2022年輕工紡服行業(yè)三季報總結 家居行業(yè)分化加劇利潤承壓

2022年輕工紡服行業(yè)三季報總結家居行業(yè)分化加劇，利潤承壓

一、持倉情況基金持股中，輕工板塊太陽紙業(yè)、歐派家居、晨光股份等持股市值居前，Q3家聯(lián)科技、匠心家居、王子新材等加倉市值居前；紡服板塊比音勒芬、偉星股份、華利集團等持股市值居前，Q3日播時尚、華紡股份、華茂股份等加倉市值居前。二、輕工板塊三季報回顧（一）家居行業(yè)：分化加劇，利潤承壓板塊整體承壓，單Q3凈利潤降幅收窄。家居板塊22Q1-3實現(xiàn)營收1616億元、YOY-43%，實現(xiàn)歸母凈利潤120億元、YOY-32%；22Q3實現(xiàn)營收593億元、YOY-45%，實現(xiàn)歸母凈利潤51億元、YOY-21%。主要系疫情擾動下終端消費及物流運輸受阻所致，且原材料價格尚處高位疊加費用投放效率受擾下利潤端仍承壓。分板塊看：定制家居：分化加劇，龍頭穩(wěn)健。從營收增速看，疫情擾動下Q3明顯降速，龍頭歐派家居、索菲亞和高彈性標的金牌廚柜、志邦家居增速亮眼，亦凸顯零售能力在業(yè)績兌現(xiàn)中的重要性；但受原材料端及疫情下費用投放效率影響，定制家居利潤表現(xiàn)整體承壓。個股來看：1）歐派家居：Q3衣柜及配套品及整裝大家居延續(xù)亮眼表現(xiàn)，為收入端核心驅動力；利潤端略受費用拖累，主要系年初預算規(guī)劃與年內市場環(huán)境差異較大所致，資源錯配疊加高基數(shù)下期間費用率明顯提升；預計Q4多場營銷活動落地疊加降本節(jié)流下業(yè)績表現(xiàn)或有望改善。2）索菲亞：主品牌以品類擴張疊加套餐滲透率提升實現(xiàn)穩(wěn)健增長，米蘭納經一年孵化后進入增長快車道，利潤端承壓主要系配套品占比提升和大宗業(yè)務盈利能力下行、原材料價格上升及開店裝修補貼力度加大所致。3）志邦家居：經營亮點為毛利率持續(xù)改善；收入端衣木板塊高增，主要由高速拓店貢獻，Q3開店略受擾動下收入端韌性凸顯，全品類拓展協(xié)同效應有望延續(xù)；利潤端改善主要源于供應鏈體系管理優(yōu)化下毛利率延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，且回款表現(xiàn)靚麗下現(xiàn)金流顯著改善。軟體家居：表現(xiàn)略有分化，拓店驅動明顯。軟體家居板塊呈現(xiàn)出明顯分化趨勢，顧家家居外貿板塊下滑拖累收入，喜臨門開店爬坡業(yè)績下韌性和彈性兼具。個股來看：1）喜臨門：前三季度自主品牌床墊同增31%，且單Q3線上收入或同增近40%，整體看電商開拓順利，線下門店擴張步伐穩(wěn)健，預計全年韌性凸顯；利潤端略受費用擾動，主要系渠道拓展及營銷力度加大所致。整體看，前端接單分化下韌性及彈性兼具，Q4核心活動節(jié)點落地疊加渠道穩(wěn)步拓展下，預計有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2）顧家家居：收入端主要受外貿拖累，主要源于代收代付海運費及并購公司影響，內貿板塊高潛品類增速亮眼且環(huán)比整體明顯改善；Q3利潤端延續(xù)亮眼表溴銨，主要系匯兌收益貢獻，費用率整體較為平穩(wěn)、亦反映控費能力優(yōu)異，回款加速疊加降本節(jié)流下現(xiàn)金流明顯改善。成品家居：業(yè)績略有承壓，盈利改善可期。成品家居板塊受宏觀環(huán)境及原材料端擾動，且部分企業(yè)減值計提較充分下，板塊整體業(yè)績呈承壓態(tài)勢；但樂歌股份基于品牌力及強渠道，受益于海外倉業(yè)務下前三季度收入同增10.1%，歸母凈利潤同增28.1%，主要源于政府補助及非流動資產處置損益大幅同增，人體工學賽道滲透率邏輯逐步演繹下，看好長期發(fā)展。