市場經(jīng)濟中的風(fēng)險角色

市場經(jīng)濟中的風(fēng)險角色什么是風(fēng)險角色問題？面對風(fēng)險的基本態(tài)度、基本觀點和基本行為第一節(jié)風(fēng)險選擇：風(fēng)險承擔者還是風(fēng)險規(guī)避者？第二節(jié)風(fēng)險偏好選擇：風(fēng)險愛好者、中立者還是厭惡者？

第三節(jié)風(fēng)險交易行為選擇：投機者、投資者還是賭博者？一、風(fēng)險選擇的含義和層次

風(fēng)險選擇問題是指金融機構(gòu)面臨風(fēng)險是否選擇承擔和承擔多少的問題是金融機構(gòu)的基本問題，關(guān)系到盈利和發(fā)展在微觀和宏觀兩個層次上區(qū)別對待二、金融機構(gòu)微觀層次的風(fēng)險選擇及其基本原則從微觀層次上看，金融機構(gòu)面臨具體業(yè)務(wù)活動所帶來的風(fēng)險，可以選擇承擔，成為該風(fēng)險的承擔者，也可以選擇不承擔，成為該風(fēng)險的規(guī)避者。對于微觀層次的風(fēng)險選擇，現(xiàn)代金融機構(gòu)一般遵循以下三個原則。

1．該風(fēng)險應(yīng)該是本金融機構(gòu)的目標風(fēng)險，即金融機構(gòu)擅長承擔和管理的風(fēng)險。2．本機構(gòu)應(yīng)該具有足夠的資本金用于支持對該風(fēng)險的承擔，即該風(fēng)險是金融機構(gòu)有能力承擔的風(fēng)險。3．該風(fēng)險應(yīng)該具有與其相匹配的預(yù)期回報（風(fēng)險溢價），即該風(fēng)險是金融機構(gòu)值得投資的風(fēng)險。第二節(jié)風(fēng)險偏好選擇：風(fēng)險愛好者、中立者還是厭惡者？一、風(fēng)險偏好和風(fēng)險胃口概念辨析二、關(guān)于風(fēng)險偏好的常見誤區(qū)和困惑：投資者是風(fēng)險愛好者嗎？三、解惑的關(guān)鍵——風(fēng)險溢價（RiskPremium）

四、合格投資者的標準一、風(fēng)險偏好和風(fēng)險胃口概念辨析投資和風(fēng)險管理實踐中最常見的誤區(qū)和困惑風(fēng)險偏好(RiskPreference)是指人們對風(fēng)險的基本態(tài)度：風(fēng)險厭惡(RiskAverse)、風(fēng)險中立(RiskNeutral)和風(fēng)險愛好(RriskLover)。效用是界定風(fēng)險偏好的基本概念和依據(jù)：承擔風(fēng)險獲得負效用的人是風(fēng)險厭惡者，獲得正效用的人是風(fēng)險愛好者，獲得效用為零的人是風(fēng)險中立者。風(fēng)險胃口（RiskAppetite）是指承擔風(fēng)險的意愿和能力，也稱風(fēng)險忍耐度（RiskTolerance）。風(fēng)險胃口體現(xiàn)在風(fēng)險戰(zhàn)略和風(fēng)險政策之中。三、解惑的關(guān)鍵——風(fēng)險溢價（RiskPremium）

風(fēng)險溢價＝投資預(yù)期收益率－無風(fēng)險投資收益率.投資者對風(fēng)險溢價的基本態(tài)度是判斷投資者風(fēng)險偏好狀況的具體標準什么是指正的愛好和厭惡：理解小孩洗碗和靚女嫁丑男現(xiàn)象四、合格投資者的標準合格投資者（包括合格的個人投資者和合格的機構(gòu)投資者）從風(fēng)險的角度提出以下必須同時達到的三個標準：

1．厭惡風(fēng)險

2．承擔風(fēng)險3．管理風(fēng)險，并從中獲取風(fēng)險收益

第三節(jié)風(fēng)險交易行為選擇：投機者、投資者還是賭博者？一、學(xué)習(xí)的背景：關(guān)于投機、投資和賭博的爭論二、投機的含義：中國傳統(tǒng)商業(yè)文化VS現(xiàn)代市場經(jīng)濟文化三、投機（投資）與賭博和區(qū)別和聯(lián)系四、樹立現(xiàn)代投資理念

