證券組合管理與證券監(jiān)管概述課件

第十章證券組合管理與證券監(jiān)管

本章主要內(nèi)容第一節(jié)證券組合管理概述第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用第四節(jié)投資組合管理業(yè)績評價模型第五節(jié)證券監(jiān)管

第十章證券組合管理與證券監(jiān)管

本章主要內(nèi)容1第一節(jié)證券組合管理概述本節(jié)主要內(nèi)容一、證券組合管理及其必要性二、證券投資的風(fēng)險三、證券組合的基本類型四、證券組合管理的基本步驟五、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展學(xué)習(xí)要點提示掌握證券組合管理概念、類型、基本步驟，掌握證券投資的風(fēng)險類型。第一節(jié)證券組合管理概述本節(jié)主要內(nèi)容2

第一節(jié)證券組合管理概述一、證券組合管理及其必要性（P335—P336）簡要介紹證券組合的含義、證券組合管理的意義。證券組合管理的必要性在于降低風(fēng)險、實現(xiàn)收益最大化。在金融投資理論與實踐中，證券組合通常是指個人或機構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合。證券組合管理使投資活動分成兩個工作：一是對證券和市場的分析，其核心是對投資者可能選擇的所有投資工具的風(fēng)險和預(yù)期收益進行評估；二是對資產(chǎn)進行最優(yōu)資產(chǎn)組合的構(gòu)建，涉及在可行的資產(chǎn)組合中決定最佳風(fēng)—收益機會，從可行的資產(chǎn)組合中選擇最好的資產(chǎn)組合。

第一節(jié)證券組合管理概述一、證券組合管理及其必要性3證券組合管理組合管理則是以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎(chǔ)，或者說，以擁有整個資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標進行的管理，因而資產(chǎn)個體的風(fēng)險和收益特征并不是組合管理所關(guān)注的焦點。組合管理的重點應(yīng)該是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險收益特征，即風(fēng)險與收益的權(quán)衡。組合管理在降低資產(chǎn)組合風(fēng)險的同時，實現(xiàn)收益最大化。證券組合管理組合管理則是以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎(chǔ)，或者說，4二、證券投資的風(fēng)險

證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟內(nèi)涵。證券投資風(fēng)險分類。投資的總風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。風(fēng)險在經(jīng)濟學(xué)中一般是與不確定性或不完全信息聯(lián)系在一起。金融理論關(guān)注的是投機性風(fēng)險，即在損失的同時也有盈利的可能。系統(tǒng)風(fēng)險與市場的整體運動相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個領(lǐng)域、某個金融市場或某個行業(yè)部門的整體變化。非系統(tǒng)風(fēng)險基本只同某個具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價證券無關(guān)，也就同整個市場無關(guān)。二、證券投資的風(fēng)險

證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟內(nèi)涵。證券投資風(fēng)險分類5三、證券組合的基本類型

以組合的投資目標為標準進行分類，證券投資組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入-增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。指數(shù)基金的業(yè)績好于進取型基金的主要原因。三、證券組合的基本類型

以組合的投資目標為標準進行分類6四、證券組合管理的基本步驟（P342）

證券組合管理的基本步驟包括：確定組合管理目標；制定組合管理政策；構(gòu)建證券組合；修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估。四、證券組合管理的基本步驟（P342）

證券組合管理的基本步7五、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展

簡要介紹現(xiàn)代組合理論的形成和發(fā)展，重點介紹理論邏輯關(guān)系以及應(yīng)用范圍，也要介紹各理論的局限性。五、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展簡要介紹現(xiàn)代組合理論的形成和8第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法本節(jié)主要內(nèi)容一、理性投資者的行為特征和決策方法二、資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征三、資產(chǎn)組合的收益和方差四、確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法五、單一指數(shù)模型學(xué)習(xí)要點提示掌握資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征和資產(chǎn)組合的收益和方差。了解理性投資者的行為特征和決策方法第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法本節(jié)主要內(nèi)容9第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法一、理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經(jīng)濟行為有兩個規(guī)律特征，其一為追求收益最大化，其二為厭惡風(fēng)險，二者的綜合反映為追求效用最大化。資產(chǎn)組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風(fēng)險最小的條件，還滿足同等風(fēng)險水平上收益最高的條件的資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益構(gòu)成的組合。二、資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征收益用數(shù)學(xué)期望值衡量，預(yù)期收益的方差作為衡量風(fēng)險的標準。第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法一、理性投資者的行為特征10第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法三、資產(chǎn)組合的收益和方差

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益的簡單加權(quán)平均值，其中的權(quán)數(shù)為各資產(chǎn)投資占總投資的比率。（P350）資產(chǎn)組合的方差不是各資產(chǎn)方差的簡單加權(quán)平均，而是資產(chǎn)組合的收益與其預(yù)期收益偏離數(shù)的平方?；蛸Y產(chǎn)組合的方差是資產(chǎn)各自方差與它們之間協(xié)方差的加權(quán)平均。。（P352）第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法三、資產(chǎn)組合的收益和方差11第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法現(xiàn)代組合理論的主要貢獻在于它闡明了組合的風(fēng)險并不取決于各個個別資產(chǎn)風(fēng)險的平均值，而是各資產(chǎn)的協(xié)方差――資產(chǎn)間的相關(guān)關(guān)系。運用馬柯維茲關(guān)于組合投資的基本思想，我們可以看到在資產(chǎn)完全不相關(guān)的情況下，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而消失。由于在現(xiàn)實生活中，資產(chǎn)完全不相關(guān)或完全負相關(guān)的情況不多，大部分處于不完全正相關(guān)狀態(tài)，所以資產(chǎn)之間的協(xié)方差就成了資產(chǎn)組合方差的決定因素，而協(xié)方差是不能靠資產(chǎn)組合多元化來降低的。當我們對無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)進行組合投資時，由這兩種資產(chǎn)各種組合的預(yù)期收益和風(fēng)險數(shù)據(jù)所構(gòu)成的是一條直線。第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法現(xiàn)代組合理論的主要貢獻在12四、確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法

用圖像法確立三個風(fēng)險資產(chǎn)的最小方差資產(chǎn)組合集合和有效邊界。利用馬柯維茲模型確定最小方差資產(chǎn)組合。首先要計算構(gòu)成資產(chǎn)組合的單個資產(chǎn)的收益、風(fēng)險及資產(chǎn)之間的相互關(guān)系，然后，計算資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)理性投資者的投資決策準則確定最小方差資產(chǎn)組合。四、確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法13五、單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法

通過引入一個基本假設(shè)，即各種資產(chǎn)的收益率變動都只受市場共同因素的影響，單一指數(shù)模型極大地簡化了組合投資理論的實踐運用。單一指數(shù)模型被廣泛用來估計Markowitz模型要計算的資產(chǎn)組合的方差。五、單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法14習(xí)題一、名詞解釋收入型證券組合增長型證券組合指數(shù)化證券組合資產(chǎn)組合的有效邊界風(fēng)險資產(chǎn)單一指數(shù)模型特征線習(xí)題一、名詞解釋15二、簡答題1相對于傳統(tǒng)投資管理而言，組合管理有什么重要意義?2證券組合的種類主要有哪些?分別適合于哪些投資者?3組合管理的基本步驟有哪些?各步驟在組合管理中的地位和作用如何?4理性投資者的行為特征是什么?5從理論上說，最佳資產(chǎn)組合應(yīng)如何確定?6什么叫賣空?如果你有本金1000元，賣空A股票并將收入的500元連同本金全部投資于B股票，在你的資產(chǎn)組合中A、B的權(quán)數(shù)各是多少?二、簡答題167如果兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，你能把它們組成一個方差為零的資產(chǎn)組合嗎?8如果股票A和B的協(xié)方差為正值，當A的實際收益大于其預(yù)期收益時，你對B會有什么樣的預(yù)期?9為什么大多數(shù)金融資產(chǎn)都呈不完全正相關(guān)關(guān)系?試分別舉一個資產(chǎn)收益高度正相關(guān)和高度負相關(guān)的例子。10請分析資產(chǎn)的數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險的關(guān)系。11什么是系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險?7如果兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，你能把它們組成一個方差為零的資產(chǎn)1712根據(jù)單一指數(shù)模型的假設(shè)，資產(chǎn)I的收益率可表示如下：ri=ai+βim+εi(1)式中各符號分別代表什么?(2)宏觀因素對這一模型會有什么影響?哪個符號可以反映這種影響的大小?(3)什么樣的事件可以造成資產(chǎn)實際收益對回歸線的偏離?哪個符號可以反映這種偏離?13利用β值進行投資決策時需注意什么問題?14賣空限制對資產(chǎn)組合管理有什么影響?12根據(jù)單一指數(shù)模型的假設(shè)，資產(chǎn)I的收益率可表示如下：18第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用本節(jié)主要內(nèi)容一、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)二、套利定價理論(APT)三、有效資本市場理論四、期權(quán)定價理論(OPT)學(xué)習(xí)要點提示掌握有效資本市場理論的基本知識。第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用本節(jié)主要內(nèi)容19第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用

