2022年常熟銀行研究報(bào)告 深耕高景氣小微賽道基本面持續(xù)向好

2022年常熟銀行研究報(bào)告深耕高景氣小微賽道，基本面持續(xù)向好

1.小業(yè)務(wù)闖出大天地，微貸也有春天1.1.十年磨一劍，打造微貸品牌效應(yīng)常熟的微貸業(yè)務(wù)是什么？從經(jīng)營(yíng)主體劃分來看，小微貸款業(yè)務(wù)主要分為小微企業(yè)貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款，前者主體是具有獨(dú)立法人屬性的小微型企業(yè)，一般在銀行貸款的口徑中納入對(duì)公類，后者經(jīng)營(yíng)主體是自然人，比如農(nóng)戶及個(gè)人工商戶等，在銀行貸款分類中歸入個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸。常熟銀行微貸業(yè)務(wù)涉及多條線，其中以個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸發(fā)展勢(shì)頭最為外界稱道。常熟銀行2009年設(shè)立小額貸款中心時(shí)，就明確定位該中心以“個(gè)人+經(jīng)營(yíng)性貸款”業(yè)務(wù)為主打產(chǎn)品，以“做大戶數(shù)，做小客戶”為導(dǎo)向，以此開啟屬于常熟微貸的十年。從“引進(jìn)來”到“走出去”。早期銀行業(yè)務(wù)的“坐柜”特征比較明顯，銀行并不太需要主動(dòng)去展業(yè)。這主要系經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，社會(huì)融資需求持續(xù)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，金融資源的供給不充分，同時(shí)銀行在提供金融服務(wù)的過程中處于賣方市場(chǎng)地位。臺(tái)州模式的小微業(yè)務(wù)改變了傳統(tǒng)銀行的當(dāng)鋪思維模式，信貸員主動(dòng)走出去挖掘業(yè)務(wù)，將營(yíng)銷文化在小微業(yè)務(wù)中充分發(fā)揮。小微信貸展業(yè)的主動(dòng)出擊也使得銀行打開了另一片不被關(guān)注的廣闊市場(chǎng)，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)臺(tái)州模式做的風(fēng)生水起。我們認(rèn)為，這也形成了當(dāng)前主流小微模式最核心的特征，即較為依靠信貸員的規(guī)模及人均產(chǎn)能。2008年常熟銀行趕赴臺(tái)州學(xué)習(xí)小微經(jīng)驗(yàn)，回去后立刻落地執(zhí)行轉(zhuǎn)型小微的嘗試。自此，常熟銀行打開了新篇章，微貸業(yè)務(wù)開啟了三步走階段，從手工作業(yè)時(shí)代到工廠化時(shí)代，再到智能化時(shí)代。第一步，引入IPC模式，非標(biāo)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化。傳統(tǒng)小微貸款業(yè)務(wù)人海戰(zhàn)術(shù)的特征是，信貸員通過走訪詢問潛在客戶是否需要貸款，進(jìn)一步了解客戶全部的硬軟信息。信貸員依靠所得到的信息，在授權(quán)的額度內(nèi)，獨(dú)立完成客戶開發(fā)，信貸審批和貸后管理。人海戰(zhàn)術(shù)需要對(duì)整個(gè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行精細(xì)化的組織管理，人力成本較高。這種模式對(duì)信貸員個(gè)人的精力損耗較大，從而造成客戶覆蓋面有限，小微信貸規(guī)模的擴(kuò)張要伴隨著大量新生信貸員的培養(yǎng)，模式效率較低。常熟銀行在吸取臺(tái)州模式的小微經(jīng)驗(yàn)后，將IPC技術(shù)與傳統(tǒng)小微“人海戰(zhàn)術(shù)”相結(jié)合，開始孕育出常熟模式。IPC技術(shù)的最大幫助就是將小微業(yè)務(wù)的非標(biāo)特征標(biāo)準(zhǔn)化，除了可以對(duì)財(cái)務(wù)因素等硬指標(biāo)進(jìn)行邏輯驗(yàn)證和交叉驗(yàn)證，還可以將借款人的還款意愿等軟指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即不對(duì)稱偏差分析法。IPC技術(shù)較好地解決了以往小微業(yè)務(wù)中過度依賴客戶經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)判斷這一問題，不僅加快了貸款審批效率，還提升了科學(xué)性。還款意愿是IPC考核的第一要義。IPC技術(shù)的核心主要由三部分構(gòu)成：一是考察借款人償還貸款的能力，信貸人員通過實(shí)地考察，了解客戶生產(chǎn)、營(yíng)銷、資金運(yùn)轉(zhuǎn)等狀況，自行編制財(cái)務(wù)報(bào)表，分析客戶的還款能力，將所得到的信息書面化，為銀行信貸提供信息。二是考慮借款人償還貸款的意愿：對(duì)客戶的個(gè)人信用狀況進(jìn)行評(píng)估，不僅要包括客戶的個(gè)人聲譽(yù)、信用歷史、貸款申請(qǐng)歷史，還應(yīng)包括客戶的基本情況。對(duì)于零售貸款著重考慮客戶的年齡，工資以及家庭情況。對(duì)于公司貸款要著重考慮公司的經(jīng)營(yíng)信息包括公司的經(jīng)營(yíng)目的，經(jīng)營(yíng)歷史。同時(shí)要求提抵押品，以降低客戶的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)還款積極的客戶給予一定的激勵(lì)。三是銀行內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)的控制。IPC戰(zhàn)術(shù)依賴于信貸員的判斷與決策，因此該模式發(fā)展需要不斷地培養(yǎng)信貸員，對(duì)整個(gè)隊(duì)伍進(jìn)行精細(xì)化的管理，控制銀行的內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)銀行的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。第二步，引入信貸工廠模式，邁入工業(yè)時(shí)代。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，IPC模式的弊端逐步顯現(xiàn)，主要系信貸員負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)流程較多，本質(zhì)上仍然是依靠人海戰(zhàn)術(shù)的專家經(jīng)驗(yàn)法。這種通過“師帶徒”跟班方式，循環(huán)往復(fù)培養(yǎng)客戶經(jīng)理的模式，屬于較重的商業(yè)模式，人均產(chǎn)能很快就步入瓶頸期。2013年常熟銀行全面建設(shè)信貸工廠，在信貸工廠模式下，信貸具有兩種特征：其一是貸款設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化，該種模式下貸款設(shè)計(jì)可以根據(jù)小微企業(yè)的需求設(shè)計(jì)出相應(yīng)的貸款產(chǎn)品。