2022年陽(yáng)光電源研究報(bào)告 光伏逆變器龍頭儲(chǔ)能系統(tǒng)引領(lǐng)者

2022年陽(yáng)光電源研究報(bào)告光伏逆變器龍頭，儲(chǔ)能系統(tǒng)引領(lǐng)者

一、公司簡(jiǎn)介：光伏逆變器龍頭，儲(chǔ)能系統(tǒng)引領(lǐng)者1.1、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)和電站投資開(kāi)發(fā)構(gòu)成深耕新能源發(fā)電領(lǐng)域二十余年，以技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源，陽(yáng)光電源已成為逆變?cè)O(shè)備最具影響力的品牌之一。陽(yáng)光電源成立于1997年，是一家專門從事太陽(yáng)能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、氫能、電動(dòng)汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。目前公司的主要產(chǎn)品包括光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、電站投資開(kāi)發(fā)等。憑借先進(jìn)的自主研發(fā)能力與優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量，公司已積累起海內(nèi)外市場(chǎng)及客戶的高度認(rèn)可，據(jù)IHSMarkit統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光電源以47GW的出貨量穩(wěn)居2021年光伏逆變器企業(yè)出貨量全球第一。截至2022H1，公司逆變?cè)O(shè)備全球裝機(jī)已累計(jì)超過(guò)269GW，遠(yuǎn)銷全球150多個(gè)國(guó)家和地區(qū),銷售范圍和市場(chǎng)占有率均在在國(guó)內(nèi)企業(yè)中位居前列。不斷強(qiáng)化自主創(chuàng)新能力，逐步深入清潔電力細(xì)分領(lǐng)域，建立全球品牌影響力。自1997年成立伊始，公司就致力于以光伏逆變器為核心的光伏系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)，從第一代太陽(yáng)能光伏控制逆變器，到2001年的50KW的三相離網(wǎng)逆變器，再到2003年的核心的光伏并網(wǎng)發(fā)電技術(shù)突破國(guó)外封鎖，如今的陽(yáng)光電源已培育出了一支兼具研發(fā)經(jīng)驗(yàn)于自主創(chuàng)新能力的國(guó)際一流研發(fā)隊(duì)伍，研發(fā)人員占比超過(guò)40%。在發(fā)展光伏逆變器的同時(shí)公司還陸續(xù)布局了電站開(kāi)發(fā)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、氫能等領(lǐng)域，從2009年推出1兆瓦光伏電站整體解決方案到2013年逐步深入電站開(kāi)發(fā)投資業(yè)務(wù)，截至2022H1，陽(yáng)光電源已在全球累計(jì)開(kāi)發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)力發(fā)電站近2800萬(wàn)千瓦。儲(chǔ)能設(shè)備方面，從2014年與三星攜手研發(fā)開(kāi)始，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)足跡已遍布中、美、英、德、日等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2021年儲(chǔ)能系統(tǒng)全球發(fā)貨3GWh、儲(chǔ)能變流器全球發(fā)貨2.5GW，均穩(wěn)居中國(guó)企業(yè)榜首。營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)有所回升。2017-2021年公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，CAGR達(dá)28.38%。2017-2021年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.49%，其中2018年由于國(guó)家“光伏531新政”的影響，陽(yáng)光電源營(yíng)收增速降檔，歸母凈利潤(rùn)同比下降20.95%；2020年受益于光伏平價(jià)趨勢(shì)與全球渠道布局，公司營(yíng)收增速高達(dá)48.31%，歸母凈利潤(rùn)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)；2021年受到疫情下部分電站延期并網(wǎng)以及原材料價(jià)格普遍上漲的影響，公司歸母凈利潤(rùn)下降19.01%。2022年公司延續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.81億元，同比增加49.59%；歸母凈利潤(rùn)9億元，同比增加18.95%。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成為新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2017年光伏逆變器、電站系統(tǒng)集成和儲(chǔ)能系統(tǒng)分別占主營(yíng)收入的41%/53%/1%,伴隨光伏逆變器以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，2021H1三項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為48%/23%/19%。