金融經(jīng)濟(jì)學(xué)簡(jiǎn)答題

...wd......wd......wd...1邊際替代率：MRS，是無(wú)差異曲線的斜率，表示初期的消費(fèi)減少1元，下期消費(fèi)增加的量的相反值。它提醒了為保持一樣的總效用，放棄當(dāng)前一個(gè)單位的消費(fèi)量必須要多少單位額外的未來(lái)消費(fèi)量來(lái)補(bǔ)償。還等于個(gè)人的主觀時(shí)間偏好率。數(shù)學(xué)公式為MRS上面C0線面C1等于aC1/aC1|u=常數(shù)2別離定理別離定理：給定完善的資本市場(chǎng)，生產(chǎn)決策由客觀的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)唯一決定，而與影響個(gè)人消費(fèi)決策的個(gè)人主觀偏好無(wú)關(guān)。即投資決策和消費(fèi)決策是別離的。含義：對(duì)任何一個(gè)理性的投資者，盡管他或她的最終投資組合選擇不一樣，但對(duì)不安全因素資產(chǎn)的選擇是一樣的：每個(gè)投資者以無(wú)不安全因素利率借或貸，然后把所籌集到的或所剩下的資金按一樣的比例投資到不同的不安全因素資產(chǎn)上。這一一樣的比例由切點(diǎn)T表示的投資組合來(lái)決定。3確定性的五個(gè)定理〔1〕完備性〔可比性〕定理：對(duì)于任意兩個(gè)消費(fèi)方案a,b。要么a優(yōu)于b，要么b優(yōu)于a；或者兩個(gè)都成立也就是說(shuō)a，b是無(wú)差異的。換一句話說(shuō)就是任何選擇都可以比較好壞。〔2〕傳遞性公理：如果a優(yōu)于b，并且b優(yōu)于c。那么可以推出a優(yōu)于c?！?〕獨(dú)立性公理：如果x和y無(wú)差異，那么α概率下得到的x，〔1-z〕概率下得到的z，與，z概率下得到的y，〔1-z〕概率下得到的z也是無(wú)差異的。假設(shè)消費(fèi)方案c和c'相對(duì)于某一狀態(tài)有一樣的消費(fèi)路徑x。并且c優(yōu)于c',那么，如果我們把X換成另外一個(gè)消費(fèi)路徑y(tǒng)，c與c'的排序不變?！?〕可測(cè)性如果偏好y的程度小于x但大于z，那么此時(shí)存在唯一的a(一種概率)使得個(gè)體認(rèn)為y與某種投機(jī)活動(dòng)是無(wú)差異的，這種投機(jī)活動(dòng)以概率a得到得到結(jié)果x，以概率〔1-a〕得到結(jié)果z.如果x大于y大于等于z，或者x大于等于y大于z，那么此處存在唯一的a使得y和G〔x,z:a〕無(wú)差異〔5〕有序性如果y和u均處于x和z的中間，那么我們可以設(shè)定這樣一系列投機(jī)活動(dòng)，即個(gè)體認(rèn)為y同由x〔概率為a1〕與z組成的投機(jī)活動(dòng)無(wú)差異，同樣u同由x〔概率為a2〕與z組成的另一次投機(jī)活動(dòng)無(wú)差異，如果a1大于a2,那么y優(yōu)于u。4不安全因素態(tài)度：如果投資者不喜歡任何零均值〔即公平博弈〕彩票，那么稱其為不安全因素厭惡者。不安全因素厭惡與凸凹性有關(guān)，如果效用函數(shù)為凹的那么不安全因素厭惡；反之凸效用函數(shù)為不安全因素喜好；直線為不安全因素中性。1、不安全因素厭惡，U[E(W)]>E[U(W)]，圖形下凹；2、不安全因素中性，U[E(W)]=E[U(W)]，圖形直線；3、不安全因素偏好，U[E(W)]<E[U(W)]，圖形上凸。5期望效用函數(shù)公式：E[U(W)]=∑piU(Wi)。內(nèi)容：期望效用是效用的線性組合。投資者總是追求其期望效用的最大化。效用函數(shù)對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)是特定的，沒(méi)有方法比照兩個(gè)人的效用函數(shù)，群體的效用函數(shù)是沒(méi)有意義的。性質(zhì)：1、保序性，假設(shè)x>y，那么U(x)>U(y)。2、不安全因素資產(chǎn)排序，U[G(x,y:a)]=aU(x)+(1-a)U(y)6確認(rèn)性等價(jià)財(cái)富和不安全因素溢價(jià)：指不安全因素厭惡者為了躲避不安全因素而愿意放棄的投資收益，或讓一個(gè)不安全因素厭惡者參與一項(xiàng)博彩所必需獲得的不安全因素補(bǔ)償。它與個(gè)體的不安全因素厭惡程度有關(guān)。我們通常衡量不安全因素溢價(jià)的方式，將其表示為個(gè)體進(jìn)展投機(jī)活動(dòng)獲得的期望財(cái)富與個(gè)體不進(jìn)展投機(jī)活動(dòng)時(shí)所得到確實(shí)定性等量財(cái)富之間的差額。公式：不安全因素溢價(jià)=期望財(cái)富-確定性等價(jià)財(cái)富=U[E(W)]-E[U(W)]。