第一章 證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)課件

第一章證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)第一章證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)1【學(xué)習(xí)提示】

第一節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)概述

第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)資格

第三節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制

第四節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管【學(xué)習(xí)提示】2第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（一）美國(guó)式投資銀行InvetmentBankOr:SecurityFirm以美國(guó)和日本為代表，在法律規(guī)定下，不得從事存貸款業(yè)務(wù)，主要從事與證券及證券市場(chǎng)有關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)（二）英國(guó)式投資銀行商人銀行MerchantBank，早期為商業(yè)銀行，目前既從事證券業(yè)務(wù)，又從事中長(zhǎng)期信貸。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（一）美國(guó)式投資銀行3第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（三）德國(guó)式投資銀行綜合或全能銀行UniversalBank傳統(tǒng)上不分業(yè)，全能銀行既從事商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)，同時(shí)從事中長(zhǎng)期信貸以及證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù)。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（三）德國(guó)式投資銀行4第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

案例1-1：德國(guó)的全能銀行德國(guó)的全能銀行集團(tuán)除了擁有無(wú)所不包的金融業(yè)務(wù)以外，也向產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行大量的投資。德國(guó)全能銀行可以購(gòu)買企業(yè)的股票，在許多企業(yè)的投權(quán)都超過(guò)25%，從而成為企業(yè)的大股東。例如，德意志銀行集團(tuán)控股在25%以上的公司主要有：與克萊斯勒合并前的戴姆勒---奔馳汽車公司，卡爾施塔百貨公司，菲利普赫爾茨曼建筑公司，霍爾登百貨公司，哈巴克—?jiǎng)谝恋陆ㄖ?，威斯特伐倫?lián)電氣公司等。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

案例1-1：德國(guó)的全能銀行5第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

由于金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合，在德國(guó)形成了以銀行為核心的財(cái)團(tuán)。如以德意志銀行為核心的財(cái)團(tuán)主要有：西門子，曼內(nèi)斯曼，克呂克內(nèi)，赫施等大康采恩，控制了德國(guó)的電氣，鋼鐵，機(jī)電制造業(yè)等部門；以德累斯頓銀行為核心的財(cái)力主要有：克虜伯，通用電子電器，弗利克，大眾汽車等大型康采恩，控制了鋼鐵，電器，重機(jī)，汽車，軍工等部門。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

由于金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合，6第二節(jié)投資銀行的內(nèi)涵與功能一、投資銀行的內(nèi)涵界定羅伯特·勞倫斯·庫(kù)恩（RobertLawrenceKuhn）對(duì)投資銀行的定義：（1）最廣義的定義包括所有華爾街金融公司所從事的業(yè)務(wù)，從國(guó)際證券承銷到分支機(jī)構(gòu)零售交易，以及房地產(chǎn)和保險(xiǎn)在內(nèi)的其他金融服務(wù)業(yè)務(wù)。依此定義，經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的公司，都可以稱為投資銀行。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述第二節(jié)投資銀行的內(nèi)涵與功能一、投資銀行的內(nèi)涵界定第一節(jié)7（2）次廣義的定義投資銀行是從事所有資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)包括證券承銷、公司理財(cái)、兼并與收購(gòu)、咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資，以及屬于為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的大額證券交易，為自己的賬戶投資的商人銀行業(yè)務(wù)。這個(gè)定義不包括證券零售、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、抵押貸款、保險(xiǎn)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。（3）次狹義的定義投資銀行業(yè)務(wù)只限于某些資本市場(chǎng)活動(dòng)，證券承銷、企業(yè)兼并與收購(gòu)是其業(yè)務(wù)重點(diǎn)。基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和商品交易等其他業(yè)務(wù)不包括在此定義范圍內(nèi)。（4）最狹義的定義投資銀行的業(yè)務(wù)嚴(yán)格限制于其最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，包括一級(jí)市場(chǎng)的證券承銷、籌措資本和二級(jí)市場(chǎng)的證券經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)交易業(yè)務(wù)。（2）次廣義的定義8本書對(duì)投資銀行的內(nèi)涵作出如下界定：投資銀行的業(yè)務(wù)嚴(yán)格限制于其最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，包括一級(jí)市場(chǎng)的證券承銷、并購(gòu)和融資業(yè)務(wù)顧問(wèn)。投資銀行的實(shí)質(zhì)及其與商業(yè)銀行的主要區(qū)別：第一，投資銀行的實(shí)質(zhì)是資本市場(chǎng)上的金融中介。第二，投資銀行是經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，證券承銷和交易是投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和本源業(yè)務(wù)。

本書對(duì)投資銀行的內(nèi)涵作出如下界定：9

投資銀行金融中介作用投資銀行金融中介作用10商業(yè)銀行金融中介作用商業(yè)銀行金融中介作用11四大特征：多元化、廣泛性、專業(yè)性、創(chuàng)新性在資本市場(chǎng)不可或缺的作用業(yè)務(wù)觸角的廣泛性和開(kāi)拓性四大特征：多元化、廣泛性、專業(yè)性、創(chuàng)新性12國(guó)際上投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀：在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上走向新的混業(yè)經(jīng)營(yíng)證券交易量不斷創(chuàng)新高、新的交易品種不斷增加業(yè)務(wù)創(chuàng)新五次并購(gòu)浪潮的興起跨國(guó)滲透國(guó)際上投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀：13第一章證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)課件14第一節(jié)投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)二、國(guó)外投資銀行的“歷史”演進(jìn)古希臘與古羅馬時(shí)期的理財(cái)策略、財(cái)產(chǎn)管理商人銀行的產(chǎn)生17世紀(jì)，荷蘭的阿姆斯特丹18世紀(jì)，英國(guó)成為新歐洲乃至國(guó)際貿(mào)易和金融中心同時(shí)，進(jìn)入18世紀(jì)，美國(guó)的投資銀行迅速崛起：鐵路、鋼鐵和政府債券紐約梧桐樹(shù)下的交易到交易所的成立美國(guó)投資銀行業(yè)的幾個(gè)發(fā)展階段：（一）自由發(fā)展的“合業(yè)”階段（20世紀(jì)20年代以前）（二）迅速膨脹的“合業(yè)”階段（20世紀(jì)20～30年代初期）（三）嚴(yán)格監(jiān)管的“分業(yè)”階段（1933年至20世紀(jì)70年代中期）（四）再趨“融合”的擴(kuò)張階段（20世紀(jì)70年代末至今）第一節(jié)投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)二、國(guó)外投資銀行的“歷15三、我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展歷史1、發(fā)行監(jiān)管制度演變發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬，目前國(guó)際上有兩種傾向：一種是政府主導(dǎo)型，即核準(zhǔn)制，要求發(fā)行人在發(fā)行證券過(guò)程中不僅要公開(kāi)披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實(shí)質(zhì)性的條件，這種制度賦予監(jiān)管當(dāng)局決定權(quán)；另一種是市場(chǎng)主導(dǎo)型，即注冊(cè)制，股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請(qǐng)注冊(cè)，并對(duì)信息的完整性、真實(shí)性負(fù)責(zé)，這種制度強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)股票發(fā)行的決定權(quán)。我國(guó)股票發(fā)行管理屬于政府主導(dǎo)型，政府不僅管理了審核股票發(fā)行實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的審核，而且還管理發(fā)行過(guò)程的實(shí)際操作，如確定發(fā)行方式和發(fā)行定價(jià)。我國(guó)一直在探討發(fā)行監(jiān)管制度的改革，從審批到審核，再到核準(zhǔn)，改革的方向是政府不斷放權(quán)，加大市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。

三、我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展歷史161998年以前我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度中一直沿用的有：

1、實(shí)行股票發(fā)行額度控制。

我國(guó)到目前一直采用股票發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量雙重控制的辦法，即每年先由證券主管部門下達(dá)公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量總規(guī)模，并在此限額內(nèi)各地方和部委切分額度，再由地方或部委確定預(yù)選企業(yè)，上報(bào)證監(jiān)會(huì)獲得批準(zhǔn)。93年、94年、96年和97年四年的發(fā)行額度分別是50億元、55億元、150億元和300億元人民幣。《證券法》出臺(tái)后提出要打破行政推薦家數(shù)的辦法，因此98年以后國(guó)家就沒(méi)有確定發(fā)行額度了，但四年的發(fā)行額度一直持續(xù)到目前。

2、實(shí)行兩級(jí)審批體制。

我國(guó)股票發(fā)行需要由發(fā)行申請(qǐng)人依照隸屬關(guān)系向當(dāng)?shù)厝嗣裾蛑醒肫髽I(yè)主管部門提出公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)，地方政府或中央企業(yè)主管部門對(duì)發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行初審，初審?fù)ㄟ^(guò)后的發(fā)行申請(qǐng)送證監(jiān)會(huì)復(fù)審。

發(fā)行股票公司的申報(bào)材料也需要統(tǒng)一經(jīng)地方政府或中央企業(yè)主管部門審核后，報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

1998年以前我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度中一直沿用的有：

117在股票發(fā)行監(jiān)管方面，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行改革的有：

提高發(fā)行公司質(zhì)量。

97年額度下放以后，證券監(jiān)管部門對(duì)股票發(fā)行審核作了一些改革：一是要求95年8月5日前未上報(bào)發(fā)行材料的企業(yè)先以發(fā)起方式設(shè)立股份公司運(yùn)作一年，待證券監(jiān)管部門對(duì)其改制運(yùn)行驗(yàn)收合格后，方能申請(qǐng)其股票發(fā)行；二是要求股份公司董事、監(jiān)事及其高級(jí)管理人員必須參加證券監(jiān)管部門統(tǒng)一組織的考試，并對(duì)通過(guò)率和考試成績(jī)作了具體的規(guī)定；三是要求擬公開(kāi)發(fā)行股票公司在向證券監(jiān)管部門申請(qǐng)股票發(fā)行前，必須由國(guó)家有關(guān)主管部門對(duì)其募集資金的投向進(jìn)行審核；四是要求主承銷商對(duì)擬發(fā)行公司進(jìn)行前期的發(fā)行上市輔導(dǎo)，為期一年。

明確審核責(zé)任，完善審核程序。

《證券法》出臺(tái)后，證監(jiān)會(huì)依法成立專門的發(fā)行審核委員會(huì)，從事股票發(fā)行審核工作，其組成人員包括專業(yè)人員和外聘的專家，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行公司質(zhì)量審核力度。