其次是信貸流程標(biāo)準(zhǔn)化，在信貸工廠模式下，貸款開戶、申請(qǐng)、調(diào)查、審批、發(fā)放、貸后管理等貸款流程都可以按照類似工廠流水線進(jìn)行一系列批量操作。工廠化模式降本增效，解放生產(chǎn)力。常熟銀行打造出的基于IPC技術(shù)的信貸工廠，前端通過IPC技術(shù)控制進(jìn)件的質(zhì)量，在營(yíng)銷環(huán)節(jié)便可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)過濾。后端通過信貸工廠流水線的方式，以標(biāo)準(zhǔn)化流程使得貸款質(zhì)量和效率得到兼顧。如果說此前的小微業(yè)務(wù)是小作坊式運(yùn)營(yíng)，那么引入信貸工廠模式后，常熟銀行的微貸業(yè)務(wù)就正式步入了工業(yè)革命時(shí)代。第三步，融合MCP，開啟移動(dòng)數(shù)字化時(shí)代。常熟銀行小貸中心于2011年便萌生了移動(dòng)辦公的思想，2012年公司MCP移動(dòng)貸款平臺(tái)（第一期）上線。移動(dòng)貸款平臺(tái)的開發(fā)有利于實(shí)現(xiàn)資料電子化傳輸和在線審批，大大提高了小微金融服務(wù)的效率和質(zhì)量。同時(shí)推動(dòng)小微企業(yè)金融服務(wù)端前移，通過“信息獲取、申請(qǐng)端口、信息驗(yàn)證、信貸審批”四個(gè)前移，實(shí)現(xiàn)小微客戶“融資產(chǎn)品、貸款周期、貸款利息和授信模式”四個(gè)量身定做，有助于突破小微客戶融資瓶頸。我們認(rèn)為，MCP的推出不僅有助于推動(dòng)移動(dòng)貸款平臺(tái)和信貸系統(tǒng)聯(lián)動(dòng)，還可以結(jié)合大量的客戶數(shù)據(jù)和行業(yè)分析，進(jìn)行審批模型的優(yōu)化，通過大量數(shù)據(jù)的正向反饋，不斷實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的自我優(yōu)化和迭代升級(jí)。此外常熟銀行主動(dòng)探索產(chǎn)品和服務(wù)差異化定制，小微金融總部（由小微貸款中心升級(jí)而來）依靠“自由星”服務(wù)品牌，構(gòu)建包含“五大計(jì)劃”二十多種產(chǎn)品的較為完善的小微信貸產(chǎn)品體系，基本覆蓋小微客戶經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)、消費(fèi)生活等各方面金融需求。內(nèi)化成常熟微貸獨(dú)特模式。銀行傳統(tǒng)信貸或存在過度重視抵押/擔(dān)保，審核效率偏低的缺點(diǎn)，且對(duì)融資需求較大的中小微企業(yè)及個(gè)人覆蓋不足，這主要系中小微企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力整體偏弱，因此傳統(tǒng)銀行在做小微信貸時(shí)往往會(huì)注重?fù)?dān)保抵押，用以預(yù)防客戶的道德風(fēng)險(xiǎn)。常熟銀行在基于IPC信貸技術(shù)下，融合信貸工廠和MCP，便于各種模型的優(yōu)化，使得審批效率得到提升、放款風(fēng)險(xiǎn)有效控制。其中較有代表性的產(chǎn)品是“星易融”，該產(chǎn)品就是采用純線上的數(shù)字化審批模式，其中運(yùn)用到一項(xiàng)關(guān)鍵的“評(píng)分卡模型”，幫助實(shí)現(xiàn)多維度大批量數(shù)據(jù)的處理，這與大數(shù)據(jù)信貸較為類似。我們認(rèn)為MCP的應(yīng)用也有助于信用類貸款的投放，可以使得信貸跳過抵押、質(zhì)押以及擔(dān)保的環(huán)節(jié)，在更短時(shí)間內(nèi)完成決策、放款，通過自動(dòng)化的批量放款，可以提高放款效率。至此，常熟微貸已經(jīng)在市場(chǎng)站住腳跟，打造出具備標(biāo)簽效應(yīng)的品牌，形成常熟微貸的“超級(jí)工廠”模式。1.2.一步一腳印，細(xì)節(jié)見真章投石問路，走出差異化區(qū)域銀行發(fā)展道路。常熟銀行做小微的初心始于2005年，受格萊珉銀行啟發(fā)，扎根廣大縣域和鄉(xiāng)村地區(qū)。2008年10人微貸項(xiàng)目組成立，開始探索小微金融之路。彼時(shí)銀行正處于大對(duì)公業(yè)務(wù)輝煌時(shí)代，同時(shí)招行的零售轉(zhuǎn)型之路成效漸顯。真正走出特色化差異化經(jīng)營(yíng)道路的銀行并不多，浙東地區(qū)的臺(tái)州模式（專注小微業(yè)務(wù)）名聲在外。誠(chéng)如前文所述，常熟銀行在吸收臺(tái)州模式經(jīng)驗(yàn)后，以“摸著石頭過河”的方式完成小微業(yè)務(wù)模式的一步步迭代，在十年的時(shí)間里完成了小微業(yè)務(wù)的鋪墊。重構(gòu)小微信貸流程，加快集約化進(jìn)度。常熟銀行微貸業(yè)務(wù)發(fā)展之初遵循“貸款營(yíng)銷-貸款調(diào)查-貸款申請(qǐng)-審批上會(huì)-客戶放款-貸后監(jiān)控”等流程，幾乎每一道工序都要涉及人力手工操作。這極大地約束了小微團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)能，信貸工廠模式成功解決了“前端減負(fù)、后端剝離、集中審批”的問題。其中前端減負(fù)主要為客戶經(jīng)理專注營(yíng)銷、調(diào)查及客戶維護(hù)，剝離審批及后期行業(yè)總結(jié)等工作，集中審批中心于2013年便已成立，將原來業(yè)務(wù)隨時(shí)隨地做、貸審會(huì)隨時(shí)召開的粗狂式操作模式進(jìn)一步上收，由專員進(jìn)行集中審批。優(yōu)化后的八個(gè)節(jié)點(diǎn)設(shè)置相應(yīng)的崗位，配置專業(yè)人員，體現(xiàn)出工廠流水線式特征。深入一線網(wǎng)點(diǎn)，到聽得見炮火的地方去。小貸中心在設(shè)立之初便定位于準(zhǔn)事業(yè)部，資金由總行統(tǒng)一調(diào)配供給，人權(quán)、事權(quán)和財(cái)權(quán)在授權(quán)范圍內(nèi)全部獨(dú)立開來，向行長(zhǎng)辦公室直接報(bào)批，垂直化、放權(quán)式的管理模式使得常熟銀行的微貸業(yè)務(wù)在剛開始就能邁起步子。同時(shí)小微業(yè)務(wù)的特質(zhì)就是要信貸員深入前線，因此在機(jī)構(gòu)設(shè)立之初常熟銀行便將小貸中心和配合運(yùn)營(yíng)的分支機(jī)構(gòu)或網(wǎng)點(diǎn)合署辦公，充分利用分支網(wǎng)點(diǎn)的客戶資源和渠道資源。為了防止無效內(nèi)耗，小貸中心的運(yùn)行設(shè)立了“三做三不做，考核雙算，存款歸支行”的機(jī)制。小貸中心依托分支網(wǎng)點(diǎn)，激活了存量客戶的增量信貸需求，還能開拓新業(yè)務(wù)，與地方網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到雙贏。推動(dòng)“四線三級(jí)”體系建設(shè)，管理架構(gòu)成型。隨著小微業(yè)務(wù)的發(fā)展，尤其是異地展業(yè)的加速推進(jìn)，原先與地方網(wǎng)點(diǎn)協(xié)同配合的矩陣式組織架構(gòu)已不能滿足大規(guī)模業(yè)務(wù)開展的需要。