2022年軍工行業(yè)三季度總結(jié) 整體業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長盈利能力保持穩(wěn)定

2022年軍工行業(yè)三季度總結(jié)整體業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力保持穩(wěn)定

1.軍工行業(yè)整體業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力保持穩(wěn)定根據(jù)公司軍品業(yè)務(wù)占比、業(yè)務(wù)核心度以及軍民業(yè)務(wù)協(xié)同性等指標(biāo)，我們在申萬國防軍工指數(shù)成分股的基礎(chǔ)上選取分布于軍工產(chǎn)業(yè)鏈上中下游以及各個軍工細分板塊的99家標(biāo)的作為本次分析的樣本。按裝備板塊分，航空裝備38家（占比為39%）、航天裝備13家（占比為13%）、航海裝備8家（占比為8%）、地面兵裝15家（占比為15%）以及軍工電子25家（占比為25%）；按產(chǎn)業(yè)鏈上下游分，上游的原材料/元器件19家（占比為19%）、中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)69家（占比為70%）以及下游總裝11家（占比為11%）。1.1軍工行業(yè)盈利規(guī)模持續(xù)擴大、盈利能力保持穩(wěn)定2022Q3業(yè)績實現(xiàn)同比上升或扭虧的軍工標(biāo)的數(shù)量合計占比約為55%。據(jù)統(tǒng)計，2022Q3，99家軍工標(biāo)的中有54家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長或扭虧，有39家公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比下降或由盈轉(zhuǎn)虧。整體而言，軍工行業(yè)大部分企業(yè)2022Q3業(yè)績持續(xù)增長。軍工行業(yè)2022Q3營收同比增長10.70%。軍工行業(yè)2022Q3實現(xiàn)營收3698億元，較2018Q3的2214億元營收同比增長67.00%，實現(xiàn)大幅增長，2018Q3-2022Q3CAGR為13.68%。其中2018Q3-2021Q3的同比增速分別為16.39%/9.43%/18.93%/15.92%，軍工行業(yè)2022Q3的營收同比增長10.70%，增速放緩主要系2021Q3軍工行業(yè)營收基數(shù)較高，疊加2022Q3受疫情影響生產(chǎn)交付，預(yù)計軍工行業(yè)2022全年收入維持穩(wěn)定增長。軍工行業(yè)2022Q3歸母凈利潤同比增長3.60%，業(yè)績穩(wěn)定增長。軍工行業(yè)2022Q3實現(xiàn)歸母凈利潤264億元（YOY+3.60%），較2018Q3的123億元同比增長114.98%，2018Q3-2022Q3CAGR為21.09%，其中2018Q3-2021Q3的同比增速分別為43.09%、17.25%、28.63%、37.59%。受益于規(guī)模效應(yīng)疊加效率提升，軍工行業(yè)歸母凈利潤穩(wěn)步提高，隨著生產(chǎn)交付更加均衡疊加下游訂單加速落地，預(yù)計軍工行業(yè)2022全年業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。1.2毛利率和凈利率整體穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力保持穩(wěn)健軍工行業(yè)盈利能力保持穩(wěn)健，毛利率及凈利率較去年同期保持穩(wěn)定。1）從毛利率來看，軍工行業(yè)毛利率水平保持穩(wěn)定。從2018Q3的18.68%提升1.31pcts至2022Q3的19.99%，其中2018Q3-2020Q3毛利率相對穩(wěn)定，維持在19.0%左右。2022Q3較2021Q3小幅回落，降低0.39pcts，或主要系大宗原材料維持高位提升生產(chǎn)成本；2）從凈利率來看，軍工行業(yè)凈利率總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢。從2018Q3的5.54%提升1.59pcts至2022Q3的7.14%，2022Q3較2021Q3略有下降。隨著原材料價格趨穩(wěn)、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)疊加降本增效顯著，預(yù)計軍工行業(yè)盈利能力有望穩(wěn)定提升。1.3行業(yè)基本面持續(xù)向好，營運指標(biāo)實現(xiàn)穩(wěn)定增長合同負債及預(yù)收賬款、存貨和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款穩(wěn)定增長并維持高位。