一、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)涵CAPM旨在解決的問題是假設(shè)資本市場中，當投資者都采用Markowitz資產(chǎn)組合選擇理論時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在風(fēng)險與收益的權(quán)衡形成的，或者說，在市場均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的價格是如何依風(fēng)險而確定的問題。第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用

一、資本資產(chǎn)20（二）傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型了解傳統(tǒng)CAPM的假設(shè)前提和推導(dǎo)過程。傳統(tǒng)CAPM至少可以有兩種用途：資產(chǎn)估值和資源配置。對傳統(tǒng)CAPM的有效性的檢驗還沒有一個確切的結(jié)論。因此，對CAPM的應(yīng)用應(yīng)持慎重態(tài)度，要充分認清傳統(tǒng)CAPM的限制，避免簡單、機械的應(yīng)用CAPM。（二）傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型21（三）CAPM的幾種發(fā)展形式經(jīng)濟學(xué)家對傳統(tǒng)的CAPM進行了發(fā)展，提出了以下幾種模型：零βCAPM、跨期CAPM、多β的CAPM和以消費為基礎(chǔ)的CAPM。（三）CAPM的幾種發(fā)展形式22二、套利定價理論(APT)（一）APT的研究思路套利定價理論的出發(fā)點是假設(shè)資產(chǎn)的收益率與未知數(shù)量的未知因素相聯(lián)系，其核心思想是對于一個充分多元化的大組合而言，只需幾個共同因素就可以解釋風(fēng)險補償?shù)膩碓匆约坝绊懗潭?。此外，每個投資者都想使用套利組合在不增加風(fēng)險的情況下增加組合的收益率，但在一個有效益的均衡的市場中，不存在無風(fēng)險的套利機會。二、套利定價理論(APT)（一）APT的研究思路23

套利定價理論要研究的是，如果每個投資者對各種證券的預(yù)期收益和市場敏感性都有相同估計的話，各種證券的均衡價格是如何形成的。具有相同因素敏感性的證券或組合必然要求有相同的預(yù)期收益率。

24（二）因素模型和套利組合套利定價理論也是利用因素模型來描述資產(chǎn)價格的決定因素和均衡價格的形成機理的。套利組合必須同時具備三個特征：它是一個不需要投資者任何額外資金的組合；套利組合對任何因素都沒有敏感性。套利組合的預(yù)期收益率必須是正值。（二）因素模型和套利組合25（三）套利定價模型（APTModel）APT的最基本假設(shè)就是投資者都相信證券的收益隨意受k個共同因素的影響。（三）套利定價模型（APTModel）26（四）套利定價理論的應(yīng)用套利定價理論在資產(chǎn)組合管理中應(yīng)用的領(lǐng)域與CAPM差不多，只是具體的決策依據(jù)和思路依模型的不同而有差異而已。（四）套利定價理論的應(yīng)用27三、有效資本市場理論（一）有效資本市場假說有效市場指的是一個每一種證券的價格都等于其投資價值的市場。（二）有效資本市場假說成立的前提條件有效的市場在現(xiàn)實中得以建立還需要四個條件，但這四個條件在現(xiàn)實中很難滿足。三、有效資本市場理論（一）有效資本市場假說28（三）有效資本市場的三種形式及無效市場把資本市場的有效性可以劃分成三個不同的層次，即強式有效市場、半強式有效市場、弱式有效市場。在無效市場上，不僅僅是信息從產(chǎn)生到被公開的有效性和投資者對信息進行價值判斷的有效性受到損害，即存在著利用“內(nèi)幕信息”和“專業(yè)知識”賺取超額利潤的可能性，而且，投資者接收信息的有效性和投資者實施其投資決策的有效性都可能受到損害。（三）有效資本市場的三種形式及無效市場29（四）有效資本市場與信息披露制度提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問題，其中最關(guān)鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。（四）有效資本市場與信息披露制度30四、期權(quán)定價理論(OPT)（一）期權(quán)價格的經(jīng)濟內(nèi)涵

期權(quán)價格應(yīng)該包含了兩部分內(nèi)容：內(nèi)在價值與時間價值。（二）二項式期權(quán)定價模型四、期權(quán)定價理論(OPT)（一）期權(quán)價格的經(jīng)濟內(nèi)涵31（三）Black-Scholes期權(quán)定價模型決定期權(quán)價格所需的變量涉及到股票的現(xiàn)價、期權(quán)的執(zhí)行價格、期權(quán)離到期日的時間、無風(fēng)險借貸率、相應(yīng)股票年連續(xù)收益率的標準差以及正態(tài)分布表。（四）Black-Scholes模型的應(yīng)用（三）Black-Scholes期權(quán)定價模型32習(xí)題一、名詞解釋資本市場線CML市場組合因素模型證券市場線SML市場風(fēng)險套利組合有效資本市場假設(shè)強式有效市場半強式有效市場弱式有效市場無效市場二項式期權(quán)定價模型Black-Scholes期權(quán)定價模型習(xí)題一、名詞解釋33二、簡答題1傳統(tǒng)CAPM的假設(shè)條件有哪些?2復(fù)述資本市場線CML的推導(dǎo)過程。3復(fù)述證券市場線SML的推導(dǎo)過程。4分析CAPM與APT的異同。5有效資本市場假設(shè)的前提條件有哪些?二、簡答題346什么是有效資本市場，它有哪些形式?7什么是無效市場?8已知兩種股票A、B，其收益率標準差分別為0.25和0.6，與市場的相關(guān)系數(shù)分別為0.4和0.7，市場指數(shù)的回報率和標準差分別為0.15和0.1，無風(fēng)險利率為rf=0.05。(1)計算股票A、B和1/2A+1/2B組合的β值；(2)利用CAPM計算股票A、B和1/2A+1/2B組合的預(yù)期收益率。6什么是有效資本市場，它有哪些形式?35第四節(jié)

投資組合管理業(yè)績評價模型

本節(jié)主要內(nèi)容一、投資組合管理業(yè)績評價概述二、單因素投資基金業(yè)績評價模型三、多因素整體業(yè)績評估模型四、時機選擇與證券選擇能力評估模型學(xué)習(xí)要點提示了解投資組合管理業(yè)績評價基本知識。第四節(jié)

