《國際金融》第11章 國際金融危機(jī)

2022/11/142022/11/141第十一章國際金融危機(jī)第一節(jié)金融開放與國際金融危機(jī)第二節(jié)過度負(fù)債與金融危機(jī)第三節(jié)投機(jī)性攻擊與金融危機(jī)第四節(jié)道德風(fēng)險(xiǎn)、金融恐慌與金融危機(jī)第五節(jié)國際金融危機(jī)的監(jiān)管與防范第六節(jié)國際金融危機(jī)管理戰(zhàn)略2022/11/142022/11/142第一節(jié)金融開放與國際金融危機(jī)一、新興市場的金融開放與金融危機(jī)20世紀(jì)90年代以來新興市場國家發(fā)生的多次金融危機(jī)（financialcrisis），就是因?yàn)橄嚓P(guān)發(fā)展中國家不適當(dāng)?shù)慕鹑陂_放和金融自由化所導(dǎo)致的。2022/11/142022/11/143二、國際金融危機(jī)的性質(zhì)與特征金融危機(jī)是貨幣危機(jī)、信用危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和股市危機(jī)等的總稱，一般是指一國金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的異常劇烈動蕩和混亂，并對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生破壞性影響的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。2022/11/142022/11/144它主要表現(xiàn)為金融領(lǐng)域所有的或大部分的金融指標(biāo)的急劇惡化，如:信用遭到破壞銀行發(fā)生擠兌金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉股市暴跌資本外逃銀根奇缺官方儲備大量減少貨幣大幅度貶值出現(xiàn)償債困難2022/11/142022/11/145國際金融危機(jī)及其傳遞渠道國際金融危機(jī)（internationalfinancialcrisis）則是一國所發(fā)生的金融危機(jī)通過各種渠道傳遞到其他國家從而引起國際范圍內(nèi)的金融危機(jī)爆發(fā)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。具體的傳遞渠道，主要有兩個(gè)方面：一是危機(jī)發(fā)生國的金融危機(jī)通過國際銀行支付或其他金融要素傳遞到其他國家或地區(qū)，導(dǎo)致相關(guān)國家發(fā)生連鎖性的金融危機(jī)；二是危機(jī)發(fā)生國的金融恐慌波及到周遍國家或地區(qū)，導(dǎo)致這些國家或地區(qū)產(chǎn)生金融恐慌心理，從而誘發(fā)金融危機(jī)。2022/11/142022/11/146一般情況下，國際金融危機(jī)主要表現(xiàn)為三種形式：國際貨幣危機(jī)國際貨幣危機(jī)是指一國貨幣匯率短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)異常劇烈的波動，并導(dǎo)致相關(guān)國家或地區(qū)乃至全球性的貨幣支付危機(jī)發(fā)生的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國際債務(wù)危機(jī)是指在國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債務(wù)國因經(jīng)濟(jì)困難或其他原因，不能夠按照債務(wù)契約規(guī)定按時(shí)償還債權(quán)國的債務(wù)本金和利息，從而導(dǎo)致國際金融業(yè)（主要是銀行業(yè)）陷入資金危機(jī)，并嚴(yán)重地影響國際金融和國際貨幣體系穩(wěn)定的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國際銀行危機(jī)是指由于國際銀行業(yè)出現(xiàn)信用危機(jī)，從而導(dǎo)致地區(qū)性或全球性銀行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至發(fā)生銀行破產(chǎn)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。2022/11/142022/11/147國際金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，一般會表現(xiàn)出以下幾方面的特征：●股市暴跌。●資本外逃?！裾５你y行信用關(guān)系遭到破壞，并伴隨銀行擠兌、銀根奇缺和金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象的出現(xiàn)?！窆俜絻浼眲p少，貨幣大幅度貶值?！癯霈F(xiàn)償債困難。2022/11/142022/11/148第二節(jié)過度負(fù)債與金融危機(jī)（一）基本觀點(diǎn)2022/11/142022/11/1492022/11/142022/11/1410（二）債務(wù)—通貨緊縮金融危機(jī)理論的簡要評價(jià)債務(wù)—通貨緊縮金融危機(jī)理論的核心論點(diǎn)，可以概括為兩個(gè)方面：（1）該理論主要建立在產(chǎn)業(yè)周期理論基礎(chǔ)上，認(rèn)為金融危機(jī)是周期性的，因而是無法避免的；（2）認(rèn)為金融危機(jī)的發(fā)生是由于非金融部門的過度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)鏈的脫節(jié)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下瀉，出現(xiàn)債務(wù)—通貨緊縮過程，誘發(fā)金融危機(jī)。