在引入信貸工廠模式后，小微業(yè)務(wù)的處理效能大幅提升。為進(jìn)一步發(fā)揮組織效能，2015年小微金融總部搭建了“總部職能部門+地區(qū)分部”的總分兩層組織架構(gòu)，加速向集約化與高效化管理推進(jìn)，2016年進(jìn)一步優(yōu)化形成“四線三級(jí)”層次。四線即為小微金融總部下轄業(yè)務(wù)線、人資線、運(yùn)營(yíng)線、風(fēng)控線等4個(gè)條線，三級(jí)是指小微金融總部、各地區(qū)分部、下轄片區(qū)。其中分部上接總部四線指標(biāo)，下達(dá)片區(qū)團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)開展，總部產(chǎn)品經(jīng)理、市場(chǎng)經(jīng)理和審批經(jīng)理甚至可以根據(jù)項(xiàng)目需要派駐分部、進(jìn)駐批量客戶聚集地。如果說此前的組織架構(gòu)更適合小規(guī)模特種作戰(zhàn)團(tuán)隊(duì)，那么如今的四線三級(jí)架構(gòu)已經(jīng)可以承擔(dān)起大規(guī)模兵團(tuán)作戰(zhàn)了。重塑組織架構(gòu)，打造敏捷組織。小微業(yè)務(wù)由于要去主動(dòng)挖掘客戶需求，需要有極高的市場(chǎng)敏感度及快速的反映力。在走向異地市場(chǎng)的過程中，難免會(huì)遇到與常熟本地不一樣的市場(chǎng)環(huán)境、信用環(huán)境等，如果小微組織的效率過慢，那可能會(huì)出現(xiàn)“業(yè)務(wù)不等人”的情形。“四線三級(jí)”架構(gòu)在壓縮層級(jí)，提升垂直化管理效率的同時(shí)，將決策權(quán)前移至區(qū)域分部，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，充分體現(xiàn)了敏捷組織的特性，使得常熟微貸業(yè)務(wù)可以根據(jù)市場(chǎng)做出快速的反映。同時(shí)業(yè)務(wù)層面的多維共事機(jī)制，也使得不同分部上傳的包括市場(chǎng)信息等可以在內(nèi)部進(jìn)行充分的分析和探討，極大提升挖掘市場(chǎng)的能力?！爸弊中纬砷L(zhǎng)通道，打造全能人才。小微業(yè)務(wù)的關(guān)鍵還在“人”，如何充分發(fā)揮出個(gè)人的潛能，員工的成長(zhǎng)機(jī)制尤為重要。為此常熟小微金融總部構(gòu)建了“一個(gè)模型、兩個(gè)通道、三支隊(duì)伍”為核心的“之”字形成長(zhǎng)通道，在這樣一個(gè)成長(zhǎng)路徑中，管理崗位人員并不是通過垂直提拔而來，而是通過多輪崗位的錘煉。這使得“大腦層”擁有更廣的視角，更接地氣的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，在制定相應(yīng)的發(fā)展策略時(shí)更務(wù)實(shí)，更具操作性。同時(shí)，也打開了員工晉升的空間，激勵(lì)員工發(fā)揮出更大的積極性。1.3.小微業(yè)務(wù)長(zhǎng)坡厚雪，星星之火欲成燎原之勢(shì)專做弱周期的小微業(yè)務(wù)。銀行是典型的周期性行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱的時(shí)候，實(shí)體信貸需求減弱、監(jiān)管引導(dǎo)貸款利率下調(diào)、實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn)暴露等都會(huì)使得銀行基本面承壓。而小微經(jīng)濟(jì)不同，小微經(jīng)濟(jì)更關(guān)乎民生，在經(jīng)濟(jì)下行過程中不僅受到政策的持續(xù)呵護(hù)，且融資需求反而隨著層級(jí)的下沉而上升。數(shù)據(jù)來看，小微業(yè)務(wù)信貸投放呈現(xiàn)出一定的逆周期性，單季度GDP同比增加值與（對(duì)公短貸+住戶經(jīng)營(yíng)貸）同比增加值走勢(shì)相反。這主要系在經(jīng)濟(jì)下行過程中，普通民眾的生產(chǎn)生活需求不會(huì)受到明顯影響，相關(guān)融資需求不會(huì)明顯下滑；而提供融資的金融主體可能面臨著其他實(shí)體融資需求不足的境況，加大下沉力度，填補(bǔ)了以往不被服務(wù)的金融空白區(qū)域。小微業(yè)務(wù)長(zhǎng)期看人口。小微業(yè)務(wù)成長(zhǎng)于最貼近群眾現(xiàn)實(shí)生活的土壤，小微融資需求的強(qiáng)弱與人口密集度相關(guān)。于常熟銀行而言，其小微客群遍布城鄉(xiāng)結(jié)合部、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村的小商貿(mào)服務(wù)業(yè)、簡(jiǎn)易加工業(yè)、農(nóng)業(yè)種植業(yè)等，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的民生需求特征，與人口周期相關(guān)，具備一定的抗經(jīng)濟(jì)周期性。江蘇作為中國(guó)第二大經(jīng)濟(jì)省份，長(zhǎng)期以來都是人口凈流入大省。尤其是蘇州，豐富的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、成片的園區(qū)提供了大量的工作崗位，人口處于省內(nèi)第一，2021年常住人口已經(jīng)接近1300萬人，較省會(huì)南京高出300多萬人口。近五年來江蘇省人口凈流入達(dá)507萬人，其中蘇州人口凈流入達(dá)220萬人。憑借靠近上海的優(yōu)異區(qū)位，以及長(zhǎng)三角完整的產(chǎn)業(yè)配套，蘇州近幾年加大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加速高新園區(qū)建設(shè)，人口有望持續(xù)凈流入。向下扎根，發(fā)展戶均更低的微貸。相較大行的普惠金融貸款，常熟銀行的微貸業(yè)務(wù)更下沉。這主要系大行普惠金融業(yè)務(wù)對(duì)公司整體的盈利貢獻(xiàn)較低，且小微業(yè)務(wù)屬于越下沉越注重人力投入，否則難以形成規(guī)模效應(yīng)以覆蓋成本。通常大行要么在原有成熟的網(wǎng)點(diǎn)資源中去挖掘小微業(yè)務(wù)，要么通過線上批量獲取小微客戶，此類小微客戶的戶均往往較高，以專注線上獲客的建行為例，其小微戶均接近100萬元。農(nóng)行和郵儲(chǔ)相對(duì)建行更下沉，其戶均在今年上半年也處于60萬元以上。常熟微貸則不同，客群更加的非標(biāo)化，單戶需求的資金量也更低。就算是與常熟相似的臺(tái)州銀行，其戶均也高于常熟銀行。小微業(yè)務(wù)融資需求大，缺口近28萬億元。根據(jù)世界銀行2018年發(fā)布的報(bào)告，中國(guó)中小微企業(yè)潛在融資供給缺口達(dá)43.18%，中小微企業(yè)面臨著融資難的問題。同樣，據(jù)《2021年中國(guó)中小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告》測(cè)算，小微企業(yè)潛在貸款空間為當(dāng)前規(guī)模的1.5倍，按照人民銀行披露的數(shù)據(jù)，截至今年上半年末中國(guó)小微業(yè)務(wù)貸款余額達(dá)55.8萬億元，則潛在規(guī)模缺口為27.9萬億元。