7局部不安全因素溢價(jià)測(cè)度公式推導(dǎo)不安全因素溢價(jià)度量對(duì)于任意給定的初始財(cái)富水平W，為防止一樣的不安全因素，如果經(jīng)濟(jì)主體i比經(jīng)濟(jì)主體j需要更多的不安全因素溢價(jià)補(bǔ)償，那么經(jīng)濟(jì)主體i比經(jīng)濟(jì)主體j更厭惡不安全因素：8絕對(duì)不安全因素厭惡：ARA=負(fù)U〞〔W〕/U’(W)。它可以用來(lái)衡量既定財(cái)富水平下的不安全因素厭惡程度。當(dāng)財(cái)富增加時(shí)，絕對(duì)不安全因素厭惡反而減少。相對(duì)不安全因素厭惡：RRA=W*ARA=。絕對(duì)不安全因素厭惡乘以財(cái)富水平。不變的相對(duì)不安全因素厭惡意味著個(gè)體對(duì)等比例的財(cái)富損失的厭惡程度一樣，盡管損失的絕對(duì)額會(huì)隨財(cái)富水平的增加而增加。結(jié)論：財(cái)富的邊際效用為正，且隨財(cái)富增加而減少；ARA的數(shù)值隨財(cái)富的增加而遞減，而RRA保持不變。不安全因素厭惡的比較：Pratt-Arrow定義不安全因素溢價(jià)假設(shè)不安全因素小和公平的，Markowitz的定義僅僅比較期望財(cái)富與確定性等價(jià)財(cái)富。對(duì)于小的且公平投機(jī)的不安全因素，二者非常接近，而對(duì)于大的且非對(duì)稱的不安全因素，Markowitz對(duì)不安全因素溢價(jià)的側(cè)度要大一些。9隨機(jī)占優(yōu)理論：如果某項(xiàng)資產(chǎn)符合二階隨機(jī)占優(yōu)，任何一個(gè)厭惡不安全因素的投資者不管其效用函數(shù)形狀若何特別，都會(huì)偏好該項(xiàng)資產(chǎn)。通常將隨機(jī)占優(yōu)作為指導(dǎo)不安全因素厭惡投資者進(jìn)展選擇的理論根基，只需要找出符合隨機(jī)占優(yōu)的投資組合集，然后從該集合中選擇出一個(gè)投資組合。一階隨機(jī)占優(yōu)：定義一：資產(chǎn)x隨機(jī)占優(yōu)另一個(gè)資產(chǎn)y，假設(shè)在每一個(gè)狀態(tài)下個(gè)體從資產(chǎn)x獲得的收益多于資產(chǎn)y。定義二：對(duì)所有具有連續(xù)遞增的效用函數(shù)U而言，投資者對(duì)x的偏好勝過(guò)y，即EU(x)>=EU(y)。定義三：y的累積概率分布總是位于x的左側(cè)。數(shù)學(xué)定義：對(duì)任意W，F(xiàn)x(W)<=Gy(W)；對(duì)某一W，F(xiàn)x(W)<Gy(W)。二階隨機(jī)占優(yōu)：定義一：如果所有具有連續(xù)效用函數(shù)的不安全因素厭惡投資者偏好x勝過(guò)y，即EU(x)>=EU(y)。定義二：對(duì)所有不安全因素厭惡投資者，x優(yōu)于y意味著，在任何既定的財(cái)富水平下，y的累積概率分布的覆蓋面積均大于x的覆蓋區(qū)間。數(shù)學(xué)定義：對(duì)任意W，[Fx(W)-Gy(W)]從負(fù)無(wú)窮到W的積分>=0；對(duì)某一W，F(xiàn)x(W)不等于Gy(W)。10均值-方差準(zhǔn)那么：假定資產(chǎn)收益服從正態(tài)分布，因此收益完全由它的均值、方差決定。不安全因素厭惡投資者的無(wú)差異曲線表述為收益分布的均值和標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)，無(wú)差異曲線代表了所有使得財(cái)富的期望效用相等的不安全因素和收益的組合。無(wú)差異曲線是平行的〔不要相切或相交〕，斜率大于零〔代表高收益、高不安全因素〕，曲線下凹〔代表不安全因素厭惡〕。11純證券：是指某種證券在特定狀態(tài)發(fā)生時(shí)可在期末獲得1美元，而當(dāng)其他狀態(tài)發(fā)生時(shí)，那么不能獲得任何支付。純證券的概念使得現(xiàn)實(shí)中的證券可以符合邏輯地分解為由純證券組成的證券組合。因此，每一種市場(chǎng)證券都可以視為不同純證券的組合。12完全的資本市場(chǎng)：當(dāng)線性無(wú)關(guān)的證券數(shù)量等于未來(lái)可能的自然狀態(tài)的總數(shù)量時(shí)，市場(chǎng)就被稱為完全的，可產(chǎn)生任何形式的收益。在狀態(tài)偏好理論中，證券未來(lái)價(jià)值的不確定性由可能的狀態(tài)對(duì)應(yīng)的證券收益來(lái)表示，可能狀態(tài)對(duì)應(yīng)的證券收益的線性組合表示個(gè)體投資組合的收益時(shí)機(jī)集。這一時(shí)機(jī)集的一個(gè)重要特性取決于市場(chǎng)是否完全。13純證券價(jià)格推導(dǎo)方式純證券價(jià)格，也叫做狀態(tài)i的狀態(tài)價(jià)格。記為：φi=1.2?.S它是每個(gè)純證券的期初價(jià)格。