三章-風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值課件

第三章

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值1第三章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值1?問(wèn)

為什么公務(wù)員考試如此火爆？稅務(wù)、海關(guān)都是每年的就業(yè)熱門(mén)崗位？2?問(wèn)2本章主要內(nèi)容概覽一認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)二認(rèn)識(shí)收益三單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益四資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益五資本資產(chǎn)定價(jià)模型3本章主要內(nèi)容概覽一認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)二認(rèn)識(shí)收益三單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益四第一節(jié)

認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義

第一種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為機(jī)會(huì)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大可能獲得的回報(bào)就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為危機(jī)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是消極的事件，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。4第一節(jié)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義4我們一般認(rèn)為

風(fēng)險(xiǎn)是偏離預(yù)期的可能性5我們一般認(rèn)為5

二、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源來(lái)劃分，可以分為以下兩種：

（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)6二、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等均是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

通常，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源是來(lái)自企業(yè)外部的變化，比如經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)、戰(zhàn)爭(zhēng)、利率的變化、通貨膨脹等非預(yù)期因素的影響。71.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分

由于這些因素將影響市場(chǎng)中所有的資產(chǎn)，投資組合也不能分散掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的。8由于這些因素將影響市場(chǎng)中所有的資產(chǎn)，投資組合也不能2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于某個(gè)行業(yè)或個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

92.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、

通常，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自特定企業(yè)，是這些企業(yè)所特有的，不影響其他企業(yè)，比如罷工、訴訟、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、失去重要的銷(xiāo)售合同等，這類(lèi)事件是非預(yù)期的，隨機(jī)發(fā)生的，只影響一個(gè)或少數(shù)公司，不會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響。10通常，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自特定企業(yè)，是這些企業(yè)所

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散的，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。

1111

當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為，不同股票的投資組合可以降低公司的特有風(fēng)險(xiǎn)，但組合中股票的種類(lèi)增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。如果是充分的有效投資組合，則可以分散掉全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。12當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為，不同股票的投資組合可以降低公投資組合

將總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除，因此一個(gè)充分的有效投資組合幾乎沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

13投資組合將總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于有效組合來(lái)說(shuō)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略，投資者只需關(guān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1414

通常我們假設(shè)投資者都是理智的，他們都會(huì)選擇充分投資組合，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將與資本市場(chǎng)無(wú)關(guān)，市場(chǎng)不會(huì)對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給予任何價(jià)格補(bǔ)償，但投資者必須承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并可以獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。15通常我們假設(shè)投資者都是理智的，他們都會(huì)選擇充分

沒(méi)有特別說(shuō)明，在本書(shū)中討論的都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1616三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

風(fēng)險(xiǎn)偏好

是指投資者在實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的過(guò)程中愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量。17三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)偏好17

投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度可能有以下三種：1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡2、風(fēng)險(xiǎn)中性3、風(fēng)險(xiǎn)偏好18投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度可能有以下三種：1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡18風(fēng)險(xiǎn)厭惡型

當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)

而對(duì)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。19風(fēng)險(xiǎn)厭惡型當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中性型

風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。20風(fēng)險(xiǎn)中性型風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好型

通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定

21風(fēng)險(xiǎn)偏好型21

他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來(lái)更大的效用。2222四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性，有向好的方向偏離的可能，也有向不好的方向偏離的可能，是機(jī)會(huì)與危險(xiǎn)的組合。

由于更多的人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，比起可能獲得的超額收益，他們更害怕發(fā)生額外的損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)常常被理解為，實(shí)際結(jié)果將不如預(yù)期結(jié)果而遭受損失的可能性。

對(duì)于理性投資者來(lái)說(shuō)，寧愿要肯定的某一報(bào)酬，而不愿意要不肯定的同一報(bào)酬。23四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬。反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。24

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有兩種表示方法，

風(fēng)險(xiǎn)收益額風(fēng)險(xiǎn)收益率

25風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有兩種表示風(fēng)險(xiǎn)收益額

投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹的額外收益

26風(fēng)險(xiǎn)收益額投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率

風(fēng)險(xiǎn)收益額與投資額的比率，又稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。27風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益額與投第二節(jié)

認(rèn)識(shí)收益

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心反映了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，反映了投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的額外補(bǔ)償，這種額外補(bǔ)償就是超額收益。28第二節(jié)認(rèn)識(shí)收益風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心反映了

一、收益的含義收益：

一般是指初始投資的價(jià)值增量收益的表示：

利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量

收益率或報(bào)酬率29

一、收益的含義收益：29

也稱報(bào)酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，是收益和投資額之比。收益率實(shí)質(zhì)上就是利率，只不過(guò)是站在投資者角度上來(lái)衡量的利率。收益率30也稱報(bào)酬率，是衡量企業(yè)收益大小的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，是收益

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。

額外知識(shí):資產(chǎn)收益的含義和計(jì)算

31資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。該增值量來(lái)源于兩部分：

一是期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入;

二是期末資產(chǎn)的價(jià)值(或市場(chǎng)價(jià)格)相對(duì)于期初價(jià)值(價(jià)格)的升值。前者多為利息、紅利或股息收益，后者稱為資本利得因此，如果不作特殊說(shuō)明的話，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率，又稱資產(chǎn)的報(bào)酬率。

32該增值量來(lái)源于兩部分：32

某股票一年前的價(jià)格為1O元，一年中的稅后股息為0.25元，現(xiàn)在的市價(jià)為12元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少?

