2022春季策略會狂風落盡深紅20220331國投安信期貨87

0肖靜從業(yè)資格號F3047773投資咨詢號：Z0014087狂風落盡深紅？國投安信期貨研究院大宗商品研究中心有色金屬組肖靜從業(yè)資格號F3047773/投資咨詢號Z0014087范潤澤從業(yè)資格號F3085255/投資咨詢號Z0016379吳江從業(yè)資格號F3085524/投資咨詢號Z0016394劉冬博從業(yè)資格號F3062795/投資咨詢號Z00153111目錄Contents1有色金屬價格整體表現2銅：俄烏題材暫歇，焦點重回供需銅：市場的分歧是中長期節(jié)奏黃金：波動難平鎳與不銹鋼：風暴暫緩，回歸平靜3Contents4鋁：關注旺季驅動5鎳與不銹鋼：風暴暫緩，回歸平靜6鉛鋅錫：雖在其中，各有不同21、有色金屬整體價格表現31.有色金屬價格整體表現41.有色金屬價格整體表現_外強內弱51.能源、農產品快速撬動61.不禁要問，還有什么？海外依然不錯的宏觀經濟環(huán)境碳中和節(jié)奏的放慢：海外vs國內優(yōu)勢資源品出口加稅供需錯配的延伸：俄烏戰(zhàn)爭，滿月了！能源與糧食市場積極交易“脹”，尾音很強；交易“滯”要從經濟指標中耐心等待；有色金屬美聯儲的初次貨幣政策25個基點落地了；節(jié)奏難度大，國內5月前的疫情防空政策；市場對供需節(jié)奏的動態(tài)預期，受行情雙向波動、形態(tài)破壞較大。中國逆周期基建旺季開啟；及相當集中的拖底組合拳72、銅：俄烏題材暫歇，焦點重回供需8一季度銅價走勢回顧1，1月27日美聯儲會議進一步縮減購債，表示很快將會加息，不排除每次FOMC會議都加息的可能性，即暗示了年內最多會加息7次。2，2月9日，中國超預期金融數據+美國cpi公布。3，3月初，俄烏危機+鎳炒作+歐洲天然氣。9一季度回顧的簡單結論結論：1，在無事件沖擊的情境下，銅價保持穩(wěn)定上漲態(tài)勢；（基本面強勁+滯漲情境加深）2，銅價短期沖擊因子集中在流動性層面，主要包括美國通脹的外部沖擊和政策沖擊。10加息落地是利多，二季度宏觀環(huán)境不弱通脹周期恰與美國加息周期相關，從歷史經驗來看，美國加息落地反而金屬價格表現強勢，加息到中后段，通脹開始受到遏制，金屬價格才開始出現見頂回落的跡象。距離我們最近的一次加息周期在2017年，而金屬的階段性頂部要來到2018年3月，此時加息已經進行了四到五次。11美聯儲對通脹的控制力有限超量貨幣供應通貨膨脹，在任何時間，在任何地點，都是一個貨幣現象——弗里德曼疫情沖擊生產，生產要素提供不足，包括土地（資源品價格），勞動力（時薪增速上漲）。此外加稅和運輸問題帶來了輸入型的通脹壓力。商品服務供應不足12美聯儲對通脹的控制力有限作為近些年逆全球化和貿易保護主義盛行的結果，大宗商品CRB指數2014年以來首次站上20年均線，典型大宗商品生產國俄羅斯，中東，南美政局變化開始影響供應格局，給美控制通脹增加了外在變量。13國內穩(wěn)增長態(tài)度明確3月16日金委會指出，在當前的復雜形勢下，最關鍵的是堅持發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務，堅持以經濟建設為中心，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化、法治化原則，堅持“兩個毫不動搖”，切實保護產權，全力落實中央經濟工作會議精神和全國“兩會”部署，統籌疫情防控和經濟社會發(fā)展，保持經濟運行在合理區(qū)間，保持資本市場平穩(wěn)運行。