投資組合管理業(yè)績評價模型

本節(jié)主要內(nèi)容36

一、投資組合管理業(yè)績評價概述

無論是從外部投資者的角度看，還是從投資基金內(nèi)部考核激勵的角度看，一個很基本的問題就是如何度量投資組合的業(yè)績表現(xiàn)。

一、投資組合管理業(yè)績評價概述37二、單因素投資基金業(yè)績評價模型（一）確定適當?shù)耐顿Y基準對投資基金的業(yè)績表現(xiàn)的衡量必須在對收益進行風(fēng)險調(diào)整后，才能得出初步結(jié)論。以Treynor、Sharpe及Jensen分別提出的三個指數(shù)模型為代表的業(yè)績評價模型，從根本上簡化了投資組合整體績效評價的復(fù)雜性，得到了廣泛運用。二、單因素投資基金業(yè)績評價模型（一）確定適當?shù)耐顿Y基準38（二）Sharpe指數(shù)評估模型夏普指數(shù)（Sharpe’smeasure）是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益(相對于無風(fēng)險利益)除以這個時期該資產(chǎn)組合的收益的標準差。（三）Treyno評估模型特雷納指標（測度）給出了單位風(fēng)險的超額收益，但它用的是系統(tǒng)風(fēng)險而沒有包括進非系統(tǒng)風(fēng)險。（二）Sharpe指數(shù)評估模型39（四）Jensen指數(shù)評估模型詹森測度是建立在CAPM模型基礎(chǔ)上的，Jensen指數(shù)為絕對績效指標，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險水平下市場投資組合收益率的差異，當其值大于零時，表示該投資組合的績效優(yōu)于市場投資組合績效。當投資組合之間進行業(yè)績比較時，Jensen指數(shù)越大越好。（四）Jensen指數(shù)評估模型40（五）Treynor-Black評估模型估價比率（appraisalratio）這種方法用資產(chǎn)組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)風(fēng)險，它測算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險所帶來的非常規(guī)收益，衡量該風(fēng)險組合中積極型組合業(yè)績的指標，所以有時它也被稱作估價比率。（五）Treynor-Black評估模型41（六）各種不同業(yè)績評估指標的相互聯(lián)系在不同的投資情形下，各種不同的業(yè)績評價指標具有各自的適用性。投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時，不僅要看到收益，而且要區(qū)別這種收益的源頭在何處，這樣才能公正合理地評估投資組合的業(yè)績。（六）各種不同業(yè)績評估指標的相互聯(lián)系42（七）M2測度指標業(yè)績的M2測度指標的目的是糾正投資者只考慮投資組合原始業(yè)績的傾向，鼓勵他們應(yīng)同時注意投資組合業(yè)績中的風(fēng)險因素，從而幫助投資者挑選出能帶來真正最佳業(yè)績的投資組合。（七）M2測度指標43三、多因素整體業(yè)績評估模型

股票的投資收益率受到多個因素的影響，投資組合的投資收益率是由其投資的股票的收益率決定的，因此投資組合的收益率也同樣受到這些因素的影響。所以研究者們又用多因素模型來代替單因素模型進行投資組合績效的評估。三、多因素整體業(yè)績評估模型股票的投資收益率受到多個44四、時機選擇與證券選擇能力評估模型（一）時機選擇模型概述所謂把握市場時機，也就是說，投資組合經(jīng)理人在預(yù)期市場將處于牛市行情時就采取更加進取的投資策略，將更多地資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，而預(yù)期處于熊市的情況下則將更多資產(chǎn)投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。（二）把握市場時機能力評價四、時機選擇與證券選擇能力評估模型（一）時機選擇模型概述45（三）Fama業(yè)績分解評價Fama將投資組合的收益分解成4種成分，第一種成分是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益rf，第二種收益來自于投資者事前愿意承受的風(fēng)險而需要獲得的收益r?-rf，即；第三種收益來自于基金經(jīng)理人的把握市場時機的能力，這也是一種風(fēng)險因素，因此就要求獲得對應(yīng)的收益r2-r?；第四種收益來源于基金經(jīng)理人選擇股票的能力，收益為rp-r2。（三）Fama業(yè)績分解評價46（四）Ferson和Schadt（1996）的條件模型條件模型是由Ferson和Schadt提出的，該方法考慮了投資組合經(jīng)理人會利用已知的股利、收益等公開信息調(diào)整投資策略，從而影響基金預(yù)期收益率這一因素，對投資組合評價方法進行了相應(yīng)的改進。他們認為這些信息可以預(yù)測股票的未來收益，而且可以預(yù)測市場的風(fēng)險溢價。（四）Ferson和Schadt（1996）的條件模型47習(xí)題

一、名詞解釋基金（投資組合）業(yè)績衡量夏普指數(shù)特雷納指數(shù)評估比率市場時機業(yè)績分解二、簡答題什么是夏普指數(shù)？它成立的前提條件是什么？什么是特雷納指數(shù)？它成立的條件是什么？什么是評估比率？它成立的條件是什么？以上三個指數(shù)在評價投資組合業(yè)績時各有什么優(yōu)點和缺點？為什么評估投資組合業(yè)績時要確立合理的基準？習(xí)題

48第五節(jié)證券監(jiān)管

本節(jié)主要內(nèi)容一、證券市場監(jiān)管理念二、證券市場監(jiān)管要素三、證券監(jiān)管體制

四、證券監(jiān)管實踐

學(xué)習(xí)要點提示掌握證券監(jiān)管體制的類型和我國證券監(jiān)管思路。掌握證券發(fā)行監(jiān)管的制度。第五節(jié)證券監(jiān)管

本節(jié)主要內(nèi)容49一、證券市場監(jiān)管理念

（一）證券市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)金融監(jiān)管理論的演化；證券市場監(jiān)管的主要理論；（二）證券監(jiān)管的必要性證券產(chǎn)品的特性與證券監(jiān)管；證券業(yè)的特殊性與證券監(jiān)管；證券監(jiān)管的現(xiàn)實必要性（三）監(jiān)管者的市場定位一、證券市場監(jiān)管理念

（一）證券市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)50二、證券市場監(jiān)管要素（一）證券監(jiān)管主體實施證券監(jiān)管活動主體的多元化。各個國家有其特色。（二）證券監(jiān)管目標與原則證券監(jiān)管的總體目標是建立一個高效率的證券市場二、證券市場監(jiān)管要素（一）證券監(jiān)管主體51（三）證券監(jiān)管的對象和內(nèi)容證券監(jiān)管的對象是證券市場。證券市場參與者在市場上的一切行為和活動以及由這些行為和活動所產(chǎn)生的各種關(guān)系和后果，都是證券監(jiān)管的內(nèi)容。（四）證券監(jiān)管手段選擇監(jiān)管手段和工具時，要考慮一般市場監(jiān)管所必須考慮的監(jiān)管成本和效果問題，還要考慮到證券監(jiān)管的特殊要求和不同證券市場的監(jiān)管條件和監(jiān)管環(huán)境。政府可以采取法律、經(jīng)濟、行政等三方面的手段，并輔之以自律管理。（三）證券監(jiān)管的對象和內(nèi)容52三、證券監(jiān)管體制

（一）集中型證券市場監(jiān)管集中型監(jiān)管體制模式的涵義及主要特點。（二）自律型證券市場監(jiān)管自律型證券市場監(jiān)管模式的涵義及特點。（三）中間型證券市場監(jiān)管中間型監(jiān)管體制模式的特點及監(jiān)管子模式。（四）中國現(xiàn)行的證券監(jiān)管體制中國現(xiàn)行證券監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制模式，其模式的特點。中國證券監(jiān)管的實踐。三、證券監(jiān)管體制

（一）集中型證券市場監(jiān)管53四、證券監(jiān)管實踐

（一）證券市場發(fā)行監(jiān)管證券市場發(fā)行監(jiān)管的含義。證券發(fā)行監(jiān)管的制度：注冊制、審批制和核準制。（二）證券市場交易監(jiān)管各國證券交易所對證券上市標準規(guī)定的內(nèi)容。四、證券監(jiān)管實踐

54（三）證券商監(jiān)管對證券商資格的監(jiān)管，包括：取得證券商資格的主要條件及限制；證券商申請審批程序及必備文件；對證券商資金的監(jiān)管：規(guī)定最低資本額、提存保證金、自營交易額規(guī)定；對證券商行為的自律監(jiān)管。（四）證券從業(yè)人員的監(jiān)管證券從業(yè)人員的資格管理制度；證券市場禁入；（三）證券商監(jiān)管55（五）對證券交易所的監(jiān)管主管機關(guān)主要通過審查交易所的章程、業(yè)務(wù)規(guī)則和決議的內(nèi)容，規(guī)定交易所報告業(yè)務(wù)以及監(jiān)督檢查交易所的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況，調(diào)查違法、違規(guī)事件等方式對證券交易所進行管理和監(jiān)督。（五）對證券交易所的監(jiān)管56五、開放條件下的中國證券市場監(jiān)管

（一）中國證券市場的開放給中國證券監(jiān)管帶來的機遇（二）中國證券市場的開放給中國證券監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)證券市場國際化的挑戰(zhàn)；銀行和證券業(yè)的合作或職能一體化的挑戰(zhàn)；金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)五、開放條件下的中國證券市場監(jiān)管

（一）中國證券市場的開57（三）中國證券監(jiān)管調(diào)整的思路分業(yè)監(jiān)管對綜合金融的適應(yīng)和調(diào)整；監(jiān)管組織體系的調(diào)整；一般監(jiān)管行為的調(diào)整；監(jiān)管的法律框架的調(diào)整和完善；國際合作監(jiān)管；加強網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)監(jiān)管；對監(jiān)管者的監(jiān)管（三）中國證券監(jiān)管調(diào)整的思路58習(xí)題一、名詞解釋公共利益理論集團利益理論注冊制審批制核準制二、簡答題1．證券產(chǎn)品具有什么特性?2．證券監(jiān)管的目的是什么?3．證券監(jiān)管的手段有哪些?4．我國《證券法》對證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)有哪些規(guī)定?5．證券商最容易發(fā)生哪些欺詐行為?6．中國關(guān)于證券從業(yè)人員監(jiān)管的法律機制主要體現(xiàn)在哪些方面？7．開放條件下中國證券監(jiān)管面臨何種挑戰(zhàn)？8．試述中國證券監(jiān)管的調(diào)整思路。習(xí)題一、名詞解釋59

1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。

2、孤單一人的時間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個驚喜，也給自己一個好的交代。

3、命運給你一個比別人低的起點是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!