33某股票一年前的價(jià)格為1O元，一年中的稅后股息為一年中資產(chǎn)的收益為:0.25+(12-10)=2.25(元)其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。股票的收益率=(0.25+12-10)/10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率為2.5%，資本利得收益率為20%。

答：34一年中資產(chǎn)的收益為:0.25+(12-10)=2.25(收益率從投資人角度看利率從資金使用者的角度看收益率=利率

額外知識(shí):收益率與利率的關(guān)系35收益率從投資人角度看額外知識(shí):351、名義收益率2、預(yù)期收益率3、實(shí)際收益率4、必要收益率5、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率6、風(fēng)險(xiǎn)收益率

二、收益率的類(lèi)型36

二、收益率的類(lèi)型36

名義收益率是指票面利率，實(shí)際收益率是指投資者得到資產(chǎn)回報(bào)的真實(shí)收益率。

1.名義收益率與實(shí)際收益率的關(guān)系37名義收益率是指票面利率，實(shí)際收益率是指投資者關(guān)鍵：計(jì)息期一年復(fù)利一次名義收益率等于實(shí)際收益率一年多次計(jì)息

名義收益率與實(shí)際收益率的換算38名義收益率與實(shí)際收益率的換算38例題：年收益率為12%，按季復(fù)利計(jì)息，試求實(shí)際收益率。

39例題：年收益率為12%，按季復(fù)利計(jì)息，試求實(shí)際收益率。

名義利率，是央行或其他提供資金借貸的機(jī)構(gòu)所公布的未調(diào)整通貨膨脹因素的利率

即利息(報(bào)酬)的貨幣額與本金的貨幣額的比率

通貨膨脹情況下的名義收益率與實(shí)際收益率名義收益率（名義利率）40名義利率，是央行或其他提供資金借貸的機(jī)構(gòu)所公布的

實(shí)際收益率表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或者確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率，表述為已實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的利息(股息)率與資本利得收益率之和。

當(dāng)然，當(dāng)存在通貨膨脹時(shí)，還應(yīng)當(dāng)扣除通貨膨脹率的影響，才是真實(shí)的收益率。

實(shí)際收益率（實(shí)際利率）41實(shí)際收益率表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或者確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率，1+名義利率=(1+實(shí)際利率)x(1+通貨膨脹率)

名義收益率與實(shí)際收益率的換算421+名義利率名義收益率與實(shí)際收益率的換算42

2.預(yù)期收益率

預(yù)期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。432.預(yù)期收益率預(yù)期收益率也稱為期望收益對(duì)期望收益率的直接估算，可參考以下三種方法:

第一種方法是:首先描述影響收益率的各種可能情況，然后預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生的概率，以及在各種可能情況下收益率的大小，那么預(yù)期收益率就是各種情況下收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率。計(jì)算公式為:預(yù)期收益率=44對(duì)期望收益率的直接估算，可參考以下三種方法:例題

半年前以5000元購(gòu)買(mǎi)某股票，一直持有至今尚未賣(mài)出，持有期曾獲紅利50元。預(yù)計(jì)未來(lái)半年內(nèi)不會(huì)再發(fā)放紅利，且未來(lái)半年后市值可達(dá)5900元的可能性為50%，市價(jià)達(dá)到6000元的可能性也是50%，那么預(yù)期的收益率是多少?45例題半年前以5000元購(gòu)買(mǎi)某股票，一直持有至答：預(yù)期收益率=[50%×(5900-5OOO)+50%x(6000-5OOO)]÷5OOO=19%

本例中，我們給出了半年后各種可能的市價(jià)及其概率，然而，現(xiàn)實(shí)中要完成這項(xiàng)工作是相當(dāng)困難的。46答：預(yù)期收益率=[50%×(5900-5OOO)+5第二種計(jì)算預(yù)期收益率的方法是:

首先收集收益率(即歷史數(shù)據(jù))，將這些歷史數(shù)據(jù)按照不問(wèn)的經(jīng)濟(jì)狀況分類(lèi)，并計(jì)算發(fā)生在各類(lèi)經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率觀測(cè)值的百分比，將所得百分比作為各類(lèi)經(jīng)濟(jì)情況可能出現(xiàn)的概率，然后計(jì)算各類(lèi)經(jīng)濟(jì)情況下所有收益率觀測(cè)值的平均值作為該類(lèi)情況下的收益率，最后計(jì)算各類(lèi)情況下收益率的加權(quán)平均數(shù)就得到預(yù)期收益率。47第二種計(jì)算預(yù)期收益率的方法是:首先收集收益

例如，假定收集了歷史上的100個(gè)收益率的觀測(cè)值;在這100個(gè)歷史數(shù)據(jù)中，發(fā)生在“經(jīng)濟(jì)良好”情況下的有30個(gè)，發(fā)生在“一般”和“經(jīng)濟(jì)較差”情況下的各有50個(gè)和20個(gè)，那么可估計(jì)情況出現(xiàn)良好、一般和較差的概率分別為30%、50%和20%。48例如，假定收集了歷史上的100個(gè)收益率的觀測(cè)值然后，將經(jīng)濟(jì)良好情況下所有30個(gè)收益率觀測(cè)值的平均值(假如為10%)作為經(jīng)濟(jì)良好情況下的收益率。同樣，計(jì)算另兩類(lèi)經(jīng)濟(jì)情況下觀測(cè)值的平均值(假如分別是8%和5%)，那么，預(yù)期收益率=30%×10%+50%×8%十20%×5%＝8%49然后，將經(jīng)濟(jì)良好情況下所有30個(gè)收益率觀測(cè)值的平均值(假如為

盡管這種利用歷史數(shù)據(jù)去預(yù)測(cè)未來(lái)的方法有一定的局限性，但至少可以作為預(yù)測(cè)的參考依據(jù)，而且這種方法簡(jiǎn)便，易于運(yùn)用。50盡管這種利用歷史數(shù)據(jù)去預(yù)測(cè)未來(lái)的方法有一定的局限性，第三種計(jì)算預(yù)期收益率的方法是:

首先收集能夠代表預(yù)測(cè)期收益率分布的歷史收益率的樣本，假定所有歷史收益率的觀察值出現(xiàn)的概率相等，那么預(yù)期收益率就是所有數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值。51第三種計(jì)算預(yù)期收益率的方法是:首先收集能夠代表預(yù)測(cè)期例題

XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表所示，請(qǐng)用算術(shù)平均值估計(jì)其預(yù)期收益率年度123456收益率26%11%15%27%21%32%52例題XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表所示，請(qǐng)用算術(shù)平均值

答：收益率的期望值或預(yù)期收益率E(R)=(26%+11%+15%+27%+21%+32%）)/6=22%53答：收益率的期望值或預(yù)期收益率E(R)=(26%+11%+

4.必要收益率

必要收益率也稱最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。這里所說(shuō)的投資者可以是每個(gè)個(gè)體，但如果不作特殊說(shuō)明的話，通常指全體投資者。544.必要收益率必要收益率也稱最低必