財政部：今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件14國內去庫存如期到來且力度不小全球銅庫存開始低位反彈，目前國內社會庫存超過20萬噸，處于歷史低位，并早于往年開始去庫存，保稅庫33萬噸有望向國內進口。國內開啟去庫存和進口打開的時間窗口，對銅價仍有一定的支撐作用。15結構性庫存外強內弱將有改變結構性的來看，庫存呈現內外雙緊格局，保稅區(qū)庫存略松，但考慮到國內現貨相對不強，進口需求缺乏表現，市場進口激勵仍需等待，總體傾向現貨缺乏支撐的局面。16消費——除白電外下游缺乏印證，總體穩(wěn)中向好銅桿企業(yè)對于下游訂金要求比較嚴格，過高的銅價給企業(yè)帶來不少資金壓力，銅桿的需求也將持續(xù)降溫。漆包線訂單表現回落，銅價上漲后漆包線訂單驟減。空調：內穩(wěn)外強，總體高于往年。17消費——加工環(huán)節(jié)表現穩(wěn)定下游總體表現穩(wěn)定，年初數據較為有限，但從表觀消費和銅材整體開工率來看，相比于去年至少是一個中性的狀態(tài)，國內需求稍弱，海外需求拉動不容忽視。18下游風險仍在于地產失速國家統計局數據顯示，1-2月，房屋新開工面積14967萬平方米，同比下降12.2%，其中住宅新開工面積10836萬平方米，同比下降14.9%；房屋竣工面積12200萬平方米，同比下降9.8%，其中住宅竣工面積8915萬平方米，同比下降9.6%。19供應因素偏向中游擴張加工費繼續(xù)反彈，散貨加工費在3月報價到66美元，國內冶煉廠在不考慮硫酸價格的情況下能夠維持盈虧平衡，硫酸價格保持強勢也給了冶煉廠額外激勵。疫情在春天的再度沖擊影響了上海的現貨運輸。20策略思考1，經驗的來看，加息的前中期反而是大宗商品偏強階段（需求好，通脹，加息是結果），如果未出現極端加息，至少二季度價格是不弱的，時間對多頭較為有利；2，庫存從局部來看還不高，且補庫也未能超過往年水平，空頭如果不能組織起巨量庫存打壓，缺乏主動性；3，國內穩(wěn)增長疊加季節(jié)性旺季即將到來。技術上看，LME銅處在年線和下壓線之間走成楔形，技術指向大概率是趨勢延續(xù)，由于價格區(qū)間已經逐步趨近盡頭，面臨方向抉擇，低庫存也往往對應高波動率，適宜買入虛值期權，建議下游保值或者買入寬跨策略。主要價格區(qū)間在8500-11500美元。國內現貨走強概率較大，看多做多近月價差，在海外實貨有限的現狀下，近月back結構仍將有所加強。213、黃金：波動難平22黃金：美聯儲上調通脹預期下調經濟增速2022年3月2021年12月23黃金：美聯儲加息路徑面臨挑戰(zhàn)22年加息就業(yè)恢復98.6%15年加息就業(yè)恢復103.4%24黃金：中期受益滯脹環(huán)境但仍受到利率反彈壓制25黃金：投資情緒有所轉向最悲觀時期或以過去26黃金：短期戰(zhàn)爭放大波動投機做多仍需等待274、鋁：關注旺季驅動28俄烏影響：倫鋁上漲超30%后回落4月23日，美國政府決定給俄鋁客戶9月21日，美將制裁時間延長至11月12日。10月12日，美將制裁時間延長至至12月12日。11月9日，美將制裁時間延長至2019年1月7日。12月19日，美國財政部公告將在30天內取消此前對俄鋁的制裁措施。更多時間應對制裁，制裁時間延長至10月23日。20184月6日美國對7名俄羅斯寡頭及其控制公司實施制裁，其中包括曾擔任俄鋁總裁的奧列格·德里帕斯卡。202229俄烏影響：俄羅斯對歐洲市場影響極大★俄羅斯電解鋁產能430萬噸，占全球6%。2021年電解鋁產量376.4萬噸，占全球5.6%?！镅趸X產量830.4萬噸，占全球6.3%。