第三章-期貨交易技術(shù)與策略：套期保值-期貨理論與實務(wù)-(金融期貨)-教學(xué)課件

第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫基差？套期保值交易的原理與交易方法？影響套期保值效果的因素分析？何謂動態(tài)套期保值？期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方法：基差交易、叫價交易、“場外”交易。第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫1第一節(jié)套期保值概述第一節(jié)套期保值概述21、期貨價格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費、資金成本期貨商品流通費用—商品運雜費、商品保管費預(yù)期利潤—社會平均投資利潤、期貨交易風(fēng)險利潤1、期貨價格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本32、正向市場與反向市場在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或近期合約價格低于遠(yuǎn)期合約價格，稱為正向市場；在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，或近期合約價格高于遠(yuǎn)期合約價格，稱為反向市場。2、正向市場與反向市場在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或43、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，時間相同或相近，但方向相反的商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損。3、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上54、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則4、套期保值的操作原則商品種類相同原則65、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營活動，減少全社會的存貨和貨款拖欠套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。具體表現(xiàn)為：回避價格波動風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價格，鎖定成本、利潤，減少資金占用， 減少儲運成本，提供銷售時機(jī)選擇，提高借款能力（信用）5、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營活動，減少7第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第二節(jié)套期保值的應(yīng)用81、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場交易者,當(dāng)他預(yù)測價格可能發(fā)生對他不利的波動,一時又找不到現(xiàn)貨交易對手處理自己的現(xiàn)貨頭寸時,就可以利用期貨市場進(jìn)行套期保值如果他有現(xiàn)貨要賣,預(yù)測價格下跌,一時又沒有買家,可以在期貨市場做空頭套期保值如果他需要購買現(xiàn)貨,預(yù)測價格上漲,一時又沒有賣家,可以在期貨市場做多頭套期保值第一步：建立期貨部位（開倉）第二步：平倉，同時完成現(xiàn)貨買賣1、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場交易者,當(dāng)92、買入（多頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。使用對象及范圍：加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時價格上漲的情況；供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來交貨，但尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價格上漲。[例]當(dāng)前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能力不足，或一時找不到符合規(guī)格的商品，擔(dān)心日后價格上漲。2、買入（多頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期103、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價為13000元/噸，該廠根據(jù)市場情況變化，認(rèn)為兩個月后鋁錠的市場價格將會上漲，為回避兩個月后購入600噸鋁錠的價格風(fēng)險，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場買鋁錠時價格以上漲至15000元/噸，而此時期貨價格也已上漲到15200元/噸，見表3-13、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材11表3-1買入套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨虧損2000元/噸期貨對沖盈利2000元/噸表3-1買入12假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下：

表3—2買入套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨少支付500元/噸期貨對沖虧損500元/噸假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下：

表134、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風(fēng)險。提高企業(yè)的資金使用效率。對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費、保險費和損耗費。能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂注意：套期保值在回避價格不利風(fēng)險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機(jī)會，同時還要支付交易成本。4、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的145、賣出（空頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險，而事先在期貨市場以當(dāng)前價格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。適用對象與范圍直接生產(chǎn)商品期貨實物的廠家、農(nóng)場、工廠等擔(dān)心日后出售時價格下跌；儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時價格下跌；加工制造商擔(dān)心庫存原材料價格下跌。5、賣出（空頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)156、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，1996年9月初因中國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆的需求大增，同時9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價格一直在3300元/噸左右的價格水平上波動，此時1997年1月份到期的期貨合約的價格也在3400元/噸的價位上徘徊。該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)研，認(rèn)為由于1996年底和1997年初的大豆價格過高，會導(dǎo)致大豆種植面積的擴(kuò)大，同時由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會劇增，價格將會下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值：6、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大16

