業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境

電廣傳媒000917.SZ業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境研究結(jié)論我們首次覆蓋公司給予增持的評(píng)級(jí)，并考慮在合適時(shí)機(jī)進(jìn)一步提升評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司有線電視網(wǎng)絡(luò)具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)；地產(chǎn)旅游業(yè)務(wù)很大潛在價(jià)值未被市場認(rèn)識(shí)；而創(chuàng)投業(yè)務(wù)則有望成為中國的“黑石”；但廣告代理業(yè)務(wù)將不再是公司的主要利潤來源。公司有線電視網(wǎng)絡(luò)08年將進(jìn)一步收購省內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)，并大規(guī)模推進(jìn)整體平移。由于設(shè)備價(jià)格的下降，大部分都會(huì)采用雙向機(jī)頂盒，同時(shí)，公司也考慮整合湖南電視臺(tái)在節(jié)目制作等方面的優(yōu)勢(shì)，提升數(shù)字電視的吸引力。z 雖然地產(chǎn)旅游業(yè)務(wù)整體處于虧損狀態(tài)，但其潛在的價(jià)值不容忽視。 08年下半年，公司將開始在會(huì)展中心的 130余畝未開發(fā)的地塊上建設(shè)別墅，預(yù)計(jì)將建設(shè)6萬多平，將實(shí)現(xiàn)豐厚收入。酒店共有10萬平米左右，公司也考慮作產(chǎn)權(quán)式酒店出售，減輕財(cái)務(wù)壓力，提升經(jīng)營效率。達(dá)晨創(chuàng)投共投資企業(yè)25家，除同洲電子外，拓維信息也已過會(huì)，預(yù)計(jì)將調(diào)會(huì)為公司帶來5-6億的收益；從達(dá)晨投資的公司列表看，未來幾年將會(huì)持研續(xù)有公司上市，可以確保持續(xù)盈利能力，而連續(xù)的成功已經(jīng)證實(shí)達(dá)晨團(tuán)隊(duì)的水平?？靭曾經(jīng)廣告代理是公司的主要利潤來源，但大股東一再減少分成比例，08報(bào)年廣告代理分成方案將直接減少7500萬利潤總額，公司通過廣告代理獲得的收益將在4000萬左右，已不再是公司的利潤主要來源點(diǎn)。z基于09年開始的別墅銷售，我們預(yù)測(cè)其08-10年對(duì)應(yīng)的每股收益分別0.37元、0.50元及0.67元，而創(chuàng)投及別墅銷售的波動(dòng)性將給盈利預(yù)測(cè)帶來一定不確定性?！竟狙芯俊繓|方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為投資決策的唯一因素。敬請(qǐng)參閱最后一頁之重要聲明。

張小嘎(博士)家電、傳媒行業(yè)資深分析師8621－63325888×6091zhangxg@投資評(píng)級(jí)買入增持中性減持（首次）股價(jià)（08年5月14日）24.67元目標(biāo)價(jià)格（12個(gè)月）30元總股本/A股（萬股）33865/33865A股市值（百萬元）83.5億元國家/地區(qū)中國行業(yè)傳媒報(bào)告日期2008年5月15日股價(jià)表現(xiàn)80%電廣傳媒深證成份指數(shù)60%40%20%0%-20%-40%-60%678901212345000001110000777777778888000000000000評(píng)價(jià)周期1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月絕對(duì)表現(xiàn)（%）17.22-4.718.32相對(duì)表現(xiàn)（%）15.4323.1-0.23資料來源：WIND財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)2007A2008E2009E2010E主營業(yè)務(wù)收入（百萬）2650324540044651營業(yè)利潤（百萬）249254351474凈利潤（百萬）113124170225每股收益（元）0.330.370.500.67凈資產(chǎn)收益率（%）6.5%6.7%8.4%10.0%市盈率(X)73.6867.1249.2137