★2021年俄鋁鋁銷量390萬噸，全球最大原鋁出口國，主要流向歐洲市場。2022年初歐洲產量分布俄鋁鋁產品銷售區(qū)域9月21日，美將制裁時間延長至11月12日。10月12日，美將制裁時間延長至至12月12日。11月9日，美將制裁時間延長至2019年1月7日。12月19日，美國財政部公告將在30天內取消此前對俄鋁的制裁措施。4月6日美國對7名俄羅斯寡頭及其控制公司實施制裁，其中包括曾擔任俄鋁總裁的奧列格·德里帕斯卡。30俄烏影響：俄鋁存供應鏈中斷擔憂★俄鋁在港交所公告，由于黑海及周邊地區(qū)不可避免的物流及交通挑戰(zhàn)，不得不暫時關閉位于烏克蘭氧化鋁精煉廠的生產，不會立即對集團相關鋁冶煉廠的鋁生產造成更廣泛的影響，將采取一切必要措施確保業(yè)務的持續(xù)性?！锩绹X業(yè)公司發(fā)布“關于俄羅斯-烏克蘭危機的聲明”指出，雖然美鋁在烏克蘭或俄羅斯沒有業(yè)務，但為了應對當前烏俄戰(zhàn)爭，美國鋁業(yè)經過評估決定將停止向俄羅斯企業(yè)購買原材料或向其出售公司的產品。★海德魯官網消息，公司決定不再與俄羅斯簽訂新合同，直到另行通知，這是由于俄羅斯入侵烏克蘭以及歐盟和國際社會對俄羅斯實施的制裁?！锪ν卣诮K止與所有俄羅斯企業(yè)的商業(yè)關系，計劃停止向俄鋁位于愛爾蘭的一家精煉廠供應鋁土礦和采購氧化鋁?！飩惗亟饘俳灰姿赫J為對俄制裁措施不包括金屬，將一些俄羅斯和白俄羅斯實體排除在SWIFT之外，不會對LME市場產生任何直接影響。★澳大利亞政府表示，作為對俄羅斯實施制裁的一部分，澳大利亞已立即禁止向俄羅斯出口氧化鋁和鋁土礦。31俄烏影響：歐洲高昂電價下供應難以釋放★2021年四季度以來歐洲電解鋁減產規(guī)模達到90萬噸。北歐以外產能仍存在減產風險。★歐洲電價顯著高于往年同期，且情況仍將延續(xù)，減產產能復產時間延后。32俄烏影響：海外低庫存高升水格局未改★LME鋁庫存不足75萬噸，為2007年以來最低水平，95%位于亞洲倉庫?！餁W洲地區(qū)升水歷史最高水平超過500美元/噸。33俄烏影響：海外依然偏短缺★預計2022年前二季度，海外產量同比0.4%、0.3%，消費同比3.9%、4.5%?！锶陙砜?021年因向中國出口超150萬噸，海外短缺達到130萬噸，2022年出口減少，短缺收窄至70萬噸附近。34俄烏影響：外強內弱進口窗口持續(xù)關閉★2021年10月以來進口窗口持續(xù)關閉，海關數據顯示1-2月原鋁進口5.7萬噸，同比下降77%?！锉６悈^(qū)鋁轉運海外，庫存持續(xù)下降。2月原鋁凈出口8000噸。35俄烏影響：外強內弱支撐出口消費★海關總署最新數據顯示，2022年1-2月中國出口未鍛軋鋁及鋁材103.39萬噸，同比增長22.8%?！镤X材出口利潤近年最高水平，鋁錠出口窗口難打開。36“先立后破”電解鋁限制減弱★2021年12月中央經濟工作會議上提出要正確認識和把握碳達峰碳中和。傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上。要科學考核，創(chuàng)造條件盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，加快形成減污降碳的激勵約束機制，防止簡單層層分解。要確保能源供應，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價。會議在一定程度為明年電解鋁產能定調，即“先立后破”不能運動式減碳，煤炭保供也是重中之重，因此22年無論能耗雙控還是限電對鋁產業(yè)的影響都將明顯弱化，高耗能≠高碳排。