該公司預(yù)計大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交易所賣出50000噸1997年1月份到期交割的大豆合約，價格為3400元/噸。到了1996年底1997年初，大豆價格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價只能達(dá)到2700元/噸，但97年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)果見表6--3該公司預(yù)計大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交17表3—3賣出套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為2700元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價少賣600元/噸期貨對沖，盈利600元/噸表3—3賣出套期保值實18如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則結(jié)果如下：表3—4賣出套期保值實例市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為3500元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價多賣200元/噸期貨對沖，虧損200元/噸如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則197、賣出套期保值的利弊分析利：能夠回避未來價格下跌的風(fēng)險經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價格實現(xiàn)銷售收入有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價格有利時的獲利機(jī)會，及額外的交易費用7、賣出套期保值的利弊分析利：208、套期保值的原理同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。注意：這兩個假設(shè)成立的基礎(chǔ)條件是存在充分的套利，如果市場中由于種種原因，限制了套利的充分實現(xiàn)，則這兩個假設(shè)條件也就不成立。如果這兩個假設(shè)不成立，套期保值也就失去了理論基礎(chǔ)，套期保值策略也就可能失效。8、套期保值的原理同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致219、套期保值的避險程度現(xiàn)實市場中期貨價并不總是與現(xiàn)貨價平行變動，套期保值操不能完全規(guī)避風(fēng)險對價格變動的趨勢預(yù)測錯誤，可能導(dǎo)致套期保值失敗資金管理不當(dāng)，保證金變動的承受能力不足，也可能導(dǎo)致套期保值失敗因此，套期保值會有不同效果有盈保值：期貨市場上的盈余高于現(xiàn)貨市場的虧損持平保值：盈虧相等減虧保值：期市上的盈余不足現(xiàn)市上的虧損套期保值效果不同的原因可以歸結(jié)為“基差”9、套期保值的避險程度現(xiàn)實市場中期貨價并不總是與現(xiàn)貨價平行22第三節(jié)基差與套期保值效果第三節(jié)基差與套期保值效果231、基差基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差?；?現(xiàn)貨價格-期貨價格一般在不加說明的情況下，期貨價格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價格?；畎瑑蓚€市場間的交運輸成本及持有成本。交運成本反映現(xiàn)貨市場和期貨市場的空間因素，是同一時間內(nèi)兩個不同地點基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費用、利息與保險費用。隨時間變動而變動，時間越長持有成本越高。1、基差基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一242、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格地區(qū)間供給與需求的情況運輸情況與運輸價格產(chǎn)品質(zhì)量對未來的預(yù)期2、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格25影響金融工具基差的因素距交割時間的長短持有成本的變動政府貨幣政策的變動可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況市場參與者的心理預(yù)期影響金融工具基差的因素距交割時間的長短263、基差的表現(xiàn)形式正向市場。基差為負(fù)，各月份合約的價格差距以持有成本為基礎(chǔ)。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價差。反向市場。基差為正值，市場短缺，持有成本為負(fù)，近期價格高于遠(yuǎn)期價格。價差沒有一定的上限，看短缺程度。3、基差的表現(xiàn)形式正向市場。基差為負(fù)，各月份合約的價格差距以274、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺—遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價=相對期貨價+/-基差基差對期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會4、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果285、基差變化對套期保值的影響空頭避險程度=F1-F2+S2-S1=（S2-F2）-（S1-F1）=b2-b1(基差變強(qiáng)有利）多頭避險程度=F2-F1+S1-S2=（S1-F1）-（S2-F2）=b1-b2(基差變?nèi)跤欣r間現(xiàn)貨市場期貨市場基差T1S1F1b1=S1-F1T2S2F2b2=S2-F2只要基差不變，期、現(xiàn)貨價格的波動幅度一致，盈虧相抵。不計手續(xù)費和利息費用的情況下，可以實現(xiàn)完全的套期保值。5、基差變化對套期保值的影響空頭避險程度=F1-F2+S2-296、基差風(fēng)險多頭保值實際付款=F1+B2空頭保值實際收款=F1+B2可見：基差變強(qiáng)對空頭有利，反之對多頭有利，套期保值后，我們雖然可以轉(zhuǎn)移一部分價格風(fēng)險，但并不能完全鎖定價格風(fēng)險，仍然還要面對基差風(fēng)險（期貨價與現(xiàn)貨價變動不一致的風(fēng)險）6、基差風(fēng)險多頭保值實際付款=F1+B230第四節(jié)動態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同之處在于套期保值的數(shù)量不要求完全相等從操作上講，就是隨時根據(jù)市場的變化，調(diào)整套期保值的數(shù)量、方向，說起來復(fù)雜，做起來簡單，但是要做對也難第四節(jié)動態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同31第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

321、基差交易基差交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，以期貨價格加上或減去雙方同意的基差，來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。操作方法：對于已經(jīng)做了套期保值交易的人，想不同過實貨交割提前完成現(xiàn)貨交易可以尋找現(xiàn)貨交易對手，參考期貨價確定現(xiàn)貨（遠(yuǎn)期）交易價格：交易的現(xiàn)貨價=商定（時點）期貨價+預(yù)先商定的基差關(guān)鍵：基差的商定，采用什么時點的期貨價的商定按上述定價進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對手時可以通過現(xiàn)期貨市場上做套期保值控制價格風(fēng)險2、利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能更容易達(dá)成現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易價3、有更多時間和條件找到交易對手，不需要去交割倉庫交割現(xiàn)貨，可以節(jié)約運輸費用1、基差交易基差交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，以期33[例9]