軍工行業(yè)2022Q3存貨2826億元，較上年同期增長9.80%，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為3098億元，較上年同期增長14.57%，存貨和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款均有所提升，表明軍工行業(yè)為滿足下游訂單生產(chǎn)的采購和備貨維持高位。軍工行業(yè)2022Q3預(yù)收賬款和合同負債為1836億元，較上年同期雖略微下降0.38%，但仍維持高位，表明下游需求旺盛，未來業(yè)績有所保障。大額預(yù)收賬款和合同負債對應(yīng)下游的大單制采購，訂單落地驗證了軍工行業(yè)未來3-5年的高景氣度和確定性，隨著訂單持續(xù)落地，合同負債轉(zhuǎn)化為收入，行業(yè)基本面持續(xù)向好趨勢顯著。2．收入與利潤：板塊業(yè)績有所分化，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績有序傳導(dǎo)2.1各板塊業(yè)績有所分化，航空、航天和軍工電子業(yè)績穩(wěn)定增長航空板塊對行業(yè)營收和歸母凈利潤的貢獻最大，2022Q3占比分別為45%和48%。按細分板塊營收占比統(tǒng)計，航空裝備板塊對軍工行業(yè)的營收貢獻最大，2022Q3占比為45%；其次是航海裝備板塊，2022Q3占比26%；軍工電子、地面兵裝和航天板塊2022Q3占比14%/8%/7%。按細分板塊歸母凈利潤占比統(tǒng)計，航空裝備板塊對軍工行業(yè)的歸母凈利潤貢獻最大，2022Q3占比為48%，軍工電子板塊次之，2022Q3占比為33%，地面兵裝、航天以及航海裝備板塊2022Q3占比分別為9%/7%/3%，比重相對較小。各板塊營收占比與歸母凈利潤占比結(jié)構(gòu)不同，是由于行業(yè)凈利率差異導(dǎo)致，軍工電子、航空裝備、航天裝備、地面兵裝、航海裝備凈利率2022Q3分別為17.26%/7.60%/7.52%/7.48%/0.75%。超半數(shù)企業(yè)2022Q3業(yè)績實現(xiàn)增長，各板塊業(yè)績有所分化。1）從板塊歸母凈利潤同比增減家數(shù)看，超半數(shù)企業(yè)2022Q3業(yè)績均實現(xiàn)了增長。地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子歸母凈利潤實現(xiàn)同比上升的公司數(shù)量占比，2022Q3分別為40.00%/12.50%/63.16%/53.85%/56.00%。2）從板塊歸母凈利潤的增速看，航空和軍工電子板塊增速較快，航天裝備板塊增速穩(wěn)定增長，地面兵裝板塊、航海裝備業(yè)績呈現(xiàn)下降狀態(tài)，板塊業(yè)績有所分化。地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子營收同比增速2022Q3分別為3.66%/8.03%/13.57%/10.33%/11.24%，歸母凈利潤同比增速2022Q3分別為-0.26%/-40.77%/6.82%/1.67%/6.98%。軍工行業(yè)各板塊2022Q3營收航空、航天裝備和軍工電子增速靠前。軍工行業(yè)2022Q3營收同比增長10.70%，軍工行業(yè)近五年營收同比增速略有波動，但總體處于增長態(tài)勢。航空裝備和軍工電子營收增速2022Q3分別為13.57%/11.24%，均高于行業(yè)平均；地面兵裝、航海裝備和航天裝備營收增速2022Q3分別為3.66%/8.03%/10.33%，保持穩(wěn)定增長。隨著軍隊和國防建設(shè)現(xiàn)代化進程加速推進，預(yù)計航空、航天和軍工電子等高景氣賽道營收將保持較快增長勢態(tài)。各板塊業(yè)績增長略有分化，2022Q3行業(yè)增速為3.60%，軍工電子板塊增速最快。2022Q3航空設(shè)備和軍工電子板塊歸母凈利潤增速分別為6.82%和6.98%，高于行業(yè)平均，維持較快增長。航空裝備和軍工電子板塊近幾年業(yè)績均實現(xiàn)較高速增長，2022Q3業(yè)績維持穩(wěn)定增長；航海裝備板塊受造船周期和民船景氣度影響較大，產(chǎn)生較大業(yè)績波動，疊加去年同期基數(shù)較高，同比增速有所下降，航海裝備板塊2022Q3同比下降40.77%。2.2上游原材料/元器件環(huán)節(jié)業(yè)績延續(xù)高增長，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績實現(xiàn)有序傳導(dǎo)總裝環(huán)節(jié)營收占比近半，中、上游環(huán)節(jié)凈利潤占比大。99家軍工標(biāo)的中，按產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)營收占比統(tǒng)計，下游總裝環(huán)節(jié)營收占據(jù)行業(yè)營收總和比例最大，2022Q3為48%。