運用互聯(lián)網提升資產證券化服務實體經濟能力

運用互聯(lián)網提升資產證券化服務實體經濟能力

一互聯(lián)網資產證券化概況（一）概念及發(fā)展歷程互聯(lián)網資產證券化，目前沒有統(tǒng)一的界定，更多地被解讀為“互聯(lián)網+資產證券化”。從參與主體來看，相比傳統(tǒng)資產證券化產品，它有了新的參與機構——互聯(lián)網金融平臺；從發(fā)行過程來看，有了更多互聯(lián)網技術因素的注入，如金融科技手段在其中的運用等（見表1）。表1互聯(lián)網資產證券化相關政策發(fā)布時間政策名稱及主要內容2013年3月證監(jiān)會出臺《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，互聯(lián)網金融公司資產證券化在政策上得到支持2015年7月中國人民銀行等發(fā)布《關于促進互聯(lián)網金融健康發(fā)展的指導意見》，鼓勵創(chuàng)新和加強監(jiān)管相互支撐，促進互聯(lián)網金融健康發(fā)展，更好地服務實體經濟2015年9月交易商協(xié)會制定《個人消費貸款資產支持證券信息披露指引》，對交易結構、風險等信息披露做出了標準化規(guī)定2016年3月《2016年政府工作報告》在全國開展消費金融公司試點，鼓勵金融機構創(chuàng)新消費信貸產品2017年12月《關于規(guī)范整頓“現金貸”業(yè)務的通知》，對網絡小額貸款開展清理整頓工作資料來源：零壹融資租賃研究中心整理。表1互聯(lián)網資產證券化相關政策“互聯(lián)網+資產證券化”的誕生可以追溯到2013年。2013年3月，證監(jiān)會頒布《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，首次提出可以“以基礎資產產生現金流循環(huán)購買新的同類基礎資產方式組成專項計劃資產”，該規(guī)定使互聯(lián)網金融公司資產證券化在政策上得到支持。真正落地開始于2013年7月“東證資管-阿里巴巴1號專項資產管理計劃”的正式成立，產品發(fā)行金額為5億元，該項目基礎資產為阿里小貸面向小微企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權，項目分為優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級，分別占比75%、15%、10%。其中，優(yōu)先級、次優(yōu)級面向合格投資者發(fā)行；次級全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。與傳統(tǒng)ABS不同的是，本單ABS引入了自動化的資產篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務，更好地契合了阿里小貸基于互聯(lián)網和大數據的業(yè)務模式。數據顯示，2013年阿里小貸共發(fā)5筆ABS，發(fā)行總額共計25億元。2014年，互聯(lián)網資產證券化仍處于緩慢發(fā)展階段，主要有阿里巴巴發(fā)行的5筆共計25億元產品。2015年以來，隨著互聯(lián)網金融越來越為政府和人們熟知，社會接受度也逐漸提高，其資產證券化產品規(guī)模大幅增長，發(fā)行主體逐漸擴大。螞蟻小貸全年發(fā)行8筆共計60億元ABS；京東白條將旗下的個人消費貸款作為基礎資產試水ABS，全年共發(fā)2筆合計18億元資產證券化產品；2016年1月，電商平臺分期樂發(fā)行首單互聯(lián)網消費金融ABS。捷信消費金融等消費金融公司也開始參與（見圖1）。圖1小額貸款類ABS發(fā)行規(guī)模（2015年4月～2018年1月）2015年以前，小額貸款類ABS的發(fā)行數量均以個位數計，發(fā)行總額為76.31億元。