54,金融衍生品市場(chǎng)

金融學(xué)金融系5.4：金融衍生品市場(chǎng)本節(jié)介紹遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及互換等金融衍生品。其中將結(jié)合相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行2個(gè)專(zhuān)題介紹：國(guó)際上因金融衍生品交易引發(fā)的首起金融大案——巴林銀行倒閉案；金融奇才索羅斯2金融衍生產(chǎn)品指：從其他的金融原生產(chǎn)品（貨幣、外匯、股票、債券金融資產(chǎn)，以及這些金融資產(chǎn)的價(jià)格，如利率、匯率、股指等等）派生出來(lái)的金融產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)：（1）杠桿性（高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性）；（2）虛擬性。3

一、遠(yuǎn)期（Forward）

（一）概念。遠(yuǎn)期合約是在未來(lái)某個(gè)確定的時(shí)間，按照某個(gè)特定的價(jià)格，出售或購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)的一種協(xié)議。（二）特點(diǎn)。比較即期交易和遠(yuǎn)期交易：即期交易：成交后立即交割遠(yuǎn)期交易：現(xiàn)在成交，將來(lái)交割，交割價(jià)格按成交時(shí)確定的價(jià)格辦理。4（三）作用1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)：在現(xiàn)在就確定某種資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格，為市場(chǎng)提供未來(lái)的價(jià)格信息。2.套期保值：避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。（四）交易人（2類(lèi)）

套期保值者：

投機(jī)者：5（五）套期保值法舉例操作方法：1.多頭套期保值（怕未來(lái)價(jià)格上漲）：如果未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)要買(mǎi)入，現(xiàn)在就到遠(yuǎn)期市場(chǎng)買(mǎi)遠(yuǎn)期合約。2.空頭套期保值（怕未來(lái)價(jià)格下跌）：如果未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)要賣(mài)出，現(xiàn)在就到遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣(mài)遠(yuǎn)期合約。

例子：某進(jìn)口商3個(gè)月后要用美元支付貨款，即他未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)要買(mǎi)入美元；保值方法：該進(jìn)口商怕未來(lái)美元價(jià)格上漲，現(xiàn)在就到遠(yuǎn)期市場(chǎng)買(mǎi)遠(yuǎn)期合約6（六）遠(yuǎn)期的風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性（平倉(cāng)）風(fēng)險(xiǎn)

以上2大風(fēng)險(xiǎn)可由期貨交易規(guī)避。7二、期貨（Future）（一）概念。期貨合約就是在期貨交易所內(nèi)達(dá)成的、標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同。標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)容包括如下3方面：商品方面的標(biāo)準(zhǔn)化

交易方面的標(biāo)準(zhǔn)化

交割方面的標(biāo)準(zhǔn)化8中國(guó)四大期貨交易所及交易品種910期貨結(jié)算所的結(jié)算制度結(jié)算保證金制度。初始保證金（一般占合約金額的5—10％）維持保證金（一般占初始保證金的75％）無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。每天均結(jié)算，得到結(jié)算賬戶余額：此余額若＞規(guī)定的維持保證金水平，多余部分可自由支配；此余額若＜規(guī)定的維持保證金水平，必須立即補(bǔ)充資金。否則，期貨結(jié)算所將強(qiáng)制平倉(cāng)。11（二）交易舉例某農(nóng)場(chǎng)主在8月末將收獲5000噸大豆。按目前（6月）現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格4800元/噸計(jì)算，可實(shí)現(xiàn)20％的預(yù)期利潤(rùn)目標(biāo)。該農(nóng)場(chǎng)主為防止未來(lái)大豆價(jià)格下跌，決定利用期貨市場(chǎng)保值。12套期保值操作現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)6.11：大豆價(jià)格4800元/噸6.11：9月份大豆期貨價(jià)格4850元/噸賣(mài)出1000份9月份大豆期貨（每份5噸）按合約，9月份將收入1000×5×4850元8.20：大豆價(jià)格4500元/噸該農(nóng)場(chǎng)主收獲大豆并賣(mài)出共收入5000×4500元8.20：9月份大豆期貨價(jià)格4550元/噸買(mǎi)入1000份相關(guān)合約按合約，將支出1000×5×4550元現(xiàn)貨市場(chǎng)收入5000×4500元與預(yù)期相比虧5000×300元期貨市場(chǎng)收入：1000×5（4850－4550）元期貨市場(chǎng)盈：1000×5×300元13期貨保值原理：2市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)趨同成交價(jià)格成交價(jià)格

