營運(yùn)資金管理與盈余管理課件

營運(yùn)資金管理

分配管理

盈余管理

第五章營運(yùn)資金管理與盈余管理1第一節(jié)營運(yùn)資金管理營運(yùn)資金（WorkingBalances）——指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中不斷循環(huán)周轉(zhuǎn)中的資金，它以流動資產(chǎn)為其占用形態(tài)，通常以流動負(fù)債為其主要資金來源。（=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）營運(yùn)資金概述流動資產(chǎn)種類與特征流動資產(chǎn)管理流動負(fù)債種類與特征

短期融資組合與政策2一、營運(yùn)資金概述營運(yùn)資金的特點(diǎn)營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)

營運(yùn)資金決策的特點(diǎn)及企業(yè)清算風(fēng)險營運(yùn)資金管理的基本要求3（一）營運(yùn)資金的特點(diǎn)

營運(yùn)資金管理：狹義指對全部流動資產(chǎn)的管理。廣義指對全部流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的管理。

1、周轉(zhuǎn)期短2、形式多樣

同時以貨幣資金、儲備資金、生產(chǎn)資金和成品資金等不同形態(tài)并存于企業(yè)之中。

3、波動性。特別是生產(chǎn)經(jīng)營具有季節(jié)性的企業(yè)。

4、靈活性。籌資渠道廣泛，變現(xiàn)相對容易。4（二）營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)

始于現(xiàn)金支出，終于貨款現(xiàn)金收回。例：某公司2005年的財務(wù)信息如下表（單位：百萬元）原材料購買量67原材料存貨平均余額12原材料投入量65在產(chǎn)品平均余額10產(chǎn)成品銷售量（賒銷）250產(chǎn)成品存貨平均余額21銷售成本180應(yīng)付帳款平均余額47應(yīng)收帳款平均余額14

計算：營運(yùn)資金（現(xiàn)金）周轉(zhuǎn)周期。5原材料周轉(zhuǎn)期＝（原材料平均存貨÷原材料使用量）×365＝12÷65×365＝67；生產(chǎn)周期＝（在產(chǎn)品平均數(shù)量÷銷售成本）×365＝10÷180×365＝20；產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)期＝（產(chǎn)成品平均存貨÷銷售成本）×365＝21÷180×365＝43；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期＝（應(yīng)收帳款平均余額÷銷售收入）×365＝47÷250×365＝69；

應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期＝（應(yīng)付帳款平均余額÷原材料采購量）×365＝14÷67×365＝76。

生產(chǎn)經(jīng)營周期＝（67＋20＋43）＋69＝199營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期＝199－76＝123（天）

注意：決定營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的不同因素對營運(yùn)資金使用效率的重要性是不同的。如，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期減少1天將節(jié)約68.4萬元（25000÷365），而應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期增加1天只節(jié)約18.4萬元（6700÷365）。6（三）營運(yùn)資金決策的特點(diǎn)及企業(yè)清算風(fēng)險

1、營運(yùn)資金決策的特點(diǎn)

多為短期決策，是一種經(jīng)常性決策，決策失誤通常會很快影響到企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。需要制定一些決策規(guī)范以提高決策的質(zhì)量和效率。

2、企業(yè)清算風(fēng)險

營運(yùn)資金直接關(guān)系到企業(yè)的償債能力和信譽(yù)，其管理特別強(qiáng)調(diào)安全性。由于營運(yùn)資金不斷循環(huán)使用，沒有終止的日期，難以直接評價其投資報酬率，其投資評價的基本方法是以最低的成本滿足生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的需要。由于實(shí)物資產(chǎn)市場的效率不會很高，而破產(chǎn)成本卻相當(dāng)可觀，所以破產(chǎn)清算一般會嚴(yán)重?fù)p害股東的利益。7減少破產(chǎn)清算風(fēng)險辦法有二：

⑴用長期融資建立短期償債基金——保守型組合代價昂貴。

⑵尋求流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的平衡盡量保持一個相對合理的凈營運(yùn)資金余額，并在確保安全的前提下盡量依靠較為低廉的短期融資滿足凈營運(yùn)資金的需要?！傲銧I運(yùn)資金管理”。

現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)經(jīng)營失敗的企業(yè)，除了具有一些根本的弱點(diǎn)（例如缺少盈利能力）以外，其失敗的主要原因就在于營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)不靈。（“現(xiàn)金為王”的觀點(diǎn)、德隆的失敗教訓(xùn)）83、企業(yè)過度增長與營運(yùn)資金短缺由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大與其對營運(yùn)資金需求并非同比例增長，但隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張伴隨著營運(yùn)資金需求的大幅度上升是必然的。超出營運(yùn)資金支持能力范圍的經(jīng)營規(guī)模（營運(yùn)資金增長不足以滿足經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的需要）稱為過度增長。

當(dāng)市場需求出乎意料地迅猛增加時極容易出現(xiàn)過度增長?！鎸麧欂S厚的市場，企業(yè)很難抑制其強(qiáng)烈的擴(kuò)張動機(jī)。但如果經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張得不到相應(yīng)的營運(yùn)資金支持，將出現(xiàn)嚴(yán)重的問題，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)走向財務(wù)失?。ㄘ攧?wù)危機(jī)）。9

