建筑行業(yè)展望研究報(bào)告

建筑行業(yè)展望研究報(bào)告一、行業(yè)概況建筑是國民經(jīng)濟(jì)中專門從事土木工程房屋建設(shè)和設(shè)備安裝以及工程勘察設(shè)計(jì)作的生產(chǎn)部門細(xì)分行業(yè)來看建筑業(yè)主要包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)房屋建設(shè)裝飾裝和園工程四大板塊建筑業(yè)居于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游產(chǎn)量不受存貨與產(chǎn)能的干擾而需求直接決市場競爭較為充分成本的上升或下降都比較容易轉(zhuǎn)移至下游需求勁時(shí)議價(jià)力相對較強(qiáng)毛利率也相對越高因此無論“量還“價(jià)兩個(gè)角度來看，建筑業(yè)主要由終端需求直接驅(qū)動。建筑業(yè)國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用其變動趨勢與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢大致相同但存在一定逆周期特征如2008年金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩建筑業(yè)在2009年逆大幅增長同期建筑業(yè)增加值在國民經(jīng)濟(jì)中的占比出現(xiàn)明顯提升趨勢體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行力大的背景下國家一般會加大投資建筑業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的托底作用近年來隨著濟(jì)增速持續(xù)下行建筑業(yè)整體增速也隨之放緩但隨著下行壓力的加大2019年建業(yè)增速在國民經(jīng)濟(jì)中的占比均明顯上升2019年建筑業(yè)對國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)度達(dá)7.95，比重自2009年突破6以來再次出現(xiàn)明顯上升勢頭。整體看，隨著經(jīng)濟(jì)下行力持續(xù)大，未來建筑業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的拉動作用將更加顯著。圖1 建速在經(jīng)濟(jì)的比況單）二、行業(yè)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境2019年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增大建筑業(yè)繼續(xù)在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色但隨著經(jīng)濟(jì)向中低增長階段平穩(wěn)過渡建筑業(yè)未來增速或?qū)㈤L期放緩并向中低增長階段靠攏。2019年以來中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行全年同比增長6.1為2008年國際金融危機(jī)以來之最低增速其中第一季度P同比增長6.5第二季度同比增長6.3三、第四季度同比增長6.0%，逐季下滑態(tài)勢明顯。面對經(jīng)濟(jì)整體下行壓力持續(xù)加大的局面國家宏觀調(diào)控政策并未從需求端進(jìn)行大規(guī)模刺激而是著眼于提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量通過引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)等措施進(jìn)行供給側(cè)改革以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)向中低增長階段的平穩(wěn)過渡。作為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，2019年，全國建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值248445.77億元，同比增長5.70，增速較上年下降4.18個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)增加值對國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)度達(dá)到7.95比重保持上升趨勢整體看建業(yè)繼續(xù)在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，但在經(jīng)濟(jì)增速下行期堅(jiān)持不搞“大水漫灌”和強(qiáng)刺激政策指導(dǎo)下，建筑業(yè)未來增速或?qū)㈤L期放緩，并向中低增長階段靠攏。宏政策方面，2019年政府力求在結(jié)構(gòu)性去杠桿、穩(wěn)增長等諸多目標(biāo)間取得平衡，整體以加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)為主基調(diào)，以保證經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行。財(cái)政政策方面，2019年，一方實(shí)施大規(guī)模減稅降費(fèi)，落實(shí)個(gè)稅改革政策，進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性下調(diào)增值稅稅率全年減稅降費(fèi)目標(biāo)2萬億元另一方面大幅擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債規(guī)模為基建補(bǔ)短板和提高有效投資提供了資金支持基建資金面得到持續(xù)改善貨幣政策方面2019年實(shí)施全面降準(zhǔn)一次、結(jié)構(gòu)性普惠降準(zhǔn)兩次“三檔兩優(yōu)”的存款準(zhǔn)備金框架初步形成。同時(shí)，改革貸款基準(zhǔn)利率形成機(jī)制降息付諸實(shí)施，實(shí)現(xiàn)一年期PR報(bào)價(jià)下降1個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)信貸市場利率實(shí)質(zhì)性下調(diào)，從而保持市場流動性適度充裕。進(jìn)入2020年，自新冠疫情爆發(fā)以來國家提“積極的財(cái)政政策要更加積極有為穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適，以確保將疫情對經(jīng)濟(jì)的影響降至最低。行業(yè)監(jiān)管與行業(yè)政策019年以來，政策層面繼續(xù)推動建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)化建筑業(yè)營商環(huán)境。多重政策利好建筑業(yè)下游基建投資需求基建逆周期調(diào)節(jié)力度持續(xù)加碼資金面得以持續(xù)改善，以基建托底經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢更加凸顯。2020年新冠疫情下宏觀政策延續(xù)邊際寬松，有望進(jìn)一步改善建筑施工企業(yè)融資環(huán)境對建筑業(yè)保持中低區(qū)間的增長起到一定的支撐作用。9?！胺孔〔怀吹闹骶€下表現(xiàn)相對溫和基建行業(yè)在政策層面仍是國家逆周期調(diào)節(jié)的主力99年1了0額19入01月22－3月中共中央政治局常務(wù)委員會國務(wù)院常務(wù)會等四次召開會議強(qiáng)調(diào)要快5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度，新基建的推出將推動建筑業(yè)向更效的發(fā)展模轉(zhuǎn)型升級為經(jīng)濟(jì)提供新的增長動力同時(shí)針對傳統(tǒng)基建進(jìn)行補(bǔ)短板程具體包軌道交通等交運(yùn)短板核電等能源短板垃圾回收處理等環(huán)保短板醫(yī)養(yǎng)老院體育場等民生短板等領(lǐng)域總體來看0了9。表1 01年來筑關(guān)政和態(tài)頒布時(shí)間頒發(fā)部門文件名稱核心內(nèi)容及主旨209年1月住建部關(guān)于支持民營建筑企發(fā)展的通知全面清理對民營建筑企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動設(shè)置的不平等限制條件和要求，推進(jìn)統(tǒng)一建筑市場體系建設(shè)，優(yōu)化招投標(biāo)競爭環(huán)境，推行銀行保函替代保證金，加強(qiáng)誠信評價(jià)體系建設(shè)，暢通民營建筑企業(yè)溝通渠道209年3月住建部關(guān)于深入開展建筑施工安全專項(xiàng)治理行動的知209年將重點(diǎn)推進(jìn)著力防范重大安全風(fēng)險(xiǎn)、加大事故查處問責(zé)力度、改革完善安全監(jiān)管制度、提升安全綜合治理能力4項(xiàng)主要工作任務(wù)，進(jìn)一步入開展建筑施工安全專項(xiàng)治理行動209年3月住建部住房和城鄉(xiāng)設(shè)部建筑市場監(jiān)管209年工作要點(diǎn)的通知推進(jìn)建筑業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域改革，促進(jìn)建筑產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，深化建筑業(yè)“放管服”改革，優(yōu)化企業(yè)營商環(huán)境209年4月國家發(fā)改委209年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)在城市群和都市圈構(gòu)建以軌道交通、高速公路為骨架的多層次快速交通網(wǎng)，推進(jìn)干線鐵路、城際鐵路、市域鐵路和城市軌道交通的融合發(fā)展209年5月住建部家發(fā)改委房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目工程總承包管辦法（征求意見稿）明確了工程總承包的適用范圍、在發(fā)包和實(shí)施階段的具體內(nèi)容、基本原則以及監(jiān)管部門的管理職責(zé)209年6月中共中央辦公廳國務(wù)院關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套資工作的通知提出在控制隱性債務(wù)的同時(shí)，積極的財(cái)政政策要加力提效，充分發(fā)揮專項(xiàng)債券作用，支持有一定收益但難以商業(yè)化合規(guī)融資的重大公益性項(xiàng)目；金融機(jī)構(gòu)按商業(yè)化原則依法合規(guī)保障重大項(xiàng)目合理融資需求；允許將專項(xiàng)債公廳券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金209年9月住建部關(guān)于完善質(zhì)量保障體提升建筑工程品質(zhì)指意見的通知提出大力發(fā)展裝配式建筑，加大重大裝備和數(shù)字化、智能化工程建設(shè)裝備研發(fā)力度，全面提升工程裝備技術(shù)水平209年9月國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議按規(guī)定提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效，擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，明確重點(diǎn)領(lǐng)域和禁止領(lǐng)域，不得用于土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20左右209年0月國務(wù)院優(yōu)化營商環(huán)境條例明確優(yōu)化營商環(huán)境的原則和方向，最大限度減少政府對市場活動的直接干預(yù)規(guī)范政府行為創(chuàng)新體制機(jī)制強(qiáng)化協(xié)同聯(lián)動完善法治保障為各市場主體投資興業(yè)營造穩(wěn)定公平透明可預(yù)期的良好境加強(qiáng)對市主體經(jīng)營自主權(quán)財(cái)產(chǎn)權(quán)等權(quán)益