4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少?？诶锊徽f多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對人家笑笑，對自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開，豈不自在，哪里來的塵埃!

5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽光自然就會蔓延開來。陽光那么好，何必自尋煩惱，過好每一個當下，一萬個美麗的未來抵不過一個溫暖的現(xiàn)在。

6、無論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過一樣。

7、生命的美麗，永遠展現(xiàn)在她的進取之中;就像大樹的美麗，是展現(xiàn)在它負勢向上高聳入云的蓬勃生機中;像雄鷹的美麗，是展現(xiàn)在它搏風(fēng)擊雨如蒼天之魂的翱翔中;像江河的美麗，是展現(xiàn)在它波濤洶涌一瀉千里的奔流中。

8、有些事，不可避免地發(fā)生，陰晴圓缺皆有規(guī)律，我們只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改變它的軌跡。

9、與其埋怨世界，不如改變自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都強。人生無完美，曲折亦風(fēng)景。別把失去看得過重，放棄是另一種擁有;不要經(jīng)常艷羨他人，人做到了，心悟到了，相信屬于你的風(fēng)景就在下一個拐彎處。

10、有些事想開了，你就會明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎樣，最后收拾殘局的還是要靠你自己。

11、人生的某些障礙，你是逃不掉的。與其費盡周折繞過去，不如勇敢地攀登，或許這會鑄就你人生的高點。

12、有些壓力總是得自己扛過去，說出來就成了充滿負能量的抱怨。尋求安慰也無濟于事，還徒增了別人的煩惱。

13、認識到我們的所見所聞都是假象，認識到此生都是虛幻，我們才能真正認識到佛法的真相。錢多了會壓死你，你承受得了嗎?帶，帶不走，放，放不下。時時刻刻發(fā)悲心，饒益眾生為他人。

14、夢想總是跑在我的前面。努力追尋它們，為了那一瞬間的同步，這就是動人的生命奇跡。

15、懶惰不會讓你一下子跌倒，但會在不知不覺中減少你的收獲;勤奮也不會讓你一夜成功，但會在不知不覺中積累你的成果。人生需要挑戰(zhàn)，更需要堅持和勤奮!

16、人生在世：可以缺錢，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盜名;可以低落，但不能墮落;可以放松，但不能放縱;可以虛榮，但不能虛偽;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪蕩;可以生氣，但不能生事。

17、人生沒有筆直路，當你感到迷茫、失落時，找?guī)撞窟@種充滿正能量的電影，坐下來靜靜欣賞，去發(fā)現(xiàn)生命中真正重要的東西。

18、在人生的舞臺上，當有人愿意在臺下陪你度過無數(shù)個沒有未來的夜時，你就更想展現(xiàn)精彩絕倫的自己。但愿每個被努力支撐的靈魂能吸引更多的人同行。

19、積極的人在每一次憂患中都看到一個機會，而消極的人則在每個機會中看到了某種憂患。莫找借口失敗，只找理由成功。

20、每一個成就和長進，都蘊含著曾經(jīng)受過的寂寞、灑過的汗水、流過的眼淚。許多時候不是看到希望才去堅持，而是堅持了才能看到希望。

1、這世上，沒有誰活得比誰容易，只是有人在呼天搶地，有人在默默努力。

2、當熱誠變成習(xí)慣，恐懼和憂慮即無處容身。缺乏熱誠的人也沒有明確的目標。熱誠使想象的輪子轉(zhuǎn)動。一個人缺乏熱誠就象汽車沒有汽油。善于安排玩樂和工作，兩者保持熱誠，就是最快樂的人。熱誠使平凡的話題變得生動。

3、起點低怕什么，大不了加倍努力。人生就像一場馬拉松比賽，拼的不是起點，而是堅持的耐力和成長的速度。只要努力不止，進步也會不止。

4、如果你不相信努力和時光，那么時光第一個就會辜負你。不要去否定你的過去，也不要用你的過去牽扯你的未來。不是因為有希望才去努力，而是努力了，才能看到希望。

5、人生每天都要笑，生活的下一秒發(fā)生什么，我們誰也不知道。所以，放下心里的糾結(jié)，放下腦中的煩惱，放下生活的不愉快，活在當下。人生喜怒哀樂，百般形態(tài)，不如在心里全部淡然處之，輕輕一笑，讓心更自在，生命更恒久。積極者相信只有推動自己才能推動世界，只要推動自己就能推動世界。

6、人性本善，純?nèi)缜逑魉冬摖q。欲望與情緒如風(fēng)沙襲擾，把原本如天空曠蔚藍的心蒙蔽。但我知道，每個人的心靈深處，不管烏云密布還是陰淤蒼茫，但依然有一道彩虹，亮麗于心中某處。

7、每個人的心里，都藏著一個了不起的自己，只要你不頹廢，不消極，一直悄悄醞釀著樂觀，培養(yǎng)著豁達，堅持著善良，只要在路上，就沒有到達不了的遠方！

8、不要活在別人眼中，更不要活在別人嘴中。世界不會因為你的抱怨不滿而為你改變，你能做到的只有改變你自己！

9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天賜，不都是一路披荊斬棘才換來的。

10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你會覺得解脫。但舌頭總會不由自主地往那個空空的牙洞里舔，一天數(shù)次。不痛了不代表你能完全無視，留下的那個空缺永遠都在，偶爾甚至?xí)惓炷睢＿m應(yīng)是需要時間的，但牙總是要拔，因為太痛，所以終歸還是要放手，隨它去。

11、這個世界其實很公平，你想要比別人強，你就必須去做別人不想做的事，你想要過更好的生活，你就必須去承受更多的困難，承受別人不能承受的壓力。

12、逆境給人寶貴的磨煉機會。只有經(jīng)得起環(huán)境考驗的人，才能算是真正的強者。自古以來的偉人，大多是抱著不屈不撓的精神，從逆境中掙扎奮斗過來的。

13、不同的人生，有不同的幸福。去發(fā)現(xiàn)你所擁有幸運，少抱怨上蒼的不公，把握屬于自己的幸福。你，我，我們大家都可以經(jīng)歷幸福的人生。

14、給自己一份堅強，擦干眼淚；給自己一份自信，不卑不亢；給自己一份灑脫，悠然前行。輕輕品，靜靜藏。為了看陽光，我來到這世上；為了與陽光同行，我笑對憂傷。

15、總不能流血就喊痛，怕黑就開燈，想念就聯(lián)系，疲憊就放空，被孤立就討好，脆弱就想家，不要被現(xiàn)在而蒙蔽雙眼，終究是要長大，最漆黑的那段路終要自己走完。

16、在路上，我們生命得到了肯定，一路上，我們有失敗也有成功，有淚水也有感動，有曲折也有坦途，有機遇也有夢想。一路走來，我們熟悉了陌生的世界，我們熟悉了陌生的面孔，遇人無數(shù)，匆匆又匆匆，有些成了我們忘不掉的背影，有些成了我們一生的風(fēng)景。我笑，便面如春花，定是能感動人的，任他是誰。

17、努力是一種生活態(tài)度，與年齡無關(guān)。所以，無論什么時候，千萬不可放縱自己，給自己找懶散和拖延的借口，對自己嚴格一點兒，時間長了，努力便成為一種心理習(xí)慣，一種生活方式！

18、自己想要的東西，要么奮力直追，要么干脆放棄。別總是逢人就喋喋不休的表決心或者哀怨不斷，做別人茶余飯后的笑點。

19、即使不能像依米花那樣畫上完美的感嘆號，但我們可以歌詠最感人的詩篇；即使不能阻擋暴風(fēng)雨的肆虐，但我們可以左右自己的心情；即使無法預(yù)料失敗的打擊，但我們可以把它當作成功的一個個驛站。