2015年，包括傳統(tǒng)小貸公司、互聯(lián)網小貸公司、互聯(lián)網金融公司在內的小貸ABS發(fā)行規(guī)模開始大幅上漲，2016年全年發(fā)行規(guī)模達到697.96億元，2017年則高達3035.79億元，同比上漲334.95%。其中，尤以阿里巴巴和京東旗下的互聯(lián)網金融公司發(fā)行的花唄、借唄、白條居多，占比超90%。2017年小貸類ABS發(fā)行規(guī)模逐月猛增，僅在12月大幅下跌，跌幅近六成。原因在于12月初發(fā)布的整頓“現金貸”的通知，規(guī)定“小貸公司以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定”。整頓文件下發(fā)后近一月內，此前ABS產品發(fā)行頻率較高的螞蟻花唄和借唄暫停發(fā)行ABS。1月15日，花唄在交易所獲準發(fā)行并著手簿記工作，此舉標志著花唄重啟ABS。但以現金貸為主的螞蟻商城小貸發(fā)行的借唄產品何時能解封依然懸而未決。（二）比較優(yōu)勢“互聯(lián)網+證券化”與傳統(tǒng)資產證券化的直接區(qū)別體現在對產品各個環(huán)節(jié)的把控上，集中表現為擴大投融資主體范圍、豐富基礎資產、創(chuàng)新操作模式、優(yōu)化信用評級等方面。在此基礎上，資產證券化完全有可能在互聯(lián)網因素的加持下得到新的乃至突破性的發(fā)展，衍生新的產業(yè)鏈條?；ヂ?lián)網金融企業(yè)大量持有的小額貸款類資產天然契合證券化，市場認可度更高。其單筆規(guī)模小且較為分散，大大降低了資產風險。資產的高質量還源自有些互聯(lián)網金融平臺可以在線上全方位地對基礎資產進行監(jiān)控。比如小米小貸ABS產品，發(fā)起機構可以通過監(jiān)控用戶在小米商城、小米手機端、小米用戶論壇等互聯(lián)網生態(tài)鏈上的信息，更加全面地把控基礎資產的風險。在產品的結構設計上，互聯(lián)網資產證券化產品因為有了金融科技因子尤其是區(qū)塊鏈、大數據等技術的注入，傳統(tǒng)資產證券化靠人工把關存在的諸多盲區(qū)將極大改善，對于資產的篩選更加科學、高效、智能，基礎資產更加透明，產品風險繼而更低，同時也節(jié)約了部分人力成本?；ヂ?lián)網金融介入資產證券化市場，可以更好地挖掘其服務B端市場的潛力，擴大證券化市場的參與主體。目前，互聯(lián)網金融資產證券化主要以阿里、京東發(fā)行居多，隨著互聯(lián)網金融在證券化市場的逐步滲透，背景薄弱但仍具有強烈融資需求擴大市場規(guī)模的小企業(yè)也將有更多嘗試ABS的機會，這些平臺受制于資質、信用和風控能力，在交易所市場很難獲得認可，通過資產證券化融資面臨諸多障礙。對此，阿里、京東目前已經嘗試推出服務B端的產品，專門提供證券化服務，對接電商平臺的優(yōu)質資產，幫助中小企業(yè)避免因直接進入交易所市場資格受限。京東金融目前正在嘗試一種打通其他中小電商平臺的資產證券化模式，通過京東白條證券化產品的成熟運作機制，結合已經被資本市場認可的相對比較完善的信用評估、發(fā)行和衍生機制，將一些中小電商平臺的部分優(yōu)質資產囊括到交易所之中，這樣就可以將資產證券化從幾個少數平臺的特權產品變成整個行業(yè)的普適產品。綜上，互聯(lián)網資產證券化相比傳統(tǒng)資產證券化在風險和未來前景上的優(yōu)勢，將更好地發(fā)揮其服務實體經濟的功能。如今互聯(lián)網金融發(fā)展勢頭如火如荼，與資產證券化的結合一定程度可以緩解互聯(lián)網企業(yè)的融資瓶頸，帶動企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新，加速其資金周轉能力，繼而提高其服務實體經濟的能力和意愿。