★2022年我國電解鋁待投產能超過180萬噸，待復產產能超332萬噸，產能增長潛力巨大，但受到政策影響復產節(jié)奏存在不確定性。預計2022年新投復產產能超過350萬噸，產量有望逼近4000萬噸，同比增長接近4%。2022年計劃新投產能2022年待復產產能37云南、廣西發(fā)文支持電解鋁加速復產★云南省能源局完成了春節(jié)前火電存煤為2017年以來最好水平，增加水電蓄能達到近3年來最高水平。能源局會同發(fā)改、工信和電網企業(yè)組建電力運行調度工作專班，有序增加綠色鋁項目運行產能。2月全省綠色鋁項目較增加前增加用電負荷近100萬千瓦，釋放綠色鋁產能超過60萬噸。預計3月底全省在運綠色鋁項目可達到430萬噸，產能利用率達到80%?！飶V西自治區(qū)出臺《支持百色市復工復產穩(wěn)增長的若干政策措施》，提出支持受疫情影響停槽的電解鋁停產企業(yè)加快啟槽生產，對受疫情影響停產的電解鋁企業(yè)，在今年4月份前啟槽恢復生產的且9月份前恢復80%以上產能的，單個企業(yè)給予最高不超過2000萬元的啟槽補助?！?-3月預計我國新增產能48萬噸，復產144萬噸，減產47萬噸。運行產能從去年底3800萬噸升至3940萬噸附近。38國內季節(jié)性庫存表現顯著好于往年同期39國內現貨表現回暖40二季度預計去庫順暢把握季節(jié)性行情★2022年供給端政策限制放松，消費喜憂參半，預估全年緊平衡。★二季度存在較快去庫預期，把握旺季去庫行情。下半年供應壓力偏大，價格存在下臺階風險。庫存預期變化電解鋁供需平衡41二季度核心區(qū)間21000-25000425、鎳與不銹鋼：風暴暫緩，回歸平靜43純鎳供應依舊偏緊印尼產能釋放加快靜待回歸基本面供需格局轉變123目錄Contents452022鎳價前高后低44近幾年全球原生鎳產量大幅增加，但增量基本來自NPI，純鎳產量波動很小，占比從2017年的46%降至2021年的33%。452021年我國硫酸鎳產量超130萬噸，同比翻番，因原料短缺，2021年我國硫酸鎳行業(yè)用鎳豆量大幅增加。462021年印尼不銹鋼產量同比增加86%，導致印尼鎳鐵運至中國的量不及預期。另外海外其他國家和地區(qū)的不銹鋼產量復蘇，對鎳的需求也有一定的增量。472021年我國300系不銹鋼產量同比增速近10%，疊加印尼鎳鐵回國量不及預期，鎳鐵供應短缺，不銹鋼行業(yè)對純鎳的消費較2020年有明顯增量。48俄羅斯鎳產量近幾年維持在20萬噸上下，但其消費量僅2萬噸/年，大量用于出口或交倉。49供應萎縮疊加需求大幅增加，全球鎳顯性庫存快速去化，LME鎳庫存從21年初的25萬噸降至目前的7萬多噸，而國內庫存不足2萬噸，兩市庫存都維持低位。50印尼禁礦高冰鎳51目前中資企業(yè)在印尼投資的鎳鐵項目主要是青山和德龍，其中在印尼有莫羅瓦利和維達貝兩大工業(yè)園區(qū)，目前一共在產73條生產線，但有部分產線轉產高冰鎳。德龍印尼在產50條產線。青山兩大園區(qū)計劃一共投產100條生產線，德龍計劃70條。再加上力勤火法、萬向等項目的投產，預計2022年印尼新增投產70條NPI生產線。項目名稱IWIP開工爐子數（截止2022年1月底）2月3月3239152582青山IMIP部分產線轉產高冰鎳德龍一期德龍象盛鎳業(yè)（二期）巨盾鎳業(yè)（三期）金川集團24華迪實業(yè)6新興鑄管452目前印尼在建高冰鎳產能超30萬噸/年，印尼青山在2022年3月已經有2臺用于生產不銹鋼的煉鋼爐調去生產高冰鎳，月產量可達接近1萬金屬噸，疊加年中中偉項目投產在即，2021年中資企業(yè)在印尼地區(qū)高冰鎳月產量可達到1萬噸以上。