期貨合約到期日時(shí)間6.118.209.20

現(xiàn)貨市場(chǎng)4800賣(mài)出價(jià)4500期貨市場(chǎng)賣(mài)出價(jià)4850買(mǎi)入價(jià)455014基差基差：指某一時(shí)刻同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)的差?；睿浆F(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格如上例：

到了期貨合約的到期日，基差=零。此時(shí)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)達(dá)到一致（套利原理）。15提問(wèn)：

1.如果8月份現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆價(jià)格不是下跌而是上漲，該農(nóng)場(chǎng)主能獲得價(jià)格上漲的好處嗎？2.如果該農(nóng)場(chǎng)主并沒(méi)有大豆要出售，只是利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，結(jié)果又如何呢？3.該農(nóng)場(chǎng)主為什么不選擇到期交割，而是在8.20在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出大豆？16

期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

17期貨與遠(yuǎn)期相比

——風(fēng)險(xiǎn)小了，但成本高了風(fēng)險(xiǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)（保證金制度）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（場(chǎng)內(nèi)交易）；成本：主要指保證金和交易傭金。

18期貨與遠(yuǎn)期比較（風(fēng)險(xiǎn)小了，但成本高了）

19紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約20案例1：21

案例2：滬深300股指期貨合約（教材140）

交易所名稱(chēng)上海證券交易所股票指數(shù)的計(jì)算滬深300指數(shù)合約單位滬深300股指期貨指數(shù)點(diǎn)×300（元）最小變動(dòng)單位0.2點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月以及隨后2個(gè)季月最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五保證金合約價(jià)值的10～20%22

2010.4.8股指期貨正式起航

（俞正聲、尚福林共同推動(dòng)股指期貨啟動(dòng)杠）23股指期貨合約規(guī)則解讀

一、合約價(jià)值二、交易保證金比例三、交易時(shí)間四、最后交易日2425期指交割制度經(jīng)受檢驗(yàn)