在股票發(fā)行監(jiān)管方面，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行改革的有：

提高發(fā)行公18我國(guó)實(shí)行政府嚴(yán)格控制下的核準(zhǔn)制度，從短期看有利于：

首先，促進(jìn)全國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。

如果按照完全市場(chǎng)化的規(guī)律運(yùn)作股票發(fā)行，那么只有業(yè)績(jī)優(yōu)良、有發(fā)展前景的企業(yè)才能發(fā)行股票，獲得社會(huì)資源，而這類企業(yè)往往處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，這不僅會(huì)加劇國(guó)家經(jīng)濟(jì)地區(qū)性結(jié)構(gòu)差異，而且有可能引起社會(huì)動(dòng)蕩。額度計(jì)劃分配使證券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)至全國(guó)，輻射經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)發(fā)行股票獲得的不僅僅是資金，還有市場(chǎng)化的發(fā)展思路和全球經(jīng)濟(jì)信息，這是欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展最需要的。

其次，促使大量國(guó)有企業(yè)迅速轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位，其經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變關(guān)系到我國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而發(fā)行股票，必須明確產(chǎn)權(quán)和轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，因此我國(guó)股票發(fā)行政策一直向國(guó)有企業(yè)傾斜，如在90年代初期，證券監(jiān)管部門規(guī)定：擬發(fā)行企業(yè)的主體范圍僅限于國(guó)有大中型企業(yè)。

我國(guó)實(shí)行政府嚴(yán)格控制下的核準(zhǔn)制度，從短期看有利于：

首19但從長(zhǎng)期看，這種制度存在很多弊端：

1)政企不分。發(fā)行股票必須改制，但這種“政府層層左右”的發(fā)行制度，要求企業(yè)發(fā)行獲得政府批準(zhǔn)，而且地方政府負(fù)有對(duì)企業(yè)實(shí)質(zhì)性內(nèi)容審核責(zé)任，這必然造成政府涉足企業(yè)經(jīng)營(yíng)事務(wù)，職責(zé)關(guān)系模糊。

2)效率低下。企業(yè)從申請(qǐng)到最終發(fā)行股票，程序煩瑣累贅，不僅提高了發(fā)行費(fèi)用，而且獲得批準(zhǔn)成為整個(gè)發(fā)行工作的重點(diǎn)，質(zhì)量、市場(chǎng)狀況等市場(chǎng)性因素在其次，造成企業(yè)發(fā)行往往時(shí)機(jī)不對(duì)，加大股票二級(jí)市場(chǎng)的震動(dòng)。

3)滋生腐敗。政府壟斷發(fā)行市場(chǎng)，又缺乏必要的權(quán)利制衡機(jī)制，容易滋生腐敗，對(duì)企業(yè)而言，只要發(fā)行獲得政府批準(zhǔn)，就意味著可以獲得大量資金和增加無(wú)形資產(chǎn)，因此往往置經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不顧，利用非法手段，勾結(jié)政府官員，騙取上市資格，這樣的例子屢見(jiàn)不鮮。從這個(gè)角度說(shuō)，核準(zhǔn)制不可能完全保護(hù)好投資者的利益。

4)破壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。我國(guó)一直在發(fā)行市場(chǎng)上庇護(hù)公有制企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)，排擠私有制企業(yè)，這不僅不符合市場(chǎng)的“公平、公正、公開(kāi)”原則，而且破壞了國(guó)有企業(yè)改制所需要的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。一般而言，企業(yè)改革的動(dòng)力往往來(lái)自外界的壓力，沒(méi)有壓力環(huán)境，國(guó)有企業(yè)就“長(zhǎng)不大”，政府的“保育”責(zé)任就放不下，這是一個(gè)惡性循環(huán)。

5)證券市場(chǎng)供求矛盾難以調(diào)節(jié)。由政府控制的發(fā)行額度難以與需求市場(chǎng)達(dá)到平衡，為了證券市場(chǎng)穩(wěn)定，政府一直保守地維持較慢的發(fā)行步伐，造成高企的股票發(fā)行市盈率和二級(jí)市場(chǎng)巨大的差價(jià)。

但從長(zhǎng)期看，這種制度存在很多弊端：

1)政企不分。發(fā)行202、我國(guó)股票發(fā)行制度的演進(jìn)我國(guó)股票發(fā)行制度的三個(gè)階段：第一階段，從1990年開(kāi)始到2000年，我國(guó)股票發(fā)行采取的是行政審批制，這期間大量國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制完成了上市融資。第二個(gè)階段是核準(zhǔn)制，公司上市由券商進(jìn)行輔導(dǎo)，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。不少企業(yè)通過(guò)各種形式的攻關(guān)達(dá)到了上市的目的。企業(yè)上市后，負(fù)責(zé)推薦的券商不再負(fù)責(zé)，因此出現(xiàn)了不少企業(yè)上市后業(yè)績(jī)馬上變臉的情況。這個(gè)階段從2001年3月到現(xiàn)在。第三階段，從2004年2月1日起，開(kāi)始推行的保薦人制度，這在世界上絕無(wú)僅有的。它是為了避免公司虛假上市、包裝上市，把中介機(jī)構(gòu)和上市公司緊緊捆在了一起。公司的上市要由保薦人和保薦機(jī)構(gòu)推薦擔(dān)保，上市以后，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人也要負(fù)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。如果出現(xiàn)上市公司造假上市，或上市后就出現(xiàn)虧損等情況，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人根據(jù)規(guī)定，可能受到停辦承銷業(yè)務(wù)或被除名的處罰。2、我國(guó)股票發(fā)行制度的演進(jìn)我國(guó)股票發(fā)行制度的三個(gè)階段：21現(xiàn)行股票發(fā)行制度的缺憾：發(fā)行決定權(quán)高度集中于宏觀監(jiān)管當(dāng)局盡管股票發(fā)行制度不斷進(jìn)步，但股票發(fā)行的決定仍是過(guò)度集中在宏觀監(jiān)管者手中，證券監(jiān)管部門，既是監(jiān)管者又是執(zhí)行者，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，責(zé)任難以追究。以瓊花為例，公司最后能上市，是通過(guò)了很多環(huán)節(jié)的監(jiān)控，如果有一個(gè)環(huán)節(jié)過(guò)不去，它就不可能上市，問(wèn)題發(fā)生以后，上市公司、投行、保薦人乃至發(fā)審委等機(jī)構(gòu)及相關(guān)個(gè)人又該承擔(dān)什么責(zé)任？股票發(fā)行承擔(dān)過(guò)多政策性職能我們的監(jiān)管者不止考慮一家公司是否達(dá)到上市門檻，還要考慮這家公司的股票上市后對(duì)大盤會(huì)帶來(lái)什么影響。于是，發(fā)行上市在中國(guó)股市一直有著一種特殊的功能：調(diào)節(jié)股指高低。發(fā)行股票成了股市宏觀調(diào)控手段，結(jié)果由于政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)過(guò)多，股民的依賴性就越來(lái)越大，行情不好的時(shí)候，股民怨聲載道，等著政策救市現(xiàn)行股票發(fā)行制度的缺憾：22政府救市？似曾相識(shí)？1994年7月底，股市跌到325點(diǎn)，管理層出臺(tái)三大救市政策：半年之內(nèi)不發(fā)行、上市新股，嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模；組織中外合作基金，給有信用的證券公司融資(后來(lái)有的未能兌現(xiàn))，證券交易稅收減免和改革交易時(shí)間限制股市一躍而起漲到1056點(diǎn)。此后，1999年“3.27”和“3.19”后的“5·19”救市行情，2002年有停止國(guó)有股從證券市場(chǎng)中減持的“6·24”行情。政府救市？似曾相識(shí)？23背景資料——“327”事件1992年12月28日，上海證券交易所首先向證券商自營(yíng)推出了國(guó)債期貨交易。但由于國(guó)債期貨不對(duì)公眾開(kāi)放，交投極其清淡，并未引起投資者的興趣。

1993年10月25日，上交所國(guó)債期貨交易向社會(huì)公眾開(kāi)放。與此同時(shí)，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國(guó)債期貨交易。1994年至1995年春節(jié)前，國(guó)債期貨飛速發(fā)展，全國(guó)開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨的交易場(chǎng)所從兩家陡然增加到14家，大量資金云集國(guó)債期貨市場(chǎng)尤其是上海證券交易所。327國(guó)債是指92年發(fā)行的三年期國(guó)債92(三)，95年6月到期兌換。92～94年中國(guó)面臨高通漲壓力，國(guó)家對(duì)已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債實(shí)行保值貼補(bǔ)。保值貼補(bǔ)率由財(cái)政部根據(jù)通漲指數(shù)每月公布，因此，對(duì)通漲率及保值貼補(bǔ)率的不同預(yù)期，成了327國(guó)債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬(wàn)國(guó)證券為首的機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨上作空，而以中經(jīng)開(kāi)為首的機(jī)構(gòu)在此國(guó)債期貨品種上作多。

背景資料——“327”事件1992年12月28日，上海證券交24背景資料——“327”事件當(dāng)時(shí)雖然市場(chǎng)傳言財(cái)政部將對(duì)“327”國(guó)債進(jìn)行貼息，但管金生不信，認(rèn)為國(guó)家財(cái)政力量當(dāng)時(shí)極其空虛，不太可能拿出這么大一筆錢來(lái)補(bǔ)貼“327”國(guó)債利率與市場(chǎng)利率的差，而且當(dāng)時(shí)通脹局勢(shì)已經(jīng)得到初步控制。另一方面，由于長(zhǎng)期身處證券市場(chǎng)，管金生對(duì)市場(chǎng)傳聞的不相信是一種與生俱來(lái)的感覺(jué)。于是管金生出手，聯(lián)合遼國(guó)發(fā)等一批機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨和約上作空。

1995年2月23日，傳言得到證實(shí)，此時(shí)的管金生已經(jīng)在“327”國(guó)債期貨上重倉(cāng)持有空單并超過(guò)規(guī)定持倉(cāng)量很多。