公司所提供的1500V全場(chǎng)景儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案降本增效顯著，2021年開(kāi)始公司儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)貨量實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng)，當(dāng)年全球出貨量達(dá)3GWh，穩(wěn)居全國(guó)第一，開(kāi)啟儲(chǔ)能第二增長(zhǎng)曲線。戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)發(fā)力，有望改善公司毛利率。2022上半年公司總體毛利率25.54%，同比2.5pct，凈利率7.67%，同比下降2pct。導(dǎo)致2022H1利潤(rùn)率下降的核心因素包括：1）功率器件等原材料漲價(jià)拉低了毛利率；2）6月份的部分發(fā)貨存在利潤(rùn)確認(rèn)滯后現(xiàn)象；3）國(guó)內(nèi)Q2疫情加劇導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)保持高位；4）受電芯價(jià)格上漲影響，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率下跌，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升。隨著下半年戶用儲(chǔ)能電池逐步起量，公司利潤(rùn)率有望得到改善。資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，銷售費(fèi)率增加明顯。2019-2021年公司資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在61%左右，2022H1由于合同負(fù)債與長(zhǎng)期借款占總資產(chǎn)比例均有超過(guò)2%的增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率上行至66%。2017-2021年公司期間費(fèi)用率由13%提升至15%，主要系公司全球化發(fā)展的戰(zhàn)略所致，隨著公司在全球建立70+服務(wù)中心，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷150多個(gè)國(guó)家，售后服務(wù)費(fèi)和銷售人員成本大幅增加，2022年上半年銷售費(fèi)用高達(dá)11.17億元，同比增長(zhǎng)117.24%，銷售費(fèi)用率由2017年的6%上升至9%，與期間費(fèi)用率上升步伐基本一致。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，期權(quán)激勵(lì)提高員工積極性公司股權(quán)較為集中，控股股東為創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)。截至2022H1，公司實(shí)控人曹仁賢先生直接持股30.37%，通過(guò)瀘州匯卓間接持股0.39%，第二大股東香港中央結(jié)算有限公司直接持股15.13%，穩(wěn)定集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步吸引和留住優(yōu)秀員工。2022年5月，陽(yáng)光電源發(fā)布了2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，宣布擬授予限制性股票650萬(wàn)股，約占總股本的0.44%，其中首次授予的激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)468人，占公司員工總?cè)藬?shù)的6.96%，主要為公司的核心骨干員工。該次激勵(lì)計(jì)劃?rùn)M跨2022-2025年四個(gè)考核年度，每年考核一次，有助于推動(dòng)公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，改善以年薪制為主的單一激勵(lì)模式。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)多元化，依據(jù)考核結(jié)果分檔解除員工限售比例。依據(jù)公司發(fā)布的2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核方法，本次股權(quán)激勵(lì)包含公司層面的業(yè)績(jī)考核和個(gè)人層面的績(jī)效考核兩大方面，其中公司業(yè)績(jī)考核要求多元化，滿足目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和目標(biāo)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的其一即可，依據(jù)2022/2023/2024/2025年的考核目標(biāo)，陽(yáng)光電源的營(yíng)業(yè)收入較2021年增長(zhǎng)率需不低于40%/80%/120%/160%，或者歸母凈利潤(rùn)較2021年增長(zhǎng)率不低于70%/110%/150%/190%。個(gè)人層面則根據(jù)績(jī)效考核結(jié)果劃分為A、B+、B、C和D五個(gè)檔次，分檔確定激勵(lì)對(duì)象解除限售的比例。二、光伏逆變器：國(guó)內(nèi)逆變器龍頭，產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)顯著2.1、光伏逆變器是光伏系統(tǒng)的核心器件光伏逆變器是光伏系統(tǒng)的核心器件，可將光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為電網(wǎng)傳輸和用戶使用的交流電。除逆變功能外，光伏逆變器還具有最大功率跟蹤功能（MPPT）以及最大限度發(fā)揮太陽(yáng)能電池性能和光伏發(fā)電系統(tǒng)保護(hù)等功能，這些輔助功能一方面使得逆變器在不同的太陽(yáng)輻射強(qiáng)度下自由切換運(yùn)行/待機(jī)狀態(tài)，另一方面保證了光伏系統(tǒng)始終從太陽(yáng)電池組件獲取最大功率輸出。