2021年末蘇州個(gè)體工商戶占全國(guó)個(gè)體工商戶比例達(dá)1.85%，以此作為蘇州小微經(jīng)濟(jì)體數(shù)量占全國(guó)比例，僅蘇州就有近5200億元的小微融資需求缺口。所以常熟銀行做微貸并不缺空間，目前常熟微貸技術(shù)成熟，公司上下一心，有完備的組織架構(gòu)保駕護(hù)航，異地市場(chǎng)摩拳擦掌，微貸業(yè)務(wù)開拓大有可為。截至2021年末常熟微貸團(tuán)隊(duì)達(dá)1469人，人均產(chǎn)能目前也已爬坡至4000萬元左右，我們判斷人員邊際減少主要系2021年公司開拓邊區(qū)戰(zhàn)略，將部分小微團(tuán)隊(duì)成員一次性抽調(diào)至普惠金融部。隨著異地團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)員，金融科技減負(fù)增效，我們預(yù)計(jì)常熟微貸業(yè)務(wù)規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)張。居民杠桿提升有空間，常熟微貸異地開拓有市場(chǎng)。除了融資需求缺口大之外，主體加杠桿的意愿也至關(guān)重要。由于常熟小微貸款主體多為個(gè)體居民，同時(shí)居民的主要債務(wù)為貸款，我們用住戶貸款余額/GDP來簡(jiǎn)單衡量居民杠桿率?？梢钥吹浇迥陙硖K州市居民杠桿率持續(xù)攀升至68%，而江蘇省整體的居民杠桿率為57%。即使簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)當(dāng)前蘇州市居民的杠桿情況，省內(nèi)異地市場(chǎng)仍有超過10pct以上的杠桿提升空間。這也說明常熟銀行開拓異地市場(chǎng)的必要性，并且異地?cái)U(kuò)張具備較高的可行性。未來三年常熟銀行微貸業(yè)務(wù)規(guī)模有望維持20%以上復(fù)合增速。假設(shè)2022年微貸人員恢復(fù)至1700人，接近2019-2020年穩(wěn)定人數(shù)，此后三年保持每年擴(kuò)員200人的速度。同時(shí)人均產(chǎn)能提升至當(dāng)前的峰值狀況，即為6000萬元（按照客戶經(jīng)理每天走訪兩家客戶、每個(gè)季度維護(hù)一次的頻率，管戶上限為180戶，22Q2末常熟銀行個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸戶均33萬元，則人均管戶峰值為5993萬元），則可得常熟微貸業(yè)務(wù)在2025年底可達(dá)1380億元，較2021年底增長(zhǎng)一倍多，CAGR可達(dá)20.77%。進(jìn)一步假設(shè)至2025年底微貸業(yè)務(wù)規(guī)模占貸款總額比例提升5pct至45%，則可得常熟銀行整體貸款規(guī)?？蛇_(dá)3067億元，規(guī)模也近乎翻番，CAGR可達(dá)17.15%。異地復(fù)制小微戰(zhàn)略下，市占率提升可期。蘇南活躍的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)給常熟微貸異地復(fù)制提供了肥沃的土壤，標(biāo)準(zhǔn)化信貸工廠+靈敏的組織架構(gòu)+狼性的小微團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)公司異地業(yè)務(wù)加速拓展。公司分支網(wǎng)點(diǎn)目前已覆蓋江蘇省10個(gè)地級(jí)市（南京、常州和徐州尚未設(shè)置分支機(jī)構(gòu)），在各個(gè)異地地級(jí)市的市占率分化較大，這與進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的時(shí)間不一，網(wǎng)點(diǎn)布局多寡相關(guān)。以蘇州大市為例，常熟銀行的市占率在0.6%，主要系蘇州地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。我們參考較為下沉的大行郵儲(chǔ)銀行，其在蘇州的貸款市占率2021年達(dá)2.6%。作為小微標(biāo)桿行，常熟銀行異地分支機(jī)構(gòu)的市占率提升空間較大。預(yù)計(jì)至2025年末常熟銀行貸款總額達(dá)3222億元，復(fù)合增速近19%。我們假設(shè)異地市占率到2025年末均提升0.5pct，同時(shí)根據(jù)江蘇省金融業(yè)十四五規(guī)劃中多項(xiàng)貸款余額增速“保持基本穩(wěn)定”的描述，繼續(xù)假設(shè)2022-2025年江蘇整體貸款余額復(fù)合增速為10%（參考2021年末同比增速及今年三季度末同比增速），所在地級(jí)市貸款余額占全省比例不變，可得常熟銀行母行貸款余額至2025年可達(dá)2710億元。村鎮(zhèn)銀行方面，在快速擴(kuò)張后我們預(yù)計(jì)常熟銀行的村鎮(zhèn)銀行鋪設(shè)腳步逐步放緩，村鎮(zhèn)銀行貸款余額2022-2025年復(fù)合增速回落至15%，則綜合可得常熟銀行至2025年底貸款總額可達(dá)3222億元，較2021年末復(fù)合增速為18.61%。2.區(qū)位優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，管理層年富力強(qiáng)2.1.受機(jī)構(gòu)資金追捧的優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行全國(guó)首批農(nóng)信社改制并上市的農(nóng)商行，引入交行作為戰(zhàn)略投資者。常熟銀行于2001年11月28日成立，是全國(guó)首批由農(nóng)信社改制而來的股份制農(nóng)村商業(yè)銀行。2007年，公司以增資擴(kuò)股方式引入了交通銀行，成為全國(guó)首家引入境內(nèi)戰(zhàn)略投資者的農(nóng)商行。2009年公司組建事業(yè)部制的小微貸款專營(yíng)機(jī)構(gòu)，打造專業(yè)化、可復(fù)制、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的微貸核心技術(shù)。2016年常熟銀行在上海證券交易所上市，成為全國(guó)首批A股上市的農(nóng)商行之一。2018年又成為全國(guó)首家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市農(nóng)商行，并順利完成轉(zhuǎn)股補(bǔ)充資本。2019年設(shè)立全國(guó)首家投資管理型村鎮(zhèn)銀行興福村鎮(zhèn)銀行，將業(yè)務(wù)版圖的邊界進(jìn)一步延展。股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，受機(jī)構(gòu)資金青睞。截至2022Q3末，公司持股比例5%以上的股東僅有交通銀行（剔除港股通）。前10大股東持股比例合計(jì)為33.96%，主要為國(guó)有行（交行9.01%），常熟國(guó)資委下屬企業(yè)（5.88%），社?；穑?.46%）和公募基金（6.89%）。交行作為戰(zhàn)略投資者，可以提供大行視野下的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、金融資源等；與國(guó)資委保持緊密的聯(lián)系有利于拓展政務(wù)類業(yè)務(wù)，社保基金和公募基金長(zhǎng)期持有也表明對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期看好。