背景資料——“327”事件當(dāng)時(shí)雖然市場(chǎng)傳言財(cái)政部將對(duì)“32725背景資料——“327”事件在當(dāng)日下午4：22分，管金生開(kāi)始出手，短短的八分鐘之內(nèi)，萬(wàn)國(guó)證券拋出大量的賣單，最后一筆730萬(wàn)口的賣單讓市場(chǎng)目瞪口呆(按照上交所的規(guī)定，國(guó)債期貨交易1口為2萬(wàn)元面值的國(guó)債，730萬(wàn)口的賣單為1460億元，而當(dāng)時(shí)“327”國(guó)債總共有240億元)，據(jù)說(shuō)，在最后8分鐘內(nèi)，萬(wàn)國(guó)證券共拋空“327”國(guó)債1056萬(wàn)口(共計(jì)2112億元的國(guó)債)?！?27”國(guó)債期貨收盤時(shí)價(jià)格被打到147.40元。當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，萬(wàn)國(guó)證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說(shuō)明問(wèn)題，關(guān)鍵是期貨交易的保證金根本沒(méi)有。背景資料——“327”事件在當(dāng)日下午4：22分，管金生開(kāi)始出26背景資料——“327”事件上交所在“327”期貨事件后，于當(dāng)天決定取消當(dāng)日最后7分鐘交易，調(diào)整收盤價(jià)為151.30元(按照147.40元結(jié)算，萬(wàn)國(guó)證券贏利42億元，按照151.30結(jié)算，萬(wàn)國(guó)證券虧損16億元，還有一種說(shuō)法是6億元)，后又發(fā)通知實(shí)行漲跌停板、最高持倉(cāng)限額等制度。2月27日以后休市，協(xié)議平倉(cāng)，協(xié)議價(jià)格在151.30元。

背景資料——“327”事件上交所在“327”期貨事件后，于當(dāng)27股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式，指的是公司通過(guò)何種途徑發(fā)行股票?？偟膩?lái)講，股票的發(fā)行方式可分為如下兩類：

（1）公開(kāi)間接發(fā)行。指通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。我國(guó)股份有限公司采用募集設(shè)立方式向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷的做法，就屬于股票的公開(kāi)間接發(fā)行。這種發(fā)行方式的發(fā)行范圍廣、發(fā)行對(duì)象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；股票的公開(kāi)發(fā)行還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大其影響力。但這種發(fā)行方式也有不足，主要是手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。（2）不公開(kāi)直接發(fā)行。指不公開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。我國(guó)股份有限公司采用發(fā)起設(shè)立方式和以不向社會(huì)公開(kāi)募集的方式發(fā)行新股的做法，即屬于股票的不公開(kāi)直接發(fā)行。這種發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行成本低；但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。

股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式，指的是公司通過(guò)何種28股票發(fā)行方式我國(guó)在股票發(fā)行方式方面的變動(dòng)是非常多的，大約可以分為兩個(gè)階段。

第一階段是從1984年股份制試點(diǎn)到20世紀(jì)90年代初期。第一個(gè)階段是從1984年股份制試點(diǎn)到20世紀(jì)90年代初期。元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行；第二，發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方性的公眾；第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒(méi)有承銷商，很少有中介機(jī)構(gòu)參加。這個(gè)階段股票發(fā)行的特點(diǎn)是：第一，面值不統(tǒng)一，有l(wèi)00元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行；第二，發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方性的公眾；第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒(méi)有承銷商，很少有中介機(jī)構(gòu)參加。

世紀(jì)90年代初期至今。第二個(gè)階段是20世紀(jì)90年代初期至今。這個(gè)階段發(fā)行方式改革基本上充分利用了交易所的電子交易系統(tǒng)，也有在交易所外的發(fā)行方式。

股票發(fā)行方式我國(guó)在股票發(fā)行方式方面的變動(dòng)是非常多的，大約可以29股票發(fā)行方式

1991～1992年，股票發(fā)行采取有限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證方式。該方式存在明顯的弊端，極易發(fā)生搶購(gòu)風(fēng)潮，造成社會(huì)動(dòng)蕩，出現(xiàn)私自截留申請(qǐng)表等徇私舞弊現(xiàn)象。

1994年採(cǎi)用的發(fā)行方式有：全額預(yù)繳款、比例配售、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)、上網(wǎng)定價(jià)。1994年采用的發(fā)行方式有：全額預(yù)繳款、比例配售、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)、上網(wǎng)定價(jià)。年哈歲寶等幾隻股票進(jìn)行試點(diǎn)，之後沒(méi)有被採(cǎi)用。上網(wǎng)競(jìng)價(jià)只在1994年哈歲寶等幾只股票進(jìn)行試點(diǎn)，之后沒(méi)有被采用。股票發(fā)行方式1991～1992年，股票發(fā)30股票發(fā)行方式

1995年10月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定可以繼續(xù)採(cǎi)用與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式，推薦上網(wǎng)定價(jià)方式，經(jīng)批準(zhǔn)可以進(jìn)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)試點(diǎn)。1995年10月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定可以繼續(xù)采用與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式，推薦上網(wǎng)定價(jià)方式，經(jīng)批準(zhǔn)可以進(jìn)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)試點(diǎn)。全額預(yù)繳款、比例配售是儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式的延伸，但它更方便，節(jié)省時(shí)間。它又包括兩種方式：“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”和“全額預(yù)繳、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”。前者比后者占用資金時(shí)間大為縮短，資金效率提高，并且能培育發(fā)行地的原始投資者，吸引大量資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。

股票發(fā)行方式1995年10月20日，中國(guó)證31股票發(fā)行方式

1996年12月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定發(fā)行方式可用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)繳款、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式。上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行類似于網(wǎng)下的“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”發(fā)行方式，只是一切工作均利用交易所網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)進(jìn)行，與其他曾使用過(guò)的發(fā)行方式比較，是最為完善的一種。年以來(lái)被普遍採(cǎi)用。它具有效率高、成本低、安全快捷等優(yōu)點(diǎn)，避免了資金體外流動(dòng)，完全消除了一級(jí)半市場(chǎng)，1996年以來(lái)被普遍采用。

1998年8月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行量5000萬(wàn)股(含5000萬(wàn)股)以上的新股均可向基金配售；公開(kāi)發(fā)行量在5000萬(wàn)股以下的，不向基金配售。1998年8月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行量5000萬(wàn)股(含5000萬(wàn)股)以上的新股均可向基金配售；公開(kāi)發(fā)行量在5000萬(wàn)股以下的，不向基金配售。股票發(fā)行方式1996年12月26日，中國(guó)證32股票發(fā)行方式

1999年7月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又規(guī)定：公司股本總額在4億元以下的公司，仍采用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)繳款或與儲(chǔ)蓄存款掛鉤的方式發(fā)行股票。億元以上的公司，可採(cǎi)用對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。年4月取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。2000年4月取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。

2000年2月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)於向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》，在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的辦法。2000年2月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》，在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的辦法。該方式是指在新股發(fā)行時(shí)，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行改為向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購(gòu)限量，自愿申購(gòu)新股。

2006年5月20日，深、滬交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購(gòu)實(shí)施辦法，股份公司通過(guò)證券交易所交易系統(tǒng)採(cǎi)用上網(wǎng)資金申購(gòu)方式公開(kāi)發(fā)行股票。2006年5月20日，深、滬交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購(gòu)實(shí)施辦法，股份公司通過(guò)證券交易所交易系統(tǒng)采用上網(wǎng)資金申購(gòu)方式公開(kāi)發(fā)行股票。股票發(fā)行方式1999年7月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又規(guī)定33股票發(fā)行的定價(jià)演變發(fā)行價(jià)格決定發(fā)行人、承銷商和投資者的利益，因此，如何定價(jià)是公司發(fā)行股票過(guò)程中各方最關(guān)心的問(wèn)題。股份制改革早期，我國(guó)公司發(fā)行價(jià)格大部分按照面值發(fā)行，定價(jià)沒(méi)有管理制度可循。20世紀(jì)90年代初期，公司在股票發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)格和市盈率方面完全沒(méi)有決定權(quán)，基本上由中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定，采用相對(duì)固定的市盈率。

從1994年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行股票發(fā)行價(jià)格改革，在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行競(jìng)價(jià)發(fā)行(只有幾家公司試點(diǎn)，后未推行)。大部分采用固定價(jià)格方式，即在發(fā)行前，由主承銷商和發(fā)行人在國(guó)家規(guī)定的范圍內(nèi)，根據(jù)市盈率法來(lái)確定新股發(fā)行定價(jià)。

股票發(fā)行的定價(jià)演變34股票發(fā)行的定價(jià)演變（二）相對(duì)固定市盈率定價(jià)方法

證券法實(shí)施以前（1996～1999年），新股發(fā)行定價(jià)方法使用的是相對(duì)固定市盈率的定價(jià)方法，新股的發(fā)行價(jià)格根據(jù)企業(yè)的每股稅后利潤(rùn)和一個(gè)相對(duì)固定的市盈率水平來(lái)確定，即：股票發(fā)行價(jià)格＝每股稅后利潤(rùn)×發(fā)行市盈率。其中，市盈率水平一般定在12～15倍，并以15倍為上限。股票發(fā)行的定價(jià)演變（二）相對(duì)固定市盈率定價(jià)方法

證券法35股票發(fā)行的定價(jià)演變?cè)诖似陂g，由于股票發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格均帶有明顯的行政色彩，發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率脫節(jié)，造成股票發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格之間的巨大差異，新股上市當(dāng)天有50～250％的漲幅，由此導(dǎo)致一系列問(wèn)題：（1）巨額資金滯留在一級(jí)市場(chǎng)上專門申購(gòu)新股；（2）中小投資者的利益受到損害，嚴(yán)重影響廣大中小投資者的投資熱情。因?yàn)橹行⊥顿Y者資金量小，一級(jí)市場(chǎng)的中簽希望較小，久而久之，失去長(zhǎng)期不懈搖號(hào)購(gòu)買新股的信心，絕大多數(shù)人因此不得不去二級(jí)市場(chǎng)冒險(xiǎn)，公平、公正的原則在此得不到體現(xiàn)；（3）增加了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的利差，使新股風(fēng)險(xiǎn)加大，新股一進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)市盈率就較高，持股風(fēng)險(xiǎn)加大。股票發(fā)行的定價(jià)演變?cè)诖似陂g，由于股票發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格均帶有36股票發(fā)行的定價(jià)演變?nèi)鄯e投標(biāo)定價(jià)：（一）發(fā)行公司和主承銷商可制定一個(gè)發(fā)行價(jià)格區(qū)間，報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；（二）通過(guò)召開(kāi)配售對(duì)象問(wèn)答會(huì)等推介方式，了解配售對(duì)象的認(rèn)購(gòu)意愿，確定最終發(fā)行價(jià)格；（三）最終發(fā)行價(jià)格須確定在經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的價(jià)格區(qū)間內(nèi)（含區(qū)間最低價(jià)格和最高價(jià)格）。最終發(fā)行價(jià)格確定在價(jià)格區(qū)間之外的，須報(bào)證監(jiān)會(huì)重新核準(zhǔn)?！保?duì)新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化作了進(jìn)一步的明確規(guī)定，要求發(fā)行人和承銷商在協(xié)商定價(jià)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也要參與定價(jià)。