26金融衍生工具的高財(cái)務(wù)杠桿性投資人欲購(gòu)買(mǎi)市值為1萬(wàn)元的某種股票，若該股票價(jià)格上漲10%，則：現(xiàn)貨交易：收益率=1000/10000=10%信用交易（保證金比例40%）：收益率=1000/4000=25%期貨交易（保證金比例5%）：收益率=1000/500=200%27簡(jiǎn)介1：另類(lèi)期貨介紹天氣期貨：合約到期時(shí)，根據(jù)實(shí)際溫度與協(xié)議溫度的差異進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。選舉期貨：最后的贏家合約按1美元結(jié)算，輸家合約沒(méi)有價(jià)值。例如，某日“共和黨眾議院/共和黨參議院”合約以38美分成交。如果選舉結(jié)果是共和黨贏得了參眾兩院多數(shù)席位，那么該合約就按1美元結(jié)算，獲利62美分。思想期貨：思想期貨交易單位為“信票”，價(jià)格則根據(jù)信票的百分比來(lái)確定（如70％＝0.70信票＝0.70美元）28簡(jiǎn)介2：28歲與233歲——巴林銀行倒閉案這是國(guó)際上因金融衍生品交易引發(fā)的首起金融大案。巴林期貨（新加坡）公司的總經(jīng)理里森因違規(guī)操作，在短短1個(gè)月內(nèi)，給巴林銀行造成＄10億損失，造成巴林銀行倒閉。1995里森被捕，在新加坡服刑。1999年獲釋后返回英國(guó)，后定居愛(ài)爾蘭。2005年，里森被美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)為“影響20世紀(jì)商界領(lǐng)袖”之一。29簡(jiǎn)介3：金融奇才索羅斯30一、索羅斯介紹（1930年生）是華爾街最著名的對(duì)沖基金量子基金管理者和慈善家，也是華爾街歷史上收入最高的超級(jí)基金經(jīng)理人，1992年狙擊英鎊賺＄20億，在1992年的華爾街收入排行榜名列榜首。1993年登上華爾街百大富豪榜首，1993年收入達(dá)＄11億，是至今華爾街收入最高的個(gè)人。2004年10月,淡出投資舞臺(tái)。同年2004年索羅斯向世界慈善組織捐款近＄50億，僅低于首富比爾·蓋茨。2007年運(yùn)用其“反身理論”成功預(yù)測(cè)本次金融危機(jī)。31二、索羅斯投資策略及理論以“反身理論”為理論基礎(chǔ)，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折處進(jìn)出，利用“羊群效應(yīng)”，逆市主動(dòng)操控市場(chǎng)，進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī)。反身理論：研究投資者與市場(chǎng)之間互動(dòng)影響的理論。投資策略：在將要“大起”的市場(chǎng)中投入巨額資本，引誘投資者一并狂熱買(mǎi)進(jìn)，從而進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)，直至價(jià)格走向瘋狂。在市場(chǎng)行情將崩潰之時(shí)，率先帶頭拋售做空，基于市場(chǎng)已在頂峰，脆弱而不堪一擊，故任何風(fēng)吹草動(dòng)都可以引起恐慌性拋售從而又進(jìn)一步加劇下跌幅度，直至崩盤(pán)。在漲跌的轉(zhuǎn)折處進(jìn)出，賺取投機(jī)差價(jià)。32三、索羅斯“量子基金”與東南亞金融危機(jī)（一）對(duì)沖基金的“組合式”投機(jī)策略1.早期的對(duì)沖基金2.現(xiàn)代對(duì)沖基金3.現(xiàn)代對(duì)沖基金的“立體式”投機(jī)策略對(duì)沖基金在外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行操作以外匯市場(chǎng)為突破口，通過(guò)外市、股市、股指期貨市場(chǎng)三者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)在股指期貨市場(chǎng)獲取高額利潤(rùn)的目的。33早期的對(duì)沖基金操作最典型的對(duì)沖操作是將兩種反向做的投機(jī)工具結(jié)合，變成保守的投資組合：

基金經(jīng)理在買(mǎi)入一只股票后，同時(shí)買(mǎi)入這只股票的看跌期權(quán)，當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)設(shè)定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。即，基金經(jīng)理戰(zhàn)勝市場(chǎng)的操作方法為：用杠桿買(mǎi)更多股票，用做空避免下跌風(fēng)險(xiǎn)。34現(xiàn)代沖基金：新投資模式

現(xiàn)在的對(duì)沖基金已不局限于對(duì)沖，而是充分利用做空、衍生工具、套利、杠桿、程序交易等手段在市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)，有意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以博取更大的絕對(duì)回報(bào)。

35（二）索羅斯量子基金沖擊泰銖1.索羅斯量子基金沖擊泰銖的背景2.索羅斯量子基金沖擊泰銖的具體操作第一步：以借貸等手法獲取大量某國(guó)貨幣，并同時(shí)買(mǎi)入該國(guó)股票；第二步：同時(shí)、迅速地在3個(gè)市場(chǎng)發(fā)起沖：沽空；第三步：逼迫該國(guó)政府采取提高利率的反擊措施，導(dǎo)致股價(jià)、股指下跌；第四步：在低位買(mǎi)入獲利了結(jié)（其中最核心的是在股指期貨市場(chǎng)）。（三）香港挫敗對(duì)沖基金“組合式”投機(jī)的原因36視頻：摩根大通衍生品巨虧37三、期權(quán)（Option