每個(gè)人對(duì)某特定資產(chǎn)都會(huì)要求不同的收益率，如果某股票的預(yù)期收益率超過(guò)大多數(shù)人對(duì)該股票要求的至少應(yīng)得到的收益率時(shí)，實(shí)際的投資行為就會(huì)發(fā)生。也就是說(shuō)，只有他們認(rèn)為至少能夠獲得他們所要求的必要收益率時(shí)，他們才會(huì)購(gòu)買(mǎi)該股票。55每個(gè)人對(duì)某特定資產(chǎn)都會(huì)要求不同的收益率，如果某股票的

必要收益率與認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，人們對(duì)資產(chǎn)的安全性有不同的看法。56必要收益率與認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，人們對(duì)資產(chǎn)的安全性有不同如果某公司陷入財(cái)務(wù)困難的可能性很大，也就是說(shuō)投資該公司股票產(chǎn)生損失的可能性很大，那么投資于該公司股票將會(huì)要求一個(gè)較高的收益率，所以該股票的必要收益率就會(huì)較高。相反，如果某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小，那么，對(duì)這項(xiàng)資產(chǎn)要求的必要收益率也就小。57如果某公司陷入財(cái)務(wù)困難的可能性很大，也就是說(shuō)投資該公司

因此，必要收益率由兩部分構(gòu)成:

(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(2)風(fēng)險(xiǎn)收益率58因此，必要收益率由兩部分構(gòu)成:(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率58

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率(資金的時(shí)間價(jià)值)和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成。595.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般滿足兩個(gè)條件:一.是不存在違約風(fēng)險(xiǎn);是不存在再投資收益率的不確定性

實(shí)際上，滿足這兩個(gè)條件的資產(chǎn)幾乎是不存在的，一般用與所分析的資產(chǎn)的現(xiàn)金流量期限相同的國(guó)債來(lái)表示。60無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般滿足兩個(gè)條件:60

因此，一般用國(guó)債的利率表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，該國(guó)債應(yīng)該與所分析的資產(chǎn)的現(xiàn)金流量有相同的期限

一般情況下，為了方便起見(jiàn)通常用短期國(guó)債的利率近似地代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。61因此，一般用國(guó)債的利率表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，該國(guó)債應(yīng)該與所

6.風(fēng)險(xiǎn)收益率

風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益。風(fēng)險(xiǎn)收益率衡量了投資者將資金從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而要求得到的“額外補(bǔ)償”，它的大小取決于以下兩個(gè)因素:一是風(fēng)險(xiǎn)的大小;二是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。626.風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率用公式表示為：

上式中，K表示預(yù)期收益率，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，RR表示風(fēng)險(xiǎn)收益率。其中：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf=貨幣時(shí)間價(jià)值率+通貨膨脹補(bǔ)償率63預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率用公式表示為：

第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

為什么有些人支持讀書(shū)無(wú)用論？64第三節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益為什么有些人支持讀書(shū)無(wú)用風(fēng)險(xiǎn)和收益

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心是風(fēng)險(xiǎn)一收益權(quán)衡原則，風(fēng)險(xiǎn)一收益權(quán)衡原則是風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)等原則，該原則要求投資人必須對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡，為追求較高收益而承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，或者為減少風(fēng)險(xiǎn)而接受較低的收益。該原則告訴投資者，在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的數(shù)量關(guān)系，在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上，作出有利的決策。65風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心是風(fēng)險(xiǎn)一收益權(quán)衡一、資產(chǎn)收益與收益率（課外）二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量三、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)量的關(guān)系6666二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的衡量

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。67二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的衡量67

在現(xiàn)實(shí)生活中，某一事件在完全相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，既可能出現(xiàn)這種結(jié)果又可能出現(xiàn)那種結(jié)果，我們稱這類(lèi)事件為隨機(jī)事件。

概率就是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。概率68概率68概率分布符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1

∑Pi=1概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。69概率分布符合兩個(gè)條件：69

期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中心值。通常用符號(hào)E表示。期望收益反映預(yù)計(jì)收益的平均化，在各種不確定性因素影響下，它代表著投資者的合理預(yù)期。期望值可以按預(yù)期收益率的計(jì)算方法計(jì)算，常用計(jì)算公式如下:期望值70期望值70【例3.1】希誠(chéng)公司擬進(jìn)行某項(xiàng)投資，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇，投資額均為50000元，其收益的概率分布如下表所示：經(jīng)濟(jì)情況概率Pi收益額（元）A方案B方案繁榮0.22000035000一般0.51000010000較差0.35000-5000解：經(jīng)濟(jì)情況概率P1i收益率（%）A方案B方案繁榮0.240%70%一般0.520%20%較差0.310%-10%71【例3.1】希誠(chéng)公司擬進(jìn)行某項(xiàng)投資，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選

從計(jì)算結(jié)果可以看出，兩個(gè)項(xiàng)目前期望投資收益率都是21%。但是否可以就此認(rèn)為兩個(gè)項(xiàng)目是等同的呢?我們還需要了解概率分布的離散情況，即計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。7272

離散程度是用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大;離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。反映隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)包括平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率和全距等。

主要介紹方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三項(xiàng)指標(biāo)。方差---離散程度73方差---離散程度73方差標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)離差率74方差74方

差75方差75標(biāo)準(zhǔn)離差=均方差76標(biāo)準(zhǔn)離差=均方差76方差和標(biāo)準(zhǔn)離差

（1）方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)統(tǒng)計(jì)量，一般用б2來(lái)表示。收益率的方差公式如下：

（2）標(biāo)準(zhǔn)差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)預(yù)期值的偏離程度的一個(gè)數(shù)值，一般用б表示，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差公式如下：77方差和標(biāo)準(zhǔn)離差（1）方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期例題3.1有關(guān)方差的計(jì)算：78例題3.178例題3.1有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算：79例題3.179

方差和標(biāo)準(zhǔn)差的局限性在于它們是絕對(duì)數(shù)，只適用于相同預(yù)期值決策風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。另外，它們衡量的是既包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的全部風(fēng)險(xiǎn)。

在隨機(jī)變量的概率分布不能測(cè)算時(shí)，可計(jì)算樣本方差、樣本標(biāo)準(zhǔn)差，如果是資產(chǎn)組合，還可以計(jì)算樣本協(xié)方差。公式如下：80方差和標(biāo)準(zhǔn)差的局限性在于它們是絕對(duì)數(shù)，只適用標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期值之比，一般用V來(lái)表示，收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率可用下列公式計(jì)算：81標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期值之比，一

