與經(jīng)三棵樹3268 銷模式，與房地產(chǎn)開發(fā)商、建筑工程企業(yè)建立合作關(guān)系，后者采用經(jīng)銷商模式。截至2022上半年，經(jīng)銷商達(dá)近2萬家。魯陽節(jié)能8514 國內(nèi)市場以直銷為主，國際市場以代理銷售為主。堅朗五金1000 以直銷為主，截至2022上半年，國內(nèi)外銷售網(wǎng)絡(luò)點超900多個，國內(nèi)除西藏外所有的地級市都已覆蓋。銷售模式主要為經(jīng)銷商模式、大宗業(yè)務(wù)模式，此外有品牌授權(quán)模式兔寶寶3862 和其他業(yè)務(wù)模式。經(jīng)銷商渠道為各產(chǎn)品體系主要的銷售渠道；大宗（含品牌授權(quán) 業(yè)務(wù)模式主要由公司通過工程代理商或直接與房地產(chǎn)開發(fā)商簽訂銷2.9） 售合同，按照合同約定完成到貨、安裝及驗收等工作并收取貨款截至2021年底，公司擁有各個產(chǎn)品體系專賣店3000余家。偉星新材30業(yè)務(wù)分為零售業(yè)務(wù)和工程業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)主要依托經(jīng)銷渠道進(jìn)行經(jīng)70 營，是公司營業(yè)收入和利潤的重要來源；工程業(yè)務(wù)主要通過直銷和經(jīng)銷的方式經(jīng)營，穩(wěn)健良性發(fā)展。截至2022年上半年，公司在全設(shè)立了30多家銷售分公司，營銷網(wǎng)點3萬多個。蒙娜麗莎49(稱“戰(zhàn)略工程“經(jīng)銷業(yè)務(wù)+工程業(yè)務(wù)”全渠道模式，經(jīng)銷業(yè)務(wù)通過經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道直51 達(dá)終端客戶，工程業(yè)務(wù)通過與工程客戶直接簽訂協(xié)議進(jìn)行銷售。截渠道”）至2021年底，公司簽約經(jīng)銷商1540個，擁有專賣店及銷售網(wǎng)點4620個。資料來源：各公司公告，華鑫證券研究房建市場由增量向存量切換的趨勢或改變消費建材行業(yè)需求結(jié)構(gòu)，使之客戶趨零散化：1）B端業(yè)務(wù)分化大B采承，小B務(wù)要提升2）C端空間完善售道建設(shè)、搶占C端市場成為行業(yè)新競爭主線。整體看，在客戶數(shù)量增加、單客規(guī)模減小趨勢下，渠道下沉漸成公競爭主線。B端市場：地開端速下帶房增需走弱而企資管趨嚴(yán)裝滲透率增長的放緩進(jìn)一步增大了集采市場擴(kuò)容難度，長期看大B端集采業(yè)務(wù)輝煌時代或去不返部龍大B戰(zhàn)略集采上的統(tǒng)競優(yōu)勢趨于弱化。小B市潛在間，加之對小B業(yè)務(wù)具備賬期短、議價能力強等優(yōu)勢，以及環(huán)保政策趨嚴(yán)帶來建筑施工、家裝公司等行業(yè)集中度提升，小B業(yè)務(wù)或快速發(fā)展，成為消費建材公司下一輪增長的重要推動力。C端市場：個人業(yè)主自住房和二手房翻修需求的釋放為C端業(yè)務(wù)帶來廣闊空間，零售經(jīng)銷渠道重要性日顯。C市挑與遇存，競相激，軍之難較，但1）完善零售經(jīng)銷渠道和提前卡位地方市場后，往往可打造較高壁壘；2）C端業(yè)務(wù)良好的現(xiàn)金流可起到熨平地產(chǎn)周期、保持經(jīng)營穩(wěn)定性的效果；3）建材產(chǎn)品的價值實現(xiàn)高度依賴配送、安裝等服務(wù)，企業(yè)可通過完善的服務(wù)體系打造差異化、提升附加值，提升盈利能力。尤其是對過去C端零售業(yè)務(wù)較少的防水、涂料行業(yè)，零售渠道的開辟成為其重要的利潤增長點。我們觀察到相應(yīng)龍頭東方雨虹、三棵樹均積極推動渠道下沉且成效初現(xiàn)：東方雨虹2022H1民集/愛建筑料售別現(xiàn)收32.5/352元比增8/4；三樹207/221終銷售點量為1.9萬/4.8，4年CGR達(dá)26.6。、完善服務(wù)體系，打造差異化競爭點服務(wù)能力是C端市重的差異化競爭點，頭司不斷拓寬服務(wù)邊，善“產(chǎn)服務(wù)”的全新商業(yè)式。對C端客戶，各公司從進(jìn)店導(dǎo)購、住宅預(yù)檢、配送、施工、售后等多方面發(fā)力提升購買體驗；部分已分離施工修繕服務(wù)為獨立的業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行盈利，如起家于施工的東方雨虹成立了專門的建筑修繕集團(tuán)，提供既有建筑滲漏治理、建筑結(jié)構(gòu)補強加固等獨立施工服務(wù)。圖表33：頭部公司完服務(wù)體系，在C端市場造差異化簡介簡介主要內(nèi)容開始時間 服務(wù)名稱公司行業(yè)東防 方 2019年 雨虹到水 雨虹三 三棵樹