20、能力配不上野心，是所有煩擾的根源。這個世界是公平的，你要想得到，就得學(xué)會付出和堅持。每個人都是通過自己的努力，去決定生活的樣子。1、只要有堅強的意志力，就自然而然地會有能耐、機靈和知識。

2、你們應(yīng)該培養(yǎng)對自己，對自己的力量的信心，百這種信心是靠克服障礙，培養(yǎng)意志和鍛煉意志而獲得的。

3、堅強的信念能贏得強者的心，并使他們變得更堅強。

4、天行健，君子以自強不息。

5、有百折不撓的信念的所支持的人的意志，比那些似乎是無敵的物質(zhì)力量有更強大的威力。

6、永遠沒有人力可以擊退一個堅決強毅的希望。

7、意大利有一句諺語：對一個歌手的要求，首先是嗓子、嗓子和嗓子……我現(xiàn)在按照這一公式拙劣地摹仿為：對一個要成為不負于高爾基所聲稱的那種“人”的要求，首先是意志、意志和意志。

8、執(zhí)著追求并從中得到最大快樂的人，才是成功者。

9、三軍可奪帥也，匹夫不可奪志也。

10、發(fā)現(xiàn)者，尤其是一個初出茅廬的年輕發(fā)現(xiàn)者，需要勇氣才能無視他人的冷漠和懷疑，才能堅持自己發(fā)現(xiàn)的意志，并把研究繼續(xù)下去。

11、我的本質(zhì)不是我的意志的結(jié)果，相反，我的意志是我的本質(zhì)的結(jié)果，因為我先有存在，后有意志，存在可以沒有意志，但是沒有存在就沒有意志。

12、公共的利益，人類的福利，可以使可憎的工作變?yōu)榭少F，只有開明人士才能知道克服困難所需要的熱忱。

13、立志用功如種樹然，方其根芽，猶未有干；及其有干，尚未有枝；枝而后葉，葉而后花。

14、意志的出現(xiàn)不是對愿望的否定，而是把愿望合并和提升到一個更高的意識水平上。

15、無論是美女的歌聲，還是鬢狗的狂吠，無論是鱷魚的眼淚，還是惡狼的嚎叫，都不會使我動搖。

16、即使遇到了不幸的災(zāi)難，已經(jīng)開始了的事情決不放棄。

17、最可怕的敵人，就是沒有堅強的信念。

18、既然我已經(jīng)踏上這條道路，那么，任何東西都不應(yīng)妨礙我沿著這條路走下去。

19、意志若是屈從，不論程度如何，它都幫助了暴力。

20、有了堅定的意志，就等于給雙腳添了一對翅膀。

21、意志堅強，就會戰(zhàn)勝惡運。

22、只有剛強的人，才有神圣的意志，凡是戰(zhàn)斗的人，才能取得勝利。

23、卓越的人的一大優(yōu)點是：在不利和艱難的遭遇里百折不撓。

24、疼痛的強度，同自然賦于人類的意志和剛度成正比。

25、能夠巋然不動，堅持正見，度過難關(guān)的人是不多的。

26、鋼是在烈火和急劇冷卻里鍛煉出來的，所以才能堅硬和什么也不怕。我們的一代也是這樣的在斗爭中和可怕的考驗中鍛煉出來的，學(xué)習(xí)了不在生活面前屈服。

27、只要持續(xù)地努力，不懈地奮斗，就沒有征服不了的東西。

28、立志不堅，終不濟事。

29、功崇惟志，業(yè)廣惟勤。

30、一個崇高的目標，只要不渝地追求，就會居為壯舉；在它純潔的目光里，一切美德必將勝利。1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而60第十章證券組合管理與證券監(jiān)管

本章主要內(nèi)容第一節(jié)證券組合管理概述第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用第四節(jié)投資組合管理業(yè)績評價模型第五節(jié)證券監(jiān)管

第十章證券組合管理與證券監(jiān)管

本章主要內(nèi)容61第一節(jié)證券組合管理概述本節(jié)主要內(nèi)容一、證券組合管理及其必要性二、證券投資的風(fēng)險三、證券組合的基本類型四、證券組合管理的基本步驟五、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展學(xué)習(xí)要點提示掌握證券組合管理概念、類型、基本步驟，掌握證券投資的風(fēng)險類型。第一節(jié)證券組合管理概述本節(jié)主要內(nèi)容62

第一節(jié)證券組合管理概述一、證券組合管理及其必要性（P335—P336）簡要介紹證券組合的含義、證券組合管理的意義。證券組合管理的必要性在于降低風(fēng)險、實現(xiàn)收益最大化。在金融投資理論與實踐中，證券組合通常是指個人或機構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合。證券組合管理使投資活動分成兩個工作：一是對證券和市場的分析，其核心是對投資者可能選擇的所有投資工具的風(fēng)險和預(yù)期收益進行評估；二是對資產(chǎn)進行最優(yōu)資產(chǎn)組合的構(gòu)建，涉及在可行的資產(chǎn)組合中決定最佳風(fēng)—收益機會，從可行的資產(chǎn)組合中選擇最好的資產(chǎn)組合。

第一節(jié)證券組合管理概述一、證券組合管理及其必要性63證券組合管理組合管理則是以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎(chǔ)，或者說，以擁有整個資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標進行的管理，因而資產(chǎn)個體的風(fēng)險和收益特征并不是組合管理所關(guān)注的焦點。組合管理的重點應(yīng)該是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險收益特征，即風(fēng)險與收益的權(quán)衡。組合管理在降低資產(chǎn)組合風(fēng)險的同時，實現(xiàn)收益最大化。證券組合管理組合管理則是以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎(chǔ)，或者說，64二、證券投資的風(fēng)險

證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟內(nèi)涵。證券投資風(fēng)險分類。投資的總風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。風(fēng)險在經(jīng)濟學(xué)中一般是與不確定性或不完全信息聯(lián)系在一起。金融理論關(guān)注的是投機性風(fēng)險，即在損失的同時也有盈利的可能。系統(tǒng)風(fēng)險與市場的整體運動相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個領(lǐng)域、某個金融市場或某個行業(yè)部門的整體變化。非系統(tǒng)風(fēng)險基本只同某個具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價證券無關(guān)，也就同整個市場無關(guān)。二、證券投資的風(fēng)險

證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟內(nèi)涵。證券投資風(fēng)險分類65三、證券組合的基本類型

以組合的投資目標為標準進行分類，證券投資組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入-增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。指數(shù)基金的業(yè)績好于進取型基金的主要原因。三、證券組合的基本類型

以組合的投資目標為標準進行分類66四、證券組合管理的基本步驟（P342）

證券組合管理的基本步驟包括：確定組合管理目標；制定組合管理政策；構(gòu)建證券組合；修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估。四、證券組合管理的基本步驟（P342）

證券組合管理的基本步67五、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展

簡要介紹現(xiàn)代組合理論的形成和發(fā)展，重點介紹理論邏輯關(guān)系以及應(yīng)用范圍，也要介紹各理論的局限性。五、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展簡要介紹現(xiàn)代組合理論的形成和68第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法本節(jié)主要內(nèi)容一、理性投資者的行為特征和決策方法二、資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征三、資產(chǎn)組合的收益和方差四、確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法五、單一指數(shù)模型學(xué)習(xí)要點提示掌握資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征和資產(chǎn)組合的收益和方差。了解理性投資者的行為特征和決策方法第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法本節(jié)主要內(nèi)容69第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法一、理性投資者的行為特征和決策方法投資者的理性經(jīng)濟行為有兩個規(guī)律特征，其一為追求收益最大化，其二為厭惡風(fēng)險，二者的綜合反映為追求效用最大化。資產(chǎn)組合的有效率邊界是指不僅滿足同等收益水平下風(fēng)險最小的條件，還滿足同等風(fēng)險水平上收益最高的條件的資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益構(gòu)成的組合。二、資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征收益用數(shù)學(xué)期望值衡量，預(yù)期收益的方差作為衡量風(fēng)險的標準。第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法一、理性投資者的行為特征70第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法三、資產(chǎn)組合的收益和方差