.05EV/EBITDA(X)15161311資料來源：公司數(shù)據(jù)，東方證券研究所預(yù)測(cè)公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境有線電視網(wǎng)絡(luò)：存在后發(fā)優(yōu)勢(shì)通過一定行政手段及“存量不變，增量分成”的原則，截至07年底，公司已投資了33家市縣有線電視網(wǎng)絡(luò)，并依托此成立了股份公司統(tǒng)一經(jīng)營有線電視網(wǎng)絡(luò)，共有有線用戶220萬戶，從07年6月開始數(shù)字電視平移以來，截至07年底共有數(shù)字電視用戶100萬戶，80%是雙向機(jī)頂盒用戶。有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略的重點(diǎn)，未來的發(fā)展思路一是外延擴(kuò)張，根據(jù)規(guī)劃，整個(gè)湖南省的有線網(wǎng)絡(luò)均由電廣傳媒加以整合，截至07年底，湖南省內(nèi)還有78家縣市有線電視網(wǎng)絡(luò)尚未整合，這78家地網(wǎng)共有用戶約210萬，電廣傳媒08年將至少投資40家，爭取全投，據(jù)了解，到現(xiàn)在已經(jīng)簽下十幾家。另一發(fā)展的方向是開展數(shù)字電視，提升ARPU，而湖南在這方面有很好的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。天威視訊（002238）是最早開展數(shù)字電視平移的公司之一，早平移確實(shí)可以早受益，但問題是早期設(shè)備價(jià)格昂貴，最初平移絕大部分都是免費(fèi)安裝的單向機(jī)頂盒，這在很大程度上影響了后續(xù)業(yè)務(wù)的開展。湖南的數(shù)字電視平移開展較晚，設(shè)備已大幅下降，雙向機(jī)頂盒已降至與單向機(jī)頂盒價(jià)格齊平，導(dǎo)致平移成本下降，并且一步到位安裝雙向機(jī)頂盒，為后續(xù)的互動(dòng)電視、增值業(yè)務(wù)開展打下基礎(chǔ)。另一方面，發(fā)展數(shù)字電視需要內(nèi)容的支持，現(xiàn)今很多地方數(shù)字電視發(fā)展遭遇困境，很大原因在于用戶感受不到平移前后獲得的差別，湖南電視臺(tái)在開路節(jié)目方面一直處于全國前列，公司期望能把這種節(jié)目優(yōu)勢(shì)整合進(jìn)上市公司，真正提升數(shù)字電視的吸引力。由于公司對(duì)平移的主要成本機(jī)頂盒采取的是8年折舊的政策，每年增加的成本約在70元左右，而平移后收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)從16元/月提升到24.5元/月，增加的收入足夠覆蓋成本，因此盈利不會(huì)出現(xiàn)類似其它選擇5年折舊的公司所面臨的利潤滯漲或下滑的狀況。地產(chǎn)旅游：存在巨大的潛在價(jià)值地產(chǎn)旅游整體處于虧損狀態(tài)，其中會(huì)展中心酒店07年虧損達(dá)6100萬，房產(chǎn)和世界之窗也僅有微薄的收益。即便如此，我們也不應(yīng)低估這些業(yè)務(wù)的潛在價(jià)值。會(huì)展中心的別墅現(xiàn)在售價(jià)高達(dá)2萬/平米，會(huì)展中心尚有130余畝地可開發(fā)高檔別墅，預(yù)計(jì)可建別墅6萬多平，可回收大量現(xiàn)金收入。待此項(xiàng)目完成，會(huì)展中心酒店完全可實(shí)現(xiàn)盈利，其07年6100萬的虧損4000多萬來自財(cái)務(wù)費(fèi)用，2000多萬來自折舊，經(jīng)營現(xiàn)金基本可打平。此外，酒店也在考慮把酒店的別墅做產(chǎn)權(quán)式酒店出售，也可以大幅減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升酒店的利潤水平。其實(shí)，從潛在價(jià)值的角度看，酒店約有別墅面積10萬平，加下半年考慮建設(shè)的6萬平，一旦售出將有巨大收益。金鷹置業(yè)雖然很小，但其擁有約170余畝的高檔樓盤或別墅用地和680畝岳麓山附近的土地儲(chǔ)備，均有很大的增值空間。世界之窗雖然在委托經(jīng)營的情況下利潤也有700萬，但從資產(chǎn)價(jià)值的角度看，依然是大大低估。世界之窗占地約680畝，最初的成本是10萬/畝，但當(dāng)前該地塊每畝可賣到200萬，也有巨大的隱性增值潛力。