的保護(hù)優(yōu)化市場環(huán)境壓減企業(yè)開辦間保障平等市場準(zhǔn)入維公平競爭市場秩序落實(shí)減稅降費(fèi)政策規(guī)涉企收費(fèi)、解決融資難和融資貴等作了規(guī)定和規(guī)范209年1月財(cái)政部算司財(cái)政部提前下達(dá)220年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元經(jīng)國務(wù)院同意，近期財(cái)政部提前下達(dá)了220年部分新增專債務(wù)限額1萬億元占09年新增專項(xiàng)債額2.5萬億元的47同要求各地盡快將專項(xiàng)債券額度按規(guī)定落實(shí)到具體項(xiàng)目做好專項(xiàng)債券發(fā)行使用工作發(fā)行早使用確保明年初可使用見效確保形成實(shí)物工作量盡早形對經(jīng)濟(jì)的有效拉動209年1月住建部應(yīng)急管部關(guān)于加強(qiáng)建筑施工安事故責(zé)任企業(yè)人員處的意見建筑施工企業(yè)主要負(fù)責(zé)人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人和專職安全生產(chǎn)管理人員等必須具相應(yīng)的安全生產(chǎn)知識和管理能力依法強(qiáng)化責(zé)任人員刑事責(zé)任追究建筑工企業(yè)主要負(fù)責(zé)人項(xiàng)目負(fù)責(zé)人和專職安全生產(chǎn)管理人員等應(yīng)當(dāng)依法履行全生產(chǎn)義務(wù)等209年1月國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)固定產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管的通知對基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)鼓勵項(xiàng)目法人和項(xiàng)目投資方通過行權(quán)益型股權(quán)類金融工具多渠道規(guī)范籌措投資項(xiàng)目資本金降低部分礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例將港口沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25降至20；對補(bǔ)短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在投資回報(bào)機(jī)制明確收益可靠風(fēng)險(xiǎn)可控前下，可適當(dāng)降低資本金最低比例，下調(diào)幅度不超過5個(gè)百點(diǎn)209年1月中共中政治局南水北調(diào)后續(xù)工程工會議當(dāng)前擴(kuò)大有效投資要把水利工程及配套設(shè)施建設(shè)作為突出重點(diǎn)推進(jìn)南水北調(diào)后續(xù)工程等重大水利項(xiàng)目建設(shè)并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要注重發(fā)揮財(cái)政資金專債券資金對基建投資的帶動作用209年2月國家改委關(guān)《中華人民共和國標(biāo)投標(biāo)（修訂草案公征求意見稿公開征意見修訂內(nèi)容主要涉及推進(jìn)招投標(biāo)領(lǐng)域簡政放權(quán)取消企業(yè)投資項(xiàng)目招標(biāo)方案準(zhǔn)提高招投標(biāo)公開透明度和規(guī)范化水平提高招投標(biāo)效率解決低質(zhì)低中標(biāo)問題加強(qiáng)和創(chuàng)新招投標(biāo)監(jiān)管等八個(gè)方面對現(xiàn)《標(biāo)投標(biāo)法未定的招標(biāo)終止異議與投訴處理程序招標(biāo)檔案管理投擔(dān)保和履約擔(dān)等基本制度作了補(bǔ)充規(guī)定對法律實(shí)施過程中有關(guān)方面理解和執(zhí)行上存在問的規(guī)定作了進(jìn)一步明確200年1月國務(wù)院常務(wù)會議大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)出臺信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資支持政策推進(jìn)智能、綠色制造200年2月中共中國務(wù)院關(guān)于抓“三農(nóng)領(lǐng)域重點(diǎn)工作確保如期實(shí)現(xiàn)面小康的意見加強(qiáng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)抓緊啟動和開工一批重大水利工程和配套設(shè)建設(shè)，加快開展南水北調(diào)后續(xù)工程前期工作，適時(shí)推進(jìn)工程建設(shè)200年2月中央全面深化改委員會中央全面深化改革委會第十二次會議基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要支撐要以整體優(yōu)化協(xié)融合為導(dǎo)向統(tǒng)籌存量和增量傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展打造幾月高效經(jīng)濟(jì)適用職綠色、安全可靠的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系200年3月中共中央政治局常務(wù)委員會要加大公共衛(wèi)生服務(wù)應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入加快5G網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度200年4月財(cái)政部國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制聞發(fā)布會明確政府的專項(xiàng)債不用于土地收儲和與房地產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目同時(shí)根據(jù)中經(jīng)濟(jì)工作會議加強(qiáng)城市更新和存量住房改造提升做好城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造要求在專項(xiàng)債的使用范圍方面做了調(diào)整將城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造納入了專債券的支持范圍資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理三、行業(yè)周期性及目前所處階段目建筑業(yè)在長周期和短周期均處于下行階段疊加本次新冠疫情的影響從長周期視角來看疫情對建筑業(yè)影響很小從短周期視角來看疫情對建筑業(yè)影響整體可控學(xué)術(shù)認(rèn)為建筑業(yè)存在2040年的長周期一個(gè)長周期包含若干個(gè)3年左右的周期從建筑業(yè)增加值增速的走勢來看，本輪建筑業(yè)周期自1999年開始，經(jīng)歷了－2009年左右的快速上升期2010年首次出現(xiàn)大幅回落除了2017年增速出現(xiàn)短暫升以外近年來，整體走勢延續(xù)了2010年以來的下降趨勢。2019年，建筑業(yè)增加值速較018年下降至低水平。整體看，近年來下游需求的持續(xù)性回落使得建筑業(yè)整進(jìn)入下行周未來預(yù)計(jì)建筑業(yè)增速仍存在下行壓力考慮到近年來堅(jiān)“不搞大水灌”較為溫和的經(jīng)濟(jì)政策背景下，建筑業(yè)增速未來或?qū)⑾滦兄粮退降膮^(qū)間。圖2從筑增看行周性單：元）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理另外，聯(lián)合資信通過觀察發(fā)債建筑施工企業(yè)樣本1收入和利潤的變化特征來映射建筑業(yè)周期性變化。通過對樣本企業(yè)2001－2018年?duì)I業(yè)收入和利潤總額的統(tǒng)計(jì)，得出營業(yè)收入增速和利潤總額增速的變動趨勢結(jié)果如下圖所示2001－2018年樣本企業(yè)營業(yè)收入和利總額增速在長周期內(nèi)整體呈波動下行走勢期間包含了若干個(gè)24年的短周期與建筑業(yè)總產(chǎn)值的增速呈現(xiàn)的周期性特征基本一致。受宏觀調(diào)控政策的影響，建筑業(yè)周存在被拉長的跡象。最近一個(gè)短周期始于2015年左右行業(yè)短周期低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)正面臨通貨緊縮，2016－2017年開始，在一系列積極的宏觀政策調(diào)控下，建筑業(yè)總產(chǎn)值、樣本企業(yè)的營業(yè)收入增速逐步回升，營業(yè)收入增速的高點(diǎn)出現(xiàn)在2017年2018年以來受地方債務(wù)調(diào)控基建投資增速下滑的影響建筑施工企業(yè)營業(yè)收入增速開始下利潤總額增速在2018年達(dá)到短周期峰點(diǎn)隨著營業(yè)收入增速的回落預(yù)計(jì)利潤總增速在未來12年亦將呈下行態(tài)勢。圖3 01201年本營收與潤額速變（位）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理本次新冠疫情對建筑業(yè)的影響方面從建筑業(yè)兩大重要需求來源——房地產(chǎn)行業(yè)基建行進(jìn)行考量2月份前后為房地產(chǎn)行業(yè)的施工淡季工程量相對較少截至年2底房地產(chǎn)行業(yè)施工面積受疫情影響較小但同時(shí)這段時(shí)間也是返鄉(xiāng)置業(yè)需求重要銷售時(shí)受疫情影響地產(chǎn)銷售面積大幅下滑房企現(xiàn)金流承壓進(jìn)而將影響房產(chǎn)企業(yè)后續(xù)土地購置、投資和開工安排。2020年1－2月，房地產(chǎn)新開工面積和銷售1本中涉及建筑施工企業(yè)樣本系根據(jù)公開市場發(fā)債企業(yè)整理積同比出現(xiàn)大幅下降未來短期內(nèi)預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)投資和新開工會受到一定程度影響，或?qū)⑦M(jìn)一步加大本輪短周期內(nèi)建筑業(yè)增速下行壓力。圖4 01年－02年2房地建及售況同比化單：平米，）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理另一方隨著疫情前后一系列基建逆周期調(diào)節(jié)政策的持續(xù)加碼地方政府的投意愿將大幅回升。根據(jù)國家發(fā)改委基建項(xiàng)目審批數(shù)據(jù)，3月基建項(xiàng)目申報(bào)金額出現(xiàn)爆式增長2020年初至3月20日基建申報(bào)累計(jì)金額同比增長60.22在基建逆周期調(diào)政策力度持續(xù)加背景下即使受到疫情影響延遲復(fù)工預(yù)計(jì)全年基建行業(yè)后續(xù)需求會出現(xiàn)加速恢復(fù)基建的拉動作用或?qū)⒏油怀鲆欢ǔ潭壬峡梢詮浹a(bǔ)房地產(chǎn)行業(yè)對筑業(yè)短期帶來的下行壓力目前隨著疫在我國基本得到控制以及建筑業(yè)逐步復(fù)復(fù)產(chǎn)從短周期視角來看疫情對建筑業(yè)影響整體可控從長周期視角來看疫情對筑業(yè)影很小。四、行業(yè)競爭態(tài)勢分析2019年，在資金端和需求端共同影響下，建筑業(yè)集中度加速提升。長期來看，在下游行業(yè)增速進(jìn)入下行區(qū)間影響下?lián)碛腥谫Y和技術(shù)優(yōu)勢的大型國有企業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域的龍頭民企有望維持市場占有率的持續(xù)擴(kuò)張。從需求端來看，2016－2017年，隨著棚改以及PPP模式的大力推行，建筑業(yè)的需求較為旺盛中小企業(yè)獲取工程承包項(xiàng)目相對容易從資金端來看市場流動性相對松導(dǎo)企業(yè)之間融資能力差異體現(xiàn)不明顯資質(zhì)較弱的施工企業(yè)可通過較大比例的墊獲取項(xiàng)2019年由于地產(chǎn)面臨周期性下行基建投資增速受項(xiàng)目儲備以及政府債管控力加大影響而繼續(xù)2018年的低迷態(tài)，建筑行業(yè)需求端有所萎縮；此外年以投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低疊加資管新規(guī)等金融政策的推行導(dǎo)致建筑施工企業(yè)資金有所收總體看2019年需求和資金端加速了資質(zhì)和融資能力相對較弱的施工企業(yè)清，而導(dǎo)致建筑業(yè)集中度的提升。