為：狀態(tài)i或有證券在0期的價(jià)格。在這里要注意盡管實(shí)際支付中，證券的價(jià)格可能為負(fù)值。但是狀態(tài)價(jià)格有一個(gè)重要的性質(zhì)：它必須為正。也就是說(shuō)，為了得到1份狀態(tài)或有證券，在0期參與者必須支付一個(gè)正的價(jià)格。否那么就成為所謂的免費(fèi)的午餐：假設(shè)狀態(tài)或有要求權(quán)的價(jià)格為負(fù)，這就意味著參與者可以得到證券也就是得到以后支付的同時(shí)，還得到眼下的收入。這是不可以的。所以Φ>>0如果知道了市場(chǎng)中證券的支付以及狀態(tài)，可以推導(dǎo)出它的價(jià)格14證券價(jià)格的經(jīng)濟(jì)決定因素：1、對(duì)消費(fèi)和投資的時(shí)間偏好。在完全市場(chǎng)中，無(wú)不安全因素證券總是可以通過(guò)構(gòu)造證券組合而得到的，這一組合由對(duì)應(yīng)于每種狀態(tài)的單個(gè)純證券組成。無(wú)不安全因素利率的實(shí)際大小反響了對(duì)消費(fèi)和投資的時(shí)間偏好。2、特定狀態(tài)發(fā)生概率的預(yù)期。在同質(zhì)期望假說(shuō)〔即所有個(gè)體對(duì)狀態(tài)發(fā)生的概率持有同樣判斷〕下，純證券的價(jià)格可以分解為狀態(tài)概率與狀態(tài)發(fā)生時(shí)的預(yù)期支付的乘積，只要各狀態(tài)發(fā)生的概率不同，純證券的價(jià)格就有差異。3、當(dāng)累積財(cái)富隨狀態(tài)變化時(shí)，個(gè)體的不安全因素態(tài)度。極度厭惡不安全因素的投資者會(huì)投資于各種純證券以此來(lái)消除不確定性。假設(shè)財(cái)富多的狀態(tài)，對(duì)應(yīng)的純證券價(jià)格較低，財(cái)富少的狀態(tài)那么相反。15投資組合的最優(yōu)性條件：1、期望的邊際效用等于市場(chǎng)價(jià)格比；2、邊際替代率與市場(chǎng)交換率相等。等邊際法那么：狀態(tài)下財(cái)富的期望邊際效用除以狀態(tài)下純證券的價(jià)格得到的數(shù)值在所有狀態(tài)下一樣，并與當(dāng)前消費(fèi)的邊際效用相等。投資組合別離條件：1、當(dāng)不安全因素證券組合的選擇與投資者財(cái)富水平無(wú)關(guān)時(shí)，投資組合別離成立。2、假設(shè)對(duì)投資者的偏好施加額外的限制，或者對(duì)投資收益施加額外的限制，組合別離成立。3、效用函數(shù)是二次函數(shù)、或者證券的收益是聯(lián)合正態(tài)分布時(shí)，兩基金別離成立。16多資產(chǎn)投資組合多個(gè)不安全因素資產(chǎn)的時(shí)機(jī)集：其實(shí)與兩個(gè)資產(chǎn)的投資時(shí)機(jī)集的形狀是一樣的。差異僅在于多個(gè)資產(chǎn)的情況下，一些投資組合將落入時(shí)機(jī)集的內(nèi)部。時(shí)機(jī)集由各種投資組合以及一些具有有效均值-方差的單個(gè)資產(chǎn)所構(gòu)成。只有不存在無(wú)不安全因素資產(chǎn)，不安全因素厭惡者仍可使用前面的方法，即通過(guò)找到有效集與最高無(wú)差異曲線間的切點(diǎn)的方法來(lái)最大化其期望效用。但是要求必須能估算出上述所有的均值、方差和協(xié)方差。多個(gè)不安全因素資產(chǎn)與一個(gè)無(wú)不安全因素資產(chǎn)的有效集：所有投資者都更偏好無(wú)不安全因素資產(chǎn)與落在有效集上的投資組合切點(diǎn)M所構(gòu)成的組合，所以存在無(wú)不安全因素資產(chǎn)時(shí)有效集是一條直線。投資者可以通過(guò)將無(wú)不安全因素資產(chǎn)與投資組合M進(jìn)展組合而獲得最好的結(jié)果。所有的不安全因素資產(chǎn)都是不安全因素投資組合M的一局部。17有效集和時(shí)機(jī)集的關(guān)系、圖形、原因可行集(FeasibleSet)是指資本市場(chǎng)上由不安全因素資產(chǎn)可能形成的所有投資組合的總體。將所有可能投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系描繪在期望收益率-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)平面上，如圖2所示。封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集，其邊界上或邊界內(nèi)的每一點(diǎn)代表一個(gè)投資組合?？尚屑淖髠?cè)邊界是一條雙曲線的一局部，而整個(gè)可行集呈雨傘狀。