例進(jìn)口商的期轉(zhuǎn)現(xiàn)

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月份進(jìn)口商以17000元/噸的價格從國外買進(jìn)一批電解銅以17500元/噸價格賣出3個月后到期的期貨合約-5007月份約定以低于8月份到期的期貨合約的結(jié)算價100元的價格作為雙方交貨價，并由雙方確定以某日（如8月10日）8月份期貨的結(jié)算價為基準(zhǔn)價，基差為-100元，確定現(xiàn)貨交易價8月10日以15600元/噸買出以15700元/噸買入平倉約定基差-100結(jié)果虧損1400元/噸盈利1800元/噸[例9]

例進(jìn)口商的期轉(zhuǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨市場期貨市場基342、叫價交易叫價交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，由交易中雙方約定的一方選擇用什么時點的期貨價格,以期貨價格加上或減去雙方同意的基差，來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。操作方法：對于已經(jīng)做了套期保值交易的人，想不同過實貨交割提前完成現(xiàn)貨交易可以尋找現(xiàn)貨交易對手，參考期貨價確定現(xiàn)貨（遠(yuǎn)期）交易價格：交易的現(xiàn)貨價=商定（時點）期貨價+預(yù)先商定的基差關(guān)鍵：基差的商定，采用什么時點的期貨價由沒有做套期保值方確定交易對手在選定期貨價時代為作出套期保值平倉指令按上述定價進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對手時可以通過現(xiàn)期貨市場上做套期保值控制價格風(fēng)險2、利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能更容易達(dá)成現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易價3、有更多時間和條件找到交易對手，不需要去交割倉庫交割現(xiàn)貨，可以節(jié)約運輸費用4、給交易對手更多的選擇交易價格的權(quán)力2、叫價交易叫價交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，由交353、“場外”交易將期貨交易轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨交易的“特殊交易”操作方法：交易雙方都做了一個套期保值交易（方向相反）在“場外”協(xié)商期轉(zhuǎn)現(xiàn)的協(xié)議，確定現(xiàn)貨交易價格：交易的現(xiàn)貨價=期貨價+交易差價雙方對沖套期保值交易部位按上述定價進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對手時可以通過現(xiàn)期貨市場上做套期保值控制價格風(fēng)險2、有更多時間和條件找到交易對手，不需要去交割倉庫交割現(xiàn)貨，可以節(jié)約運輸費用3、“場外”交易將期貨交易轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨交易的“特殊交易”好處是：364、套期保值交易的發(fā)展第一、保值者不再單純地進(jìn)行簡單的自動保值，而是主動分析機(jī)會選擇策略；第二、保值過程中進(jìn)行多次獲利性操作；第三、將期貨保值視為風(fēng)險管理工具，鎖定價格，控制成本；第四、將期貨市場作為價格信息來源，促成現(xiàn)貨交易；第五、將保值活動視為融資管理工具；第六、作為重要的營銷工具。4、套期保值交易的發(fā)展第一、保值者不再單純地進(jìn)行簡單的自動保37總結(jié)套期保值為現(xiàn)貨交易者提供了一種對付價格不利波動的可能性,為尋找現(xiàn)貨交易對手提供了時機(jī)要不要做套期保值是建立在價格預(yù)測基礎(chǔ)上的,只有你預(yù)測價格將出現(xiàn)不利的波動時才有必要做套期保值套期保值只是一種技術(shù),是中性的,你的盈虧取決于你的預(yù)測是否正確套期保值可以降低你的價格風(fēng)險,但風(fēng)險降低意味著你的損失和收益都被降低了總結(jié)套期保值為現(xiàn)貨交易者提供了一種對付價格不利波動的可能性,38第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫基差？套期保值交易的原理與交易方法？影響套期保值效果的因素分析？何謂動態(tài)套期保值？期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方法：基差交易、叫價交易、“場外”交易。第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫39第一節(jié)套期保值概述第一節(jié)套期保值概述401、期貨價格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費、資金成本期貨商品流通費用—商品運雜費、商品保管費預(yù)期利潤—社會平均投資利潤、期貨交易風(fēng)險利潤1、期貨價格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本412、正向市場與反向市場在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或近期合約價格低于遠(yuǎn)期合約價格，稱為正向市場；在特殊情況下，現(xiàn)貨價格高于期貨價格，或近期合約價格高于遠(yuǎn)期合約價格，稱為反向市場。2、正向市場與反向市場在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，或423、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，時間相同或相近，但方向相反的商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損。3、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上434、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則4、套期保值的操作原則商品種類相同原則445、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營活動，減少全社會的存貨和貨款拖欠套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。具體表現(xiàn)為：回避價格波動風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價格，鎖定成本、利潤，減少資金占用， 減少儲運成本，提供銷售時機(jī)選擇，提高借款能力（信用）5、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營活動，減少45第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第二節(jié)套期保值的應(yīng)用461、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場交易者,當(dāng)他預(yù)測價格可能發(fā)生對他不利的波動,一時又找不到現(xiàn)貨交易對手處理自己的現(xiàn)貨頭寸時,就可以利用期貨市場進(jìn)行套期保值如果他有現(xiàn)貨要賣,預(yù)測價格下跌,一時又沒有買家,可以在期貨市場做空頭套期保值如果他需要購買現(xiàn)貨,預(yù)測價格上漲,一時又沒有賣家,可以在期貨市場做多頭套期保值第一步：建立期貨部位（開倉）第二步：平倉，同時完成現(xiàn)貨買賣1、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場交易者,當(dāng)472、買入（多頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。使用對象及范圍：加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時價格上漲的情況；供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來交貨，但尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價格上漲。[例]當(dāng)前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能力不足，或一時找不到符合規(guī)格的商品，擔(dān)心日后價格上漲。2、買入（多頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格上漲，交易者先在期483、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價為13000元/噸，該廠根據(jù)市場情況變化，認(rèn)為兩個月后鋁錠的市場價格將會上漲，為回避兩個月后購入600噸鋁錠的價格風(fēng)險，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場買鋁錠時價格以上漲至15000元/噸，而此時期貨價格也已上漲到15200元/噸，見表3-13、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材49表3-1買入套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨虧損2000元/噸期貨對沖盈利2000元/噸表3-1買入50假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下：