2022/11/142022/11/1411第三節(jié)投機(jī)性攻擊與金融危機(jī)投機(jī)性攻擊成功的條件：（1）固定匯率制（2）國際資本自由流動2022/11/142022/11/1412一、基本面型金融危機(jī)所謂基本面型金融危機(jī)，簡單地說，就是由于經(jīng)濟(jì)基本面的惡化導(dǎo)致固定匯率遭到投機(jī)性攻擊而引發(fā)的金融危機(jī)。1．政府維護(hù)固定匯率制的運(yùn)作機(jī)制現(xiàn)假設(shè)一國貨幣供求原先是平衡的，但因?yàn)槌鲇谀撤N需要，該國政府實(shí)施了持續(xù)的國內(nèi)信用擴(kuò)張政策：2022/11/142022/11/14132022/11/142022/11/14142022/11/142022/11/14152．外匯儲備枯竭、匯率自由浮動與貨幣危機(jī)但是，一國的外匯儲備畢竟是有限的。在其他條件不變的情況下，如果國內(nèi)信貸持續(xù)擴(kuò)張，必然會導(dǎo)致該國的外匯儲備持續(xù)下降，直至最終耗盡。而外匯儲備是一國維持固定匯率制的基礎(chǔ)，一旦外匯儲備耗盡，該國便難以繼續(xù)維持固定匯率制，這時(shí)只能聽任匯率隨外匯市場變化而自由浮動。在這種情況下，由于外匯嚴(yán)重短缺，匯率會出現(xiàn)大幅度的貶值，最終貨幣危機(jī)發(fā)生不可避免。2022/11/142022/11/14163．預(yù)期因素作用：資本外逃、羊群效應(yīng)以上分析中沒有考慮預(yù)期以及由此而造成的投機(jī)性攻擊、突發(fā)性資本外流等因素。實(shí)際上，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，這些因素必然會發(fā)生作用。2022/11/142022/11/1417二、自實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)自實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)模型（ModelofSelf-fulfillingExpectation）認(rèn)為投機(jī)性攻擊并非起因于經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。自實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)模型建立在經(jīng)濟(jì)體系中存在著多重均衡的假定基礎(chǔ)之上。2022/11/142022/11/14181．好的均衡和壞的均衡奧博斯特菲爾德認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體系存在著多重均衡。當(dāng)存在好的均衡的時(shí)候，投機(jī)者不會攻擊該通貨，政府可以較低的成本維持其固定匯率。同時(shí)，還存在一個(gè)壞的均衡，假如經(jīng)濟(jì)處于此均衡點(diǎn)上，政府要維持其固定匯率，不得不將國內(nèi)利率維持在一個(gè)很高的水平。在這種情況下，就會產(chǎn)生貶值的預(yù)期，從而引發(fā)投機(jī)性攻擊并使這一預(yù)期得到實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致貨幣危機(jī)。2022/11/142022/11/14192．投機(jī)攻擊的基本方法一般情況下，投機(jī)者投機(jī)攻擊某種貨幣的基本方法是：

首先在該國的國內(nèi)貨幣市場上借入本幣，

然后再在外匯市場上拋售本幣，以迫使本幣貶值。2022/11/142022/11/14203．投機(jī)攻擊現(xiàn)假設(shè)某種因素引發(fā)了投機(jī)者對本國貨幣產(chǎn)生了貶值的預(yù)期，于是投機(jī)者開始對本幣實(shí)施投機(jī)性攻擊。

為了應(yīng)對投機(jī)性攻擊，政府可以通過提高利率的方式來增加投機(jī)攻擊的成本。2022/11/142022/11/14214．投機(jī)攻擊成功的條件當(dāng)然，投機(jī)者能否取得成功取決于多種因素，其中一個(gè)必要條件：

資本自由流動狀況2022/11/142022/11/1422第四節(jié)道德風(fēng)險(xiǎn)、金融恐慌與金融危機(jī)一、道德風(fēng)險(xiǎn)型金融危機(jī)道德風(fēng)險(xiǎn)型金融危機(jī)理論主要從信息不對稱所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)方面解釋貨幣危機(jī)的發(fā)生。在建立存款保險(xiǎn)制度和中央銀行再貸款制度的背景下，金融機(jī)構(gòu)為了獲得超額收益往往采取更加冒險(xiǎn)的貸款或投資行為。在期初，由于隱含擔(dān)保的存在，公眾仍然放心地將資金存放到這些金融機(jī)構(gòu)，這為金融部門的過度借貸創(chuàng)造了條件。2022/11/142022/11/14232022/11/142022/11/14242022/11/142022/11/1425當(dāng)普遍的金融恐慌發(fā)生時(shí)，理論上說政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)行及時(shí)的救助，但是實(shí)際上政府的救助是有條件的，不可能承擔(dān)業(yè)已發(fā)生的所有的金融風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，政府的救助能力也是有限的，在普遍的金融恐慌和許多金融機(jī)構(gòu)面臨倒閉的情況下，政府實(shí)際上沒有能力進(jìn)行大面積的救助。