股票發(fā)行的定價(jià)演變?nèi)鄯e投標(biāo)定價(jià)37股票發(fā)行的定價(jià)演變2000年6月19日上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的“寧波波導(dǎo)”和“誠(chéng)志股份”是最先采用將網(wǎng)下詢價(jià)并對(duì)股價(jià)上限放開(kāi)的兩只股票?！皩幉ú▽?dǎo)”在招股說(shuō)明書中寫到“本次發(fā)行總量不少于4000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格下限為8.28元/股。本次發(fā)行按法人投資者預(yù)約申購(gòu)情況并考慮到募集資金需求總量，確定最終發(fā)行價(jià)格和最終發(fā)行總股數(shù)”，最終確定發(fā)行價(jià)格為16.00元。在此之后，新股發(fā)行定價(jià)開(kāi)始突破傳統(tǒng)的市盈率限制，采取路演和向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的發(fā)行方式，具體采用了“總額一定，不確定發(fā)行量，價(jià)格只設(shè)底價(jià)，不設(shè)上限”做法。市場(chǎng)運(yùn)行的結(jié)果是新股發(fā)行市盈率大幅提高。2000年首發(fā)新股閩東電力竟以88.69倍的市盈率創(chuàng)出歷史新高，其計(jì)劃募集資金4.7億元，實(shí)際募集資金竟達(dá)到11.5億元。股票發(fā)行的定價(jià)演變2000年6月19日上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的“寧波波38股票發(fā)行的定價(jià)演變2005年1月1日試行首次公開(kāi)發(fā)行股票詢價(jià)制度。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司及其保薦人應(yīng)通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，這標(biāo)志著我國(guó)首次公開(kāi)發(fā)行股票市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的初步建立。

2006年9月11日中國(guó)證監(jiān)會(huì)審議通過(guò)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，自2006年9月19日起施行。該辦法細(xì)化了詢價(jià)、定價(jià)、證券發(fā)售等環(huán)節(jié)的有關(guān)操作規(guī)定。股票發(fā)行的定價(jià)演變2005年1月1日試行首次公開(kāi)發(fā)行股票詢價(jià)393、債券管理制度的發(fā)展歷史

1．國(guó)債。由于國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的特殊性，有關(guān)國(guó)債的管理制度主要集中在二級(jí)市場(chǎng)方面。1992年3月18日國(guó)務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》，自發(fā)布之日起施行。l994年5月，針對(duì)國(guó)債賣空的現(xiàn)象，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于堅(jiān)決制止國(guó)債賣空行為的通知》，要求國(guó)債的交易和托管都必須使用實(shí)物券，代保管單必須以全額實(shí)物券作為保證，國(guó)債經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代保管的國(guó)債券必須與自營(yíng)的國(guó)債券分類保管、分賬管理，并確保賬券一致。其后，1996年發(fā)布《關(guān)于進(jìn)行國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)操作有關(guān)問(wèn)題的通知》、l997年發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于銀行問(wèn)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)辦銀行間國(guó)債現(xiàn)券交易的通知》等。后來(lái)為進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，又發(fā)布了《銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，l999年又發(fā)布了《憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款辦法》等。3、債券管理制度的發(fā)展歷史

1．國(guó)債。由于國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的特殊402．金融債券。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革以后，國(guó)內(nèi)發(fā)行金融債券的開(kāi)端為1985年由中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的金融債券。1994年我國(guó)政策性銀行成立后，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行，首次發(fā)行人為國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行；隨后，中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行也加入到這一行列。政策性金融債券經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，由我國(guó)政策性銀行(國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行)用計(jì)劃派購(gòu)或市場(chǎng)化的方式，向國(guó)有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市合作銀行、農(nóng)村信用社、郵政儲(chǔ)匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。準(zhǔn)備發(fā)行政策性金融債券的銀行根據(jù)實(shí)際需要，按照規(guī)定的要求和程序向中國(guó)人民銀行總行報(bào)送本單位發(fā)行政策性金融債券的計(jì)劃。

2．金融債券。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革以后，國(guó)內(nèi)發(fā)行金融債券的開(kāi)端為413．企業(yè)債券。我國(guó)的企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，如地方企業(yè)債券、重點(diǎn)企業(yè)債券、國(guó)家投資債券、公司債券等。我國(guó)發(fā)行企業(yè)債券始于l983年。l987年3月27日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，旨在規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、形式和管理等。20世紀(jì)90年代以后，出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，企業(yè)債券的發(fā)行更為規(guī)范。3．企業(yè)債券。我國(guó)的企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，如424．證券公司債券。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2003年8月30日發(fā)布(2004年10月15日修訂)的《證券公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，證券公司債券是指證券公司依法發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。該辦法特別強(qiáng)調(diào)，其所指的證券公司債券，不包括證券公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券和次級(jí)債券。中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)證券公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行監(jiān)督管理。證券公司發(fā)行債券須報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，未經(jīng)批準(zhǔn)不得擅自發(fā)行或變相發(fā)行債券。

4．證券公司債券。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2003年8月30日發(fā)布(2435．企業(yè)短期融資券。2005年5月23日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》。根據(jù)該辦法第一章第三條和第二章第十三條的規(guī)定，短期融資券是指企業(yè)依照該辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，約定在一定期限內(nèi)還本付息，最長(zhǎng)期限不超過(guò)365天的有價(jià)證券。5．企業(yè)短期融資券。2005年5月23日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了446．資產(chǎn)支持證券。中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2005年4月20日發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2005年11月7日發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，為我國(guó)發(fā)行資產(chǎn)支持證券建立了制度基礎(chǔ)。資產(chǎn)支持證券是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。受托機(jī)構(gòu)以信托財(cái)產(chǎn)為限向投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)支付資產(chǎn)支持證券收益的義務(wù)。6．資產(chǎn)支持證券。中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2005年4月2457、熊貓債券。2005年3月，中國(guó)人民銀行制定并發(fā)布了《國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，對(duì)國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定。國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)是指進(jìn)行開(kāi)發(fā)性貸款和投資的國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券是指國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)依法在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的、以人民幣計(jì)價(jià)的債券。2005年10月9日，國(guó)際金融公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行這兩家國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)分別發(fā)行人民幣債券ll．3億元和10億元，這是中國(guó)債券市場(chǎng)首次引入外資機(jī)構(gòu)發(fā)行主體，熊貓債券便也由此誕生。

7、熊貓債券。2005年3月，中國(guó)人民銀行制定并發(fā)布了《國(guó)際46第二節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)資格一、保薦人和保薦代表人的資格條件：（一）保薦人的資格條件

1、1億或5億的資本金要求：證券公司經(jīng)營(yíng)單項(xiàng)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)的，注冊(cè)資本最低限額為人民幣1億元；經(jīng)營(yíng)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)且經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)中一項(xiàng)以上的，注冊(cè)資本最低限額為人民幣5億元。

2、有下列情形之一的不得注冊(cè)登記為保薦人：保薦代表人數(shù)量少于2名；公司治理結(jié)構(gòu)存在重大缺陷，風(fēng)險(xiǎn)控制制度不健全或未有效執(zhí)行；最近24個(gè)月因違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)從名單中去除；證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。第二節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)資格一、保薦人和保薦代表人的資格條件：47（二）保薦代表人的資格條件1、申請(qǐng)條件：應(yīng)具有證券從業(yè)資格、取得執(zhí)業(yè)證書且符合下列要求，通過(guò)所任職的保薦人向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)：投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷；保薦代表人勝任能力考試成績(jī)合格；所任職保薦人出具由董事長(zhǎng)或總經(jīng)理簽名的推薦函；未負(fù)有數(shù)額較大到期未清償?shù)膫鶆?wù)；最近36個(gè)月未因違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)從名單中去除或受到證監(jiān)會(huì)行政處罰；證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其它要求。2、有下列情形之一的，證監(jiān)會(huì)將其從名單中去除：被注銷或吊銷執(zhí)業(yè)證書；不具備投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)歷；保薦人撤回推薦函；調(diào)離保薦人或其投資銀行業(yè)務(wù)部門；負(fù)有數(shù)額較大到期未清償?shù)膫鶆?wù)；因違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)行政處罰，或因犯罪被判處刑罰；證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形。（二）保薦代表人的資格條件48股票和可轉(zhuǎn)換公司債券的上市保薦業(yè)務(wù)資格1、上市保薦人2、上市保薦人條件股票和可轉(zhuǎn)換公司債券的上市保薦業(yè)務(wù)資格49國(guó)債承銷業(yè)務(wù)的資格條件和資格申請(qǐng)1、國(guó)債承銷業(yè)務(wù)資格。

承銷團(tuán)業(yè)務(wù)申請(qǐng)人應(yīng)具備下列基本條件：在中國(guó)境內(nèi)依法成立的金融機(jī)構(gòu)；近3年在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中沒(méi)有重大違法記錄；財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資本充足率、償付能力或凈資本狀況等指標(biāo)達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力；具有負(fù)責(zé)國(guó)債業(yè)務(wù)的專職部門以及健全的國(guó)債投資和風(fēng)險(xiǎn)管理制度；信息化管理程度較高；有能力且自愿履行本辦法第六章規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)。

申請(qǐng)憑證式國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的申請(qǐng)人除基本條件外，還須具備以下條件：注冊(cè)資本不低于人民幣3億元或總資產(chǎn)在100億元以上的存款類金融機(jī)構(gòu)；營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)在40個(gè)以上。

申請(qǐng)記賬式國(guó)債承銷團(tuán)乙類成員資格的申請(qǐng)人除基本條件外，還須具備以下條件：注冊(cè)資本不低于3億元或總資產(chǎn)在100億元以上的存款類金融機(jī)構(gòu)，或注冊(cè)資本不低于8億元的非存款類金融機(jī)構(gòu)。

申請(qǐng)記賬式國(guó)債承銷團(tuán)甲類成員資格的申請(qǐng)人除應(yīng)具備乙類成員資格條件外，上一年度記賬式國(guó)債業(yè)務(wù)還應(yīng)位于前25名以內(nèi)。