表3—2買入套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格13000元/噸，由于資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價格將原多頭合約平倉結(jié)果購入現(xiàn)貨少支付500元/噸期貨對沖虧損500元/噸假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下：

表514、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風(fēng)險。提高企業(yè)的資金使用效率。對需要庫存的商品來說，節(jié)省了一些倉儲費、保險費和損耗費。能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂注意：套期保值在回避價格不利風(fēng)險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機(jī)會，同時還要支付交易成本。4、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的525、賣出（空頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險，而事先在期貨市場以當(dāng)前價格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。適用對象與范圍直接生產(chǎn)商品期貨實物的廠家、農(nóng)場、工廠等擔(dān)心日后出售時價格下跌；儲運商、貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時價格下跌；加工制造商擔(dān)心庫存原材料價格下跌。5、賣出（空頭）套期保值為防止未來現(xiàn)貨價格下跌給將要出售的產(chǎn)536、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，1996年9月初因中國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆的需求大增，同時9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價格一直在3300元/噸左右的價格水平上波動，此時1997年1月份到期的期貨合約的價格也在3400元/噸的價位上徘徊。該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)研，認(rèn)為由于1996年底和1997年初的大豆價格過高，會導(dǎo)致大豆種植面積的擴(kuò)大，同時由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會劇增，價格將會下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值：6、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大54