具從公開發(fā)債企業(yè)新簽合同數(shù)據(jù)來看行業(yè)分化趨勢不同所有制企業(yè)新簽訂單速分化加劇國有企業(yè)訂單持續(xù)高速增長民企則有所下滑2019年央企地方國以及民企新簽合額增速分別為17.4913.52和12.36從細(xì)分行業(yè)來看我們過新簽合額CR5指標(biāo)來衡量基建領(lǐng)域企業(yè)的集中度2019年CR5由2018年的26.1%上升至2019年的30.38集中度進(jìn)一步提升受房地產(chǎn)行情影響裝飾裝修行業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱小規(guī)模企業(yè)在項(xiàng)目遴選方面受訂單盈利空間訂單體量等限制較多單向龍頭企業(yè)靠攏另外園林等細(xì)分行業(yè)同樣出現(xiàn)類似分化情況小規(guī)模企業(yè)新簽同額增速穩(wěn)定性較弱?？傮w來看在下游行業(yè)增速進(jìn)入下行區(qū)間影響下?lián)碛腥谫Y和技術(shù)優(yōu)勢的國有企及細(xì)分領(lǐng)域的龍頭民企有望維持業(yè)績的穩(wěn)定增長，從而進(jìn)一步提高市場占有率。圖5 01201年五建工業(yè)簽同占比單：元）：前五大企業(yè)分別為中國建筑股份有限公司、中國中鐵股份有限公司、中國鐵建股份有限公司、中國交建設(shè)股份有限公司和中國冶金科工股份有限公司資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理五、行業(yè)增長與盈利能力趨勢分析建筑業(yè)上游分析2019年，全國水泥價(jià)格指數(shù)中樞較上年繼續(xù)上移；受益于鋼鐵行業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及鋼鐵企業(yè)內(nèi)部的“降本增效”的不斷傳導(dǎo)，鋼鐵價(jià)格維持平穩(wěn)狀態(tài)。2020年以來“新冠疫情影響短期內(nèi)鋼鐵水泥價(jià)格受到壓制但考慮到政府日趨嚴(yán)格的錯(cuò)峰生產(chǎn)措施，以及后期趕工影響，鋼鐵、水泥價(jià)格有望企穩(wěn)。建筑施工企業(yè)的上游“原材料”主要為各類建材。其中鋼筋一般占建筑總造價(jià)的1518，水泥占1516，因此鋼筋和水泥的價(jià)格波動對建筑施工企業(yè)成本的影很大水泥價(jià)格方面2018年以來行業(yè)協(xié)會主導(dǎo)的錯(cuò)峰生產(chǎn)措施使得水泥行業(yè)供給有效壓縮水泥價(jià)格正式步入上行通道，2019年全國水泥價(jià)格指數(shù)中樞較2018年繼續(xù)上移“新冠疫情影響2020年的下游需求啟動將延遲企業(yè)自發(fā)延長停產(chǎn)時(shí)間概率較加之政府日趨嚴(yán)格的錯(cuò)峰生產(chǎn)措施錯(cuò)峰生產(chǎn)力度將只增不減水泥價(jià)格勢有企穩(wěn)鋼材價(jià)格方面2018年以來材價(jià)格較為平穩(wěn)主要受益于鋼鐵行業(yè)部經(jīng)營環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及2016年鋼鐵企業(yè)部的“降本增效”以及“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化”不斷傳導(dǎo)同樣“新冠疫情影響物流運(yùn)輸受限不斷增大的庫存壓力倒逼部分廠減產(chǎn)停產(chǎn)同時(shí)由于下游需求尚在緩慢啟動的過程中鋼材價(jià)格短期內(nèi)受到壓制隨著復(fù)工進(jìn)度的加快，長期來看鋼材價(jià)格有望企穩(wěn)。圖6水價(jià)指和鋼價(jià)波情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理建筑業(yè)下游需求分析2019年，房地產(chǎn)行業(yè)投資仍保持一定韌性；房地產(chǎn)融資首次納入“逆周期調(diào)節(jié)”范疇。2020年以來，受“新冠”疫情影響，房企融資環(huán)境有望進(jìn)一步寬松。房地產(chǎn)行業(yè)未來逆周期調(diào)節(jié)空間值得進(jìn)一步關(guān)注。2019年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資132194億元，比上年增長9.9，增速較上年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，依賴于土地購置費(fèi)以及建安成本的交錯(cuò)帶動，2019年投資增速仍保持定韌性。但考慮到2019年以來土地成交價(jià)款出現(xiàn)明顯回落將逐漸傳導(dǎo)至土地購置費(fèi)以及土地成交面積下降導(dǎo)致建安投資增速邊際減弱影響未來短期內(nèi)投資增速仍有一下行壓力銷售方面2019年“住房不炒因城施策的背景下全國商品房銷售積17.16億平方米，同比小幅下滑0.10。施工方面2019年全國房屋新開工面積22.72億平方米，同比增長8.5，由于資收緊以及下游銷售增速下降，新開工面積增速較上年同期下降8.7個(gè)百分點(diǎn)；施工積89.38億平方米比上年增長8.7增速比上年加快3.5個(gè)百分點(diǎn)2019年房地產(chǎn)業(yè)竣工面積9.59億平方米，同比增長2.6。2019年12月，央行和銀保監(jiān)會表態(tài)首次將房地產(chǎn)融資納入“逆周期調(diào)節(jié)”范疇不再突出強(qiáng)調(diào)防范抑制房地產(chǎn)金融化2020年以來“新冠疫情影響房地產(chǎn)逆周期調(diào)節(jié)力度有望進(jìn)一步加大房企融資環(huán)境有望進(jìn)一步寬松房地產(chǎn)行業(yè)未來逆周調(diào)節(jié)空導(dǎo)致建筑業(yè)產(chǎn)值的變化得進(jìn)一步關(guān)注。圖7房產(chǎn)資銷況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理90持。019年地方政府主導(dǎo)的部分項(xiàng)目受制于隱性債務(wù)核查相應(yīng)配套資金受限中央政府主導(dǎo)的部分項(xiàng)目受下游需求放緩以及建設(shè)進(jìn)度已基本完成影響投資需求較少全國基建投資表現(xiàn)低迷。全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長3.8%，增速較上年持平。從細(xì)分領(lǐng)域來看，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長2.9，仍然處于較低水平；交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比增長3.4，增速持續(xù)回落，其中道路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長9.0，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比減少0.1。2019年下半年以來促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資政策頻出《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要發(fā)布南水北調(diào)會議要求重大水利項(xiàng)目緊急啟動中央政治局常務(wù)委員會提出加快新基建的建設(shè)、國務(wù)院降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例以及財(cái)政部提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限。該類政策組合將利好未來基建投資，基建投資將成為“逆周期調(diào)節(jié)”主要手，交通、水利基礎(chǔ)設(shè)施以及新基建等領(lǐng)域項(xiàng)目也將成為基建投資重點(diǎn)。此外，面“新冠疫情對國民經(jīng)濟(jì)造成的沖擊政府或?qū)⑦M(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度基建投資增可能會超預(yù)期。圖8 基投分增況單）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理行業(yè)增長分析019年，全國建筑業(yè)在手和新簽合同增速同比下降；由于地產(chǎn)行業(yè)面臨周期性下行而基建投資在龐大的債務(wù)壓力下也難以重返高峰建筑業(yè)中長期增長仍面臨較大壓力短期內(nèi)由于地產(chǎn)投資保持韌性疊加基建領(lǐng)域的逆周期調(diào)節(jié)建筑業(yè)投資增長仍空間。由于建筑業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游所提供的服務(wù)本質(zhì)上等同材料加工但由于建筑產(chǎn)權(quán)不歸建施工企業(yè)所有企業(yè)生產(chǎn)決策不受庫存因素干擾而是由下游需求直接決定對于價(jià)格而言建筑業(yè)定價(jià)模式多為成本加成加上原材料的采購和價(jià)格調(diào)差機(jī)制較為成熟原材料成本的變動可以在一定程度上轉(zhuǎn)移至下游因此建筑業(yè)是一個(gè)由需求驅(qū)動的行業(yè)，在訂單向施工的轉(zhuǎn)化相對穩(wěn)定的情況下，其行業(yè)增長主要取決于“量”，而“價(jià)對盈利能力的影響相對較小?！傲俊眮砜礃I(yè)9單2比長降4至9總0長降5從自8也。9降2模6，長資。圖9 建業(yè)同產(chǎn)速變化單）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理建筑施工企業(yè)盈利分析2019年以來，受行業(yè)集中度提升影響，處于行業(yè)頭部的發(fā)債企業(yè)收入規(guī)模同比增速高于行業(yè)產(chǎn)值增速行業(yè)毛利率水平整體變動幅度較小從不同所有制企業(yè)來看央企及地方國企的收入增速較高，受益于嚴(yán)格的成本控制及所處細(xì)分行業(yè)利潤空間較大民企毛利率領(lǐng)先于其他所有制企業(yè)。206年以來建筑施工企業(yè)收入增速有所上升并未同步反映下游房地產(chǎn)及基建大主要需求的變主要系建筑施工企業(yè)的收入變化滯后于下游行業(yè)投資進(jìn)度所選（行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)在行業(yè)集中度提升的情況下受需求變化的沖擊較小所致年19月樣本企業(yè)收入規(guī)模為6.99萬億元同比增長16.00增幅遠(yuǎn)高于同期建業(yè)總產(chǎn)值增。從毛利率來看，建筑施工企業(yè)毛利率中位數(shù)在10.00上下波動，期間受營改增的影響略有下降但隨著上游成本到下游價(jià)格的逐漸傳導(dǎo)毛利率水有所企。2019年1－9月，樣本企業(yè)毛利率中位數(shù)為9.61，與2018年1－9月（毛利率9.53）相比較為穩(wěn)定。圖10 201年筑工企盈情（位（單：）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理從不同所有制的建筑施工企業(yè)來看2016－2018年建筑施工企業(yè)收入同比增速現(xiàn)不同程度波動。2019年1－9月，受下游需求增速下滑及資金端受限等影響，建筑施工企業(yè)競爭不斷加劇建筑施工企業(yè)訂單向央企及地方國企集中導(dǎo)致建筑施工地國企及央企收入增速較高民營企業(yè)收入增速顯著降低毛利率方面2018年央企地方國“營改增及上游原材料價(jià)格上漲等因素影響毛利率水平小幅下滑受于嚴(yán)格的成本控制及主要分布在毛利率較高的裝飾裝修和園林工程等細(xì)分行業(yè)民企利率較其他性企業(yè)仍維持高位值得關(guān)注的是部分企業(yè)在行業(yè)整體盈利能力下行景下毛利率仍逆周期上升應(yīng)對其財(cái)務(wù)真實(shí)性進(jìn)行謹(jǐn)慎分析整體看地方國有企在收入增方面表現(xiàn)最為突出；央企盈利指標(biāo)的波動程度較小。