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。方差和標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對(duì)數(shù)，只適用于期望相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。對(duì)于期望值不同的決策方案，評(píng)價(jià)和比較其各自的風(fēng)險(xiǎn)程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)值。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。82標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策根據(jù)例3.1的資料，A、B兩方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為:

0.49711.320583根據(jù)例3.1的資料，A、B兩方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為:83在明確了風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率三者之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，投資者要求的期望報(bào)酬率的計(jì)算公式:三、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，但不是風(fēng)險(xiǎn)收益率，無(wú)法體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。但標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)收益率，需要引入一個(gè)參數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)或風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)。反映風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率三者之間的關(guān)系的公式為：84在明確了風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率三者至于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的確定，一般有如下三種方法：（1）根據(jù)以往的同類(lèi)項(xiàng)目加以確定。（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定，如果缺乏同類(lèi)項(xiàng)目的歷史資料，則可由企業(yè)管理層或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。（3）由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專家確定，國(guó)家有關(guān)部門(mén)可根據(jù)各行業(yè)的具體情況和有關(guān)因素，確定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)，供投資者參考。

85至于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的確定，一般有如下三種方法：（1）根據(jù)以往【例5-8】某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，此類(lèi)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率為20%，其標(biāo)準(zhǔn)離差率為0.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為14%，試求風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b。解：86【例5-8】某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，此類(lèi)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率為2在某些情況下，我們需要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益額，風(fēng)險(xiǎn)收益額的計(jì)算公式如下所示：上式中，表示風(fēng)險(xiǎn)收益額，表示期望收益?！纠?.2】假設(shè)景霞企業(yè)某投資項(xiàng)目的收益期望值為3000元，風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，則該投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益額為多少？解：87在某些情況下，我們需要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益額，風(fēng)險(xiǎn)收益額β值，又稱β系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究成果，β是反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。一種股票的β值的大小取決于：該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)β=1時(shí)，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈相同比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；如果β＞1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果β＜1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。88β值，又稱β系數(shù)，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究成β值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)收益率，需要引入一個(gè)參數(shù)，這個(gè)參數(shù)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是市場(chǎng)預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額，用來(lái)表示。

風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和β值三者之間的關(guān)系可用下式表示如下：在明確了風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和β三者之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，投資者要求的最低的期望收益率，即必要收益率可用下式來(lái)表示：89β值轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)收益率，需要引入一個(gè)參數(shù)，這個(gè)【例3.3】華云公司股票的β系數(shù)為2.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率是8%，那么，投資華云公司股票所要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率和最低的期望收益率格式多少呢？解：90【例3.3】華云公司股票的β系數(shù)為2.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%一、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的概念

在現(xiàn)代投資組合理論中所涉及的證券組合，是有特定含義的概念。這時(shí)的證券組合往往是指在滿足一定假設(shè)條件下，通過(guò)對(duì)作為投資對(duì)象的若干非同質(zhì)證券的選擇，達(dá)到保證預(yù)定收益率的前提下將風(fēng)險(xiǎn)最小化或在既定風(fēng)險(xiǎn)的前提下使收益率最大化的有效證券組合。第四節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益91一、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的概念在現(xiàn)代投資組合理論中所二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是資產(chǎn)組合中的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，其中權(quán)數(shù)是各個(gè)資產(chǎn)項(xiàng)目在整個(gè)資產(chǎn)組合總額中所占的比例，計(jì)算公式為：

上式中，表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，表示投資于第i項(xiàng)資產(chǎn)的資金占總投資額的比例，表示投資于第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率，n表示資產(chǎn)組合種不同投資項(xiàng)目的總數(shù)。92二、資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率資產(chǎn)組合的預(yù)期收【例3.4】卓玲公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的期望收益率分別為10%，15%，20%，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為30%、50%和20%，試確定證券組合的期望收益率。解：93【例3.4】卓玲公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量1.組合方差、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差

投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合（1）兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差94三、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量1.組合方差、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差；COV1,2表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。其中，95分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；分別表示組N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差

各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險(xiǎn)狀況非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)★

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)的增加而逐漸消失；★系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差。【證明】96N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差各種資產(chǎn)的方當(dāng)N→∞時(shí)0各資產(chǎn)之間的平均協(xié)方差【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)（1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等(wi=1/N)；（2）每種資產(chǎn)的方差都等于σ2，并以COV(ri，rj)代表平均的協(xié)方差。97當(dāng)N→∞時(shí)0各資產(chǎn)之間的平均協(xié)方差【證明】假設(shè)投資組合【例】假設(shè)資產(chǎn)的平均收益方差為50%，任何兩項(xiàng)資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%。5項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為：10項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為：98【例】假設(shè)資產(chǎn)的平均收益方差為50%，任何兩項(xiàng)資產(chǎn)的平均協(xié)方總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)99總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)99（2）協(xié)方差（COV（r1，r2））

◆

計(jì)算公式：或：

其中：

表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差；

表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差；Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率。100（2）協(xié)方差（COV（r1，r2））◆計(jì)算公式：或：

一般來(lái)說(shuō)，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。?

請(qǐng)看例題分析【例】表3-2列出的四種證券收益率的概率分布◆

當(dāng)COV1，2＞0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相同；當(dāng)COV1，2＜0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反；當(dāng)COV1，2＝0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān)。101一般來(lái)說(shuō)，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD0.10.20.40.20.110.010.010.010.010.06.08.010.012.014.014.012.010.08.06.02.06.09.015.020.0預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差10.00.010.02.210.02.210.05.0表3-2四種證券預(yù)期收益率概率分布同理：102概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD0.110.0（3）相關(guān)系數(shù)（r）◆計(jì)算公式：◆相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的絕對(duì)值相關(guān)系數(shù)是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)

【例】根據(jù)表3-2的資料，證券B和C的相關(guān)系數(shù)為：103（3）相關(guān)系數(shù)（r）◆計(jì)算公式：◆相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差當(dāng)r＝﹢1時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；當(dāng)r＝-1

時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)；

當(dāng)r＝0時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。

◆相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍[﹣1，﹢1]圖

證券A和證券B收益率的相關(guān)性104當(dāng)r＝﹢1時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；◆相【例3.5】卓玲公司分別擬投資A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資比例分別為50%和50%，期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均為9%，要求分別計(jì)算A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為＋1、＋0.4、0、－0.4和－1時(shí)的資產(chǎn)組合收益率的協(xié)方差、組合方差和組合標(biāo)準(zhǔn)差。

105【例3.5】卓玲公司分別擬投資A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資比例2.