逆變器由逆變電路、邏輯控制電路、濾波電路三大部分組成，其中控制電路為逆變電路提供脈沖信號(hào)，控制功率半導(dǎo)體器件的開(kāi)通與關(guān)斷；逆變電路進(jìn)而通過(guò)開(kāi)關(guān)器件的作用完成逆變程序，將直流電轉(zhuǎn)換為交流電；濾波電路用于濾除不需要的信號(hào)。光伏逆變器一般可以按照技術(shù)路線及功率水平分為集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。集中式逆變器采用“先匯流后逆變”方案，由大量光伏組串并聯(lián)形成光伏陣列，組串產(chǎn)生的直流電匯流后共同接入逆變器，完成最大功率點(diǎn)跟蹤后經(jīng)過(guò)逆變并入電網(wǎng)，輸出功率通常在500kW以上。其主要優(yōu)勢(shì)在于單體功率高，成本低，電網(wǎng)調(diào)節(jié)性好，但最大功率點(diǎn)跟蹤電壓范圍較窄，組件配置靈活性較低，發(fā)電時(shí)間短，所以集中式逆變器主要適用于光照均勻的集中式大型地面光伏電站等。組串式逆變器發(fā)電效率較集中式逆變器更高，在集中式電站和分布式電站中均可使用。組串式逆變器采用“先逆變后匯流”方案，對(duì)幾個(gè)組串并聯(lián)形成的小光伏陣列進(jìn)行單獨(dú)的最大功率峰值跟蹤，將產(chǎn)生的直流電逆變?yōu)榻涣麟姾笤賲R流并入電網(wǎng)，輸出功率介于3-350kW。微型逆變器主要應(yīng)用于發(fā)電規(guī)模更小的分布式場(chǎng)景，具備高轉(zhuǎn)化效率+高安全性+高成本三大特性。單逆變器只對(duì)應(yīng)少數(shù)幾個(gè)光伏組件，因此能對(duì)每塊組件實(shí)現(xiàn)單獨(dú)的最大功率點(diǎn)跟蹤、逆變和監(jiān)控管理，輸出的交流電并聯(lián)接入?yún)R流箱或電網(wǎng)，單機(jī)輸出功率低于2.5kW，是組件級(jí)電力電子（MLPE）技術(shù)路線的重要解決方案。2.2、全球新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)公司出貨穩(wěn)步提升各國(guó)光伏發(fā)電逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，2015年至今全球光伏行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。2021年全球/國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)需求分別為161/53GW，同比增加32%/10%,2015-2021年CAGR分別為19%/21%。由于能源需求和資源供給嚴(yán)重不匹配，近年來(lái)全球太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)利用規(guī)模迅速擴(kuò)大，成本顯著降低，光伏有望在未來(lái)2030年中迎來(lái)爆發(fā)。據(jù)彭博預(yù)測(cè)，2050年全球光伏發(fā)電總量中的占比有望超過(guò)30%，成為第一大發(fā)電方式。逆變器賽道景氣度高，中國(guó)逆變器出貨量占比超過(guò)60%。得益于光伏裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)WoodMackenzie測(cè)算，全球光伏逆變器的出貨量從2013年的38.9GW增至2021年的225.4GW，近五年CAGR約為22%，其中全球前十太陽(yáng)能光伏逆變器供應(yīng)商占據(jù)了82%的市場(chǎng)份額，較上一年增加2%，前五名均為中國(guó)廠商。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)光伏逆變器新增和替換需求總量已達(dá)到53.6GW，約占全球27%。分布式光伏占比提升+替代集中式雙因素驅(qū)動(dòng)，組串式逆變器市占率提升。光伏逆變器市場(chǎng)以集中式和組串式逆變器為主，2016至2021年中國(guó)分布式電站新增裝機(jī)規(guī)模占比從12%提升至53%，組串式逆變器適用于分布式系統(tǒng)，在分布式電站占比提升和替代集中式逆變器雙重因素驅(qū)動(dòng)下，組串式逆變器市占率從2016年的32%大幅提升至2021年的69.6%。據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，到2023~2025年中國(guó)組串式逆變器市占率會(huì)保持在75%左右，且有望持續(xù)提升。逆變器市場(chǎng)有望未來(lái)五年內(nèi)成長(zhǎng)為千億市場(chǎng)。據(jù)我們測(cè)算，2025年國(guó)內(nèi)/海外逆變器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到250/730億元，全球組串式/集中式逆變器市場(chǎng)分別達(dá)到780/201億元，2021-2025年全球光伏逆變器市場(chǎng)規(guī)模CAGR超過(guò)21%。測(cè)算關(guān)鍵假設(shè)如下所示：1、光伏裝機(jī)規(guī)模：據(jù)IRENA和能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全球/中國(guó)光伏新增裝機(jī)量122/48GW,預(yù)計(jì)2022-2025年全球光伏新增裝機(jī)量分別為235/350/400/480GW,國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)分別為84/120/150/180GW。2、光伏逆變器出貨量：光伏逆變器總需求等于新增需求與替換需求的加總量。由于光伏逆變器平均壽命為10年，所以選取10年前的新增裝機(jī)量來(lái)測(cè)算本年的替換需求。