創(chuàng)投業(yè)務(wù)：未來的“黑石”通過去年底的收購， 達(dá)晨創(chuàng)投成為公司的全資子公司。 達(dá)晨創(chuàng)投自成功投資同洲電子獲得豐厚回報(bào)后名聲大振，當(dāng)前共計(jì)投資公司 25家，其2005年公司出資 6989萬元收購的拓維信息 28.65%的股權(quán)，持有拓維信息公司 1715萬股。拓維信息是電信軟件及電信增值服務(wù)商，手機(jī)動(dòng)漫游戲提供商，07年每股收益達(dá) 1.3元，該公司近期已成功過會(huì)，預(yù)計(jì)該公司有望給公司帶來 5-6億的收益。2公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境此外，福建圣農(nóng)號(hào)稱“中國雞王”， 07年每股收益達(dá) 0.6元，07年榮獲“最具投資 50強(qiáng)”第16位，該公司目前已經(jīng)遞交上市材料，預(yù)計(jì)也能為公司豐厚收益。從公司投資的項(xiàng)目及整體實(shí)力看，預(yù)計(jì)未來幾年，公司將會(huì)持續(xù)有項(xiàng)目上市， 未來幾年的收益雖伴隨項(xiàng)目會(huì)有波動(dòng)， 但持續(xù)盈利能力可以確保。表1：達(dá)晨創(chuàng)投投資公司列表投資公司股權(quán)比例深圳同洲電子股份2001年投資，占有限公司10%的股權(quán)深圳市和而泰電子2004年投資，占科技有限公司20%股權(quán)廣州市華工百川自2005年投資，占公控科技有限公司司股本11.25%。深圳市金百澤電路2005年3月投資，板技術(shù)有限公司占12.5%的股份。湖北武大有機(jī)硅新2006年5月投資，材料股份有限公司占7.02%的股權(quán)。福建圣農(nóng)發(fā)展股份2006年11月首次有限公司投資，2007年６月，再次增資，占6%的股權(quán)。長沙拓維信息科技2001年，達(dá)晨創(chuàng)業(yè)公司一期基金投資，占30%股權(quán)?；葜輧|瑋電源科技投資。有限公司上海網(wǎng)宿科技發(fā)展2007年6月投資,有限公司占5.39%的股權(quán)。天派（深圳）電子有2007年7月投資,限公司占7.72%的股權(quán)。北京東方廣視科技2007年7月投資,有限責(zé)任公司占15.86%的股權(quán)。愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)的權(quán)。有限公司鄭州威科姆電子科2007年8月投資，技有限公司占6.5%的股權(quán)。四川中匯醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司

公司簡介同洲電子是中國最大的數(shù)字電視機(jī)頂盒生產(chǎn)商。 2006年6月27日在深圳中小板成功上市（證券代碼： 002052）。５年投資、40倍回報(bào)！和而泰電子是中國白色家電智能控制系統(tǒng)的龍頭企業(yè)， 榮獲２００６年度深圳市科技創(chuàng)新獎(jiǎng)最具成長性企業(yè)第一名！目前己進(jìn)入上市籌備階段。華工百川是中國高分子材料領(lǐng)域技術(shù)龍頭企業(yè)。榮獲了首屆“預(yù)言與奇跡 ----中國最具成長性新銳企業(yè)獎(jiǎng)”銀獎(jiǎng)。2007年7月，公司榮獲了＂最具投資價(jià)值企業(yè)５０強(qiáng)＂！目前正在準(zhǔn)備上市材料的申報(bào)工作。金百澤是國內(nèi)第二大 PCB塊板服務(wù)企業(yè)。目前己進(jìn)入上市前期。武大有機(jī)硅是中國精細(xì)有機(jī)硅化工產(chǎn)品龍頭企業(yè)，擁有多項(xiàng)全球領(lǐng)先的技術(shù)專利。公司投資后，為企業(yè)提供全方位的顧問服務(wù)，企業(yè)利潤逐年成倍增長。福建圣農(nóng)是國家優(yōu)秀重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，唯一一家實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)業(yè)化的養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。憑借其嚴(yán)格的質(zhì)量保證體系、成本控制體系，成為肯德基、麥當(dāng)勞等國際著名食品消費(fèi)品牌的主要供應(yīng)商。2007年，榮獲＂中國最具投資價(jià)值企業(yè)５０強(qiáng)＂第１６位！ 