用β值度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，既適用于單個(gè)股票，也適用于投資組合，且不僅適合于測(cè)算資產(chǎn)組合中任意兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，也適合于多種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的測(cè)算。一般用

表示資產(chǎn)組合所代表的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平，可用于下列公式來(lái)計(jì)算：投資組合的的大小受到單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的共同影響。1062.用β值度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，既適用于單個(gè)股票，【3.6】卓玲公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別為0.5、1和2，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為30%、50%和20%，試確定該證券組合的系數(shù)是多少？解：107【3.6】卓玲公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們四、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系1.以組合標(biāo)準(zhǔn)差為度量單位所揭示的任意兩兩資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系

以組合標(biāo)準(zhǔn)差為度量單位所揭示的任意兩兩資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系，可用下式來(lái)反映。上式中，表示資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率，表示資產(chǎn)組合的必要收益率，表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，表示市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，表示某種資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。108四、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系1.以組合標(biāo)準(zhǔn)差為度量單位所

上式是一個(gè)直線方程，該方程表示的直線揭示了不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和必要收益率之間的權(quán)衡關(guān)系。該公式僅僅適用于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合，而不適用于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益數(shù)量關(guān)系的確定。109上式是一個(gè)直線方程，該方程表示的直線揭示了不同比例的【例3.7】芳影公司擬進(jìn)行投資組合，該組合既包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也包括風(fēng)險(xiǎn)證券，該組合是有效組合，組合期望收益率為10%，收益率方差為0.005184，市場(chǎng)投資組合的收益率為8%，市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.25，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，求芳影公司投資于該組合的必要收益率是多少？并判斷該投資方案是否可行？解：因?yàn)槠谕找媛?gt;必要收益率，所以該投資方案可行。110【例3.7】芳影公司擬進(jìn)行投資組合，該組合既包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，2.用值衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)所揭示的風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系

以值為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的單位所揭示的風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)量關(guān)系，可以用下式來(lái)反映。上式中，表示組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率，表示組合資產(chǎn)必要收益率，表示市場(chǎng)組合收益率，表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，表示組合資產(chǎn)的貝塔系數(shù)。

上式是個(gè)直線方程式。它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要收益率之間的關(guān)系，反映了股票的必要收益率與β值的線性關(guān)系。1112.用值衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)所揭示的風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)

根據(jù)公式，我們發(fā)現(xiàn)投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（斜率）的大小。這條直線的斜率（Rm-Rf）取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度。如果大家都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能得到很好的分散，風(fēng)險(xiǎn)程度就小，風(fēng)險(xiǎn)收益率就低，這條直線斜率就小，這條直線就越平緩；如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散，風(fēng)險(xiǎn)程度就大，風(fēng)險(xiǎn)收益率就高，這條直線斜率就大，這條直線就越陡。如果投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，不愿意冒險(xiǎn)，在要求的必要收益率一定的情況下，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合，也就是說(shuō)，在同等風(fēng)險(xiǎn)的前提下，他會(huì)提高要求的收益率，由此導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益斜率提高，即提高了這條直線的斜率。112根據(jù)公式，我們發(fā)現(xiàn)投資者要求的收益率不僅僅取決于

這條直線是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條直線上，也就是說(shuō)在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，需要注意的是，該直線方程既適用于單個(gè)股票，也適用于投資組合，且無(wú)論該組合是有效的組合還是無(wú)效的組合均適用。113這條直線是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下【例3.8】卓玲公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別為0.5、1和2，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為30%、50%和20%，股票的市場(chǎng)組合收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，試確定這一證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資者要求的最低的收益率？解：這個(gè)股票投資組合的預(yù)期收益率是14.5%，必要收益率是10.3%，因?yàn)榻M合的預(yù)期收益率大于組合的必要收益率，該方案可行。114【例3.8】卓玲公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的由來(lái)一資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式二資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)三理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型推導(dǎo)需掌握的概念四資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般形式的導(dǎo)出五115第五節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的由來(lái)

1952年，馬克維茨在《金融雜志》上發(fā)表題為《投資組合的選擇》的論文，他在文中確定了最小方差資產(chǎn)組合的思想和方法，提出了如何通過(guò)投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，以及如何權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，以形成最佳的投資組合。這標(biāo)志著現(xiàn)代投資理論的誕生，奠定了投資理論發(fā)展的基石。

到60年代初，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始研究他的模型是如何影響證券估值的，這一研究導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的產(chǎn)生，現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型是由夏普、林特納和莫辛根據(jù)馬克維茨投資組合理論的思想分別提出來(lái)的。116一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的由來(lái)1952年，馬克維茨在二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式

資本資產(chǎn)定價(jià)模型，簡(jiǎn)稱CAPM，該模型是研究風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論，用來(lái)反映任何證券或證券組合的期望收益率和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式如下：上式中，或表示第i種股票或第i種證券組合的預(yù)期收益率；表示第i種股票或第i種證券組合的系數(shù)；表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率；表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。117二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式資本資產(chǎn)定價(jià)模型，簡(jiǎn)稱

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義：

（1）建立了風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，明確指明證券的預(yù)期收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率兩者之和，揭示了證券收益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）它將風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并論證了通過(guò)有效投資組合能將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散掉，只剩下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還在模型中引進(jìn)了系數(shù)來(lái)度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。118資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義：118三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在馬克維茨“均值—方差組合模型”的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，除繼承了“均值—方差組合模型”的假設(shè)外，還允許所有投資者能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金。具體來(lái)說(shuō)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在以下六條基本假設(shè)之上：

（1）所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，并以備選組合的期望收益和方差或標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行投資選擇。（2）所有投資者均能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限止地借入或貸出資金。（3）所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì)。119三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模

（4）所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性、沒(méi)有稅金且沒(méi)有交易成本。（5）所有投資者均為價(jià)格接受者，即任何一個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。（6）所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。上述假設(shè)表明，資本資產(chǎn)定價(jià)模型所設(shè)定的市場(chǎng)是一個(gè)完全市場(chǎng)，投資者在相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下具有相同的投資機(jī)會(huì)、相同的預(yù)期，并且他們都按照期望投資效用最大化來(lái)進(jìn)行投資決策。120（4）所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流四、理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本概念1.機(jī)會(huì)集和有效集