公司設計產能（萬噸）目前狀態(tài)投資額（億美元）技術路線浙江高冰鎳設計產能（萬噸）預計投產盛屯礦業(yè)盛屯礦業(yè)青山3.44在產NPI建設中建設中建設中建設中建設中建設中43.551.51152022年Q22022年廣東高冰鎳、廢料廣西鎳豆、高冰鎳6+44.56未知2022年Q22024年Q12023年Q22024年Q4華友鈷業(yè)中偉5廣西高冰鎳7安徽鎳豆、高冰鎳4安徽鎳豆、高冰鎳2.5合計3偉明集團盛邁鎳業(yè)4242853印尼目前已投產的濕法項目是力勤和華越一期，二期預計2022年中投產，2022年印尼鎳濕法中間品產量預計增加5-6萬噸鎳左右，其中華友增加3萬噸，力勤增加2-3萬噸。項目設計產能（投產時間62021年底20222023華越35華宇122024年力勤一期力勤二期格林美合計3.52021年5月1.82022年底52022年441.52712.554鎳/高鎳鐵比價歷史高位，不銹鋼行業(yè)用純鎳幾乎停滯。高鎳價也開始向產業(yè)傳導，導致下游利潤整體不佳，部分企業(yè)停止接單。552月份的高價格和高利潤刺激不銹鋼復產積極性提高，疊加新產能釋放，3月排產接近150萬噸，高產量導致不銹鋼后期供需壓力較大，但3月份的鎳價暴漲擾亂市場，目前的原料價格下，不銹鋼利潤較差。56海外不銹鋼價格拉漲，內外價差較大，出口利潤較好。在印尼不銹鋼減產的背景下，有利國內不銹鋼出口。57印尼鎳鐵加速投產，鎳鐵產量全年穩(wěn)步逐月增加，假設二季度國內不銹鋼產量維持150萬噸以上高位，鎳鐵平衡轉為相對寬松，后期需關注印尼鎳鐵轉產高冰鎳對當地鎳鐵產量的沖擊。58去年底開始鎳豆溶解硫酸鎳經濟性轉弱。592021年國內三元前驅體產量約60萬噸，增幅93%，其中高鎳811占比增至40%。但現在原料價格快速上漲，三元前驅體利潤轉弱，短期可能會影響前驅體產量增速。60高利潤會加速新建產能的釋放，隨著印尼項目產能的投出，硫酸鎳原料結構性短缺的問題將得到較大的緩解。2021年我國硫酸鎳產量約為28萬噸金屬噸，其中消費鎳豆鎳粉15萬噸左右，預計2022年硫酸鎳產量為40萬噸左右，但鎳豆鎳粉消費量預計降至5萬噸左右。29%18%53%原生精煉鎳廢料61從全球鎳供需角度看，2022年供應的潛在增速要高于需求的增速，全球鎳市或將出現供應過剩，過剩部分主要來自含鎳生鐵。2022年中間品-硫酸鎳-新能源產業(yè)鏈供應增速基本匹配需求增速，但總供應量依舊難以彌補硫酸鎳行業(yè)對原料的需求，上半年仍將消耗純鎳來作為補充原料，直到印尼高冰鎳產量釋放后，硫酸鎳對純鎳的需求則會明顯放緩。2019238242-42020251240112021E268275-72022E3133058全球產量全球消費量供需平衡62長遠來看，下游依舊維持擴張，不銹鋼近幾年仍有較大產能投放，對鎳的需求維持相應增速。新能源行業(yè)則維持高速增長態(tài)勢，預計2025年三元前驅體產量達到170萬噸，比2021年增加近三倍。不銹鋼決定了鎳價的底線，而動力電池決定了鎳價的上限。636、鉛鋅錫：雖在其中，各有不同646.1鋅：逐漸回歸內盤供需動線◆3月前基本橫盤，3500-3750美元；尤其幾次沖擊3750美元未果；◆節(jié)前：即交易中國基建題材，節(jié)前淡季沒有明顯跌幅，在2.53萬元/噸；◆緊跟歐洲天然氣、電價，被動等待供應恢復，或者供應復蘇始終已經涵蓋在3500美元高位的鋅價中；◆俄烏累積風險的快速反映；外盤高位期權call；鋅市場有種后發(fā)快至的感覺在。