圖1筑工業(yè)情況中數(shù)（位）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理六、行業(yè)杠桿與償債能力建筑施工企業(yè)有息債務(wù)情況019年以來，建筑施工企業(yè)整體債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，杠桿水平有所抬升。其中，中央國有企業(yè)隨著永續(xù)債等權(quán)益工具發(fā)行增多以及有產(chǎn)近年樣本在體于截至2019年9月底，建筑施工企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計(jì)44734.90億元，較上年底增長18.04%，其中短期債務(wù)18544.71億元較上年底增長1.98長期債務(wù)26190.19億元較上年底增長22.74資產(chǎn)負(fù)債率平均值73.28中位數(shù)75.82較上年底均略有上升其中71.93的發(fā)債主體資負(fù)債率在70%以上；全部債務(wù)資本化比率平均值51.22，中位數(shù)53.21，較上年底進(jìn)一上升，其中56.14的發(fā)債主體全部債務(wù)資本化比率在50.00以上。圖12 建施企債負(fù)擔(dān)況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理按企業(yè)性質(zhì)區(qū)分中央國有企業(yè)融資環(huán)境相對寬松整體杠桿水平處于高位2016－2018年及2019年1－9月平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.4378.55%77.77和整體呈下降趨勢主要系近年來中央國有企業(yè)永續(xù)債等權(quán)益工具發(fā)行增多以及國資委將資產(chǎn)負(fù)債率納中央國有企業(yè)年度考核指標(biāo)體系引導(dǎo)其不斷改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)提高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控能力所致但也需要關(guān)注有關(guān)權(quán)益工具的實(shí)際資本屬性警惕明股實(shí)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)地方國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率與整體建筑施工企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平相當(dāng)201－2018年及2019年1－9月分別為72.4372.6172.56和73.79近年來略有抬升民營企業(yè)在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好融資渠道企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)管理等因素影響平均資產(chǎn)負(fù)債率處于相對較低水平，2016－2018年及2019年1－9月分別為61.1864.71、66.03和64.89%。在房地產(chǎn)行業(yè)融資收緊等因素疊加下，民營企業(yè)回款速受到一影響，流動性壓力逐步顯現(xiàn)，平均資產(chǎn)負(fù)債率有所上升。圖13建施企杠水資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理建筑施工企業(yè)償債能力近年來在行業(yè)增速下行壓力加大背景下建筑施工企業(yè)再融資能力受到不同程度的影響；且相應(yīng)的上下游占款需求增長進(jìn)一步導(dǎo)致其流動性承壓，償債指標(biāo)有所弱化短期償債能力方面，2016－2018年及2019年1－9月，建筑施工企業(yè)貨幣資金/短期債中位數(shù)分別為1.07倍、0.99倍、0.88倍和0.79倍。2016－018年，經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債中位數(shù)分別為5.58倍5.17倍和5.01倍在行業(yè)下行壓力加大的背景下部分建筑施工企業(yè)再融資能力出現(xiàn)不同程度的弱化且相應(yīng)的上下游占款需求增長流動性儲備趨緊按企業(yè)性質(zhì)區(qū)分2016－2018年及2019年1－9月中央國有企業(yè)貨幣資金/短期債中位數(shù)分別為1.40倍、1.17倍、1.25倍和0.85倍，中央國有企業(yè)的再融資能力以及銀企關(guān)系相對較強(qiáng)因此其貨幣資金充裕度高于行業(yè)平均水平地方國有企業(yè)貨幣資/短期債務(wù)中位數(shù)分別為1.07倍、1.03倍、0.78倍和0.80倍，地方國有企業(yè)貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)在行業(yè)平均水平上下波動民營建筑施工企業(yè)貨幣資金/短期債中位數(shù)分別為0.84倍、0.81倍、0.65倍和0.68倍，民營企業(yè)貨幣資金對短債務(wù)覆蓋能力偏弱且部分民營企業(yè)在缺乏配套資金情況下承接了大量承接PPP等投資類項(xiàng)目“短債長投”使得該類企業(yè)資金鏈愈發(fā)緊張。圖14建施企短償債力動況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理－8A為00和2按企業(yè)性質(zhì)區(qū)分地方國有企業(yè)向項(xiàng)目承接主體轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致地方國有企業(yè)融資壓力大幅增加，6－8年全部債務(wù)A為99和4行業(yè)地位品牌、專業(yè)技術(shù)水及資質(zhì)等方面具備明顯優(yōu)勢盈利能力較為突出另一方面融資渠道更為多元近年來在永續(xù)債券等金融工具的使用上較為頻繁－8A為13和4－8A為82和0。圖15 建施企長償債力動況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理七、企業(yè)信用狀況（1）建筑施工企業(yè)債券發(fā)行情況分析項(xiàng)目墊資周期的延長與回款效率下降導(dǎo)致建筑施工企業(yè)債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張債券行數(shù)量及發(fā)行規(guī)模近三年均快速增長發(fā)行債券期限有所拉長發(fā)債主體進(jìn)一步向高別企業(yè)集中。201－2019年，建筑施工企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均快速增長。2019年，建筑施工企業(yè)共計(jì)發(fā)行債券195只同比增長14.04發(fā)行規(guī)模合計(jì)2241.33億元同比增長24.602017－2019年建筑施工企業(yè)發(fā)債主體數(shù)量分別為68家72家和69家從主要的發(fā)行品種看2017－2019年建筑施工企業(yè)發(fā)（超短數(shù)量和規(guī)模均持續(xù)增長2019年分別為66支和492.00元，同比分別增長3.13和9.90；同期，發(fā)行主體數(shù)量分別為27家、27家和26家期限均以270天為主2017－2019年，建筑施工企業(yè)發(fā)行中票數(shù)量、規(guī)模和主體數(shù)量均波動增長，2019年分別為48支、593.10億元和26家，同比分別下降14.29、21.82和21.21；發(fā)行期限主要集中在3年和3N年2017－2019年，建筑施工企業(yè)發(fā)行公司債（企業(yè)債）數(shù)量和規(guī)模均快速增長2019年分別為59支和941.00億元，同比分別增長51.28和94.54%；2017－2019年發(fā)行主體數(shù)量分別為22家、24家和26家。2017－2019年，建筑施工企業(yè)發(fā)行私募債規(guī)模分別為151.70億元69.00億元和138.67億元波動較大總體看2019年在市場流動性合理充裕以及穩(wěn)投資穩(wěn)增長的基調(diào)下監(jiān)管機(jī)構(gòu)加速審批導(dǎo)致債券發(fā)行規(guī)大幅增長；平均發(fā)債期限由2.47年增長至2.72年，整體期限有所拉長。從發(fā)債主體級別來看，由2017年以AA級別企業(yè)為主轉(zhuǎn)變?yōu)?019年以A企業(yè)為主2019年A級別企業(yè)以大型央企為主發(fā)行數(shù)（94支和發(fā)行規(guī)（1582.31億元）分別占年建筑施工企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模的48.21%和70.60，較上分別增長6.69個(gè)百分點(diǎn)和6.06個(gè)百分點(diǎn)。+級別企業(yè)以地方國企以及央企子公司主發(fā)行數(shù)67支和發(fā)行規(guī)（485.00億元分別占當(dāng)年建筑施工企業(yè)債券發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模的34.36和21.64，較上年變化不大。A級別及以下企業(yè)以民營企及資質(zhì)較弱的地方國企為主發(fā)行數(shù)（34支和發(fā)行規(guī)（174.02億元分別占當(dāng)建筑施工企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模的17.44和7.76，較上年分別下降9.46個(gè)百分點(diǎn)和6.28個(gè)百分點(diǎn)整體看2019年發(fā)債主體的信用等級相較上年進(jìn)一步向級別集中，且A級別建筑業(yè)企業(yè)發(fā)債規(guī)模最大，其發(fā)債規(guī)模和數(shù)量占比明顯高于他級別企業(yè)。從發(fā)債主體的所有制性質(zhì)來看2017－2019年央企在發(fā)行債券數(shù)量和規(guī)模方面快速增長，民營企業(yè)在發(fā)行數(shù)量和規(guī)模方面快速下降。2019年，央企發(fā)行債券數(shù)量（90支和發(fā)行規(guī)1483.96億元依然是占比最高的企業(yè)類型分別占比46.15和分別較上年上升2.29個(gè)百分點(diǎn)和3.23個(gè)百分點(diǎn)。地方國有企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量（82家）和規(guī)641.72億元占比分別為42.05和28.63分別較上年增長8.13個(gè)百分點(diǎn)和3.75個(gè)百分點(diǎn)民營企業(yè)發(fā)行債券數(shù)（20支和規(guī)（77.65億元占比分別為和3.4分別較上年下降10.79個(gè)百分點(diǎn)和5.82個(gè)百分點(diǎn)受經(jīng)濟(jì)增速放緩和信用險(xiǎn)持續(xù)暴露影響，投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，發(fā)債主體向央企集中。截至2019年底我國建筑施工企業(yè)債券市場存量規(guī)模達(dá)到5963.28億元同比增約12.34，低于我國債券市場存量規(guī)模增速3.44個(gè)百分點(diǎn)。從發(fā)債主體級別看級別企業(yè)存量債券規(guī)模占比65.38，較上年底增長6.56個(gè)百分點(diǎn)；+級別企業(yè)占16.81，較上年底增長0.82個(gè)百分點(diǎn)；A級別及以下的占比17.81，較上年底下7.38個(gè)百分點(diǎn)。從主要的發(fā)行品種看（超）短融在存量債券規(guī)模中的占比為4.12，較上年底下降1.51個(gè)百分點(diǎn)一般中期票據(jù)占比42.25較上年底下降0.59個(gè)百分點(diǎn)公司債（企業(yè)債）占比37.50，較上年底增長4.41個(gè)百分點(diǎn)。從發(fā)債主體的所有制性質(zhì)來看央企在存量債券規(guī)模中的占比為61.38較上年底增長2.49地方國有企業(yè)占比27.54，較上年底增長0.95；民營企業(yè)占比7.70，較上年底下降3.64。（2）建筑施工企業(yè)債券發(fā)行利率分析019年債市資金面相對寬裕，中美貿(mào)易談判的演變使得國債收益率呈現(xiàn)一定的波動，國債收益率水平較上年有所下行。