機(jī)會(huì)集，也稱可行集，是由N種資產(chǎn)所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。如果兩種證券組合形成的資產(chǎn)組合，其機(jī)會(huì)集是一條曲線；如果是多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。機(jī)會(huì)集包括有效集和無(wú)效集。有效集，又稱為有效邊界，是指能同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的投資組合的集合：①在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的證券或投資組合②在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或投資組合有效邊界去除所有有效組合后的組合的集合是無(wú)效組合，這些無(wú)效的組合形成無(wú)效集。121四、理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本概念1.機(jī)會(huì)集和有效集

【例4-3】假設(shè)某投資組合有X和Y(Y1,Y2,Y3,Y4)中的任一種證券，其相關(guān)資料見(jiàn)表4-4所示。X和Yi證券的相關(guān)資料股票預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)(與股票X)X10.00%12.00%1.00Y114.00%18.00%-1.00Y214.00%18.00%-0.25Y314.00%18.00%0.25Y414.00%18.00%1.00

計(jì)算不同投資組合在不同相關(guān)系數(shù)下的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。122【例4-3】假設(shè)某投資組合有X和Y(Y1,Y2,Y3投資比重預(yù)期收益率不同相關(guān)系數(shù)下投資組合標(biāo)準(zhǔn)差WxWyi(%)ρxy1=-1.00ρxy2=-0.25ρxy3=+0.25ρxy4=+1.000%100%14.00.180.180.180.1810%90%13.60.150.160.170.1720%80%13.20.120.140.150.1730%70%12.80.090.120.140.1640%60%12.40.060.110.130.1650%50%12.00.030.100.120.1560%40%11.60.000.090.110.1470%30%11.20.030.090.110.1480%20%10.80.060.090.110.1390%10%10.40.090.110.110.13100%0%10.00.120.120.120.12123投資比重預(yù)期收益率不同相關(guān)系數(shù)下投資組合標(biāo)準(zhǔn)差WxWyi(%★

基于相同的預(yù)期收益率，相關(guān)系數(shù)越小，總體隱含的風(fēng)險(xiǎn)也越小；★基于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，相關(guān)系數(shù)越小，可取得的預(yù)期收益率越大。結(jié)論124★基于相同的預(yù)期收益率，相關(guān)系數(shù)越小，總體隱含的風(fēng)險(xiǎn)也越小組合A比例B比例組合的預(yù)期收益率%組合的標(biāo)準(zhǔn)差%110101220.750.2511.2510.7230.60.41211.2940.40.61313.3650.250.7513.7515.596011520兩種資產(chǎn)形成的資產(chǎn)組合125組合A比例B比例組合的預(yù)期收益率%組合的標(biāo)準(zhǔn)差%110101期望收益率組合標(biāo)準(zhǔn)差.·.23···4561最小方差組合全投資B資產(chǎn)全投資A資產(chǎn)10.7215.591213.3620相關(guān)系數(shù)0.1相關(guān)系數(shù)1無(wú)效組合：風(fēng)險(xiǎn)大收益低有效組合邊界效率前沿126期望收益率組合標(biāo)準(zhǔn)差.·.23···4561最小方差組合全投期望收益率組合標(biāo)準(zhǔn)差.·.HA···C5NQ最小方差組合最高收益率全投資A資產(chǎn)10.7215.591213.3620機(jī)會(huì)集無(wú)效組合：風(fēng)險(xiǎn)大收益低有效邊界B兩種以上資產(chǎn)形成的資產(chǎn)組合127期望收益率組合標(biāo)準(zhǔn)差.·.HA···C5NQ最小方差組合最高2.效用和無(wú)差異曲線從理論上說(shuō)，具有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益的投資者的理性行為具有兩個(gè)特征，即追求收益最大化和厭惡風(fēng)險(xiǎn)，二者的綜合反映就是追求效用最大化。投資活動(dòng)的效用就是投資者權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益后所獲得的滿足。由于不同的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度和對(duì)投資收益的偏好程度是不同的。為了很好地反映收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資總額效用的影響程度，引進(jìn)了無(wú)差異曲線的概念。在以風(fēng)險(xiǎn)和收益為坐標(biāo)軸的平面上，效用由無(wú)差異曲線表示。在無(wú)差異曲線族中，越靠左上方收益水平月高，效用就越大。1282.效用和無(wú)差異曲線從理論上說(shuō)，具有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益

最優(yōu)投資組合是投資者的無(wú)差異曲線和有效集的切點(diǎn)。有效集向上凸的特性和無(wú)差異曲線向下凹的特性決定了有效集和無(wú)差異曲線的相切點(diǎn)只有一個(gè)，也就是說(shuō)最優(yōu)投資組合是唯一的。對(duì)于投資者而言，有效集是客觀存在的，它是由證券市場(chǎng)決定的，而無(wú)差異曲線則是主觀的，它是由投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的。厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越高的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越陡。厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越小。129最優(yōu)投資組合是投資者的無(wú)差異曲線和有效集的3.分離定理

分離定理（Separationtheorem）：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。所有的投資者，無(wú)論他們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來(lái)作為自己的最優(yōu)資產(chǎn)組合。因此，無(wú)需先確知投資者偏好，就可以確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡較低的投資者可以多投資風(fēng)險(xiǎn)基金M，少投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F，反之亦反。1303.分離定理分離定理（Separation4.市場(chǎng)組合

市場(chǎng)組合是由所有風(fēng)險(xiǎn)證券組成的證券組合。在這個(gè)證券組合中，投資在每種證券上的比例等于它的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值。每一種證券的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值等于這種證券的總市場(chǎng)價(jià)值除以所有證券的總市場(chǎng)價(jià)值。

當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合就是市場(chǎng)組合，投資者選擇了市場(chǎng)組合就等于選擇了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。

理論上，市場(chǎng)組合必須包含市場(chǎng)中所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。實(shí)際中，市場(chǎng)組合通常用金融市場(chǎng)中綜合指數(shù)組合來(lái)代替，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500的組合、深證綜合指數(shù)、上證指數(shù)等。1314.市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合是由所有風(fēng)險(xiǎn)證券組成的證券組合五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般形式的導(dǎo)出1.夏普引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸，形成資本市場(chǎng)線

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是預(yù)期收益率確定且方差為零的資產(chǎn)，也就是說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率在投資期初就是確定的，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以在資本市場(chǎng)上借到錢(qián)，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢(qián)貸出，無(wú)論借入或貸出，利息都是固定的，都表現(xiàn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，投資人可以通過(guò)貸出資金減少自己的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也會(huì)同時(shí)降低預(yù)期的收益率。132五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般形式的導(dǎo)出1.夏普引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸，形

