期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理課件

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)來源希臘值Delta的定義Delta與標(biāo)的資產(chǎn)Delta與到期時(shí)間波動(dòng)率與到期時(shí)間對(duì)Delta影響的相似性Delta與波動(dòng)率Gamma的定義Gamma的性質(zhì)Gamma與標(biāo)的資產(chǎn)Gamma與到期時(shí)間Gamma與波動(dòng)率Gamma三維關(guān)系圖Vega的定義與性質(zhì)Vega與標(biāo)的資產(chǎn)Vega與到期時(shí)間Vega與波動(dòng)率Vega三維關(guān)系圖Theta的定義與性質(zhì)Theta與標(biāo)的資產(chǎn)Theta與到期時(shí)間Theta與波動(dòng)率Theta三維關(guān)系圖Rho的定義Rho的性質(zhì)Rho與標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間總結(jié)Delta對(duì)沖舉例Delta-Gamma對(duì)沖舉例Delta-Gamma-Vega對(duì)沖舉例目錄期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)Vega與到期時(shí)間目錄期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)買方風(fēng)險(xiǎn)

?在特定的時(shí)間內(nèi)波動(dòng)率過低的風(fēng)險(xiǎn)--對(duì)波動(dòng)率反映市場(chǎng)發(fā)化速度認(rèn)識(shí)不足

?權(quán)利金全部損失風(fēng)險(xiǎn)—對(duì)積少成多的損失認(rèn)識(shí)不足

?行權(quán)資金不足、超倉風(fēng)險(xiǎn)–對(duì)行權(quán)方式認(rèn)識(shí)不足

?行權(quán)后獲得期貨頭寸行情不利變化的風(fēng)險(xiǎn)—對(duì)行情判斷不足賣方風(fēng)險(xiǎn)

?標(biāo)的方向不利方向變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)—判斷失誤

?波動(dòng)率大幅增加風(fēng)險(xiǎn)—忽略波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)

?裸賣空風(fēng)險(xiǎn)—僥幸心理

?履約后被動(dòng)超倉強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)--持倉風(fēng)險(xiǎn)

?追加保證金風(fēng)險(xiǎn)—賣方義務(wù)

?虛值期權(quán)較強(qiáng)的杠杄作用，面臨價(jià)格大幅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)—期權(quán)特點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

?流動(dòng)性不足、合約不連續(xù)風(fēng)險(xiǎn)

3期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)買方風(fēng)險(xiǎn)

?在特定的時(shí)間內(nèi)波動(dòng)率過低的風(fēng)險(xiǎn)-期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量希臘值風(fēng)險(xiǎn)度：持倉保證金占市值權(quán)益的比例品種集中度流動(dòng)性期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量希臘值4風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的速度波動(dòng)率時(shí)間利率風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的速度波動(dòng)率時(shí)間利率5希臘值Delta(△或δ)

標(biāo)的價(jià)格Gamma(Г)