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益的簡單加權(quán)平均值，其中的權(quán)數(shù)為各資產(chǎn)投資占總投資的比率。（P350）資產(chǎn)組合的方差不是各資產(chǎn)方差的簡單加權(quán)平均，而是資產(chǎn)組合的收益與其預(yù)期收益偏離數(shù)的平方?；蛸Y產(chǎn)組合的方差是資產(chǎn)各自方差與它們之間協(xié)方差的加權(quán)平均。。（P352）第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法三、資產(chǎn)組合的收益和方差71第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法現(xiàn)代組合理論的主要貢獻在于它闡明了組合的風(fēng)險并不取決于各個個別資產(chǎn)風(fēng)險的平均值，而是各資產(chǎn)的協(xié)方差――資產(chǎn)間的相關(guān)關(guān)系。運用馬柯維茲關(guān)于組合投資的基本思想，我們可以看到在資產(chǎn)完全不相關(guān)的情況下，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而消失。由于在現(xiàn)實生活中，資產(chǎn)完全不相關(guān)或完全負相關(guān)的情況不多，大部分處于不完全正相關(guān)狀態(tài)，所以資產(chǎn)之間的協(xié)方差就成了資產(chǎn)組合方差的決定因素，而協(xié)方差是不能靠資產(chǎn)組合多元化來降低的。當我們對無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)進行組合投資時，由這兩種資產(chǎn)各種組合的預(yù)期收益和風(fēng)險數(shù)據(jù)所構(gòu)成的是一條直線。第二節(jié)馬柯威茨選擇資產(chǎn)組合的方法現(xiàn)代組合理論的主要貢獻在72四、確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法

用圖像法確立三個風(fēng)險資產(chǎn)的最小方差資產(chǎn)組合集合和有效邊界。利用馬柯維茲模型確定最小方差資產(chǎn)組合。首先要計算構(gòu)成資產(chǎn)組合的單個資產(chǎn)的收益、風(fēng)險及資產(chǎn)之間的相互關(guān)系，然后，計算資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)理性投資者的投資決策準則確定最小方差資產(chǎn)組合。四、確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法73五、單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法

通過引入一個基本假設(shè)，即各種資產(chǎn)的收益率變動都只受市場共同因素的影響，單一指數(shù)模型極大地簡化了組合投資理論的實踐運用。單一指數(shù)模型被廣泛用來估計Markowitz模型要計算的資產(chǎn)組合的方差。五、單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法74習(xí)題一、名詞解釋收入型證券組合增長型證券組合指數(shù)化證券組合資產(chǎn)組合的有效邊界風(fēng)險資產(chǎn)單一指數(shù)模型特征線習(xí)題一、名詞解釋75二、簡答題1相對于傳統(tǒng)投資管理而言，組合管理有什么重要意義?2證券組合的種類主要有哪些?分別適合于哪些投資者?3組合管理的基本步驟有哪些?各步驟在組合管理中的地位和作用如何?4理性投資者的行為特征是什么?5從理論上說，最佳資產(chǎn)組合應(yīng)如何確定?6什么叫賣空?如果你有本金1000元，賣空A股票并將收入的500元連同本金全部投資于B股票，在你的資產(chǎn)組合中A、B的權(quán)數(shù)各是多少?二、簡答題767如果兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，你能把它們組成一個方差為零的資產(chǎn)組合嗎?8如果股票A和B的協(xié)方差為正值，當A的實際收益大于其預(yù)期收益時，你對B會有什么樣的預(yù)期?9為什么大多數(shù)金融資產(chǎn)都呈不完全正相關(guān)關(guān)系?試分別舉一個資產(chǎn)收益高度正相關(guān)和高度負相關(guān)的例子。10請分析資產(chǎn)的數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險的關(guān)系。11什么是系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險?7如果兩項資產(chǎn)完全正相關(guān)，你能把它們組成一個方差為零的資產(chǎn)7712根據(jù)單一指數(shù)模型的假設(shè)，資產(chǎn)I的收益率可表示如下：ri=ai+βim+εi(1)式中各符號分別代表什么?(2)宏觀因素對這一模型會有什么影響?哪個符號可以反映這種影響的大小?(3)什么樣的事件可以造成資產(chǎn)實際收益對回歸線的偏離?哪個符號可以反映這種偏離?13利用β值進行投資決策時需注意什么問題?14賣空限制對資產(chǎn)組合管理有什么影響?12根據(jù)單一指數(shù)模型的假設(shè)，資產(chǎn)I的收益率可表示如下：78第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用本節(jié)主要內(nèi)容一、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)二、套利定價理論(APT)三、有效資本市場理論四、期權(quán)定價理論(OPT)學(xué)習(xí)要點提示掌握有效資本市場理論的基本知識。第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用本節(jié)主要內(nèi)容79第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用

一、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)涵CAPM旨在解決的問題是假設(shè)資本市場中，當投資者都采用Markowitz資產(chǎn)組合選擇理論時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在風(fēng)險與收益的權(quán)衡形成的，或者說，在市場均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的價格是如何依風(fēng)險而確定的問題。第三節(jié)風(fēng)險資產(chǎn)的定價與證券組合管理的應(yīng)用

一、資本資產(chǎn)80（二）傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型了解傳統(tǒng)CAPM的假設(shè)前提和推導(dǎo)過程。傳統(tǒng)CAPM至少可以有兩種用途：資產(chǎn)估值和資源配置。對傳統(tǒng)CAPM的有效性的檢驗還沒有一個確切的結(jié)論。因此，對CAPM的應(yīng)用應(yīng)持慎重態(tài)度，要充分認清傳統(tǒng)CAPM的限制，避免簡單、機械的應(yīng)用CAPM。（二）傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型81（三）CAPM的幾種發(fā)展形式經(jīng)濟學(xué)家對傳統(tǒng)的CAPM進行了發(fā)展，提出了以下幾種模型：零βCAPM、跨期CAPM、多β的CAPM和以消費為基礎(chǔ)的CAPM。（三）CAPM的幾種發(fā)展形式82二、套利定價理論(APT)（一）APT的研究思路套利定價理論的出發(fā)點是假設(shè)資產(chǎn)的收益率與未知數(shù)量的未知因素相聯(lián)系，其核心思想是對于一個充分多元化的大組合而言，只需幾個共同因素就可以解釋風(fēng)險補償?shù)膩碓匆约坝绊懗潭?。此外，每個投資者都想使用套利組合在不增加風(fēng)險的情況下增加組合的收益率，但在一個有效益的均衡的市場中，不存在無風(fēng)險的套利機會。二、套利定價理論(APT)（一）APT的研究思路83

套利定價理論要研究的是，如果每個投資者對各種證券的預(yù)期收益和市場敏感性都有相同估計的話，各種證券的均衡價格是如何形成的。具有相同因素敏感性的證券或組合必然要求有相同的預(yù)期收益率。

84（二）因素模型和套利組合套利定價理論也是利用因素模型來描述資產(chǎn)價格的決定因素和均衡價格的形成機理的。套利組合必須同時具備三個特征：它是一個不需要投資者任何額外資金的組合；套利組合對任何因素都沒有敏感性。套利組合的預(yù)期收益率必須是正值。（二）因素模型和套利組合85（三）套利定價模型（APTModel）APT的最基本假設(shè)就是投資者都相信證券的收益隨意受k個共同因素的影響。（三）套利定價模型（APTModel）86（四）套利定價理論的應(yīng)用套利定價理論在資產(chǎn)組合管理中應(yīng)用的領(lǐng)域與CAPM差不多，只是具體的決策依據(jù)和思路依模型的不同而有差異而已。（四）套利定價理論的應(yīng)用87三、有效資本市場理論（一）有效資本市場假說有效市場指的是一個每一種證券的價格都等于其投資價值的市場。（二）有效資本市場假說成立的前提條件有效的市場在現(xiàn)實中得以建立還需要四個條件，但這四個條件在現(xiàn)實中很難滿足。三、有效資本市場理論（一）有效資本市場假說88（三）有效資本市場的三種形式及無效市場把資本市場的有效性可以劃分成三個不同的層次，即強式有效市場、半強式有效市場、弱式有效市場。在無效市場上，不僅僅是信息從產(chǎn)生到被公開的有效性和投資者對信息進行價值判斷的有效性受到損害，即存在著利用“內(nèi)幕信息”和“專業(yè)知識”賺取超額利潤的可能性，而且，投資者接收信息的有效性和投資者實施其投資決策的有效性都可能受到損害。（三）有效資本市場的三種形式及無效市場89（四）有效資本市場與信息披露制度提高證券市場的有效性，根本問題就是要解決證券價格形成過程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各個環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問題，其中最關(guān)鍵的一個問題就是建立上市公司強制性信息披露制度。（四）有效資本市場與信息披露制度90四、期權(quán)定價理論(OPT)（一）期權(quán)價格的經(jīng)濟內(nèi)涵