2019年債市資金面相對寬裕國內(nèi)政策調(diào)整在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下呈現(xiàn)了“小幅度、高頻率”的新常態(tài)，由于政策調(diào)整幅度較小，整體流動性環(huán)境維持穩(wěn)定，既不顯著收緊也不大水漫灌海外市場則呈現(xiàn)全面寬松格局全球負(fù)利率環(huán)境為國內(nèi)債市提供較好的外部環(huán)境。但中美貿(mào)易談判的演變使得國債收益率呈現(xiàn)一定的波動。2019年一季度央行定向降準(zhǔn)落地后市場預(yù)期貨幣政“利多出盡與此同，新增信貸及社融等金融數(shù)據(jù)超預(yù)期中美貿(mào)易談判穩(wěn)步推進(jìn)股市快速上行市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回國債收益率震蕩上行2019年二季度隨著股市行情回落中美貿(mào)易談破裂避險(xiǎn)情緒高企央行隨即推“并檔降準(zhǔn)國債收益率出現(xiàn)回落2019年三季度中美貿(mào)摩擦再次激化，股市跳空下挫，人民幣匯率“破7，避險(xiǎn)情緒強(qiáng)化。在PR機(jī)制改革落“全面定向”降準(zhǔn)及2020年專項(xiàng)債額度提前下達(dá)等多重因素疊加下國債收益率進(jìn)一步下行。但其后豬價(jià)飛漲，通脹隱憂顯現(xiàn)，國債收益率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2019年四季度豬肉價(jià)格快速上漲帶動通脹預(yù)期抬升國債收益率快速上行此后逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，穩(wěn)定流動性預(yù)期，國債收益率下降并維持較低水平，資金面持續(xù)寬裕。年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議疊加中美貿(mào)易摩擦緩和使得市場繼續(xù)回暖。圖16 201年債期益率勢況單）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理019年國債收益率雖有波動但較上年有所下行以一年期五期十年期國債平均到期收益率為例一年期國債平均到期收益率同比下降47.16個(gè)P五年期國債平均到期收益率同比下降43.17個(gè)P十年期國債平均到期收益率同比下降45.05個(gè)P圖1720－019年平均期益對情（單：）資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理019年建筑施工企業(yè)平均發(fā)行利率較上年有所下降，但級別分化趨勢加劇。019年不同信用級別建筑施工企業(yè)平均發(fā)行利率均有所下降其中高級別發(fā)債體競爭優(yōu)勢顯著，融資成本明顯下降，級別分化趨勢加劇。從短期發(fā)行利率來看，各級別建筑施工企業(yè)發(fā)行的主要債券品種均為超短期融資券。其中A級發(fā)債主體平均發(fā)行利率6.27，同比下降41.25個(gè)P；級發(fā)債主體平均發(fā)行利率4.01同比下降177.09個(gè)BPA級發(fā)債主體平均發(fā)行利率3.24，同比下降19.20個(gè)P。從中長期發(fā)行利率來看，A級發(fā)債主體平均發(fā)行利率6.42，同比下降50.74個(gè)P；級發(fā)債主體平均發(fā)行利率5.12，同比下降128.83個(gè)P；A級發(fā)債主體平均發(fā)行利率4.34，同比下降84.86個(gè)P。從平均發(fā)行利率絕對水平看各級別發(fā)行主體的融資成本均有一定程度下降從率均值級差表現(xiàn)看，A級與級的級差顯著低于級與A級的級差。圖18 201－21建施工業(yè)期券均行利（位）數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信根據(jù)id數(shù)據(jù)整理圖19 201－21建施工業(yè)長債平發(fā)行率單：）注：-級債券樣本較少，故不做分析；上圖已排除可轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信根據(jù)id數(shù)據(jù)整理表2 01年筑工平均行率單）信用等級短期債券中長期債券發(fā)行利率區(qū)間發(fā)行利率均值發(fā)行利率區(qū)間發(fā)行利率均值2.04.93.43.57.04.42.96.04.13.77.05.24.87.06.74.57.06.2數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理2019年，級別利差較上年度持續(xù)走闊，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好未見改善。019年級別利差較上年度持續(xù)走闊主要體現(xiàn)為高級別主體發(fā)行利差進(jìn)一步下降，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好未見改善。從短期發(fā)行利差來看，2019年，A級發(fā)債主體平均發(fā)行利差376.34個(gè)P，同比上升3.12個(gè)P；+級發(fā)債主體平均發(fā)行利差157.98個(gè)P，同比下降129.15個(gè)A級發(fā)債主體平均發(fā)行利差77.02個(gè)P同比下降69.14個(gè)P從中長期發(fā)行利差來看A級發(fā)債主體平均發(fā)行利差347.30個(gè)P，同比下降18.21個(gè)P，主要系民營發(fā)債企業(yè)占比下降所致；級發(fā)債主體平均發(fā)行利差227.83個(gè)P，同比下降90.27個(gè)P；A級發(fā)債主體平均發(fā)行利差143.67個(gè)P，同比下降60.82個(gè)P。從級別利差看，A級與級的級差進(jìn)一步收窄，級與AA級的級差持續(xù)走闊表明投資者對信用級別較低的發(fā)債主體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求明顯增強(qiáng)避險(xiǎn)情緒明顯圖20 201－21建施工業(yè)期券行利（位P）數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信根據(jù)id數(shù)據(jù)整理圖21 201－21建施工業(yè)長債平發(fā)行差單P）注：-級債券樣本較少，故不做分析；上圖已排除可轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信根據(jù)id數(shù)據(jù)整理表3 01年筑工平均行差單P）信用等級短期債券中長期債券發(fā)行利差區(qū)間發(fā)行利差均值發(fā)行利差區(qū)間發(fā)行利差均值0.011.27702425~210114.7418~122015.8691~901022.316.450.437.415.642.234.0數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信整理建筑施工企業(yè)級別調(diào)整情況2019年，建筑業(yè)公募債券市場上共有1家發(fā)行主體信用等級發(fā)生調(diào)整。其中，信用等級被調(diào)升的有8家調(diào)升率為4.32用等級被調(diào)降的有3家調(diào)降率為1.62在信用等級調(diào)升的企業(yè)中3家企業(yè)主體級別由上調(diào)為AA5家企業(yè)主體級別由A上調(diào)為。在信用等級調(diào)降的企業(yè)中，1家企業(yè)主體級別由下調(diào)為；1家企業(yè)主體級別由AA下調(diào)為C；1家企業(yè)主體級別由下調(diào)為C。從等級調(diào)整企業(yè)類型來看2019年主體信用等級被調(diào)升的企業(yè)全部為地方國有業(yè)；信用等級被調(diào)降的3家企業(yè)中1家為地方國有企業(yè)，2家為違約民營企業(yè)。表4 01年筑發(fā)體信等調(diào)統(tǒng)表單位家）發(fā)行人主體信用等級評級展望樣本數(shù)量185185調(diào)升數(shù)量82調(diào)降數(shù)量31調(diào)升率4.21.調(diào)降率1.0.4注：同一企業(yè)發(fā)生信用等級連續(xù)多次被調(diào)降的情況，調(diào)降數(shù)量視為1家；先后調(diào)整展望與級別的企業(yè)僅計(jì)入級變動樣本數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資根據(jù)公開資料整理八、行業(yè)展望考慮到下游地產(chǎn)投資保持韌性疊加基建領(lǐng)域的逆周期調(diào)節(jié)建筑業(yè)投資增速仍有間；未來一年內(nèi)，建筑業(yè)企業(yè)整體信用展望為穩(wěn)定。019年建筑業(yè)繼續(xù)在國民經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色但隨著經(jīng)濟(jì)向中低增長階段的穩(wěn)過建筑業(yè)未來增速或?qū)㈤L期放緩并向中低增長階段靠攏政策層面來看基逆周期調(diào)節(jié)力度持續(xù)加碼資金面得以持續(xù)改善基建托底經(jīng)濟(jì)思維之下下游基建求有望對建筑業(yè)增長提供支撐。此外，央行和銀保監(jiān)會在2019年首次表態(tài)將房地融資納“逆周期調(diào)節(jié)范疇房地產(chǎn)行業(yè)未來逆周期調(diào)節(jié)空間而導(dǎo)致建筑業(yè)產(chǎn)值的化得進(jìn)一步關(guān)注。企業(yè)層面行業(yè)分化趨勢持續(xù)處于行業(yè)頭部的發(fā)債企業(yè)收入規(guī)模同比增速高于業(yè)平均水平而新簽合同增速的差異可能導(dǎo)致未來兩年企業(yè)收入增速進(jìn)一步分化經(jīng)增速下行壓力加大背景下下游占款需求增長進(jìn)一步導(dǎo)致建筑施工企業(yè)流動性承壓務(wù)壓力持續(xù)加大對于市場地位相對較低融資能力偏弱的民營建筑施工企業(yè)而言期償債壓力尤為突出受投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素影響以央企為主的高級別發(fā)債主體本優(yōu)勢非常明顯長期來看在下游行業(yè)增速進(jìn)入下行區(qū)間背景下?lián)碛腥谫Y和技術(shù)勢的大型國有企業(yè)及細(xì)分領(lǐng)域的龍頭民企有望維持市場占有率的持續(xù)擴(kuò)張。益活躍，已構(gòu)建較為完整的產(chǎn)品體系。在智能手術(shù)與康復(fù)機(jī)器人方面，“妙手S”微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人、哈工大微創(chuàng)腹腔外科手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)等腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段，柏惠維康的神經(jīng)外科手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)與北京大艾機(jī)器人下肢外骨骼機(jī)器人、布法羅機(jī)器人下肢步行外骨骼于2018年相繼通過國家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)醫(yī)療器械審查。在智能輔助與服務(wù)機(jī)器人方面，膠囊機(jī)器人、智能導(dǎo)診與預(yù)問診機(jī)器人成為研發(fā)切入點(diǎn)，一批掌握自主知識產(chǎn)權(quán)的新型產(chǎn)品相繼問世。安瀚科技、金山科技的膠囊機(jī)器人利用精準(zhǔn)磁控技術(shù)，可在醫(yī)生的控制下自如運(yùn)動，精準(zhǔn)檢查人體胃部、腸道等部位，降低了消化道檢查復(fù)雜度。科大訊飛的人工智能導(dǎo)診機(jī)器人“曉醫(yī)”為患者提供預(yù)約掛號、智能導(dǎo)診、報(bào)告查詢等功能，可提升醫(yī)院導(dǎo)診效率，節(jié)省醫(yī)院人力成本。此外，康夫子、萬物語聯(lián)的智能問診機(jī)器人、鈦米機(jī)器人的醫(yī)用運(yùn)輸機(jī)器人等各類機(jī)器人層出不窮，產(chǎn)品多元化趨勢明顯。傳統(tǒng)乙醇在今年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，累計(jì)170多萬噸，且主要集中在東北。