二發(fā)展特點：互聯(lián)網+資產證券化的新模式、新玩家、新資產互聯(lián)網高速發(fā)展促使資產證券化各個環(huán)節(jié)發(fā)生深刻變化。一方面，比之于傳統(tǒng)資產證券化，金融科技手段的運用對資產池的篩選和監(jiān)控更加透明、高效，尤其是區(qū)塊鏈和大數據在其中將發(fā)揮至關重要的作用，可以在很大程度上降低資產風險；另一方面，互聯(lián)網金融平臺的加入為證券化市場提供了更廣泛的投融資主體、基礎資產類型和交易結構。二者結合，對資產證券化而言無疑是一條創(chuàng)新之路。（一）新模式：金融科技助力資產證券化傳統(tǒng)資產證券化包含兩大痛點，一是定價，二是風險把控。這也是中小微企業(yè)無法進入ABS市場、大量消費貸款資產無法證券化的重要原因。金融科技因素的注入在很大程度上成為這些無法證券化的中小微企業(yè)和資產的選擇，同時，也讓資產證券化的外延得以延伸，催生了新的服務業(yè)態(tài)。目前，金融科技在資產證券化領域的應用主要體現在大數據和區(qū)塊鏈技術的使用上。1.區(qū)塊鏈技術大量運用資產證券化一直在朝著更加關注基礎資產質量和資產分散性而非主體信用的方向靠近，區(qū)塊鏈的運用讓這一目標變得更近；同時，區(qū)塊鏈透明、高效、共享、去中心化的內在精神與資產證券化的內核不謀而合。二者結合可謂相輔相成，互相成就。區(qū)塊鏈技術的使用可以克服傳統(tǒng)ABS存在的諸多弊端。其核心優(yōu)勢在于可以讓交易過程中產生的數據、資料不被修改和篡改，并且數據庫有極高的可靠度。通過區(qū)塊鏈技術全程參與線下競價、風險審核、放款確認、資產信息上傳、資產回購等ABS生成的關鍵環(huán)節(jié)上，可以使交易、數據以及底層資產的真實性得到保障，也可以增加產品的公信力、透明度、提高發(fā)行效率，繼而讓資產的標準化、規(guī)范化程度進一步提高。具體來看，主要有以下幾方面優(yōu)勢。一是在底層資產的形成前期介入，篩選優(yōu)質資產。從傳統(tǒng)ABS存在的諸多問題來看，對于企業(yè)發(fā)行的ABS而言，底層資產質量在發(fā)行期往往相對優(yōu)秀，考慮到債券和ABS的存續(xù)期較長，資產質量難免會隨著時間推移發(fā)生下滑。在這種情況下，傳統(tǒng)債券和ABS底層資產不透明的問題就會加劇交易各方的信息不對等，推高交易成本。基于區(qū)塊鏈技術的pre-ABS業(yè)務，為解決這一問題提供了新的思路。二是在基礎資產的轉讓上，資產的每一次轉讓都完整真實地記錄在區(qū)塊鏈上，方便追蹤資產所有權，這能有效防止“一筆多賣”現象。另一方面，區(qū)塊鏈上的交易通過腳本實現，減少人為干預，其中可內置智能合約，提高資產轉讓的效率和便利性。三是對基礎資產的持續(xù)監(jiān)控管理。存續(xù)期對基礎資產的監(jiān)控與上述資產的形成和轉讓思路相似，均是依托區(qū)塊鏈的開放與共享精神，對整個資產池的存續(xù)期進行嚴格的跟蹤和監(jiān)控，方便數據分析和處理。在區(qū)塊鏈上記錄每筆資產及其逾期早償情況的行為天然就是信息披露。四是對各參與主體更加透明、公開。不管是計劃管理人、評級機構還是投資者，他們都可以對每一筆資產的進度進行監(jiān)控，能夠更大限度地降低資產風險，可以方便交易各方更加及時準確地做出下一步決策。與此同時，資產證券化領域可以說是區(qū)塊鏈技術天然的應用領域。債權類資產是區(qū)塊鏈最適合的ABS領域。首先在于信用。消費金融具有小而分散且現金流穩(wěn)定的特點，天然適合作為資產證券化的底層資產。但是互聯(lián)網消費金融中的信用問題成為影響其融資的重要障礙，而區(qū)塊鏈無須借助第三方就能對交易雙方的信用歷史進行真實呈現，這能有效解決消費金融中的信用問題。