3、組串式逆變器占比：隨著分布式光伏占比逐漸提升，性能更為優(yōu)異的組串式逆變器份額隨之上升。據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，到2023-2025年國(guó)內(nèi)組串式逆變器市占率會(huì)保持在75%左右。預(yù)計(jì)2022-2025年海外組串式逆變器占比0.65/0.7/0.7/0.7。4、逆變器單價(jià):光伏平價(jià)的全面推進(jìn)帶動(dòng)組串式和集中式逆變器價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)，預(yù)計(jì)2022-2025年國(guó)內(nèi)組串式逆變器均價(jià)為0.16/0.15/0.15/0.14元/W,集中式逆變器均價(jià)為0.14/0.13/0.12/0.12元/W；2022-2025年海外組串式逆變器的價(jià)格為0.34/0.31/0.28/0.26元/W，集中式逆變器均價(jià)為0.20/0.18/0.17/0.15元/W。2.3、逆變器綜合性能優(yōu)異，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新公司逆變器種類豐富，涵蓋多功率段。陽(yáng)光電源所生產(chǎn)的光伏逆變器涵蓋3~8800kW功率范圍，包含戶用逆變器、中功率組串逆變器以及大型集中逆變器等多種品類。公司通過(guò)采用新型半導(dǎo)體材料、高效磁性器件、優(yōu)化電路設(shè)計(jì)、改善MPPT算法、優(yōu)化散熱系統(tǒng)等，帶動(dòng)逆變器效率不斷提升，目前陽(yáng)光電源戶用、組串以及集中式逆變器最大效率均可達(dá)98.4%，其中集中式逆變器已全線超過(guò)99%。2.3.1、主打高功率密度產(chǎn)品，多路MPPT設(shè)計(jì)保證發(fā)電效率較寬的MPPT電壓范圍提升光伏系統(tǒng)的發(fā)電時(shí)間。公司的組串式逆變器基本均有9路MPPT設(shè)計(jì)，其中SG136TX/SG225TX/SG320TX擁有12路MPPT，多路MPPT設(shè)計(jì)降低了組件一致性帶來(lái)的影響，保證了當(dāng)部分組件出現(xiàn)故障時(shí)其他組件仍然可以正常運(yùn)行，從而復(fù)雜場(chǎng)景下公司組串逆變器的發(fā)電效率仍然較高。公司組串式逆變器MPPT電壓范圍最小為200~1000V，戶用逆變器可達(dá)160~1000V，超寬的MPPT工作電壓范圍可確保產(chǎn)品在陰雨天也有更長(zhǎng)的工作時(shí)間及更多發(fā)電，以最大限度持續(xù)為客戶提供長(zhǎng)期收益。主打高功率密度戶用逆變器，最大轉(zhuǎn)換效率均超過(guò)98.4%。公司戶用逆變器的研發(fā)思路為提升發(fā)電效益、安裝維護(hù)簡(jiǎn)單、可滿足戶內(nèi)及戶外等不同的應(yīng)用環(huán)境要求。公司同功率戶用逆變器比業(yè)界平均水平輕20%，SG15/17/20RT-20系列功率密度可400+W/L，整體優(yōu)于行業(yè)平均水平。安全性與可操作性方面，公司為戶用逆變器配備了交直流二級(jí)防雷設(shè)計(jì)，主動(dòng)消除雷擊隱患，手機(jī)云智能監(jiān)控使得運(yùn)維更加便捷。公司集中式逆變器動(dòng)態(tài)無(wú)功響應(yīng)時(shí)間小于20ms，無(wú)需加裝專用SVG裝置，降低電站投資成本。傳統(tǒng)的光伏電站中配置單獨(dú)SVG設(shè)備，存在故障率高、能耗大、容易發(fā)生諧振等弊端。公司通過(guò)充分利用逆變器的無(wú)功能力替代SVG裝置，陽(yáng)光電源的

SG1100/2200/3300/4400UD-MV型集中式逆變器動(dòng)態(tài)無(wú)功相應(yīng)時(shí)間小于20ms,整體均滿足國(guó)際30ms標(biāo)準(zhǔn)，這意味著100MW光伏電站可節(jié)約總額近800萬(wàn)元的SVG設(shè)備初始投資成本和每年的電力損耗與運(yùn)維成本，\o"經(jīng)濟(jì)"經(jīng)濟(jì)效益十分顯著。2.3.2、持續(xù)加大研發(fā)投入，針對(duì)不同應(yīng)用場(chǎng)景推出多款新品持續(xù)聚焦技術(shù)研發(fā)，新品滿足戶用、工商業(yè)、大型地面電站等不同市場(chǎng)需求。2022H1，陽(yáng)光電源推出了SG30/40CX組串式逆變器，同時(shí)適配大中小功率組件，采用的全局MPPT方案使發(fā)電量提升2%。2021年推出的“1+X”模塊化產(chǎn)品為設(shè)備、系統(tǒng)和器件同時(shí)模塊化，通過(guò)多機(jī)并聯(lián)可實(shí)現(xiàn)1.1MW-8.8MW子陣靈活設(shè)計(jì)，光伏容配比及儲(chǔ)能容量靈活擴(kuò)展，即插即用式設(shè)計(jì)則降低了維護(hù)人員成本。引領(lǐng)300kW+組串新技術(shù)的SG320HX則主要應(yīng)用于大型地面電站，更加安全可靠地支撐電網(wǎng)。持續(xù)加大研發(fā)投入，打造頂尖研發(fā)團(tuán)隊(duì)。2021年公司研發(fā)費(fèi)用11.61億元，同比增長(zhǎng)44%，2014-2021年公司研發(fā)費(fèi)用CAGR高達(dá)40%。從研發(fā)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)來(lái)看，公司研發(fā)人員占比自2015年以來(lái)總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，近三年穩(wěn)定在40%以上。專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)為公司的自主創(chuàng)新能力奠定了基礎(chǔ)，截至2021年，公司已累計(jì)獲得專利權(quán)1952項(xiàng)，其中本年新增498項(xiàng)。