因此，一旦出現(xiàn)普遍的金融恐慌，金融危機(jī)的發(fā)生將不可避免。2022/11/142022/11/1426二、恐慌型金融危機(jī)1．基本觀點(diǎn)恐慌型金融危機(jī)理論的基本觀點(diǎn)是：金融危機(jī)是流動性危機(jī)，而不是清償性危機(jī)。危機(jī)的起因、發(fā)展和傳染的關(guān)鍵原因是金融恐慌，亦即市場參與者對市場的預(yù)期和信心的突然改變。2022/11/142022/11/1427當(dāng)金融恐慌發(fā)生時(shí)，每個(gè)債權(quán)人的決策不是建立在對債務(wù)人基本經(jīng)濟(jì)變量分析判斷的基礎(chǔ)上，而是依據(jù)其他債權(quán)人的行為來決定自己的行動，因而造成了“羊群效應(yīng)”（Herding）現(xiàn)象，結(jié)果導(dǎo)致了外資大量恐慌性的流出和銀行的擠提行為，從而引發(fā)了金融危機(jī)。2022/11/142022/11/14282．作用因素恐慌型金融危機(jī)理論十分強(qiáng)調(diào)以下兩方面因素的作用：一是國際資本的大規(guī)模流動。二是金融危機(jī)的觸發(fā)因素及其放大作用。危機(jī)爆發(fā)前后金融市場上出現(xiàn)一系列導(dǎo)致金融恐慌的觸發(fā)事件，而且在危機(jī)爆發(fā)后又金融恐慌不斷地得到放大，從而引致并惡化了危機(jī)。在這些因素中，下列因素最為重要：2022/11/142022/11/1429（1）部分金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)破產(chǎn)，引起大規(guī)模的撤資風(fēng)潮；（2）國際信用評級機(jī)構(gòu)（如穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾等）降低相關(guān)國家的信用等級，進(jìn)一步打擊了投資者的信心；（3）相關(guān)國家政府和國際金融社會（特別是IMF）的強(qiáng)烈緊縮，導(dǎo)致進(jìn)一步的金融恐慌；（4）由于外資撤離，導(dǎo)致匯率貶值傾向的不斷惡化；（5）貨幣貶值導(dǎo)致銀行債務(wù)的惡化；（6）政局動蕩。這些因素使市場參與者的恐慌日益增加，造成資金不斷外逃，最終造成了嚴(yán)重的金融危機(jī)。2022/11/142022/11/1430三、金融危機(jī)的傳染所謂傳染性，按照多恩布施（R.Dornbusch）的定義，是指相對于平靜時(shí)期，在危機(jī)時(shí)期各經(jīng)濟(jì)體的一些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量間的更高的聯(lián)動性。傳染型金融危機(jī)指的是在一國發(fā)生金融危機(jī)后，各個(gè)市場間的聯(lián)系明顯增強(qiáng)，市場波動在相關(guān)國家之間傳遞，表現(xiàn)為一個(gè)匯率、股價(jià)與國家風(fēng)險(xiǎn)貼水及資本流動的聯(lián)動過程，從而引起相關(guān)國家爆發(fā)金融危機(jī)的金融現(xiàn)象。2022/11/142022/11/1431導(dǎo)致傳染型金融危機(jī)發(fā)生的因素，歸納起來主要有以下幾個(gè)方面：（1）地區(qū)效應(yīng)。一般來說，區(qū)域相近的國家之間在人文、自然、政治、經(jīng)濟(jì)和文化諸方面都存在著相似性和密切的聯(lián)系，因此當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)首先會波及到相鄰國家或地區(qū)，然后逐漸地向外擴(kuò)散。2022/11/142022/11/1432（2）貿(mào)易聯(lián)系。一國發(fā)生金融危機(jī)會通過貿(mào)易聯(lián)系對其貿(mào)易伙伴國產(chǎn)生影響，特別是一國實(shí)際匯率的貶值會直接導(dǎo)致相關(guān)國家的出口競爭力下降。（3）宏觀經(jīng)濟(jì)的相似性。一個(gè)國家發(fā)生金融危機(jī)使人們很容易聯(lián)想到與其相類似的國家發(fā)生危機(jī)的可能性，這時(shí)與危機(jī)國條件相類似的國家自然成為下一個(gè)受沖擊的目標(biāo)國。2022/11/142022/11/1433（4）金融市場的聯(lián)系。一國與國際資本市場的聯(lián)系越密切，該國受總體或另一國的沖擊的傳染影響也越大。危機(jī)的跨國傳播是國際資本市場上的一種比較普遍的現(xiàn)象。為了預(yù)防危機(jī)的傳染，對資本進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂剖鞘直匾摹Ｆ渲?，直接的資本控制在短期內(nèi)是有效的，間接的資本控制則在長期內(nèi)有效。2022/11/142022/11/1434第五節(jié)國際金融危機(jī)的監(jiān)管與防范一、金融監(jiān)管的原因1．世界范圍內(nèi)金融危機(jī)的頻繁發(fā)生2．金融市場存在著種種潛在的低效率●金融市場上的負(fù)外部效應(yīng)尤其嚴(yán)重?！