導(dǎo)致過度增長的一個常見原因是，人們總是錯誤地認(rèn)為業(yè)務(wù)量增加所新增利潤自然會成為新的營運(yùn)資金的來源。事實(shí)上，這一因果關(guān)系是反向的?！略鰳I(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入是在營運(yùn)資金的需求增加之后才發(fā)生的，即營運(yùn)資金增長在前。因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)在客戶那里收到現(xiàn)金之前，為維持一定的銷售額需要支付大量的成本。

一般而言，制造行業(yè)比商品流通行業(yè)、服務(wù)行業(yè)更容易出現(xiàn)過度增長?！蚱涓枰孪葔|付營運(yùn)資金（較高的存貨、應(yīng)收帳款）。10營運(yùn)資金管理的基本要求

營運(yùn)資金管理重點(diǎn)：保證企業(yè)能夠按時按量地償付各種到期債務(wù)，為企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動提供足夠的資金，使企業(yè)不致出現(xiàn)資金調(diào)度失衡、資金運(yùn)用捉襟見肘的窘境。

一般做法：

1、合理確定企業(yè)營運(yùn)資金的占用數(shù)量?！?jīng)營狀況、環(huán)境、經(jīng)驗(yàn)。

2、合理確定短期資金的來源構(gòu)成?！Y金收支狀況，償債能力。

3、加快資金周轉(zhuǎn)，提高資金的利用效果?！铀俅尕浿苻D(zhuǎn)，縮短應(yīng)收帳款周期（注意對銷售額的影響），延長應(yīng)付帳款付款周期（注意對企業(yè)償債信譽(yù)的影響）。11二、流動資產(chǎn)種類與特征現(xiàn)金短期有價證券

應(yīng)收帳款存貨

12（一）現(xiàn)金

包括庫存現(xiàn)金與銀行存款。是企業(yè)現(xiàn)實(shí)支付能力與償債能力的體現(xiàn)。使用方便、快捷，但會發(fā)生保管費(fèi)用（現(xiàn)金保管箱租賃費(fèi)，銀行存款雖有少量利息，但支付受到一定限制）。

持有則形成資源浪費(fèi)，不持有則可能造成信譽(yù)損失。大型企業(yè)一般使用銀行授信額度為補(bǔ)充。13（二）短期有價證券

1、持有原因。作為現(xiàn)金的替代品；適應(yīng)季節(jié)性資金需求；與長期籌資相配合。

2、種類。國債，短期融資券，可轉(zhuǎn)讓存單，企業(yè)股票和債券。

3、持有原則。在確保流動性前提下，提高收益性

考慮：違約風(fēng)險，意外事件風(fēng)險，利率風(fēng)險，通貨膨脹風(fēng)險，流動風(fēng)險，投資收益水平。14（三）應(yīng)收帳款

是企業(yè)收入質(zhì)量的直接體現(xiàn)，是高盈利破產(chǎn)的主要原因。過多的應(yīng)收帳款造成現(xiàn)金流入少、流出多（稅款等）。

關(guān)鍵：收益（銷售增加額）與成本（資金占用、可能損失）之間的平衡。15（四）存貨

存貨是典型的資源浪費(fèi)表現(xiàn)，企業(yè)的日常管理水平在存貨管理中能夠得到很好體現(xiàn)。1、存貨功能

防止短缺成本發(fā)生（保證生產(chǎn)或銷售的經(jīng)營需要，預(yù)防計劃不周或緩沖有關(guān)作業(yè)的失誤）

節(jié)約成本（利用批量生產(chǎn)產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)降低生產(chǎn)成本，利用經(jīng)濟(jì)訂購批量）2、管理重心控制短缺成本下，盡量不持有——零存貨管理。對生產(chǎn)、銷售、物流要求非常高。

16三、流動資產(chǎn)管理現(xiàn)金管理短期有價證券管理

應(yīng)收帳款管理

存貨管理

17（一）現(xiàn)金管理

1、管理目的。在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金需求的基礎(chǔ)上，盡量節(jié)約資金使用，降低資金成本，提高資金使用效率，在流動性與盈利性之間作出最佳選擇。

2、管理內(nèi)容。編制現(xiàn)金計劃（即現(xiàn)金預(yù)算），合理估計現(xiàn)金需求；控制和調(diào)整日常現(xiàn)金收支，盡量做到收支匹配；確定理想的現(xiàn)金余額。

3、現(xiàn)金日?？刂?/p>

⑴作好現(xiàn)金管理工作。遵守國家規(guī)定的庫存現(xiàn)金使用范圍；核定庫存現(xiàn)金限額；錢帳分管，內(nèi)部牽制；嚴(yán)格現(xiàn)金存取手續(xù)，不坐支現(xiàn)金。

⑵做好轉(zhuǎn)帳結(jié)算。⑶做好銀行存款的管理。按期清查銀行存款；活期存款（結(jié)算戶存款）數(shù)額過多，轉(zhuǎn)入定期存款或短期投資；與銀行和金融機(jī)構(gòu)建立良好的關(guān)系。18

4、現(xiàn)金日常管理任務(wù)

①決定何時何部門需要現(xiàn)金，怎樣獲取現(xiàn)金；②加速現(xiàn)金回收——集中銀行法，鎖箱法，專人收款法，事先核定記帳法；③控制現(xiàn)金支出——集中支付法，零余額帳戶，控制支付帳戶；④閑置現(xiàn)金的投資。5、確定理想現(xiàn)金余額模型