這樣的結(jié)構(gòu)既減少了因股權(quán)分散帶來的內(nèi)部摩擦成本，也賦予了管理層更多的權(quán)力去經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。掌舵者在公司任職多年，經(jīng)驗(yàn)豐富。公司董事長(zhǎng)和行長(zhǎng)均有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任董事長(zhǎng)莊廣強(qiáng)曾長(zhǎng)期任職于農(nóng)行，2005年起便赴常熟銀行任職副行長(zhǎng)，2013年10月-2014年2月任連云港東方農(nóng)商行副董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)等職務(wù)；2016年至2020年任常熟銀行行長(zhǎng)，2021年1月至今任常熟銀行董事長(zhǎng)?，F(xiàn)任行長(zhǎng)薛文在常熟銀行改制前便已任職常熟謝橋信用社，后任謝橋支行和開發(fā)區(qū)支行行長(zhǎng)助理、副行長(zhǎng)(主持工作)，常熟農(nóng)商銀行謝橋支行行長(zhǎng)，招商支行行長(zhǎng)等職務(wù)；2014年3月至2020年12月任常熟銀行副行長(zhǎng)；2017年至2019年任常熟銀行財(cái)務(wù)總監(jiān)；2021年1月至今任常熟銀行行長(zhǎng)。可以說董事長(zhǎng)和行長(zhǎng)均伴隨著常熟銀行的成長(zhǎng)壯大，并見證了常熟銀行小微業(yè)務(wù)的落地生根到枝繁葉茂，對(duì)常熟銀行多年來形成的微貸基因和戰(zhàn)略定位有著清晰的認(rèn)知。而且兩位都相對(duì)較為年輕，這一定程度上確保了后續(xù)常熟銀行戰(zhàn)略推進(jìn)的可持續(xù)性。2.2.扎根百?gòu)?qiáng)縣域，盡享區(qū)位優(yōu)勢(shì)位居蘇南核心區(qū)域，區(qū)域優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚。公司所處的常熟市位于江蘇省南部，是由蘇州市代管的縣級(jí)市。常熟市隸屬于經(jīng)濟(jì)活躍的長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)水平高度發(fā)達(dá)。2021年常熟市GDP達(dá)2672.04億元，蟬聯(lián)全國(guó)縣級(jí)市第五，按可比價(jià)計(jì)算同比增長(zhǎng)9.2%，高出全國(guó)GDP同比增速1.1pct。另外常熟市2021年人均GDP高達(dá)15.89萬元，較2020年提升12.44%，是全國(guó)人均GDP水平的近2倍。根據(jù)《2021縣域經(jīng)濟(jì)與縣域發(fā)展監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)報(bào)告》，常熟市榮膺全國(guó)縣域經(jīng)濟(jì)基本競(jìng)爭(zhēng)力榜單（百?gòu)?qiáng)縣）第三，區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯。多項(xiàng)利好政策加持，小微經(jīng)濟(jì)有活力。小微企業(yè)是吸納就業(yè)的“主力軍”、也是帶動(dòng)投資、促進(jìn)消費(fèi)的“生力軍”。近兩年由于疫情影響，小微企業(yè)面臨績(jī)效下滑、自有資金不足等問題，為了助力紓困企業(yè)，蘇州市出臺(tái)了眾多政策鼓勵(lì)和支持小微企業(yè)的發(fā)展。2020年4月30日，蘇州市人民政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好當(dāng)前金融支持小微企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的若干政策意見》，意見指出要通過實(shí)施“保就業(yè)”薪金云貸專項(xiàng)信貸計(jì)劃、開展普惠金融優(yōu)秀產(chǎn)品推介活動(dòng)等措施來增強(qiáng)小微企業(yè)生存和發(fā)展能力，幫扶小微企業(yè)渡過難關(guān)。2022年7月，蘇州市財(cái)政局印發(fā)《蘇州市政府采購(gòu)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展實(shí)施意見》，意見強(qiáng)調(diào)要通過共享政府采購(gòu)信息，拓寬中小企業(yè)融資服務(wù)平臺(tái)資源，降低企業(yè)融資成本。另外蘇州市還積極推出“信易貸”、“相知貸”等產(chǎn)品來著力解決中小企業(yè)融資難、融資貴等問題，多項(xiàng)利好小微企業(yè)政策措施持續(xù)加碼，助推小微經(jīng)濟(jì)活性提升。區(qū)域小微企業(yè)盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。據(jù)蘇州統(tǒng)計(jì)年鑒已披露數(shù)據(jù)顯示，2020年末，蘇州地區(qū)小微企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)5.49%，較2019年末提升0.69pct，達(dá)到了近年來最高水平；同時(shí)，蘇州小微企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，近幾年小微企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比及產(chǎn)權(quán)比均實(shí)現(xiàn)逐年下降，長(zhǎng)期債務(wù)償還能力逐步提升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。蘇州地區(qū)小微企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭持續(xù)向好，未來市場(chǎng)前景廣闊。據(jù)蘇州統(tǒng)計(jì)局《蘇州統(tǒng)計(jì)年鑒》已披露數(shù)據(jù)顯示，2020年蘇州地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值共計(jì)35342.55億元，同比增長(zhǎng)5.44pct，小微企業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模占比33.55%，其中小型企業(yè)占比32.28%，微型企業(yè)占比1.27%，分別較2020年末提升0.8pct、0.27pct。近年來蘇州小微企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占比不斷提升，發(fā)展勢(shì)頭持續(xù)向好。2.3.積極布局異地市場(chǎng)，打開成長(zhǎng)空間深耕常熟本地，穩(wěn)住基本盤。截至2022Q2末，常熟銀行共有168家分支機(jī)構(gòu)，其中常熟本地109家；異地分支機(jī)構(gòu)59家，其中分行7家，支行52家。