標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的速度Vega(υ)波動(dòng)率Theta(θ)到期時(shí)間Rho(ρ)利率希臘值Delta(△或δ)標(biāo)的價(jià)格6Delta的定義Delta衡量標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Delta是期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系曲線的斜率。標(biāo)的價(jià)格上升或下降1，導(dǎo)致期權(quán)理論價(jià)值改變的數(shù)值即為Delta。上圖的斜率表示看漲期權(quán)的delta虛值看漲期權(quán)的delta<0.5實(shí)值看漲期權(quán)的delta>0.5看漲期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的關(guān)系圖Delta的定義Delta衡量標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。7Delta與標(biāo)的資產(chǎn)看漲期權(quán)Delta的取值范圍是0到1，看跌期權(quán)Delta的取值范圍是-1到0。標(biāo)的資產(chǎn)的Delta為1。單個(gè)期權(quán)價(jià)格的變化值始終小于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化值。深度實(shí)值期權(quán)的|Delta|接近于1，深度虛值期權(quán)的|Delta|接近于0。平值期權(quán)的Delta相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的斜率最大，深度實(shí)值和虛值的期權(quán)的Delta相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的斜率較小?？礉q期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖看跌期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖Delta與標(biāo)的資產(chǎn)看漲期權(quán)Delta的取值范圍是0到1，看8Delta與到期時(shí)間看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖在到期日，期權(quán)|Delta|要么為1，要么為0。Delta與到期時(shí)間看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖在到期9Delta與到期時(shí)間對(duì)于實(shí)值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|Delta|越來越接近于1。對(duì)于虛值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|Delta|越來越接近于0。對(duì)于平值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|Delta|越來越接近于0.5?？礉q期權(quán)delta與到期時(shí)間關(guān)系圖看跌期權(quán)delta與到期時(shí)間關(guān)系圖Delta與到期時(shí)間對(duì)于實(shí)值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|De10波動(dòng)率與到期時(shí)間對(duì)Delta影響的相似性低波動(dòng)率的情況，類似于還有較短的時(shí)間到期的情況高波動(dòng)率的情況，類似于還有較長(zhǎng)的時(shí)間到期的情況波動(dòng)率與到期時(shí)間對(duì)Delta影響的相似性低波動(dòng)率的情況，類似11Delta與波動(dòng)率波動(dòng)率對(duì)看漲期權(quán)delta的影響低波動(dòng)率時(shí)，深度實(shí)值與深度虛值期權(quán)有更大的可能在到期時(shí)仍然保持深度實(shí)值與虛值的狀態(tài)，因此在低波動(dòng)率時(shí)，深度實(shí)值期權(quán)的|delta|更接近于1，深度實(shí)值期權(quán)的|delta|更接近于0。對(duì)于深度實(shí)值與虛值狀態(tài)期權(quán)，如果波動(dòng)率較低，其delta變動(dòng)可能性較低，其delta曲線在深度實(shí)值與虛值時(shí)也更平緩。對(duì)于平值期權(quán)，低波動(dòng)率時(shí)，更加無法判斷其最終到期時(shí)它有可能會(huì)是實(shí)值還是虛值，故而其delta的變化率比高波動(dòng)率時(shí)更大。（低波動(dòng)率時(shí)平值期權(quán)的gamma更大）Delta與波動(dòng)率波動(dòng)率對(duì)看漲期權(quán)delta的影響低波動(dòng)率時(shí)12Gamma的定義Gamma衡量標(biāo)的價(jià)格變化的速度對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Gmma是期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系曲線的二階導(dǎo)，表示Delta變化的快慢。是Delta與標(biāo)的價(jià)格曲線的斜率。標(biāo)的價(jià)格上升或下降1，導(dǎo)致Delta改變的數(shù)值即為Gamma。Gamma值等于0.0656，表明當(dāng)股票價(jià)格變化ΔS時(shí)，Delta變化為0.0656ΔS如果Delta是速度，Gamma可以理解為加速度?？礉q期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖Gamma=上圖的斜率表示看漲期權(quán)的gamma平值期權(quán)的gamma更大實(shí)值與虛值期權(quán)的gamma更小從BS公式可以推導(dǎo)出的Gamma的解析解，從這個(gè)解析解中可以看出波動(dòng)率越小，離到期時(shí)間越近，gamma越大Gamma的定義Gamma衡量標(biāo)的價(jià)格變化的速度對(duì)期權(quán)價(jià)值的13Gamma的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)總是有正Gamma。空頭看漲期權(quán)和空頭看跌期權(quán)總是有負(fù)Gamma。平值期權(quán)的Gamma最大實(shí)值和虛值期權(quán)的Gamma相對(duì)小具有相同執(zhí)行價(jià)和到期日的一對(duì)看漲和看跌期權(quán)的Gamma值相等。標(biāo)的資產(chǎn)Delta為1，標(biāo)的資產(chǎn)Gamma為0。