盈利能力：軟體明顯改善，定制提價對沖。毛利率：軟體表現(xiàn)亮眼，大宗收縮疊加提價對沖盈利有望改善。從板塊對比上看，軟體企業(yè)毛利率及凈利率同比表現(xiàn)明顯優(yōu)于定制，但定制亦略優(yōu)于成品，即原材料成本占比越高、毛利率敏感性越強；具體分析看，板材、五金件等原材料價格尚處高位下，導致成品及定制企業(yè)毛利率整體承壓，且頭部企業(yè)受影響程度較大。基于此，部分企業(yè)于年初及年中對部分產品開展小幅提價，可一定程度上對沖原材料成本及費用投放。此外，受大宗業(yè)務影響，未來頭部企業(yè)主動收縮控制風險下，工程板塊毛利端有望邊際改善。特別地，志邦家居單Q3毛利率同比+2pcts/環(huán)比+0.5pct至37.5%，單Q3整體廚柜/定制衣柜/木門毛利率分別同比+3.1/+1.1/+9.1pcts至40.1%/39.3%/17.1%，主要系供應鏈體系管理優(yōu)化下毛利率端延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。費用率：軟體Q3銷售費用率同比上行，管理費用率整體變化較小。整體看22Q3銷售費用投放力度加大，或主要系疫情擾動下費用投放效率轉化受擾所致，且部分家居公司在封控期間加大整家/整裝套餐等引流活動力度，并以補貼等形式開展經銷商支持幫扶。值得注意的是，軟體家居Q3費用投放力度顯著提升，喜臨門單Q3銷售費用率同比+1.8至15.88%，主要系渠道拓展及營銷力度加大所致。凈利率：毛利率波動為凈利端承壓主要原因。除前述分析毛利率承壓及費用率提升外，大宗業(yè)務減值影響亦為凈利率承壓重要因素，預計頭部企業(yè)主動開展風險控制下，凈利率亦有望受益于提價邊際改善。現(xiàn)金流及回款：頭部回款表現(xiàn)優(yōu)異，現(xiàn)金流擾動因素多元。前三季度銷售回款普遍小幅同增，延續(xù)年初分化趨勢，其中龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼，但受疫情影響整體增速較為低迷。兌現(xiàn)至經營活動現(xiàn)金流凈額，擾動因素表現(xiàn)出多元化；以歐派為例，經營活動現(xiàn)金流環(huán)比明顯改善，9月末合同負債同增約34%，整體看終端訂單儲備充足，抵御風險能力較強；以喜臨門為例，前三季度經營活動現(xiàn)金流凈額分別同比變動-91%，主要系加大經銷商支持力度疊加21年度獎金同比提升導致的Q1現(xiàn)金流短期承壓所致；合同負債/銷售回款分別同增14.8%/5%，整體看渠道積極性較高，Q2-Q3現(xiàn)金流整體健康。（二）個護：龍頭營收顯韌性，原材料價格上行盈利承壓1、行業(yè)：疫情擾動下營收韌性凸顯，原材料價格上行盈利承壓。Q3日用品類零售額同增6.6%，回暖加速。2022年Q3日用品類零售額為1808.3億元，同比增長6.6%，9月日用品類零售額為632.4億元，同比+5.6%，增速較8月提升2.0%。2、線上數(shù)據(jù)：個護必選銷售穩(wěn)健，龍頭優(yōu)勢持續(xù)凸顯。線上數(shù)據(jù)看，個護板塊Q3銷售穩(wěn)健，濕巾、濕廁紙、棉柔巾等品類增速較高，核心產品衛(wèi)生巾均同比實現(xiàn)正增長，褲型表現(xiàn)更優(yōu)。具體至品牌，全棉時代：Q3棉柔巾雙平臺（天貓+京東）銷售額3200萬元（同比+24%），延續(xù)龍頭地位，其中天貓銷售均價同增134.2%；衛(wèi)生巾品類增速靚麗，Q3雙平臺銷售額同增78.3%，增速行業(yè)第一，且22年上半年增速均為正。