☆前提：市場(chǎng)是完善的，投資者可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入或貸出資本圖4-10資本市場(chǎng)線rfMZ：資本市場(chǎng)線

市場(chǎng)處于均衡時(shí)，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。133☆前提：市場(chǎng)是完善的，投資者可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注意：斜率為(rm

－rf)/σm

◆資本市場(chǎng)線表達(dá)式：資本市場(chǎng)線是有效組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間線性關(guān)系的一條射線，它是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。它實(shí)際上反映的是收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的一種線性相關(guān)關(guān)系。資本市場(chǎng)線僅僅適用于有效的投資組合，而不適用于單個(gè)證券。134無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注意：斜率為◆資本市場(chǎng)線表達(dá)式：圖4-11證券市場(chǎng)線該項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)表示2.夏普假設(shè)將資本市場(chǎng)線轉(zhuǎn)換成證券市場(chǎng)線M135圖4-11證券市場(chǎng)線該項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)表示2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貝他系數(shù)(β)

▲資本資產(chǎn)定價(jià)模型

某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。136市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貝他系數(shù)(β)▲資本資產(chǎn)定價(jià)模型136說(shuō)明：⑴證券市場(chǎng)線表明單個(gè)證券的預(yù)期收益與其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，因此，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線——證券市場(chǎng)線。⑵根據(jù)投資組合理論，任一證券對(duì)市場(chǎng)組合的貢獻(xiàn)與該證券的預(yù)期收益率有關(guān)；對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響與該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險(xiǎn)，而是采用相對(duì)協(xié)方差概念，即β系數(shù)。⑶證券市場(chǎng)線的斜率不是β系數(shù)，而是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即▲

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的SML137說(shuō)明：▲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的SML137通貨膨脹增加對(duì)SML的影響(1)通貨膨脹變化對(duì)SML的影響證券市場(chǎng)線既適用于單個(gè)證券，也適用于投資組合；適用于有效組合，也適用于無(wú)效組合。從方程可以看出，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的大小、市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都會(huì)影響到證券市場(chǎng)線。138通貨膨脹增加對(duì)SML的影響(1)通貨膨脹變化對(duì)SML的影風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度對(duì)證券市場(chǎng)線的影響139風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度對(duì)證券市場(chǎng)線的影響139

自測(cè)與練習(xí)1

1.某企業(yè)擬進(jìn)行股票投資，現(xiàn)有甲、乙兩只股票可供選擇，具體資料如表3.5所示表3.5甲、乙兩只股票收益率概率分布情況表經(jīng)濟(jì)情況概率甲股票預(yù)期收益率乙股票預(yù)期收益率繁榮0.360%50%復(fù)蘇0.240%30%一般0.320%10%衰退0.2-10%-15%140自測(cè)與練習(xí)11.某企業(yè)擬進(jìn)行股票投資，現(xiàn)要求計(jì)算:①甲、乙股票收益率的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差。②計(jì)算甲、乙股票收益標(biāo)準(zhǔn)離差率，并比較其風(fēng)險(xiǎn)大小。③如果企業(yè)管理層是風(fēng)險(xiǎn)回避者，企業(yè)應(yīng)試選擇哪支股票進(jìn)行投資。141要求計(jì)算:1411.①甲股票收益率的期望值=0.3×60%十0.2x40%十0.3×20%十0.2x(-10%)=30%乙股票收益率的期望值=0.3×50%十0.2x30%十0.3×10%十0.2x(-15%)=21%甲股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=25.30%乙股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差=23.75%②甲股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=25.30%/30%=0.84乙股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率=23.75%/21%=1.13可見(jiàn)，乙股票的風(fēng)險(xiǎn)大于甲股票的風(fēng)險(xiǎn)。③由于企業(yè)管理層是風(fēng)險(xiǎn)回避者/所以應(yīng)選擇甲股票進(jìn)行投資。1421.①甲股票收益率的期望值=0.3×60%十0.2x40%十

自測(cè)與練習(xí)22.某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)A、B、C三種股票，已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.2和0.5，它們?cè)谕顿Y組合下的投資比重為50%、30%和20%，同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率力8%。要求計(jì)算:①按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。②按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算B股票的必要收益率。③計(jì)算投資組合的β系數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和必要收益率。143自測(cè)與練習(xí)22.某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)2.①A股票的必要收益率=14%②B股票的必要收益率=12.8%③投資組合的β系數(shù)=1.21投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=4.84%投資組合的必要收益率=12.84%1442.①A股票的必要收益率=14%144

自測(cè)與練習(xí)3假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，表3.6列示了三種股票、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的有關(guān)資料，表中的數(shù)字是相互關(guān)聯(lián)的，要求計(jì)算表中用字母表示的數(shù)字.表3.6各種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收益關(guān)系數(shù)據(jù)資產(chǎn)必要收益率標(biāo)準(zhǔn)差與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)ACFI市場(chǎng)組合資產(chǎn)B0.1GJ甲股票0.22D0.651.3乙股票0.160.15H0.9丙股票0.31E0.2K145自測(cè)與練習(xí)3假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資產(chǎn)必要收益率標(biāo)準(zhǔn)差與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)0.025000市場(chǎng)組合資產(chǎn)0.1750.111甲股票0.220.20.651.3乙股票0.160.150.60.9丙股票0.310.950.21.9146資產(chǎn)必要收益率標(biāo)準(zhǔn)差與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)由于沒(méi)有承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)以及其與市場(chǎng)組合的相關(guān)系都為0，即C=O,F=0,I=0。市場(chǎng)組合與它本身是完全正相關(guān)，G=I,J=l。對(duì)于甲股票來(lái)說(shuō)，22%=A+1.3（B-A），對(duì)于乙股票來(lái)說(shuō)，16%=A+0.9（B-A）,因此，A=2.5%，B=17.5%對(duì)于丙股票來(lái)說(shuō)，31%=2.5%+K*（17.5%-2.5%），因此，K=1.9由于，對(duì)于甲股票來(lái)說(shuō)，1.3=0.65*D/0.1，因此，D=0.2對(duì)于丙股票來(lái)說(shuō)，1.9=0.2×E/0.1，因此，E=0.95。對(duì)于乙股票來(lái)說(shuō)，0.9=H*0.15/0.1，因此，H=0.6。147無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)由于沒(méi)有承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)以及其與市場(chǎng)組