看漲期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖看跌期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖Gamma的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)總是有正Gamma14Gamma和標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Gamma最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)值或虛值期權(quán)，gamma值不斷減小。低執(zhí)行價(jià)格的Delta曲線斜率更大，其平值期權(quán)Gamma也更大。Gamma和標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Gamma最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)15Gamma和到期時(shí)間平值期權(quán)臨近到期時(shí)，Delta變化最為劇烈，其Gamma值最高。當(dāng)期權(quán)還有很長(zhǎng)時(shí)間到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)格影響較小，Delta隨時(shí)間變化緩慢且穩(wěn)定，相應(yīng)的gamma也比較穩(wěn)定且數(shù)值不大。距離到期日2天距離到期日90天SpotpriceGamma與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖Gamma和到期時(shí)間平值期權(quán)臨近到期時(shí)，Delta變化最為劇16Gamma和波動(dòng)率平值期權(quán)在低波動(dòng)率條件下，Gamma最大。實(shí)值&虛值期權(quán)Gamma與波動(dòng)率的關(guān)系volatility平值期權(quán)Gamma與波動(dòng)率的關(guān)系volatilityGammaGammaSpotpriceLowvolatilityHighvolatilityGamma與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖Gamma和波動(dòng)率平值期權(quán)在低波動(dòng)率條件下，Gamma最大。17Gamma三維關(guān)系圖Gamma三維關(guān)系圖18Vega的定義與性質(zhì)Vega衡量標(biāo)的波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Vega是期權(quán)價(jià)格與波動(dòng)率關(guān)系曲線的斜率。波動(dòng)率每變動(dòng)1點(diǎn)，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值的變化數(shù)值即為Vega。多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)總是有正Vega?？疹^看漲期權(quán)和空頭看跌期權(quán)總是有負(fù)Vega。具有相同執(zhí)行價(jià)和到期日的一對(duì)看漲和看跌期權(quán)的Vega值相等標(biāo)的資產(chǎn)Vega為0。從BS公式可以推導(dǎo)出的Vega的解析解，從這個(gè)解析解中可以看出,離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，Vega越大Vega的定義與性質(zhì)Vega衡量標(biāo)的波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的19Vega與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Vega最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)值或虛值期權(quán)，Vega值不斷減小。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格接近執(zhí)行價(jià)格的時(shí)候，波動(dòng)率的稍稍改變都將引起期權(quán)從實(shí)值與虛值之間的轉(zhuǎn)換，因此期權(quán)趨于平值時(shí)，υ值最大。而對(duì)于深度實(shí)值或是深度虛值的期權(quán)，波動(dòng)率的變動(dòng)并不能引起期權(quán)價(jià)值太大的變動(dòng),υ值較低。Vega與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系Vega與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Vega最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)值或20Vega與到期時(shí)間距離到期時(shí)間越久，期權(quán)的Vega值越大；臨近到期時(shí)，期權(quán)Vega值將減少。當(dāng)距離到期的時(shí)間比較長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率發(fā)生變動(dòng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)有充分的時(shí)間發(fā)生改變，從而影響期權(quán)的價(jià)格，因此距離到期時(shí)間越長(zhǎng)vega越大，當(dāng)臨近到期，即使波動(dòng)率變大，也已無足夠時(shí)間讓標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化，因此當(dāng)接近到期的時(shí)候vega值會(huì)迅速減少。Vega與到期時(shí)間距離到期時(shí)間越久，期權(quán)的Vega值越大；臨21Vega與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，Vega值越大不同波動(dòng)率條件下，平值期權(quán)的Vega值相對(duì)穩(wěn)定Vega與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，Vega值越大22Vega三維關(guān)系圖Vega三維關(guān)系圖23Theta的定義Theta衡量時(shí)間的流逝對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Theta是期權(quán)價(jià)格與到期時(shí)間關(guān)系曲線的斜率。時(shí)間每過去一點(diǎn)，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值的變化數(shù)值即為Theta。Theta計(jì)算舉例：不支付股利的股票看漲期權(quán)，股票價(jià)格為49美元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為50美元，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，期限為20周（0.3846年），股票價(jià)格的波動(dòng)率為20%。N‘(d1)=0.3984。