期權(quán)價格應(yīng)該包含了兩部分內(nèi)容：內(nèi)在價值與時間價值。（二）二項式期權(quán)定價模型四、期權(quán)定價理論(OPT)（一）期權(quán)價格的經(jīng)濟內(nèi)涵91（三）Black-Scholes期權(quán)定價模型決定期權(quán)價格所需的變量涉及到股票的現(xiàn)價、期權(quán)的執(zhí)行價格、期權(quán)離到期日的時間、無風(fēng)險借貸率、相應(yīng)股票年連續(xù)收益率的標準差以及正態(tài)分布表。（四）Black-Scholes模型的應(yīng)用（三）Black-Scholes期權(quán)定價模型92習(xí)題一、名詞解釋資本市場線CML市場組合因素模型證券市場線SML市場風(fēng)險套利組合有效資本市場假設(shè)強式有效市場半強式有效市場弱式有效市場無效市場二項式期權(quán)定價模型Black-Scholes期權(quán)定價模型習(xí)題一、名詞解釋93二、簡答題1傳統(tǒng)CAPM的假設(shè)條件有哪些?2復(fù)述資本市場線CML的推導(dǎo)過程。3復(fù)述證券市場線SML的推導(dǎo)過程。4分析CAPM與APT的異同。5有效資本市場假設(shè)的前提條件有哪些?二、簡答題946什么是有效資本市場，它有哪些形式?7什么是無效市場?8已知兩種股票A、B，其收益率標準差分別為0.25和0.6，與市場的相關(guān)系數(shù)分別為0.4和0.7，市場指數(shù)的回報率和標準差分別為0.15和0.1，無風(fēng)險利率為rf=0.05。(1)計算股票A、B和1/2A+1/2B組合的β值；(2)利用CAPM計算股票A、B和1/2A+1/2B組合的預(yù)期收益率。6什么是有效資本市場，它有哪些形式?95第四節(jié)

投資組合管理業(yè)績評價模型

本節(jié)主要內(nèi)容一、投資組合管理業(yè)績評價概述二、單因素投資基金業(yè)績評價模型三、多因素整體業(yè)績評估模型四、時機選擇與證券選擇能力評估模型學(xué)習(xí)要點提示了解投資組合管理業(yè)績評價基本知識。第四節(jié)

投資組合管理業(yè)績評價模型

本節(jié)主要內(nèi)容96

一、投資組合管理業(yè)績評價概述

無論是從外部投資者的角度看，還是從投資基金內(nèi)部考核激勵的角度看，一個很基本的問題就是如何度量投資組合的業(yè)績表現(xiàn)。

一、投資組合管理業(yè)績評價概述97二、單因素投資基金業(yè)績評價模型（一）確定適當?shù)耐顿Y基準對投資基金的業(yè)績表現(xiàn)的衡量必須在對收益進行風(fēng)險調(diào)整后，才能得出初步結(jié)論。以Treynor、Sharpe及Jensen分別提出的三個指數(shù)模型為代表的業(yè)績評價模型，從根本上簡化了投資組合整體績效評價的復(fù)雜性，得到了廣泛運用。二、單因素投資基金業(yè)績評價模型（一）確定適當?shù)耐顿Y基準98（二）Sharpe指數(shù)評估模型夏普指數(shù)（Sharpe’smeasure）是用資產(chǎn)組合的長期平均超額收益(相對于無風(fēng)險利益)除以這個時期該資產(chǎn)組合的收益的標準差。（三）Treyno評估模型特雷納指標（測度）給出了單位風(fēng)險的超額收益，但它用的是系統(tǒng)風(fēng)險而沒有包括進非系統(tǒng)風(fēng)險。（二）Sharpe指數(shù)評估模型99（四）Jensen指數(shù)評估模型詹森測度是建立在CAPM模型基礎(chǔ)上的，Jensen指數(shù)為絕對績效指標，表示投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險水平下市場投資組合收益率的差異，當其值大于零時，表示該投資組合的績效優(yōu)于市場投資組合績效。當投資組合之間進行業(yè)績比較時，Jensen指數(shù)越大越好。（四）Jensen指數(shù)評估模型100（五）Treynor-Black評估模型估價比率（appraisalratio）這種方法用資產(chǎn)組合的阿爾法值除以其非系統(tǒng)風(fēng)險，它測算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險所帶來的非常規(guī)收益，衡量該風(fēng)險組合中積極型組合業(yè)績的指標，所以有時它也被稱作估價比率。（五）Treynor-Black評估模型101（六）各種不同業(yè)績評估指標的相互聯(lián)系在不同的投資情形下，各種不同的業(yè)績評價指標具有各自的適用性。投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時，不僅要看到收益，而且要區(qū)別這種收益的源頭在何處，這樣才能公正合理地評估投資組合的業(yè)績。（六）各種不同業(yè)績評估指標的相互聯(lián)系102（七）M2測度指標業(yè)績的M2測度指標的目的是糾正投資者只考慮投資組合原始業(yè)績的傾向，鼓勵他們應(yīng)同時注意投資組合業(yè)績中的風(fēng)險因素，從而幫助投資者挑選出能帶來真正最佳業(yè)績的投資組合。（七）M2測度指標103三、多因素整體業(yè)績評估模型

股票的投資收益率受到多個因素的影響，投資組合的投資收益率是由其投資的股票的收益率決定的，因此投資組合的收益率也同樣受到這些因素的影響。所以研究者們又用多因素模型來代替單因素模型進行投資組合績效的評估。三、多因素整體業(yè)績評估模型股票的投資收益率受到多個104四、時機選擇與證券選擇能力評估模型（一）時機選擇模型概述所謂把握市場時機，也就是說，投資組合經(jīng)理人在預(yù)期市場將處于牛市行情時就采取更加進取的投資策略，將更多地資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，而預(yù)期處于熊市的情況下則將更多資產(chǎn)投資于無風(fēng)險資產(chǎn)。（二）把握市場時機能力評價四、時機選擇與證券選擇能力評估模型（一）時機選擇模型概述105（三）Fama業(yè)績分解評價Fama將投資組合的收益分解成4種成分，第一種成分是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益rf，第二種收益來自于投資者事前愿意承受的風(fēng)險而需要獲得的收益r?-rf，即；第三種收益來自于基金經(jīng)理人的把握市場時機的能力，這也是一種風(fēng)險因素，因此就要求獲得對應(yīng)的收益r2-r?；第四種收益來源于基金經(jīng)理人選擇股票的能力，收益為rp-r2。（三）Fama業(yè)績分解評價106（四）Ferson和Schadt（1996）的條件模型條件模型是由Ferson和Schadt提出的，該方法考慮了投資組合經(jīng)理人會利用已知的股利、收益等公開信息調(diào)整投資策略，從而影響基金預(yù)期收益率這一因素，對投資組合評價方法進行了相應(yīng)的改進。他們認為這些信息可以預(yù)測股票的未來收益，而且可以預(yù)測市場的風(fēng)險溢價。（四）Ferson和Schadt（1996）的條件模型107習(xí)題

一、名詞解釋基金（投資組合）業(yè)績衡量夏普指數(shù)特雷納指數(shù)評估比率市場時機業(yè)績分解二、簡答題什么是夏普指數(shù)？它成立的前提條件是什么？什么是特雷納指數(shù)？它成立的條件是什么？什么是評估比率？它成立的條件是什么？以上三個指數(shù)在評價投資組合業(yè)績時各有什么優(yōu)點和缺點？為什么評估投資組合業(yè)績時要確立合理的基準？習(xí)題

108第五節(jié)證券監(jiān)管

本節(jié)主要內(nèi)容一、證券市場監(jiān)管理念二、證券市場監(jiān)管要素三、證券監(jiān)管體制

四、證券監(jiān)管實踐

學(xué)習(xí)要點提示掌握證券監(jiān)管體制的類型和我國證券監(jiān)管思路。掌握證券發(fā)行監(jiān)管的制度。第五節(jié)證券監(jiān)管