公司立足常熟本地，截至2022Q2末常熟本地貢獻(xiàn)了常熟銀行58.87%的存款余額、31.81%的貸款余額，2022H1常熟銀行在本地的營(yíng)收和撥備前利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)25.37%、18.99%。在本地貸款市占率處于較高水平，市場(chǎng)空間的邊際提升效應(yīng)下滑背景下，異地市場(chǎng)開拓的重要性愈發(fā)重要。加速布局江蘇省內(nèi)市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)異地?cái)U(kuò)張。公司把握跨區(qū)域發(fā)展機(jī)遇，走出常熟本地，積極布局江蘇省內(nèi)市場(chǎng)。截至2022Q2末公司在常熟地區(qū)外江蘇省內(nèi)存款/貸款占比為28.80%、55.68%，分別較2021年末提升4.68pct、0.57pct，且占比實(shí)現(xiàn)逐年提升，異地?cái)U(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。通過多年布局，公司常熟地區(qū)外江蘇省內(nèi)營(yíng)收有力支撐了公司整體的營(yíng)收表現(xiàn)，2022H1常熟地區(qū)外江蘇省內(nèi)營(yíng)收占公司總營(yíng)收比重達(dá)58.33%，營(yíng)收貢獻(xiàn)喜人。以村鎮(zhèn)銀行實(shí)現(xiàn)跨省域異地?cái)U(kuò)張，市場(chǎng)空間廣闊。公司于2019年成立首家投資管理型村鎮(zhèn)銀行—興福村鎮(zhèn)銀行，通過積極拓展跨省域市場(chǎng)，公司進(jìn)一步打開了經(jīng)營(yíng)和盈利空間，成為了首批開展跨區(qū)經(jīng)營(yíng)的農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)之一。截至2022Q2末興福村鎮(zhèn)銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)422.23億元、同比增長(zhǎng)24.06%，貸款及存款總額分別同比增長(zhǎng)26.16%和26.15%；22H1營(yíng)收同比增速高達(dá)33.01%，凈利潤(rùn)亦保持在22.71%的高水平增速，盈利能力向好。截至2022Q2末，公司控股村鎮(zhèn)銀行共計(jì)30家，機(jī)構(gòu)數(shù)共計(jì)165家，其中湖北省55家、江蘇省29家、河南省38家、云南省45家，資產(chǎn)規(guī)模占比分別為36.84%、26.27%、14.50%及22.40%。未來憑借投資管理型村鎮(zhèn)銀行的牌照優(yōu)勢(shì)，公司跨省域業(yè)務(wù)空間有望進(jìn)一步打開。3.深耕高景氣小微賽道，基本面持續(xù)向好3.1.資產(chǎn)擴(kuò)張有抓手，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)資產(chǎn)獲取能力強(qiáng)，規(guī)模有力擴(kuò)張。公司深耕蘇南優(yōu)質(zhì)核心區(qū)，持續(xù)推動(dòng)小微信貸戰(zhàn)略，將區(qū)位優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為發(fā)展優(yōu)勢(shì)。區(qū)域活躍的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)催生了旺盛的信貸需求，使得公司資產(chǎn)規(guī)模得以快速擴(kuò)張。2022Q3末常熟銀行資產(chǎn)規(guī)模體量再創(chuàng)新高，達(dá)2840.98億元，較2021年末增長(zhǎng)375.15億元，同比增長(zhǎng)17.66%，資產(chǎn)擴(kuò)張速度位于上市農(nóng)商行第一。高水平的資產(chǎn)擴(kuò)張速度也展現(xiàn)了常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)挖掘與獲取能力。信貸投放持續(xù)旺盛。公司資產(chǎn)的快速擴(kuò)張離不開信貸投放的持續(xù)旺盛。2022Q3末，常熟銀行貸款余額同比增速達(dá)15.39%，大幅高出上市農(nóng)商行平均水平3.49pct。在上半年長(zhǎng)三角疫情影響下公司尚能保持如此旺盛的信貸投放，且保持優(yōu)于區(qū)域同業(yè)的信貸擴(kuò)張能力，不僅體現(xiàn)出區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性，更體現(xiàn)出公司常年深耕小微的成效。業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。憑借區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展及深耕“三農(nóng)兩小”戰(zhàn)略定位等優(yōu)勢(shì)，公司近兩年盈利能力走出疫情沖擊，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣黠@。公司歸母凈利潤(rùn)同比增速表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于上市農(nóng)商行平均水平，2022Q1-Q3大幅高出上市農(nóng)商行平均水平7.95pct，在去年同期較高基數(shù)水平下依然達(dá)25.23%。近五年（2017-2021年）歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速位于上市農(nóng)商行第一，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也帶動(dòng)公司ROE向上修復(fù)，2022Q1-Q3公司年化ROE同比穩(wěn)步提升1.49pct至13.38%，盈利能力自2021年以來加速恢復(fù)。營(yíng)收向好，利息凈收入增長(zhǎng)喜人。公司優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來自于真實(shí)的營(yíng)收高增長(zhǎng)，2022Q1-Q3公司營(yíng)收同比增速達(dá)18.61%，大幅高出上市農(nóng)商行平均水平11.20pct，位于上市農(nóng)商行第一梯隊(duì)。其中利息收入業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭較猛，2022Q1-Q3公司利息凈收入同比增長(zhǎng)18.65%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有力支撐了公司營(yíng)收同比增速的上漲。非息業(yè)務(wù)收入同比增速有所回落，主要系今年為公司理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的第一年，受到理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入確認(rèn)頻次的影響，上半年公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下滑較為明顯，三季度延續(xù)弱勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，隨著后續(xù)調(diào)整到位，公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入有望迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)。