N(d2)=0.4722。每交易日的Theta為-4.305/252=-0.0171Theta的定義Theta衡量時(shí)間的流逝對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。T24Theta的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)通常有負(fù)Theta?？疹^看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)通常有正Theta。標(biāo)的資產(chǎn)Theta為0。負(fù)號(hào)表示，隨著時(shí)間的推移，期權(quán)價(jià)值不斷減少。Theta的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)通常有負(fù)Theta25Theta與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的|Theta|值最大。Theta用來衡量投資組合時(shí)間損耗的速度。隨著組合持有時(shí)間的增長(zhǎng)，到期日越來越臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越來越小，因此多頭的的Theta值通常為負(fù)數(shù)。Theta的損耗是非線性的，越臨近交割日其損耗越快。Theta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系Theta與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的|Theta|值最大。Thet26Theta與到期時(shí)間隨著到期時(shí)間的臨近，平值期權(quán)的|Theta|值不斷變大。即平值期權(quán)在臨近到期時(shí)，時(shí)間價(jià)值損耗最大。隨著到期時(shí)間的臨近，實(shí)值與虛值期權(quán)的|Theta|值先變大后變小。Theta與到期時(shí)間隨著到期時(shí)間的臨近，平值期權(quán)的|Thet27Theta與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，|Theta|值越大。Theta與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，|Theta|值越大。28ThetaTheta29Rho的定義Rho衡量利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Rho是期權(quán)價(jià)格與利率關(guān)系曲線的斜率。利率每變動(dòng)一點(diǎn)，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值的變化數(shù)值即為Rho。從BS公式可以推導(dǎo)出的Rho的解析解，從這個(gè)解析解中可以看出,離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，|Rho|越大Rho的定義Rho衡量利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。從BS公式30Rho性質(zhì)股票期權(quán)：多頭看漲期權(quán)Rho為正數(shù)，多頭看跌期權(quán)Rho為負(fù)數(shù)。期貨期權(quán)：多頭看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的Rho均為負(fù)數(shù)。標(biāo)的的Rho為0。Rho性質(zhì)股票期權(quán)：多頭看漲期權(quán)Rho為正數(shù)，多頭看跌期權(quán)R31Rho與標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間的關(guān)系深度實(shí)值的股票期權(quán)的Rho最大距離到期時(shí)間越長(zhǎng)，Rho越大股票期權(quán)Rho值與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖Rho與標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間的關(guān)系深度實(shí)值的股票期權(quán)的Rho最32SummarySummary33SummarySummary34SummarySummary35從Greeks的角度理解期權(quán)持倉從Greeks的角度理解期權(quán)持倉36Delta對(duì)沖舉例Delta為0的頭寸被成為Delta中性。要維持Delat中性就要根據(jù)標(biāo)的物價(jià)格的變化而導(dǎo)致的Delat值的變化對(duì)股票持倉進(jìn)行調(diào)整。由于Delta會(huì)變動(dòng)，投資者的Delta策略（或Delta中性狀態(tài)）只能維持在一段短暫的時(shí)間里，要實(shí)現(xiàn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的，對(duì)沖策略需要不斷調(diào)整，持續(xù)保持Delta中性。某金融機(jī)構(gòu)持有100手看漲期權(quán)空頭頭寸，其Delta為：0.522*（-100）=-522標(biāo)的的Delta為1，買入522手標(biāo)的。標(biāo)的頭寸的Delta與期權(quán)頭寸的Delta抵消，金融機(jī)構(gòu)組合頭寸的Delta為0。Delta對(duì)沖舉例Delta為0的頭寸被成為Delta中性。37Delta-Gamma對(duì)沖舉例

假設(shè)某delta中性的有價(jià)證券組合其Gamma值為-45，某具有相同標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)A的Gamma值為0.015，delta值為0.51。