目前己上報(bào)上市材料。拓維信息是國家重點(diǎn)高科技軟件企業(yè)，主要從事電信行業(yè)軟件開發(fā)及無線增值業(yè)務(wù)，目前是國內(nèi)最大的手機(jī)動(dòng)漫服務(wù)提供商。 2007年實(shí)現(xiàn)銷售額 2.33億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 8000萬元。已過會(huì)待發(fā)行。億緯公司專心于一次鋰電池的開發(fā)和制造，以博士專家團(tuán)隊(duì)主持產(chǎn)品研發(fā)，集 20年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)、制造出 90多種鋰電池產(chǎn)品，擁有 7項(xiàng)國家專利。是目前世界上一次鋰電池產(chǎn)品最齊全的廠家。目前企業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展階段。網(wǎng)宿科技始創(chuàng)于2000年1月，是國內(nèi)著名的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺(tái)提供商，2007年，公司榮獲＂中國最具投資價(jià)值企業(yè)５０強(qiáng)＂！目前企業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展階段。天派電子（深圳）有限公司于 2005年11月在深圳成立，主要從事車載多媒體系統(tǒng)終端、車載GPS導(dǎo)航系統(tǒng)、車載 DVD機(jī)芯等車載信息系統(tǒng)產(chǎn)品（ CIS）的開發(fā)、銷售。預(yù)計(jì)公司來幾年的業(yè)績年增長率保持在 80%以上。東方廣視是北京市高新技術(shù)企業(yè)， 專業(yè)面向廣電行業(yè) ,提供新一代有線電視網(wǎng)絡(luò)的全面解決方案，獨(dú)家擁有雙向互動(dòng)數(shù)字電視系統(tǒng)全部技術(shù)和產(chǎn)品，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及系統(tǒng)集成為一體的有線電視整體解決方案的提供商。愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)成立于1997年，是專業(yè)從事眼科醫(yī)療研究開發(fā)、投資建設(shè)及經(jīng)營管理的專業(yè)連鎖機(jī)構(gòu)。目前擁有13家愛爾眼科醫(yī)院，初步形成了醫(yī)院連鎖和集團(tuán)化經(jīng)營的格局。目前公司己開始上市輔導(dǎo)。ＶＣＯＭ是中國領(lǐng)先的專業(yè)ＩＰＴＶ系統(tǒng)提供商、系列終端設(shè)備供應(yīng)商、內(nèi)容集成和增值業(yè)務(wù)服務(wù)商，公司獨(dú)創(chuàng)的ＶＣＯＭＧＡＬＡＸＹ系統(tǒng)主要應(yīng)用于農(nóng)村遠(yuǎn)程教育、科普信息化等領(lǐng)域，目前客戶已達(dá)３０萬戶。公司業(yè)務(wù)已進(jìn)入持續(xù)快速增長階段。證券代碼：０００８０９。2001年7月，我公司投資235萬元購買中匯醫(yī)藥法人股。2007年9月，通過二級(jí)市場退出，取得6.6445倍的投資收益。3公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境投資公司北京拓爾思信息技術(shù)有限公司遼寧優(yōu)格生物科技股份有限公司浙江華友鈷鎳材料有限公司湖南多喜愛保健科技有限公司深圳市茁壯網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司廣州宏昌電子材料工業(yè)有限公司深圳市時(shí)代贏客網(wǎng)絡(luò)有限公司

股權(quán)比例2007年9月投資,占2.86%的股權(quán)。2007年9月投資，占5.71%的股權(quán)。2007年9月投資,占3.5%的股權(quán)。2008年1月完成投資，占股權(quán)比例16.8％2007年12月投資，占5％股權(quán)。2007年9月底投資，占5％的股權(quán)。股權(quán)。