國家擁有2億多噸的陳化糧待消化，因此玉米深加工企業(yè)勢在必行，東北玉米酒精得益于產(chǎn)糧基地優(yōu)勢，酒精企業(yè)相對規(guī)?；l(fā)展，原料地域及政策優(yōu)勢多重推動，產(chǎn)能在東北的擴(kuò)張創(chuàng)近幾年整體最高。今年乙醇市場多表現(xiàn)為以原料為基礎(chǔ)的地域性競爭，今年東北在陳糧價(jià)格優(yōu)勢及年初幾個(gè)月新糧補(bǔ)貼，成本較木薯有很大空間操作，至關(guān)內(nèi)的大量外銷，直接導(dǎo)致華東木薯酒精因虧損壓力裝置近乎全線被逼停，歷史罕見。至年末情況來看，木薯酒精仍在虧損，華東、華南已有個(gè)別大型企業(yè)轉(zhuǎn)向玉米法生產(chǎn)，因此后期酒精供應(yīng)格局必將發(fā)生轉(zhuǎn)變。木薯酒精在今年經(jīng)歷了節(jié)節(jié)敗退的局面，甚至蘇南有幾家小型酒精廠直接淘汰。煤質(zhì)及合成氣無水乙醇在今年因甲醇、醋酸價(jià)格的暴漲，成本相對較高，生產(chǎn)較生物質(zhì)乙醇無優(yōu)勢，今年全線停機(jī)。保健品由眾多原料加工而成，品類眾多。以美國保健品主要品牌之一GNC為例，據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，其旗下有產(chǎn)品超過1500種，類別繁多。保健品原料商較多，以國內(nèi)保健品品牌湯臣倍健為例，其官網(wǎng)顯示產(chǎn)品原料來自世界23個(gè)不同國家。原材料成本整體占比不高，這是由于保健品具有健康溢價(jià)的高附加值屬性，使其終端價(jià)格整體水平較高。21世紀(jì)我國經(jīng)濟(jì)煥發(fā)出勃勃生機(jī)，保持著強(qiáng)勁的增長勢頭，成為世界經(jīng)濟(jì)增長最快的國家，并且我們有理由相信這種增長勢頭仍將長期保持。作為一、二、三產(chǎn)業(yè)都有關(guān)聯(lián)度的數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展是保證數(shù)字貨幣行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與前提，但作為典型的行業(yè)，剛性的需求原則以及明顯的弱周期性特點(diǎn)決定了數(shù)字貨幣行業(yè)對宏觀調(diào)控具有一定的防御性，因此行業(yè)受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動的影響相對較小。智慧科技能夠賦能醫(yī)療打破地域、空域、時(shí)域與資源的限制，極大提升醫(yī)療服務(wù)的效能、效率和效益，智慧醫(yī)療是醫(yī)療未來發(fā)展的重要方向。2016至2019年全球智慧醫(yī)療服務(wù)支出年復(fù)合增長率約為60%，2019年全球智慧醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4000億美元。近幾年，我國智慧醫(yī)療快速發(fā)展，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。2018年智慧醫(yī)療市場規(guī)模706億元，2019年我國智慧醫(yī)療建設(shè)行業(yè)規(guī)模達(dá)880億元。預(yù)計(jì)2020年智慧醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將超1000億元。我國農(nóng)業(yè)用水量在國家總體用水量中占有非常大的比例，國內(nèi)存在生產(chǎn)力發(fā)展水平低下的問題，人們對生態(tài)保護(hù)的意識非常薄弱，水利設(shè)施非常簡陋，再加上地下水的過度利用，使水資源問題越發(fā)嚴(yán)重。此外，農(nóng)藥等的利用使大量的水資源遭到了污染和破壞，這無疑使本就匱乏的農(nóng)村水資源“雪上加霜”。我國和水資源相關(guān)的法律規(guī)定國家對水資源實(shí)行取水許可制度及有償使用制度，但農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織和成員使用集體經(jīng)濟(jì)組織所用的水塘水不受限制。這種制度無疑在法律上加劇了農(nóng)村人口利用水資源的無限制性。但民營企業(yè)的單體進(jìn)出口實(shí)力與國營企業(yè)、三資企業(yè)相比仍然存在較大的差距。2018年，單家民營企業(yè)平均出口額和進(jìn)口額分別為75.0萬美元和79.5萬美元，國營企業(yè)分別是其1.61倍和2.33倍，三資企業(yè)則是其1.98倍和2.02倍，雖然平均每家民營企業(yè)中藥材進(jìn)口額遠(yuǎn)低于國營企業(yè)和三資企業(yè)，但是平均每家民營企業(yè)中藥材進(jìn)口數(shù)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國營企業(yè)和三資企業(yè)，說明在進(jìn)口品種或進(jìn)口價(jià)格等方面，民營企業(yè)與國營企業(yè)和三資企業(yè)也存在較大差異。以用戶為中心的數(shù)字和移動解決方案需要從患者的需求出發(fā)，重視用戶界面（UI）和用戶體驗(yàn)（UX）的設(shè)計(jì)。移動醫(yī)療運(yùn)營非常困難，這個(gè)難度在于能不能吸引足夠的用戶，并且是有黏性的用戶。有些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目瞄準(zhǔn)了健康管理、糖尿病管理和醫(yī)患溝通等市場空間大又熱門的領(lǐng)域，盡管在產(chǎn)品形態(tài)和功能有一定創(chuàng)新，但核心的產(chǎn)品功能高度同質(zhì)化，缺少線下服務(wù)O2O的閉環(huán)能力，在解決醫(yī)患之間粘性方面有待加強(qiáng)。?伴隨著因特網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步網(wǎng)游企業(yè)借助微端化、跨平臺、網(wǎng)絡(luò)化等渠道拓展了網(wǎng)游玩家獲取的渠道和范圍極大地促進(jìn)了游戲玩家的數(shù)量和市場規(guī)模與此同時(shí)大量新的開發(fā)工具和技術(shù)的出現(xiàn)降低了游戲的開發(fā)成本提高了游戲的開發(fā)效率擴(kuò)大了游戲邊界同時(shí)加速了游戲的傳播速度（4）產(chǎn)業(yè)鼓勵政策大力支持行業(yè)發(fā)展?隨著國家大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)在國內(nèi)市場發(fā)展將獲得更多的政策性支持和更多的資源投入，這將為網(wǎng)絡(luò)游戲市場發(fā)展奠定基礎(chǔ)。文化部發(fā)布的《文化部“十三五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，培育一批具有較強(qiáng)品牌影響力和國際競爭力的骨干游戲企業(yè)，大力推進(jìn)游戲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，推動網(wǎng)絡(luò)游戲、電子游戲等游戲門類協(xié)調(diào)發(fā)展，預(yù)計(jì)到2020年，游戲業(yè)市場規(guī)模達(dá)到3,000億元左右。網(wǎng)絡(luò)游戲出版作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，將在企業(yè)布局、資金支持、配套建設(shè)、政策扶持等多方面得到更多的組織保障和政策支持，整個(gè)行業(yè)將持續(xù)健康繁榮發(fā)展。電商直播，是一種購物方式，在法律上屬于商業(yè)廣告活動，主播根據(jù)具體行為還要承擔(dān)“廣告代言人”“廣告發(fā)布者”或“廣告主”的責(zé)任。如果消費(fèi)者買到假貨，首先應(yīng)聯(lián)系銷售者即賣家承擔(dān)法律責(zé)任，主播和電商直播平臺也要承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任。目前中國布局電商直播行業(yè)的平臺主要分為兩大類，一類是電商平臺，通過開通直播間，引入內(nèi)容創(chuàng)作者，直播電商是“電商+直播”；一類是內(nèi)容平臺，通過接入第三方電商平臺來布局直播+電商的運(yùn)營模式，直播電商是“直播+電商”。直播電商行業(yè)是指從事直播電商相關(guān)性質(zhì)的生產(chǎn)、服務(wù)的單位或個(gè)體的組織結(jié)構(gòu)體系的總稱。深刻認(rèn)知直播電商行業(yè)定義，對預(yù)測并引導(dǎo)直播電商行業(yè)前景，指導(dǎo)行業(yè)投資方向至關(guān)重要。在氫能源燃料電池汽車環(huán)節(jié)，目前主流需求是物流車，這是因?yàn)槲锪鬈噷θ剂想姵叵到y(tǒng)和儲氫罐的要求不像乘用車那么高。2-3年的短期內(nèi)難看到乘用車需求的大規(guī)模爆發(fā)，但技術(shù)成熟階段（10年-20年之后），行業(yè)進(jìn)入成長期之后需求將主要集中在乘用車領(lǐng)域。場。所以整條產(chǎn)業(yè)鏈我們要關(guān)注的是：1）氫能源的生產(chǎn)及其設(shè)備等附屬產(chǎn)業(yè)；2）加氫站運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)業(yè)；3）燃料電池核心技術(shù)的突破和氫能源商用車生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)鏈。一級處理處于整個(gè)污水處理系統(tǒng)最底層，主要用來除掉水中較大的懸浮物，一般采用物理除污法，通常使用明礬或者炭塊等對污水中的較大懸浮物進(jìn)行吸附清除，吸附后的污水進(jìn)入二級處理。二級處理是指運(yùn)用生物化學(xué)處理法對水中的呈膠體狀態(tài)和呈溶解狀態(tài)的有機(jī)污染物進(jìn)行清除，借助生物化學(xué)反應(yīng)來沉淀水中的有機(jī)污染物，經(jīng)過處理的污水基本達(dá)到排放要求，可以滿足特定用途的回用。二級處理通常借助流動床生物膜工藝進(jìn)行，借助粘附在填料上的微生物自己繁殖形成生物膜來在水中進(jìn)行掛膜，借此來處理水中污質(zhì)。主要原理是通過水中生物將水中的有機(jī)物降解而達(dá)到處理污水的目的。三級處理是對污水進(jìn)行的最高層次的處理，污水將在這一環(huán)節(jié)得到最大限度的解污，三級處理又稱深度處理，主要是針對污水中難以被生物降解的有機(jī)物、溶解鹽類進(jìn)行溶解，深度處理后的工藝污水水質(zhì)較好，可以直接投入工業(yè)生產(chǎn)的使用中，污水處理的目的基本實(shí)現(xiàn)。污水處理涉及到的水處理藥劑一般有絮凝劑、污泥脫水劑、消泡劑、螯合劑、脫色劑等。益活躍，已構(gòu)建較為完整的產(chǎn)品體系。在智能手術(shù)與康復(fù)機(jī)器人方面，“妙手S”微創(chuàng)手術(shù)機(jī)器人、哈工大微創(chuàng)腹腔外科手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)等腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段，柏惠維康的神經(jīng)外科手術(shù)導(dǎo)航定位系統(tǒng)與北京大艾機(jī)器人下肢外骨骼機(jī)器人、布法羅機(jī)器人下肢步行外骨骼于2018年相繼通過國家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)醫(yī)療器械審查。在智能輔助與服務(wù)機(jī)器人方面，膠囊機(jī)器人、智能導(dǎo)診與預(yù)問診機(jī)器人成為研發(fā)切入點(diǎn)，一批掌握自主知識產(chǎn)權(quán)的新型產(chǎn)品相繼問世。安瀚科技、金山科技的膠囊機(jī)器人利用精準(zhǔn)磁控技術(shù)，可在醫(yī)生的控制下自如運(yùn)動，精準(zhǔn)檢查人體胃部、腸道等部位，降低了消化道檢查復(fù)雜度?？拼笥嶏w的人工智能導(dǎo)診機(jī)器人“曉醫(yī)”為患者提供預(yù)約掛號、智能導(dǎo)診、報(bào)告查詢等功能，可提升醫(yī)院導(dǎo)診效率，節(jié)省醫(yī)院人力成本。