2022年三季報專題：盈利筑底明確利潤分配改善

一、全A盈利緩慢下行，盈利面筑底態(tài)勢明確（一）全A業(yè)績降速度顯放筑底態(tài)明確截至202年0月31日全A4973家上市公司中共有464家已披露02年三季報整體披露率達(dá)9982整體來看全A業(yè)績水平下降趨勢明顯放緩延續(xù)筑底態(tài)勢。受全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加劇、疫情反復(fù)拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素影響，全A盈利三季度繼續(xù)筑底，但營收速和凈利潤增速下降速度整體繼續(xù)放緩，部分指標(biāo)單季度有小幅上行。全、全A非金融、全A非金融石油石化222三季報營收同比增速分別為8.049.57和779歸母凈利潤同比增速分別為2.61、3%和1.8。伴隨上市公司三季報披露完畢，全A盈利面快速下降階段已經(jīng)收尾筑底態(tài)勢明確財報披露帶來的擾動將逐步消化未來隨著經(jīng)濟(jì)面和盈利面回升，全A向下空間有限。圖：全A營業(yè)收入累計同比增速() 圖：全A營業(yè)收入單季度同比增速()5.004.003.002.001.000000-0.000-0.000

全部股 全部股非金融) 全部股非金融石油石化) 全部股 全部股非金融) 全部股非金融石油石化)5.0004.003.002.0001.000000-0.00-0.00圖：全A歸母凈利潤累計同比增速() 圖：全A歸母凈利潤單季度同比增速()200.0000150.0000100.000050.0000.000-5000-1000000

全A股 部融) 全股非金融石油石)

2000010000100005.000000-0.00-0.000

全部股 全部股非金融) 全部股非金融石油石化)3（二）業(yè)板持續(xù)領(lǐng)，科增速收窄20223全、全（非金融）、原中小企業(yè)板、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板單季度凈利潤同比增速分別為342%141和4原中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力增長領(lǐng)跑其他上市板，其中原中小企業(yè)板單季度凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，從2222的2到20223的21。創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增速仍延續(xù)2222的上行趨勢。科創(chuàng)板凈利潤同比增速20223雖有所收窄，但仍保持正增。圖：凈利潤同比增速(各板塊利潤同比增速板塊2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3全部A股10-332759464-8993全部A股(非金融)204811175523-2418114原中小企業(yè)板13221268513-23-1883-221全部主板(剔除原中小企業(yè)板)10-733653507-199-1創(chuàng)業(yè)板650322316528-6-23902341科創(chuàng)板1921873033623212741117174圖：各板塊單季度凈利潤環(huán)比增速()單季度各板塊利潤環(huán)比增速板塊2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3全部A股412429-345114-8-427814-13全部A股(非金融)2914327-487035-14-6116527-20原中小企業(yè)板-2429910-6313122-25-142-36916-8全部主板(剔除原中小企業(yè)板)141431-274112-7-335412-15創(chuàng)業(yè)板-15015627-118-54524-7-73220537科創(chuàng)板-631726831-2710715-1811122（三）小市司盈利化較小市值司盈續(xù)惡化各市值公司盈利分化較大，較中報業(yè)績漲幅均有收窄。正增長公司占比來看，003000億元、00500億元上市公司2223較Q2有所下降，但大市值區(qū)間上市公司正增長比例仍然遠(yuǎn)高于小市值區(qū)間上市公司。單季度盈利同比增速方面，大于00億元和100300億元市值上市公司0223凈利潤同比增速最高，為10，其余區(qū)間上市公司2023凈利潤同比增速均為負(fù)值，小于50億元公司最低，凈利潤同比增速為58。單季度盈利環(huán)比增速方面各市值區(qū)間上市公司0223環(huán)比增速均為負(fù)值，降幅最大的是小于0億元市值的公司，為51公司業(yè)績下滑的主要原因是疫情反復(fù)海內(nèi)外不確定因素抬升共同影響所致但總體來看龍頭企業(yè)因其強大的市場份額和承壓能力在盈利方面仍然領(lǐng)先于小市值公司業(yè)績環(huán)比減小幅度也明顯低于小市值公司。