）（一）概念。期權(quán)是一種投資者支付一定費(fèi)用后，取得在一定時(shí)間內(nèi)選擇是否按協(xié)議價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某種資產(chǎn)的選擇權(quán)（二）種類(lèi)按權(quán)利行使時(shí)間，分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)；按交易方式，分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)。38（三）實(shí)例

1.合約內(nèi)容：基礎(chǔ)資產(chǎn)為100股A股票；協(xié)議價(jià)格為22元/股；期權(quán)費(fèi)為4元/股；期限為3個(gè)月美式看漲期權(quán)2.計(jì)算看漲期權(quán)

“買(mǎi)方”和“賣(mài)方”的損益買(mǎi)方損益圖示賣(mài)方損益圖示39（四）比較期權(quán)與現(xiàn)貨、期貨交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)、收益期權(quán)是一種風(fēng)險(xiǎn)、收益不對(duì)稱(chēng)的交易。

思考：風(fēng)險(xiǎn)、收益不對(duì)稱(chēng)，為何該交易方式仍然存在？40股票期權(quán)——現(xiàn)代企業(yè)的激勵(lì)手段

概念：一個(gè)公司授予其高級(jí)管理人員（或員工）等在一定的期限里，按照該授權(quán)日股票的公平市場(chǎng)價(jià)格（即期權(quán)執(zhí)行價(jià)格），購(gòu)買(mǎi)一定量公司股票的權(quán)利。在美國(guó)，股票期權(quán)成為企業(yè)高級(jí)管理人員收入的最重要部分股權(quán)分置改革中采用的對(duì)價(jià)形式認(rèn)購(gòu)權(quán)證，就是看漲期權(quán)。41四、互換（Swap）（一）互換概念：金融互換是一種交易雙方同意在約定的期限內(nèi)彼此交換一系列現(xiàn)金流的金融合約。（二）互換協(xié)議的基本類(lèi)型：貨幣互換、利率互換。（三）互換功能：減少或消除匯率利率風(fēng)險(xiǎn)；降低籌資成本。42貨幣互換（CurrencySwap）貨幣互換是指交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。貨幣互換是一種常用的保值工具，主要用來(lái)控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)。431.構(gòu)成外匯風(fēng)險(xiǎn)的要素

構(gòu)成外匯風(fēng)險(xiǎn)主要因素有2（且必須2因素同時(shí)存在）：兩種不同的貨幣兩種不同的時(shí)間。442.貨幣互換操作貨幣互換一般包括期三個(gè)環(huán)節(jié)：初的本金交換、期中的利息交換、期末的本金再交換。45貨幣互換案例1：（1）基本情況A公司借了一筆金額為1億日元、期限5年、固定利率為3.25%貸款，付息日為每年6月10日和12月10日。2000.12.10提款，2005.12.10到期歸還。A公司提款后，將日元兌換成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。A公司產(chǎn)品出口得到的收入是美元（即：A公司借的是日元，收入的則是美元）。此時(shí)，A公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)！因?yàn)椋?.2種貨幣；2.兩種時(shí)間到2005年12月10日，A公司需要將美元換成日元還款。如果到時(shí)日元兌美元升值，那么公司要用更多的美元來(lái)買(mǎi)日元還款。46（2）互換過(guò)程。

A公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與甲銀行做一筆貨幣互換交易。互換協(xié)議規(guī)定，交易于2000年12月10日生效，2005年12月10日到期，使用匯率為1美元=115日元。這一貨幣互換過(guò)程為：在提款日（2000年12月10日）A公司與甲銀行互換本金；在付息日（每年6月10日和12月10日）A公司與