2、申請(qǐng)與審批。申請(qǐng)人申請(qǐng)憑證式國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的，應(yīng)將申請(qǐng)材料分別提交財(cái)政部和人民銀行；申請(qǐng)記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的，應(yīng)將申請(qǐng)材料提交財(cái)政部。國(guó)債承銷業(yè)務(wù)的資格條件和資格申請(qǐng)50企業(yè)債券的上市推薦業(yè)務(wù)資格上海證券交易所和深圳證券交易所對(duì)企業(yè)債券上市實(shí)行上市推薦人制度。企業(yè)債券發(fā)行人向兩個(gè)交易所申請(qǐng)上市，必須由交易所認(rèn)可的1～2個(gè)機(jī)構(gòu)推薦，并出具上市推薦書。上市推薦人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：具有交易所會(huì)員資格；具備股票主承銷商資格，且信譽(yù)良好；最近l年內(nèi)無(wú)重大違法、違規(guī)行為；負(fù)責(zé)推薦工作的主要業(yè)務(wù)人員熟悉交易所章程及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則；交易所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)具備的其他條件。

具備條件的會(huì)員在推薦企業(yè)債券上市時(shí)，應(yīng)當(dāng)向交易所提出申請(qǐng)，經(jīng)交易所審查確認(rèn)后，才具有上市推薦人資格。發(fā)行人應(yīng)與上市推薦人簽訂上市推薦協(xié)議，規(guī)定雙方在上市申請(qǐng)期間及上市后l年內(nèi)的權(quán)利和義務(wù)。上市推薦協(xié)議應(yīng)當(dāng)符合交易所債券上市規(guī)則和上市協(xié)議的有關(guān)規(guī)定。企業(yè)債券的上市推薦業(yè)務(wù)資格51第三節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制一、投資銀行業(yè)務(wù)內(nèi)部控制的總體要求

根據(jù)《證券公司管理辦法》的規(guī)定，投資銀行部門應(yīng)遵循內(nèi)部防火墻原則，建立有關(guān)隔離制度：建立嚴(yán)格的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系和項(xiàng)目責(zé)任管理制度；建立科學(xué)的發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系；強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制；建立嚴(yán)密的內(nèi)核工作規(guī)則與程序。

具體要求：2003年12月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司內(nèi)部控制指引》，對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制提出了10條具體要求。第三節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制一、投資銀行業(yè)務(wù)內(nèi)部控制的總體52二、證券公司承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制

證券公司應(yīng)建立以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，依據(jù)自2006年11月1日起施行的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》的規(guī)定，計(jì)算凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，編制凈資本計(jì)算表和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表。

1、凈資本及其計(jì)算。凈資本=凈資產(chǎn)-金融產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-應(yīng)收項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-其他流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-長(zhǎng)期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整-/+證監(jiān)會(huì)認(rèn)定或核準(zhǔn)的其他調(diào)整項(xiàng)目。

2、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。

經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，凈資本額不得低于人民幣2000萬(wàn)元；

經(jīng)營(yíng)證券承銷與保薦、證券自營(yíng)、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)之一的，凈資本額不得低于5000萬(wàn)元；

經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)承銷與保薦、證券自營(yíng)、證券資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)之一的，凈資本不得低于1億元；

經(jīng)營(yíng)證券承銷與保薦、自營(yíng)、資產(chǎn)管理、其他證券業(yè)務(wù)中兩項(xiàng)及兩項(xiàng)以上的，凈資本不得低于2億元。3、證券公司必須持續(xù)符合下列風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和的比例不低于100%；凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于40%；凈資本與負(fù)債的比例不得低于8%；凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%；流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例不得低于100%。

4、經(jīng)營(yíng)證券承銷業(yè)務(wù)，必須符合下列規(guī)定：

證券公司承銷股票的，應(yīng)按承擔(dān)包銷義務(wù)的承銷金額的10%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備；承銷公司債券的，按5%計(jì)算；承銷政府債券的，按2%計(jì)算。二、證券公司承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制535、對(duì)不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的處理：

①證券公司凈資本或其他風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)應(yīng)責(zé)令其限期改正，在5個(gè)工作日制定并報(bào)送整改計(jì)劃，整改期限最長(zhǎng)不超過(guò)20個(gè)工作日；未按時(shí)報(bào)送整改計(jì)劃的，派出機(jī)構(gòu)應(yīng)立即限制其業(yè)務(wù)活動(dòng)。

②整改期內(nèi)，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)應(yīng)區(qū)別情形，對(duì)證券公司采取下列措施：停止批準(zhǔn)新業(yè)務(wù)；停止批準(zhǔn)增設(shè)、收購(gòu)營(yíng)業(yè)性分支機(jī)構(gòu)；限制分配紅利；限制轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)或在財(cái)產(chǎn)上設(shè)定其他權(quán)利。

③整改后，經(jīng)派出機(jī)構(gòu)驗(yàn)收符合有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的證券公司，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)應(yīng)自驗(yàn)收完畢之日起3個(gè)工作日內(nèi)解除對(duì)其采取的有關(guān)措施。

④未按期完成整改的，自整改期限到期的次日起，派出機(jī)構(gòu)應(yīng)區(qū)別情形，對(duì)其采取下列措施：限制業(yè)務(wù)活動(dòng)；責(zé)令暫停部分業(yè)務(wù)；限制向董事、監(jiān)事、高管人員支付報(bào)酬、提供福利；責(zé)令更換董事、監(jiān)事、高管人員或限制其權(quán)利；責(zé)令控股股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)或限制有關(guān)股東行駛股東權(quán)利；認(rèn)定董事、監(jiān)事、高管人員為不適當(dāng)人選。

⑤未按期完成整改，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)繼續(xù)惡化，嚴(yán)重危及證券公司穩(wěn)健運(yùn)行的，證監(jiān)會(huì)可撤銷其有關(guān)業(yè)務(wù)許可。

⑥證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)無(wú)法達(dá)標(biāo)，嚴(yán)重傷害證券市場(chǎng)秩序、損害投資者利益的，證監(jiān)會(huì)可區(qū)別情形，對(duì)其采取措施：責(zé)令停業(yè)整頓；指定其他機(jī)構(gòu)托管、接管；撤銷經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可；撤銷。5、對(duì)不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的處理：54三、股票承銷業(yè)務(wù)中的不當(dāng)行為及相應(yīng)處罰

1、證券公司有下列行為之一的，除承擔(dān)《證券法》規(guī)定的法律責(zé)任外，自證監(jiān)會(huì)確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不得參與證券承銷：承銷未經(jīng)核準(zhǔn)的證券；在承銷過(guò)程中，進(jìn)行虛假或誤導(dǎo)投資者的廣告或其他宣傳推介活動(dòng)，以不正當(dāng)手段誘使他人申購(gòu)股票；在承銷過(guò)程中披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

2、證券公司有下列行為之一的，除承擔(dān)《證券法》規(guī)定的法律責(zé)任外，自證監(jiān)會(huì)確認(rèn)之日起12個(gè)月內(nèi)不得參與證券承銷：提前泄露證券發(fā)行信息；以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段招攬承銷業(yè)務(wù)；在承銷過(guò)程中不按規(guī)定披露信息；在承銷過(guò)程中的實(shí)際操作與報(bào)送證監(jiān)會(huì)的發(fā)行方案不一致；違反相關(guān)規(guī)定撰寫或發(fā)布投資價(jià)值研究報(bào)告。

3、發(fā)行人及其承銷商違反規(guī)定向參與認(rèn)購(gòu)得投資者提供財(cái)務(wù)資助或補(bǔ)償?shù)?，證監(jiān)會(huì)可責(zé)令改正；情節(jié)嚴(yán)重的，處以警告、罰款。三、股票承銷業(yè)務(wù)中的不當(dāng)行為及相應(yīng)處罰55第四節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管一、監(jiān)管概述

證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。

承銷業(yè)務(wù)原始憑證以及有關(guān)業(yè)務(wù)文件、資料、賬冊(cè)、報(bào)表和其他必要的材料，應(yīng)至少妥善保存7年。第四節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管一、監(jiān)管概述

證券公司的投56二、核準(zhǔn)制

核準(zhǔn)制相對(duì)行政審批制的特點(diǎn)：在選擇和推薦企業(yè)方面，由保薦人培育、選擇和推薦企業(yè)，增強(qiáng)了保薦人的責(zé)任；在企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模上，由企業(yè)根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)的需要進(jìn)行選擇；發(fā)行審核將逐步轉(zhuǎn)向強(qiáng)制性信息披露和合規(guī)性審核，發(fā)揮股票發(fā)行審核委員會(huì)的獨(dú)立審核功能；在股票發(fā)行定價(jià)上，由主承銷商向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行詢價(jià)，充分反映投資者的需求，使發(fā)行定價(jià)真正反映公司股票的內(nèi)在價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)。二、核準(zhǔn)制

核準(zhǔn)制相對(duì)行政審批制的特點(diǎn)：在選擇和推57三、證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦人和保薦代表人的監(jiān)管

《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）里規(guī)定的保薦制度的內(nèi)容主要包括：

1、建立保薦人和保薦代表人的注冊(cè)登記管理制度。

2、明確保薦期限。保薦期間分為兩個(gè)階段，盡職推薦階段和持續(xù)督導(dǎo)階段。從證監(jiān)會(huì)正式受理公司申請(qǐng)文件到完成發(fā)行上市為盡職推薦階段。上市后，首次公開(kāi)發(fā)行股票的，持續(xù)督導(dǎo)期間為上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司再次公開(kāi)發(fā)行證券的，持續(xù)督導(dǎo)階段為上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后1個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。

3、確定保薦責(zé)任?？荚嚧笫占?/p>

4、引進(jìn)持續(xù)信用監(jiān)管和“冷淡對(duì)待”的監(jiān)管措施。冷淡對(duì)待就是根據(jù)保薦人和保薦代表人違反《辦法》的情節(jié)輕重，在一定時(shí)間內(nèi)不受理或不再受理其提出的推薦發(fā)行上市申請(qǐng)，嚴(yán)重的還要取消其從事保薦業(yè)務(wù)的資格?！掇k法》還規(guī)定對(duì)保薦人和保薦代表人的不良信用表現(xiàn)記錄在案并予以公布。三、證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦人和保薦代表人的監(jiān)管

《證券發(fā)行上58四、證監(jiān)會(huì)對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的檢查（現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)）

證監(jiān)會(huì)對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的檢查包括現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查兩種模式。現(xiàn)場(chǎng)檢查包括機(jī)構(gòu)、制度與人員的檢查和業(yè)務(wù)的檢查。非現(xiàn)場(chǎng)檢查包括證券公司的年度報(bào)告、董事會(huì)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表附注及與承銷業(yè)務(wù)有關(guān)的自查內(nèi)容等。四、證監(jiān)會(huì)對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的檢查（現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)）

證59第一章證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)第一章證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)60【學(xué)習(xí)提示】