圖：全A各市值區(qū)間上市公司凈利潤同比、環(huán)比增速市值占比22Q2正增長公司比例22Q3正增長公司比例盈利同比增速盈利環(huán)比增速2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3大于3000億2277773111114102-1128-1-21000-3000億20686111210710-14-152219-12500-1000億1161641023-7-6-5-12-303017-10200-500億185856142521-2-8-14-233313-20100-200億125353-9-97-9-17-14-29-98403616-2650-100億94851-16-329-21-40-41-36-186-2045-38小于50億83944-4377-56-33-58-21-492-11726-51（四）全（金）OE的杜邦解受杜邦三因素中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率的共同拉動，022年1Q3全A（非金融整體E為7.%較2021的54有所提高但較221年Q1Q3的81有所下降三因素中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升是拉動E上行的重要因素從上半年的032次提高到0.48次；而資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率均有小幅下降，資產(chǎn)負(fù)債率從2021的595%下降59.2%，銷售凈利率從221的.7%下降到63。表：全（非金融）的E杜邦拆解（整體法）板塊20112011Q3201220212022021Q3ROE5.68.18.92.45.47.7資產(chǎn)負(fù)債率607603599591595592銷售凈利率6.86.55.26.36.76.3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.20.80.70.50.20.8，整從全（非金融202年三季報利潤表來看222年1Q3全（非金融凈利潤率為6.3相比221年同期的6.5小幅下降單季度來看0223單季度凈利潤率為5920222單季度凈利潤率下降1.1%。整體上，上市公司業(yè)績下行，主要原因是022年第二度到第三季度營業(yè)成本率上升，導(dǎo)致毛利率下降所致營業(yè)成本率由0222的815%上升到20223的82.3，毛利率則從8.4%下降到7.5，期間費用率方面僅有0.1的上升幅度，影響不大。圖：全（非金融）202年三季報報利潤表指標(biāo)絕對數(shù)（億元）占營業(yè)收入比例占營收比例增長2021Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3營業(yè)總收入(合計)392,520446,196100.0100.00.0營業(yè)收入(合計)392,006445,71299.999.90.0營業(yè)成本(合計)320,388366,12481.682.10.4毛利(合計)71,61979,58718.217.8-0.4期間費用合計（合計）37,55239,8679.68.9-0.6-銷售費用(合計)13,09413,2713.33.0-0.4-管理費用(合計)12,48213,4393.23.0-0.2-財務(wù)費用(合計)4,3033,7411.10.8-0.3-研發(fā)費用(合計)7,6729,4162.02.10.2資產(chǎn)減值損失（合計）-1,045-1,224-0.3-0.30.0信用減值損失（合計）-990-1,068-0.3-0.20.0公允價值變動凈收益(合計)227-2830.1-0.1-0.1投資凈收益(合計)3,8233,3561.00.8-0.2其他收益（合計）1,7662,1640.50.50.0營業(yè)利潤(合計)31,43935,1248.07.9-0.1利潤總額(合計)31,37135,0158.07.8-0.1所得稅(合計)5,9076,8721.51.50.0凈利潤(合計)25,46528,1436.56.3-0.2歸屬母公司股東的凈利潤(合計)22,33425,1255.75.6-0.1歸屬母公司股東的凈利潤-扣除非經(jīng)常損益(合計)19,85423,1435.15.20.1圖：全（非金融）202Q3單季度利潤表指標(biāo)絕對數(shù)（億元）占營業(yè)收入比例占營收比例增長2022Q22022Q32022Q22022Q3營業(yè)總收入(合計)154,855291,341100.0100.00.0營業(yè)收入(合計)154,715290,99799.999.90.0營業(yè)成本(合計)126,231239,89481.582.30.8毛利(合計)28,48451,10318.417.5-0.9期間費用合計（合計）13,70626,1618.99.00