按馬科威茨投資組合選擇的前提條件，投資者為理性個(gè)體，服從不滿足假定和回避不安全因素假定，他們?cè)跊Q策時(shí)，遵循有效集定理(EfficientSetTheorem)：既定不安全因素水平下要求最高收益率；既定預(yù)期收益率水平下要求最低不安全因素。在圖2中，滿足第一條原那么的組合為從E點(diǎn)到H點(diǎn)再到G點(diǎn)的邊界，之下的點(diǎn)可以全部不用考慮；E為最小不安全因素點(diǎn)，G為最大不安全因素點(diǎn)。滿足第二條原那么的組合為從F點(diǎn)到E點(diǎn)再到H點(diǎn)間的邊界，那么弧FEH之右的點(diǎn)可以完全去除，F(xiàn)、H分別為期望收益率的最大點(diǎn)和最小點(diǎn)。而同時(shí)滿足兩條原那么的，只剩下弧EH邊界，稱為有效集〔有效邊界—EfficientFrontier〕。理性投資者僅從有效集中進(jìn)展投資組合選擇。有效邊界的一個(gè)重要特性是上凸性。即，隨著不安全因素增加，預(yù)期收益率增加的幅度減慢。在某種意義上，有效邊界是“客觀〞確定的，即如果投資者對(duì)證券的收益率、方差、協(xié)方差有一樣的估計(jì)，那么他們會(huì)得到完全一樣的有效邊界。18兩基金別離定理內(nèi)容：在所有有不安全因素資產(chǎn)組合的有效組合邊界上，任意兩個(gè)別離的點(diǎn)都代表兩個(gè)別離的有效投資組合，而有效組合邊界上任意其他的點(diǎn)所代表的有效投資組合，都可以由這兩個(gè)別離的點(diǎn)所代表的有效投資組合的線性組合表示。核心：1、在均衡條件下，每一位投資者只要向不安全因素資產(chǎn)投資那么必定持有切點(diǎn)組合。2、如果切點(diǎn)組合的構(gòu)造，那么投資者只需將資金適當(dāng)分配于無(wú)不安全因素資產(chǎn)和切點(diǎn)組合即可實(shí)現(xiàn)最正確投資。3、一個(gè)投資者的最優(yōu)不安全因素資產(chǎn)組合是與投資者對(duì)不安全因素和收益的偏好狀況無(wú)關(guān)的。意義：不管投資者的收益/不安全因素偏好若何,只需找到切點(diǎn)所代表的不安全因素資產(chǎn)組合,再加上無(wú)不安全因素證券,就可以為所有投資者提供最正確的投資方案。成立的原因：如果一個(gè)投資者決定要構(gòu)造不安全因素資產(chǎn)加無(wú)不安全因素資產(chǎn)的組合，他只需要一個(gè)最優(yōu)的不安全因素資產(chǎn)組合投資，無(wú)論他做什么選擇，都有一個(gè)新組合產(chǎn)生〔包含無(wú)不安全因素和不安全因素資產(chǎn)〕，這個(gè)組合的標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益之間一定存在著線性關(guān)系，因?yàn)橛行Ъ蔷€性的，所以有別離定理成立。19資本市場(chǎng)線〔CapitalMarketLine,CML〕資本市場(chǎng)線描述的是均衡的資本市場(chǎng)上，任何一個(gè)有效的投資組合的預(yù)期收益與其不安全因素之間的關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)到達(dá)均衡時(shí)，全市場(chǎng)組合等于切點(diǎn)組合，它代表了所有投資者對(duì)不安全因素資產(chǎn)的投資方式。所有投資者在進(jìn)展最優(yōu)投資選擇時(shí)都是在無(wú)不安全因素資產(chǎn)(Rf)和全市場(chǎng)組合(m)之間進(jìn)展資金分配。無(wú)不安全因素資產(chǎn)與全市場(chǎng)組合的連線就是有效集，這條直線形有效集稱為資本市場(chǎng)線。資本市場(chǎng)線描述的是當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，有效證券組合的預(yù)期收益和不安全因素之間呈線性關(guān)系—不安全因素越20證券市場(chǎng)線〔SML〕證券市場(chǎng)線〔SML〕描述的是當(dāng)證券市場(chǎng)到達(dá)均衡時(shí)，單個(gè)證券的收益與不安全因素之間的關(guān)系.21證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線：資本市場(chǎng)線反映的是有效資產(chǎn)組合的不安全因素溢價(jià)是該資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度的是投資者總的資產(chǎn)組合的不安全因素。而證券市場(chǎng)線反映的是單個(gè)資產(chǎn)的不安全因素溢價(jià)是該資產(chǎn)不安全因素的函數(shù)，測(cè)度單個(gè)資產(chǎn)不安全因素的工具是該資產(chǎn)對(duì)于資產(chǎn)組合方差的影響程度或奉獻(xiàn)度，用貝塔值來(lái)測(cè)度。