此外，康夫子、萬物語聯(lián)的智能問診機(jī)器人、鈦米機(jī)器人的醫(yī)用運(yùn)輸機(jī)器人等各類機(jī)器人層出不窮，產(chǎn)品多元化趨勢明顯。傳統(tǒng)乙醇在今年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，累計(jì)170多萬噸，且主要集中在東北。國家擁有2億多噸的陳化糧待消化，因此玉米深加工企業(yè)勢在必行，東北玉米酒精得益于產(chǎn)糧基地優(yōu)勢，酒精企業(yè)相對規(guī)模化發(fā)展，原料地域及政策優(yōu)勢多重推動，產(chǎn)能在東北的擴(kuò)張創(chuàng)近幾年整體最高。今年乙醇市場多表現(xiàn)為以原料為基礎(chǔ)的地域性競爭，今年東北在陳糧價(jià)格優(yōu)勢及年初幾個(gè)月新糧補(bǔ)貼，成本較木薯有很大空間操作，至關(guān)內(nèi)的大量外銷，直接導(dǎo)致華東木薯酒精因虧損壓力裝置近乎全線被逼停，歷史罕見。至年末情況來看，木薯酒精仍在虧損，華東、華南已有個(gè)別大型企業(yè)轉(zhuǎn)向玉米法生產(chǎn)，因此后期酒精供應(yīng)格局必將發(fā)生轉(zhuǎn)變。木薯酒精在今年經(jīng)歷了節(jié)節(jié)敗退的局面，甚至蘇南有幾家小型酒精廠直接淘汰。煤質(zhì)及合成氣無水乙醇在今年因甲醇、醋酸價(jià)格的暴漲，成本相對較高，生產(chǎn)較生物質(zhì)乙醇無優(yōu)勢，今年全線停機(jī)。保健品由眾多原料加工而成，品類眾多。以美國保健品主要品牌之一GNC為例，據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，其旗下有產(chǎn)品超過1500種，類別繁多。保健品原料商較多，以國內(nèi)保健品品牌湯臣倍健為例，其官網(wǎng)顯示產(chǎn)品原料來自世界23個(gè)不同國家。原材料成本整體占比不高，這是由于保健品具有健康溢價(jià)的高附加值屬性，使其終端價(jià)格整體水平較高。21世紀(jì)我國經(jīng)濟(jì)煥發(fā)出勃勃生機(jī)，保持著強(qiáng)勁的增長勢頭，成為世界經(jīng)濟(jì)增長最快的國家，并且我們有理由相信這種增長勢頭仍將長期保持。作為一、二、三產(chǎn)業(yè)都有關(guān)聯(lián)度的數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展是保證數(shù)字貨幣行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與前提，但作為典型的行業(yè)，剛性的需求原則以及明顯的弱周期性特點(diǎn)決定了數(shù)字貨幣行業(yè)對宏觀調(diào)控具有一定的防御性，因此行業(yè)受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動的影響相對較小。智慧科技能夠賦能醫(yī)療打破地域、空域、時(shí)域與資源的限制，極大提升醫(yī)療服務(wù)的效能、效率和效益，智慧醫(yī)療是醫(yī)療未來發(fā)展的重要方向。2016至2019年全球智慧醫(yī)療服務(wù)支出年復(fù)合增長率約為60%，2019年全球智慧醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到4000億美元。近幾年，我國智慧醫(yī)療快速發(fā)展，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。2018年智慧醫(yī)療市場規(guī)模706億元，2019年我國智慧醫(yī)療建設(shè)行業(yè)規(guī)模達(dá)880億元。預(yù)計(jì)2020年智慧醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模將超1000億元。我國農(nóng)業(yè)用水量在國家總體用水量中占有非常大的比例，國內(nèi)存在生產(chǎn)力發(fā)展水平低下的問題，人們對生態(tài)保護(hù)的意識非常薄弱，水利設(shè)施非常簡陋，再加上地下水的過度利用，使水資源問題越發(fā)嚴(yán)重。此外，農(nóng)藥等的利用使大量的水資源遭到了污染和破壞，這無疑使本就匱乏的農(nóng)村水資源“雪上加霜”。我國和水資源相關(guān)的法律規(guī)定國家對水資源實(shí)行取水許可制度及有償使用制度，但農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織和成員使用集體經(jīng)濟(jì)組織所用的水塘水不受限制。這種制度無疑在法律上加劇了農(nóng)村人口利用水資源的無限制性。但民營企業(yè)的單體進(jìn)出口實(shí)力與國營企業(yè)、三資企業(yè)相比仍然存在較大的差距。2018年，單家民營企業(yè)平均出口額和進(jìn)口額分別為75.0萬美元和79.5萬美元，國營企業(yè)分別是其1.61倍和2.33倍，三資企業(yè)則是其1.98倍和2.02倍，雖然平均每家民營企業(yè)中藥材進(jìn)口額遠(yuǎn)低于國營企業(yè)和三資企業(yè)，但是平均每家民營企業(yè)中藥材進(jìn)口數(shù)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國營企業(yè)和三資企業(yè)，說明在進(jìn)口品種或進(jìn)口價(jià)格等方面，民營企業(yè)與國營企業(yè)和三資企業(yè)也存在較大差異。以用戶為中心的數(shù)字和移動解決方案需要從患者的需求出發(fā)，重視用戶界面（UI）和用戶體驗(yàn)（UX）的設(shè)計(jì)。移動醫(yī)療運(yùn)營非常困難，這個(gè)難度在于能不能吸引足夠的用戶，并且是有黏性的用戶。有些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目瞄準(zhǔn)了健康管理、糖尿病管理和醫(yī)患溝通等市場空間大又熱門的領(lǐng)域，盡管在產(chǎn)品形態(tài)和功能有一定創(chuàng)新，但核心的產(chǎn)品功能高度同質(zhì)化，缺少線下服務(wù)O2O的閉環(huán)能力，在解決醫(yī)患之間粘性方面有待加強(qiáng)。?伴隨著因特網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步網(wǎng)游企業(yè)借助微端化、跨平臺、網(wǎng)絡(luò)化等渠道拓展了網(wǎng)游玩家獲取的渠道和范圍極大地促進(jìn)了游戲玩家的數(shù)量和市場規(guī)模與此同時(shí)大量新的開發(fā)工具和技術(shù)的出現(xiàn)降低了游戲的開發(fā)成本提高了游戲的開發(fā)效率擴(kuò)大了游戲邊界同時(shí)加速了游戲的傳播速度（4）產(chǎn)業(yè)鼓勵政策大力支持行業(yè)發(fā)展?隨著國家大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)在國內(nèi)市場發(fā)展將獲得更多的政策性支持和更多的資源投入，這將為網(wǎng)絡(luò)游戲市場發(fā)展奠定基礎(chǔ)。文化部發(fā)布的《文化部“十三五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，培育一批具有較強(qiáng)品牌影響力和國際競爭力的骨干游戲企業(yè)，大力推進(jìn)游戲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，推動網(wǎng)絡(luò)游戲、電子游戲等游戲門類協(xié)調(diào)發(fā)展，預(yù)計(jì)到2020年，游戲業(yè)市場規(guī)模達(dá)到3,000億元左右。網(wǎng)絡(luò)游戲出版作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，將在企業(yè)布局、資金支持、配套建設(shè)、政策扶持等多方面得到更多的組織保障和政策支持，整個(gè)行業(yè)將持續(xù)健康繁榮發(fā)展。電商直播，是一種購物方式，在法律上屬于商業(yè)廣告活動，主播根據(jù)具體行為還要承擔(dān)“廣告代言人”“廣告發(fā)布者”或“廣告主”的責(zé)任。如果消費(fèi)者買到假貨，首先應(yīng)聯(lián)系銷售者即賣家承擔(dān)法律責(zé)任，主播和電商直播平臺也要承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任。目前中國布局電商直播行業(yè)的平臺主要分為兩大類，一類是電商平臺，通過開通直播間，引入內(nèi)容創(chuàng)作者，直播電商是“電商+直播”；一類是內(nèi)容平臺，通過接入第三方電商平臺來布局直播+電商的運(yùn)營模式，直播電商是“直播+電商”。直播電商行業(yè)是指從事直播電商相關(guān)性質(zhì)的生產(chǎn)、服務(wù)的單位或個(gè)體的組織結(jié)構(gòu)體系的總稱。深刻認(rèn)知直播電商行業(yè)定義，對預(yù)測并引導(dǎo)直播電商行業(yè)前景，指導(dǎo)行業(yè)投資方向至關(guān)重要。在氫能源燃料電池汽車環(huán)節(jié)，目前主流需求是物流車，這是因?yàn)槲锪鬈噷θ剂想姵叵到y(tǒng)和儲氫罐的要求不像乘用車那么高。2-3年的短期內(nèi)難看到乘用車需求的大規(guī)模爆發(fā)，但技術(shù)成熟階段（10年-20年之后），行業(yè)進(jìn)入成長期之后需求將主要集中在乘用車領(lǐng)域。場。所以整條產(chǎn)業(yè)鏈我們要關(guān)注的是：1）氫能源的生產(chǎn)及其設(shè)備等附屬產(chǎn)業(yè)；2）加氫站運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)業(yè)；3）燃料電池核心技術(shù)的突破和氫能源商用車生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)鏈。一級處理處于整個(gè)污水處理系統(tǒng)最底層，主要用來除掉水中較大的懸浮物，一般采用物理除污法，通常使用明礬或者炭塊等對污水中的較大懸浮物進(jìn)行吸附清除，吸附后的污水進(jìn)入二級處理。二級處理是指運(yùn)用生物化學(xué)處理法對水中的呈膠體狀態(tài)和呈溶解狀態(tài)的有機(jī)污染物進(jìn)行清除，借助生物化學(xué)反應(yīng)來沉淀水中的有機(jī)污染物，經(jīng)過處理的污水基本達(dá)到排放要求，可以滿足特定用途的回用。二級處理通常借助流動床生物膜工藝進(jìn)行，借助粘附在填料上的微生物自己繁殖形成生物膜來在水中進(jìn)行掛膜，借此來處理水中污質(zhì)。主要原理是通過水中生物將水中的有機(jī)物降解而達(dá)到處理污水的目的。三級處理是對污水進(jìn)行的最高層次的處理，污水將在這一環(huán)節(jié)得到最大限度的解污，三級處理又稱深度處理，主要是針對污水中難以被生物降解的有機(jī)物、溶解鹽類進(jìn)行溶解，深度處理后的工藝污水水質(zhì)較好，可以直接投入工業(yè)生產(chǎn)的使用中，污水處理的目的基本實(shí)現(xiàn)。污水處理涉及到的水處理藥劑一般有絮凝劑、污泥脫水劑、消泡劑、螯合劑、脫色劑等。好策略體現(xiàn)為發(fā)展戰(zhàn)略和營銷能力的構(gòu)建。國產(chǎn)手機(jī)廠商到海外拓展市場，并不照搬國內(nèi)的發(fā)展模式，而是積極理解和把握如何滿足當(dāng)?shù)叵M(fèi)者需求，通過細(xì)分不同的市場區(qū)域和消費(fèi)群體，及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和市場策略，建立本地化的服務(wù)能力和產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營銷能力。同時(shí)，加深對海外不同市場文化的理解，迎合消費(fèi)者偏好，通過多種形式的市場營銷，強(qiáng)化產(chǎn)品推廣和品牌構(gòu)建。一些國產(chǎn)手機(jī)廠商在全球建立了數(shù)萬個(gè)零售渠道，高端新品的首發(fā)都放在具有國際影響力的國外大城市，形成了越來越強(qiáng)的銷售能力、服務(wù)能力和品牌效應(yīng)。設(shè)備、試劑是基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)。其中測序儀、數(shù)字PCR檢測儀等設(shè)備是生產(chǎn)商收入平臺，實(shí)際創(chuàng)造利潤的是與設(shè)備相配套的試劑。