.1-銷售費用(合計)4,3548,9172.83.10.2-管理費用(合計)4,4389,0002.93.10.2-財務(wù)費用(合計)1,1712,5700.80.90.1-研發(fā)費用(合計)3,5905,8262.32.0-0.3資產(chǎn)減值損失（合計）-457-767-0.3-0.30.0信用減值損失（合計）-556-513-0.4-0.20.2公允價值變動凈收益(合計)151-4340.1-0.1-0.2投資凈收益(合計)1,1932,1630.80.70.0其他收益（合計）7571,4070.50.50.0營業(yè)利潤(合計)13,58421,5408.87.4-1.4利潤總額(合計)13,49921,5168.77.4-1.3所得稅(合計)2,6334,2401.71.5-0.2凈利潤(合計)10,86717,2777.05.9-1.1歸屬母公司股東的凈利潤(合計)9,70115,4246.35.3-1.0歸屬母公司股東的凈利潤-扣除非經(jīng)常損益(合計)8,66614,4775.65.0-0.6二、2022三季報行業(yè)分析：一級行業(yè)202年三季度，煤炭、有色金屬、電氣設(shè)備和通信等板塊仍保持較高增速，02年三報OE、收入增速、歸母凈利潤增速居前，OE分別為1.6、4.7%、0.9%7.2%，收入增速分別為1764%9歸母凈利潤增速分別為68073和3農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售等受低基數(shù)影響排名也較靠前但單季度來看上游資源品增速單季度有所回落，食品飲料、汽車、家電等消費品及公用事業(yè)等行業(yè)有所改善，2023歸母凈利潤增速分別為123%404%1.7和9.5%總體來看目前板塊間基本面優(yōu)勢發(fā)生變化雖上游資源品盈利優(yōu)勢仍在但逐步減弱相對優(yōu)勢不及前期消費品板塊有所改善但目前不足以支撐大的風(fēng)格切換，市場大概率未來一段時間處于風(fēng)格輪動的階段。上游資源板塊上游資源品板塊盈利優(yōu)勢仍在但相對優(yōu)勢減弱除煤炭仍保持較高增速外其他板塊盈利增速有所放緩煤炭石油石化有色金屬02年三季報OE均超過021年同期，分別為186、04和147；022年三季報歸母凈利潤增速分別為6、14和70。但從2223單季度來看，煤炭、石油石化、有色金屬OE和歸母凈利潤增速均有下調(diào)OE分別為5.22.%4.2歸母凈利潤增速分別為4.48.4和26.6之前上游資源品因供給端調(diào)節(jié)能力有限需求端持續(xù)旺盛使相關(guān)產(chǎn)品價格走高但伴隨產(chǎn)能逐漸釋放供需偏緊改善，上游資源品的盈利優(yōu)勢逐步下降。中游板塊電氣設(shè)備盈利表現(xiàn)依舊亮眼中游行業(yè)利潤擠壓有所改善受益于上游原材料漲價中游材料板塊成本傳導(dǎo)能力較強此前鋼鐵化工的漲價邏輯和上游能源板塊有一定相似性。但三季報來看，中游行業(yè)利潤分配有所改善，中游材料與中游制造板塊盈利差距縮中游材料板塊，基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料板塊單季度盈利增速均有一定程度的收窄，20223E分別為.8%0.5%.7%鋼鐵表現(xiàn)極為不佳單季度E從202的.0%下降到0223的05%，由正轉(zhuǎn)負(fù)。中游制造板塊電氣設(shè)備表現(xiàn)亮眼業(yè)績增幅持續(xù)擴(kuò)大022222Q2和20Q3OE分別為31、4、4.2%，同比增速來看，電氣設(shè)備022Q3相比021Q3各盈利指標(biāo)也均有抬升，022Q3E、營收增速和歸母凈利潤增速分別為10.9%、40和73，201Q3分別為7.632和27行業(yè)盈利持續(xù)回暖我國能源轉(zhuǎn)型將為光伏風(fēng)電新能源電網(wǎng)升級等領(lǐng)域帶來較大的增長空間未來利潤將進(jìn)一步擴(kuò)張中游制造板塊的其他行業(yè)來看上游資源品的高價格抬升中游制造業(yè)的成本對利潤造成持續(xù)擠壓但邊際可以看到改善相關(guān)上市公司盈利有所回暖。機械和輕工行業(yè)的歸母凈利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，2223增速分別為23和-27%，去年同期增速為31和8。機械和輕工板塊0223歸母凈利潤增速分別為15.8%、12.5%較上季度26.525.5%有所提升季度增速有所緩解建筑裝飾盈利增速下滑202三季報歸母凈利潤增速為%單季度歸母凈利潤增速為26%國防和軍工業(yè)績繼續(xù)提升歸母凈利潤同比增速從201年三季報的1提升到5，環(huán)比方面也有上調(diào)。