一、學(xué)習(xí)的背景：關(guān)于投機、投資和賭博的爭論改革開放以來的基本爭論2000——2001年股票市場爭論的焦點至今仍然是熱點問題，尤其是金融期貨市場的發(fā)展關(guān)于投機一詞的困惑和爭議投機指什么？投機是貶義、中性還是褒義詞？投機是市場經(jīng)濟的正常的、必要的和有益的行為？為投機正名？解惑的關(guān)鍵在于區(qū)分投機的使用背景和觀察投機行為的本質(zhì)內(nèi)涵和特征中國傳統(tǒng)商業(yè)文化背景下的投機迎合時機（《辭源》），抓住機會？投機取巧？利用時機謀私利（《漢語成語小詞典》）投機倒把、投機商人、投機分子的真正含義是什么？其行為特征是什么？可見，

對我國傳統(tǒng)商業(yè)文化下“投機”概念的理解，關(guān)鍵不在于字面上的“迎合時機”，而在于人們使用這一概念時實際所指（暗含）的“內(nèi)幕交易”和“市場操縱”等違法違規(guī)的行為。市場經(jīng)濟背景下的投機西方引進：SPECULATION牛津辭典的解釋：第一義：思考，第二義：投機新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典的理論闡述：風(fēng)險承擔、資本利得（CapitalGain）和風(fēng)險配置Speculation翻譯為“投機”是我國市場經(jīng)濟和資本市場發(fā)展面臨的一大不幸本質(zhì)差異對法律和道德規(guī)范的遵從SPECULATION的行為特征和本質(zhì)：預(yù)測價格走勢，低賣高買，承擔價格風(fēng)險，是正常的、基本的投資（以承擔價格和經(jīng)濟風(fēng)險換取收益的）行為為投機正名是不當和有害的提法到底給什么正名？需要“正名”的“投機”只是因翻譯不當?shù)木壒时粡埞诶畲?，背了黑鍋，而傳統(tǒng)的投機永遠也不應(yīng)該被正名。為“投機正名”的不當提法誤導(dǎo)人們認為“內(nèi)幕交易”和“市場操縱”等違法違規(guī)交易在證券市場的發(fā)展中有存在的必要性和合理性?！盀橥稒C正名”的提法不如改為“為Speculation換名”。投機的更多用法SPECULATIONB本身的含義也不統(tǒng)一長期的投資VS短期的投機股息紅利VS資本利得投資和投機概念都被縮小化索羅斯VS巴菲特投機的用法總結(jié)我們至少在三種含義上使用“投機”一詞：一是我國傳統(tǒng)商業(yè)文化背景下以“內(nèi)幕交易”和“市場操縱”為代表的違法、違規(guī)的商業(yè)行為；二是現(xiàn)代市場經(jīng)濟背景下以承擔市場風(fēng)險來獲取利益的正常投資行為；三是市場上的短期投資行為，尤其是為獲取資本利得的短期證券買賣行為，這也是現(xiàn)代市場經(jīng)濟中一種正常的經(jīng)濟行為。顯然，任何有關(guān)投機的討論都應(yīng)該在上述三種用法上予以明確。賭博和投資的共同點承擔風(fēng)險，面臨不確定性需要資本金，承擔風(fēng)險的大小由資本金決定有盈利的可能一些似是而非的看法（尤其在股票市場上）：目標都是為了盈利，都是以風(fēng)險換收益的游戲，參加者都是風(fēng)險愛好者，都是零和游戲。這些風(fēng)險承擔行為都是為了盈利嗎？投資是！賭博表面上是，實質(zhì)上不是！賭博實質(zhì)上是為了娛樂風(fēng)險的刺激和驚喜！因為，大數(shù)定律使得追求風(fēng)險升水的投資者最終（在多次投資中）盈利，而使得賭博者最終不盈利。賭博和投資的本質(zhì)差異：風(fēng)險偏好賭博和投機在現(xiàn)代投資學(xué)上有著科學(xué)而嚴格的區(qū)別，決定這一區(qū)別的關(guān)鍵因素是決策者的風(fēng)險偏好。投機者作為普通的投資者在投資學(xué)上被認為是風(fēng)險厭惡者；而賭徒則是風(fēng)險愛好者，或至少是風(fēng)險中立者。對賭博和投機（投資）行為的認定要從心理和實踐兩個方面來分析。猜硬幣——是投資還是賭博？游戲規(guī)則：投入100元，猜對獎100元，猜錯罰100元硬幣均勻?qū)ΨQ，即正反概率均為0.5