我們用A這個(gè)期權(quán)來實(shí)現(xiàn)Gamma中性，需要購(gòu)入45/0.015=3000份這一期權(quán)。購(gòu)入期權(quán)后，新的組合的Delta值為0.51*3000=1530。為了實(shí)現(xiàn)新的Delta中性，需要賣空1530份標(biāo)的資產(chǎn)。投資者先決定用于Gamma對(duì)沖的期權(quán)，再計(jì)算加入新的期權(quán)后整個(gè)投資組合的Delta值，然后選擇相應(yīng)數(shù)量與方向的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行delta對(duì)沖即可。與Delta對(duì)沖類似，Gamma對(duì)沖也只能保持短時(shí)間Gamma中性，要完全的對(duì)沖掉Gamma的風(fēng)險(xiǎn)也需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖。要規(guī)避投資組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，不僅要保持Delta中性，Delta對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)變化比較敏感時(shí)，還要保持組合的Gamma中性。Delta-Gamma對(duì)沖舉例 假設(shè)某delta中性的有價(jià)證38運(yùn)用期權(quán)1與期權(quán)2，實(shí)現(xiàn)交易組合的Gamma中性同時(shí)Vega也中性，可以通過下列組合實(shí)現(xiàn)：-5000+0.5W1+0.8W2=0-8000+2.0W1+1.2W2=0解得W1=400，W2=6000，即在組合中加入400份期權(quán)1和6000份期權(quán)2，可使得組合的Gamma和Vega均中性，此時(shí)組合的Delta為3240。賣出3240份標(biāo)的資產(chǎn)，可使得組合的Delta仍然保持中性。DeltaGammaVega對(duì)沖舉例

DeltaGammaVega組合0-5000-8000期權(quán)10.60.52.0期權(quán)20.50.81.2運(yùn)用期權(quán)1與期權(quán)2，實(shí)現(xiàn)交易組合的Gamma中性同時(shí)Vega39謝謝聆聽謝謝聆聽40期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)來源希臘值Delta的定義Delta與標(biāo)的資產(chǎn)Delta與到期時(shí)間波動(dòng)率與到期時(shí)間對(duì)Delta影響的相似性Delta與波動(dòng)率Gamma的定義Gamma的性質(zhì)Gamma與標(biāo)的資產(chǎn)Gamma與到期時(shí)間Gamma與波動(dòng)率Gamma三維關(guān)系圖Vega的定義與性質(zhì)Vega與標(biāo)的資產(chǎn)Vega與到期時(shí)間Vega與波動(dòng)率Vega三維關(guān)系圖Theta的定義與性質(zhì)Theta與標(biāo)的資產(chǎn)Theta與到期時(shí)間Theta與波動(dòng)率Theta三維關(guān)系圖Rho的定義Rho的性質(zhì)Rho與標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間總結(jié)Delta對(duì)沖舉例Delta-Gamma對(duì)沖舉例Delta-Gamma-Vega對(duì)沖舉例目錄期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)Vega與到期時(shí)間目錄期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)買方風(fēng)險(xiǎn)

?在特定的時(shí)間內(nèi)波動(dòng)率過低的風(fēng)險(xiǎn)--對(duì)波動(dòng)率反映市場(chǎng)發(fā)化速度認(rèn)識(shí)不足

?權(quán)利金全部損失風(fēng)險(xiǎn)—對(duì)積少成多的損失認(rèn)識(shí)不足

?行權(quán)資金不足、超倉風(fēng)險(xiǎn)–對(duì)行權(quán)方式認(rèn)識(shí)不足

?行權(quán)后獲得期貨頭寸行情不利變化的風(fēng)險(xiǎn)—對(duì)行情判斷不足賣方風(fēng)險(xiǎn)

?標(biāo)的方向不利方向變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)—判斷失誤

?波動(dòng)率大幅增加風(fēng)險(xiǎn)—忽略波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)

?裸賣空風(fēng)險(xiǎn)—僥幸心理

?履約后被動(dòng)超倉強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)--持倉風(fēng)險(xiǎn)

?追加保證金風(fēng)險(xiǎn)—賣方義務(wù)

?虛值期權(quán)較強(qiáng)的杠杄作用，面臨價(jià)格大幅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)—期權(quán)特點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

?流動(dòng)性不足、合約不連續(xù)風(fēng)險(xiǎn)

43期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)買方風(fēng)險(xiǎn)