裥畔⒉煌陚鋵?dǎo)致金融交易低效率?！窠鹑谑袌鲇锌赡艹霈F(xiàn)不完全競爭。2022/11/142022/11/14353．銀行的特殊性與金融不穩(wěn)定性●銀行經(jīng)營對象的特殊性?！胥y行地位的特殊性?！胥y行的連鎖效應(yīng)強(qiáng)?！胥y行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。●銀行機(jī)構(gòu)運(yùn)作的信息結(jié)構(gòu)不對稱的矛盾突出。2022/11/142022/11/1436二、金融監(jiān)管的基本內(nèi)容（一）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的預(yù)防性和日常性監(jiān)管●市場準(zhǔn)入的管制?！褓Y本充足性管制?！窳鲃有砸??！褓Y產(chǎn)分散化原則?！駱I(yè)務(wù)活動的限制?！袷袌鐾顺龅墓苤?。2022/11/142022/11/1437（二）強(qiáng)化金融安全網(wǎng)功能●存款保險(xiǎn)制度。●最后貸款人制度。（三）加強(qiáng)資本市場監(jiān)管2022/11/142022/11/1438三、金融監(jiān)管的國際合作（一）金融監(jiān)管國際合作的必要性（二）國際性統(tǒng)一銀行監(jiān)管與《巴塞爾協(xié)議》（三）國際性組織與金融監(jiān)管的國際合作2022/11/142022/11/1439四、國際金融危機(jī)預(yù)警要想成功地預(yù)測金融危機(jī)是十分困難的，原因在于：（1）經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行是動態(tài)的，從以往危機(jī)中總結(jié)出來的方法，不一定適用于預(yù)測下一次危機(jī)；（2）即使預(yù)測本身是準(zhǔn)確的，但是由于預(yù)期的作用，預(yù)測結(jié)果可能反過來會改變各類經(jīng)濟(jì)主體的決策行為，從而會改變危機(jī)發(fā)生的時(shí)間，使預(yù)測失靈；（3）準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和信息的獲取存在一定的困難，數(shù)據(jù)和信息的失真降低了預(yù)測的可信度；（4）在現(xiàn)代開放條件下，國際金融傳遞風(fēng)險(xiǎn)越來越大，意外的外部沖擊性影響很頻繁，這樣增加了預(yù)測的難度。2022/11/142022/11/1440盡管如此，建立金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系仍然是有意義的，因?yàn)榻鹑谖C(jī)的發(fā)生一般都有1-2年的前置期，在前置期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融指標(biāo)總會發(fā)生異常變化，因而適時(shí)地進(jìn)行預(yù)測和防范也是可能的。建立金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的關(guān)鍵，是如何選擇相關(guān)指標(biāo)。根據(jù)國內(nèi)外的研究成果，金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，主要應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：2022/11/142022/11/1441（1）經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比例。如果經(jīng)常項(xiàng)目長期處于逆差狀態(tài)，那么說明該國出口競爭力下降，進(jìn)口增長過快，對外貿(mào)易失衡。目前國際上一般將經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比例的臨界值定為5%，也有的定為3.5%。（2）負(fù)債率，即外債總額占GDP的比例。它反映了一國的負(fù)債程度，目前國際上規(guī)定一國的負(fù)債率不應(yīng)超過50%。（3）短期外債占外債總額的比例。它反映了一國近期內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況。這一比例一般不超過25%。2022/11/142022/11/1442（4）外匯儲備可供進(jìn)口的月數(shù)。它反映了該國的金融狀況和支付能力，一般要求可供進(jìn)口的外匯儲備應(yīng)能滿足2-3個(gè)月進(jìn)口的用匯。（5）外國直接投資與經(jīng)常項(xiàng)目差額之和占GDP的比例。該指標(biāo)反映了一國吸引外資對資金流動的重要性。該比例越高，說明該國抵御資本外流的能力越強(qiáng)。（6）銀行不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例。它是反映銀行脆弱性的最主要指標(biāo)，國際經(jīng)驗(yàn)表明，這一比例一般應(yīng)控制在10%以內(nèi)為宜。2022/11/142022/11/1443（7）國內(nèi)信貸增長率，即國內(nèi)信貸增長量占GDP的比例。它反映了貨幣供求狀況，如果這一比例較高，表明貨幣供給大大地超過貨幣需求，國外投資者將會產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期，從而導(dǎo)致資本外逃，誘發(fā)貨幣