按產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)歸母凈利潤占比統(tǒng)計，上游原材料/元器件和中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)環(huán)節(jié)占據(jù)軍工行業(yè)整體歸母凈利潤比例較大，2022Q3占比分別為42%和41%。營收與規(guī)模凈利潤結(jié)構(gòu)不同，主要系行業(yè)凈利率差異所致，上游原材料/元器件、中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)和下游總裝環(huán)節(jié)凈利率，2022Q3分別為18.67%/8.10%/2.59%。2022Q3軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績實現(xiàn)增長，上游環(huán)節(jié)企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)較快增長。從產(chǎn)業(yè)鏈歸母凈利潤同比增減家數(shù)看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)大部分企業(yè)均實現(xiàn)了增長，上游原材料/元器件、中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)和下游總裝環(huán)節(jié)同比上升的公司數(shù)量占比，2022Q3分別為73.68%/43.48%/63.64%。從產(chǎn)業(yè)鏈營收和歸母凈利潤的增速看，上游原材料/元器件環(huán)節(jié)增速較高，上游環(huán)節(jié)2022Q3營收及歸母凈利潤增速分別為16.63%和21.83%，中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)和下游總裝環(huán)節(jié)營收維持穩(wěn)定增長，2022Q3營收增速分別為10.45%和9.04%；中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)環(huán)節(jié)受上游原材料價格持續(xù)維持高位生產(chǎn)成本承壓，疊加去年基數(shù)較高，2022Q3歸母凈利潤增速為-7.22%，下游總裝環(huán)節(jié)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及交付節(jié)奏影響、疊加軍品增值稅改革影響稅金及附加費用，2022Q3歸母凈利潤增速為-4.52%。軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)營收延續(xù)增長態(tài)勢且有序傳導(dǎo)。軍工行業(yè)2022Q3營收同比增長分別為10.70%，維持增長趨勢。分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，2022Q3上游、中游和總裝環(huán)節(jié)營收增速分別為16.63%/10.45%/9.04%，實現(xiàn)穩(wěn)步增長。預(yù)計隨著疫情好轉(zhuǎn)，大額訂單快速執(zhí)行，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)營收增長有望加速。軍工行業(yè)原材料/元器件環(huán)節(jié)歸母凈利潤增速維持較高增長。軍工行業(yè)2022Q3歸母凈利潤同比增長3.60%，延續(xù)增長趨勢。分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，上游原材料/元器件環(huán)節(jié)2022Q3歸母凈利潤同比增長21.83%，遠高于行業(yè)平均增速；中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)環(huán)節(jié)受上游原材料價格持續(xù)維持高位，生產(chǎn)成本承壓，疊加去年基數(shù)較高，2022Q3歸母凈利潤增速為-7.22%，下游總裝環(huán)節(jié)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及交付節(jié)奏影響、疊加軍品增值稅改革影響稅金及附加費用，2022Q3歸母凈利潤增速為-4.52%。隨著生產(chǎn)交付更加均衡疊加下游訂單快速執(zhí)行，預(yù)計軍工行業(yè)全年業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。3．盈利指標(biāo)：軍工整體盈利能力保持穩(wěn)定3.1板塊整體盈利能力保持穩(wěn)定，軍工電子盈利能力顯著各板塊大部分企業(yè)盈利能力有所提升，軍工電子板塊盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。