⑴成本分析模型投資成本（機(jī)會成本）、管理成本與短缺成本之和最低的現(xiàn)金持有量。

⑵存貨模型

EQQ——最佳現(xiàn)金持有量D——年現(xiàn)金需要量S——將其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的交易費(fèi)H——利息率19

⑶Miller—Orr模型

基本思路：用模型確定現(xiàn)金均衡點(diǎn)z、上限h和下限r(nóng)，當(dāng)現(xiàn)金儲備超過上限時，將（h-z）現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為投資；當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到下限，將（z-r）投資轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

使E(c)最小E(c)——持有現(xiàn)金的成本b——現(xiàn)金與投資間的轉(zhuǎn)換成本E(N)——計劃期內(nèi)現(xiàn)金和投資之間轉(zhuǎn)換次數(shù)的期望值T——計劃期間的總天數(shù)i——投資日收益率E(M)——計劃期內(nèi)每日現(xiàn)金余額的期望值

——每日現(xiàn)金余額的期望值h＝3z＋r

⑷經(jīng)驗(yàn)公式

理想現(xiàn)金余額＝（上年現(xiàn)金平均占用額－不合理占用額）×（1±預(yù)計銷售收入變化%）20（二）短期有價證券管理

更多依靠經(jīng)驗(yàn)判斷，重點(diǎn)是風(fēng)險評判。

21（三）應(yīng)收帳款管理

1、任務(wù)。一是權(quán)利保障，二是資金回收保障。權(quán)利保障是保障應(yīng)收帳款的證據(jù)確鑿——即使訴訟也能保證勝訴；資金回收保障——不僅贏了官司，更重要的是收回了錢。前者一般屬于會計控制范疇，后者屬于財務(wù)控制范疇。

2、內(nèi)容。信用分析，應(yīng)收帳款政策確定與調(diào)整，帳齡管理，收帳管理。

3、核心。在擴(kuò)大市場份額與降低存貨成本之間權(quán)衡。

成本：壞帳成本；管理成本（信用調(diào)查、帳齡分析、催款行動所花費(fèi)的代價）；機(jī)會成本（應(yīng)收帳款實(shí)質(zhì)是讓購貨企業(yè)占用銷貨企業(yè)的資金，銷貨企業(yè)無法利用這筆資金從事其他生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動、創(chuàng)造收益，而產(chǎn)生的資金利用機(jī)會的損失）。22

4、信用分析

⑴信息渠道。調(diào)查和訪問（通過與客戶有經(jīng)濟(jì)往來的其他企業(yè)或機(jī)構(gòu)）；借助信用機(jī)構(gòu)的分析；在合法和得到許可情況下，從客戶的開戶銀行了解有關(guān)資料。

⑵五C分析。品德，能力，資本，擔(dān)保品，條件（抗干擾狀態(tài)）。

⑶財務(wù)分析。⑷信用評分——信用等級，綜合評分。23

5、政策（信用政策）

⑴信用標(biāo)準(zhǔn)。要求在應(yīng)收帳款成本和收益間取得一個平衡，力爭邊際收益等于邊際成本。收益增加＝銷售量增加×單位邊際貢獻(xiàn)；應(yīng)收帳款占用資金的應(yīng)計利息增加；收帳費(fèi)用和壞帳損失增加；改變信用期間的凈收益。

⑵信用條件

要求購貨企業(yè)支付賒購款項的條件，由信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣組成；確定信用條件要求綜合考慮成本與收益的關(guān)系。

⑶收帳政策。指當(dāng)企業(yè)的應(yīng)收帳款不能如期收回時，企業(yè)所采取的收帳策略和方法。積極的收帳政策會產(chǎn)生較好的收帳效果，減少壞帳損失；但也必然產(chǎn)生較高的收帳費(fèi)用。合理的收帳政策應(yīng)權(quán)衡增加的收帳費(fèi)用和減少的壞帳損失。24

6、帳齡管理

⑴確定平均收款期

平均收款期（ACP）＝全部應(yīng)收款÷平均日賒銷。反映企業(yè)回收帳款時間的長短、信用政策的寬松。

⑵應(yīng)收帳款帳齡表

根據(jù)應(yīng)收帳款拖欠期的長短將其分成不同的類別，并注明其在全部應(yīng)收帳款中所占的比例，為企業(yè)提供應(yīng)收帳款管理的較具體的信息。一般都假定帳齡越長，發(fā)生壞帳損失可能性越大。

⑶追蹤付款模式方法

分析者需要盯住客戶每一筆應(yīng)收款的付款模式，只要這一模式未發(fā)生變化，就表明客戶是在按其正常的付款模式付款，并未出現(xiàn)延期付款的情況。

7、收款管理

主要保障收到的應(yīng)收帳款資金能夠回到公司帳上。25（四）存貨管理

1、模型分析?？偝杀咀畹?。

⑴存貨成本。取得成本（生產(chǎn)或購置成本DU，訂貨成本F1+DK/Q）；儲存成本（F2+QKC/2）；缺貨成本（TCS）。

⑵經(jīng)濟(jì)訂貨量

①基本模型經(jīng)濟(jì)訂貨量最佳訂貨次數(shù)

最佳訂貨周期經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金

最低存貨總成本

②存貨邊補(bǔ)充邊消耗情況下的經(jīng)濟(jì)訂貨量③數(shù)量折扣條件下的經(jīng)濟(jì)訂貨量④考慮安全儲備量的經(jīng)濟(jì)訂貨量26