聯(lián)系與區(qū)別：均刻畫(huà)期望收益與不安全因素之間的關(guān)系；使用的不安全因素定義不同；圖形坐標(biāo)不同；價(jià)格表達(dá)式不同；所有的證券都在證券市場(chǎng)上，而只有有效的證券組合在資本市場(chǎng)上。22兩個(gè)不安全因素資產(chǎn)效用最大化投資組合：沿著時(shí)機(jī)集嘗試不同的投資組合，直到找到某投資組合，其在最小方差時(shí)機(jī)集上的不安全因素和收益之間的邊際轉(zhuǎn)換率恰好等于無(wú)差異曲線上的邊際替代率。有效集向上凸的特性和無(wú)差異曲線向下凸的特性就額定了有效集和無(wú)差異曲線的切點(diǎn)只有一個(gè)，也就是說(shuō)最優(yōu)投資組合是唯一的。為什么相切時(shí)最優(yōu)：假設(shè)邊際轉(zhuǎn)換率不等于邊際替代率〔即不相切時(shí)〕，總是可以通過(guò)改變投資組合來(lái)提高效用，直至相切。23切點(diǎn)組合是市場(chǎng)投資組合：資本市場(chǎng)線與有不安全因素資產(chǎn)的有效組合邊界的切點(diǎn)所代表的資產(chǎn)組合就是有不安全因素資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。原因：任何市場(chǎng)上存在的資產(chǎn)必須被包含在切點(diǎn)M所代表的資產(chǎn)組合里。不然的話，因?yàn)槔硇缘耐顿Y者都會(huì)選擇AM直線上的點(diǎn)作為自己的投資組合，不被M所包含的資產(chǎn)就會(huì)變得無(wú)人問(wèn)津，其價(jià)格就會(huì)下跌，從而收益率會(huì)上升，從而刺激投資者對(duì)這些證券的需求，直到進(jìn)入到M所代表的資產(chǎn)組合。24特征線：證券特征線表示的是證券均衡預(yù)期收益率與實(shí)際預(yù)期收益率的關(guān)系。通過(guò)對(duì)過(guò)去觀察的數(shù)據(jù)得出實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)均衡收益的回歸分析而得到的擬合直線就是特征線。25零-貝塔資產(chǎn)組合模型在根基模型中假定無(wú)不安全因素資產(chǎn)的存在，1972年black證明了：兩基金別離定理在不存在無(wú)不安全因素資產(chǎn)的情況下，同樣在有效邊界上成立。這時(shí)總可以找到與市場(chǎng)資產(chǎn)組合對(duì)應(yīng)的正交資產(chǎn)組合—“零-貝塔資產(chǎn)組合〞。從而獲得零—貝塔資產(chǎn)定價(jià)模型。26r若何利用CAPM模型定價(jià)CAPM的假設(shè)：1、投資者是不安全因素厭惡者；2、投資者是價(jià)格的承受者；3、存在無(wú)不安全因素資產(chǎn)使投資者可以無(wú)不安全因素利率不受限制的貸入或借出；4、資產(chǎn)數(shù)量固定，均可交易且完全分割；5、資本市場(chǎng)是無(wú)摩擦的；6、不存在市場(chǎng)不完全的情況。內(nèi)容：收益率等于無(wú)不安全因素收益率加不安全因素溢價(jià)。不安全因素溢價(jià)等于不安全因素價(jià)格乘以不安全因素?cái)?shù)量，不安全因素價(jià)格是證券市場(chǎng)線的斜率，是市場(chǎng)組合的期望收益率與無(wú)不安全因素收益率的差額，不安全因素?cái)?shù)量是貝塔系數(shù)。E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf]βi27APT單因素模型一般地，單因素模型認(rèn)為有一個(gè)因素F對(duì)證券收益產(chǎn)生廣泛影響，這種影響力通過(guò)對(duì)每種證券i在任意時(shí)期t的建設(shè)如下方程來(lái)反映：Rit=αi+βiFt+εitRit是證券i在t時(shí)期的收益率,Ft是宏觀因素在t期的值，βi是證券i對(duì)宏觀因素的敏感度,εit是一個(gè)均值為零的隨機(jī)變量，αi是當(dāng)宏觀因素均值為零時(shí)證券的收益率。APT多因素模型的一般式：在多因素模型中，一個(gè)組合對(duì)某一因素的敏感性是對(duì)所含證券的敏感性的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為投資于各證券的比例。Rit=αi+βi1F1t+βi2F2t+Λ+εitAPT與CAPM的聯(lián)系：1、二者的使用范圍具有一致性；2、二者假設(shè)具有相似性；3、二者對(duì)不安全因素的劃分具有一致性；4、CAPM可以看作是APT的特殊情況。區(qū)別：1、對(duì)投資不安全因素的解釋程度不同；2、二者的基本假設(shè)有諸多不同之處；3、市場(chǎng)的均衡原理不同；4、從實(shí)用性的角度比較，CAPM具有一定的缺陷；5、二者的適用范圍不同。