1）從凈利潤同比增減的企業(yè)家數(shù)占比來看，各板塊大部分企業(yè)歸母凈利潤實現(xiàn)了提升。地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子歸母凈利潤實現(xiàn)同比上升的公司數(shù)量占比，2022Q3分別40.00%/12.50%/63.16%/53.85%/56.00%。2）從板塊毛利率和凈利率來看，軍工電子板塊毛利率及凈利率行業(yè)領(lǐng)先，航海裝備板塊毛利率和凈利率有待提升。軍工電子板塊毛利率和凈利率2022Q3分別為42.47%和17.26%，行業(yè)領(lǐng)先；航海裝備板塊毛利率和凈利率2022Q3分別為10.20%和0.75%。地面兵裝、航空和航天裝備毛利率和凈利率2022Q3分別為20.61%/18.03%/24.20%和7.48%/7.60%/7.52%，在行業(yè)平均水平附近。軍工行業(yè)裝備板塊盈利能力整體保持穩(wěn)定，軍工電子板塊表現(xiàn)最佳。1）從毛利率看，地面兵裝、航海、航空、航天和軍工電子板塊的毛利率2022Q3分別為20.61%/10.20%/18.03%/24.20%/42.47%，較去年同期提升0.34pcts/-0.88pcts/-0.22pcts/-0.92pcts/-0.55pcts。2）從凈利率看，地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子板塊的凈利率2022Q3分別為7.48%/0.75%/7.60%/7.52%/17.26%，較去年同期提升-0.29pcts/-0.62pcts/-0.48pcts/-0.64pcts/-0.69pcts。航海裝備板塊周期性較強，凈利率波動較大，其他裝備板塊毛利率和凈利率略有波動，但整體較為穩(wěn)定并呈現(xiàn)增長態(tài)勢。3.2產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力較為穩(wěn)健，中上游盈利能力較強產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)大部分企業(yè)盈利能力有所提升，中上游環(huán)節(jié)企業(yè)盈利能力相對較強。1）從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)凈利潤同比增減的企業(yè)家數(shù)占比來看，大部分企業(yè)歸母凈利潤實現(xiàn)增長。上游原材料/元器件、中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)和下游總裝環(huán)節(jié)，歸母凈利潤實現(xiàn)同比上升的公司數(shù)量占比，2022Q3分別為73.68%/43.48%/63.64%。2）從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)毛利率和凈利率來看，上游環(huán)節(jié)企業(yè)毛利率和凈利率較好，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，中游環(huán)節(jié)企業(yè)盈利表現(xiàn)穩(wěn)定，下游總裝環(huán)節(jié)企業(yè)受限于定價機制，毛利率和凈利率較低。2022Q3上游和中游環(huán)節(jié)的毛利率和凈利率分別為36.91%/27.02%和18.67%/8.10%。上游原材料/元器件環(huán)節(jié)歷年盈利能力提升顯著。1）從毛利率看，上游原材料/元器件、中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)和下游總裝環(huán)節(jié)的毛利率2022Q3分別為36.91%/27.02%/9.12%，較去年同期提升0.34pcts/-0.65pcts/-0.85pcts。上游環(huán)節(jié)毛利率持續(xù)提升，中游則相對穩(wěn)定，下游總裝環(huán)節(jié)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率有所下降。2）從凈利率看，2022Q3分別為18.67%/8.10%/2.59%，較去年同期提升0.80pcts/-1.54pcts/-0.37pcts，上游環(huán)節(jié)凈利率高于行業(yè)平均且呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，中游環(huán)節(jié)凈利率整體呈增長趨勢，2022Q3或受上游原材料漲價毛利率及凈利率略有下滑，下游總裝環(huán)節(jié)未顯著提升或系交付結(jié)構(gòu)新品占比增加，規(guī)模效應(yīng)未充分顯現(xiàn)，疊加軍品增值稅改革影響稅金及附加費用，毛利率及凈利率有待提升。4．