自由點：Q3雙平臺（天貓+京東）銷售額3800萬元，同比+28.4%，其中天貓/京東銷售量同增32.4%/271.5%，帶動銷售額分別同增23.4%/211.4%。中順潔柔：公司Q3因原材料上漲多次提價，疊加囤貨主要在Q4，抽紙?zhí)熵?京東雙平臺實現(xiàn)銷售額3.34億元，同比下滑13.3%，但天貓銷售均價提升76.1%。營收穩(wěn)健增長，原材料價格高位盈利承壓。個護板塊22Q1-3實現(xiàn)營收和歸母凈利潤251.49億元和21.77億元，YOY+9.4%/-11.6%；個護產品屬必選消費品，疫情擾動下韌性凸顯，營收穩(wěn)健增長，但在原材料價格上行下盈利承壓，Q3在SAP等原材料價格下行下部分企業(yè)盈利環(huán)比恢復。展望Q4，11月Arauco試運營，漿價回落預期加強，以木漿為主要原材料企業(yè)盈利能力有望修復。原材料上行毛利率大幅下降，控費部分緩解盈利壓力。個護企業(yè)使用原材料主要為木漿及無紡布等石化產品，Q3木漿價格在高位基礎上持續(xù)上漲，但SAP等石化產品價格開始下滑，個護企業(yè)毛利率修復程度依原材料占比不同出現(xiàn)分化（如可靠原材料中木漿比例更高，百亞SAP等石化產品比例更高）。整體看22Q1-3板塊毛利率/凈利率分別為31.5%（-4pcts）/8.8%（-1.6pcts），板塊企業(yè)積極控費下凈利率降幅相較更窄。3、重點公司分析：原材料致盈利表現(xiàn)分化。經營業(yè)績：1）穩(wěn)健醫(yī)療：營收增速主要由醫(yī)療業(yè)務貢獻（Q3同比+86.1%，消費品板塊Q3同比5.6%），22Q1-3疾控防護/非疾控防護主營收入同比+68.1%/+39.6%；利潤端增速弱于營收主要系去年同期股權激勵費用沖回導致高基數(shù)所致，單Q3剔除股權激勵費用后歸母凈利潤YOY+87.9%；預計Q4醫(yī)療業(yè)務或延續(xù)高增，產品結構優(yōu)化&穩(wěn)定折扣率下盈利或持續(xù)改善。2）百亞股份：電商業(yè)務增速靚麗，疫情封控致核心區(qū)域恢復速度放緩；利潤端在原材料價格下降致毛利率環(huán)比改善及加大廣宣投放下單Q3同比+15.7%；預計Q4隨疫情好轉及拓展穩(wěn)步進行業(yè)績將延續(xù)增長，同時隨原材料價格下行盈利能力亦將恢復。3）中順潔柔：營收下滑主要系公司為控制風險主動收縮盈利不佳KA渠道、提價應對原材料價格上漲及戰(zhàn)略性放棄部分低價低毛利產品銷售所致；利潤端下滑主要系毛利率下降所致；預計Q4在公司持續(xù)優(yōu)化渠道結構下營收仍承壓，產品結構優(yōu)化促盈利降幅收窄。盈利能力：個護邊際好轉，生活用紙仍承壓。毛利率：個護邊際好轉，生活用紙仍承壓。正如前述板塊部分所分析，個護企業(yè)毛利率修復程度依原材料占比不同出現(xiàn)分化，如可靠原材料中木漿比例更高，Q3木漿價格高位上漲，公司Q3毛利率環(huán)比+0.6pct；百亞使用SAP等石化產品比例更高，在Q3石化產品價格步入下行通道下毛利率環(huán)比+5.3pcts；中順潔柔主營生活用紙，木漿為主要原材料；公司Q3多次提價應對成本壓力，Q3毛利率環(huán)比-1.5pcts。費用率：優(yōu)化費用投放，Q3費用率同比下行。整體看，除百亞加大廣宣投放至費用率提升外，各企業(yè)Q3銷售費用率均出現(xiàn)一定程度下滑，控費效果明顯；穩(wěn)健醫(yī)療管理費用率大幅提升主要系去年同期股權激勵費用沖減導致當期管理費用率為負所致，其他公司管理費用率變化幅度較小.