下游消費板塊下游消費品板塊業(yè)績改善各板塊分化明顯食品飲料汽車商貿(mào)零售、和農(nóng)林牧漁等消費品板塊環(huán)比改善明顯，收入增速方面，食品飲料2222、2023增速分別為58、88，汽車板塊0221、222、0223的增速分別為5.6%、12和24.6，商貿(mào)零售板塊0222023的增速為9.7%-52%單季度增速均有所上行房地產(chǎn)板塊業(yè)績明顯惡化，同比來看，該板塊209202三季報E分別為86%、70%、46%、1.2%，連續(xù)三年下滑環(huán)比來看房地產(chǎn)板塊的歸母凈利潤增速近兩個季度連續(xù)下降房地產(chǎn)行業(yè)收入受樓市調(diào)控政策的影響持續(xù)承壓醫(yī)藥紡織服飾美容護(hù)理等板塊盈利水平略有下調(diào)年三季報E分別為10%、5.7%、6.1%。金融板塊：銀行板塊和金融板塊222三季報OE分別為82和6.2%，收入增速為3%和4，未來在穩(wěn)增長政策托底下將繼續(xù)保持弱勢修復(fù)狀態(tài)?？萍及鍓K通信板塊盈利持續(xù)修復(fù)其他行業(yè)業(yè)績有所下行通信板塊繼續(xù)上半年業(yè)績修復(fù)態(tài)勢，222年三季報OE、收入增速和歸母凈利潤增速在細(xì)分板塊中居前，分別達(dá)7.29%和39。單季度來看，通信板塊的OE在022、2222連續(xù)兩季度上升后，202E有所下調(diào)為.0%盈利修復(fù)速度減緩其他板塊無論是從同比角度還是環(huán)比角度來看，業(yè)績均有所下降。但總體來看，人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、機器人等新興產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展階段較高的行業(yè)景氣度將推動科技板塊盈利水平提升，未來業(yè)績上漲空間較大。圖：一級行業(yè)相關(guān)盈利指標(biāo)（三季報）板塊行業(yè)ROE()收入增速()歸母凈利潤增速(&)上游資源煤炭9.99.67.912.518.676-32817106-136568石油石化5.94.72.67.710.4197-23312689-20-4420814有色金屬6.34.23.79.914.761113381612-29-1119670中游材料基礎(chǔ)化工9.37.05.511.812.5176-19331844-22-221352鋼鐵13.16.55.513.33.7132-251-769-46-14165-77建筑材料13.713.012.111.86.92620512-12851755-43中游制造機械設(shè)備4.95.76.78.06.2179824-615142031-23輕工制造8.16.56.19.26.117-102965-17-948-27建筑裝飾7.87.46.77.47.191611218960224國防和軍工1.82.73.53.54.4103213916551415電氣設(shè)備4.85.17.07.610.9109133240-26422773下游需求農(nóng)林牧漁6.19.217.3-1.00.8911282410-1272124-115134食品飲料16.017.016.916.516.3141481172420121213紡織服飾6.55.44.06.05.79-2-211403-19-5534-27商貿(mào)零售6.77.03.62.52.9105-320-94315-49-327醫(yī)藥生物9.18.89.810.810.1211521598622217汽車7.95.45.16.35.27-7-4161-1-31-532-5家用電器15.316.312.313.213.7145-31932012-161714房地產(chǎn)8.58.67.04.61.22620722-123012-13-30-72綜合3.51.93.72.71.47011791-2847-4268美容護(hù)理7.78.412.38.36.11312-8-1062221-35-32-19金融與公用事業(yè)交通運輸7.37.41.87.75.0168-34110-108-74329-28公用事業(yè)6.26.57.35.45.7128-2182041317-233環(huán)保6.25.65.66.15.41012422-4-7-4115-9社會服務(wù)8.99.71.37.9-0.7251-3836-11277-88514-3,803銀行10.610.08.28.48.281258377-8148非銀金融6.810.78.98.56.241794-4-974-67-23TMT計算機4.25.23.33.02.52381182-228-36-2-63傳媒6.25.64.46.04.6161-1416-6-3-24-2425-29通信2.61.14.44.67.25-12139-52-62-9-1639電子7.66.97.510.46.01710622-3-212464-31圖：一級行業(yè)相關(guān)盈利指標(biāo)（單季度）4.34.83.95.67.85.220.843.934.928.326.01.072.866.497.783.4109.024.42.72.41.33.03.82.944.839.636.235.327.618