2、存貨控制系統(tǒng)

⑴定量庫存控制系統(tǒng)

——保持訂貨數(shù)量不變而使訂貨次數(shù)隨需求量變動而相應(yīng)變動。永續(xù)庫存控制：持續(xù)記錄與檢查，以確定訂貨時間。分庫控制：雙箱法，三箱法。

⑵定期庫存控制系統(tǒng)——保持訂貨次數(shù)不變而使訂貨數(shù)量隨需求量變動而相應(yīng)變動。

⑶計劃需用量庫存控制系統(tǒng)——類似零存貨管理。

3、日常管理方法

符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)批量；生產(chǎn)節(jié)約控制；庫存管理控制；ABC分類管理法。27四、流動負(fù)債種類與特征

自然融資協(xié)議融資應(yīng)收帳款代理28短期融資自然融資協(xié)議融資應(yīng)收帳款代理商業(yè)信用應(yīng)計費(fèi)用未清帳戶期票匯票工資稅款貨幣市場信用商業(yè)貸款商業(yè)票據(jù)信用證無擔(dān)保貸款擔(dān)保貸款短期融資種類關(guān)系29（一）自然融資

自然融資——在日常交易中自然發(fā)生，規(guī)模主要取決與企業(yè)的經(jīng)營水平，企業(yè)具有一定的自由處置權(quán)。商業(yè)信用應(yīng)計費(fèi)用301、商業(yè)信用（Tradecredit）

企業(yè)之間的信用，構(gòu)成商業(yè)負(fù)債（Tradeliabilities），幾乎是所有企業(yè)常見的一種短期融資方式，是經(jīng)營性企業(yè)最大的短期資金來源。由于供貨商在給予商業(yè)信用方面比金融機(jī)構(gòu)更為慷慨，公司（尤其是小公司）對商業(yè)信用的依賴十分大。

優(yōu)點(diǎn)：易獲得性，快捷性，靈活性。

誰承擔(dān)成本：價格彈性大的商品由供應(yīng)商承擔(dān)，其余由購貨方承擔(dān)。未清賬戶應(yīng)付票據(jù)商業(yè)承兌匯票31未清帳戶（Openaccount）最常見的商業(yè)信用。不需要簽訂正式負(fù)債證據(jù)。在資產(chǎn)負(fù)債表上列為應(yīng)付帳款。

1、銷售條件

①COD和CBD——無商業(yè)信用交款提貨（Cashondelivery）提貨前交款（Cashbeforedelivery）

②無折扣期（Netperiod）——無現(xiàn)金折扣“net30”表示30天內(nèi)必須支付發(fā)票或帳單；“net15,EOM”(Endofthemonth)表示月底之前發(fā)出的商品應(yīng)在下月第15天前付清款項。

③無折扣期——有現(xiàn)金折扣“2/10,net30”

④季節(jié)性優(yōu)惠32

2、機(jī)會成本

銷售條件為“2/10,net30”時，在最后日期付款可以多使用資金20天，但需要為此特權(quán)支付2%。機(jī)會成本為X。

2%＝（1－2%）×X%×（20÷365）

提供了現(xiàn)金折扣但不取得，商業(yè)信用可能是一種十分昂貴的短期融資形式。機(jī)會成本線年利率付款日期右圖表明：機(jī)會成本隨著推遲付款的時間長度而下降。機(jī)會成本線33

3、延遲付款可能代價

①放棄現(xiàn)金折扣（如果有的話）的機(jī)會成本；

②推遲付款的懲罰或利息，這取決于行業(yè)的慣例；

③對企業(yè)的信用評級，以及將來取得信用能力的損害。周期性或季節(jié)性的延遲付款并非絕對是壞事！34期票（Promissorynote）

由購貨方簽一張票據(jù)以證明欠銷貨方一筆債，該票據(jù)要求在將來某一確定時間付款。應(yīng)付帳款票據(jù)化。當(dāng)銷貨方想購貨方正式承認(rèn)所欠債款時常采用這一方法。35匯票（Draft）

銷貨方向購貨方簽發(fā)一張匯票，命令購貨方在將來某一時間承兌該匯票。只有購貨方接受了這張定期匯票后，銷貨方才會發(fā)貨。此時匯票成了商業(yè)承兌匯票。

362、應(yīng)計費(fèi)用（Arruedexpenses）

已欠但尚未支付的工資、稅款、利息和股利。是一種無利息的融資來源。通常有一個必須支付的確定日期。日期間隔的長短決定了無息資金占用時間。應(yīng)計費(fèi)用不是真正可自由支配的融資方式。延遲納稅有懲罰和利息；推遲工資以員工的士氣為代價。37（二）協(xié)議融資

在公開市場上，公司通過向投資者出售某些貨幣市場工具或簽訂貸款協(xié)議進(jìn)行融資。形式正規(guī)，條件較高，付費(fèi)使用，約束性強(qiáng)，資金量大。

根據(jù)融資者的信譽(yù)分為貨幣市場信用商業(yè)貸款381、貨幣市場信用

在公開市場出售貨幣市場工具融資。（1）商業(yè)票據(jù)（2）信用證39（1）商業(yè)票據(jù)一種在貨幣市場上出售的無擔(dān)保、短期性、可轉(zhuǎn)讓的票據(jù)。比短期貸款便宜。只有信譽(yù)十分好的公司才能使用。