凈利率：穩(wěn)健醫(yī)療凈利率同比下滑主要系去年同期沖減費用導致高基數(shù)所致；豪悅護理同比大幅提升主要系去年同期期貨投資虧損導致低基數(shù)所致，其他公司主要為毛利率及費用率變化綜合影響。（三）其他輕工：文化辦公整體表現(xiàn)穩(wěn)健，公牛業(yè)績穩(wěn)健1、重點公司：學汛季帶動晨光主業(yè)逐步恢復，地產下行不減公牛韌性。經營業(yè)績：1）公牛集團：下沉市場及中高端市場同步拓展下傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)健增長，新興業(yè)務開拓順利；利潤端增速較低主要系公司加大廣宣投放、新國標下研發(fā)費用增加所致；預計Q4傳統(tǒng)業(yè)務仍保持穩(wěn)健，新興業(yè)務穩(wěn)步推進。2）晨光股份：傳統(tǒng)業(yè)務在疫情好轉及學汛期到來下季度同比增速由負轉正（Q3同比+5.9%），其中晨光科技表現(xiàn)亮眼，Q3營收同比+33.5%，科力普延續(xù)高增，新零售Q3營收下滑幅度收窄；利潤端同比下滑主要系產品結構調整等導致毛利率下降、營業(yè)外收入減少所致；預計Q4隨疫情好轉傳統(tǒng)業(yè)務將加速恢復，科力普延續(xù)高增。個股盈利能力：毛利率為核心決定因素。毛利率：歐普在產品結構優(yōu)化下同比提升。歐普受益于原材料價格下行及產品結構優(yōu)化，Q3毛利率同比提升2.6pcts；公牛原材料銅價Q3均價環(huán)比下滑，毛利率環(huán)比提升，但去年同期套保鎖定較低成本，導致毛利率同比下滑；晨光毛利率同比下滑由原材料價格上漲、產品、業(yè)務結構調整等多因素造成。費用率：公牛加大費用投放。公牛銷售費用率增加主要系加大新業(yè)務資源投入、加強品牌形象所致，研發(fā)費用率增加主要系增加新業(yè)務投入及墻開新國標下制造新模具所致。歐普控費效果明顯，銷售費用率Q3同比-3.9pcts；管理費用率（含研發(fā)）增加主要系研發(fā)費用率同比+2.2pcts所致。凈利率：除上述毛利率及費用率變動影響外，公牛Q3投資收益增加主要推動其推動盈利增長，單Q3扣非歸母凈利潤同比下滑4.6%。（四）造紙板塊：營收同比增長，盈利承壓顯著1、紙漿：擾動事件頻發(fā)，造紙企業(yè)Q3噸盈利或下滑。紙漿：2021年下半年以來漿廠受自然災害、罷工等擾動事件影響停機現(xiàn)象頻發(fā)，同時Arauco與UPM共超過360萬噸的紙漿項目延期，疊加海運受阻等因素的影響，全球漿價整體持續(xù)走高。22Q3闊葉漿（內盤）噸均價6673.5元，同比+1961.5元（+41.6%），環(huán)比+259.1元（+4%）；針葉漿（內盤）噸均價7299.4元，同比+1070.1元（+17.2%），環(huán)比+42.52元（+0.6%）。Q3木漿價格持續(xù)上漲，且下游需求疲軟下紙廠成本端壓力愈加明顯。展望后續(xù)，Arauco156萬噸漿廠計劃于11月開始運營，UPM210萬噸漿或投產（目前進展正常），23年供給端松動或將緩解紙企成本端壓力，但Q4消耗高價庫存下壓力仍存。2、木漿系：文化紙?zhí)醿r落地有限，出版訂單支撐價格提升。木漿系紙種：受消費低迷及淡季影響，文化紙?zhí)醿r落地有限，22Q3雙膠紙/銅版紙噸均價6253.1/5490元，同比+80.31/+813.62元，環(huán)比-99.7/+100.8元；白卡紙方面，22Q3噸均價5632元，同比-460.3元，環(huán)比-738.8元。近期看，白卡紙終端需求未有明顯起色，西南及華南新產能繼續(xù)釋放，價格底部企穩(wěn)；雙膠紙下游經銷商訂單平穩(wěn)，局部供應略有偏緊，出版訂單支撐仍存，價格持續(xù)提升。