◆2月：交易消費恢復更快、產量偏低，最高2.6-2.62萬；中國社庫累庫在時間、數量上低于往年（預期有所落空）；◆3月：形態(tài)上的修復；目前在節(jié)前水平2.53萬；656.1倫鋅能源溢價之外？666.1倫鋅能源溢價之外？◆天然氣價格依然大大高于往年同期水平；電價仍處在劇烈波動中；◆德國“最后的煤電”：德國每日燃煤發(fā)電量同比漲幅在三成以上；法國，法國官方今年全年為了凍結天然氣價格可能會支出100億歐元，而最初的支出預算為12億歐元。法國官方限制電價上調需支出80億歐元，另外還須在應對相關的通貨膨脹問題方面支出40億歐元?！魷p少天然氣依賴，加大新能源步伐？但錢從哪里來？圖：荷蘭基準天然氣（上圖）與的德盧峰值電價（下圖）676.1倫鋅能源溢價之外？再引申，新的風險？◆減少天然氣依賴，加大新能源步伐？但錢從哪里來？德法西意686.1倫鋅能源溢價之外？圖：ILZSG月度精煉鋅產量圖：ILZSG歐洲月度鋅產量◆缺少數據的足夠支持，只能說，1月進口TC依然沒有大的變動，感受不到海外多出來的礦的供應；◆ILZSG2021年月度鋅產量11、12月都是繼續(xù)恢復的，整體節(jié)奏，跟中國精鋅的產出節(jié)奏比較吻合；該機構歐洲27國的數據沒有出，歐洲數據更新到11月，實際與往年差異不大，下半年主要是環(huán)比變動很大；定性考慮冶煉商生產的積極性：電價成本↓（但電價的保值不確定）；TC↑；鋅價↑；現貨升水↑有一種情境：超產，關鍵實際還是電價。696.1海外鋅市場消費信號◆消費肯定是好的，宏觀指標依然在穩(wěn)定區(qū)；（市場有憂慮，高通脹的反向傷害；）◆同時，微觀的LME歐美鋅庫存、升水都很好。歐洲庫存持續(xù)在地板水平震蕩；美國也在去庫，美國地區(qū)的升水從去年底331躥升到463美元，歐洲從280躥升到380美元；◆市場預計鋅錠物流的方向是歐美，中國就是極低的保稅區(qū)倉儲；◆不過鋅市場全球物流還是平衡、活躍的，LME0-3月升水幅度不大；有在消耗過往的囤積過剩量；◆關鍵是倫敦庫存拐點；目前不難理解3500美元會有支撐；3400-3500；706.1國內鋅市，預備，落空，再預備◆依然處在開年中，宏觀數據還在等待連續(xù)性；焦點是：基礎設施建設投資、房地產以及逆周期；◆市場交投情緒：開年，搶跑預期；現在，又可能準備跑，但被倫敦影響的鋅價太高了，不好跑；還有國內疫情形勢的干擾；整體預測節(jié)奏的難度，4月份重新轉暖？5月份全線?還是諸多問題綜合形成的挑戰(zhàn)太大了，再后退。◆社庫成為市場關注度很高的數據；預期有落空，現在是新的預期；716.1供需兩旺，社庫的降幅15萬噸級，持續(xù)到6月◆通常3月第二周達峰，社會鋅錠庫存下行流出到5月底，2020年受疫情影響，直接降到十月；2021年受產出不連續(xù)影響，直接降到7月；認為2022年基本是正常的；主要依靠市場供需的調劑；◆基本預期：供應的連續(xù)性更強：供應覆蓋拋儲；1-2月，SMM精煉鋅累計產量為97.6萬噸，同比去年同期減少3.7%;3月國內精煉鋅產量環(huán)比增加7.02萬噸至52.85萬噸，較2月大幅增加;安泰科,樣本企業(yè)鋅及鋅合金產量為88.3萬噸，同比下降2.8%。預估3月份產量環(huán)比增加近8000噸至44萬噸以上，也將是近年來歷史同期最高產量。但值得關注的是4月份生產形勢可能并不樂觀。