中國市場上約有1000多臺二代測序儀，大多來自Illumina和ThermoFisher這兩家跨國公司。據(jù)悉，2013年兩家公司占有測序儀市場超過90%的份額，處完全壟斷地位。2014年Illumina試劑提價(jià)，曾導(dǎo)致華大基因利潤急速下滑，年底其凈利潤增長率為-79.3%，可見上游設(shè)備生廠商對中游服務(wù)提供商的影響力。醫(yī)療機(jī)器人將是一個(gè)億元級的細(xì)分市場并被各國看好，而中國巨大的醫(yī)療機(jī)器人市場更是廣受重視。Dong-sooKwon教授表示，其開發(fā)的機(jī)器人在今年9月份已經(jīng)做了多模塊機(jī)械臂試驗(yàn)，目前在討論使用連桿式還是筆式機(jī)械臂，并著手進(jìn)一步降低成本，希望能與中國的醫(yī)院尋求臨床試驗(yàn)合作；PaoloDario則已搶先與天津大學(xué)、重慶市開展了相關(guān)合作，并表示后續(xù)將在中國推廣腹腔鏡機(jī)器人在腸癌、糖尿病治療等方面的應(yīng)用。反觀國內(nèi)，雖然當(dāng)前我國醫(yī)療機(jī)器人尚未全面普及，但隨著人口老齡化的加劇，以及人工成本的提高，醫(yī)療機(jī)器人有望成為服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域的下一個(gè)投資熱點(diǎn)。與此同時(shí)，醫(yī)療機(jī)器人已是國家實(shí)現(xiàn)工業(yè)4.0戰(zhàn)略的重要一環(huán)。要重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)用機(jī)器人等高性能診療設(shè)備，積極鼓勵國內(nèi)醫(yī)療器械的創(chuàng)新。2018年，我國向亞洲地區(qū)出口中藥材18.54萬噸，出口額9.71億美元，占我國中藥材出口總額的80%。其中，日本、中國香港、韓國是亞洲地區(qū)的主要出口市場，主要出口品種有人參、枸杞子、茯苓、半夏、地黃等。2018年，日本超越中國香港成為我中藥材出口的第一大市場，出口占比達(dá)21.67%。我國對歐洲、北美洲等地區(qū)的出口占比則相對較小。目前全世界范圍內(nèi)，美國、法國的、英國、韓國等精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃已經(jīng)獲得重大推進(jìn)，各國精準(zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展推動了精準(zhǔn)醫(yī)療全球規(guī)模的提升。據(jù)國際市場研究機(jī)構(gòu)BBCResearch的數(shù)據(jù)顯示，2016年全球精準(zhǔn)醫(yī)療市場規(guī)模600億美元，其中精準(zhǔn)診斷市場規(guī)模為100億美元，精準(zhǔn)治療市場規(guī)模為500億美元。2016-2017年全球行業(yè)發(fā)展增速在15%左右，到2017年全球精準(zhǔn)醫(yī)療市場規(guī)模約為690億美元。根據(jù)該機(jī)構(gòu)預(yù)測，至2020年全球精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)的市場規(guī)模將超過1000億美元。傳統(tǒng)乙醇在今年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，累計(jì)170多萬噸，且主要集中在東北。國家擁有2億多噸的陳化糧待消化，因此玉米深加工企業(yè)勢在必行，東北玉米酒精得益于產(chǎn)糧基地優(yōu)勢，酒精企業(yè)相對規(guī)?；l(fā)展，原料地域及政策優(yōu)勢多重推動，產(chǎn)能在東北的擴(kuò)張創(chuàng)近幾年整體最高。今年乙醇市場多表現(xiàn)為以原料為基礎(chǔ)的地域性競爭，今年東北在陳糧價(jià)格優(yōu)勢及年初幾個(gè)月新糧補(bǔ)貼，成本較木薯有很大空間操作，至關(guān)內(nèi)的大量外銷，直接導(dǎo)致華東木薯酒精因虧損壓力裝置近乎全線被逼停，歷史罕見。至年末情況來看，木薯酒精仍在虧損，華東、華南已有個(gè)別大型企業(yè)轉(zhuǎn)向玉米法生產(chǎn)，因此后期酒精供應(yīng)格局必將發(fā)生轉(zhuǎn)變。木薯酒精在今年經(jīng)歷了節(jié)節(jié)敗退的局面，甚至蘇南有幾家小型酒精廠直接淘汰。煤質(zhì)及合成氣無水乙醇在今年因甲醇、醋酸價(jià)格的暴漲，成本相對較高，生產(chǎn)較生物質(zhì)乙醇無優(yōu)勢，今年全線停機(jī)。智慧醫(yī)療，簡單的來說，就是用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打造一個(gè)存儲用戶健康檔案的醫(yī)療信息平臺，實(shí)現(xiàn)患者與醫(yī)務(wù)人員、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療設(shè)備之間的互動。最終的狀態(tài)是全面的實(shí)時(shí)化、智能化、自動化的動態(tài)服務(wù)。智慧醫(yī)療利用先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等，將與醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)相關(guān)的人員、信息、設(shè)備、資源連接起來并實(shí)現(xiàn)良性互動，以保證人們及時(shí)獲得預(yù)防性和治療性的醫(yī)療服務(wù)。以下對智慧醫(yī)療行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析。智慧醫(yī)療是圍繞醫(yī)療服務(wù)，以(移動)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)集成創(chuàng)新為驅(qū)動，以產(chǎn)業(yè)變革與協(xié)同為載體，如醫(yī)療機(jī)構(gòu)自我變革、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，金融保險(xiǎn)深入服務(wù)，藥品、材料供應(yīng)鏈服務(wù)變革供應(yīng)模式，健康相關(guān)產(chǎn)業(yè)，醫(yī)療裝備(含便攜可穿戴設(shè)備)等產(chǎn)業(yè)聚合，共同推動發(fā)展。2017年10月，國家發(fā)展改革委辦公廳公布了《關(guān)于第二批基因檢測技術(shù)應(yīng)用示范中心建設(shè)方案的復(fù)函》，又有多個(gè)省市的基因檢測技術(shù)應(yīng)用示范中心建設(shè)方案獲批。試點(diǎn)資質(zhì)曾經(jīng)是一眾基因檢測機(jī)構(gòu)的生死牌。長期以來，國內(nèi)基因檢測企業(yè)以檢測服務(wù)為主，走過了前期的野蠻生長，2014年國家驟然叫停基因檢測的臨床應(yīng)用，并于2015年開放試點(diǎn)。一關(guān)一開之間，不少未獲得試點(diǎn)的企業(yè)只能關(guān)門歇業(yè)或者是轉(zhuǎn)型。獲得試點(diǎn)資質(zhì)的企業(yè)則逐步走上快車道。四是，有效促進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展。發(fā)展生物燃料乙醇，使糧食由農(nóng)作物向經(jīng)濟(jì)作物轉(zhuǎn)化，提高農(nóng)產(chǎn)品深加工水平，有利于緩解“賣糧難”、“谷賤傷農(nóng)”問題，穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，增加蛋白飼料供應(yīng)，進(jìn)一步夯實(shí)糧食主產(chǎn)區(qū)地位，并推動農(nóng)作物秸稈高值利用和高端轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)“農(nóng)頭工尾”，為農(nóng)民開辟新的增收渠道，帶動農(nóng)業(yè)增效和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)繁榮。目前，中國精準(zhǔn)醫(yī)療市場規(guī)模正在以每年20%的速度增長，已經(jīng)超出了全球的平均水平。目前已經(jīng)涌現(xiàn)了華大基因、中源協(xié)和、樂土精準(zhǔn)醫(yī)療、達(dá)安基因、博奧生物、碳云智能、安諾優(yōu)達(dá)、諾禾致源、藥明康德、貝瑞和康等一大批大型精準(zhǔn)醫(yī)療企業(yè)。2018年我國精準(zhǔn)醫(yī)療上下游企業(yè)發(fā)展迅猛吸引了投資者的目光，無論是面向高端醫(yī)療市場還是消費(fèi)級市場都有優(yōu)秀企業(yè)在2018年完成了新一輪的融資。此外，隨著海外市場競爭的日趨激烈，亞洲將成為醫(yī)療機(jī)器人市場新的增長點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國占比醫(yī)療機(jī)器人市場份額目前不足5%。而以達(dá)芬奇系統(tǒng)在全球銷量來看，北美以及歐洲市場暫時(shí)基本達(dá)到平衡。亞洲市場成為公司業(yè)務(wù)的拉動點(diǎn)，增長率遠(yuǎn)超其他地區(qū)，亞洲包括中國將成為IntuitiveSurgical等醫(yī)療機(jī)器人公司戰(zhàn)略重點(diǎn)市場。傳統(tǒng)乙醇在今年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，累計(jì)170多萬噸，且主要集中在東北。國家擁有2億多噸的陳化糧待消化，因此玉米深加工企業(yè)勢在必行，東北玉米酒精得益于產(chǎn)糧基地優(yōu)勢，酒精企業(yè)相對規(guī)?；l(fā)展，原料地域及政策優(yōu)勢多重推動，產(chǎn)能在東北的擴(kuò)張創(chuàng)近幾年整體最高。今年乙醇市場多表現(xiàn)為以原料為基礎(chǔ)的地域性競爭，今年東北在陳糧價(jià)格優(yōu)勢及年初幾個(gè)月新糧補(bǔ)貼，成本較木薯有很大空間操作，至關(guān)內(nèi)的大量外銷，直接導(dǎo)致華東木薯酒精因虧損壓力裝置近乎全線被逼停，歷史罕見。至年末情況來看，木薯酒精仍在虧損，華東、華南已有個(gè)別大型企業(yè)轉(zhuǎn)向玉米法生產(chǎn)，因此后期酒精供應(yīng)格局必將發(fā)生轉(zhuǎn)變。木薯酒精在今年經(jīng)歷了節(jié)節(jié)敗退的局面，甚至蘇南有幾家小型酒精廠直接淘汰。煤質(zhì)及合成氣無水乙醇在今年因甲醇、醋酸價(jià)格的暴漲，成本相對較高，生產(chǎn)較生物質(zhì)乙醇無優(yōu)勢，今年全線停機(jī)。三星CES展上發(fā)布了BotCare、BotAir和BotRetail三款機(jī)器人產(chǎn)品。BotCare是一個(gè)關(guān)注家庭用戶健康的機(jī)器人，外表為白色，機(jī)器人“面部”配有一個(gè)屏幕，不僅可以反應(yīng)機(jī)器人的“表情”和“情緒”，也可用來顯示主人的生命健康指標(biāo)信息。BotCare護(hù)理機(jī)器人可以與用戶進(jìn)行語音交互，監(jiān)測用戶生命體征，測量血壓和心，另外還可以監(jiān)測睡眠，播放音樂。它可以跟蹤主人的藥物攝入量、監(jiān)控主人的睡眠，并根據(jù)主人的身體情況提供身體的拉伸和鍛煉指導(dǎo)，如果主人遇到突發(fā)健康問題，它還可以自動撥打當(dāng)?shù)氐募本确?wù)。氫燃料電池汽車市場呈現(xiàn)日韓做乘用車、中國做客車、美國做專用車的格局。日本豐田本田等車企2000年前后就開始做燃料電池汽車，至今已經(jīng)有近20年的技術(shù)積累，且將燃料電池汽車應(yīng)用于汽車時(shí)間較早，產(chǎn)品經(jīng)過市場多年檢驗(yàn)，技術(shù)成熟。，?但是發(fā)布時(shí)間較短，應(yīng)用于汽車經(jīng)驗(yàn)不足。中國的燃料電池汽車主要是客車，此后日本、中國相繼發(fā)布燃料電池專用車，但性能有較大差距，后來者難以望其項(xiàng)背。2017年10月，國家發(fā)展改革委辦公廳公布了《關(guān)于第二批基因檢測技術(shù)應(yīng)用示范中心建設(shè)方案的復(fù)函》，又有多個(gè)省市的基因檢測技術(shù)應(yīng)用示范中心建設(shè)方案獲批。試點(diǎn)資質(zhì)曾經(jīng)是一眾基因檢