3、廢紙系：疫情沖擊影響明顯，包裝紙行業(yè)下游需求疲軟。廢紙系紙種：疫情對物流與展會沖擊影響明顯，包裝紙行業(yè)下游需求疲軟，22Q3箱板紙/瓦楞紙產量685.6萬噸/520.2萬噸，同比-6.9%/-11%，價格下滑下企業(yè)控制市場產量投放，9月箱板紙/瓦楞紙庫存處于近年高位，不利于價格傳導落地，22Q3箱板紙噸均價4699.1元，同比-434.2元，環(huán)比-142.5元。（五）電子煙：稅收落地，格局演繹方向逐步明朗稅收落地、零售提價，行業(yè)步入有序發(fā)展時期。10月25日，監(jiān)管部門發(fā)布關于對電子煙征收消費稅的公告，將電子煙納入消費稅征收范圍。電子煙實行從價定率的辦法計算納稅，生產（進口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%，出口環(huán)節(jié)享受免稅政策。近期電子煙品牌集中發(fā)布提價公告，批發(fā)及零售價格普遍上調50%-70%。需要指出，本次上調的零售價為指導零售價（~60元），與實際終端售價（99元）非同一概念。實際終端零售中，調價幅度與批發(fā)價變動更緊密。以悅刻為例，過去門店進貨價~50元，目前~80元，因此實際終端價格接近130元（99+30元），若調價落地，預計消費是各環(huán)節(jié)征稅的最終承擔方，對公司盈利能力沒有直接影響。另一方面，當下渠道仍以消化水果味囤貨為主，消費者對新國標口味的接受度，以及下游需求對價格的彈性，仍需要時間評估。市場加快整合，強者更強。于行業(yè)長遠發(fā)展而言，電子煙得到相關監(jiān)管部門認可，正式納入國家稅收體系，擺脫過去無須草莽的發(fā)展路徑，有利于市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。而在非集合點形式以及煙草風味的約束下，行業(yè)競爭回歸產品本源，對口味還原、抽吸體驗以及性價比提出更高要求，預計下游品牌端進入逐步整合的狀態(tài)，這也反向推動了中游制造的集中度提升，預計行業(yè)的龍頭效應進一步擴大。（六）輕工出口：細分品類分化顯著，匯率增厚整體業(yè)績整體增速承壓，細分賽道表現(xiàn)搶眼。2021年疫情居家生活催化海外市場需求，隨疫情放開以及通脹壓力浮現(xiàn)，家居出口增速面臨一定壓力。雖然8月開始海運價格進入下行周期，這在一定程度上緩解了下游經銷商及終端消費者的成本壓力，但從9月最新的出口數(shù)據(jù)來看，其對需求的催化目前仍有限。雖然整體增速不盡人意，但部分賽道在能源及人力成本約束下，供應鏈轉單，刺激出口訂單，因而相關產品海關8-9月出口仍維持穩(wěn)健增長。匯率的正向貢獻于Q3延續(xù)，Q4對經營端的積極效應或進一步放大。22Q3美元兌人民幣匯率變動持續(xù)超出市場預期，因而出口型企業(yè)美元存款及應收在Q2末重新計價時，繼續(xù)錄得正向的匯兌收益，沖抵財務費用。如果剔除匯兌變動，標的22Q3利潤變動方向仍不一致，這主要與賽道需求景氣度以及21Q3基數(shù)相關。同時，部分公司由于提前鎖匯，產生負向的投資收益以及公允價值變動，這進一步放大了利潤表現(xiàn)的分化。值得指出的是，22Q3匯率同比21Q3有增幅明顯，這對以人民幣計成本、美元計結算價格訂單的利潤率有顯著的增厚作用，如果再剔除這一點，實際經營端的業(yè)績表現(xiàn)或更弱。展望Q4，若匯率仍維持當前水平，對毛利率的正向貢獻幅度有望超過Q3，這將對沖由于訂單下滑導致的負面影響，而對于Q3接單理想的標的，Q4業(yè)績彈性值得期待。