公司簡介TRS是中文全文檢索的創(chuàng)始者， 是中國最大的搜索技術(shù)和內(nèi)容管理技術(shù)供應(yīng)商， 被譽(yù)為企業(yè)搜索領(lǐng)域的 Google。TRS在政府和媒體行業(yè)具有強(qiáng)大的品牌知名度和市場占有率，90%以上的部委、50%以上的大型媒體機(jī)構(gòu)和網(wǎng)站是TRS用戶。在大中華地區(qū)已擁有2000多家企業(yè)級(jí)用戶。公司業(yè)務(wù)已進(jìn)入持續(xù)快速增長階段。公司成立于2001年，專門從事生產(chǎn)和銷售含乳飲料、滅菌乳、酸牛奶及其他類型飲料，以及塑料瓶及瓶坯的生產(chǎn)和銷售的綜合型企業(yè)，是遼寧省高新技術(shù)企業(yè)、省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和國債項(xiàng)目支持企業(yè)。截止2006年底，公司總資產(chǎn)3.58億元，乳制品年生產(chǎn)能力9萬噸。有著明確的發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃，上市前景明朗。公司成立于2002年，專業(yè)從事鈷、鎳、銅等新材料的研發(fā)與生產(chǎn)，集合采礦、選礦、冶煉和加工為一體。公司在非洲擁有儲(chǔ)量豐富的礦產(chǎn)資源，行業(yè)壟斷地位顯著：T類氧化鈷占全球市場份額的25%，是全球第一大供應(yīng)商；高純硫酸鈷是國內(nèi)最大的生產(chǎn)商，出口量占全國的90%以上；四氧化三鈷產(chǎn)量國內(nèi)排名第二。公司已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。多喜愛為家紡行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，其品牌“多喜愛”被評(píng)為“中國馳名商標(biāo)”。多喜愛產(chǎn)品國內(nèi)銷售覆蓋了除青海、西藏外的所有省份及港、澳、臺(tái)地區(qū)，擁有加盟商和專賣店等銷售網(wǎng)點(diǎn)500多個(gè)，并遠(yuǎn)銷美國、法國、德國、加拿大、澳大利亞等19個(gè)國家。公司成長性良好，未來的發(fā)展空間巨大。茁壯網(wǎng)絡(luò)是一家專注于數(shù)字電視軟件開發(fā)的高科技民營企業(yè)，是目前中國數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)中技術(shù)最強(qiáng)、規(guī)模最大的數(shù)字電視業(yè)務(wù)平臺(tái)及應(yīng)用軟件提供商，其產(chǎn)品被認(rèn)為是世界上最優(yōu)秀的數(shù)字電視軟件之一。自主研發(fā)的“iPanel系”列產(chǎn)品已被全球近百家數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商采用并投入商業(yè)運(yùn)營，市場占有率達(dá)76％。宏昌電子是“臺(tái)塑大王”王永慶之長子王文洋博士創(chuàng)辦的宏仁企業(yè)集團(tuán)旗下的公司，是一家電子級(jí)環(huán)氧樹脂的專業(yè)生產(chǎn)廠家。公司2007年凈利潤近7000萬元，目前已完成股份制改造，預(yù)計(jì)在2008年9月主板上市。時(shí)代贏客是國內(nèi)最大的數(shù)字廣告服務(wù)提供商，是深圳市重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)與軟件企業(yè)，公司伴隨著互聯(lián)網(wǎng)廣告的快速發(fā)展，獲得了高速的增長，近幾年的銷售收入及凈北京恒泰艾普石油勘探開發(fā)技術(shù)有限公司雅鹿集團(tuán)股份有限公司深圳市大富豪實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司瑞達(dá)信息安全產(chǎn)業(yè)股份有限公司

利潤復(fù)合增長率均超過100％。2008年3月投資，北京恒泰艾普是中國乃至世界領(lǐng)先的石油天然氣勘探開發(fā)軟件和服務(wù)提供商。恒泰艾普占5.88%的股權(quán)。未來幾年將進(jìn)入高速成長期。達(dá)晨聯(lián)合投資伙伴對(duì)恒泰艾普投資，以協(xié)助北京恒泰艾普進(jìn)行軟件升級(jí)和海外收購，并盡快在國內(nèi)A股上市。2008年3月28日，雅鹿集團(tuán)主要從事羽絨服系列產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、生產(chǎn)銷售、品牌推廣為主，涵蓋羽絨家居達(dá)晨與雅鹿集團(tuán)正用品、羽絨體育用品、襯衫、休閑服、西服等多個(gè)產(chǎn)品線組合。