同樣地，應收賬款ABS普遍存在信息不對稱導致的信用問題，如票據、信用證、企業(yè)應收賬款、保理債權等，而區(qū)塊鏈技術的引入，則能使供應鏈上的每筆交易得以錄入并開放給所有參與者。其次在于去中心化，ABS對底層資產風險分散性的偏好與區(qū)塊鏈去中心化的特質不謀而合。2017年9月，京東金融推出基于區(qū)塊鏈技術的Pre-ABS產品。在實際操作中，京東金融先向建元資本提供資金并鎖定發(fā)行，建元資本則需把資本再生產過程中涉及的所有信息都分門別類上傳至京東金融pre-ABS云平臺。再通過pre-ABS云平臺把資產的基本信息、還款情況、資產表現全部都展現給未來投資人、認購方以及第三方評級、監(jiān)管機構。在區(qū)塊鏈技術的支持下，交易各方透過京東金融pre-ABS云平臺可以實現ABS資產的穿透式管理、底層資產的實時監(jiān)測以及投后管理檢查。從而確保汽車金融資產的安全性和整體資產質量的公開透明，構建信任關系、降低信息不對等造成的交易成本。此外，百度金融在場內、場外均已嘗試過區(qū)塊鏈ABS產品（見表2）。表2區(qū)塊鏈資產證券化產品案例發(fā)行時間項目發(fā)行規(guī)模（億元）產品詳情2017年5月百度金融在2017年5月曾與佰仟租賃、華能信托等在內的合作方聯(lián)合發(fā)行場外區(qū)塊鏈技術支持的ABS項目4.24百度金融作為特定資產服務商的角色，主要提供金融科技支撐。該項目為國內首單基于區(qū)塊鏈技術的場外ABS2017年5月德邦證券浙商銀行池融1-20號資產支持專項計劃獲深交所200億儲架發(fā)行規(guī)模5.82該系列產品由浙商銀行與德邦證券聯(lián)手打造，是國內交易所首個基礎資產涵蓋國內信用證類資產、銀行付款保函類資產、電子銀行承兌匯票類資產、電子商業(yè)承兌匯票類資產四種不同貿易融資應收賬款的儲架式資產證券化項目。該系列ABS目前已成功發(fā)行兩筆2017年8月上交所批準通過“百度-長安新生-天風2017年第一期資產支持專項計劃”4百度金融作為技術服務商搭建了區(qū)塊鏈服務端BaaS，并引入了區(qū)塊鏈技術，項目中的各參與機構作為聯(lián)盟鏈上的參與節(jié)點2017年8月京東金融ABS云平臺與建元資本合作發(fā)行一單全程基于區(qū)塊鏈技術的汽車融資租賃pre-ABS業(yè)務項目—該項目通過京東金融基于大數據和人工智能搭建的“ABS投資決策引擎”，對每筆資產進行鏈上評分準入，從而實現對整個資產包的現金流精細預測、全程監(jiān)控和發(fā)行方目標化預評級資料來源：零壹融資租賃研究中心整理。表2區(qū)塊鏈資產證券化產品案例2.云平臺涌入，搶占ABS市場“基礎設施”資產證券化市場發(fā)展逐漸趨于平穩(wěn)，除了不斷涌現新的基礎資產、交易結構、參與主體，需要思考的是，能否從延伸市場產業(yè)鏈的角度出發(fā)尋求新的突破點？第三方資產證券化服務商的概念即試圖在更前沿的階段介入這個市場，在基礎資產的形成階段介入，運用平臺在科技和數據上的優(yōu)勢篩選符合市場認可的基礎資產，以此獲得先發(fā)制人的核心優(yōu)勢。廈門國金和京東金融兩大ABS云平臺二者都將自己定位為獨立的第三方ABS服務商，即提供資產證券化產品全鏈條服務，通過搭建“基礎設施”整合所有環(huán)節(jié)。以京東金融ABS云平臺功能為例，切入ABS市場主要通過發(fā)揮以下三大引擎的作用：資產證券化服務商的基礎設施服務業(yè)務、資產云工廠的資本中介業(yè)務和夾層基金投資業(yè)務。通過這三大板塊的服務，實現精確的資產洞察、現金流管理和數據分析；對投資機構而言，也能便利ABS投后管理。資產證券化服務商功能主要針對ABS的發(fā)行全流程，提供資產生成、資產征信/評級/定價的支持、交易結構的設計，后期幫助投資機構管理投資資產。