第一節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)概述

第二節(jié)投資銀行的業(yè)務(wù)資格

第三節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制

第四節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管【學(xué)習(xí)提示】61第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（一）美國(guó)式投資銀行InvetmentBankOr:SecurityFirm以美國(guó)和日本為代表，在法律規(guī)定下，不得從事存貸款業(yè)務(wù)，主要從事與證券及證券市場(chǎng)有關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)（二）英國(guó)式投資銀行商人銀行MerchantBank，早期為商業(yè)銀行，目前既從事證券業(yè)務(wù)，又從事中長(zhǎng)期信貸。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（一）美國(guó)式投資銀行62第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（三）德國(guó)式投資銀行綜合或全能銀行UniversalBank傳統(tǒng)上不分業(yè)，全能銀行既從事商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)，同時(shí)從事中長(zhǎng)期信貸以及證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù)。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

（三）德國(guó)式投資銀行63第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

案例1-1：德國(guó)的全能銀行德國(guó)的全能銀行集團(tuán)除了擁有無(wú)所不包的金融業(yè)務(wù)以外，也向產(chǎn)業(yè)部門進(jìn)行大量的投資。德國(guó)全能銀行可以購(gòu)買企業(yè)的股票，在許多企業(yè)的投權(quán)都超過(guò)25%，從而成為企業(yè)的大股東。例如，德意志銀行集團(tuán)控股在25%以上的公司主要有：與克萊斯勒合并前的戴姆勒---奔馳汽車公司，卡爾施塔百貨公司，菲利普赫爾茨曼建筑公司，霍爾登百貨公司，哈巴克—?jiǎng)谝恋陆ㄖ?，威斯特伐倫?lián)電氣公司等。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

案例1-1：德國(guó)的全能銀行64第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

由于金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合，在德國(guó)形成了以銀行為核心的財(cái)團(tuán)。如以德意志銀行為核心的財(cái)團(tuán)主要有：西門子，曼內(nèi)斯曼，克呂克內(nèi)，赫施等大康采恩，控制了德國(guó)的電氣，鋼鐵，機(jī)電制造業(yè)等部門；以德累斯頓銀行為核心的財(cái)力主要有：克虜伯，通用電子電器，弗利克，大眾汽車等大型康采恩，控制了鋼鐵，電器，重機(jī)，汽車，軍工等部門。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述

由于金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合，65第二節(jié)投資銀行的內(nèi)涵與功能一、投資銀行的內(nèi)涵界定羅伯特·勞倫斯·庫(kù)恩（RobertLawrenceKuhn）對(duì)投資銀行的定義：（1）最廣義的定義包括所有華爾街金融公司所從事的業(yè)務(wù)，從國(guó)際證券承銷到分支機(jī)構(gòu)零售交易，以及房地產(chǎn)和保險(xiǎn)在內(nèi)的其他金融服務(wù)業(yè)務(wù)。依此定義，經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的公司，都可以稱為投資銀行。第一節(jié)投資銀行業(yè)務(wù)概述第二節(jié)投資銀行的內(nèi)涵與功能一、投資銀行的內(nèi)涵界定第一節(jié)66（2）次廣義的定義投資銀行是從事所有資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)包括證券承銷、公司理財(cái)、兼并與收購(gòu)、咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資，以及屬于為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的大額證券交易，為自己的賬戶投資的商人銀行業(yè)務(wù)。這個(gè)定義不包括證券零售、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、抵押貸款、保險(xiǎn)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。（3）次狹義的定義投資銀行業(yè)務(wù)只限于某些資本市場(chǎng)活動(dòng)，證券承銷、企業(yè)兼并與收購(gòu)是其業(yè)務(wù)重點(diǎn)。基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和商品交易等其他業(yè)務(wù)不包括在此定義范圍內(nèi)。（4）最狹義的定義投資銀行的業(yè)務(wù)嚴(yán)格限制于其最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，包括一級(jí)市場(chǎng)的證券承銷、籌措資本和二級(jí)市場(chǎng)的證券經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)交易業(yè)務(wù)。（2）次廣義的定義67本書對(duì)投資銀行的內(nèi)涵作出如下界定：投資銀行的業(yè)務(wù)嚴(yán)格限制于其最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，包括一級(jí)市場(chǎng)的證券承銷、并購(gòu)和融資業(yè)務(wù)顧問(wèn)。投資銀行的實(shí)質(zhì)及其與商業(yè)銀行的主要區(qū)別：第一，投資銀行的實(shí)質(zhì)是資本市場(chǎng)上的金融中介。第二，投資銀行是經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，證券承銷和交易是投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和本源業(yè)務(wù)。

本書對(duì)投資銀行的內(nèi)涵作出如下界定：68

投資銀行金融中介作用投資銀行金融中介作用69商業(yè)銀行金融中介作用商業(yè)銀行金融中介作用70四大特征：多元化、廣泛性、專業(yè)性、創(chuàng)新性在資本市場(chǎng)不可或缺的作用業(yè)務(wù)觸角的廣泛性和開(kāi)拓性四大特征：多元化、廣泛性、專業(yè)性、創(chuàng)新性71國(guó)際上投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀：在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上走向新的混業(yè)經(jīng)營(yíng)證券交易量不斷創(chuàng)新高、新的交易品種不斷增加業(yè)務(wù)創(chuàng)新五次并購(gòu)浪潮的興起跨國(guó)滲透國(guó)際上投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀：72第一章證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資銀行業(yè)務(wù)課件73第一節(jié)投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)二、國(guó)外投資銀行的“歷史”演進(jìn)古希臘與古羅馬時(shí)期的理財(cái)策略、財(cái)產(chǎn)管理商人銀行的產(chǎn)生17世紀(jì)，荷蘭的阿姆斯特丹18世紀(jì)，英國(guó)成為新歐洲乃至國(guó)際貿(mào)易和金融中心同時(shí)，進(jìn)入18世紀(jì)，美國(guó)的投資銀行迅速崛起：鐵路、鋼鐵和政府債券紐約梧桐樹(shù)下的交易到交易所的成立美國(guó)投資銀行業(yè)的幾個(gè)發(fā)展階段：（一）自由發(fā)展的“合業(yè)”階段（20世紀(jì)20年代以前）（二）迅速膨脹的“合業(yè)”階段（20世紀(jì)20～30年代初期）（三）嚴(yán)格監(jiān)管的“分業(yè)”階段（1933年至20世紀(jì)70年代中期）（四）再趨“融合”的擴(kuò)張階段（20世紀(jì)70年代末至今）第一節(jié)投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)二、國(guó)外投資銀行的“歷74三、我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展歷史1、發(fā)行監(jiān)管制度演變發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬，目前國(guó)際上有兩種傾向：一種是政府主導(dǎo)型，即核準(zhǔn)制，要求發(fā)行人在發(fā)行證券過(guò)程中不僅要公開(kāi)披露有關(guān)信息，而且必須符合一系列實(shí)質(zhì)性的條件，這種制度賦予監(jiān)管當(dāng)局決定權(quán)；另一種是市場(chǎng)主導(dǎo)型，即注冊(cè)制，股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請(qǐng)注冊(cè)，并對(duì)信息的完整性、真實(shí)性負(fù)責(zé)，這種制度強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)股票發(fā)行的決定權(quán)。我國(guó)股票發(fā)行管理屬于政府主導(dǎo)型，政府不僅管理了審核股票發(fā)行實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的審核，而且還管理發(fā)行過(guò)程的實(shí)際操作，如確定發(fā)行方式和發(fā)行定價(jià)。我國(guó)一直在探討發(fā)行監(jiān)管制度的改革，從審批到審核，再到核準(zhǔn)，改革的方向是政府不斷放權(quán)，加大市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能。

三、我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展歷史751998年以前我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度中一直沿用的有：

1、實(shí)行股票發(fā)行額度控制。

我國(guó)到目前一直采用股票發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量雙重控制的辦法，即每年先由證券主管部門下達(dá)公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量總規(guī)模，并在此限額內(nèi)各地方和部委切分額度，再由地方或部委確定預(yù)選企業(yè)，上報(bào)證監(jiān)會(huì)獲得批準(zhǔn)。93年、94年、96年和97年四年的發(fā)行額度分別是50億元、55億元、150億元和300億元人民幣。《證券法》出臺(tái)后提出要打破行政推薦家數(shù)的辦法，因此98年以后國(guó)家就沒(méi)有確定發(fā)行額度了，但四年的發(fā)行額度一直持續(xù)到目前。

2、實(shí)行兩級(jí)審批體制。

我國(guó)股票發(fā)行需要由發(fā)行申請(qǐng)人依照隸屬關(guān)系向當(dāng)?shù)厝嗣裾蛑醒肫髽I(yè)主管部門提出公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)，地方政府或中央企業(yè)主管部門對(duì)發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行初審，初審?fù)ㄟ^(guò)后的發(fā)行申請(qǐng)送證監(jiān)會(huì)復(fù)審。

發(fā)行股票公司的申報(bào)材料也需要統(tǒng)一經(jīng)地方政府或中央企業(yè)主管部門審核后，報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

1998年以前我國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度中一直沿用的有：

176在股票發(fā)行監(jiān)管方面，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行改革的有：

提高發(fā)行公司質(zhì)量。

97年額度下放以后，證券監(jiān)管部門對(duì)股票發(fā)行審核作了一些改革：一是要求95年8月5日前未上報(bào)發(fā)行材料的企業(yè)先以發(fā)起方式設(shè)立股份公司運(yùn)作一年，待證券監(jiān)管部門對(duì)其改制運(yùn)行驗(yàn)收合格后，方能申請(qǐng)其股票發(fā)行；二是要求股份公司董事、監(jiān)事及其高級(jí)管理人員必須參加證券監(jiān)管部門統(tǒng)一組織的考試，并對(duì)通過(guò)率和考試成績(jī)作了具體的規(guī)定；三是要求擬公開(kāi)發(fā)行股票公司在向證券監(jiān)管部門申請(qǐng)股票發(fā)行前，必須由國(guó)家有關(guān)主管部門對(duì)其募集資金的投向進(jìn)行審核；四是要求主承銷商對(duì)擬發(fā)行公司進(jìn)行前期的發(fā)行上市輔導(dǎo)，為期一年。

明確審核責(zé)任，完善審核程序。

《證券法》出臺(tái)后，證監(jiān)會(huì)依法成立專門的發(fā)行審核委員會(huì)，從事股票發(fā)行審核工作，其組成人員包括專業(yè)人員和外聘的專家，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行公司質(zhì)量審核力度。