一般要由一家或幾家評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級。著名的四大評級機(jī)構(gòu)：穆迪（Moody’s）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor’s）、達(dá)夫費(fèi)爾普斯（Duff-Phelps’）、菲馳（Fitch’s），最高評級分別是P-1、A-1、D-1t、F-1。只有一、二級的商業(yè)票據(jù)在市場上比較看好。

①證券商市場（間接出售）工業(yè)企業(yè)、公用企業(yè)、中等規(guī)模金融企業(yè)通過證券商出售商業(yè)票據(jù)。證券商市場高度組織化（美國由六家證券商構(gòu)成），最小面額100萬美元，證券上收取0.125%傭金。一般進(jìn)行季節(jié)性融資，但向循環(huán)性和更永久的融資方向發(fā)展。

②直接出售市場大金融公司（如通用GMAC）直接向投資者出售商業(yè)票據(jù)。一般是作為永久性的資金來源。40（2）信用證（Letterofcredit,L/C）

不發(fā)行“單獨(dú)”的商業(yè)票據(jù)，而發(fā)行“銀行支持”的商業(yè)票據(jù)。銀行提供一張L/C向投資者保證。

L/C實(shí)質(zhì)是跨國的銀行承兌匯票。412、商業(yè)貸款

信譽(yù)不是很好的公司要取得協(xié)議融資就只有依靠商業(yè)貸款。金融機(jī)構(gòu)都不提供無擔(dān)保貸款。因?yàn)椋?dāng)融資者能達(dá)到無擔(dān)保貸款時，已經(jīng)可以利用貨幣信用。分為（1）無擔(dān)保貸款（2）擔(dān)保貸款42（1）無擔(dān)保貸款（Unsecuredloans）

具有“自我清償性”，因?yàn)橛眠@些資金購置的資產(chǎn)能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金來償還貸款。一般用于季節(jié)性應(yīng)收帳款和存貨融資，相應(yīng)有信貸限額和循環(huán)貸款協(xié)定。為某一具體目的而需要短期資金時，一般使用交易貸款。43信貸限額（Lineofcredit）非正式協(xié)定，一般有清理條款（Cleanupprovision）授予信貸限額的信函示例第一國民銀行洛克斯威勒，田納西2005年3月23日Ms.JeanProffitt副總裁及財務(wù)總監(jiān)AcmeAglet11235FibonacciCircleMaryville,Tennessee37801親愛的Proffitt女士：根據(jù)我們對你們的年末已審計報表的分析，我們很高興在明年為你們續(xù)訂＄1000000的無擔(dān)保信貸限額。限額下的貸款利率比優(yōu)惠利率高0.5%。這一限額要求貴公司保持現(xiàn)有財務(wù)狀況，并且在一個財政年度中至少清除銀行負(fù)債45天。你最真誠的（簽字）

AnnetteE.Winston

副總裁44循環(huán)貸款協(xié)定（Revolvingcreditagreement）

法律上的正式承諾。承諾費(fèi)（Commitmentfee），補(bǔ)償性存款余額（Compensatingbalance）。45交易貸款

銀行將借款者的每一項要求當(dāng)作一筆單獨(dú)的交易進(jìn)行評估。在這類評估中，通常借款者償還貸款的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力被看作是絕對重要的。如工程借款。46（2）擔(dān)保貸款抵押品Securied（附屬擔(dān)保品Collateral）抵押品的市場價值超過貸款的金額決定了貸款人的安全邊際。抵押品價值的影響因素：流動性，壽命，風(fēng)險。短期貸款中最常見的抵押品資產(chǎn)是應(yīng)收帳款和存貨。

①應(yīng)收帳款擔(dān)保的貸款

最大困難：處理成本，舞弊風(fēng)險。

評估考慮因素：應(yīng)收帳款質(zhì)量，單筆金額大小。是一種“持續(xù)性的融資方式”，企業(yè)的“內(nèi)在”融資機(jī)制。47

②存貨抵押貸款

考慮：流動性，易腐爛性，市價穩(wěn)定性，出售費(fèi)用。

貸款人取得存貨擔(dān)保利益的方式：①浮動留置權(quán)：總括性留置權(quán)。②動產(chǎn)抵押：序列編號確認(rèn)。③信托收據(jù)：耐用品適用。④外圍倉庫收據(jù)：進(jìn)入公共倉庫。⑤存貨抵押收據(jù)：隔離存儲與獨(dú)立的倉儲公司。信托收據(jù)（TRUSTRECEIPT）就是進(jìn)口人借單時提供一種書面信用擔(dān)保文件，用來表示愿意以代收行的受托人身份代為提貨、報關(guān)、存?zhèn)}、保險、出售并承認(rèn)貨物所有權(quán)仍屬于銀行。48（三）應(yīng)收帳款代理

將應(yīng)收帳款出售給一家金融機(jī)構(gòu)，代理商通常無追索權(quán)。信用卡使用時就產(chǎn)生代理：賒購行為產(chǎn)生的應(yīng)收帳款很快就被出售給銀行。

代理成本：

①代理費(fèi)（傭金）。在應(yīng)收帳款到期日或平均到期日支付款項的情況下，代理人所收取的費(fèi)用。一般視單筆帳款的規(guī)模、質(zhì)量、應(yīng)收帳款總額而定。