通過這個引擎功能可以幫助新興產業(yè)金融資產“看得清”“管得住”“定價準”，更加清晰準確地被市場評估和預判。資本中介這一引擎功能主要體現在可以將資產狀況通過云平臺定期披露給有權限的投資人，方便投資人做下一步的決策，中介機構也可以通過這個平臺的資產池情況及時把控底層資產的風險。具體到京東金融ABS云平臺上，其核心在于為客戶提供流動性和風險管理服務，降低ABS發(fā)行門檻和發(fā)行成本。在發(fā)行門檻上，由過去的5億元降至2億元，整體融資成本也將逐漸下降1～3個百分點。最后，夾層基金投資模式的嘗試可以激活ABS交易市場多層次投資需求，撬動百億ABS交易市場流動性。京東金融率先嘗試投入20億元資金到ABS業(yè)務中，同時聯(lián)合外部投資機構合作成立夾層基金，夾層基金將先于優(yōu)先級投資者承擔風險。在ABS產品的投后管理上，一旦發(fā)生風險事件，京東金融將通過整合自身資源，并借助產業(yè)鏈合作伙伴的力量，對風險資產進行有效的管理和處置。京東中騰信ABS是在京東金融ABS平臺上發(fā)行的首款產品。該款產品的資產包主要為向工薪階層借款人發(fā)放小額消費金融借款形成的債權，京東金融承擔了本單產品的結構設計和發(fā)行工作。同時，京東金融出資5億元，在交易完成后持有部分夾層級信托受益權，為“京東中騰信ABS”提供增信。百度金融ABS云平臺目前主要為三類資產提供服務：一是自營資產，如百度有錢花貸款資產；二是優(yōu)質的外部資產，平臺可以提供流量、智能獲客、黑名單、反欺詐、風控等便利條件；三是針對資產質量本身就很好的，云平臺主要為其提供融資服務。百度金融云平臺重點布局二、三類，對外輸出科技能力和服務。平臺底層有兩大基礎系統(tǒng)，一個是AaaS系統(tǒng)，項目整個流程都在這個系統(tǒng)完成；另一個則是搭建區(qū)塊鏈服務端（BaaS系統(tǒng)），并引入區(qū)塊鏈技術，項目中的各參與機構成為鏈上的參與節(jié)點。另外，百度金融ABS云平臺還在嘗試基于區(qū)塊鏈的數字資產交易和交易的可數字化。隨著ABS市場的日漸成熟發(fā)展，消費金融的迅速發(fā)展帶來更多適合證券化的底層資產，以及金融科技手段會得到更加廣泛的運用，ABS云平臺也會越來越多地出現。至于其出現是否真能憑借大數據、區(qū)塊鏈等互聯(lián)網技術突破傳統(tǒng)ABS在定價、風控上的難題仍待時間考證。（二）新玩家：互聯(lián)網金融平臺參與發(fā)行資產證券化首先，互聯(lián)網金融公司開展資產證券化是必然的?；ヂ?lián)網金融的迅速發(fā)展，一方面迅速打開了市場，另一方面也受制于自有資金的限制，難以進一步開拓業(yè)務。資產證券化作為一種相比銀行信貸等成本更低的融資渠道，自然受到互聯(lián)網金融企業(yè)的青睞。二是資產證券化融資期限和融資規(guī)模更加靈活。對互聯(lián)網金融企業(yè)來說，開展同業(yè)拆借和銀行信貸面臨著諸多的限制，資產證券化相對來說門檻更低，融資更加靈活，可以更好地滿足公司對業(yè)務發(fā)展的資金需求。其次，互聯(lián)網金融公司開展證券化具備一定的優(yōu)勢和準入機會?；ヂ?lián)網平臺與資產證券化的結合擴大了傳統(tǒng)資產證券化基礎資產和參與主體的范圍，創(chuàng)新了操作模式，優(yōu)化信用增級，可以說互聯(lián)網平臺的加入為其注入了新鮮血液?；ヂ?lián)網平臺開展資產證券化業(yè)務，從主體來看，主要包含以下四類：電商互聯(lián)網平臺、P2P網貸平臺、互聯(lián)網金融公司、互聯(lián)網銀行。目前主要是以電商背景的互聯(lián)網金融平臺在開展資產證券化業(yè)務，互聯(lián)網銀行涉足資產證券化較少，受監(jiān)管影響，P2P平臺已經開始停止開展此類業(yè)務（見表3）。