此外，陽(yáng)光電源擁有全球領(lǐng)先的電磁兼容實(shí)驗(yàn)室、高性能的大容量低電壓穿越設(shè)備和各種電源、電網(wǎng)模擬仿真設(shè)備，與專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)一起保證了逆變器新品的開(kāi)發(fā)以及量產(chǎn)。2.4、堅(jiān)定全球化發(fā)展戰(zhàn)略，建立全覆蓋營(yíng)銷渠道及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)逆變器外銷持續(xù)推高，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。得益于低成本+高質(zhì)量，國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)出口替代。2015-2021年公司海外銷售收入占比由8%提升至38%，2022H1又繼續(xù)增至53%。2021年之前海外業(yè)務(wù)毛利率普遍高出內(nèi)地業(yè)務(wù)二十多個(gè)百分點(diǎn)，隨著去年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的幾輪漲價(jià)逐步縮小到十幾個(gè)百分點(diǎn)的差距，但公司外銷占比的大幅提升仍有望帶動(dòng)整體盈利進(jìn)一步提升。堅(jiān)持推進(jìn)全球化品牌戰(zhàn)略，加碼布局歐洲、美洲、澳洲、中國(guó)渠道市場(chǎng)。截至2022H1，公司已在海外設(shè)立了20+分子公司，全球五大服務(wù)區(qū)域，70+全球服務(wù)中心，180+授權(quán)服務(wù)商，多個(gè)重要的渠道合作伙伴，產(chǎn)品已批量銷往全球150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2021年底公司已在全球市場(chǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)逆變?cè)O(shè)備裝機(jī)超224GW，海外的印度生產(chǎn)基地和泰國(guó)工廠產(chǎn)能也已達(dá)25GW，未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)逆變器業(yè)務(wù)全球化布局，完善海外支撐能力體系。充分利用海外經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢(shì)。由于逆變器的銷售較為依賴渠道，尤其是下游客戶分散的戶用逆變器，所以海外經(jīng)銷商可以更好的結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)情況，提供本土化的售前售后服務(wù)，進(jìn)而擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)逆變器品牌的海外影響力。截至目前為止，陽(yáng)光電源、固德威和錦浪等多家逆變器品牌均在歐洲、美洲、非洲等地區(qū)擁有140+經(jīng)銷商，經(jīng)銷商數(shù)量仍在持續(xù)增長(zhǎng)中。2.5、出貨量持續(xù)高增，逆變器廠商龍頭地位穩(wěn)固發(fā)揮龍頭企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)，全球市占率持續(xù)攀升。2021年公司逆變器出貨量為47GW，同比增加34%，近五年出貨量CAGR高達(dá)33.5%。截至2022H1，陽(yáng)光電源在全球市場(chǎng)已累計(jì)實(shí)現(xiàn)逆變?cè)O(shè)備裝機(jī)超269GW，良好的產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)為公司積累了較高的品牌知名度，進(jìn)一步鞏固了業(yè)內(nèi)龍頭地位。據(jù)WoodMackenzie測(cè)算，2021年公司全球市占率已攀升至在22%。三、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成能力領(lǐng)先，戶儲(chǔ)有望成為新增長(zhǎng)極3.1、儲(chǔ)能系統(tǒng)由電池組、PCS、BMS等組成儲(chǔ)能系統(tǒng)是克服能量供應(yīng)和需求之間具有時(shí)間性或者局部性差異的介質(zhì)，將能量存儲(chǔ)起來(lái)，在需要時(shí)再進(jìn)行釋放，其主要構(gòu)成包括電池組、儲(chǔ)能變流器（PCS）等硬件設(shè)備和電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）等軟件系統(tǒng)。儲(chǔ)能逆變器，也稱為PCS，用于連接電網(wǎng)或負(fù)荷與儲(chǔ)能載體，儲(chǔ)能載體的能量存儲(chǔ)與釋放都是通過(guò)儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)功率調(diào)節(jié)與控制系統(tǒng)而進(jìn)行。儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景包括電表前端、工商業(yè)和戶用儲(chǔ)能，大型儲(chǔ)能系統(tǒng)主要應(yīng)用于電表前端，具有功率大（數(shù)兆瓦到百兆瓦級(jí)）、持續(xù)放電時(shí)間長(zhǎng)（分鐘級(jí)至小時(shí)級(jí)）等特點(diǎn)。分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)接入位置靈活，目前多在中低壓電力系統(tǒng)、分布式發(fā)電及微電網(wǎng)、用戶側(cè)應(yīng)用，其功率、容量的規(guī)模相對(duì)較小。3.2、全球電化學(xué)儲(chǔ)能需求旺盛，美中歐市場(chǎng)“三足鼎立”2021年，全球電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模達(dá)24.4GW，新增裝機(jī)規(guī)模10.2GW，同比增加72%。