②利息。提前付款所額外得到的費(fèi)用。49五、短期融資組合與政策短期融資組合短期融資政策50（一）短期融資組合

最佳組合取決于對以下因素的考慮：成本、可行性、時機(jī)、彈性、資產(chǎn)受約束的程度。

方法：先按顯性成本排序，再考慮其他因素，看從總的可行性上是否改變排序。51（二）短期融資政策

核心問題：以何種資金來滿足流動資產(chǎn)投資的需要。

1、配合型融資政策；

2、激進(jìn)型融資政策；

3、保守型融資政策。52第二節(jié)分配管理利潤分配與公司價值公司股利政策的選擇股票股利、拆股與股票回購53一、利潤分配與公司價值

根據(jù)股票價格公式而g＝（1－現(xiàn)金股利分配率）×ROE（權(quán)益收益率）。從公式變化看，增加現(xiàn)金股利會加大分子，但也加大分母，結(jié)果具有不確定性。從市場形象看，保持適度的現(xiàn)金股利分配額有利于保持股東對企業(yè)的滿意程度和企業(yè)的市場形象；但現(xiàn)金股利分配額過高，會使投資者對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展前景產(chǎn)生懷疑。因此，利潤分配決策的核心是確定可分配利潤中用于現(xiàn)金股利分配的比例。54（一）股利無關(guān)論

結(jié)論：公司價值與股利分配無關(guān)。

理論推導(dǎo)：公司價值取決于其資產(chǎn)的盈利能力，投資是形成資產(chǎn)盈利能力的基礎(chǔ)，股利政策是服從于投資政策的一種融資政策；股東財富由股利和股價升值（資本利得）構(gòu)成，股東對股利與資本利得不存在偏好；股利下降會使公司未來收益增加而使資本利得增加，且增減額相等，反之，亦然。

MM數(shù)學(xué)推導(dǎo)：

St——t期股票的價值Nt——t期公司發(fā)行在外的股票數(shù)量

Pt——t期公司股票價格k——貼現(xiàn)率即，t期公司股票價值等于其t+1期的股利分配額與股票市價總額的貼現(xiàn)值。55設(shè)NOIt為t期公司凈收益，It為公司t期投資額，Mt為t期新發(fā)行的股票數(shù)量。根據(jù)資金來源與資金運(yùn)用必相等，有：

NOIt+1＋Mt+1Pt+1＝Dt+1＋I(xiàn)t+1得，

Dt+1＝NOIt+1＋Mt+1Pt+1－It+1

代入St公式，有：

公式中未出現(xiàn)股利分配額，表明股票的價值不因股利發(fā)放額的不同而不同。56（二）股利相關(guān)論

由于MM的假定與現(xiàn)實(shí)情景有很大的差異，股利政策在現(xiàn)實(shí)中對公司價值產(chǎn)生某種程度的影響。

1、“兩鳥在林不如一鳥在手”論投資者對股利收益與資本利得收益的偏好是不同的?，F(xiàn)金股利好比手中鳥，實(shí)在；資本利得受股價和變賣影響，如林中鳥，風(fēng)險大。

2、所得稅影響論采取低股利和推遲股利支付的政策，才有可能使公司價值達(dá)到最大。現(xiàn)金股利稅（個人所得稅）大于資本利得稅（股票出售收益），我國沒有資本利得稅。出于稅收考慮，應(yīng)盡量少分現(xiàn)金股利。但，個人所得稅的差異降低了上述作用。57

3、信號傳遞效應(yīng)

由于信息不對稱，投資者只能通過公司財務(wù)報告和其他公開信息了解公司的經(jīng)營狀況和盈利能力。由于財務(wù)報告可能被調(diào)整、潤色、甚至虛假，公司現(xiàn)金股利分配就成為一條重要信息：增加現(xiàn)金股利發(fā)放額被看作是公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力充分的象征，是好消息，往往導(dǎo)致股價的上升；減少現(xiàn)金股利發(fā)放則被看作是公司經(jīng)營狀況惡化、前途不樂觀的象征，是壞消息，往往導(dǎo)致股價下降。一般，股利下降一定數(shù)量引起的股價下跌幅度要大于股利上升同等數(shù)量造成的股價上升幅度，因此，企業(yè)通常不愿意降低現(xiàn)金股利分配額。58二、公司股利政策的選擇