該公司預(yù)計大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交易所賣出50000噸1997年1月份到期交割的大豆合約，價格為3400元/噸。到了1996年底1997年初，大豆價格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價只能達(dá)到2700元/噸，但97年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)果見表6--3該公司預(yù)計大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交55表3—3賣出套期保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為2700元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價少賣600元/噸期貨對沖，盈利600元/噸表3—3賣出套期保值實56如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則結(jié)果如下：表3—4賣出套期保值實例市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價格為3500元/噸買進(jìn)對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價多賣200元/噸期貨對沖，虧損200元/噸如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則577、賣出套期保值的利弊分析利：能夠回避未來價格下跌的風(fēng)險經(jīng)營企業(yè)按目標(biāo)價格實現(xiàn)銷售收入有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價格有利時的獲利機(jī)會，及額外的交易費用7、賣出套期保值的利弊分析利：588、套期保值的原理同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。注意：這兩個假設(shè)成立的基礎(chǔ)條件是存在充分的套利，如果市場中由于種種原因，限制了套利的充分實現(xiàn)，則這兩個假設(shè)條件也就不成立。如果這兩個假設(shè)不成立，套期保值也就失去了理論基礎(chǔ)，套期保值策略也就可能失效。8、套期保值的原理同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致599、套期保值的避險程度現(xiàn)實市場中期貨價并不總是與現(xiàn)貨價平行變動，套期保值操不能完全規(guī)避風(fēng)險對價格變動的趨勢預(yù)測錯誤，可能導(dǎo)致套期保值失敗資金管理不當(dāng)，保證金變動的承受能力不足，也可能導(dǎo)致套期保值失敗因此，套期保值會有不同效果有盈保值：期貨市場上的盈余高于現(xiàn)貨市場的虧損持平保值：盈虧相等減虧保值：期市上的盈余不足現(xiàn)市上的虧損套期保值效果不同的原因可以歸結(jié)為“基差”9、套期保值的避險程度現(xiàn)實市場中期貨價并不總是與現(xiàn)貨價平行60第三節(jié)基差與套期保值效果第三節(jié)基差與套期保值效果611、基差基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差。基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格一般在不加說明的情況下，期貨價格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價格?；畎瑑蓚€市場間的交運輸成本及持有成本。交運成本反映現(xiàn)貨市場和期貨市場的空間因素，是同一時間內(nèi)兩個不同地點基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費用、利息與保險費用。隨時間變動而變動，時間越長持有成本越高。1、基差基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一622、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格地區(qū)間供給與需求的情況運輸情況與運輸價格產(chǎn)品質(zhì)量對未來的預(yù)期2、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格63影響金融工具基差的因素距交割時間的長短持有成本的變動政府貨幣政策的變動可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況市場參與者的心理預(yù)期影響金融工具基差的因素距交割時間的長短643、基差的表現(xiàn)形式正向市場?；顬樨?fù)，各月份合約的價格差距以持有成本為基礎(chǔ)。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價差。反向市場?；顬檎?，市場短缺，持有成本為負(fù)，近期價格高于遠(yuǎn)期價格。價差沒有一定的上限，看短缺程度。3、基差的表現(xiàn)形式正向市場?；顬樨?fù)，各月份合約的價格差距以654、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺—遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價=相對期貨價+/-基差基差對期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會4、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果665、基差變化對套期保值的影響空頭避險程度=F1-F2+S2-S1=（S2-F2）-（S1-F1）=b2-b1(基差變強(qiáng)有利）多頭避險程度=F2-F1+S1-S2=（S1-F1）-（S2-F2）=b1-b2(基差變?nèi)跤欣r間現(xiàn)貨市場期貨市場基差T1S1F1b1=S1-F1T2S2F2b2=S2-F2只要基差不變，期、現(xiàn)貨價格的波動幅度一致，盈虧相抵。不計手續(xù)費和利息費用的情況下，可以實現(xiàn)完全的套期保值。5、基差變化對套期保值的影響空頭避險程度=F1-F2+S2-676、基差風(fēng)險多頭保值實際付款=F1+B2空頭保值實際收款=F1+B2可見：基差變強(qiáng)對空頭有利，反之對多頭有利，套期保值后，我們雖然可以轉(zhuǎn)移一部分價格風(fēng)險，但并不能完全鎖定價格風(fēng)險，仍然還要面對基差風(fēng)險（期貨價與現(xiàn)貨價變動不一致的風(fēng)險）6、基差風(fēng)險多頭保值實際付款=F1+B268第四節(jié)動態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同之處在于套期保值的數(shù)量不要求完全相等從操作上講，就是隨時根據(jù)市場的變化，調(diào)整套期保值的數(shù)量、方向，說起來復(fù)雜，做起來簡單，但是要做對也難第四節(jié)動態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同69第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

701、基差交易基差交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)，以期貨價格加上或減去雙方同意的基差，來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。操作方法：對于已經(jīng)做了套期保值交易的人，想不同過實貨交割提前完成現(xiàn)貨交易可以尋找現(xiàn)貨交易對手，參考期貨價確定現(xiàn)貨（遠(yuǎn)期）交易價格：交易的現(xiàn)貨價=商定（時點）期貨價+預(yù)先商定的基差關(guān)鍵：基差的商定，采用什么時點的期貨價的商定按上述定價進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對手時可以通過現(xiàn)期貨市場上做套期保值控制價格風(fēng)險2、利用期貨市場價格發(fā)