已連續(xù)多年穩(wěn)居羽絨服式簽約，占5.3%的裝細(xì)分市場第二位，與波司登形成“雙寡頭”競爭格局。雅鹿集團(tuán)具有廣闊的市場空間和股權(quán)。長期的、可持續(xù)發(fā)展前景。2008年3月投資，大富豪成立于1993年4月，經(jīng)過十多年的努力，已形成了年生產(chǎn)能力超過五十萬件，占2.31%的股權(quán)。榮獲國家外觀設(shè)計(jì)專利近1000項(xiàng)，家具品牌連鎖店逾1400家的著名家具企業(yè)。公司傾力打造“富之島”品牌，全面推廣環(huán)保家具，已在業(yè)界樹立了知名度。2008年4月投資，瑞達(dá)信息成立于1998年，是國內(nèi)首個(gè)獲得國家密碼管理局商用密碼辦公室安全生產(chǎn)銷占10％的股權(quán)。售許可的企業(yè)，且其獨(dú)立開發(fā)的安全計(jì)算機(jī)體系架構(gòu)及關(guān)鍵技術(shù)是國內(nèi)唯一可與國外主流安全信息技術(shù)相抗衡的公司。公司發(fā)展目標(biāo)是成為信息安全領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。數(shù)據(jù)來源：公司網(wǎng)站，東方證券研究所整理4公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境廣告代理：已經(jīng)不是利潤的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)公司廣告代理主要是代理湖南衛(wèi)視、經(jīng)視、都市、生活、娛樂頻道及廣播電視報(bào)共5頻道一報(bào)的廣告代理，其中湖南衛(wèi)視廣告量最大，07年單頻道廣告收入超12億元，占公司總廣告收入的約70%。值得注意的是，湖南電視臺(tái)尚有金鷹卡通、公共、影視及購物頻道的廣告或類似業(yè)務(wù)尚不是由公司代理。雖然廣告代理依然是公司的主要收入來源，在預(yù)見的未來依然會(huì)有不錯(cuò)的增長潛力，但大股東可能是認(rèn)為自己股權(quán)比例過低，同時(shí)考慮上市公司有了新的利潤來源如有線電視網(wǎng)絡(luò)及創(chuàng)投等，開始逐步減少分成比例。08年廣告代理收入按電視臺(tái)85%，上市公司15%的比例分成，較以往3億以下4成歸上市公司，3億以上15%：85%比例分的方案相比，直接減少上市公司利潤總額約7500萬。如果按照20億的廣告收入，代理收入3億，扣除5%的營業(yè)稅及推廣成本，公司能夠獲得的利潤率水平約在1.5%左右，預(yù)計(jì)公司能在廣告代理方面的獲利在4000萬左右。投資建議：增持基于09年開始的別墅銷售，我們預(yù)測(cè)其 08-10年對(duì)應(yīng)的每股收益分別 0.37元、0.50元及0.67元，對(duì)應(yīng)市盈率也較高。 不過我們認(rèn)為單從市盈率角度看公司有可能低估公司的價(jià)值， 我們認(rèn)為從資產(chǎn)價(jià)值的角度，公司價(jià)值依然存在低估，同時(shí)考慮到預(yù)期中存在的湖南電視臺(tái)有結(jié)合資本市場大發(fā)展的規(guī)劃，建議增持，我們將在合適時(shí)機(jī)提升評(píng)級(jí)。5公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境附表：財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)與比率分析資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)年度 2007流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款其它應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨696其他非流動(dòng)資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債 3210短期借款 1239應(yīng)付賬款其他1545非流動(dòng)負(fù)債長期借款其他負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益歸屬母公司股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)年度 2007經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈利潤折舊攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用投資損失營運(yùn)資金變動(dòng) 310其它投資活動(dòng)現(xiàn)金流-132資本支出537長期投資其他籌資活動(dòng)現(xiàn)金流短期借款 280長期借款普通股增加資本公積增加其他現(xiàn)金凈增加額 411