生息資產(chǎn)加速擴(kuò)張、凈息差企穩(wěn)等共同助推業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)歸因分析來看：收入端增長(zhǎng)主要系生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張導(dǎo)致，另外公司凈息差水平在行業(yè)凈息差下行的背景下仍實(shí)現(xiàn)正向企穩(wěn)，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成了積極推動(dòng)作用，其他非息業(yè)務(wù)收入對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)也形成了正面拉動(dòng)效應(yīng)。同時(shí)，撥備對(duì)業(yè)績(jī)的反哺效應(yīng)邊際提升較為明顯。3.2.定價(jià)能力強(qiáng)，凈息差穩(wěn)定有保障凈息差水平大幅領(lǐng)先同業(yè)。價(jià)格因素方面，常熟銀行凈息差持續(xù)優(yōu)于同業(yè)平均水平。2022Q1-Q3常熟銀行凈息差為3.10%，較22H1提升1bp，仍延續(xù)22H1位列上市農(nóng)商行第一的趨勢(shì)，高出上市農(nóng)商行平均水平101bp。近年來，常熟銀行凈息差逐漸穩(wěn)定在3%以上，不僅大幅領(lǐng)先于上市同業(yè)，且在整體銀行凈息差下行背景下彰顯出一定的稀缺性。高水平貸款收益率支撐凈息差。常熟銀行高水平凈息差主要得益于資產(chǎn)端定價(jià)較高，這其中又以貸款收益率影響最大。2022H1常熟銀行貸款平均收益率達(dá)6.32%，較2021年提升8bp，大幅高出上市農(nóng)商行平均水平1.15pct，而這還是在今年整體銀行貸款收益率下行背景下取得的成就。近年來常熟銀行貸款收益率與上市農(nóng)商行之間的差值逐漸企穩(wěn)在1pct以上，同時(shí)存款成本率的差值逐步降低至0.1pct左右。優(yōu)異的資負(fù)管控水準(zhǔn)，彰顯出公司對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的挖掘能力。高收益貸款占比持續(xù)提升。公司信貸投放持續(xù)保持高水平擴(kuò)張，貸款在生息資產(chǎn)的比重持續(xù)提升。2022Q3常熟銀行貸款占生息資產(chǎn)的比重達(dá)67.51%，貸款余額同比增長(zhǎng)15.39%。高收益信貸類資產(chǎn)擴(kuò)張有利于提升資產(chǎn)端收益率，同時(shí)也凸顯出在經(jīng)濟(jì)承壓背景下，公司獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力突出。貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。憑借完善的風(fēng)控體系及多年運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)，常熟銀行近年來加大了對(duì)信保類貸款的投放，不斷開發(fā)信貸投放潛力。截至2022Q2末公司信保類貸款占比達(dá)44.25%，同比增長(zhǎng)39.01%，目前常熟銀行信保類貸款占比穩(wěn)定在40%以上的較高水平。對(duì)信保類貸款投放的傾斜也使得整體貸款收益率保持了較足的韌性，同時(shí)也挖掘出更多信貸投放空間。對(duì)公貸款占比企穩(wěn)、制造業(yè)貸款占比較高。常熟銀行對(duì)公貸款業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，2022Q3公司對(duì)公貸款占貸款總額比重為35.86%，同比增長(zhǎng)11.51%，對(duì)公貸款比重近兩年來穩(wěn)定在35%-37%的水平。細(xì)分行業(yè)來看，公司制造業(yè)貸款占比顯著高于其他行業(yè)，截至2022Q2末制造業(yè)貸款占比51.37%。這主要系常熟制造業(yè)高度發(fā)達(dá)，汽車及零配件產(chǎn)業(yè)享譽(yù)全國(guó)。在服務(wù)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)中，制造業(yè)貸款持續(xù)保持高占比。得益于發(fā)達(dá)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，公司批發(fā)零售業(yè)貸款增速在今年上半年抬升至31%。另外在支持地方基建發(fā)展過程中，常熟銀行政務(wù)及基建類貸款增速2021年以來提升較為明顯。深耕小微，零售貸款占比高、增長(zhǎng)快。公司深耕小微領(lǐng)域，堅(jiān)持“三農(nóng)兩小”戰(zhàn)略，零售貸款占比高、增長(zhǎng)快。2022Q3常熟銀行零售貸款占比達(dá)60.85%，大幅高出對(duì)公貸款占比24.99pct；零售貸款余額同比增長(zhǎng)19.65%，貸款結(jié)構(gòu)偏向零售業(yè)務(wù)。由于零售貸款定價(jià)更高，零售貸款的快速增長(zhǎng)也使得公司在資產(chǎn)端保持了較高的貸款收益率。零售貸款結(jié)構(gòu)鮮明，經(jīng)營(yíng)類貸款占比高。公司堅(jiān)定“做小、做散”戰(zhàn)略，聚焦個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸市場(chǎng)，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款發(fā)展迅猛。截至2022Q2末公司個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款占比64.52%，同比增長(zhǎng)1.15pct，而按揭貸款和信用卡類貸款占比不足20%，零售貸款結(jié)構(gòu)鮮明。個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款利率較高，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異說明還款穩(wěn)定，有力支撐了公司較高的貸款收益水平?？腿憾ㄎ徊町悾Y產(chǎn)端定價(jià)有韌性。我們?cè)诘谝徊糠謽I(yè)已論述過，常熟銀行面對(duì)的往往是民生需求相關(guān)的行業(yè)，截至2020年底，常熟銀行的小微客戶中63%來自農(nóng)村一線，70%的客戶為首貸戶。此類客戶對(duì)金融產(chǎn)品的訴求是希望簡(jiǎn)單易懂，最關(guān)心貸款額度和到賬時(shí)間，對(duì)利率較為不敏感，主要系貸款周期偏短，短期利息支出規(guī)模不大；貸款特征基本可以概括為“借款時(shí)間短、借款頻率高、希望放款快、借款額度小”。這與當(dāng)前大行發(fā)力的普惠小微貸款有所出入，更為下沉，或受大行擠壓的影響較小。