防水維修、鋪貼、縫服務(wù)，及上門勘察、質(zhì)保等增值服墻面和木器涂刷、屋收邊、瓷磚美縫

雨虹到家服務(wù)：包工包料服務(wù)，通過“上門勘察-出具案-簽訂合同-進(jìn)場施工-驗收-質(zhì)保生效”標(biāo)準(zhǔn)化流程，為業(yè)主提供防水維修、鋪貼、美縫服務(wù)。包工包料“雙包”服務(wù)，通過免費基檢-方案定制-擋保護(hù)-施工-驗收-質(zhì)?！钡攘鞒?，為家庭提供墻面和木器涂刷、全屋收邊、瓷磚美縫、防水施工服務(wù)?？?2016樹立

防水施工服務(wù)，及上住 門基檢、一年質(zhì)保增值服務(wù)墻面和木器涂刷及

主打“健康”，喊出“8小時住新家”口號，全程使用“健康漆”系列產(chǎn)品，三棵樹官網(wǎng)銷售顧問對中國新聞周刊表示，正常情況下，刷完漆1周后可以入住，使用凈味8小時系列產(chǎn)品，8小時凈味后就可以入住。免費檢測-制定方案-搬移保護(hù)-涂裝體系-清潔歸位-八大涂 邦 2011年 立邦刷料多樂 2008年 多樂士士 新偉

門基檢、一年質(zhì)保增值服務(wù)墻面和木器涂刷及門基檢、一年質(zhì)保增值服務(wù)

驗收-質(zhì)保無憂。流程：墻面評估-搬移保護(hù)-專業(yè)涂刷-清潔歸位-一質(zhì)保。突出“色彩”。2019年發(fā)布“5天標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體系“空間色彩方案”“Mini煥新服務(wù)”3項升級內(nèi)容。天標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體系”表示在標(biāo)準(zhǔn)限定條件下，5天就能把家煥然一新；“Mini煥新服務(wù)”拓展小空間以及主題墻服務(wù)市場，承接局部墻面煥新、局部空間煥新，局部色彩煥新，滿足消費者的細(xì)微家裝需求。服務(wù)包括“三免一告知”：免費鑒別真?zhèn)?、免費水壓測試、免費拍攝管路圖及告知安全注意事項。具體而言，管 星 2012年 星管家 免費施工質(zhì)量驗收材 新 務(wù)材