.2995.3-39.630.423.826.1-8.43.63.83.04.65.24.238.428.732.927.115.77.2218.1135.0152.9123.171.826.64.33.83.54.65.12.837.737.930.824.024.96.5219.84.196.426.48.3-31.46.13.80.42.42.0-0.559.145.514.15.1-5.4-17.4234.176.1-93.9-27.8-70.1-120.15.04.83.21.93.21.77.458.027.1-5.06.2-15.71.621.1-5.5-25.0-30.0-57.73.12.40.21.72.22.218.212.33.1-6.9-12.31.26.25.1-107.1-28.2-26.5-15.83.42.70.11.62.32.227.717.612.97.37.54.664.6-2.6-87.0-40.2-25.5-12.52.82.40.92.22.72.217.410.5-2.313.47.37.314.97.2-68.210.43.02.61.41.10.91.21.61.411.85.88.711.45.512.122.36.6-28.710.50.15.72.23.01.63.14.04.221.627.321.043.235.042.4-13.416.5-2.532.6117.674.9-0.4-4.0-5.9-3.10.33.525.67.44.7-0.17.522.1-117.2-175.5-498.7-197.3129.8180.64.74.94.17.04.54.87.56.24.57.25.88.83.95.44.318.27.912.32.11.50.52.41.81.632.34.20.44.4-1.8-0.539.7-24.0127.8-16.2-34.4-29.00.80.1-6.41.80.90.328.23.1-5.1-11.8-9.7-5.2-49.8-92.5-552.1-12.320.7341.64.03.12.23.93.42.815.07.81.513.06.48.917.3-3.31,460.527.7-2.82.72.21.60.41.81.52.010.9-7.7-9.5-5.6-12.924.69.0-27.1-41.9-15.1-25.740.44.94.73.73.85.24.816.53.78.97.20.81.512.4-9.2-6.112.615.613.72.51.0-2.80.70.7-0.126.412.0-9.1-11.4-15.6-9.3-20.9-52.1-154.5-36.4-71.1-112.51.60.4-3.2-0.50.51.921.822.0-5.0-0.3-8.225.5-1.6-84.034.9-117.0157.52,626.82.92.13.12.12.31.7-9.4-26.021.90.27.58.8-26.9-58.8200.9-27.5-9.3-21.63.52.82.11.81.71.751.035.731.121.86.26.0506.277.1300.641.1-47.6-36.22.31.2-2.31.62.22.015.718.824.519.318.123.3-16.4-60.5-431.5-33.7-6.690.52.02.20.31.41.82.221.112.13.43.1-5.4-5.5-1.8-1.7301.0-19.5-9.44.63.22.8-5.5-1.2-0.51.167.7-0.8-8.6-4.2-29.8-1.41,506.015.035.8-37.8-218.5189,351.22.62.82.42.92.52.88.311.48.55.64.1-1.224.114.89.68.66.39.03.02.31.81.82.81.64.2-2.45.4-7.20.9-5.038.8-25.611.1-39.91.1-29.91.31.01.40.41.20.816.914.15.213.3-3.50.0-28.5-23.3-50.7-91.6-44.6-72.72.71.4-0.51.52.01.118.86.3-6.6-4.1-12.2-3.856.0-30.185.6-18.2-31.9-36.80.51.5-0.61.93.12.016.616.216.19.95.07.4-70.4-15.7-2,764.222.8401.434.73.73.82.22.12.21.927.78.7-6.7-3.0-7.54.356.333.7258.8-12.3-29.1-39.199三、股市財報分析：二級細(xì)分行業(yè)（一）資產(chǎn)率202年三季報凈資產(chǎn)收益率排名靠前的細(xì)分行業(yè)是能源金屬、農(nóng)化制品、白酒I、醫(yī)療器械光伏設(shè)備航運港口煤炭開采白色家電等凈資產(chǎn)收益率超15盈利能力較強。其中光伏設(shè)備、航運港口等行業(yè)凈資產(chǎn)收益率連續(xù)四年持續(xù)抬升，增長態(tài)勢不減。醫(yī)療器械非金