（一）影響公司股利政策的因素

1、各種約束。契約約束，法律約束，現(xiàn)金充裕性約束。

2、公司的投資機(jī)會。

3、資本成本。

4、償債能力。

5、信息傳遞。

6、對公司的控制。59

（二）沃爾特模型與股利政策

P——每股市價D——每股股利R——投資收益率

——資本市場平均利潤

1、如果R﹥，最佳支付率為0；

2、如果R﹤，最佳支付率為100%；

3、如果R＝，股價對股利支付率的反應(yīng)不靈敏。60三、股票股利、拆股與股票回購

（一）股票股利

好處：

1、不流出現(xiàn)金而從心理上給股東得到投資回報的影響；

2、股價較高時可以適當(dāng)降低股價水平，促進(jìn)公司股票交易。

不足：

1、長期不分現(xiàn)金股會影響股東信心，影響公司價值；

2、分派不當(dāng)會使股票價格動蕩。

（二）股票分割

降低股價，傳遞公司有更好增長潛力信息。61

（三）股票回購

通過股票回購向股東支付現(xiàn)金。

好處：

1、現(xiàn)金多余，又不希望改變股利分配政策時，回購可以保證股利政策不變而增加股東收益；

2、可以提高未來每股現(xiàn)金股利額；

3、可以迅速改變公司的資本結(jié)構(gòu)；

4、告知股價被低估和公司財務(wù)狀況良好的信息。

不利：

1、可能傳遞公司缺乏好的投資機(jī)會、缺乏成長力的信息；

2、屬于減資行為，要受到很多約束，操作不易。62第三節(jié)盈余管理什么是盈余管理盈余管理產(chǎn)生的內(nèi)在動機(jī)和外部條件

盈余管理存在的原因

盈余管理的策略

盈余管理的方法

我國的盈余管理動機(jī)和方式防范不當(dāng)?shù)挠喙芾?/p>

63一、什么是盈余管理

盈余管理(earningsmanagement)的定義有廣義和狹義之分。1、狹義

盈余管理是會計政策的選擇具有經(jīng)濟(jì)后果(economicconsequences)的一種具體體現(xiàn)，只要企業(yè)的管理人員有選擇不同會計政策的自由，他們必定會選擇使其效用最大化或使企業(yè)市場價值最大化的會計政策，這就稱為盈余管理。即，企業(yè)管理人員對會計盈余或者說利潤的控制?！溃┧箍铺?Scott)，《財務(wù)會計理論》(FinancialAccountingTheory)

642、廣義

企業(yè)管理人員為了獲得私人利益，而有意地對對外財務(wù)報告進(jìn)行控制。此定義是建立在會計數(shù)字是一種有用的信息基礎(chǔ)之上的。廣義的盈余管理不僅包括對損益表中盈余數(shù)字的控制，還包括對資產(chǎn)負(fù)債表以及財務(wù)報告中其他如附注等輔助信息的管理(實(shí)際上，由于損益表和資產(chǎn)負(fù)債表之間有著內(nèi)在的聯(lián)系，對利潤數(shù)字的控制或管理必然影響到資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字)?！溃﹦P瑟琳·雪珀(KatherineSehipper)“披露管理”的概念65二、盈余管理產(chǎn)生的內(nèi)在動機(jī)和外部條件

（一）內(nèi)在動機(jī)分析

1、從委托代理關(guān)系的角度看盈余管理產(chǎn)生的原因

委托代理關(guān)系中，委托人與代理人之間利益的不一致，信息的不對稱以及委托代理契約的不完全性和剛性，加上經(jīng)濟(jì)主體的自利性，使得企業(yè)管理人員既有動機(jī)又有可能為了自身利益去采取機(jī)會主義行為，欺騙委托人，損害委托人的利益，而且委托人很難監(jiān)督和約束代理人。盈余管理作為機(jī)會主義行為的一種便得以產(chǎn)生。

2、股東財富的最大化

由于股票市值直接體現(xiàn)為股東財富，而股票價格和會計收益信息之間具有實(shí)證相關(guān)性。在股東財富最大化目標(biāo)的驅(qū)使下，管理當(dāng)局便有可能產(chǎn)生盈余管理的行為。66

3、報酬計劃(bonusplan)假設(shè)

管理人員獲得高額薪酬回報。

4、債務(wù)契約假設(shè)(debtcovenant)

債務(wù)契約假設(shè)是指在構(gòu)成企業(yè)的契約關(guān)系中，為了保護(hù)債權(quán)人的利益，企業(yè)和債權(quán)人之間簽定的契約往往會有一些限制性條款，如流動資產(chǎn)比率不能小于某一下限數(shù)字，股利發(fā)放率不能高于某一上限數(shù)字等等。企業(yè)管理人員為了獲得債權(quán)人以后的貸款，在其財務(wù)報告數(shù)字違反或?qū)⒁`反契約規(guī)定的限制性條款時，便會通過對其盈余數(shù)字進(jìn)行管理或控制以便使其財務(wù)報告中的一些數(shù)字或比率處于限制性條款的范圍之內(nèi)。

67

5、政治成本假設(shè)(politicalCost)

政治成本假設(shè)是指當(dāng)企業(yè)的盈利能力比較大時，它就會受到更多的關(guān)注和宣傳，那么，政府部門就可能會對其征收更多的稅收或施加其他的管制。所以企業(yè)面臨的政治成本的可能性越大，企業(yè)管理人員就會選擇那些能夠遞延確認(rèn)利潤的會計方法。68

另外，企業(yè)的管理人員在公布財務(wù)報告時還要考慮其他因素，如產(chǎn)品市場中外部競爭者進(jìn)入本行業(yè)的難易程度。管理人員可能選擇減少利潤的會計政策以避免其他潛在競爭者進(jìn)入本行業(yè)，而增加競爭的激烈程度。潛在的投資者也會將企業(yè)的財務(wù)報告作為其投資決策的一個重要依據(jù)。所以，財務(wù)報告數(shù)字還會影響到企業(yè)的市場價值，這也可以解釋企業(yè)的管理人員為什么進(jìn)行盈余管理。

69綜上所述，由于包括盈余在內(nèi)的會計數(shù)字在企業(yè)的契約關(guān)系中有著重要的作用，而且會影響到企業(yè)外界包括政府、競爭者和投資者等信息使用者對企業(yè)的印象，并進(jìn)而影響到企業(yè)管理人員和企業(yè)的利益，所以，企業(yè)管理人員有動機(jī)去對這些會計數(shù)字進(jìn)行控制和管理，使其自身或企業(yè)的利益最大化。70