2011-2021年，全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，平均年復(fù)合增速高達(dá)47%。其中，2018年，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和各國(guó)政策的正向引導(dǎo)促進(jìn)，全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模上升顯著，新增裝機(jī)量為3.7GW，同比增加高達(dá)126%。2021年，中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模達(dá)5.6GW，新增裝機(jī)規(guī)模2.3GW，同比增加70%，與全球市場(chǎng)增速持平，其中新增規(guī)模占全球新增市場(chǎng)規(guī)模的22.5%。2011-2021年，中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，平均年復(fù)合增速高達(dá)64%。2018年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)政策引導(dǎo)的背景下，中國(guó)新增裝機(jī)量0.7GW，同比增加高達(dá)175%，高于全球平均水平。隨著全球各國(guó)凈零碳排目標(biāo)的推進(jìn)，電力系統(tǒng)中可再生能源的占比將進(jìn)一步提升；在電池技術(shù)的進(jìn)步推動(dòng)下，儲(chǔ)能成本持續(xù)下降，各國(guó)政府陸續(xù)發(fā)布政策鼓勵(lì)、強(qiáng)制配儲(chǔ)。預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能容量將達(dá)到365.01GWh，2021-2025年復(fù)合增速達(dá)87%。在全球電化學(xué)新增儲(chǔ)能裝機(jī)中，美國(guó)、中國(guó)、歐洲穩(wěn)居前三，美中歐作為最大儲(chǔ)能市場(chǎng)，仍將保持優(yōu)勢(shì)地位。2021年，美國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)12.21GWh，占全球新增市場(chǎng)規(guī)模的40.5%，同比增加253%。分場(chǎng)景來(lái)看，美國(guó)儲(chǔ)能以表前為主，2021年表前占比高達(dá)84%，主要系電網(wǎng)老舊和新能源發(fā)電占比逐年提升，需配備儲(chǔ)能以協(xié)助消納，滿足電網(wǎng)調(diào)度需求。工商業(yè)與戶用儲(chǔ)能目前占比較低，隨著補(bǔ)貼力度加大，經(jīng)濟(jì)性凸顯，有望迎來(lái)高增速。預(yù)計(jì)美國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能/表前儲(chǔ)能市場(chǎng)在2025年規(guī)模將達(dá)到143/95GWh，2021-2025年復(fù)合增速達(dá)85%/74%。2021年，歐洲電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)5.78GWh，占全球新增市場(chǎng)規(guī)模的19%，增速高達(dá)154%。從裝機(jī)場(chǎng)景來(lái)看，歐洲儲(chǔ)能以戶用為主，是全球最大戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，2021年表前/戶用占比42%/53%。疊加俄烏沖突背景下電價(jià)高漲、戶儲(chǔ)系統(tǒng)價(jià)格下降等因素影響，戶用儲(chǔ)能將維持高景氣，預(yù)計(jì)歐洲電化學(xué)儲(chǔ)能/戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)在2025年規(guī)模將達(dá)到60/33GWh，2021-2025年復(fù)合增速達(dá)80%/80%。中國(guó)各個(gè)省份相繼出臺(tái)的鼓勵(lì)和強(qiáng)制配置儲(chǔ)能政策促使儲(chǔ)能項(xiàng)目在各地落地建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展。2021年，中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)5.79GWh，占全球新增市場(chǎng)規(guī)模的19%，增速高達(dá)157%。從裝機(jī)場(chǎng)景來(lái)看，中國(guó)儲(chǔ)能以表前為主，2021年表前占比高達(dá)79%，戶用儲(chǔ)能目前占比較低，僅占6%。疊加大基地與整縣推進(jìn)項(xiàng)目、各省份陸續(xù)推出儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策等因素，未來(lái)集中式儲(chǔ)能裝機(jī)有望維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)在2025年新增規(guī)模將達(dá)到109.7GWh，年復(fù)合增速達(dá)109%；表前/工商業(yè)/戶用儲(chǔ)能將分別達(dá)到96/10.6/3.1GWh，年復(fù)合增速達(dá)114%/87%/73%。3.3、大型儲(chǔ)能系統(tǒng)及產(chǎn)品：集成能力領(lǐng)先，系統(tǒng)產(chǎn)品多樣作為國(guó)內(nèi)最早涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)之一，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)足跡遍布中、美、英、德、日等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在儲(chǔ)能系統(tǒng)和儲(chǔ)能變流器出貨量方面也處于領(lǐng)先地位。