營運指標(biāo)：行業(yè)整體指標(biāo)穩(wěn)定增長，高景氣度延續(xù)4.1各板塊營運指標(biāo)有所分化，軍工電子及航天板塊表現(xiàn)亮眼各板塊營運指標(biāo)有所分化，軍工電子及航天裝備板塊整體表現(xiàn)突出。1）從預(yù)收賬款和合同負債看，地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子板塊同比增速2022Q3分別為-49.36%/9.86%/-3.05%/2.02%/0.52%，航海及航天裝備板塊預(yù)收賬款及合同負債的快速增長，表明下游需求持續(xù)釋放，航空裝備合同負債雖有所降低，但仍維持在高位；2）從存貨看，地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子板塊同比增速2022Q3分別為0.57%/0.53%/16.11%/11.51%/15.04%，航空裝備和軍工電子板塊存貨增速較高，反映板塊生產(chǎn)備貨節(jié)奏提速；3）從應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款看，地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備、軍工電子板塊同比增速2022Q3分別為6.93%/-3.81%/26.72%/22.90%/9.75%，航空裝備、航天裝備板塊和軍工電子板塊增速較高，或系生產(chǎn)采購有所提速所致。軍工行業(yè)整體預(yù)收賬款及合同負債2022Q3維持高位，航海裝備板塊合同負債增長較快。軍工行業(yè)預(yù)收賬款及合同負債2022Q3為1836億元，同比降低0.38%，仍維持高位。分裝備板塊看，除地面兵裝和航空裝備外，航海裝備、航天裝備和軍工電子板塊預(yù)收賬款及合同負債增速均呈現(xiàn)增長趨勢，同比增速2022Q3分別為9.86%/2.02%/0.52%，航海裝備板塊合同負債增長較快。軍工行業(yè)整體預(yù)收賬款及合同負債持續(xù)維持高位，未來3-5年行業(yè)高景氣度得到驗證。軍工行業(yè)整體存貨2022Q3實現(xiàn)穩(wěn)定增長，航空裝備及軍工電子板塊存貨增速居前。軍工行業(yè)存貨2022Q3為2826億元，同比增長9.80%，維持穩(wěn)定增長。分裝備板塊看，地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子板塊存貨同比增速2022Q3分別為0.57%/0.53%/16.11%/11.51%/15.04%，其中航空裝備及軍工電子板塊增速居前。軍工行業(yè)整體應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款2022Q3實現(xiàn)較快增長，航空裝備及航天裝備板塊增速居前。軍工行業(yè)應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款2022Q3為3098億元，同比增長14.57%，維持穩(wěn)定增長。分裝備板塊看，地面兵裝、航海裝備、航空裝備、航天裝備和軍工電子板塊應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增速2022Q3分別為6.93%/-3.81%/26.72%/22.90%/9.75%，航空裝備及航天裝備板塊增速居前。4.2產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)景氣度有序傳導(dǎo)，結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)環(huán)節(jié)營運指標(biāo)較為突出產(chǎn)業(yè)鏈2022Q3預(yù)收賬款及合同負債維持穩(wěn)定增長，其中中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)環(huán)節(jié)提升最為明顯。從預(yù)收賬款和合同負債看，上游原材料/元器件、中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)和下游總裝環(huán)節(jié)同比增速2022Q3分別為8.42%/20.85%/-3.30%，中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)預(yù)收賬款及合同負債實現(xiàn)快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有序傳導(dǎo)；從存貨看，上游原材料/元器件、中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)和下游總裝環(huán)節(jié)同比增速2022Q3分別為18.70%/14.45%/5.84%，上游環(huán)節(jié)存貨增速較高，反映中下游需求迫切，企業(yè)抓緊生產(chǎn)備貨；從應(yīng)