Q3營收分化，而利潤率在匯率影響下呈現(xiàn)更大的波動?？傮w而言，Q3營收增速較上半年有所放緩，這與海外需求走弱的大背景基本一致。部分先前高景氣的賽道（如保溫器皿）同樣在8-9月增速承壓，而部分標的憑借更優(yōu)質的訂單結構與產品選型，業(yè)績明顯跑贏行業(yè)。利潤端，由于前文提及的匯率影響，毛利率同比實現(xiàn)較大的改善，部分標的下滑也主要與產品及訂單結構的變化相關。在毛利率及匯兌的雙重影響下，凈利率也有明顯的同比增長，帶動凈利潤的同比表現(xiàn)，少部分標的受非經項目的影響（主要是減值以及鎖匯導致的虧損），凈利潤同比出現(xiàn)下滑。三、紡服板塊三季報回顧（一）運動板塊：流水承壓，增速放緩線上：疫情擾動銷售承壓，高基數(shù)下增速放緩。逐月來看，年初開局銷售態(tài)勢良好；3-5月疫情期間物流受阻，部分品牌線上業(yè)務銷售承壓；6月開始整體逐步回暖；步入下半年高基數(shù)下增速放緩。分品牌看，鞋類李寧、特步、Fila等品牌韌性凸顯，服飾Q3整體承壓。流水承壓，增速放緩。Q3流水增速明顯放緩，主要系高基數(shù)疊加疫情擾動所致，且Q3庫銷比均略有提升，主要源于大盤總體增長和換季備貨期，在庫齡結構方面，龍頭基本保持穩(wěn)健健康水平。Q4主要關注庫存優(yōu)化和零售流水兌現(xiàn)。李寧：流水韌性凸顯，高質經營步伐扎實。1）渠道流水增速差異：22Q3零售/批發(fā)渠道分別錄得20%-30%低段增長/10%-20%低段增長，增速差異主要源于直營新開門店較多、單Q3凈增164個，高質量大店指引下Q3流水端得到較好體現(xiàn)，且Q3線下同店增長主要由連帶率和客單價驅動；當前直營和批發(fā)結構趨于合理、節(jié)奏基本同步，未來或將平衡發(fā)展，共同驅動零售流水高增。2）電商同店和流水增速差異：電商業(yè)務零售流水/同店銷售分別錄得20%-30%中段增長/10%-20%中段增長，主要源于去年同期電商同店高基數(shù)，新平臺發(fā)力（快手、得物等）高增但未體現(xiàn)在基數(shù)中。3）重點品類流水表現(xiàn)：籃球和跑步表現(xiàn)均較好，22Q3籃球表現(xiàn)更穩(wěn)健、增速更高，今年特殊消費場景下鞋子粘性及增速優(yōu)于服裝。3）童裝布局方面，Q3李寧YOUNG流水增長50%+，高潛品類獨立事業(yè)部管理下，計劃25年占比或達10%左右；滔博合作方面，2022年為合作元年，上半年開店幾十家，正穩(wěn)步有序推進；國際化戰(zhàn)略方面，目前優(yōu)先聚焦國內業(yè)務，香港門店正處于籌備期，努力達成25年成為消費者首選運動品牌目標。4）Q4公司將緊密跟蹤渠道及終端復蘇情況，以審慎態(tài)度開展動態(tài)管理，維持全年經營指引。安踏：Q3流水略有承壓，高質發(fā)展為主線。1）安踏品牌：兒童和電商表現(xiàn)亮眼，DTC處調整區(qū)間，將以中長期發(fā)展為指引，Q4預計適當加深折扣驅動庫存回歸正常水平。2）Fila：尚處調整器內但線上渠道表現(xiàn)亮眼、同比增速超65%，主要通過與天貓合作推出低碳產品牌系列和小紅書、抖音等新興渠道直播。3）迪桑特/KOLON流水分別同增35%+/55%+，主要系戶外板塊的露營、徒步等活動的流行趨勢向好，且增長核心驅動力源于店效改善。4）Q4將對零售折扣、費用管控和渠道庫存等開展動態(tài)管理，并努力兼顧業(yè)績增長和經營質量實現(xiàn)全年指引。（二）紡織制造：Q3總體經營穩(wěn)健，訂單壓力或于Q4釋放需求承壓，出口邊際增速放緩。去年年末及今年年初之際，由于海運緊張，下游品牌傾向加大下單力度，