根據(jù)CNESA的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年度，在全球市場(chǎng)儲(chǔ)能PCS和海外市場(chǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量排名中，公司位列中國(guó)供應(yīng)商中的第一位。全系列液冷儲(chǔ)能解決方案采用簇級(jí)管理方案，解決電池“木桶效應(yīng)”難題。公司始終堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，2022年面向大型地面、工商業(yè)電站應(yīng)用場(chǎng)景推出了業(yè)界首款“三電融合”的全系列液冷儲(chǔ)能解決方案PowerTitan、PowerStack，延續(xù)液冷更好均溫、更低功耗、更安全，創(chuàng)新嵌入“簇級(jí)管理器”，解決電池“木桶效應(yīng)”難題，同時(shí)支持新舊電池混用，進(jìn)一步降低LCOS，真正做到“三電融合”，通過(guò)專業(yè)集成增值降本。公司大儲(chǔ)產(chǎn)品具體包括儲(chǔ)能系統(tǒng)和儲(chǔ)能變流器，針對(duì)不同市場(chǎng)和應(yīng)用場(chǎng)景提供對(duì)應(yīng)解決方案，產(chǎn)品系列豐富、安全高效，廣泛應(yīng)用于美、英、德等成熟電力市場(chǎng)，不斷強(qiáng)化風(fēng)光儲(chǔ)深度融合。公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)集成度高。區(qū)別于簡(jiǎn)單疊加的傳統(tǒng)儲(chǔ)能集成方式，公司大型儲(chǔ)能覆蓋液冷和風(fēng)冷溫控兩種技術(shù)方案，可選電池容量范圍廣，環(huán)境溫度范圍可達(dá)-30~50℃，實(shí)現(xiàn)電池、PCS、EMS、BMS的高度集成及兼容性。公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，海外項(xiàng)目占比高，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目有望放量。公司廣泛參與全球重大儲(chǔ)能項(xiàng)目，涉及等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)最大/首個(gè)風(fēng)光儲(chǔ)重點(diǎn)項(xiàng)目充分發(fā)揮了公司在設(shè)備和系統(tǒng)專業(yè)集成上的優(yōu)勢(shì)，遵循專業(yè)而嚴(yán)格的安全測(cè)試認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，提供了一流的電池、PCS、EMS等軟硬件一體化解決方案。大型儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目海外占比高，以美國(guó)和歐洲為主，隨著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目有望同步放量。公司大儲(chǔ)變流器效率高，功率范圍廣，為儲(chǔ)能系統(tǒng)提供助力。公司大儲(chǔ)變流器采用三電平拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，工作電壓范圍寬，覆蓋功率廣，最大效率在98.8%以上，工作溫度范圍廣（-30~65°C）。同時(shí)能夠與BMS、EMS聯(lián)動(dòng)，支持系統(tǒng)多重保護(hù)，為公司儲(chǔ)能系統(tǒng)提供多種選擇方案。3.4、分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)&產(chǎn)品：戶儲(chǔ)保持高景氣，逆變器+電池雙發(fā)力公司分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)覆蓋工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)和戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)，產(chǎn)品涉及分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)、分布式儲(chǔ)能變流器和戶用電池等。歐洲戶儲(chǔ)需求高速增長(zhǎng)，公司大力布局戶儲(chǔ)賽道。公司分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)包含工商業(yè)和戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)，容量區(qū)間廣，具備模塊化設(shè)計(jì)，支持并聯(lián)，方便系統(tǒng)擴(kuò)展；系統(tǒng)高度集成，深度放電，工作效率高；通過(guò)多級(jí)電池保護(hù)體系，達(dá)到高安全性。公司的分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)廣泛在歐洲、澳大利亞、美國(guó)等海外市場(chǎng)出貨。美國(guó)的戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品有單獨(dú)標(biāo)準(zhǔn)，門檻較高，在美國(guó)和歐洲強(qiáng)勁的戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)需求下，未來(lái)公司將加大對(duì)于這些地區(qū)戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品的推廣力度。