在股票發(fā)行監(jiān)管方面，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行改革的有：

提高發(fā)行公77我國(guó)實(shí)行政府嚴(yán)格控制下的核準(zhǔn)制度，從短期看有利于：

首先，促進(jìn)全國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)。

如果按照完全市場(chǎng)化的規(guī)律運(yùn)作股票發(fā)行，那么只有業(yè)績(jī)優(yōu)良、有發(fā)展前景的企業(yè)才能發(fā)行股票，獲得社會(huì)資源，而這類企業(yè)往往處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，這不僅會(huì)加劇國(guó)家經(jīng)濟(jì)地區(qū)性結(jié)構(gòu)差異，而且有可能引起社會(huì)動(dòng)蕩。額度計(jì)劃分配使證券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)至全國(guó)，輻射經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)發(fā)行股票獲得的不僅僅是資金，還有市場(chǎng)化的發(fā)展思路和全球經(jīng)濟(jì)信息，這是欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展最需要的。

其次，促使大量國(guó)有企業(yè)迅速轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位，其經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變關(guān)系到我國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而發(fā)行股票，必須明確產(chǎn)權(quán)和轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，因此我國(guó)股票發(fā)行政策一直向國(guó)有企業(yè)傾斜，如在90年代初期，證券監(jiān)管部門規(guī)定：擬發(fā)行企業(yè)的主體范圍僅限于國(guó)有大中型企業(yè)。

我國(guó)實(shí)行政府嚴(yán)格控制下的核準(zhǔn)制度，從短期看有利于：

首78但從長(zhǎng)期看，這種制度存在很多弊端：

1)政企不分。發(fā)行股票必須改制，但這種“政府層層左右”的發(fā)行制度，要求企業(yè)發(fā)行獲得政府批準(zhǔn)，而且地方政府負(fù)有對(duì)企業(yè)實(shí)質(zhì)性內(nèi)容審核責(zé)任，這必然造成政府涉足企業(yè)經(jīng)營(yíng)事務(wù)，職責(zé)關(guān)系模糊。

2)效率低下。企業(yè)從申請(qǐng)到最終發(fā)行股票，程序煩瑣累贅，不僅提高了發(fā)行費(fèi)用，而且獲得批準(zhǔn)成為整個(gè)發(fā)行工作的重點(diǎn)，質(zhì)量、市場(chǎng)狀況等市場(chǎng)性因素在其次，造成企業(yè)發(fā)行往往時(shí)機(jī)不對(duì)，加大股票二級(jí)市場(chǎng)的震動(dòng)。

3)滋生腐敗。政府壟斷發(fā)行市場(chǎng)，又缺乏必要的權(quán)利制衡機(jī)制，容易滋生腐敗，對(duì)企業(yè)而言，只要發(fā)行獲得政府批準(zhǔn)，就意味著可以獲得大量資金和增加無(wú)形資產(chǎn)，因此往往置經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不顧，利用非法手段，勾結(jié)政府官員，騙取上市資格，這樣的例子屢見(jiàn)不鮮。從這個(gè)角度說(shuō)，核準(zhǔn)制不可能完全保護(hù)好投資者的利益。

4)破壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。我國(guó)一直在發(fā)行市場(chǎng)上庇護(hù)公有制企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)，排擠私有制企業(yè)，這不僅不符合市場(chǎng)的“公平、公正、公開(kāi)”原則，而且破壞了國(guó)有企業(yè)改制所需要的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。一般而言，企業(yè)改革的動(dòng)力往往來(lái)自外界的壓力，沒(méi)有壓力環(huán)境，國(guó)有企業(yè)就“長(zhǎng)不大”，政府的“保育”責(zé)任就放不下，這是一個(gè)惡性循環(huán)。

5)證券市場(chǎng)供求矛盾難以調(diào)節(jié)。由政府控制的發(fā)行額度難以與需求市場(chǎng)達(dá)到平衡，為了證券市場(chǎng)穩(wěn)定，政府一直保守地維持較慢的發(fā)行步伐，造成高企的股票發(fā)行市盈率和二級(jí)市場(chǎng)巨大的差價(jià)。

但從長(zhǎng)期看，這種制度存在很多弊端：

1)政企不分。發(fā)行792、我國(guó)股票發(fā)行制度的演進(jìn)我國(guó)股票發(fā)行制度的三個(gè)階段：第一階段，從1990年開(kāi)始到2000年，我國(guó)股票發(fā)行采取的是行政審批制，這期間大量國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制完成了上市融資。第二個(gè)階段是核準(zhǔn)制，公司上市由券商進(jìn)行輔導(dǎo)，由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。不少企業(yè)通過(guò)各種形式的攻關(guān)達(dá)到了上市的目的。企業(yè)上市后，負(fù)責(zé)推薦的券商不再負(fù)責(zé)，因此出現(xiàn)了不少企業(yè)上市后業(yè)績(jī)馬上變臉的情況。這個(gè)階段從2001年3月到現(xiàn)在。第三階段，從2004年2月1日起，開(kāi)始推行的保薦人制度，這在世界上絕無(wú)僅有的。它是為了避免公司虛假上市、包裝上市，把中介機(jī)構(gòu)和上市公司緊緊捆在了一起。公司的上市要由保薦人和保薦機(jī)構(gòu)推薦擔(dān)保，上市以后，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人也要負(fù)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。如果出現(xiàn)上市公司造假上市，或上市后就出現(xiàn)虧損等情況，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人根據(jù)規(guī)定，可能受到停辦承銷業(yè)務(wù)或被除名的處罰。2、我國(guó)股票發(fā)行制度的演進(jìn)我國(guó)股票發(fā)行制度的三個(gè)階段：80現(xiàn)行股票發(fā)行制度的缺憾：發(fā)行決定權(quán)高度集中于宏觀監(jiān)管當(dāng)局盡管股票發(fā)行制度不斷進(jìn)步，但股票發(fā)行的決定仍是過(guò)度集中在宏觀監(jiān)管者手中，證券監(jiān)管部門，既是監(jiān)管者又是執(zhí)行者，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，責(zé)任難以追究。以瓊花為例，公司最后能上市，是通過(guò)了很多環(huán)節(jié)的監(jiān)控，如果有一個(gè)環(huán)節(jié)過(guò)不去，它就不可能上市，問(wèn)題發(fā)生以后，上市公司、投行、保薦人乃至發(fā)審委等機(jī)構(gòu)及相關(guān)個(gè)人又該承擔(dān)什么責(zé)任？股票發(fā)行承擔(dān)過(guò)多政策性職能我們的監(jiān)管者不止考慮一家公司是否達(dá)到上市門檻，還要考慮這家公司的股票上市后對(duì)大盤會(huì)帶來(lái)什么影響。于是，發(fā)行上市在中國(guó)股市一直有著一種特殊的功能：調(diào)節(jié)股指高低。發(fā)行股票成了股市宏觀調(diào)控手段，結(jié)果由于政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)過(guò)多，股民的依賴性就越來(lái)越大，行情不好的時(shí)候，股民怨聲載道，等著政策救市現(xiàn)行股票發(fā)行制度的缺憾：81政府救市？似曾相識(shí)？1994年7月底，股市跌到325點(diǎn)，管理層出臺(tái)三大救市政策：半年之內(nèi)不發(fā)行、上市新股，嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模；組織中外合作基金，給有信用的證券公司融資(后來(lái)有的未能兌現(xiàn))，證券交易稅收減免和改革交易時(shí)間限制股市一躍而起漲到1056點(diǎn)。此后，1999年“3.27”和“3.19”后的“5·19”救市行情，2002年有停止國(guó)有股從證券市場(chǎng)中減持的“6·24”行情。政府救市？似曾相識(shí)？82背景資料——“327”事件1992年12月28日，上海證券交易所首先向證券商自營(yíng)推出了國(guó)債期貨交易。但由于國(guó)債期貨不對(duì)公眾開(kāi)放，交投極其清淡，并未引起投資者的興趣。

1993年10月25日，上交所國(guó)債期貨交易向社會(huì)公眾開(kāi)放。與此同時(shí)，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國(guó)債期貨交易。1994年至1995年春節(jié)前，國(guó)債期貨飛速發(fā)展，全國(guó)開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨的交易場(chǎng)所從兩家陡然增加到14家，大量資金云集國(guó)債期貨市場(chǎng)尤其是上海證券交易所。327國(guó)債是指92年發(fā)行的三年期國(guó)債92(三)，95年6月到期兌換。92～94年中國(guó)面臨高通漲壓力，國(guó)家對(duì)已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債實(shí)行保值貼補(bǔ)。保值貼補(bǔ)率由財(cái)政部根據(jù)通漲指數(shù)每月公布，因此，對(duì)通漲率及保值貼補(bǔ)率的不同預(yù)期，成了327國(guó)債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬(wàn)國(guó)證券為首的機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨上作空，而以中經(jīng)開(kāi)為首的機(jī)構(gòu)在此國(guó)債期貨品種上作多。

背景資料——“327”事件1992年12月28日，上海證券交83背景資料——“327”事件當(dāng)時(shí)雖然市場(chǎng)傳言財(cái)政部將對(duì)“327”國(guó)債進(jìn)行貼息，但管金生不信，認(rèn)為國(guó)家財(cái)政力量當(dāng)時(shí)極其空虛，不太可能拿出這么大一筆錢來(lái)補(bǔ)貼“327”國(guó)債利率與市場(chǎng)利率的差，而且當(dāng)時(shí)通脹局勢(shì)已經(jīng)得到初步控制。另一方面，由于長(zhǎng)期身處證券市場(chǎng)，管金生對(duì)市場(chǎng)傳聞的不相信是一種與生俱來(lái)的感覺(jué)。于是管金生出手，聯(lián)合遼國(guó)發(fā)等一批機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨和約上作空。

1995年2月23日，傳言得到證實(shí)，此時(shí)的管金生已經(jīng)在“327”國(guó)債期貨上重倉(cāng)持有空單并超過(guò)規(guī)定持倉(cāng)量很多。