（二）外部條件分析1、會計本身的特點(diǎn)給盈余管理提供了空間

傳統(tǒng)的財務(wù)會計是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為核算基礎(chǔ)的，權(quán)責(zé)發(fā)生制產(chǎn)生了許多待攤和應(yīng)計項目。會計利潤也就包括現(xiàn)金和應(yīng)計項目兩部分，企業(yè)管理人員可以通過人為的調(diào)整應(yīng)計項目的確認(rèn)時間來影響會計利潤的大?。粫嬂麧櫟挠嬎氵^程中許多項目需要人為的估計，這些估計項目都帶有很大的主觀因素在內(nèi)，企業(yè)管理人員可以利用這些估計項目來調(diào)整會計利潤。71

2、會計準(zhǔn)則存在的缺陷和靈活性給盈余管理提供了機(jī)會

會計準(zhǔn)則存在時滯性，企業(yè)所涉及到的許多經(jīng)濟(jì)事項或交易，在會計準(zhǔn)則中都沒有相應(yīng)的規(guī)定。因此，現(xiàn)代財務(wù)報告的一個特點(diǎn)是，表外信息越來越多，衍生金融工具便是一個典型的例子。企業(yè)管理人員還可通過表外業(yè)務(wù)來粉飾財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，突破債務(wù)契約的限制。另一方面，過多的準(zhǔn)則備選方案，使管理人員可以選擇對自己有利的方法。會計多樣化勢必影響會計的規(guī)范性，造成會計實(shí)務(wù)的無序狀態(tài)。給管理人員會計政策選擇過多的靈活性，必然會使機(jī)會主義行為產(chǎn)生。72三、盈余管理存在的原因

盈余管理雖然是在會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)的行為，但是在多數(shù)人的心目中，盈余管理行為是一種不符合道德標(biāo)準(zhǔn)的行為，而且它畢竟降低了財務(wù)報告信息的可靠性。既然如此，那么為什么股東、債權(quán)人、政府部門等等會計信息的使用者不揭開盈余管理的面紗并去除它，而是任其存在下去呢?成本效益原則的限制盈余管理的正面作用

73（一）成本效益原則的限制

1、委托人和代理人之間存在信息不對稱：①代理人信息占優(yōu)——擁有私有信息，占有信息優(yōu)勢；②信息溝通障礙——代理人和委托人之間又存在著溝通阻滯(blockedcommunication)(如披露成本、會計準(zhǔn)則以及其他制度性和契約性限制)，代理人不能將他們所掌握的全部信息傳遞給委托人。

——而盈余管理行為是管理人員所擁有的一種內(nèi)部信息，委托人很難了解管理人員的盈余管理行為。即使能夠了解，也要花費(fèi)很大的成本。

74

2、制訂高質(zhì)量的會計準(zhǔn)則或者統(tǒng)一會計準(zhǔn)則中許多項目的不同的處理方法也要花費(fèi)成本。這種成本不僅包括準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)在制定和實(shí)施會計準(zhǔn)則以及企業(yè)在遵守這些準(zhǔn)則時所耗資源的直接成本，而且，還會影響到企業(yè)的投資、生產(chǎn)以及融資等方面的決策，從而使企業(yè)負(fù)擔(dān)成本。這些間接成本可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于直接成本。會計準(zhǔn)則本身的制定就是一個政治過程，涉及到不同利益集團(tuán)的利益，會計準(zhǔn)則是不同的利益集團(tuán)斗爭折衷的結(jié)果，必然會考慮到各利益集團(tuán)的利益而留有很大的靈活性。75（二）盈余管理的正面作用

從有效契約論(efficientcontractingperspective)角度說，企業(yè)是由一系列契約組成的，而簽訂契約是要花費(fèi)訂約成本的，而且由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性，所訂契約總是具有不完全性和剛性的。有效契約論認(rèn)為企業(yè)管理人員通過盈余管理行為可以靈活面對契約的不完全性和剛性，降低契約成本，提高企業(yè)價值。76四、盈余管理的策略

（一）巨額沖銷即盡可能地把損失和費(fèi)用在本期予以確認(rèn)，謀求在后續(xù)年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)較高的會計利潤。

（二）最大化利潤在許多情況下，企業(yè)管理當(dāng)局需采取利潤最大化的盈余管理策略。比如說為了樹立良好的企業(yè)形象，提高公司的經(jīng)營業(yè)績吸引更多的投資者；存在紅利計劃的企業(yè)的經(jīng)理人員為了獲得最大的紅利收入現(xiàn)值；為了減少債務(wù)契約條款的限制，降低違約的可能性；為了爭取貸款或投資；等等。77

（三）最小化利潤

政治成本過高或政治敏感性較強(qiáng)企業(yè)一般將采取最小化會計利潤的策略。這些企業(yè)所面臨的經(jīng)營風(fēng)險往往大大低于政治風(fēng)險，采用保守的盈余報告策略，避免成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，以避免或減少政府進(jìn)行管制或采取不利于企業(yè)的措施的可能性。

（四）收盤平滑

不僅僅是存在紅利計劃的企業(yè)的管理人員可能采取收益