風(fēng)險收益分析

(1)無風(fēng)險預(yù)期收益＝拒絕游戲的收益(100)(2)預(yù)期收益=200×0.5+0×0.5=100(3)風(fēng)險溢價=(2)－(1)=0(4)風(fēng)險水平＝(200-100)2×0.5+(0-100)2×0.5=10000

分析結(jié)論：該游戲由于風(fēng)險溢價(3)為0是公平賭局，承擔風(fēng)險(4)得不到風(fēng)險補償。接受該游戲的是賭博者，投資者會拒絕該游戲。這些風(fēng)險承擔行為是零和游戲嗎？這個問題關(guān)系到股票市場的必要性和經(jīng)濟功能，以及在我國的發(fā)展前途。這取決于這些風(fēng)險承擔活動整體上是否優(yōu)化了資源配置，從而增加整體財富。有效的股票市場是正和，反之是負和博弈，是賭場。投資和賭博的比較賭博和投資的共同點：但賭博賭博不是投資行為，是娛樂（消費）行為賭博者是風(fēng)險愛好者，至少是風(fēng)險中立者賭博者不追求風(fēng)險升水，接受公平賭局賭博者沒有風(fēng)險管理，博的是運氣。兩者都是風(fēng)險承擔行為是：投資投資不是賭博，不是娛樂

投資者是風(fēng)險厭惡者投資者追求風(fēng)險升水，不接受公平賭局投資者進行嚴格科學(xué)的風(fēng)險管理，博的是智慧。三、概念辨析表明，樹立現(xiàn)代投資理念與加強監(jiān)管、規(guī)范市場具有同等重要的意義，是一個問題的兩個方面。風(fēng)險管理是現(xiàn)代投資理念的核心內(nèi)容。風(fēng)險管理是現(xiàn)代投資理念的核心內(nèi)容首先，現(xiàn)代投資理念是一種合法投資的理念，而不是違法違規(guī)的傳統(tǒng)投機理念。其次，現(xiàn)代投資理念是一種要求風(fēng)險溢價的風(fēng)險承擔理念，而不是一種無視風(fēng)險溢價的賭博理念。再次，現(xiàn)代投資理念是一種要求并非常重視風(fēng)險管理的理念，而不是僅僅關(guān)注收益，將風(fēng)險“置之度外”的理念。最后，現(xiàn)代投資理念是一種非常講究科學(xué)分析和理性決策的嚴謹理念，而不是主觀臆想、跟風(fēng)炒做的冒失理念。第二章風(fēng)險的概念和性質(zhì)第一節(jié)風(fēng)險的定義第二節(jié)風(fēng)險的分類第三節(jié)風(fēng)險的性質(zhì)第四節(jié)經(jīng)濟制度與風(fēng)險

第一節(jié)風(fēng)險的定義西方流行金融類教科書中的不同版本國際學(xué)術(shù)界沒有共識的共識：風(fēng)險很難定義，目前對風(fēng)險沒有統(tǒng)一定義！西方流行金融類教科書中的不同版本：l

風(fēng)險是結(jié)果的不確定性，或?qū)е聯(lián)p失的變化l

風(fēng)險是損失發(fā)生的可能性，或可能發(fā)生的損失l

風(fēng)險是結(jié)果對期望（或目標）的偏離

對風(fēng)險概念的進一步歸納分析：概念的辨析風(fēng)險與不確定性(uncertainty)波動性(volatility)風(fēng)險與損失(loss)風(fēng)險與可能性、概率(probability)風(fēng)險與危險(hazard)風(fēng)險與風(fēng)險暴露(riskexposure)風(fēng)險與安全(safety)波動性與風(fēng)險測度的雙向原則馬柯威次的基本觀點：均值－方差模型當前金融和風(fēng)險分析理論的主導(dǎo)框架基于交易和市場的現(xiàn)代風(fēng)險觀：風(fēng)險是變量的波動性，即方差或標準差，蘊含著對變量超過或低于期望值的雙向測度。下側(cè)風(fēng)險（downsiderisk）+上側(cè)風(fēng)險（upsiderisk）；壞風(fēng)險（badrisk）+好風(fēng)險（goodrisk）。盈利的可能和波動也是風(fēng)險！傳統(tǒng)風(fēng)險觀僅僅關(guān)注損失的可能性，是單向測度，割裂了盈利與風(fēng)險的關(guān)系。雙側(cè)風(fēng)險定義的重要現(xiàn)實意義：將盈利與風(fēng)險聯(lián)系起來，一方面有利于進行經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績衡量(Risk-AdjustedPerformanceMeasurement)，對風(fēng)險承擔進行資本和效益要求，另一方面有利于對盈利者（尤其是明星交易員）的監(jiān)督和管理。市場客觀衡量風(fēng)險和衍生產(chǎn)品市場（直接交易風(fēng)險的市場）發(fā)展的需要