購買偉星管材并安裝后，業(yè)主可預(yù)約“星管家”上門服務(wù)，為水管進(jìn)行系統(tǒng)體檢。若檢測出安全隱患,則協(xié)助業(yè)主維修改造;若驗收合格,簽定質(zhì)量保證卡,質(zhì)保生效。還提供數(shù)碼管路圖，以便客戶后期管路改造。蒙娜 2021麗瓷 磚東

“微笑鋪貼尊享付”

運輸配送、瓷磚鋪服務(wù)

九大服務(wù)環(huán)節(jié)：瓷磚選材、工藝介紹、方案設(shè)計、輔材選擇、運輸配送、施工日志、專業(yè)鋪貼、業(yè)主驗收和后服務(wù)。其中：方案設(shè)計，家裝設(shè)計師為業(yè)主提供免費上門測量與一對一設(shè)計服務(wù)。專業(yè)鋪貼，由經(jīng)過培訓(xùn)的專業(yè)工長進(jìn)行鋪貼，配合統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的施工工藝。輔材選擇，從防水涂料到瓷磚膠、背膠、美縫劑和瓷磚清潔劑，全部使用自有品牌的輔材產(chǎn)品。售后服務(wù)，驗收后，業(yè)主在使用過程中可享受瓷磚清潔、修復(fù)、換磚等后期保養(yǎng)服務(wù)。2003年開始，服務(wù)不斷升級，提出“六包”：設(shè)計、入鵬 2003年 陽光天使 運輸配送、瓷磚鋪控 服務(wù)股兔板 寶 2018年 全屋定制 家居設(shè)計、定制、材 寶 裝服務(wù)