背景資料——“327”事件當(dāng)時(shí)雖然市場(chǎng)傳言財(cái)政部將對(duì)“32784背景資料——“327”事件在當(dāng)日下午4：22分，管金生開(kāi)始出手，短短的八分鐘之內(nèi)，萬(wàn)國(guó)證券拋出大量的賣單，最后一筆730萬(wàn)口的賣單讓市場(chǎng)目瞪口呆(按照上交所的規(guī)定，國(guó)債期貨交易1口為2萬(wàn)元面值的國(guó)債，730萬(wàn)口的賣單為1460億元，而當(dāng)時(shí)“327”國(guó)債總共有240億元)，據(jù)說(shuō)，在最后8分鐘內(nèi)，萬(wàn)國(guó)證券共拋空“327”國(guó)債1056萬(wàn)口(共計(jì)2112億元的國(guó)債)。“327”國(guó)債期貨收盤時(shí)價(jià)格被打到147.40元。當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，萬(wàn)國(guó)證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說(shuō)明問(wèn)題，關(guān)鍵是期貨交易的保證金根本沒(méi)有。背景資料——“327”事件在當(dāng)日下午4：22分，管金生開(kāi)始出85背景資料——“327”事件上交所在“327”期貨事件后，于當(dāng)天決定取消當(dāng)日最后7分鐘交易，調(diào)整收盤價(jià)為151.30元(按照147.40元結(jié)算，萬(wàn)國(guó)證券贏利42億元，按照151.30結(jié)算，萬(wàn)國(guó)證券虧損16億元，還有一種說(shuō)法是6億元)，后又發(fā)通知實(shí)行漲跌停板、最高持倉(cāng)限額等制度。2月27日以后休市，協(xié)議平倉(cāng)，協(xié)議價(jià)格在151.30元。

背景資料——“327”事件上交所在“327”期貨事件后，于當(dāng)86股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式，指的是公司通過(guò)何種途徑發(fā)行股票。總的來(lái)講，股票的發(fā)行方式可分為如下兩類：

（1）公開(kāi)間接發(fā)行。指通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。我國(guó)股份有限公司采用募集設(shè)立方式向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷的做法，就屬于股票的公開(kāi)間接發(fā)行。這種發(fā)行方式的發(fā)行范圍廣、發(fā)行對(duì)象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；股票的公開(kāi)發(fā)行還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大其影響力。但這種發(fā)行方式也有不足，主要是手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。（2）不公開(kāi)直接發(fā)行。指不公開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。我國(guó)股份有限公司采用發(fā)起設(shè)立方式和以不向社會(huì)公開(kāi)募集的方式發(fā)行新股的做法，即屬于股票的不公開(kāi)直接發(fā)行。這種發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行成本低；但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。

股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式，指的是公司通過(guò)何種87股票發(fā)行方式我國(guó)在股票發(fā)行方式方面的變動(dòng)是非常多的，大約可以分為兩個(gè)階段。

第一階段是從1984年股份制試點(diǎn)到20世紀(jì)90年代初期。第一個(gè)階段是從1984年股份制試點(diǎn)到20世紀(jì)90年代初期。元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行；第二，發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方性的公眾；第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒(méi)有承銷商，很少有中介機(jī)構(gòu)參加。這個(gè)階段股票發(fā)行的特點(diǎn)是：第一，面值不統(tǒng)一，有l(wèi)00元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行；第二，發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方性的公眾；第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒(méi)有承銷商，很少有中介機(jī)構(gòu)參加。

世紀(jì)90年代初期至今。第二個(gè)階段是20世紀(jì)90年代初期至今。這個(gè)階段發(fā)行方式改革基本上充分利用了交易所的電子交易系統(tǒng)，也有在交易所外的發(fā)行方式。

股票發(fā)行方式我國(guó)在股票發(fā)行方式方面的變動(dòng)是非常多的，大約可以88股票發(fā)行方式

1991～1992年，股票發(fā)行采取有限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)證方式。該方式存在明顯的弊端，極易發(fā)生搶購(gòu)風(fēng)潮，造成社會(huì)動(dòng)蕩，出現(xiàn)私自截留申請(qǐng)表等徇私舞弊現(xiàn)象。

1994年採(cǎi)用的發(fā)行方式有：全額預(yù)繳款、比例配售、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)、上網(wǎng)定價(jià)。1994年采用的發(fā)行方式有：全額預(yù)繳款、比例配售、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)、上網(wǎng)定價(jià)。年哈歲寶等幾隻股票進(jìn)行試點(diǎn)，之後沒(méi)有被採(cǎi)用。上網(wǎng)競(jìng)價(jià)只在1994年哈歲寶等幾只股票進(jìn)行試點(diǎn)，之后沒(méi)有被采用。股票發(fā)行方式1991～1992年，股票發(fā)89股票發(fā)行方式

1995年10月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定可以繼續(xù)採(cǎi)用與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式，推薦上網(wǎng)定價(jià)方式，經(jīng)批準(zhǔn)可以進(jìn)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)試點(diǎn)。1995年10月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定可以繼續(xù)采用與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式，推薦上網(wǎng)定價(jià)方式，經(jīng)批準(zhǔn)可以進(jìn)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)試點(diǎn)。全額預(yù)繳款、比例配售是儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式的延伸，但它更方便，節(jié)省時(shí)間。它又包括兩種方式：“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”和“全額預(yù)繳、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”。前者比后者占用資金時(shí)間大為縮短，資金效率提高，并且能培育發(fā)行地的原始投資者，吸引大量資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。

股票發(fā)行方式1995年10月20日，中國(guó)證90股票發(fā)行方式

1996年12月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定發(fā)行方式可用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)繳款、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式。上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行類似于網(wǎng)下的“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”發(fā)行方式，只是一切工作均利用交易所網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)進(jìn)行，與其他曾使用過(guò)的發(fā)行方式比較，是最為完善的一種。年以來(lái)被普遍採(cǎi)用。它具有效率高、成本低、安全快捷等優(yōu)點(diǎn)，避免了資金體外流動(dòng)，完全消除了一級(jí)半市場(chǎng)，1996年以來(lái)被普遍采用。

1998年8月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行量5000萬(wàn)股(含5000萬(wàn)股)以上的新股均可向基金配售；公開(kāi)發(fā)行量在5000萬(wàn)股以下的，不向基金配售。1998年8月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行量5000萬(wàn)股(含5000萬(wàn)股)以上的新股均可向基金配售；公開(kāi)發(fā)行量在5000萬(wàn)股以下的，不向基金配售。股票發(fā)行方式1996年12月26日，中國(guó)證91股票發(fā)行方式

1999年7月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又規(guī)定：公司股本總額在4億元以下的公司，仍采用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)繳款或與儲(chǔ)蓄存款掛鉤的方式發(fā)行股票。億元以上的公司，可採(cǎi)用對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。年4月取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。2000年4月取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。

2000年2月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)於向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》，在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的辦法。2000年2月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》，在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的辦法。該方式是指在新股發(fā)行時(shí)，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行改為向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購(gòu)限量，自愿申購(gòu)新股。

2006年5月20日，深、滬交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購(gòu)實(shí)施辦法，股份公司通過(guò)證券交易所交易系統(tǒng)採(cǎi)用上網(wǎng)資金申購(gòu)方式公開(kāi)發(fā)行股票。2006年5月20日，深、滬交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購(gòu)實(shí)施辦法，股份公司通過(guò)證券交易所交易系統(tǒng)采用上網(wǎng)資金申購(gòu)方式公開(kāi)發(fā)行股票。股票發(fā)行方式1999年7月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又規(guī)定92股票發(fā)行的定價(jià)演變發(fā)行價(jià)格決定發(fā)行人、承銷商和投資者的利益，因此，如何定價(jià)是公司發(fā)行股票過(guò)程中各方最關(guān)心的問(wèn)題。股份制改革早期，我國(guó)公司發(fā)行價(jià)格大部分按照面值發(fā)行，定價(jià)沒(méi)有管理制度可循。20世紀(jì)90年代初期，公司在股票發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)格和市盈率方面完全沒(méi)有決定權(quán)，基本上由中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定，采用相對(duì)固定的市盈率。

從1994年開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行股票發(fā)行價(jià)格改革，在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行競(jìng)價(jià)發(fā)行(只有幾家公司試點(diǎn)，后未推行)。大部分采用固定價(jià)格方式，即在發(fā)行前，由主承銷商和發(fā)行人在國(guó)家規(guī)定的范圍內(nèi)，根據(jù)市盈率法來(lái)確定新股發(fā)行定價(jià)。

股票發(fā)行的定價(jià)演變93股票發(fā)行的定價(jià)演變（二）相對(duì)固定市盈率定價(jià)方法

證券法實(shí)施以前（1996～1999年），新股發(fā)行定價(jià)方法使用的是相對(duì)固定市盈率的定價(jià)方法，新股的發(fā)行價(jià)格根據(jù)企業(yè)的每股稅后利潤(rùn)和一個(gè)相對(duì)固定的市盈率水平來(lái)確定，即：股票發(fā)行價(jià)格＝每股稅后利潤(rùn)×發(fā)行市盈率。其中，市盈率水平一般定在12～15倍，并以15倍為上限。股票發(fā)行的定價(jià)演變（二）相對(duì)固定市盈率定價(jià)方法

證券法94股票發(fā)行的定價(jià)演變?cè)诖似陂g，由于股票發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格均帶有明顯的行政色彩，發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率脫節(jié)，造成股票發(fā)行價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格之間的巨大差異，新股上市當(dāng)天有50～250％的漲幅，由此導(dǎo)致一系列問(wèn)題：（1）巨額資金滯留在一級(jí)市場(chǎng)上專門申購(gòu)新股；（2）中小投資者的利益受到損害，嚴(yán)重影響廣大中小投資者的投資熱情。因?yàn)橹行⊥顿Y者資金量小，一級(jí)市場(chǎng)的中簽希望較小，久而久之，失去長(zhǎng)期不懈搖號(hào)購(gòu)買新股的信心，絕大多數(shù)人因此不得不去二級(jí)市場(chǎng)冒險(xiǎn)，公平、公正的原則在此得不到體現(xiàn)；（3）增加了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的利差，使新股風(fēng)險(xiǎn)加大，新股一進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)市盈率就較高，持股風(fēng)險(xiǎn)加大。股票發(fā)行的定價(jià)演變?cè)诖似陂g，由于股票發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格均帶有95股票發(fā)行的定價(jià)演變?nèi)鄯e投標(biāo)定價(jià)：（一）發(fā)行公司和主承銷商可制定一個(gè)發(fā)行價(jià)格區(qū)間，報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；（二）通過(guò)召開(kāi)配售對(duì)象問(wèn)答會(huì)等推介方式，了解配售對(duì)象的認(rèn)購(gòu)意愿，確定最終發(fā)行價(jià)格；（三）最終發(fā)行價(jià)格須確定在經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的價(jià)格區(qū)間內(nèi)（含區(qū)間最低價(jià)格和最高價(jià)格）。最終發(fā)行價(jià)格確定在價(jià)格區(qū)間之