。風(fēng)險與危險信息不對稱道德危險(hazard)禍害(peril)風(fēng)險的原因和結(jié)果風(fēng)險與風(fēng)險暴露管理風(fēng)險還是管理風(fēng)險暴露對沖風(fēng)險和對沖風(fēng)險暴露風(fēng)險暴露出來了？避免風(fēng)險暴露和避免風(fēng)險風(fēng)險與安全銀行傳統(tǒng)管理的三性原則與現(xiàn)代風(fēng)險管理安全是系統(tǒng)和環(huán)境的穩(wěn)定性。如滑雪，滑行道是否安全？安全是風(fēng)險承擔者（作為一個系統(tǒng)）在既定的風(fēng)險環(huán)境和自身加以的管理措施后的系統(tǒng)的穩(wěn)定狀態(tài)。如滑雪，高手在中級甚至高級道上都很安全，而新手在中級道上就不太安全。我是否安全？我們追求以風(fēng)險換收益，但不是以安全換收益。安全概念偏宏觀，如系統(tǒng)安全、機構(gòu)安全、金融體系安全、國家安全。風(fēng)險概念偏微觀，如產(chǎn)品風(fēng)險、業(yè)務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險等。第二節(jié)風(fēng)險的分類風(fēng)險分類的困惑信用風(fēng)險和信貸風(fēng)險什么是我國金融領(lǐng)域的頭號風(fēng)險？1997年巴塞爾核心監(jiān)管原則的八大類風(fēng)險信用風(fēng)險和國家風(fēng)險信用風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險操作風(fēng)險、法律風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險信用風(fēng)險和市場風(fēng)險分類的目的是什么？風(fēng)險的成因分類主要類別：信用、市場、操作和流動性風(fēng)險形成歷史重要性信用風(fēng)險和信貸風(fēng)險混淆的危害思考題為什么風(fēng)險缺乏統(tǒng)一的定義？主要的風(fēng)險定義版本有哪些？風(fēng)險與損失的區(qū)別和聯(lián)系如何理解風(fēng)險與不確定性和變化的關(guān)系如何理解風(fēng)險的雙側(cè)概念？有什么重要意義？風(fēng)險大是否就不安全？如何理解業(yè)務(wù)風(fēng)險和安全性管理原則的關(guān)系？風(fēng)險分類的復(fù)雜性和多樣化的標準風(fēng)險成因分類的重要性如何理解八大風(fēng)險（BASEL1997）和三大風(fēng)險（BASEL2004）的關(guān)系第三節(jié)風(fēng)險的性質(zhì)分析風(fēng)險的性質(zhì)分析

——風(fēng)險是一個充滿矛盾的概念1、內(nèi)生性vs外生性2、事前性vs事后性3、雙向性vs單向性4、對稱性vs非對稱性5、客觀性vs主觀性

6、風(fēng)險與預(yù)期收益的平衡性:風(fēng)險vs預(yù)期收益事前性VS事后性風(fēng)險是損失的可能，或可能的損失，是損失發(fā)生前的狀態(tài)風(fēng)險是事前的，損失是事后的風(fēng)險與（該風(fēng)險中）的損失不能共存。風(fēng)險存在，損失就還沒有發(fā)生；損失發(fā)生了，風(fēng)險就沒有了。不良資產(chǎn)是損失資產(chǎn)還是風(fēng)險資產(chǎn)？雙向性

VS單向性單向概念的風(fēng)險：風(fēng)險是損失的可能。人們比較習(xí)慣這種單向定義。代表性計量方法是在險價值VAR。該定義對應(yīng)于風(fēng)險的主觀性。雙向概念的風(fēng)險：風(fēng)險是對期望的偏離，波動性，方差或標準差。該定義下盈利的可能性及其波動也是風(fēng)險。風(fēng)險主流計量框架中的雙向原則，如馬柯威茨的中值－方差模型。該定義適應(yīng)于風(fēng)險的客觀性。對稱性VS非對稱性從單項資產(chǎn)或單筆業(yè)務(wù)看，除市場風(fēng)險外，其它風(fēng)險，如信用風(fēng)險和操作風(fēng)險都是不對稱的。但從組合或整個業(yè)務(wù)種類看，風(fēng)險又具有對稱的特性。風(fēng)險與預(yù)期收益的平衡性

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