本節(jié)主要內(nèi)容109一、證券市場監(jiān)管理念

（一）證券市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)金融監(jiān)管理論的演化；證券市場監(jiān)管的主要理論；（二）證券監(jiān)管的必要性證券產(chǎn)品的特性與證券監(jiān)管；證券業(yè)的特殊性與證券監(jiān)管；證券監(jiān)管的現(xiàn)實必要性（三）監(jiān)管者的市場定位一、證券市場監(jiān)管理念

（一）證券市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)110二、證券市場監(jiān)管要素（一）證券監(jiān)管主體實施證券監(jiān)管活動主體的多元化。各個國家有其特色。（二）證券監(jiān)管目標與原則證券監(jiān)管的總體目標是建立一個高效率的證券市場二、證券市場監(jiān)管要素（一）證券監(jiān)管主體111（三）證券監(jiān)管的對象和內(nèi)容證券監(jiān)管的對象是證券市場。證券市場參與者在市場上的一切行為和活動以及由這些行為和活動所產(chǎn)生的各種關(guān)系和后果，都是證券監(jiān)管的內(nèi)容。（四）證券監(jiān)管手段選擇監(jiān)管手段和工具時，要考慮一般市場監(jiān)管所必須考慮的監(jiān)管成本和效果問題，還要考慮到證券監(jiān)管的特殊要求和不同證券市場的監(jiān)管條件和監(jiān)管環(huán)境。政府可以采取法律、經(jīng)濟、行政等三方面的手段，并輔之以自律管理。（三）證券監(jiān)管的對象和內(nèi)容112三、證券監(jiān)管體制

（一）集中型證券市場監(jiān)管集中型監(jiān)管體制模式的涵義及主要特點。（二）自律型證券市場監(jiān)管自律型證券市場監(jiān)管模式的涵義及特點。（三）中間型證券市場監(jiān)管中間型監(jiān)管體制模式的特點及監(jiān)管子模式。（四）中國現(xiàn)行的證券監(jiān)管體制中國現(xiàn)行證券監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制模式，其模式的特點。中國證券監(jiān)管的實踐。三、證券監(jiān)管體制

（一）集中型證券市場監(jiān)管113四、證券監(jiān)管實踐

（一）證券市場發(fā)行監(jiān)管證券市場發(fā)行監(jiān)管的含義。證券發(fā)行監(jiān)管的制度：注冊制、審批制和核準制。（二）證券市場交易監(jiān)管各國證券交易所對證券上市標準規(guī)定的內(nèi)容。四、證券監(jiān)管實踐

114（三）證券商監(jiān)管對證券商資格的監(jiān)管，包括：取得證券商資格的主要條件及限制；證券商申請審批程序及必備文件；對證券商資金的監(jiān)管：規(guī)定最低資本額、提存保證金、自營交易額規(guī)定；對證券商行為的自律監(jiān)管。（四）證券從業(yè)人員的監(jiān)管證券從業(yè)人員的資格管理制度；證券市場禁入；（三）證券商監(jiān)管115（五）對證券交易所的監(jiān)管主管機關(guān)主要通過審查交易所的章程、業(yè)務(wù)規(guī)則和決議的內(nèi)容，規(guī)定交易所報告業(yè)務(wù)以及監(jiān)督檢查交易所的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況，調(diào)查違法、違規(guī)事件等方式對證券交易所進行管理和監(jiān)督。（五）對證券交易所的監(jiān)管116五、開放條件下的中國證券市場監(jiān)管

（一）中國證券市場的開放給中國證券監(jiān)管帶來的機遇（二）中國證券市場的開放給中國證券監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)證券市場國際化的挑戰(zhàn)；銀行和證券業(yè)的合作或職能一體化的挑戰(zhàn)；金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)五、開放條件下的中國證券市場監(jiān)管

（一）中國證券市場的開117（三）中國證券監(jiān)管調(diào)整的思路分業(yè)監(jiān)管對綜合金融的適應(yīng)和調(diào)整；監(jiān)管組織體系的調(diào)整；一般監(jiān)管行為的調(diào)整；監(jiān)管的法律框架的調(diào)整和完善；國際合作監(jiān)管；加強網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)監(jiān)管；對監(jiān)管者的監(jiān)管（三）中國證券監(jiān)管調(diào)整的思路118習(xí)題一、名詞解釋公共利益理論集團利益理論注冊制審批制核準制二、簡答題1．證券產(chǎn)品具有什么特性?2．證券監(jiān)管的目的是什么?3．證券監(jiān)管的手段有哪些?4．我國《證券法》對證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)有哪些規(guī)定?5．證券商最容易發(fā)生哪些欺詐行為?6．中國關(guān)于證券從業(yè)人員監(jiān)管的法律機制主要體現(xiàn)在哪些方面？7．開放條件下中國證券監(jiān)管面臨何種挑戰(zhàn)？8．試述中國證券監(jiān)管的調(diào)整思路。習(xí)題一、名詞解釋119

1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。

2、孤單一人的時間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個驚喜，也給自己一個好的交代。

3、命運給你一個比別人低的起點是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!

4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少。口里不說多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對人家笑笑，對自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開，豈不自在，哪里來的塵埃!

5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽光自然就會蔓延開來。陽光那么好，何必自尋煩惱，過好每一個當下，一萬個美麗的未來抵不過一個溫暖的現(xiàn)在。

6、無論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過一樣。

7、生命的美麗，永遠展現(xiàn)在她的進取之中;就像大樹的美麗，是展現(xiàn)在它負勢向上高聳入云的蓬勃生機中;像雄鷹的美麗，是展現(xiàn)在它搏風(fēng)擊雨如蒼天之魂的翱翔中;像江河的美麗，是展現(xiàn)在它波濤洶涌一瀉千里的奔流中。

8、有些事，不可避免地發(fā)生，陰晴圓缺皆有規(guī)律，我們只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改變它的軌跡。

9、與其埋怨世界，不如改變自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都強。人生無完美，曲折亦風(fēng)景。別把失去看得過重，放棄是另一種擁有;不要經(jīng)常艷羨他人，人做到了，心悟到了，相信屬于你的風(fēng)景就在下一個拐彎處。

10、有些事想開了，你就會明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎樣，最后收拾殘局的還是要靠你自己。

11、人生的某些障礙，你是逃不掉的。與其費盡周折繞過去，不如勇敢地攀登，或許這會鑄就你人生的高點。

12、有些壓力總是得自己扛過去，說出來就成了充滿負能量的抱怨。尋求安慰也無濟于事，還徒增了別人的煩惱。

13、認識到我們的所見所聞都是假象，認識到此生都是虛幻，我們才能真正認識到佛法的真相。錢多了會壓死你，你承受得了嗎?帶，帶不走，放，放不下。時時刻刻發(fā)悲心，饒益眾生為他人。

14、夢想總是跑在我的前面。努力追尋它們，為了那一瞬間的同步，這就是動人的生命奇跡。

15、懶惰不會讓你一下子跌倒，但會在不知不覺中減少你的收獲;勤奮也不會讓你一夜成功，但會在不知不覺中積累你的成果。人生需要挑戰(zhàn)，更需要堅持和勤奮!

16、人生在世：可以缺錢，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盜名;可以低落，但不能墮落;可以放松，但不能放縱;可以虛榮，但不能虛偽;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪蕩;可以生氣，但不能生事。

17、人生沒有筆直路，當你感到迷茫、失落時，找?guī)撞窟@種充滿正能量的電影，坐下來靜靜欣賞，去發(fā)現(xiàn)生命中真正重要的東西。

18、在人生的舞臺上，當有人愿意在臺下陪你度過無數(shù)個沒有未來的夜時，你就更想展現(xiàn)精彩絕倫的自己。但愿每個被努力支撐的靈魂能吸引更多的人同行。

19、積極的人在每一次憂患中都看到一個機會，而消極的人則在每個機會中看到了某種憂患。莫找借口失敗，只找理由成功。

20、每一個成就和長進，都蘊含著曾經(jīng)受過的寂寞、灑過的汗水、流過的眼淚。許多時候不是看到希望才去堅持，而是堅持了才能看到希望。

1、這世上，沒有誰活得比誰容易，只是有人在呼天搶地，有人在默默努力。

2、當熱誠變成習(xí)慣，恐懼和憂慮即無處容身。缺乏熱誠的人也沒有明確的目標。