自測(cè)與練習(xí)44.某項(xiàng)投案的預(yù)期收益率為，方差為0.005184，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益率為10%,其標(biāo)準(zhǔn)差為

0.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，要求判定該項(xiàng)投資的可行性。由于該項(xiàng)投案的預(yù)期收益率為8%〉6.16%，該項(xiàng)投案具有可行性。148自測(cè)與練習(xí)44.某項(xiàng)投案的預(yù)期收益率為，方

自測(cè)與練習(xí)55.假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借、貸利率均為4%，風(fēng)險(xiǎn)性證券預(yù)期收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為5%，WA為風(fēng)險(xiǎn)性證券比重，WB為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸款比重，要求計(jì)算完成表3.7表3.7組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)算表由于當(dāng)組合中存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的協(xié)方差為0，因此149自測(cè)與練習(xí)55.假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借、貸利率均為投資組合投資結(jié)構(gòu)（WA,WB）組合期望收益率E（RP）組合標(biāo)準(zhǔn)差σpA(0,100%)4%O%B(25%,75%)25%×10%十75%×4%=5.5%25%x5%=1.25%C(50%,500%)30%×10%十50%×4%=7%50%x5%=2.5%D(75%,25%)75%×10%十25%×4%=8.5%75%×5%=3.75%E(100%,0)10%5%F(125%,-25%)125%×10%-25%×4%=11.5%125%x5%=6.25%G(150%，一50%)150%×10%-50%×4%=13%150%x5%=7.5%H(175%，一75%)175%×1O%-75%x4%=14.5%175%x5%=8.75%I(200%，一100%)200%×10%-100%×4%=16%200%×5%-=10%150投資組合投資結(jié)構(gòu)（WA,WB）組合期望收益率E（RP）組合標(biāo)第三章

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值151第三章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值1?問(wèn)

為什么公務(wù)員考試如此火爆？稅務(wù)、海關(guān)都是每年的就業(yè)熱門(mén)崗位？152?問(wèn)2本章主要內(nèi)容概覽一認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)二認(rèn)識(shí)收益三單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益四資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益五資本資產(chǎn)定價(jià)模型153本章主要內(nèi)容概覽一認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)二認(rèn)識(shí)收益三單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益四第一節(jié)

認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義

第一種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為機(jī)會(huì)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大可能獲得的回報(bào)就越大，相應(yīng)地可能遭受的損失也就越大；第二種觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)視為危機(jī)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是消極的事件，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能產(chǎn)生損失；第三種觀點(diǎn)介于兩者之間，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。154第一節(jié)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的涵義4我們一般認(rèn)為

風(fēng)險(xiǎn)是偏離預(yù)期的可能性155我們一般認(rèn)為5

二、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源來(lái)劃分，可以分為以下兩種：

（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)156二、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等均是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

通常，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源是來(lái)自企業(yè)外部的變化，比如經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)、戰(zhàn)爭(zhēng)、利率的變化、通貨膨脹等非預(yù)期因素的影響。1571.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分

由于這些因素將影響市場(chǎng)中所有的資產(chǎn)，投資組合也不能分散掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的。158由于這些因素將影響市場(chǎng)中所有的資產(chǎn)，投資組合也不能2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于某個(gè)行業(yè)或個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

1592.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、

通常，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自特定企業(yè)，是這些企業(yè)所特有的，不影響其他企業(yè)，比如罷工、訴訟、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、失去重要的銷(xiāo)售合同等，這類(lèi)事件是非預(yù)期的，隨機(jī)發(fā)生的，只影響一個(gè)或少數(shù)公司，不會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響。160通常，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自特定企業(yè)，是這些企業(yè)所

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散的，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。

16111

當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為，不同股票的投資組合可以降低公司的特有風(fēng)險(xiǎn)，但組合中股票的種類(lèi)增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。如果是充分的有效投資組合，則可以分散掉全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。162當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為，不同股票的投資組合可以降低公投資組合

將總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除，因此一個(gè)充分的有效投資組合幾乎沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

163投資組合將總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于有效組合來(lái)說(shuō)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略，投資者只需關(guān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。16414

通常我們假設(shè)投資者都是理智的，他們都會(huì)選擇充分投資組合，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將與資本市場(chǎng)無(wú)關(guān)，市場(chǎng)不會(huì)對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給予任何價(jià)格補(bǔ)償，但投資者必須承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并可以獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。165通常我們假設(shè)投資者都是理智的，他們都會(huì)選擇充分

沒(méi)有特別說(shuō)明，在本書(shū)中討論的都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)16616三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

風(fēng)險(xiǎn)偏好

是指投資者在實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的過(guò)程中愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量。167三、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)偏好17

投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度可能有以下三種：1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡2、風(fēng)險(xiǎn)中性3、風(fēng)險(xiǎn)偏好168投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度可能有以下三種：1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡18風(fēng)險(xiǎn)厭惡型

當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)

而對(duì)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。169風(fēng)險(xiǎn)厭惡型當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中性型

風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。170風(fēng)險(xiǎn)中性型風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好型

通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定

171風(fēng)險(xiǎn)偏好型21

他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來(lái)更大的效用。17222四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性，有向好的方向偏離的可能，也有向不好的方向偏離的可能，是機(jī)會(huì)與危險(xiǎn)的組合。

由于更多的人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，比起可能獲得的超額收益，他們更害怕發(fā)生額外的損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)常常被理解為，實(shí)際結(jié)果將不如預(yù)期結(jié)果而遭受損失的可能性。

對(duì)于理性投資者來(lái)說(shuō)，寧愿要肯定的某一報(bào)酬，而不愿意要不肯定的同一報(bào)酬。173四、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬。反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。174

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有兩種表示方法，

風(fēng)險(xiǎn)收益額風(fēng)險(xiǎn)收益率

175風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值有兩種表示風(fēng)險(xiǎn)收益額

投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹的額外收益

176風(fēng)險(xiǎn)收益額投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率

風(fēng)險(xiǎn)收益額與投資額的比率，又稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。177風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益額與投第二節(jié)

認(rèn)識(shí)收益

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念的核心反映了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，反映了投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的額外補(bǔ)償，這種額外補(bǔ)償就是超額收益。1