?在特定的時(shí)間內(nèi)波動(dòng)率過低的風(fēng)險(xiǎn)-期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量希臘值風(fēng)險(xiǎn)度：持倉保證金占市值權(quán)益的比例品種集中度流動(dòng)性期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量希臘值44風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的速度波動(dòng)率時(shí)間利率風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的速度波動(dòng)率時(shí)間利率45希臘值Delta(△或δ)

標(biāo)的價(jià)格Gamma(Г)

標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的速度Vega(υ)波動(dòng)率Theta(θ)到期時(shí)間Rho(ρ)利率希臘值Delta(△或δ)標(biāo)的價(jià)格46Delta的定義Delta衡量標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Delta是期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系曲線的斜率。標(biāo)的價(jià)格上升或下降1，導(dǎo)致期權(quán)理論價(jià)值改變的數(shù)值即為Delta。上圖的斜率表示看漲期權(quán)的delta虛值看漲期權(quán)的delta<0.5實(shí)值看漲期權(quán)的delta>0.5看漲期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的關(guān)系圖Delta的定義Delta衡量標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。47Delta與標(biāo)的資產(chǎn)看漲期權(quán)Delta的取值范圍是0到1，看跌期權(quán)Delta的取值范圍是-1到0。標(biāo)的資產(chǎn)的Delta為1。單個(gè)期權(quán)價(jià)格的變化值始終小于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化值。深度實(shí)值期權(quán)的|Delta|接近于1，深度虛值期權(quán)的|Delta|接近于0。平值期權(quán)的Delta相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的斜率最大，深度實(shí)值和虛值的期權(quán)的Delta相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的斜率較小。看漲期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖看跌期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖Delta與標(biāo)的資產(chǎn)看漲期權(quán)Delta的取值范圍是0到1，看48Delta與到期時(shí)間看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖在到期日，期權(quán)|Delta|要么為1，要么為0。Delta與到期時(shí)間看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖在到期49Delta與到期時(shí)間對(duì)于實(shí)值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|Delta|越來越接近于1。對(duì)于虛值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|Delta|越來越接近于0。對(duì)于平值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|Delta|越來越接近于0.5。看漲期權(quán)delta與到期時(shí)間關(guān)系圖看跌期權(quán)delta與到期時(shí)間關(guān)系圖Delta與到期時(shí)間對(duì)于實(shí)值期權(quán)，隨著到期日的臨近，其|De50波動(dòng)率與到期時(shí)間對(duì)Delta影響的相似性低波動(dòng)率的情況，類似于還有較短的時(shí)間到期的情況高波動(dòng)率的情況，類似于還有較長(zhǎng)的時(shí)間到期的情況波動(dòng)率與到期時(shí)間對(duì)Delta影響的相似性低波動(dòng)率的情況，類似51Delta與波動(dòng)率波動(dòng)率對(duì)看漲期權(quán)delta的影響低波動(dòng)率時(shí)，深度實(shí)值與深度虛值期權(quán)有更大的可能在到期時(shí)仍然保持深度實(shí)值與虛值的狀態(tài)，因此在低波動(dòng)率時(shí)，深度實(shí)值期權(quán)的|delta|更接近于1，深度實(shí)值期權(quán)的|delta|更接近于0。對(duì)于深度實(shí)值與虛值狀態(tài)期權(quán)，如果波動(dòng)率較低，其delta變動(dòng)可能性較低，其delta曲線在深度實(shí)值與虛值時(shí)也更平緩。對(duì)于平值期權(quán)，低波動(dòng)率時(shí)，更加無法判斷其最終到期時(shí)它有可能會(huì)是實(shí)值還是虛值，故而其delta的變化率比高波動(dòng)率時(shí)更大。（低波動(dòng)率時(shí)平值期權(quán)的gamma更大）Delta與波動(dòng)率波動(dòng)率對(duì)看漲期權(quán)delta的影響低波動(dòng)率時(shí)52Gamma的定義Gamma衡量標(biāo)的價(jià)格變化的速度對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Gmma是期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系曲線的二階導(dǎo)，表示Delta變化的快慢。是Delta與標(biāo)的價(jià)格曲線的斜率。標(biāo)的價(jià)格上升或下降1，導(dǎo)致Delta改變的數(shù)值即為Gamma。Gamma值等于0.0656，表明當(dāng)股票價(jià)格變化ΔS時(shí)，Delta變化為0.0656ΔS如果Delta是速度，Gamma可以理解為加速度?？礉q期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖Gamma=上圖的斜率表示看漲期權(quán)的gamma平值期權(quán)的gamma更大實(shí)值與虛值期權(quán)的gamma更小從BS公式可以推導(dǎo)出的Gamma的解析解，從這個(gè)解析解中可以看出波動(dòng)率越小，離到期時(shí)間越近，gamma越大Gamma的定義Gamma衡量標(biāo)的價(jià)格變化的速度對(duì)期權(quán)價(jià)值的53Gamma的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)總是有正Gamma?？疹^看漲期權(quán)和空頭看跌期權(quán)總是有負(fù)Gamma。平值期權(quán)的Gamma最大實(shí)值和虛值期權(quán)的Gamma相對(duì)小具有相同執(zhí)行價(jià)和到期日的一對(duì)看漲和看跌期權(quán)的Gamma值相等。標(biāo)的資產(chǎn)Delta為1，標(biāo)的資產(chǎn)Gamma為0。