單位:百萬元利潤表單位:百萬元2008E2009E2010E會(huì)計(jì)年度20072008E2009E2010E2705318732273857營業(yè)收入26503245400446511315161413151628營業(yè)成本190823502826328574101123141營業(yè)稅金及附加123150183214356467570658營業(yè)費(fèi)用166198240279192241288335管理費(fèi)用3404135115936938611024財(cái)務(wù)費(fèi)用18515316317371707171資產(chǎn)減值損失602731334015401039803897公允價(jià)值變動(dòng)收益-7000189204202200投資凈收益3883003004002636270927052601營業(yè)利潤249254351474215263312360營業(yè)外收入13192018974833762735營業(yè)外支出63446719719772077753利潤總額256270368488342830583115所得稅696792122108413071125凈利潤187202276366426525631734少數(shù)股東損益7478106141181911201256歸屬于母公司凈利潤1131241702251157121413201442EBITDA6406067288711133121013161438EPS（元）0.330.370.500.67254444367464343784557主要財(cái)務(wù)比率613690796937會(huì)計(jì)年度20072008E2009E2010E339339339339成長能力1345134513451345營業(yè)收入29.4%22.5%23.4%16.1%55180349575營業(yè)利潤1501.8%2.0%38.4%34.8%1739186420332259歸屬于母公司凈利潤904.8%9.8%36.4%32.8%6719719772077753獲利能力毛利率28.0%27.6%29.4%29.4%單位:百萬元凈利率4.3%3.8%4.2%4.8%2008E2009E2010EROE6.5%6.7%8.4%10.0%59236258272ROIC14.7%12.8%15.9%19.9%187202276366償債能力206199214224資產(chǎn)負(fù)債率65.0%64.5%60.7%58.8%185153163173凈負(fù)債比率-388-300-300-400流動(dòng)比率0.840.931.061.24-188-123-114速動(dòng)比率0.630.730.770.9191-302922營運(yùn)能力110110273總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.440.470.560.6212512563應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率26303029-67000應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率7.444.944.894.81338235235335每股指標(biāo)（元）-49153-668-232每股收益0.330.370.500.67-155223-181每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.750.110.760.8026278106122每股凈資產(chǎn)5.145.506.006.670000估值比率83000P/E73.6867.1249.2137.05-675230-996-173P/B4.804.484.113.70299-299312EV/EBITDA15161311資料來源：東方證券研究所6公司調(diào)研快報(bào) 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型漸入佳境分析師承諾張小嘎 (博士)：家電