28有效市場(chǎng)三種形態(tài)弱式有效：沒(méi)有任何投資者可以基于歷史的價(jià)格或者收益率的信息推測(cè)出交易規(guī)那么，從而獲得超額收益。換句話說(shuō)，過(guò)去的價(jià)格或者收益情況無(wú)益于獲得超常收益，或者與獲得超常收益無(wú)關(guān)。推論一：如果弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立，那么股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)。半強(qiáng)式有效：沒(méi)有任何投資者可以通過(guò)任何公開(kāi)可獲得的信息建設(shè)交易規(guī)那么而獲得超常收益。公開(kāi)可獲得的信息包括：公司年報(bào)，?華爾街日?qǐng)?bào)?上的“華爾街見(jiàn)聞〞一類的投資加以，或者電傳股票行情。推論二：如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立，那么在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn)。強(qiáng)式有效：沒(méi)有任何投資者可以通過(guò)任何信息而獲得超常收益，無(wú)論該信息是否為公開(kāi)可獲得信息。推論三：在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。29有效市場(chǎng)假說(shuō)〔FMH〕：它強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)信息承受程度和投資時(shí)間尺度對(duì)投資者行為的影響，并認(rèn)為所有穩(wěn)定的市場(chǎng)都存在分形構(gòu)造。主要內(nèi)容：1、市場(chǎng)由眾多處于不同投資水平的投資者組成，投資水平對(duì)其行為會(huì)產(chǎn)生重大影響。2、信息對(duì)處于不同投資水平上的投資者所產(chǎn)生的影響不一樣。3、市場(chǎng)的穩(wěn)定在于市場(chǎng)流動(dòng)性的保持，而只有當(dāng)市場(chǎng)是由處于不同投資水平上的眾多投資者組成時(shí)，流動(dòng)性才能夠得以實(shí)現(xiàn)。4、價(jià)格不僅反映了基于技術(shù)分析所做的短期交易，而且反映了基于基本分析所做的長(zhǎng)期估價(jià)。一般而言，短期價(jià)格變化比長(zhǎng)期交易更具易變性。30傳統(tǒng)金融學(xué)設(shè)想人是理性的，沒(méi)有系統(tǒng)的厭惡〔有也會(huì)在不同人之間相互抵消，萬(wàn)一不能抵消，也可以估計(jì)〕?？尚袨榻鹑趯W(xué)研究說(shuō)明，這一切是變化的，而且是在不同層次上變化的。BenartziandThaler(BT)(1995)，提出投資者若何偏好在國(guó)庫(kù)券和股票之間分配其金融賬戶，即人們?cè)谶x擇投資組合時(shí)，會(huì)對(duì)每一種資產(chǎn)計(jì)算其潛在的收益和損失，然后選擇期望效用最高的那一個(gè)。由于投資者對(duì)其證券組合的可能損失存在著厭惡心理，因此會(huì)格外的關(guān)注其資產(chǎn)組合的安全性，這種關(guān)注使得投資者頻繁的對(duì)其證券組合進(jìn)展著績(jī)效評(píng)價(jià)，由于股票價(jià)格具有較大的波動(dòng)性，暫時(shí)性損失的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券，頻繁的績(jī)效評(píng)估，會(huì)使投資者越來(lái)越多的感受到股票資產(chǎn)上所發(fā)生的損失，從而降低股票對(duì)投資者的吸引力。只有當(dāng)股市上的長(zhǎng)期平均收益維持在較高水平時(shí)，投資者才會(huì)將股票和債券看作是可替代的。也即在短視性損失厭惡理論條件下，股市上存在的高水平股權(quán)溢價(jià)是維持股票和債券兩種資產(chǎn)之間均衡關(guān)系的必要前提。31“懊悔厭惡〞投資者寧愿不作為也要防止將來(lái)懊悔導(dǎo)致的心理“不適〞。事實(shí)上，“不安全因素厭惡〞、“虧損厭惡〞和“懊悔厭惡〞都是指人們總是盡力防止“不愉快〞的情緒發(fā)生。心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，情緒對(duì)人們判斷和決策行為的影響程度依所面對(duì)的問(wèn)題的性質(zhì)而不同，如對(duì)抽象的事物情緒影響較大，而對(duì)較為具體的、熟悉的事物那么影響較小。32有限理性〔Boundedrationality〕假說(shuō)赫伯特·西蒙〔HerbertSimon〕認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活中作為管理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的“有限理性〞的人。