公司分布式儲(chǔ)能變流器同時(shí)用于集成分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)和單獨(dú)對(duì)外銷售，具有寬直流電壓范圍，電池配置靈活，還可以支持多機(jī)并聯(lián)，方便系統(tǒng)擴(kuò)容等特點(diǎn)。公司推出混合型戶用儲(chǔ)能逆變器，功率覆蓋3.6-10kW，主打歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)。公司戶用儲(chǔ)能逆變器為混合型逆變器，同時(shí)具備直流耦合、交流耦合功能，可用于新增光儲(chǔ)系統(tǒng)，也可改造現(xiàn)有光伏系統(tǒng)。目前，市場(chǎng)上大部分混合逆變器不支持交流耦合。在國(guó)內(nèi)主流儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品中，德業(yè)的混合逆變器同時(shí)支持直流耦合和交流耦合，固德威和錦浪的儲(chǔ)能逆變器分別支持直流耦合或交流耦合。公司是國(guó)內(nèi)首家電池單體、模組、電池簇到管理系統(tǒng)四位一體認(rèn)證企業(yè)，戶用電池涵蓋三元鋰、磷酸鐵鋰兩種產(chǎn)品路線，具備離網(wǎng)功能和多級(jí)保護(hù)設(shè)計(jì)，能夠即插即用，實(shí)現(xiàn)模塊之間無(wú)線連接。戶用電池打造雙產(chǎn)品路線，靈活適用更多場(chǎng)景。公司戶用電池涵蓋三元鋰、磷酸鐵鋰兩種產(chǎn)品，產(chǎn)品路線豐富，應(yīng)用場(chǎng)景多樣，模塊化設(shè)計(jì)，電池可用容量最高達(dá)100%，并且在容量恢復(fù)能力方面也具有優(yōu)勢(shì)。四、電站：業(yè)務(wù)場(chǎng)景多元化發(fā)展，盈利能力有望改善4.1、電站：五大核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，建設(shè)智慧能源解決方案不斷創(chuàng)新優(yōu)化電站產(chǎn)品，為不同場(chǎng)景提供多元化新能源電站解決方案。公司以“技術(shù)+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建起以中國(guó)為根基、海外快速發(fā)展的五大業(yè)務(wù)協(xié)同布局，截至2022H1，公司已在全球累計(jì)開(kāi)發(fā)建設(shè)光伏/風(fēng)力發(fā)電站近28GW。系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新能力是公司電站業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2022H1公司圍繞“高效發(fā)電、系統(tǒng)融合、電站全生命周期優(yōu)化”三大核心技術(shù)持續(xù)加大了研發(fā)投入，為日益爆火的戶用市場(chǎng)全新研發(fā)了iSolarRoof戶用光伏智能設(shè)計(jì)軟件，助力戶用光伏電站設(shè)計(jì)邁入分鐘級(jí)時(shí)代。更新迭代后的PowMart智慧能源解決方案應(yīng)用場(chǎng)景更加全面，實(shí)現(xiàn)了全流程快速設(shè)計(jì)、智能尋優(yōu)、降本增效、高效發(fā)電。家庭光伏+集中電站雙驅(qū)動(dòng)，加速渠道與業(yè)務(wù)多元化布局。得益于產(chǎn)品及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，陽(yáng)光電源家庭光伏市場(chǎng)占有率穩(wěn)步增長(zhǎng)，穩(wěn)居戶用第一陣營(yíng)，并斬獲“2022中國(guó)戶用系統(tǒng)影響力品牌”等榮譽(yù)稱號(hào)。未來(lái)公司還將繼續(xù)加強(qiáng)海上風(fēng)電業(yè)務(wù)，開(kāi)拓中亞市場(chǎng)，通過(guò)東風(fēng)汽車、長(zhǎng)城汽車等龍頭客戶進(jìn)一步帶動(dòng)分布式業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全球多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。4.2、持續(xù)加強(qiáng)光伏電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，主要采用BT業(yè)務(wù)模式陽(yáng)光電源電站項(xiàng)目眾多，光伏電站以BT業(yè)務(wù)模式為主。2021年公司開(kāi)發(fā)建設(shè)光伏/風(fēng)力發(fā)電站9GW，光伏電站規(guī)模達(dá)5GW,其中前十大項(xiàng)目規(guī)模占比約為22%，均為BT業(yè)務(wù)模式，2021年EPC電站總規(guī)模僅為0.86GW。持續(xù)加強(qiáng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，上半年在建光伏電站貢獻(xiàn)主要收入。公司電站投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)因組件價(jià)格上漲等因素出現(xiàn)一定程度的暫緩，2022H1開(kāi)發(fā)建設(shè)光伏電站規(guī)模僅2.9GW，其中前十大項(xiàng)目中有7個(gè)處于在建狀態(tài)，海外的越南、緬甸電站也正在按計(jì)劃推進(jìn)中。4.3、開(kāi)拓家庭光伏業(yè)務(wù)，電站集成業(yè)務(wù)盈利有望改善光伏風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)規(guī)模穩(wěn)步遞增，分布式電站占比不斷提升。截至2022H1，公司光伏風(fēng)電發(fā)電站開(kāi)發(fā)規(guī)模累計(jì)達(dá)到28GW，今年上半年公司電站集成業(yè)務(wù)營(yíng)收及占比分別為28.77億元/23.43%，2015-2021年?duì)I收復(fù)合年增長(zhǎng)率為20%。受組件價(jià)格