戶、加工、破損、輔材和鋪貼。其中鋪貼方面，東鵬表示“自養(yǎng)施工工隊，所有上門師傅均需帶證上崗，嚴(yán)格貼好每一片磚”。主要服務(wù)：為業(yè)主提供集家居設(shè)計及定制、安裝等務(wù)為一體的家居定制解決方案。其他：在一年內(nèi)，對安裝全屋定制產(chǎn)品的客戶進(jìn)行訪，檢查衣柜使用至今有無問題，并為一些鉸鏈與移門導(dǎo)軌做調(diào)整與清理；對安裝全屋定制全套產(chǎn)品的客（廚房可除外），可在一年內(nèi)免費為其做一次全屋的除醛殺菌服務(wù)；對做全屋定制櫥柜的客戶，可在一年內(nèi)免費做一次廚房清潔。資料來源：各公司官網(wǎng)、官方營銷號華鑫證券研究對掌握大量客戶資源的專業(yè)化人士群體，各公司亦通過多種手段進(jìn)行整合爭取。對防水、涂料、管材、保溫材料等功能性較強的建材，工長群體是公司主要的專業(yè)用戶畫像，銷售人員力圖通過培訓(xùn)、認(rèn)證、會員平臺、創(chuàng)辦賽事等服務(wù)提升工長粘性，打開從工長到業(yè)主的流量入口，并通過專業(yè)工長為業(yè)主提供施工服務(wù)。對瓷磚、板材等偏裝飾性的建材，設(shè)計師相比工長對消費者有更大影響力，公司往往通過公益講座、沙龍、賽事等活動與設(shè)計師立務(wù)系并過設(shè)師業(yè)提配設(shè)計務(wù)。圖表34：部分品牌面向業(yè)人士的服務(wù)行業(yè)公司開始時間受眾類型名稱主要內(nèi)容簡介防水東方雨虹2013年瓦工虹哥匯、虹學(xué)院會員平臺、施培訓(xùn)、事舉辦虹哥匯：工人會員平臺，工人可在線上接受施工培訓(xùn)、咨和接單，線下參與公司舉辦的交流活動。2018年上線雨虹工匠APP，推行勞務(wù)周薪制，工人每日考勤打卡，系統(tǒng)匯總工人工作情況，形成周薪發(fā)放明細(xì)表，每周一按時發(fā)放周薪。會員以瓦工工長為主，隨產(chǎn)品品類拓展，未來將拓展工長類型。雨虹學(xué)院：每年組織十余萬人次的專業(yè)人士培訓(xùn)，為工人遞最新的產(chǎn)品知識與技術(shù)。自2013年起每年組織職業(yè)技能競賽，涵蓋防水、鋪貼、美縫等工種，以賽促學(xué)提升工匠技藝。涂料三棵樹2017、2018年油工馬上住代人大賽、十萬年薪工長活動賽事舉辦、薪激勵1）2017年“馬上住代言人大賽”：為涂刷師傅拍攝三支微電進(jìn)行宣傳，通過鼓勵涂刷師傅展現(xiàn)工作以外的另一面，改變?nèi)藗儗@一職業(yè)片面單一的看法，獲取社會認(rèn)同和關(guān)注?；顒右訦5作為報名載體，參賽者中得票最高的涂刷師傅將作為三棵樹馬上住的形象代言人，其形象可出現(xiàn)在品牌宣傳海報上。2）2018年“30萬年薪招工長”活動：通過電話初試、現(xiàn)場操、書面評測報告、終面測評等環(huán)節(jié)，從815名報名工長中選拔出3位工長與公司簽約。在互聯(lián)網(wǎng)平臺引起了較大關(guān)注。立邦2009年油工立邦產(chǎn)業(yè)才發(fā)展中（原立邦學(xué)）、立分級技術(shù)證體系施工培訓(xùn)、認(rèn)立邦產(chǎn)業(yè)人才發(fā)展中心（原立邦大學(xué)）：為涂料行業(yè)銷售技術(shù)、管理培訓(xùn)、涂裝等人才提供涂刷技巧、領(lǐng)導(dǎo)力、溝通技巧等方面的培訓(xùn)，助力其技能提升和職業(yè)發(fā)展。油工師傅、涂裝工程師，色彩設(shè)計師，售貨導(dǎo)購、涂裝顧問等均可參與。立邦分級技術(shù)認(rèn)證體系：經(jīng)過考試、技術(shù)操作和面試考核通過立邦認(rèn)證的油工師傅叫“立邦認(rèn)證師傅”。認(rèn)證分星級認(rèn)證和涂裝師認(rèn)證兩種，星級認(rèn)證是針對涂刷通用技能的認(rèn)證，涂裝師認(rèn)證是針對涂裝體系的專業(yè)技術(shù)認(rèn)證。瓷磚蒙娜麗莎2019年設(shè)師“2019轟轟烈烈”重設(shè)計師盛作品展示邀請有影響力的家裝設(shè)計師到場，邀請網(wǎng)紅直播提升影響力為家裝設(shè)計師創(chuàng)造學(xué)習(xí)機會。2021年設(shè)師2021靈感國·設(shè)計人物全國公益巡講計劃公益巡講新浪家居和蒙娜麗莎共同發(fā)起的大型公益演講，邀請高級設(shè)大咖主講，為設(shè)計師提供學(xué)習(xí)機會，在設(shè)計師群體中提高影力。東鵬控股2021年瓦工鵬住鋪貼“精藝施滿意交付施工培訓(xùn)2021年在全國各地召開多場工匠培訓(xùn)暨認(rèn)證簽約儀式，邀請約瓦工師傅參加并開展講解、實操演練。板材兔寶寶2018年設(shè)師“智兔之星”創(chuàng)意計大賽賽事舉辦2018年開始，迄今已舉辦五屆。面向全國兔寶寶全屋定制門設(shè)計師征集優(yōu)秀作品，選手必須采取公司原有基礎(chǔ)板材、門板與顏色，參賽期間實現(xiàn)實際業(yè)主案例轉(zhuǎn)化的額外加分。資料來源：各公司官網(wǎng)、官方營銷號華鑫證券研究總之，以上商業(yè)模式的變化（由單賣產(chǎn)品到“產(chǎn)品+服務(wù)”）與公司加強人員激勵和道下沉等舉措相配合，將助力各頭部公司在行業(yè)擴(kuò)容趨勢下，進(jìn)一步增強市場競爭力、提升市份。、供給端：精細(xì)化成本管理輔助價格競爭頭部公司更易通過精細(xì)化成本管理壓縮單位成本，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、市場競爭激烈的行業(yè)環(huán)境下，通過提價向終端轉(zhuǎn)移成本壓力并非易事，降低成本成為消費建材公司采取價格競爭策略的首選方式，而頭部公司更具資金實力打贏“成本內(nèi)卷戰(zhàn)。、向上游擴(kuò)張降低采購成本整合上游獲得原材料成本優(yōu)勢，擺脫供應(yīng)商依賴性提高自身議價能力。近年來，消費建材行業(yè)主要原材料價格整體呈現(xiàn)上升趨勢，沖擊企業(yè)盈利能力，消費建材龍頭公司正積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張，保證原材料價格及供應(yīng)，以最直接的方式進(jìn)行價格“內(nèi)卷”戰(zhàn)。在向上擴(kuò)張后，東方雨虹、大亞圣象、北新建材對前五名供應(yīng)商合計采購金額占年度采購總額比整呈降勢降低主供商依性初成。圖表35：頭部公司通過布局上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)以降低成本公司上游擴(kuò)張事件涉及原材料東方虹與揚化業(yè)區(qū)訂30億元資議VE液及VEP膠粉兔寶寶增資飾公得49股權(quán)板材面飾供商大亞象戰(zhàn)略備20萬林資源林業(yè)產(chǎn)科順凱倫北新