表3主要互聯(lián)網金融平臺發(fā)行ABS情況平臺名稱發(fā)行數量發(fā)行總額（億元）首筆發(fā)行時間資產類型京東金融33390.892015年9月自有資產，基礎資產主要是京東白條應收賬款債權螞蟻金服1483208.102013年9月自有資產，基礎資產主要是對平臺客戶的小額貸款形成的債權分期樂24.002016年1月自有資產，基礎資產為分期樂商城的分期消費債券宜人貸12.502016年4月非自有資產捷信消費金融6127.072016年9月自有資產，基礎資產為個人消費貸款重慶小米小貸843.002016年10月自有資產，基礎資產為小額貸款資料來源：Wind，零壹融資租賃研究中心。表3主要互聯(lián)網金融平臺發(fā)行ABS情況1.阿里小貸電商平臺開展資產證券化業(yè)務以阿里小貸和京東金融為主。阿里毫無疑問列互聯(lián)網ABS原始權益人榜單中的首位，發(fā)行數量和發(fā)行規(guī)模都遠超其他互聯(lián)網金融平臺。截至2018年1月底，螞蟻小微小貸共發(fā)70筆ABS，發(fā)行總額為1797億元，螞蟻商城小額貸款共發(fā)50筆，發(fā)行總額達13031.1億元。首單互聯(lián)網小額貸款ABS“東證資管-阿里巴巴1號專項資產管理計劃”誕生于2013年，該產品經歷了漫長的等待期，9月正式發(fā)行成功。產品基礎資產主要是阿里小額貸款的債權。其頻繁發(fā)行ABS募集資金是為了支撐自身龐大的業(yè)務規(guī)模。最新數據顯示，2017年上半年，螞蟻小微小貸營業(yè)收入為14.9億元，凈利潤為10.2億元；2016年前三季度，螞蟻商誠小貸凈利潤44.93億元，為上年全年凈利潤的兩倍多。顯然，如此的業(yè)務規(guī)模早已超過了注冊資本金所能承受的杠桿范圍。阿里作為ABS發(fā)行巨頭，產品擁有自己獨到的優(yōu)勢和創(chuàng)新之處。首先是單筆資產金額小而分散，入池資產多，借款人集中度低，單筆資產標準化程度很高；在風控上，不僅有結構化內部增信，阿里旗下的擔保公司也可以提供外部增信；采用循環(huán)購買的交易結構，更加契合電商平臺小微企業(yè)的資金需求，日常管理中采用自動化資產篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務。2.京東白條京東金融作為電商ABS的第二大發(fā)行巨頭，截至2018年1月底，已發(fā)29筆、合計352.89元“京東白條”ABS。京東白條ABS的實質就是用戶用白條先購物、后付款，京東再將白條分期債券重新組合后，打包出售給金融機構，從而提高資產流動性。2015年9月，京東金融發(fā)行國內首筆互聯(lián)網消費金融ABS“京東白條應收賬款資產支持專項計劃”，發(fā)行總額為8億元，分為優(yōu)先1級（75%，AAA評級）、優(yōu)先2級（13%AA-評級）、次級（12%）資產支持證券。其中，優(yōu)先1級6億元、優(yōu)先2級1.04億元，次級0.96億元由京東自行認購。預計年化收益為5.1%。作為國內比較成功的互聯(lián)網消費金融資產證券化的典型，與傳統(tǒng)小貸ABS相比，京東白條資產證券化更加個性化，也更加靈活，其采用了動態(tài)基礎資產池、資產自動分離技術等方式，實現了原始金融資產從非標準化到標準化的轉變，在市場上獲得了較高的認可度。采用動態(tài)基礎資產池確實可以強化專項計劃的規(guī)模效應和分散化效應，降低成本和風險，但也面臨著基礎資產池不固定帶來的系列難題。京東白條的做法是針對每一筆入池資產設置多維度的入池標準，對入池資產的賬齡分布、逾期情況、循環(huán)購買的現金流時間等都做了詳細界定。針對后期入池資產帶來的不確定性和混同性風險，京東白條主要是利用IT技術設置一定的規(guī)則進行拆分，公布回款明細，以此來減少人力核對成本和接受市場的監(jiān)督。