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年二季度普惠小微新發(fā)利率已經(jīng)降至5.35%，常熟銀行微貸利率尚且保持在8%-9%的較高水平，定價(jià)更有優(yōu)勢(shì)。而且與民間借貸利率相比，常熟銀行的微貸利率并不算高。隨著小微業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，我們預(yù)計(jì)貸款高收益率將對(duì)公司整體凈息差形成穩(wěn)定支撐。存款占比逐漸企穩(wěn)。負(fù)債端來看，在銀行攬儲(chǔ)壓力逐漸顯現(xiàn)的背景下，常熟銀行存款占計(jì)息負(fù)債的比重穩(wěn)步提升。截至2022Q3，公司存款規(guī)模達(dá)2069.55億元，較2021年末增長(zhǎng)近242億元；存款占計(jì)息負(fù)債的比例為80.82%，自2017年末以來已提升5.21pct，且近年來公司存款占計(jì)息的比值逐漸企穩(wěn)在80%以上的較高水平，公司資金來源穩(wěn)定且主要依賴于存款業(yè)務(wù)。但隨著存款業(yè)務(wù)的回流，公司負(fù)債端壓力也有所顯現(xiàn)，2022H1公司計(jì)息負(fù)債率為2.34%，較2021年全年小幅提升0.04pct。存款偏向個(gè)人業(yè)務(wù)，個(gè)人定期存款占比高。公司存款結(jié)構(gòu)偏向個(gè)人業(yè)務(wù)，2022Q3公司個(gè)人存款總額占存款總額的比重為64.77%，環(huán)比提升0.69pct，個(gè)人存款占比穩(wěn)步提升，體現(xiàn)了公司深耕縣域，吸儲(chǔ)能力較強(qiáng)。進(jìn)一步來看2022Q3公司個(gè)人定期存款占比53.25%，較2022Q2末提升0.72pct。存款結(jié)構(gòu)中個(gè)人定期存款占比及個(gè)人定期存款成本率較高使得公司負(fù)債端存款成本率略高于上市同業(yè)平均水平，凈息差水平受到一定影響。不過監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)個(gè)人定期存款成本下調(diào)，9月15日多家銀行下調(diào)存款利率，特別是推動(dòng)降低定期存款成本率等利好政策的出現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司負(fù)債端存款成本壓力會(huì)有所減輕。3.3.資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力大幅提升3.3.1.低不良+高撥備的完美組合不良率持續(xù)優(yōu)于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。公司資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期優(yōu)于同業(yè)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。2022Q3末常熟銀行不良率為0.78%，較2022Q2末下滑2bp，低于上市農(nóng)商行平均水平0.31pct，為7年來最低水平。同時(shí)關(guān)注率實(shí)現(xiàn)5年逐年下降，從2017年末的2.66%下降至2021年末的0.89%，2022Q3末繼續(xù)下滑至0.87%。截至2022Q3末，公司不良+關(guān)注類貸款占比在可比上市同業(yè)中也處于低水平，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。不良認(rèn)定較為嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量含金量高。公司近5年逾期90天以上貸款/不良貸款比例持續(xù)保持低于80%以下低水平，不良認(rèn)定較為嚴(yán)格。此外公司逾期率較同業(yè)明顯更低，2022Q2末公司逾期率為0.94%，在上市農(nóng)商行中處于最優(yōu)水平。近5年來公司逾期率均維持在低位運(yùn)轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為常熟銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓實(shí)背景下不良爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較低。中長(zhǎng)期逾期貸款占比低。公司加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)資產(chǎn)質(zhì)量變化，建立重大風(fēng)險(xiǎn)隱患客戶臺(tái)賬，加強(qiáng)逾期欠息貸款管理，中長(zhǎng)期逾期貸款占比較低。截至2022Q2末，公司逾期1年(含)以下貸款占比高達(dá)70.19%，較2021年末提升1.67pct；中長(zhǎng)期逾期貸款(逾期1年以上)占比為29.81%，其中逾期1-3年(含)占比28.52%、逾期3年以上占比1.29%，分別較2021年末下降0.35pct和1.32pct。撥備厚度持續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力大幅增強(qiáng)。在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好下，近年來公司撥備覆蓋率水平穩(wěn)步提升。2022Q3末公司撥備覆蓋率達(dá)542.02%，較2022Q2末提升6.19pct，達(dá)歷史新高，大幅高出上市農(nóng)商行平均水平131.25pct，位居上市銀行第二高水平。此外公司撥貸比由2017年末的3.72%提升至2022Q3末的4.2%，自2018年來持續(xù)優(yōu)于上市農(nóng)商行平均水平。資產(chǎn)質(zhì)量的夯實(shí)不僅體現(xiàn)出公司優(yōu)異的風(fēng)控能力，更為下沉的小微業(yè)務(wù)提供厚實(shí)的安全墊。3.3.2.嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，微貸業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異主營(yíng)貸款不良率較低，基本盤穩(wěn)固。分行業(yè)來看，占比較高的個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸、制造業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸、個(gè)人房抵貸等不良率都處于較低水平。對(duì)公貸款方面，2022Q2末制造業(yè)貸款不良率較2021年末下滑10bp至1.17%；在疫情影響下，批發(fā)零售業(yè)貸款不良率仍下滑23bp至1.23%。個(gè)人貸款方面，2022Q2末經(jīng)營(yíng)貸不良率較2021年末略微提升2bp至0.96%；信用卡不良率下滑7bp至0.57%，在上市銀行中處于絕對(duì)低位；消費(fèi)貸不良率提升24bp至0.87%，房抵貸提升9bp至0.32%。小微貸款不良率低位運(yùn)行。公司風(fēng)險(xiǎn)管控嚴(yán)格，小微業(yè)務(wù)進(jìn)行了全流程的風(fēng)險(xiǎn)防控，近年來小微貸款不良率保持在1%以下。2022Q2末公司100-1000萬(含)小微貸款不良率為0.84%，同比下滑7bp，較2018年大幅下滑43bp；