看漲期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖看跌期權(quán)delta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系圖Gamma的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)總是有正Gamma54Gamma和標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Gamma最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)值或虛值期權(quán)，gamma值不斷減小。低執(zhí)行價(jià)格的Delta曲線斜率更大，其平值期權(quán)Gamma也更大。Gamma和標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Gamma最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)55Gamma和到期時(shí)間平值期權(quán)臨近到期時(shí)，Delta變化最為劇烈，其Gamma值最高。當(dāng)期權(quán)還有很長(zhǎng)時(shí)間到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)格影響較小，Delta隨時(shí)間變化緩慢且穩(wěn)定，相應(yīng)的gamma也比較穩(wěn)定且數(shù)值不大。距離到期日2天距離到期日90天SpotpriceGamma與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖Gamma和到期時(shí)間平值期權(quán)臨近到期時(shí)，Delta變化最為劇56Gamma和波動(dòng)率平值期權(quán)在低波動(dòng)率條件下，Gamma最大。實(shí)值&虛值期權(quán)Gamma與波動(dòng)率的關(guān)系volatility平值期權(quán)Gamma與波動(dòng)率的關(guān)系volatilityGammaGammaSpotpriceLowvolatilityHighvolatilityGamma與標(biāo)的價(jià)格關(guān)系圖Gamma和波動(dòng)率平值期權(quán)在低波動(dòng)率條件下，Gamma最大。57Gamma三維關(guān)系圖Gamma三維關(guān)系圖58Vega的定義與性質(zhì)Vega衡量標(biāo)的波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Vega是期權(quán)價(jià)格與波動(dòng)率關(guān)系曲線的斜率。波動(dòng)率每變動(dòng)1點(diǎn)，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值的變化數(shù)值即為Vega。多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)總是有正Vega。空頭看漲期權(quán)和空頭看跌期權(quán)總是有負(fù)Vega。具有相同執(zhí)行價(jià)和到期日的一對(duì)看漲和看跌期權(quán)的Vega值相等標(biāo)的資產(chǎn)Vega為0。從BS公式可以推導(dǎo)出的Vega的解析解，從這個(gè)解析解中可以看出,離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，Vega越大Vega的定義與性質(zhì)Vega衡量標(biāo)的波動(dòng)率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的59Vega與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Vega最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)值或虛值期權(quán)，Vega值不斷減小。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格接近執(zhí)行價(jià)格的時(shí)候，波動(dòng)率的稍稍改變都將引起期權(quán)從實(shí)值與虛值之間的轉(zhuǎn)換，因此期權(quán)趨于平值時(shí)，υ值最大。而對(duì)于深度實(shí)值或是深度虛值的期權(quán)，波動(dòng)率的變動(dòng)并不能引起期權(quán)價(jià)值太大的變動(dòng),υ值較低。Vega與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系Vega與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的Vega最大，隨著期權(quán)變?yōu)閷?shí)值或60Vega與到期時(shí)間距離到期時(shí)間越久，期權(quán)的Vega值越大；臨近到期時(shí)，期權(quán)Vega值將減少。當(dāng)距離到期的時(shí)間比較長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率發(fā)生變動(dòng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)有充分的時(shí)間發(fā)生改變，從而影響期權(quán)的價(jià)格，因此距離到期時(shí)間越長(zhǎng)vega越大，當(dāng)臨近到期，即使波動(dòng)率變大，也已無足夠時(shí)間讓標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化，因此當(dāng)接近到期的時(shí)候vega值會(huì)迅速減少。Vega與到期時(shí)間距離到期時(shí)間越久，期權(quán)的Vega值越大；臨61Vega與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，Vega值越大不同波動(dòng)率條件下，平值期權(quán)的Vega值相對(duì)穩(wěn)定Vega與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，Vega值越大62Vega三維關(guān)系圖Vega三維關(guān)系圖63Theta的定義Theta衡量時(shí)間的流逝對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Theta是期權(quán)價(jià)格與到期時(shí)間關(guān)系曲線的斜率。時(shí)間每過去一點(diǎn)，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值的變化數(shù)值即為Theta。Theta計(jì)算舉例：不支付股利的股票看漲期權(quán)，股票價(jià)格為49美元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為50美元，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，期限為20周（0.3846年），股票價(jià)格的波動(dòng)率為20%。N‘(d1)=0.3984。