3.分期樂作為為數不多的成功發(fā)行ABS的互聯(lián)網小貸平臺，截至2018年1月底，分期樂已發(fā)2筆ABS，發(fā)行總額4億元?；A資產主要是分期樂商城的消費債權。未來將結合桔子理財向平臺發(fā)展，即只作為發(fā)行方而非原始權益人。盡管不像阿里、京東那樣背景雄厚，但其ABS產品仍具有獨到的優(yōu)勢。首先，分期樂的債券由獨立品牌桔子理財獨家打理，資產端不僅真實透明，而且小而分散，符合國家對網貸平臺的定位和監(jiān)管方向。桔子理財與廣發(fā)銀行簽署了理財資金直接存管合作協(xié)議，使桔子理財平臺上的用戶資金與平臺運營資金實現有效隔離，在合規(guī)經營的道路上領跑行業(yè)。此外，憑借分期樂在互聯(lián)網消費金融細分市場上的優(yōu)勢，桔子理財能夠給予投資者更高的收益?？偟膩砜矗熬〇|白條ABS”與阿里ABS產品結構大致相似，不同的是阿里ABS的基礎資產主要是面向B端的中小商戶，“京東白條ABS”基礎資產主要涵蓋個人端的白條資產。分期樂現階段是主要是作為原始權益人發(fā)行自有資產，未來應該會結合旗下桔子理財（P2P），向平臺發(fā)展——只是發(fā)行方，不是原始權益人，原始權益人變成C端出資人，即向宜人貸的玩法靠近。（三）新資產：互聯(lián)網消費金融資產大量涌現互聯(lián)網消費金融資產主要來源于電商平臺、互聯(lián)網消費金融平臺及消費金融公司。互聯(lián)網金融平臺的參與，擴大了傳統(tǒng)資產證券化的參與主體和基礎資產范圍，其中也包括互聯(lián)網消費金融公司和電商平臺的加入，由此誕生的互聯(lián)網消費金融資產在證券化市場備受歡迎。一方面，小而分散的消費金融資產天然適合作為基礎資產，可以大大降低資產池風險。另一方面，互聯(lián)網消費金融的迅速崛起需要大量的資金支持，巨大的融資需求迫使它們迫切尋求適合自身的融資渠道?；ヂ?lián)網金融近幾年的迅速崛起，不僅是對傳統(tǒng)金融市場的挑戰(zhàn)，也催生了諸多新的金融領域，如依托于真實消費場景的互聯(lián)網消費金融。2017年4月國家金融與發(fā)展實驗室公布了《中國消費金融創(chuàng)新報告》，當前我國消費金融市場規(guī)模（不含房貸）估計接近6萬億元（含房貸規(guī)模在25萬億元左右）。其中，互聯(lián)網消費金融交易規(guī)模達到4367.1億元，同比增長269%。三互聯(lián)網資產證券化的風險、挑戰(zhàn)互聯(lián)網資產證券化市場面臨的挑戰(zhàn)主要從兩方面來分析。從金融科技力量的注入的角度來看，確可以給資產證券化市場帶來諸多利好，不管是利用科技的力量提高效率為參與各方降低成本、降低產品風險方面，還是從出現的越來越多的云平臺延伸資產證券化產業(yè)鏈條的角度。但這些并不意味著金融科技的力量可以就此被高估。首先，人腦是否可以完全被科技取代、可以被多大程度地取代有待考證。區(qū)塊鏈和大數據對資產證券化的變革，簡單來說，在于通過技術進行全程參與、信息數據的全鏈條準確掌握和對資產動態(tài)的實時監(jiān)控，但每一個環(huán)節(jié)是否可以繞過人腦的理解需要時間的檢驗。依靠算法構建的各類交易模型可以多大限度地補充有人腦參與的過程也并未確認。其次，風險評估模型尚存諸多漏洞，評估指標完全依靠科技手段量化并不可取。以互聯(lián)網ABS基礎資產中占比較高的消費金融貸款類資產為例，目前主要采用信用積分的方法進行違約率評估，對每一筆借貸資產進行評估依據的是借貸人的行為，而事實上，對其行為的評估指標并沒有統(tǒng)一的標準，缺乏量化的科學性。另外，信用評分這一概念在中國屬于新生事物，發(fā)展年限尚短，是否能夠作為評判標準仍是未知數。再次，區(qū)塊鏈技術對資產的全程追蹤、信息的高度透明相當于將中小