簽訂水業(yè)應(yīng)戰(zhàn)合作議共同 供應(yīng)管出資建新順倫應(yīng)鏈限司資料來源：各公司公告，華鑫證券研究圖表36：近年來布局上游的公司對主要供應(yīng)商的依賴性整體呈下降趨勢50403020100東方雨虹 大亞圣象 兔寶寶 北新建材資料來源：各公司年報，華鑫證券研究、引進(jìn)自動化降低人力成本引進(jìn)自動化設(shè)備以降低人力成本。近年來，消費建材行業(yè)龍頭生產(chǎn)人員占總員工比例整體呈下降趨勢，生產(chǎn)人員人均產(chǎn)值整體卻呈上升趨勢。我們認(rèn)為其主要得益于企業(yè)抓住工業(yè).0機與戰(zhàn)從自化向能，步降直人成，高生效。圖表37：生產(chǎn)人員占總員工比例整體呈下降趨勢 圖表38：生產(chǎn)人員人均產(chǎn)值呈上升趨勢（單位：元/人）08070605040302010

兔寶寶 東方雨虹東鵬控股 偉星新材

1000010000100001000080006000400020000

兔寶寶 東方雨虹東鵬控股 偉星新材資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究圖表39：消費建材龍頭打造智能工廠降本效果顯著公司名稱公司名稱 智能項目 效果兔寶寶 健康居能廠衣車

人工營本低2以，產(chǎn)率可高20%上產(chǎn)不良率低80單產(chǎn)能降低137%東方虹 數(shù)字能制工廠 人力本低20以，單產(chǎn)能同比降492%東鵬股 在核工中入動設(shè)備 人力本低02%產(chǎn)效升328%企業(yè)產(chǎn)率了53，本用潤偉星材 智能造合準(zhǔn)與模式用項目資料來源：各公司公告，華鑫證券研究

率提了09%產(chǎn)制周縮短354產(chǎn)不品低550，位值能低200%總之，消費建材行業(yè)一方面可通過向上游擴(kuò)張以降低采購成本，另一方面可打造智能制造工廠降低生產(chǎn)成本,這些舉措只有具備雄厚資金實力的頭部企業(yè)才可能完成，其本就因產(chǎn)量較高而規(guī)模效應(yīng)顯著，從多個環(huán)節(jié)壓縮成本將進(jìn)一步拉大其相對中小企業(yè)的競爭優(yōu)勢，推動行業(yè)集中度提。5、消費建材企業(yè)業(yè)績或迎拐點，2023