N(d2)=0.4722。每交易日的Theta為-4.305/252=-0.0171Theta的定義Theta衡量時(shí)間的流逝對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。T64Theta的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)通常有負(fù)Theta?？疹^看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)通常有正Theta。標(biāo)的資產(chǎn)Theta為0。負(fù)號(hào)表示，隨著時(shí)間的推移，期權(quán)價(jià)值不斷減少。Theta的性質(zhì)多頭看漲期權(quán)和多頭看跌期權(quán)通常有負(fù)Theta65Theta與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的|Theta|值最大。Theta用來衡量投資組合時(shí)間損耗的速度。隨著組合持有時(shí)間的增長(zhǎng)，到期日越來越臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越來越小，因此多頭的的Theta值通常為負(fù)數(shù)。Theta的損耗是非線性的，越臨近交割日其損耗越快。Theta與標(biāo)的價(jià)格的關(guān)系Theta與標(biāo)的資產(chǎn)平值期權(quán)的|Theta|值最大。Thet66Theta與到期時(shí)間隨著到期時(shí)間的臨近，平值期權(quán)的|Theta|值不斷變大。即平值期權(quán)在臨近到期時(shí)，時(shí)間價(jià)值損耗最大。隨著到期時(shí)間的臨近，實(shí)值與虛值期權(quán)的|Theta|值先變大后變小。Theta與到期時(shí)間隨著到期時(shí)間的臨近，平值期權(quán)的|Thet67Theta與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，|Theta|值越大。Theta與波動(dòng)率波動(dòng)率越高，|Theta|值越大。68ThetaTheta69Rho的定義Rho衡量利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。Rho是期權(quán)價(jià)格與利率關(guān)系曲線的斜率。利率每變動(dòng)一點(diǎn)，導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值的變化數(shù)值即為Rho。從BS公式可以推導(dǎo)出的Rho的解析解，從這個(gè)解析解中可以看出,離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，|Rho|越大Rho的定義Rho衡量利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。從BS公式70Rho性質(zhì)股票期權(quán)：多頭看漲期權(quán)Rho為正數(shù)，多頭看跌期權(quán)Rho為負(fù)數(shù)。期貨期權(quán)：多頭看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的Rho均為負(fù)數(shù)。標(biāo)的的Rho為0。Rho性質(zhì)股票期權(quán)：多頭看漲期權(quán)Rho為正數(shù)，多頭看跌期權(quán)R71Rho與標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間的關(guān)系深度實(shí)值的股票期權(quán)的Rho最大距離到期時(shí)間越長(zhǎng)，Rho