西蒙的有限理性假說(shuō)對(duì)理性人假說(shuō)提出了系統(tǒng)的批評(píng)：決策者的理性能力是有限的:人的生理和心理能力是有限性的?！采硇睦韺W(xué)〕環(huán)境的復(fù)雜性;自利與利他(有限自利);人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注意廣度的局限性所造成的結(jié)果;思考的成本;信息不完整與信息超載〔信息加工能力是有限的〕;人的記憶能力是有限的?！舱J(rèn)知心理學(xué)〕有限理性的決策標(biāo)準(zhǔn)——滿意信息有限、預(yù)測(cè)的困難以及窮盡所有可能結(jié)果的困難性決定了不可能在所有方案中選擇出一個(gè)最優(yōu)方案，只能根據(jù)所考慮問(wèn)題的有關(guān)具體情況，采取令人滿意的決策準(zhǔn)那么，作出令人滿意的適度的決策。33有限套利套利是指在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上以有利的不同價(jià)格同時(shí)賣(mài)和買(mǎi)一樣的或?qū)嵸|(zhì)是相似的資產(chǎn)以獲利的行為。套利的前提是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和存在可替代的資產(chǎn)。套利行為是保證市場(chǎng)有效和市場(chǎng)均衡的條件。然而，套利通常是有限的：在大多數(shù)情況下，證券并沒(méi)有明顯的適宜替代品，套利者無(wú)法進(jìn)展無(wú)不安全因素的套利交易。有時(shí)不良替代品的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)可能使情況更糟。即使能找到完全一樣的替代品，套利者也還得面臨噪聲交易者等其它的不安全因素。34前景理論首先由Kahneman和Tversky(1979)提出。前景理論認(rèn)為，個(gè)體進(jìn)展決策實(shí)際上是對(duì)“前景〞(Prospect)〔即各種不安全因素結(jié)果〕的選擇。前景理論認(rèn)為個(gè)人在不同不安全因素情形下的選擇所展示出的特性和期望效用基本原理是不相符的。前景理論認(rèn)為人們決策的標(biāo)準(zhǔn)不是期望效用最大化，而是其心目中所謂的期望價(jià)值〔對(duì)決策方案的心理評(píng)價(jià)〕最大化。在決策過(guò)程中人們所遵循的是特殊的心理過(guò)程與規(guī)律。情緒經(jīng)常破壞理性決策必不可少的自我控制能力；人們經(jīng)常無(wú)法完全理解他們所遇到的問(wèn)題，即心理學(xué)家所謂的認(rèn)知困難。35前景理論的兩大分析工具權(quán)重函數(shù)和價(jià)值函數(shù)價(jià)值函數(shù)是以參考點(diǎn)為拐點(diǎn)的“S〞形函數(shù)：價(jià)值函數(shù)是定義在相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)的收益和損失上的，在損失局部是下凸函數(shù)，在收益局部是上凸函數(shù)。參考點(diǎn)決定投資者的相對(duì)損益。資者心理上對(duì)損益的判斷：取決于參考點(diǎn)和實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格的偏差。投資者常用的參考點(diǎn)：投股票的買(mǎi)入價(jià)。投資者的心理價(jià)位。投資者持有股票時(shí)，假設(shè)實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格高于參考點(diǎn)，那么投資者獲得相對(duì)收益；否那么，投資者遭受相對(duì)損失。人們心理所設(shè)定的參考點(diǎn)通常是動(dòng)態(tài)變化的。參考點(diǎn)的動(dòng)態(tài)變化：參考點(diǎn)會(huì)隨著股票價(jià)格的上漲而提高，隨著股票價(jià)格的下跌而降低。市場(chǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，就一直不獲利了解，以至于最后，參考點(diǎn)就是每天的市場(chǎng)價(jià)格。股市持續(xù)下跌時(shí)，投資者的參考點(diǎn)隨市價(jià)逐漸下調(diào)，當(dāng)?shù)诫x初始購(gòu)置價(jià)不多時(shí)，才會(huì)再次以購(gòu)置價(jià)作為參考點(diǎn)，賣(mài)出股票〔有些也選擇不賣(mài)〕。由于參考點(diǎn)的動(dòng)態(tài)變化，因此，投資者在實(shí)際的收益區(qū)也可能表現(xiàn)出不安全因素偏好，在實(shí)際的損失區(qū)也可能表現(xiàn)出不安全因素厭惡。