726.1礦：內緊外松，影響暫有限◆自產鋅精礦受政策影響較大，預計可能有較快恢復；進口極端虧損下，鋅精礦1-2月進口正常，TC有高長單簽約的消息；◆分享一些IZA鋅會上的消息：◆多數海外新建或擴建礦山將在2022年實現產能釋放;國內產量的大幅增加將在2023年實現;2022年鋅精礦的供應是可以兌現的，精礦環(huán)境是過剩的；差異在于重新轉為緊平衡的時間，部分機構認為兩年以后，CRU認為2026年轉為短缺；◆長單加工費：CRU180美元，2023年峰值250美元；◆對產量損失CRU認為去年四季度損失2-4萬噸，今年目前全年預期7.7萬噸；◆對消費的看法一般；736.1價格仍震蕩在較高水平SMM-ZN00SMM-ZN主力◆高位震蕩，震蕩重心逐漸下移；但抵抗性、反復性可能是主要特點；適合短線反彈、逢高入場或調倉；120010008006004002000◆交投重心慢慢朝向2.4萬元/噸、2.35萬元/噸；◆除庫存外，現貨信號作用提升；-200-400-600746.2形態(tài)被快速打斷干擾的鉛◆強化大區(qū)間交投的概念：滬鉛，再生鉛的生產經營環(huán)境、供應節(jié)奏指引最強。當滬鉛運行在1.6-1.65萬元/噸時，原再生鉛價差及鉛價形成的利潤環(huán)境較好，刺激再生產能放量，滬鉛高拋轉跌；而當滬鉛跌至萬四，原再生鉛價差觸底，合規(guī)再生鉛產能的硬性成本”顯現”，鉛價可能低吸止跌。2022年滬鉛交易區(qū)間預計在1.38-1.65萬元/噸間。圖：穩(wěn)扎穩(wěn)打的倫鉛，極端漲幅，形態(tài)被破壞圖：被鎳搞得，極低庫存也難有用武之地756.2滬鉛，實際已到1.65萬，重整旗鼓中圖：精廢價差依然是有效的圖：消費情況良好，回暖較上游積極◆消費回暖、穩(wěn)定性較好；◆出口2月受春節(jié)影響；外強內弱，未鍛軋鉛錠1-2月出口1.95萬噸；766.2滬鉛，倉單吸引力仍強◆節(jié)后重新入庫；臨近交割前一周，逢反彈節(jié)奏，期價容易有集中的短線拋壓；776.2供應有故事，環(huán)比不行，同比有壓力◆原生鉛：加工費很低；再生鉛，新的廢料回收增值稅實踐、疫情下的物流問題；◆SMM:2022年1-2月原生鉛累計同比微增0.24%；再生鉛累計產量同比上升25.27%。◆安泰科:1-2月份樣本企業(yè)精鉛產量71.5萬噸，同比增長0.4%.786.2相對低位，仍有故事圖：滬鉛價格震蕩運行在較低位置圖：需要重點跟蹤社庫◆倫鉛的低庫存仍要注意；◆滬鉛又一次在萬五水平，原再生鉛價差、廢料占比、較好的需求；密切關注庫存的閾值，20萬噸以上是“區(qū)間交投”“高拋低吸”特別需要注意的。796.3倫錫強于滬錫，3月7日前滬錫滯漲突破30萬元/噸后，滬錫在32-34萬有較長期的震蕩；錫市場外強內弱：外強因素：印尼出口錫錠的不穩(wěn)定；內弱因素：顯性庫存在供求兩淡的季節(jié)性環(huán)境中脫離低點支持錫價高位震蕩；滬錫3月7、8日強勢突破：1）情緒、勢能帶動；2）內外倒掛明顯，現貨突然轉強；倫錫3月9日大幅下行：1）倫鎳情緒反轉；2）印尼2月錫出口大增；806.3交投氣氛之外，錫牛的核心：供應的穩(wěn)定性?印尼！印尼！印尼出口政策的不穩(wěn)定性，包括年度礦業(yè)計劃審批、出口審批的不可預測，干擾全球鎳市供應：2022年1月地板級別出口量；2022年2月，回歸到6700余噸；資料來源：Bloomberg816.3國內：供應穩(wěn)定性慢慢提升供應走過淡季、3月逐漸穩(wěn)定安泰科口徑，2022年2月上述企業(yè)精錫總產量為13515噸，環(huán)比減少4.9%（前值修正為14208噸）；3月除華錫檢修仍在持續(xù)，銀漫礦業(yè)的炸藥申請可能要等到3月15日才能正式批復，對相關企業(yè)產出有一定影響外，大多數企業(yè)基本已恢復正常生產，預計3月產量將回升。SMM口徑，2月份國內精煉錫產量為1216