投資者通常選擇自認(rèn)為適當(dāng)?shù)膮⒖键c(diǎn)，并預(yù)計(jì)可能的后果進(jìn)展價(jià)值判斷。權(quán)重函數(shù)(weightsfunction)人們?cè)谶M(jìn)展不確定性決策時(shí)，要通過(guò)對(duì)未來(lái)各種不確定性情景發(fā)生的概率進(jìn)展判斷?？陀^概率與主觀概率：客觀概率是基于對(duì)事件的物理特性分析得出的概率。比方，拋擲硬幣，正反面出現(xiàn)的概率各為0.5。主觀概率：是人對(duì)事件客觀概率的合理測(cè)度。這種測(cè)度是一種信念，是主觀的，但又是根據(jù)經(jīng)歷和知識(shí)以及對(duì)客觀情況的了解進(jìn)展分析、推理、綜合判斷而設(shè)定的，與主觀臆測(cè)不同。引入主觀概率的原因：有的自然狀態(tài)無(wú)法重復(fù)試驗(yàn)。權(quán)重函數(shù)π(P)具有“確定性效應(yīng)(certaintyeffect)〞：期望效用理論下，某一事件概率的1個(gè)百分點(diǎn)增量導(dǎo)致權(quán)重同樣有1個(gè)百分點(diǎn)的增加。前景理論〔PT〕認(rèn)為人們對(duì)概率的評(píng)價(jià)上存在“確定性效應(yīng)〞由確定性到不確定性的變化給人感覺(jué)的效力很大：比方，由p=0.0至p=0.1這10%的變化給人感覺(jué)的效力很大。由不確定性到不確定性的變化帶給人感覺(jué)的效力較小：比方，由p=0.4至p=0.5這10%的變化可能是微缺乏道的。由不確定到確定性的變化給人感覺(jué)的效力很大：比方，由p=0.9至p=1.0這10%的變化給人感覺(jué)的效力很大。36CAPM和BAPM的特點(diǎn)比較行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型的形式BAPM仍然在均值-方差理論框架下,但引入噪聲交易者行為,通過(guò)一個(gè)行為市場(chǎng)組合,對(duì)不安全因素進(jìn)展分析：E〔ri〕=rf(f在右下角)+βi的B次方乘以〔E(rMBMB在右下角)—rf〕其中:E(rMB)是行為市場(chǎng)組合的期望收益率;βiB是資產(chǎn)i的收益率變化對(duì)行為市場(chǎng)組合收益率變化的敏感度指數(shù)。BAPM模型產(chǎn)生行為β，由于模型考慮了噪聲交易者，BAPM的估價(jià)就不再是噪聲的，只反映一個(gè)較低的系統(tǒng)不安全因素。所以，可以定義NTR為標(biāo)準(zhǔn)β與行為β之間的差異。那么，CAPM的β將由噪聲交易者產(chǎn)生的附加不安全因素(NTR)和根基不安全因素組成,行為貝塔〔βB〕和行為市場(chǎng)組合。在BAPM中，證券的的預(yù)期收益決定于其行為貝塔。由于噪聲交易者對(duì)證券價(jià)格的影響，行為市場(chǎng)組合并非市場(chǎng)組合(marketportfolio〕。例如，噪聲交易者傾向于高估成長(zhǎng)型股票的價(jià)格，相應(yīng)的，市場(chǎng)組合中成長(zhǎng)型股票的比率也就偏高。行為貝塔的估計(jì)是一個(gè)難點(diǎn)，因?yàn)樾袨槭袌?chǎng)組合隨時(shí)都在變化，這個(gè)月還在起重要作用的行為因素下個(gè)月可能變得微乎其微，我們很難找到它的有效替代物?，F(xiàn)有的研究：基于心理實(shí)驗(yàn)?zāi)M人的行為市場(chǎng)組合。2.套利套利的定義—套利是一種交易，無(wú)需承擔(dān)任何成本而能夠獲利的一種交易。與之對(duì)應(yīng)的是套利時(shí)機(jī)。套利的分類：跨時(shí)套利跨地套利跨不安全因素套利將滿足以下條件的組合θ稱作套利或套利時(shí)機(jī)。1期初價(jià)格S的轉(zhuǎn)置×θ≤02期末支付X×θ≥03至少有一個(gè)不等式嚴(yán)格成立同時(shí)三種類型的套利時(shí)機(jī)：第1類套利：期初價(jià)格S的轉(zhuǎn)置×θ＜0且X×θ

=0第2類套利：期初價(jià)格S的轉(zhuǎn)置×θ＝0且X×θ

＞0第3類套利：期初價(jià)格S的轉(zhuǎn)置×θ＜0且X×θ

＞0第一類套利中，組合的初始價(jià)格為負(fù)。也就是說(shuō)，參與者在得到組合的同時(shí)還得到正的支付，而未來(lái)任意可能狀態(tài)下的支付為0。第一類套利容許參與者獲收益而不承擔(dān)任何未來(lái)責(zé)任。第一類套利的主要特征就是它的支付沒(méi)有任何不確定性。今天的支付為正，未來(lái)支付為0.第2類套利中，組合的初始投資為0卻得到正的未來(lái)支付。這里的正支付意味著支付在所有狀態(tài)下非負(fù)并且在某些狀態(tài)